港股IPO与市场表现 - 公司H股发行价定为每股22港元，较A股最新收盘价折价约32%，对应市盈率约25倍[2][3] - H股预计于2025年11月6日在香港联交所主板挂牌交易[3] - 港股IPO定价由海外机构投资者主导，海外投资者主要将公司视为汽车零部件企业进行估值[2][3] - A股股价在第三季度因机器人概念一度翻倍，但自9月19日近40元的高点累计调整超过25%，11月4日收于29.57元[2] 第三季度财务业绩 - 第三季度实现营业收入154.97亿元，同比增长10.25%，但环比下降1.74%[5] - 第三季度归母净利润为4.13亿元，同比增长35.40%，环比增长12.37%[5] - 前三季度整体毛利率同比提升2.7个百分点至18.3%，第三季度单季毛利率同比提升2.9个百分点至18.6%[5] - 汽车安全业务前三季度毛利率同比提升2.4个百分点至约16.4%，第三季度单季升至约17.2%；汽车电子业务前三季度毛利率约20.8%，同比提升1.6个百分点[5] 新订单与业务构成 - 第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度累计约714亿元[5] - 新订单中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元[5] - 头部自主品牌及造车新势力订单占比持续提升，成为主要驱动力[5] - 公司主营汽车电子解决方案（智能座舱、新能源管理系统、人机交互）和汽车安全解决方案（安全气囊、安全带、智能方向盘等）[3] 机器人新业务布局 - 公司战略延伸至机器人产业链，定位为“汽车+机器人Tier1”，为人形机器人提供关键零部件及软硬件一体化解决方案[7] - 2025年4月成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，布局人形机器人领域[7] - 发布了机器人全域控制器、AI头部总成、能源管理产品等一系列解决方案，并与阿里云达成AI全面合作[8] - 招股书提示汽车行业智能电动化、具身智能机器人等是主要发展趋势，但存在商业化进度慢于预期的风险[8] 市场份额与行业趋势 - 在全球智能座舱域控系统市场，公司2024年收入为63亿元，市场份额约为8.9%，全球排名第四[3] - 全球前五大智能座舱域控系统提供商合计市场份额为45.6%[3] - 日益严格的汽车安全法规推动单车被动安全成本从2020年约1500元升至2029年约1800元[4] - 行业竞争正从单一产品竞争转向集成智能座舱解决方案的竞争[3] 股东变动与行业政策影响 - 中国人寿在第三季度减持公司超过300万股，减持后仍持有619.45万股，持仓占总股本比例下降到0.44%[2][6] - 2025年是新能源汽车免征车辆购置税的最后一年，2026年起将恢复减半征收（实际税率5%），业内预计2026年开始新能源汽车同比增速会放缓[9]

汽车安全电子龙头股均胜电子（600699.SH）11月3日晚间公布了港股上市发行价，定价为22港元，相比 A股最新收盘价折价大约32%。11月4日，均胜电子跌4.43%，报收29.57元，相比9月19日近40元的高点 累计调整超过25%。 有业内人士表示，虽然有机器人新业务支撑，但这部分业务对业绩贡献不好预判，海外投资者依然按照 汽车零部件行业作为参考定价，市盈率是25倍左右。 受益机器人概念，均胜电子在第三季度股价一度翻倍。不过，10月29日晚间公布的三季报显示，均胜电 子环比收入出现了负增长，不能满足投资者预期，中国人寿在第三季度也减持了超过300万股，仍然持 有619.45万股，持仓占总股本比例下降到0.44%，随后均胜电子连跌多日。 港股IPO折价32%，第三季度收入环比下滑 11月4日，均胜电子公告，公司确定本次H股发行价格为每股22港元，预计将于2025年11月6日在香港联 交所主板挂牌交易。该发行价对应市盈率约25倍左右，较A股最新收盘价折价32%。 有香港投行人士向第一财经记者表示，香港IPO都是由海外机构投资者主导，定价比较理性，虽然均胜 电子一度沾上人形机器人概念，但海外投资者更多还是看成 ...

