业绩总结 - 业绩预告期为2025年1月1日至12月31日[5] - 预计2025年归属股东净亏损13亿 - 19亿元[8] - 预计2025年扣非后净亏损19亿 - 27亿元[8] - 上年同期净亏损2.37亿元，扣非净亏损25.40亿元[9][10] - 上年同期每股收益 - 0.01元[11] 亏损原因 - 2025年预计因转回部分递延所得税资产致净利润亏损[12]

公司业绩预告 - 中国国航发布2025年度业绩预亏公告 预计归属于上市公司股东的净亏损约为13亿至19亿元人民币 [1] 财务表现 - 报告期内 公司预计净亏损规模在13亿至19亿元之间 [1]

公司业绩预告 - 中国国际航空股份有限公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为13-19亿元人民币 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的归母净亏损为19-27亿元人民币 [1] - 本次业绩预告数据未经注册会计师审计 [1] 业绩变动原因 - 本期业绩预亏的主要原因是公司转回了部分递延所得税资产 [1]

2026年春运市场与国航运营策略 - 2026年春运期间全社会跨区域人员流动量预计将达95亿人次，创历史新高[1] - 国航针对探亲流、旅游流、学生流、务工流叠加的运输压力，在成都双流、天府两大机场全面加大运力投放、升级服务体验、推出特色产品[1] 运力投放与航线网络 - 春运期间，国航成都进出港计划执行航班19,407班次，同比增长11.2%，日均达485班次[2] - 成都至北京、杭州、上海为运力投放前三航线[2] - 国航西南区域已落实春运加班292班次，覆盖温暖地区及冰雪旅游航线[2] - 海南方向（三亚、海口）日均航班量5.5班，东北冰雪游方向（哈尔滨、沈阳、长春）日均航班量9.5班[2] - 公司优化航线布局，将成都双流至上海浦东往返航班调整为至上海虹桥往返，并新增成都双流至上海虹桥及南京的航班[4] - 在天府机场，加密了至惠州、西昌、和田等国内航班，以及至新加坡、首尔等国际航班[4] - A330、A350等宽体机资源重点向北京、拉萨、三亚、广州、深圳、昆明、厦门、海口及巴黎、伦敦、米兰、法兰克福等国内外枢纽和热门城市倾斜[4] - 截至目前，国航从成都出发的国际航线已通达13条，地区航线2条[4] - 3月26日，成都天府至布鲁塞尔航线开航后，公司执飞欧洲的国际航线网络将进一步拓展[4] 服务升级与保障措施 - 在双流机场，针对研学团、国际通程团及20人以上团队，提供值机专柜、行李提前托运、快速安检通道以及远机位儿童团队专属摆渡车等“全链条专属保障”[5] - 细化“首乘旅客”“无陪老人”等重点人群的服务流程[5] - 在天府机场，推出“添福之韵，丙午新程”主题特色服务活动，为无陪儿童、军警人员、中转生日旅客等群体提供全流程暖心陪伴，并设置徽章DIY、非遗手工制作等互动体验[7] - 在航班上，乘务组主动识别老年旅客、无陪儿童、首乘旅客等群体提供关怀，并开展迎新春送祝福活动[7] - 国航西南区域强化运行协同机制，统筹四川、贵州、西藏等地资源，加强成渝双城联动，部署备份运力，提升极端天气应对能力和航班正点水平[7] - 组织青年志愿者在候机楼提供引导咨询[7] 特色产品与营销活动 - 推出“颐飞畅游卡”专为银发旅客设计，男性60岁及以上、女性55岁及以上可享不限次使用权益[8] - 国内版499元：经济舱无限次（每次400元起），公务舱8次（每次1000元起，不含海南、新疆航线）[8] - 国际及地区版499元：经济舱往返无限次（每次500元起），公务舱往返12次（每次3500元起）[8] - 通用版799元：涵盖上述全部权益，支持全球灵活出游[8] - 国航凤凰知音计划联合央视新闻、三联书店推出限定款“凤凰知音夜读日历”礼盒，内含365幅精美插画与生活启示录，并附赠纪念书签、50元国内机票优惠券及立体飞机贺卡[8]

