海南自贸港发展规划 - 海南省委发布“十四五”规划建议，高标准建设自由贸易港是海南高质量发展的总抓手，将分步骤、分阶段构建与高水平自贸港相适应的政策制度体系 [1] - 规划旨在以高水平开放促深层次改革、高质量发展，在国内大循环中发挥服务保障作用，在国际循环中发挥枢纽促进作用 [1] - 各项具体措施持续出台，涉及人才引进、乡村振兴、优化营商环境、拓展旅游消费、防治污染等多个方面 [1] - 海南自贸港将旅游、金融、现代农业等与自身优势相结合的产业作为未来发展的重点导向，以最大化发挥其地理位置和自然资源优势 [1] - 海南自贸港将于今年12月18日正式启动全岛封关运作，贸易端开放将长期利好海南国际旅游消费中心建设，推动旅游零售市场整体发展 [1] 相关公司要点 - 中国中免为全球免税龙头，垄断海南85%的免税市场 [2] - 海航控股为海南本地股，主营国际、国内航空客货邮运输业务，将受益于海南旅游开发后的客流提升 [2]

上海机场免税店招标与中免公司竞争力 - 上海机场于11月17日开启浦东及虹桥国际机场进出境免税店招标，开标时间为12月9日 [1] - 中免公司仍被视为本次招标中最具竞争力的投标方 [1] - 若中免公司使用100%持股主体进行投标，将有利于增厚其归母净利润 [1] 中免公司的核心竞争力与过往业绩 - 公司的核心竞争力体现在规模、供应链和运营、渠道以及人才方面 [1] - 在2018-19年首都机场T3和大兴机场香化精品标段招标中，公司财务评分并非第一，但因技术分高而最终中标 [1] - 过去几年在海南市场的竞争中，公司的市场占有率有所提升 [1] 行业前景与公司估值 - 离岛免税市场增速正在加快，需关注新政策可能带来的增量潜力 [1] - 公司当前A股和H股股价分别对应31倍和25倍的2026年预期市盈率 [1] - 基于新政策的增量潜力，中金公司将其A股目标价上调13%至93元人民币，对应35倍2026年预期市盈率和15%的上行空间 [1] - 同时将其H股目标价上调18%至86港元，对应29倍2026年预期市盈率和16%的上行空间 [1]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业包括新能源（光伏、风电、核电）、储能、电网投资、锂电（动力电池、上游材料）、交通运输（航空、机场、邮轮）[1] * 纪要涉及的公司包括上海机场、首都机场、宁德时代等[2][17] 电力系统与新能源行业 火电与核电 * 2022年起三年内核准的80吉瓦新增火电项目将在2025-2026年（十五五前期）陆续投产[3] * 从2021年开始每年核准和开工10到12台核电机组 预计2027-2028年迎来核电投产高峰期[1][3] 光伏 * "十四五"期间光伏装机增长迅猛 去年（2024年）达到278吉瓦 今年（2025年）预计达到300吉瓦[3][4] * 受政策和推进速度影响 预计2026年（十五五第一年）光伏装机容量将下降至150-200吉瓦[1][3][4] * 从2027年开始光伏需求可能恢复性增长[1][3] 风电 * 风电整体需求强劲 "十五五"期间年装机容量预计维持在100-120吉瓦[1][3][4] * 海上风电受益于深远海发展规划 预计从2025年底或2026年一季度起对2027年之后的发展产生积极影响[1][3] 储能行业 发展驱动与政策支持 * 储能行业快速发展 独立储能投资积极性高 主要受益于新能源占比提升、政策支持以及稳定的收入来源[1][5] * 136号文要求所有新建新能源项目进入市场 提高了平滑峰谷差价的重要性[5] * 山西省作为独立储能示范省 政策支持包括开放一、二次调频市场 为项目提供稳定收入 并对变压器容量费给予豁免80%的优惠[8] * 内蒙古当地政府增加了0.35元的容量电价 使得回报率可观 预计其他新能源占比高的省份也会出台类似刺激计划[9] 市场需求与前景 * 储能市场经济性显现 市场情绪转好 对储能关注度显著提高[11] * 