上市进程与公司概况 - 公司已于2025年10月19日披露港交所聆讯后招股书，预计很快在香港主板挂牌上市，此前于2025年1月16日和8月7日两次递表，并于2025年9月30日获中国证监会境外上市备案通知书 [2] - 公司原为A股上市公司，于2011年借壳辽源得亨上市，股票代码600699 SH，截至2025年10月17日总市值超过423亿元人民币 [2] - 公司成立于2004年，是一家全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，专注于汽车零部件的研发、制造和销售 [5] 行业地位与全球化布局 - 按收入计，公司是中国第二大、全球第二大汽车被动安全产品提供商，2024年在全球汽车零部件行业排名第41位 [6] - 公司拥有高度全球化平台，在全球设有超过25个研发中心和超过60个生产基地，覆盖亚洲、欧洲和北美等主要汽车市场，客户覆盖超过100个全球汽车品牌 [6] - 2024年公司境外销售收入占总收入的74.7%，并连续四年（2021年至2024年）在中国跨国公司100大及跨国指数中排名第一 [6] 主营业务与市场优势 - 主营业务分为汽车安全解决方案和汽车电子解决方案两大类 [7] - 在汽车安全领域，按2024年收入计，公司是全球最大的方向盘、安全带和安全气囊供应商之一，市场份额分别为35.9%、22.1%和19.0% [7] - 在汽车电子领域，公司智能座舱域控系统历史销量超过1000万件，是全球最早实现800V高压平台产品量产的供应商之一，并于2023年获得新800V高压平台项目全生命周期定点，价值超过人民币130亿元 [8] 财务业绩表现 - 营业收入从2022年的497.93亿元增长至2024年的558.64亿元，2025年前四个月收入为197.07亿元 [12] - 净利润从2022年的2.33亿元显著增长至2024年的13.26亿元，2025年前四个月净利润为4.91亿元 [12] - 毛利率持续改善，从2022年的55.42亿元（毛利/收入约11.1%）提升至2024年的90.64亿元（约16.2%），2025年前四个月毛利为35.14亿元 [13] 收入构成与地域分布 - 汽车安全解决方案是主要收入来源，其收入占比从2022年的69.1%小幅波动至2024年的69.2%，2025年前四个月占比为62.6% [9] - 汽车电子解决方案收入占比相对稳定，2022年至2024年分别为30.9%、30.8%和30.4%，2025年前四个月为27.7% [9] - 从地域看，欧洲、中东和非洲地区是最大市场，2024年收入占比为40.6%，中国市场收入占比从2022年的23.5%增长至2024年的25.3% [9] 股权结构与公司治理 - 上市前，王剑峰先生直接持股2.54%，并通过均胜集团持股37.31%，合计控制公司39.85%的股权，其他A股股东持股60.15% [10] - 董事会由10名董事组成，包括4名执行董事、2名非执行董事和4名独立非执行董事，成员具备深厚的行业和学术背景 [12]

上市进程与公司概况 - 公司已于2025年10月19日披露港交所聆讯后招股书，预计很快在香港主板挂牌上市，此前于2025年1月16日和8月7日两次递表，并于2025年9月30日获中国证监会境外上市备案通知书 [2] - 公司最初于2011年借壳辽源得亨在A股上市，股票代码为600699.SH，截至2025年10月17日，其A股总市值超过423亿元人民币 [2] - 公司成立于2004年，是一家全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，专注于汽车电子和汽车安全等关键领域的研发、制造和销售 [4] 行业地位与全球化布局 - 按收入计，公司是中国第二大、全球第二大汽车被动安全产品提供商，2024年在全球汽车零部件行业排名第41位 [4] - 公司搭建了高度全球化平台，截至2025年4月30日，在全球设有超过25个研发中心和超过60个生产基地，覆盖亚洲、欧洲和北美等主要汽车市场，客户覆盖超过100个全球汽车品牌 [4] - 2024年公司境外销售占总收入的74.7%，并且连续四年（2021年至2024年）在中国跨国公司100大及跨国指数中排名第一 [4] 主营业务与产品构成 - 公司主要提供两大类解决方案：汽车安全解决方案和汽车电子解决方案，涵盖座舱域、智驾域、网联域、动力域和车身域等主要汽车域 [5] - 汽车安全解决方案是核心业务，在2022年、2023年、2024年及2025年前四个月的收入占比分别为69.1%、69.2%、69.2%和62.6% [6] - 汽车电子解决方案在同期收入占比分别为30.9%、30.8%、30.4%和27.7% [6] 汽车安全解决方案市场地位 - 按2024年收入计，公司是全球最大的方向盘、安全带和安全气囊供应商之一，市场份额分别达到35.9%、22.1%和19.0% [7] - 公司在气袋布料、气体发生剂等核心领域拥有数十年技术储备，并致力于创新产品研发，包括先进安全气囊材料、DMS、OMS等 [7] 汽车电子解决方案技术优势 - 公司的智能座舱域控系统在往绩记录期内销量超过1000万件，是全球最早实现800V高压平台产品量产的供应商之一 [7] - 公司于2023年获得新800V高压平台项目全生命周期定点，价值超过人民币130亿元，并已开发全球首款高压升压器和直流电压转换器 [7] - 公司成为全球首家实现5G-V2X技术商业化和量产落地的公司，在电池管理系统行业累积超过十年经验 [7] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的人民币497.93亿元增长至2024年的人民币558.64亿元，2025年前四个月收入为人民币197.07亿元 [15] - 公司净利润从2022年的人民币2.33亿元显著增长至2024年的人民币13.26亿元，2025年前四个月净利润为人民币4.91亿元 [15] - 公司毛利持续增长，从2022年的人民币55.42亿元增至2024年的人民币90.64亿元，2025年前四个月毛利为人民币35.14亿元 [16] 收入地域分布 - 公司收入来源分布均衡，2024年来自中国、欧洲、中东和非洲以及美洲的收入占比分别为25.3%、40.6%和24.7% [8] - 2025年前四个月，中国区收入占比为25.1%，欧洲、中东和非洲区占比为41.6%，美洲区占比为24.7% [8] 股权结构与公司治理 - 上市前，王剑峰先生直接持股2.54%，并通过均胜集团持股37.31%，合计控制公司39.85%的股权，其他A股股东持股60.15% [8][9] - 公司董事会由10名董事组成，包括4名执行董事、2名非执行董事和4名独立非执行董事，成员具备深厚的行业和学术背景 [11][12] 上市中介团队 - 公司此次IPO的中介团队包括联席保荐人中金公司和瑞银，审计师为毕马威，行业顾问为弗若斯特沙利文 [16][17]

上市进展 - 香港联交所上市委员会已审阅公司的上市申请，公司已通过港交所主板上市聆讯 [1] - 公司此前已通过证监会香港上市备案，拟发行不超过2.83亿股境外上市普通股 [1] - 若成功登陆港交所，公司将实现"A+H"两地上市 [1] 业务定位与战略 - 公司定位为"汽车+机器人"Tier1，是全球智能汽车科技解决方案提供商 [1] - 公司提供汽车电子解决方案、汽车安全解决方案和其他汽车部件 [1] - 在机器人领域，公司提供机器人部件总成解决方案和具身智能工业场景应用 [1] - 今年以来，公司宣布全面布局具身智能领域，旨在打造第二增长曲线 [1] 全球化布局与客户基础 - 公司是全球少数完成全球化布局的中国汽车零部件供应商 [1] - 公司在全球设有超过25个研发中心和超过60个生产基地，覆盖亚洲、欧洲和北美等主要汽车市场 [1] - 公司海外销售额占2024年总收入的74.7% [1] - 截至2025年4月30日，公司客户覆盖超过100个全球汽车品牌，包括中国和全球的十大整车厂 [1] 机器人业务发展 - 公司凭借在汽车零部件领域的经验，已基本搭建完成机器人部件总成解决方案 [2] - 公司陆续推出机器人域控、AI头部总成、能源管理解决方案、传感器套件以及机甲等总成方案 [2] - 公司已与智元、银河通用、RIVR等国内外知名机器人客户达成合作，产品已送货或批量供货 [2] - 东吴证券评价称，公司凭借汽车产业技术迁移优势，正成为机器人行业重要的零部件总成供应商 [2]