财务数据关键指标变化：预计净亏损 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损约为人民币13亿元到19亿元[2][3] - 预计2025年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净亏损约为人民币19亿元到27亿元[2][3] 财务数据关键指标变化：同期对比 - 2024年同期归属于上市公司股东的净亏损为人民币2.37亿元[4] - 2024年同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为人民币25.40亿元[4] - 2024年同期公司亏损总额为人民币16.05亿元[4] - 2024年同期每股收益为-0.01元[4] 管理层讨论和指引：业绩预亏原因及经营特点 - 业绩预亏原因包括转回部分递延所得税资产[5] - 公司强调2025年经营效益呈现增投增收降本特点[5] 其他重要内容：数据性质说明 - 本次业绩预告数据为初步核算，未经审计[3][7]

公司业绩预告 - 中国国航预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损约为人民币13亿元到人民币19亿元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净亏损约为人民币19亿元到人民币27亿元 [1]

公司业绩 - 中国国航发布全年净亏损初步数据，亏损额在13亿元人民币至19亿元人民币之间 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损约为人民币13亿元到人民币19亿元 [1] - 公司预计2025年归属于上市公司股东净利润出现亏损 [1] 公司经营举措与成效 - 公司抓住市场机遇、积极应对行业发展新常态，深入推进提质增效 [1] - 公司持续优化生产组织，挖潜可用飞机资源确保有效投入 [1] - 公司动态把握市场流向，科学平衡量价关系稳定收益品质 [1] - 公司全面升级成本管控，强化“过紧日子”意识压降成本水平 [1] - 公司全力以赴促生产、强经营、稳增长，经营效益整体呈现增投增收降本特点，巩固了经营质量持续向优态势 [1] 业绩亏损原因 - 公司严格执行企业会计准则，于资产负债表日对递延所得税资产的账面价值进行复核，相应转回部分递延所得税资产 [1] 宏观经济与行业背景 - 2025年，中国经济总体平稳向好 [1] - 2025年，民航业延续稳健增长趋势 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损约为13亿元到19亿元 [1] - 上年同期归属于上市公司股东的净亏损为2.37亿元，亏损同比扩大 [1] - 公司严格执行企业会计准则，于资产负债表日复核递延所得税资产的账面价值，相应转回部分递延所得税资产，是导致预计净利润出现亏损的原因之一 [1] 公司经营状况 - 2025年，公司全力以赴促生产、强经营、稳增长，经营效益整体呈现增投增收降本特点 [1] - 公司表示巩固了经营质量持续向优态势 [1]

