2025年运营数据 - 2025年旅客吞吐量同比增长5.0% 低于中国民航业整体5.5%的增速[1] - 国内旅客量基本持平 国际旅客量同比增长11%[1] - 表现弱于行业平均 主要受北京大兴国际机场竞争加剧及饱和的航班时刻容量限制[1] - 建议密切关注2026年航班时刻容量的提升情况[1] 新免税合同核心条款 - 新一轮免税合同于2026年2月11日或资产移交日中较晚者开始生效 至2034年2月10日到期[2] - 引入双运营商结构 中国旅游集团中免股份有限公司中标T3航站楼 王府井集团中标T2航站楼[2] - 采用“保底租金加提成”模式 首年保底租金为5.9亿元人民币 高于原合同每年5.6亿元的水平[3] - 后续年份保底租金将根据旅客量的同比变化进行调整[3] - 首年免税销售额的提成率为5% 从第二个计费年起每年增加1个百分点 从第五个计费年起封顶[3] 新合同财务影响与比较 - 基于2025年人均消费160元及原合同有效提成率24%的假设 在静态客流和销售额情景下 新合同下的租金支付较原合同高出约10%[4] - 新模式下租金收入对销售额增长的敏感性降低 但相比原机制 更能激励免税运营商扩大销售额[4] - 鉴于上海等地机场已采用与免税运营商的合资模式 建议关注北京首都国际机场向类似运营结构转型的进展[5] 财务预测与估值调整 - 将2025年和2026年盈利预测下调至亏损3.08亿元和盈利1.22亿元 主要因下调了旅客量增长假设[5] - 引入2027年盈利预测为4.58亿元 假设旅客量同比增长5% 免税销售额同比增长高个位数[5] - 该股交易于0.8倍2026年预期市净率 目标价维持在2.9港元 对应0.9倍2026年预期市净率 有10%上行空间[5]

核心观点 - 中金维持北京首都机场股份跑赢行业评级及2.9港元目标价 对应0.9倍2026年市净率 较当前股价有10%上行空间 [1] 经营数据与客流表现 - 2025年公司整体客流同比增长5.0% 其中国内客流基本持平 国际客流同比增长11% [2] - 2025年中国民航业整体客流同比增长5.5% 公司增速略低于全国水平 [2] - 客流表现偏弱主要受大兴机场竞争及公司自身时刻容量较为饱和影响 [2] - 建议关注2026年公司时刻放量情况 [2] 新免税合约详情 - 已完成新一轮免税合约签约 合约期自2026年2月11日或移交日孰晚日起至2034年2月10日止 [3] - 采用双免税商经营模式 中国中免中标T3航站楼 王府井中标T2航站楼 [3] - 租金采用“保底+提成”模式 首年保底租金为5.9亿元 高于原合约的每年5.6亿元 [3] - 首年销售额提成比例为5% 自第二个计费年度起提成比例每年递增1个百分点 至第五个计费年度起不再递增 [3] - 基于2025年机场免税客单价160元及原协议综合扣点率24%的假设 静态测算新协议租金较原协议水平高约10% [3] - 新租金模式被认为更有利于激励免税商做大销售规模 [3] - 建议关注公司对与免税商合资经营模式的推进情况 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测至净亏损3.08亿元 原预测为净亏损2.37亿元 [4] - 下调2026年盈利预测至1.22亿元 原预测为1.59亿元 [4] - 下调盈利预测主要因下调了客流增速假设 [4] - 引入2027年盈利预测为4.58亿元 主要假设包括客流同比增长5%及免税客单价同比高个位数增长 [4] - 当前股价对应0.8倍2026年市净率 [1]

公司股权变动 - 蒋锦志于1月7日减持北京首都机场股份348万股 [1] - 减持平均每股作价为2.7006港元，总金额约为939.81万港元 [1] - 减持后最新持股数目约为9148.8万股，持股比例由5%以上降至4.87% [1]

公司股权变动 - 蒋锦志于1月7日减持北京首都机场股份348万股 [1] - 减持每股作价为2.7006港元，总金额约为939.81万港元 [1] - 减持后最新持股数目约为9148.8万股，持股比例由5%以上降至4.87% [1]