港股IPO市场A股公司申报潮 - 多家A股公司于9月30日晚密集披露发行H股并在港交所上市的最新进展 [2] - 涉及公司涵盖休闲食品、生物制药、商用车辆监控、通信设备及电源技术等多个关键领域 [2] - 包括三只松鼠、科兴制药、锐明技术、均胜电子等 [2] 主要A股公司H股发行进展 - 三只松鼠、均胜电子、剑桥科技披露H股发行已获中国证监会备案 [3] - 三只松鼠拟发行不超过8154.83万股境外上市普通股 [3] - 均胜电子拟发行不超过2.84亿股境外上市普通股 [3] - 锐明技术已向港交所递交上市申请，中金公司为独家保荐人 [4] - 科兴制药、科泰电源、新诺威等公司公告拟筹划发行H股 [4] 重点申报公司业务概况 - 三只松鼠是中国最大的中资休闲零食企业，以2022年至2024年销售额年均复合增速计是行业前五大公司中增长最快的 [3] - 均胜电子是中国第二大和全球第四大智能座舱域控系统提供商，以及中国和全球第二大汽车被动安全产品提供商 [3] - 锐明技术是全球商用车AI解决方案提供商，拥有超过20年经验及80多种智能算法 [4] - 科泰电源筹划H股上市以深入推进国际化战略，满足海外业务布局需要 [4] - 新诺威H股上市目的是深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台 [4] 近期港股IPO市场表现 - 西普尼于9月30日上市，首日暴涨258.11%，成为今年港股上市首日涨幅最高的新股 [5][6] - 西普尼是中国领先的贵金属手表设计商、制造商和品牌拥有人，是中国最大的金表品牌及足金手表品牌，市场份额分别为27.08%和28.96% [6] - 紫金黄金国际募资总额约249.8亿港元，为年内港股第二大IPO项目，上市首日上涨68.46%，总市值达3164.53亿港元 [7] - 紫金黄金国际基石投资者包括新加坡政府投资公司、贝莱德、高瓴资本等29家全球顶级机构，合计认购比例高达49.9% [7] 年内港股IPO整体数据 - 今年以来香港市场总共有68只新股上市，其中50只上市首日录得涨幅，占比超过七成 [8] - 7只新股上市首日涨幅翻番，50只新股相对发行价上涨，累计涨幅超过100%的有17只 [8] - 药捷安康累计涨幅高达9.74倍，映恩生物、中慧生物等4只新股累计涨幅均超过2倍 [8] - 5只新股募资金额超过100亿港元，分别为宁德时代（410.06亿港元）、紫金黄金国际、恒瑞医药、三花智控和海天味业 [8] - 这5只大额募资新股中，紫金黄金国际由A+H公司分拆而来，其余4家均为A+H公司 [8]

核心观点 - 长期来看A股行业在“加速后放量”状态下一个月内跑输是大概率事件，但20 - 21年是例外，23年后量价逻辑有效性稳步提升，银行和军工适合看加速&拥挤信号找卖点；6月美联储议息会议维持利率不变，下次降息门槛较高，下半年美债有上行风险；多公司有良好发展态势和投资机会，如华虹公司、奥来德等；医疗设备5月中标金额同比稳健增长；西部基建固投高景气，有区域投资机会 [20][24][29] 宏观策略 - 板块拥挤度指成交量占比，比例高为热门板块，“拥挤”处历史高百分位意味着短期有向下调整压力，短中长期乖离率高位表示短期“涨多了”，两者反映冷热度，其运用有效性会随市场风格变化 [20][21] - 长期看A股行业“加速后放量”一个月内跑输概率大，20 - 21年例外，培养出注重产业赛道和商业模式的投资方法论，23年后量价逻辑有效性提升 [20][21][22] - 电力设备、非银、电子、汽车在“加速放量”拥挤信号出现后20交易日仍有超额，电力设备、电子、汽车超额主要来自19 - 21年行情，非银超额来自14 - 15年大牛市和24年924行情，银行和军工适合用加速&拥挤信号找卖点 [22] 金融固收 - 6月美联储议息会议维持利率不变，符合预期，特朗普政府政策不确定下美联储保持谨慎，会议声明不确定性有所下降，经济预测显示更接近“滞胀”，点阵图比3月更鹰 [24][25] - 鲍威尔表态偏鹰，称就业增长下降但失业率低，劳动力供需同步下降，预计未来几个月有显著通胀，关税对商品价格影响需传导时间，决议公布后美债收益率上行、美股转跌，市场仍预计9月大概率降息、12月再降一次 [25] - 9月降息落地有难度，或需等更长时间，通胀暑期有上行压力，关税传导链拉长且24年6 - 9月通胀下行造成基数效应，中东局势发酵使能源价格上涨是额外风险，失业率上行缓慢，下半年美债有上行风险 [26][27] 行业公司 华虹公司 - 华虹半导体是大陆特色工艺代工龙头，专注特色工艺技术创新，产品用于新兴领域 [29] - 看好其发展，一是满产叠加成本上升或开启涨价周期，作为龙头有定价能力可转嫁成本提升盈利；二是9厂扩产带来12.77亿美元远期营收空间，产能爬坡提升营收；三是收购华力微提升综合竞争力，华力微有一定规模和技术节点 [29][30][31] - 预计25 - 27年营收172/204/244亿元，归母净利润8.01/12.86/19.85亿元，保守给2025年3.0xPB估值，对应目标价76.88元，首次覆盖给予“买入”评级 [31] 奥来德 - 2024年营收5.33亿元，同比+3.0%，归母净利润0.90亿元，同比 - 26.0%，全年毛利率51.22%，净利率16.97%；2025年一季度营收1.53亿元，同比 - 40.7%，环比+121.8%，归母净利润0.25亿元，同比 - 73.2%，环比扭亏，一季度毛利率47.16%，净利率16.61% [33] - 材料业务连续五年营收稳健增长，2025年一季度材料销售收入1.36亿元，同比增长5.33%创历史新高，材料板块规模效应初显，未来盈利能力有望提升 [33][34] - 设备业务处于高低世代线转换周期，2025年一季度销售收入1693万元，同比下降86.88%，但中标京东方8.6代线6.55亿元订单，预计对2025 - 2026年业绩有积极影响 [34][35] - 调整未来盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润为1.63/3.43/5.65亿元，维持“买入”评级 [35] 凯立新材 - 2024年四季度表现亮眼，2025年一季度收入6.26亿元创新高，同比翻倍，环比+15.2%，归母净利润同比增速超90%，连续两季度同比高增长 [36] - 催化剂整体销量近597吨，同比增长60.21%，医药、化工新材料、基础化工领域催化剂销量均有大幅增长 [37] - 2024年新催化剂产品完成突破，基础化工和环保领域多款新产品交付使用，氢化丁腈橡胶产业化项目预计2025年下半年投放市场 [37] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.91/2.42/3.21亿元，维持“买入”评级 [38] 莱特光电 - 2024年和2025年一季度OLED终端材料收入高速增长，2024年营业收入同比增长56.9%，OLED有机材料营业收入同比增长63.91%，2025年一季度实现历史新高的收入、利润和毛利率 [39] - 多款材料完成客户验证，RedPrime、GreenHost材料稳定量产供货并迭代升级，RedHost材料实现国产替代，GreenPrime材料进入量产测试，蓝光系列材料验证进展良好 [40] - OLED凭借性能优势渗透率提升，面板厂商加速高世代线布局，上调2025 - 2027年净利润预期为3.17/4.49/6.06亿元，维持“持有”评级 [40][41] 均胜电子 - 是全球领先的汽车电子和安全解决方案提供商，在智能座舱等领域领先，将汽车业务优势延伸至机器人领域 [42] - 