预计2026年政策调整后 更多储能系统将被引入电力系统以实现零碳目标、调峰填谷及保障电网安全[11] * 预测中国储能市场未来五年复合年增长率为25%[13] * 海外储能市场景气度高 预计增速至少在30%以上 有望达到40%至50%[14] 对原材料需求的影响 * 储能产业对原材料需求巨大 每100吉瓦时储能需要16万吨铝、6万吨铜及6-7万吨碳酸锂[21] * 这将导致2026年全球电解铝和铜出现短缺 而碳酸锂供需基本持平 有时甚至紧张[21] 电网投资 * "十四五"期间国网投资增速约为15% 2025年预测增速接近10%[6] * "十五五"期间特高压投资规模巨大 每年至少千亿 总体规模约25到30条交直流线路[6][7] * 智能微网发展潜力可期 预计后期将得到更多非国有主体参与 进一步拉动整体配网投资[1][7] 锂电与电池材料 电池装机与动力电池前景 * 2025年电池装机量预计达150吉瓦时 2026年行业预期增速在50%到100%之间[1][10] * 中国新能源汽车单车带电量继续提升 例如宁德时代新车型从去年的30度提升到今年的40度 并计划明年达到50度[15] * 即使补贴减少 中国新能源汽车仍有望保持6%以上增速[15] 商用车（电动轻卡与重卡） * 电动轻卡和重卡发展超预期 目前渗透率较低[16] * 预计2025年重卡渗透率为25% 2026年将达30% 轻卡渗透率由2025年10%提升至2026年的25% 带来约50%的增速[16] 上游材料市场 * 隔膜行业正常合理利润应在每平方米一毛钱以上 但目前仅达此水平 导致一些企业亏损 市场预计2026年毛利将显著提高[18] * 电解液和六氟磷酸锂估值略显高 现货价格达20万元每吨 但预计2026年合同价格会下降[19] * 正极材料和负极材料目前产能过剩 隔膜被认为具有较大的利润弹性[20] * 对宁德时代2026年表现依旧看好 受益于商用车等领域强劲增长及全球扩张[17] 交通运输行业 航空与机场 * 中日外交关系变化导致2025年12月1日观察到中日航班减少17%至25% 但日本航线在整体ASK占比低 对大盘影响有限 目前票价仍保持较好水平[22] * 航空上行周期预计将在2026年甚至后年继续演绎 并可能持续更长时间[22] * 上海机场与首都机场现有免税合同将分别于2025年底和2026年初到期 新运营商招标将分别于2025年12月9日和12月19日结束[25] * 新招标首次允许知名外资免税企业竞标 预计将提升扣点水平[2][26] * 当前上海机场实际综合扣点约20% 首都机场在25%到30%[26] * 每提升1%的实际扣点 将为上海机场带来约4000万至5000万元人民币盈利增加 为首都机场带来约2000万元人民币盈利增加[28] * 上海机场交易市盈率为2026年的25到30倍 相比同行22倍平均估值相对较高[29] 邮轮行业 * 邮轮股价波动受情绪面变化影响 但运价维持高位 基本面看好[23] * 无论俄乌停战与否 都将增加合规油与邮轮需求 邮轮上行周期仍被看好 预计在2026年及后续年份继续演绎[23][24] * 目前一年期VLCC运价为每日65,000美元 与盈利预测匹配[24] 其他重要内容 * 全国性的容量电价政策有可能推出 将进一步促进储能发展[12] * 中国碳交易价格较低 为实现未来十年7%到10%的碳减排目标 碳价必然会提高[12]

