投资评级与核心观点 - 首次覆盖均胜电子，给予“买入”评级 [8] - 目标价为23港元，对应目标市值356亿港元 [8] - 核心投资逻辑在于公司正从“Takata整合阴影”走向“全球安全现金牛 + 智能汽车 Tier1 + 机器人第二曲线”的新阶段 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为626亿元、670亿元、719亿元，同比增速分别为+12%、+7%、+7% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元、18亿元、20亿元，同比增速分别为+67%、+12%、+11% [8] - 预计汽车电子业务2025-2027年收入增速为14%、9%、9% [85] - 预计汽车安全业务2025-2027年收入增速为11%、7%、7% [85] 公司发展阶段与战略演进 - **筑基阶段（2004–2010）**：从内饰、功能件等本土零部件起步，围绕国内整车厂配套，打牢制造与质量体系基础 [10] - **国际化阶段（2011–2018）**：通过上市融资及收购Preh、KSS等海外资产，切入汽车电子和被动安全赛道，升级为全球Tier1 [11] - **优化整合阶段（2019–2024）**：顺应智能化、电动化趋势加大研发，并对全球工厂和供应链进行整合优化，毛利率和费用率自2023年起明显修复 [12] - **再创业阶段（2025–至今）**：提出“汽车+机器人 Tier1”双支柱发展路径，在稳固汽车主业同时，将车规级能力迁移至人形机器人等新场景 [13] 全球化运营与市场地位 - 公司是高度全球化的汽车科技供应商，业务覆盖25个国家和地区，拥有超过60个生产基地和25个以上研发中心 [19][21] - 2024年总收入约558.6亿元，其中中国市场占比25.3%，海外市场合计占比74.7% [21] - 按区域拆分，2024年欧洲/中东/非洲收入约226.7亿元（占比40.6%），美洲约137.7亿元（24.7%），亚洲其他地区约52.6亿元（9.4%） [21] - 客户覆盖超过100个全球汽车品牌，包括全球销量前十的主要整车厂 [19][21] - 在全球最大汽车零部件供应商中排名第41位（按2024年收入计） [19] 汽车安全业务：核心现金牛 - 2024年汽车安全解决方案收入为386.6亿元，占总收入的69.2% [28] - 2022–2024年安全业务收入从344.3亿元增长至386.6亿元，保持稳步增长 [28] - 产品结构中，“安全气囊和智能方向盘”收入约253.6亿元，占汽车安全收入的约66% [29] - 是全球及中国被动安全市场双料第二：全球市占率22.9%，中国市占率26.1% [19][30] - 行业高度集中，全球前三家供应商CR3合计市占率约91.9% [30] - 业务具有高壁垒、高粘性、长周期特性，是公司稳定的现金流来源 [31] 汽车电子业务：智能化增长引擎 - 2024年汽车电子收入为170.0亿元，占总收入的30.4% [47][50] - 汽车电子毛利率持续提升，由2022年的17.0%升至2024年的19.2%，是公司利润弹性的主要来源 [47] - **汽车智能解决方案（域控、ECU）**：收入由2022年的47.5亿元增长至2024年的66.7亿元，是板块内增速最快的方向 [50] - **新能源管理系统（BMS等）**：2024年收入21.9亿元，公司是800V高压平台+BMS的早期量产玩家 [50] - **人机交互产品（HMI）**：2024年收入81.4亿元，毛利率高达23.5%，是板块盈利“压舱石” [50] 智能座舱与智能驾驶布局 - **智能座舱**：提供从传统HMI到座舱域控制器的全栈产品，核心平台为nGene系列座舱域控制器 [56] - **智能驾驶**：推出nDrive系列智能驾驶域控制器，基于高通、地平线、黑芝麻等多种芯片平台，支持L2++至L4级功能 [62] - 已布局舱驾融合域控与中央计算单元（CCU），卡位新一代E/E架构 [62] - 2025年9月新获两家头部OEM的汽车智能化项目定点，全生命周期订单总金额150亿元，预计2027年开始量产 [62] - 2025年10月新获客户智能化产品定点，全生命周期订单约50亿元，预计2026年开始量产 [62] 新能源管理系统与智能网联 - **新能源管理系统**：公司800V高压平台功率电子产品获得全球知名车企定点，全生命周期订单金额约130亿元 [73] - **智能网联**：提供5G T-Box、V2X车路协同终端与系统，2024年在5G T-Box市场位居第一梯队 [66][68] - 预计到2029年，全球电池管理系统市场规模将达到483亿元，2025-2029年复合增长率为15.1% [73] 机器人业务：第二增长曲线 - 公司定位为“汽车+机器人 Tier1”，在具身智能机器人领域布局“头部—胸腔/底盘—肢体”三个关键模块 [74][78] - **机器人头部总成**：2025年9月发布AI头部总成，集成柔性显示屏、麦克风阵列、深度相机等，实现多模态交互 [78] - **机器人胸腔及底盘总成**：首创将全域控制器、能源管理系统和散热系统高度集成 [78] - **机器人肢体总成**：将汽车轻量化结构件经验延伸到机器人手臂、腿部及关节模组 [78] - 已与智元机器人、阿里云（通义千问）、瑞士RIVR、黑芝麻智能等多家企业建立合作 [80] 业务协同与竞争优势 - **技术协同**：智能汽车与机器人技术同源，汽车域控、BMS、轻量化结构件等能力可系统化迁移至机器人 [81] - **制造与供应链协同**：机器人零部件可利用现有车规级产线及全球供应链，获得成本与稳定性优势 [79][81] - **客户协同**：商业模式同为面向整机厂的一级供应商（Tier1），客户资源可相互赋能 [81] - 公司核心优势在于软硬件垂直整合与跨域平台能力、高度全球化的生产布局、以及深厚的客户关系与项目储备 [26]