24年汽车安全业务新获定点项目全生命周期金额约574亿元，扩充合肥新产业基地产能，与Momenta合作获智驾订单 [44][45] - 凭借汽车业务优势拓展机器人赛道，预计25 - 27年实现收入645.12/716.32/788.18亿元，归母净利润15.65/18.77/22.99亿元，对应25年PE25X，目标价27.75元，首次覆盖给予“买入”评级 [46] 医疗器械 - 医疗设备5月中标总额134.3亿元，同比增长69%，1 - 5月整体中标总额714.5亿元，同比增长72% [48] - 国产设备中标金额回暖，迈瑞医疗、联影医疗等企业5月和1 - 5月中标总额有不同程度增长，超声及软镜等品类增速较高 [48] - 进口品牌中标金额快速增长，飞利浦、西门子、GE等企业5月和1 - 5月中标总额增长明显，CT同比增速较高 [49] 建筑装饰 - 24年以来西部固投增速高增，25M1 - 4部分地区保持两位数增长，25年中西部新增专项债提速，后续债券发行对基建支撑作用更强，西部地区经济发展为基建投资提供基础，未来基建景气度或有支撑 [49][50] - 川渝关注国家战略腹地建设带来的基建需求，利好四川路桥等公司；西藏矿采和铁路水利基建旺盛，关注中国电建等公司；新疆煤化工产业链和“一带一路”建设发展好，关注新疆交建等公司；其他重大基建项目如平陆运河、西部陆海新通道带动基建增长，新基建及配套有发展潜力 [50][51][52] 市场数据 - 上证综指收盘3362.11，跌0.79%；沪深300收盘3843.09，跌0.82%；中证500收盘5676.83，跌1.2%；中小盘指收盘3708.38，跌1.16%；创业板指收盘2026.82，跌1.36%；国债指数收盘225.35，涨0.04% [7] - 海外市场香港恒生、道琼斯等指数有不同涨跌表现，如香港恒生收盘23237.74，跌1.99% [13] - 展示申万行业指数相关数据，包括总市值、流通市值、市盈率、市净率等 [14][19] 评级调整 - 对多家公司进行评级调整，如华虹公司、均胜电子等首次覆盖给予“买入”评级，欧陆通、C影石等首次覆盖给予“增持”评级，并给出盈利预测与价格区间 [18] 近期重点报告 - 罗列2025年6月不同日期的重点报告，涉及公司有莱特光电、华虹公司等，涵盖行业有银行、汽车等 [53][54][55]

公司概况 - 均胜电子是全球领先的汽车电子解决方案和汽车安全解决方案提供商 [2] - 公司于2011年在上交所上市，通过多次收购助力产品研发 [2] - 2021年成立智能汽车科技研究院和先进新能源研究院进行创新研究 [2] - 在智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统上占据全球领先地位 [2] 业务发展 - 24年汽车安全业务新获定点项目全生命周期金额约574亿元，规模创历史新高 [3] - 中国、亚太、欧洲区业务超预期，日本区域重新获得日系客户规模化订单 [3] - 合肥新产业基地第一期项目2023年下半年投产，全部建成后将实现方向盘400万件/年，安全气囊1,000万件/年的产能 [3] - 与Momenta合作整合技术资源，已获得国内某知名自主品牌车企多款车型高阶智能辅助驾驶域控制器解决方案 [3] 新业务拓展 - 基于汽车业务技术及全球化客户优势，拓展至具身智能机器人赛道 [4] - 定位Tier1，向全球具身智能机器人厂商提供相关软硬件解决方案 [4] - 将汽车核心零部件研发与高端制造能力延伸至具身智能机器人产业链上下游 [4] 财务预测 - 预计25-27年公司实现收入645.12/716.32/788.18亿元 [4] - 预计25-27年实现归母净利润15.65/18.77/22.99亿元 [4] - 目标价27.75元，首次覆盖给予"买入"评级 [1][4] 机构评级 - 最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家 [7] - 过去90天内机构目标均价为22.43元 [7]