abc 2025 年 12 月 16 日 Global Research 均胜电子 汽车安全与电子解决方案全球龙头；恢复覆 盖，维持买入评级 汽车安全与电子解决方案的全球领导者 我们恢复覆盖均胜电子-A，给予目标价34.20元并维持买入评级。作为汽车 被动安全和汽车电子领域的全球龙头（按收入），我们预计公司将随着汽车 电动化和智能化的全球趋势持续发展，同时进军机器人零部件领域或开辟快 速增长的新市场。我们上调2026-27每股盈利预测6%-15%以反映公司业务 的转型，并预计2025-28年净利润CAGR为17%。该股当前股价对应21.6x 2026E PE，较中国智能汽车供应商/三花和拓普（开拓机器人零部件业务的 汽车零部件公司）的平均估值存在约20%/35%折让，我们认为行业转型及 业务拓展带来的增长潜力未获充分反映。 受益于汽车行业转型的潜力较大 得益于全球汽车行业持续电动化和智能化的趋势，我们预计2025-28年全球 汽车电子市场规模CAGR可达9.0%，其中智能座舱解决方案、智能驾驶解决 方案、新能源管理系统和智能网联系统或是增长较快的四个细分领域。我们 认为均胜有望受益于行业转型，其核心优势包括全 ...

公司客户关系 - 公司与众多国内外头部汽车电子解决方案商客户建立了长期稳定的深度合作关系 [2]

公司战略与市场定位 - 公司升级为“汽车+机器人Tier1”，形成汽车业务与人形机器人业务双轮驱动格局 [1] - 公司是全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，已形成“A+H”双资本平台格局 [1] - 汽车智能化深入推进，汽车安全及汽车电子的市场需求将持续扩容 [1] 核心业务与市场地位 - 公司主要业务为汽车电子解决方案和汽车安全解决方案，汽车安全业务稳居全球第二，智能座舱域控为全球第四和中国第二 [1][2] - 客户覆盖超过100个全球汽车品牌，包括中国及全球十大整车厂，全球化战略成效显著，在亚洲、欧洲和北美设有超过25个研发中心和超过60个生产基地 [2] - 2024年境外销售额占总收入的74.7% [2] 订单与增长驱动力 - 2024年公司新获定点项目的全生命周期金额约839亿元，2025年上半年新获定点项目全生命周期金额约312亿元 [2] - 2025年上半年新能源汽车相关新订单金额超206亿元，占比超过66%，新能源订单总占比超60% [2] - 头部自主品牌及造车新势力成为订单增长核心驱动力，锁定了多个自主品牌的下一代平台项目 [2] 汽车电子业务创新 - 汽车电子业务卡位智能座舱域控、智能网联、智能驾驶、新能源管理系统及人机交互产品等核心赛道 [4] - 智能座舱领域为某头部自主品牌车企量产域控制器，推出中央计算单元、舱驾融合域控制器等创新产品，并全球首发沉浸式智能座舱JoySpace+ [4] - 智能驾驶领域深化与Momenta合作，获得高阶智能辅助驾驶域控项目定点，并战略投资芯片企业新芯航途 [5] 智能网联与新能源管理 - 智能网联产品为全新国产宝马5系配套V2X解决方案进入量产，推动产品在全球多市场落地 [5] - 新能源管理领域基于800V高压快充先发优势，创新功率电子、无线充电等产品，并已启动1000V及以上系统研发 [5] - 新能源管理产品在2025年上半年量产订单持续放量，收入快速增长，并新获多个国内品牌及新势力品牌订单 [5] 汽车安全业务发展 - 公司深度融合安全产品与电子技术，推出多项创新解决方案，加速向智能安全系统解决方案提供商转型 [6] - 新开发安全产品价值与数量同步提升，例如推出集成安全气囊与预紧安全带的零重力座椅安全方案 [6] - 推出“J”系列平台型气体发生器和新一代光学增强安全带，提升规模效应及产品附加值 [6] 机器人业务布局 - 公司战略延伸至机器人产业链，为全球车企及机器人企业提供机器人关键零部件软硬件一体化解决方案 [7] - 机器人关键部件解决方案已基本搭建完毕，提供大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料及机器人头部、胸腔总成等 [7] - 推出的机器人AI头部总成高度集成多种功能，基于AI大模型具备全域多模态交互体验 [7] 机器人生态合作与场景应用 - 公司与智元机器人、阿里云及瑞士机器人公司RIVR达成战略合作，加速智能化布局并赋能业务拓展 [8] - 计划利用全球工厂丰富场景为机器人提供真实工业场景训练，构建“部件-本体-场景-模型”的闭环迭代 [8]