核心观点 - 东吴证券（香港）首次覆盖均胜电子，给予“买入”评级，认为公司正从历史整合阶段迈向“全球安全现金牛+智能汽车Tier1+机器人第二曲线”的新发展阶段，目标价23港元，对应2026年目标市值356亿港元 [1] 全球汽车安全业务 - 公司通过收购KSS及高田（Takata）资产，已成为全球少数能提供全套被动安全系统的供应商之一，安全业务收入规模稳定在数百亿元级别 [2] - 随着历史召回与重组相关费用逐步出清，叠加新能源车型订单放量，预计安全业务未来3年将保持中高个位数收入增长，同时毛利率稳步抬升，贡献稳定现金流 [2] 汽车电子与智能化业务 - 汽车电子板块产品线涵盖智能座舱、智能网联、ADAS/域控及新能源管理系统，已形成较完整的产品线和平台化研发体系 [3] - 在自主品牌智能化加速背景下，公司凭借本土响应速度与全球项目经验，持续获取中高端车型项目定点，并在中央计算单元（CCU）等关键域控产品上取得突破 [3] - 新一代座舱域控、800V高压平台已获得订单或进入项目试点，预计即将进入新品周期 [3] 机器人新业务布局 - 公司延伸汽车安全与电子技术能力，推出机器人全域控制器胸腔+底盘一体化方案，以及集成视觉/听觉/交互的机器人头部总成 [4] - 已与多家头部机器人玩家建立合作，在“具身智能+工业自动化”浪潮中具备先发卡位优势 [4] - 机器人业务当前仍处早期投入期，但从技术路径与客户结构看，有望在3–5年内拓展出有意义的收入体量，为公司带来估值溢价 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为626亿元、670亿元、719亿元，同比增长12%、7%、7% [5] - 预计同期归母净利润分别为16亿元、18亿元、20亿元，同比增长67%、12%、11% [5] - 基于2026年PE=18x的平均估值水平，得出目标市值356亿港元，目标价23港元 [1][5]