核心观点 - 报告认为航空板块自2025年第四季度以来的上涨仅是行业黄金时代的周期起点 本轮周期的持续性将超越以往历史周期 核心逻辑在于全球飞机制造链遭遇前所未有的供应链瓶颈 叠加飞机老龄化面临退役 导致供给增长将长期受限 而需求端在免签政策等拉动下具备弹性 供需错配将推动行业票价与业绩大幅改善 超出市场预期 [4][11] 2025年行业表现：供给紧张凸显 客座率创新高 - **国内需求增速回落 票价先抑后扬**：2025年国内（不含地区线）客运量约6.8亿人次 同比增长4% 其中国庆假期客运量增速降至3% 这主要源于供给约束而非需求不足 旺季暑运期间国内线每周座位数约1800万个 与2024年暑运及2025年春运上限基本一致 国庆假期座位数几乎无增长 国内票价全年同比下降3% 但自9月中旬起因商务需求释放及供需改善 9月至11月票价实现同比增长 [18][23][25][27] - **国际需求持续恢复 入境游表现强劲**：2025年跨境客运量（含境内外航司）约1.3亿人次 同比增长15% 高于国内增速 境内航司跨境航班量恢复至2019年的104% 航班量占比提升至接近7成 分区域看 欧洲客流已超2019年水平 北美客流恢复率仅为3-4成 因运力偏低 北美航线票价仍明显高于2019年 [31][34][37][38][43] - **供给几无提升空间 客座率创历史新高**：在“应飞尽飞”状态下 暑运飞机日利用率达10小时创历史新高 供给已无提升空间 需求增长推动客座率持续攀升 2025年8月行业客座率达87.5%创历史新高 10月淡季客座率也高达87.4% [45][46] 供给端分析：中国航空业供给增长将极其有限 - **全球飞机供应链仍未修复**：飞机制造供应链复杂且脆弱 关键部件（如发动机、起落架）依赖少数供应商 当前中游环节产能瓶颈尚未突破 空客因发动机产能问题在2025年底将产量目标从820架下修至790架 2025年空客累计交付飞机793架 同比微增4% 波音交付600架 同比增长72%（主要因交付库存机及低基数） 但主流机型交付量仍未恢复至疫情前水平 例如空客A320系列月均交付约50架 低于疫情前的月均60架 [49][53][58][62][63] - **订单积压严重 交付周期延长**：2025年空客与波音新订单合计超2000架 高于产量 导致截至2025年末两家公司待交付订单合计超1.5万架 相当于8-10年的历史高峰产能 飞机从投产到交付的周期已从2018年的4.5年延长至2024年的6.8年 [67][69] - **机队老龄化加剧 未来退出压力大**：全球飞机平均机龄持续攀升 老旧飞机使用效率较低 进一步影响有效供给 到2030年 中国民航业机龄满20岁的客机将超640架 面临加速退出 [71][82] - **未来五年供给增速预测**：在悲观/中性/乐观情境下 预计2026-2030年中国航空业飞机年均净增量分别为26/56/85架 对应年均增速仅为0.6%/1.3%/1.9% 供给约束极其刚性 [82][85] 需求端分析：免签政策拉动国际需求 民航局明确增长目标 - **免签政策持续扩容 拉动国际需求**：我国对外国人单方面免签国家已达48个 并与多国实行互免签证 政策红利持续释放 过去三个季度免签入境外国人占入境外国人总数比例稳定在70%以上 以2025年11月为例 北京入境外国人恢复至2019年的150% 上海恢复至2019年的116% [89][96][100] - **全球视角下国际线需求增速更快**：从全球数据看 国际线需求增速（RPK）持续高于整体增速 2025年前11个月国际RPK同比增长7.0% 高于整体的5.3% 国际航线通常拥有更多高端舱位 有助于提升航司收益水平 参考达美航空 其高端舱位收入增速在2025年前三季度持续领先经济舱8个百分点以上 [104][105][113][116] - **民航局明确2026年增长目标 整治“内卷式”竞争**：2026年全国民航工作会议锚定增长目标 力争完成运输总周转量1750亿吨公里（同比增长6.7%）、旅客运输量8.1亿人次（同比增长5.2%） 需求增长目标显著高于供给增速 会议同时提出整治“内卷式”竞争 严控低效航线运力供给 有望改善行业竞争环境 提升航司收益水平 [119][122] 投资分析：航空板块盈利弹性强 重点推荐 - **航空板块对油汇变化敏感 盈利弹性大**：航司盈利对油价和汇率波动极为敏感 根据2025年上半年数据测算 布伦特油价每下降1% 对中国国航、南方航空、中国东航的利润总额影响分别约为4.87亿元、5.07亿元、4.28亿元 人民币兑美元汇率每升值1% 对上述三家航司的净利润或利润总额影响分别为1.33亿元、2.59亿元、2.01亿元 [123][124][133] - **业绩弹性测算**：基于不同油价和座收增速假设进行情景分析 在乐观情境（布伦特油价55美元/桶、座收同比增长5%）下 中国国航、南方航空、中国东航2026年归母净利润预测分别可达148亿元、152亿元、127亿元 盈利弹性显著 [134][136][137] - **重点推荐航空板块 首推中国东航**：报告推荐中国东航、南方航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 首推中国东航的三大理由包括：1) 其国际RPK占比位列三大航第一且已超2019年水平 将充分受益于国际线需求增长及上海区位优势 2) 经营指标优秀 2025年12月客座率达85.7% 3) 未持有搭载存在质量问题的PW1100发动机的A320飞机 避免了相关停场风险 [137][138][141][144]