港股IPO与市场表现 - 公司H股发行价定为每股22港元，较A股最新收盘价折价约32%，对应市盈率约25倍[2][3] - H股预计于2025年11月6日在香港联交所主板挂牌交易[3] - 港股IPO定价由海外机构投资者主导，海外投资者主要将公司视为汽车零部件企业进行估值[2][3] - A股股价在第三季度因机器人概念一度翻倍，但自9月19日近40元的高点累计调整超过25%，11月4日收于29.57元[2] 第三季度财务业绩 - 第三季度实现营业收入154.97亿元，同比增长10.25%，但环比下降1.74%[5] - 第三季度归母净利润为4.13亿元，同比增长35.40%，环比增长12.37%[5] - 前三季度整体毛利率同比提升2.7个百分点至18.3%，第三季度单季毛利率同比提升2.9个百分点至18.6%[5] - 汽车安全业务前三季度毛利率同比提升2.4个百分点至约16.4%，第三季度单季升至约17.2%；汽车电子业务前三季度毛利率约20.8%，同比提升1.6个百分点[5] 新订单与业务构成 - 第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度累计约714亿元[5] - 新订单中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元[5] - 头部自主品牌及造车新势力订单占比持续提升，成为主要驱动力[5] - 公司主营汽车电子解决方案（智能座舱、新能源管理系统、人机交互）和汽车安全解决方案（安全气囊、安全带、智能方向盘等）[3] 机器人新业务布局 - 公司战略延伸至机器人产业链，定位为“汽车+机器人Tier1”，为人形机器人提供关键零部件及软硬件一体化解决方案[7] - 2025年4月成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，布局人形机器人领域[7] - 发布了机器人全域控制器、AI头部总成、能源管理产品等一系列解决方案，并与阿里云达成AI全面合作[8] - 招股书提示汽车行业智能电动化、具身智能机器人等是主要发展趋势，但存在商业化进度慢于预期的风险[8] 市场份额与行业趋势 - 在全球智能座舱域控系统市场，公司2024年收入为63亿元，市场份额约为8.9%，全球排名第四[3] - 全球前五大智能座舱域控系统提供商合计市场份额为45.6%[3] - 日益严格的汽车安全法规推动单车被动安全成本从2020年约1500元升至2029年约1800元[4] - 行业竞争正从单一产品竞争转向集成智能座舱解决方案的竞争[3] 股东变动与行业政策影响 - 中国人寿在第三季度减持公司超过300万股，减持后仍持有619.45万股，持仓占总股本比例下降到0.44%[2][6] - 2025年是新能源汽车免征车辆购置税的最后一年，2026年起将恢复减半征收（实际税率5%），业内预计2026年开始新能源汽车同比增速会放缓[9]

港股IPO与近期股价表现 - 公司H股发行价定为每股22港元，较A股最新收盘价折价约32% [1][2] - H股发行价对应市盈率约25倍，预计于2025年11月6日在香港联交所挂牌交易 [2] - A股股价在11月4日跌4.43%至29.57元，较9月19日近40元的高点累计调整超过25% [1] - 因机器人概念受市场热捧，公司股价在8月20日至9月20日的一个月内实现翻倍，随后出现回落 [5][6] 第三季度财务业绩 - 第三季度实现营业收入154.97亿元，同比增长10.25%，但环比下降1.74% [3] - 第三季度归母净利润为4.13亿元，同比增长35.40%，环比增长12.37% [3] - 前三季度整体毛利率同比提升2.7个百分点至18.3%，第三季度单季毛利率同比提升2.9个百分点至18.6% [4] - 汽车安全业务前三季度毛利率同比提升2.4个百分点至约16.4%，第三季度单季升至约17.2% [4] - 汽车电子业务前三季度毛利率约20.8%，同比提升1.6个百分点 [4] 新获订单与业务进展 - 第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度累计约714亿元 [4] - 新订单中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元 [4] - 头部自主品牌及造车新势力订单占比持续提升，成为主要驱动力 [4] - 公司持续推进芯片国产化、气体发生器自产等降本方案，毛利率有望进一步提升 [4] 机器人新业务布局 - 公司战略延伸至机器人产业链，定位为“汽车+机器人Tier1”，为人形机器人提供关键零部件软硬件一体化解决方案 [6] - 2025年4月正式成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，布局人形机器人领域 [6] - 公司发布机器人全域控制器、AI头部总成、能源管理产品等，形成完整解决方案矩阵 [7] - 与阿里云达成AI全面合作，基于通义千问模型打造机器人智能体 [7] 行业竞争与市场地位 - 公司主营汽车电子解决方案、汽车安全解决方案及其他汽车零部件 [2] - 2024年全球前五大智能座舱域控系统提供商合共占市场份额的45.6% [2] - 公司来自全球智能座舱域控系统行业的收入为63亿元，市场份额约为8.9%，在全球排名第四 [2] - 智能座舱解决方案行业竞争正从单一产品竞争转向集成解决方案竞争 [2] 行业趋势与政策影响 - 日益严格的汽车安全法规推高单车被动安全成本，预计从2020年约1500元升至2029年约1800元 [3] - 2025年是中国对新能源汽车免征车辆购置税的最后一年，2026年起将恢复减半征收 [8] - 有业内人士担忧2026年新能源汽车免征购置税结束可能导致行业增速放缓 [8] 主要股东变动 - 中国人寿在第三季度减持公司超过300万股，减持后仍持有619.45万股，持仓占总股本比例下降到0.44% [1][4]