核心观点 - 中金维持北京首都机场股份目标价2.9港元及跑赢行业评级 基于0.9倍2026年市净率 较当前股价有10%上行空间 [1] 经营数据与客流表现 - 2025年公司整体客流同比增长5.0% 其中国内客流基本持平 国际客流同比增长11% [2] - 2025年中国民航业整体客流同比增长5.5% 公司增速略低于全国水平 [2] - 客流表现偏弱主要受大兴机场竞争及自身时刻容量饱和影响 [2] - 建议关注2026年公司时刻放量情况 [2] 新免税合约详情 - 新一轮免税合约已签约 期限自2026年2月11日或移交日孰晚日起至2034年2月10日止 [3] - 采用双免税商经营模式 中国中免中标T3航站楼 王府井中标T2航站楼 [3] - 租金采用“保底+提成”模式 首年保底租金为5.9亿元 高于原合约的每年5.6亿元 [3] - 首年销售额提成比例为5% 自第二个计费年度起提成比例每年递增1个百分点 至第五个计费年度起不再递增 [3] - 假设2025年机场免税客单价为160元及原协议综合扣点率为24% 静态测算下新协议租金较原协议水平高约10% [3] - 新租金模式被认为更有利于激励免税商做大销售规模 [3] - 建议关注公司未来推进与免税商合资经营模式的潜在可能 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测至净亏损3.08亿元 原预测为净亏损2.37亿元 [4] - 下调2026年盈利预测至净利润1.22亿元 原预测为净利润1.59亿元 [4] - 下调盈利预测主要因下调了客流增速假设 [4] - 引入2027年盈利预测为净利润4.58亿元 主要假设包括客流同比增长5%及免税客单价实现高个位数增长 [4] - 当前股价对应0.8倍2026年市净率 [1]

港股航空股市场表现 - 2024年1月9日，港股航空股集体走低，中国东方航空股份及中国南方航空股份盘中跌幅超过3%，中国国航跌幅超过1%，国泰航空下跌0.6% [1] - 具体个股表现：中国东方航空股份最新价5.370港元，下跌2.89%；中国南方航空股份最新价5.910港元，下跌2.48%；中国国航最新价7.220港元，下跌0.96%；国泰航空最新价12.650港元，下跌0.63% [2] - 航空相关板块其他公司亦下跌：北京首都机场股份下跌1.14%至2.610港元；中银航空租赁下跌0.82%至78.700港元 [2] 机票价格动态与市场背景 - 元旦过后，国内多条航线机票价格出现“大跳水”，部分机票价格甚至低至一折，促使部分消费者选择错峰出游 [2] - 具体价格示例：在第三方售票平台查询发现，1月7日从广州到上海的最低票价（不含税）为210元人民币，相当于原价的1.1折 [2] - 业内人士预期，随着1月中下旬学生陆续放寒假，机票价格将出现波动 [2] 行业现象与市场观点 - 分析指出，当前“机票价格大跳水”属于典型的“量增价跌”现象 [2] - 该现象对航空股短期构成利空 [2] - 分析认为，中长期的行业逻辑比短期价格波动更为关键 [2]

行业前景与复苏情况 - 中国机场业预计在2026年迎来国际旅游的强劲复苏 [1] - 中国去年国际旅客量按年增长18%至22% [1] - 主要机场客流量已超越疫情前水平 [1] 免税特许权与盈利影响 - 投资者需应对免税特许权重设对盈利带来的影响 [1] 上海机场 - 摩根大通将其评级由“中性”上调至“增持” [1] - 目标价由35元上调至45元 [1] - 被视为行业首选 [1] - 新成立的免税合资企业预计将推动今明两年盈利增长12% [1] - 凭借业主+股东模式确立行业领先地位 [1] 北京首都机场 - 摩根大通将其评级下调至“中性” [1] - 目标价由4港元降至3港元 [1] - 新合约带来的上行空间有限 [1] - 对旅客增长敏感度较低 [1] 白云机场 - 摩根大通维持其“增持”评级及13元目标价 [1] - 受惠于高收益分成模式及强劲的国际客流 [1] 深圳机场 - 摩根大通维持其“减持”评级及6元目标价 [1] - 业务仍以国内为主 [1]

法定/注册股本 - 截至2025年12月31日，H股法定/注册股份1,879,364,000股，面值1元，股本1,879,364,000元[1] - 截至2025年12月31日，内资股法定/注册股份2,699,814,977股，面值1元，股本2,699,814,977元[1] - 2025年12月法定/注册股本总额4,579,178,977元，无变动[1] 已发行股份 - 截至2025年12月31日，H股已发行股份1,879,364,000股，库存股份0股[2] - 截至2025年12月31日，内资股已发行股份2,699,814,977股，库存股份0股[2] - 2025年12月H股和内资股已发行及库存股份数目均无变动[2]

公司人事变动 - 北京首都机场股份公司副总经理邓先山因已届退休年龄辞任 [1] - 该辞任自2026年1月1日起生效 [1]

首都机场运营与交通服务动态 - 公司于12月31日迎来节前客流高峰，计划运送旅客19.8万人次，起降航班1218架次 [1] - 节假日期间公司航班量与旅客量均有所回落，预计1月4日将迎来节后客流高峰 [1] - 公司近期新开通了至北京丰台站和通州站的巴士线路，实现了与北京五大铁路枢纽的巴士线路全覆盖 [1] - 新开通的至丰台站巴士线路在原有公主坟线路基础上优化，采取“直达线+区间线”双运行模式，区间线聚焦市区短途出行需求 [1] - 旅客可通过公司官方小程序、线下售票窗口或24小时服务热线64378900进行巴士票务咨询与购买 [1] 东直门城市航站楼投运 - 东直门城市航站楼于12月29日正式投运 [1] - 现阶段可为前往公司3号航站楼搭乘国航国内航班的旅客提供自助行李托运、自助值机、航班查询及航空问询等服务 [1]