行业投资评级 - 报告对社会服务行业维持“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 冬季文旅市场虽处传统淡季，但冰雪旅游概念热度正逐步升温 [1] - 海南自由贸易港将于2025年12月18日启动全岛封关运作，有望对当地旅游行业产生积极效应 [6] - 2024至2025冰雪季，滑雪场周边两公里消费金额同比增长27.97%，冰雪运动对周边零售、交通、餐饮等行业拉动作用明显 [6] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2025.11.17-2025.11.28）社会服务板块下跌1.13%，在申万一级31个行业中排名第8，跑赢沪深300指数1.06个百分点 [1][12] - 同期上证综指累计下跌2.55%，沪深300指数累计下跌2.19% [6][12] - 社会服务子板块中，教育板块表现最佳，上涨3.67%；旅游零售板块表现最弱，下跌10.48% [6][16] - 截至2025年11月28日，社会服务行业PE（TTM）调整后为35.77倍，处于历史分位36.32% [20] 行业动态与数据跟踪 - 2025年11月24日至11月30日，全国民航执行客运航班量103,130架次，为2019年同期水平的104.15%；其中国际航班量13,214架次，恢复至2019年的85.93% [6] - 2025年1至10月，我国完成跨区域人员流动量568.8亿人次，同比增长3.6%；10月单月完成62.8亿人次，同比增长7.7% [30] - 2025年10月上海餐饮收入163.09亿元，同比增长2.1%，环比增长7.0%，为今年以来首次单月同比回正 [29] - 中国入境免签政策持续优化，自2024年11月30日起，对日本等9国持普通护照人员试行免签，并将免签停留期限延长至30日 [34] 投资建议与关注公司 - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及相关公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等 [4][40] - 受益于商旅客流复苏及疫后市占率提升的连锁酒店品牌：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店等 [4][40] - 受益于促就业政策的人力资源公司：科锐国际、北京人力 [4][40] - 跨境游恢复有望推动免税业务，建议关注中国中免、王府井 [4][40] - 其他受益于消费复苏的公司包括：同庆楼、豫园股份、米奥会展、兰生股份、锋尚文化、大丰实业 [4][40]

交易核心信息 - 公司拟转让珠海格力房产有限公司100%股权，交易预计构成重大资产重组 [1] - 交易对手为珠海投捷控股有限公司，采用现金方式，不涉及发行股份 [1] - 交易对手实际控制人为珠海市国资委，其上级单位珠海投发控股有限公司于2025年9月成立 [1] - 珠海市人民政府国有资产监督管理委员会已出具原则性意见，原则同意启动本次交易 [2] 公司战略转型 - 本次交易旨在加速完成公司全面去地产化的承诺，更加聚焦于以免税业务为核心的大消费主业 [1][2] - 公司战略定位已转型为以免税业务为核心，围绕大消费产业发展 [1] - 公司承诺在重大资产置换完成之日起五年内，逐步完成对存量房地产业务的去化或处置 [1] - 公司未来将锚定大消费战略主航道，打造立足粤港澳、辐射全国、面向国际的大消费产业集团 [3] 交易影响与财务状况 - 交易如顺利完成，预计将降低公司资产负债率，优化资产结构，提升经营效益 [2] - 2025年上半年公司实现营业收入17.4亿元，同比下降45.62% [3] - 2025年上半年公司归母净利润为-2.74亿元，但较上年同期减亏2.80亿元 [3] - 2025年上半年公司免税业务板块实现营业收入11.31亿元，净利润3.91亿元，经营活动现金流净额4.56亿元 [3] 房地产业务现状与行业背景 - 公司存量房地产项目主要在珠海区域，截至2025年6月30日，相关存货账面价值约78亿元 [1] - 2024年12月31日，公司已成功置入珠海市免税企业集团有限公司51%股权，并置出非珠海区域5家房地产子公司100%股权 [1] - 2025年上半年上市房企超六成亏损，业绩亏损主因包括项目结算规模下降、毛利率低位、资产减值计提等 [2] - 多家上市企业如鲁商发展、冠城新材均宣布剥离房地产开发业务，转型轻资产 [2]