上市进程与公司概况 - 公司已于2025年10月19日披露港交所聆讯后招股书，预计很快在香港主板挂牌上市，此前于2025年1月16日和8月7日两次递表，并于2025年9月30日获中国证监会境外上市备案通知书 [2] - 公司原为A股上市公司，于2011年借壳辽源得亨上市，股票代码600699 SH，截至2025年10月17日总市值超过423亿元人民币 [2] - 公司成立于2004年，是一家全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，专注于汽车零部件的研发、制造和销售 [5] 行业地位与全球化布局 - 按收入计，公司是中国第二大、全球第二大汽车被动安全产品提供商，2024年在全球汽车零部件行业排名第41位 [6] - 公司拥有高度全球化平台，在全球设有超过25个研发中心和超过60个生产基地，覆盖亚洲、欧洲和北美等主要汽车市场，客户覆盖超过100个全球汽车品牌 [6] - 2024年公司境外销售收入占总收入的74.7%，并连续四年（2021年至2024年）在中国跨国公司100大及跨国指数中排名第一 [6] 主营业务与市场优势 - 主营业务分为汽车安全解决方案和汽车电子解决方案两大类 [7] - 在汽车安全领域，按2024年收入计，公司是全球最大的方向盘、安全带和安全气囊供应商之一，市场份额分别为35.9%、22.1%和19.0% [7] - 在汽车电子领域，公司智能座舱域控系统历史销量超过1000万件，是全球最早实现800V高压平台产品量产的供应商之一，并于2023年获得新800V高压平台项目全生命周期定点，价值超过人民币130亿元 [8] 财务业绩表现 - 营业收入从2022年的497.93亿元增长至2024年的558.64亿元，2025年前四个月收入为197.07亿元 [12] - 净利润从2022年的2.33亿元显著增长至2024年的13.26亿元，2025年前四个月净利润为4.91亿元 [12] - 毛利率持续改善，从2022年的55.42亿元（毛利/收入约11.1%）提升至2024年的90.64亿元（约16.2%），2025年前四个月毛利为35.14亿元 [13] 收入构成与地域分布 - 汽车安全解决方案是主要收入来源，其收入占比从2022年的69.1%小幅波动至2024年的69.2%，2025年前四个月占比为62.6% [9] - 汽车电子解决方案收入占比相对稳定，2022年至2024年分别为30.9%、30.8%和30.4%，2025年前四个月为27.7% [9] - 从地域看，欧洲、中东和非洲地区是最大市场，2024年收入占比为40.6%，中国市场收入占比从2022年的23.5%增长至2024年的25.3% [9] 股权结构与公司治理 - 上市前，王剑峰先生直接持股2.54%，并通过均胜集团持股37.31%，合计控制公司39.85%的股权，其他A股股东持股60.15% [10] - 董事会由10名董事组成，包括4名执行董事、2名非执行董事和4名独立非执行董事，成员具备深厚的行业和学术背景 [12]