公司业务定位与发展阶段 - 公司是立足中国、布局全球的汽车科技供应商，业务涵盖汽车安全、汽车电子和机器人关键部件 [1] - 公司正从“Takata整合阴影”走向“全球安全现金牛+智能汽车Tier1+机器人第二曲线”的新阶段 [1] 汽车安全业务 - 通过收购KSS及Takata资产，公司已成为全球少数能提供全套被动安全系统的供应商之一，安全业务收入规模稳定在数百亿元级别 [2] - 随着历史召回与重组相关费用逐步出清，叠加新能源车型订单放量，安全业务有望在未来3年保持中高个位数收入增长，同时毛利率稳步抬升，贡献稳定现金流 [2] 汽车电子业务 - 汽车电子板块围绕智能座舱、智能网联、ADAS/域控及新能源管理系统展开，已形成较完整的产品线和平台化研发体系 [3] - 在自主品牌加速智能化背景下，公司凭借本土响应速度与全球项目经验，持续获取中高端车型项目定点，并在中央计算单元（CCU）等关键域控产品上取得突破 [3] - 新一代座舱域控、800V高压平台已获得订单或项目试点，预计即将进入新品周期 [3] 机器人业务 - 公司延伸汽车安全与电子技术能力，推出机器人全域控制器胸腔+底盘一体化方案，以及集成视觉/听觉/交互的机器人头部总成 [4] - 公司已与多家头部机器人玩家建立合作，在“具身智能+工业自动化”浪潮中具备先发卡位优势 [4] - 机器人业务当前仍处早期投入期，但从技术路径与客户结构看，有望在3–5年内拓展出有意义的收入体量，为公司带来估值溢价 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为626亿元、670亿元、719亿元，同比增速分别为+12%、+7%、+7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元、18亿元、20亿元，同比增速分别为+67%、+12%、+11% [5] - 基于2026年平均估值水平PE=18x，得出目标市值356亿港元，目标价为23港元 [1][5]

内幕信息管理 - 内幕信息范围含重大资产买卖、股东股份变动等情况[10] - 内幕信息知情人含5%以上股份股东及董监高等[13] - 内幕信息管理由董事会负责，董事长为主要责任人[6] 股份转让限制 - 董事和高管上市1年内、离职半年内股份不得转让[35] - 任期内和届满后6个月内每年转让不超所持总数25%[35] - 减持计划实施完毕2个交易日内向交易所报告并公告[38] 董事会秘书管理 - 原任离职后3个月内聘任董事会秘书[65] - 连续3个月以上不能履职1个月内解聘[66] - 空缺超3个月董事长代行，6个月内完成聘任[68] 资金管理 - 控股股东不得占用公司资金、资产[87][89] - 发生资金占用严格控制“以股抵债”等实施条件[94] - 半年度、年度报告披露控股股东资金占用情况[94] 独立董事管理 - 特定事项经专门会议审议且过半数同意后提交董事会[107] - 每年至少召开一次专门会议，提前三日通知[109] - 会议需半数以上独立董事出席，表决一人一票[110] 期货和衍生品交易 - 开展需经董事会或股东会审议通过[118] - 预计动用保证金等上限占净利润50%以上且超500万元需股东会审议[125] - 交易损益及浮动亏损达净利润10%且超1000万元需披露[126] 投资者关系管理 - 多渠道开展工作，按规定召开说明会[144][148] - 年度报告披露后及时召开业绩说明会[150] - 档案保存期限不得少于3年[158] 信息披露 - A股年报4个月内、中报2个月内、季报1个月内披露[170] - 交易涉及资产等占比达一定标准需及时披露或股东会审议[174] - 预计净利润变动超50%等需刊登业绩预告公告[182] 对外投资管理 - 制度经董事会审议通过后生效实施[197] - 对外投资分短期和长期投资[200] - 制度发布于2025年12月5日[198]