上市进程与公司概况 - 公司已于2025年10月19日披露港交所聆讯后招股书，预计很快在香港主板挂牌上市，此前于2025年1月16日和8月7日两次递表，并于2025年9月30日获中国证监会境外上市备案通知书 [2] - 公司最初于2011年借壳辽源得亨在A股上市，股票代码为600699.SH，截至2025年10月17日，其A股总市值超过423亿元人民币 [2] - 公司成立于2004年，是一家全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，专注于汽车电子和汽车安全等关键领域的研发、制造和销售 [4] 行业地位与全球化布局 - 按收入计，公司是中国第二大、全球第二大汽车被动安全产品提供商，2024年在全球汽车零部件行业排名第41位 [4] - 公司搭建了高度全球化平台，截至2025年4月30日，在全球设有超过25个研发中心和超过60个生产基地，覆盖亚洲、欧洲和北美等主要汽车市场，客户覆盖超过100个全球汽车品牌 [4] - 2024年公司境外销售占总收入的74.7%，并且连续四年（2021年至2024年）在中国跨国公司100大及跨国指数中排名第一 [4] 主营业务与产品构成 - 公司主要提供两大类解决方案：汽车安全解决方案和汽车电子解决方案，涵盖座舱域、智驾域、网联域、动力域和车身域等主要汽车域 [5] - 汽车安全解决方案是核心业务，在2022年、2023年、2024年及2025年前四个月的收入占比分别为69.1%、69.2%、69.2%和62.6% [6] - 汽车电子解决方案在同期收入占比分别为30.9%、30.8%、30.4%和27.7% [6] 汽车安全解决方案市场地位 - 按2024年收入计，公司是全球最大的方向盘、安全带和安全气囊供应商之一，市场份额分别达到35.9%、22.1%和19.0% [7] - 公司在气袋布料、气体发生剂等核心领域拥有数十年技术储备，并致力于创新产品研发，包括先进安全气囊材料、DMS、OMS等 [7] 汽车电子解决方案技术优势 - 公司的智能座舱域控系统在往绩记录期内销量超过1000万件，是全球最早实现800V高压平台产品量产的供应商之一 [7] - 公司于2023年获得新800V高压平台项目全生命周期定点，价值超过人民币130亿元，并已开发全球首款高压升压器和直流电压转换器 [7] - 公司成为全球首家实现5G-V2X技术商业化和量产落地的公司，在电池管理系统行业累积超过十年经验 [7] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的人民币497.93亿元增长至2024年的人民币558.64亿元，2025年前四个月收入为人民币197.07亿元 [15] - 公司净利润从2022年的人民币2.33亿元显著增长至2024年的人民币13.26亿元，2025年前四个月净利润为人民币4.91亿元 [15] - 公司毛利持续增长，从2022年的人民币55.42亿元增至2024年的人民币90.64亿元，2025年前四个月毛利为人民币35.14亿元 [16] 收入地域分布 - 公司收入来源分布均衡，2024年来自中国、欧洲、中东和非洲以及美洲的收入占比分别为25.3%、40.6%和24.7% [8] - 2025年前四个月，中国区收入占比为25.1%，欧洲、中东和非洲区占比为41.6%，美洲区占比为24.7% [8] 股权结构与公司治理 - 上市前，王剑峰先生直接持股2.54%，并通过均胜集团持股37.31%，合计控制公司39.85%的股权，其他A股股东持股60.15% [8][9] - 公司董事会由10名董事组成，包括4名执行董事、2名非执行董事和4名独立非执行董事，成员具备深厚的行业和学术背景 [11][12] 上市中介团队 - 公司此次IPO的中介团队包括联席保荐人中金公司和瑞银，审计师为毕马威，行业顾问为弗若斯特沙利文 [16][17]

上市进展 - 香港联交所上市委员会已审阅公司的上市申请，公司已通过港交所主板上市聆讯 [1] - 公司此前已通过证监会香港上市备案，拟发行不超过2.83亿股境外上市普通股 [1] - 若成功登陆港交所，公司将实现"A+H"两地上市 [1] 业务定位与战略 - 公司定位为"汽车+机器人"Tier1，是全球智能汽车科技解决方案提供商 [1] - 公司提供汽车电子解决方案、汽车安全解决方案和其他汽车部件 [1] - 在机器人领域，公司提供机器人部件总成解决方案和具身智能工业场景应用 [1] - 今年以来，公司宣布全面布局具身智能领域，旨在打造第二增长曲线 [1] 全球化布局与客户基础 - 公司是全球少数完成全球化布局的中国汽车零部件供应商 [1] - 公司在全球设有超过25个研发中心和超过60个生产基地，覆盖亚洲、欧洲和北美等主要汽车市场 [1] - 公司海外销售额占2024年总收入的74.7% [1] - 截至2025年4月30日，公司客户覆盖超过100个全球汽车品牌，包括中国和全球的十大整车厂 [1] 机器人业务发展 - 公司凭借在汽车零部件领域的经验，已基本搭建完成机器人部件总成解决方案 [2] - 公司陆续推出机器人域控、AI头部总成、能源管理解决方案、传感器套件以及机甲等总成方案 [2] - 公司已与智元、银河通用、RIVR等国内外知名机器人客户达成合作，产品已送货或批量供货 [2] - 东吴证券评价称，公司凭借汽车产业技术迁移优势，正成为机器人行业重要的零部件总成供应商 [2]

港股IPO市场A股公司申报潮 - 多家A股公司于9月30日晚密集披露发行H股并在港交所上市的最新进展 [2] - 涉及公司涵盖休闲食品、生物制药、商用车辆监控、通信设备及电源技术等多个关键领域 [2] - 包括三只松鼠、科兴制药、锐明技术、均胜电子等 [2] 主要A股公司H股发行进展 - 三只松鼠、均胜电子、剑桥科技披露H股发行已获中国证监会备案 [3] - 三只松鼠拟发行不超过8154.83万股境外上市普通股 [3] - 均胜电子拟发行不超过2.84亿股境外上市普通股 [3] - 锐明技术已向港交所递交上市申请，中金公司为独家保荐人 [4] - 科兴制药、科泰电源、新诺威等公司公告拟筹划发行H股 [4] 重点申报公司业务概况 - 三只松鼠是中国最大的中资休闲零食企业，以2022年至2024年销售额年均复合增速计是行业前五大公司中增长最快的 [3] - 均胜电子是中国第二大和全球第四大智能座舱域控系统提供商，以及中国和全球第二大汽车被动安全产品提供商 [3] - 锐明技术是全球商用车AI解决方案提供商，拥有超过20年经验及80多种智能算法 [4] - 科泰电源筹划H股上市以深入推进国际化战略，满足海外业务布局需要 [4] - 新诺威H股上市目的是深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台 [4] 近期港股IPO市场表现 - 西普尼于9月30日上市，首日暴涨258.11%，成为今年港股上市首日涨幅最高的新股 [5][6] - 西普尼是中国领先的贵金属手表设计商、制造商和品牌拥有人，是中国最大的金表品牌及足金手表品牌，市场份额分别为27.08%和28.96% [6] - 紫金黄金国际募资总额约249.8亿港元，为年内港股第二大IPO项目，上市首日上涨68.46%，总市值达3164.53亿港元 [7] - 紫金黄金国际基石投资者包括新加坡政府投资公司、贝莱德、高瓴资本等29家全球顶级机构，合计认购比例高达49.9% [7] 年内港股IPO整体数据 - 今年以来香港市场总共有68只新股上市，其中50只上市首日录得涨幅，占比超过七成 [8] - 7只新股上市首日涨幅翻番，50只新股相对发行价上涨，累计涨幅超过100%的有17只 [8] - 药捷安康累计涨幅高达9.74倍，映恩生物、中慧生物等4只新股累计涨幅均超过2倍 [8] - 5只新股募资金额超过100亿港元，分别为宁德时代（410.06亿港元）、紫金黄金国际、恒瑞医药、三花智控和海天味业 [8] - 这5只大额募资新股中，紫金黄金国际由A+H公司分拆而来，其余4家均为A+H公司 [8]

公司概况 - 均胜电子是全球领先的汽车电子解决方案和汽车安全解决方案提供商 [2] - 公司于2011年在上交所上市，通过多次收购助力产品研发 [2] - 2021年成立智能汽车科技研究院和先进新能源研究院进行创新研究 [2] - 在智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统上占据全球领先地位 [2] 业务发展 - 24年汽车安全业务新获定点项目全生命周期金额约574亿元，规模创历史新高 [3] - 中国、亚太、欧洲区业务超预期，日本区域重新获得日系客户规模化订单 [3] - 合肥新产业基地第一期项目2023年下半年投产，全部建成后将实现方向盘400万件/年，安全气囊1,000万件/年的产能 [3] - 与Momenta合作整合技术资源，已获得国内某知名自主品牌车企多款车型高阶智能辅助驾驶域控制器解决方案 [3] 新业务拓展 - 基于汽车业务技术及全球化客户优势，拓展至具身智能机器人赛道 [4] - 定位Tier1，向全球具身智能机器人厂商提供相关软硬件解决方案 [4] - 将汽车核心零部件研发与高端制造能力延伸至具身智能机器人产业链上下游 [4] 财务预测 - 预计25-27年公司实现收入645.12/716.32/788.18亿元 [4] - 预计25-27年实现归母净利润15.65/18.77/22.99亿元 [4] - 目标价27.75元，首次覆盖给予"买入"评级 [1][4] 机构评级 - 最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家 [7] - 过去90天内机构目标均价为22.43元 [7]