独立董事相关 - 公司独立董事至少三名且不少于董事会成员三分之一，至少含一名会计专业人士[7] - 独立董事候选人由董事会、持股1%以上股东提出，经股东会选举决定[14] - 独立董事连任不超6年，满6年后36个月内不得提名为候选人[18] - 独立董事每年现场工作不少于15日[28] 会计师事务所选聘 - 选聘或解聘会计师事务所经审计委员会审议、董事会审议，股东会决定[44] - 选聘会计师事务所质量管理水平分值权重不低于40%，审计费用报价权重不高于15%[52] - 审计费用较上一年度下降20%以上需说明情况[54] 关联交易 - 与关联自然人交易超30万元、与关联法人交易超300万元且占净资产绝对值0.5％以上需披露[81] - 与关联人交易超3000万元且占净资产绝对值5%以上需披露审计或评估报告并提交股东会审议[81] - 关联交易需签书面协议，明确价格政策[89] 募集资金管理 - 1次或12个月内累计从募集资金专户支取超5000万元且达净额20%时通知保荐人或独财顾问[106] - 募投项目搁置超1年或投入未达计划50%需重新论证[109] - 公司使用闲置募集资金现金管理期限不超12个月[110] 对外担保 - 公司对外担保总额超净资产50%、总资产30%等情况需股东会审批[136] - 单笔担保额超净资产10%需股东会审批[136] - 对外担保须订立书面合同，审查合同内容[138]

股份发行与变动 - 1992年定向募集股份6500万股，1993年向社会公众发行2500万股[12] - 2001年向全体股东配售发行1801万股（18,014,536股）[12] - 2011 - 2023年多次向特定对象发行股份，2025年将在香港发行155,100,000股H股[13][14] - 2019年以资本公积金转增股本350,932,304股，注销回购股份62,958,239股；2025年注销回购股份13,030,980股[13] - 公司已发行股份数为1,550,770,563股，其中A股普通股1,395,670,563股，H股普通股155,100,000股[21] 股份相关规定 - 公司为他人取得股份提供财务资助，累计总额不得超已发行股本总额的10%，董事会决议需全体董事三分之二以上通过[20] - 公司收购本公司股份有特定情形及注销、转让时间规定[26] - 董事、高管任职期间转让股份有比例、时间限制[28] - 持有5%以上股份的股东等6个月内买卖股票所得收益归公司所有[28] 股东会相关规定 - 年度股东会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行；出现特定情形需召开临时股东会[46][43] - 股东会召集、通知、提案、投票等有时间和程序规定[52][53][55] - 股东会决议分普通决议和特别决议，通过条件不同[65] - 特定重大事项由股东会以特别决议通过[66] 董事会相关规定 - 董事会由10名董事组成，设董事长、副董事长各1人，每年至少召开四次定期会议[82][85] - 特定人员可提议召开董事会临时会议，董事长应在规定时间内召集和主持[85] - 董事会会议召开、表决、决议等有程序和条件规定[86][189][195] 财务与分红规定 - 公司在规定时间内披露年报、半年报、季报[108] - 分配当年税后利润时提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不提取[108] - 现金股利政策目标为每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润30%，多种情形可不现金分红[110] - 重大投资或支出交易需股东会或董事会审议的情形规定[111][112] 其他规定 - 公司实行内部审计制度，聘用会计师事务所由股东会决定[121][123] - 公司合并、分立、减资等有通知债权人、公告等程序规定[132][133] - 本规则经公司股东会批准通过后，于2025年12月5日实施[176] - 董事会下设多个专门委员会，各有职责[179]

担保情况 - 公司拟对汽车安全事业部控股子公司最高不超15.1亿美元担保调整优化[9] - 本次担保涉及4家公司，授信本金合计不超13亿美元[6][7][10] - 担保方式为全额连带责任保证及资产抵押/质押担保[19] - 担保类型为借贷，期限五年，额度不超13亿美元[19] 财务数据 - 均胜安全S.A.等4家公司实际担保余额分别为278331.4万元、179775.7万元、94762.2万元、0万元[6][7] - 截至公告日，公司及其控股子公司对外担保总额1680908.52万元，占比123.98%[8] - 截至公告日，公司及其控股子公司对外担保余额1057539.40万元，占比78.00%[8] - Joyson Auto Safety S.A. 2025年1 - 9月净利润64462.62万元，2024年度87463.39万元[13] - Joyson Safety Systems Holdings No.3 S.à r.l. 2025年1 - 9月净利润9364.18万元，2024年度 - 1974.69万元[15] - Joyson Safety Systems Acquisitions LLC 2025年1 - 9月资产净额 - 141677.29万元，2024年度 - 206855.65万元[16] - Joyson Safety Systems Japan G.K. 2025年1 - 9月净利润22923.97万元，2024年度20680.79万元[17][18] 决策与目的 - 2025年12月5日董事会通过担保议案，尚需股东大会审议[11][21] - 本次担保为满足汽车安全业务需求，降成本与优化结构[20] - 董事会认为担保有利业务发展，风险可控[22]

会议信息 - 宁波均胜电子第十一届董事会第三十八次会议于2025年12月5日召开，10名董事全部出席[5] - 公司将于2025年12月24日9点30分召开2025年第一次临时股东大会[28] 议案表决 - 《关于取消监事会等事项并修订<公司章程>》等多项议案表决均10票同意，多数需提交股东大会审议[5][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][29]

会议情况 - 公司第十一届监事会第二十一次会议于2025年12月5日在浙江宁波召开[5] - 应出席监事3名，实际出席3名[5] - 表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权[7] 议案内容 - 审议通过取消监事会等事项并修订《公司章程》的议案[5] - 拟不再设监事会，由董事会审计委员会行使职权[5] - 该议案需经股东大会审议通过方可生效[6][7]

委员会基本信息 - 公司设立董事会提名、薪酬与考核委员会负责董事及高管考核与薪酬等事项[2] - 委员会成员至少三名董事，大部分为独立董事[4] - 委员由董事长等提名，董事会选举产生，需全体董事过半数通过[4] - 任期三年，自董事会选举产生至本届董事会届满[6] 委员条件与补足 - 委员需符合多项条件，包括无禁止任职情形等[8] - 若人数未满足规定，董事会应三个月内补足[9] 委员会职责 - 主要职责包括研究董事和高管选择标准等多项内容[11] 会议相关规定 - 会议需提前7天通知，经半数以上委员提议必须召开[17] - 会议应由三分之二以上委员出席方可举行，决议须全体委员过半数通过[19] - 会议通知应包含召开时间、地点等信息[19] - 表决方式为举手、投票或通讯签字表决[19] - 委员可委托其他委员出席并表决，需提交授权委托书[19] - 委员连续两次不出席视为不能适当履职，董事会可撤销职务[20] 薪酬与考评 - 公司董事薪酬计划须报董事会同意并股东会审议通过，高管薪酬方案报董事会批准[13] - 对董事和高管考评为述职自评等并报董事会[18] - 对新人选需交流需求等并提建议和材料及后续工作[18] 记录与保密 - 会议需记录，初稿供提意见，定稿作记录，出席委员签名，由董事会秘书保存[21] - 全体成员书面签署决议案有效，通过议案及表决结果书面报董事会[21] - 出席委员对所议事项有保密义务[21] 利害关系处理 - 委员个人或近亲属等与议题有利害关系应披露性质与程度[24] - 有利害关系委员应回避表决，董事会可撤销表决结果要求重议[24] - 会议在不计有利害关系委员法定人数下审议，不足由董事会审议[24] - 会议记录及决议应说明有利害关系委员回避情况[25] 细则实施与解释 - 工作细则自董事会决议通过之日起实施[27] - 细则未尽事宜按相关规定执行，与后续规定不一致按新规定执行[27] - 细则解释权归公司董事会[28]