报告与会议时间 - 2026年3月26日发布2025年度报告[3] - 2026年3月27日15:00 - 16:00举行2025年度业绩说明会[3,5,6,7] 会议相关 - 业绩说明会以网络互动形式召开，地点为上证路演中心[4,5,6,7] - 参加人员有董事长刘铁祥、总裁曲光吉等[7] 投资者参与 - 2026年3月20日至3月26日16:00前提问[3,7] - 2026年3月27日15:00 - 16:00在线参与业绩说明会[7] 联系信息 - 联系人是张琛、陈恺洋[8] - 联系电话为86 - 10 - 61462543、86 - 10 - 61462925[8] - 邮箱为ir@airchina.com[3,7,8]

报告行业投资评级 - **推荐航空板块** [3][135] 报告核心观点 - 全球航空需求持续向好，2025年第四季度增速为全年最高，但飞机制造供应链约束依然存在，导致行业供给高度受限，客座率已达历史高位，行业长期供需格局向好，航空板块投资迎来黄金时代 [3][20][135] - 尽管近期地缘冲突导致油价上涨给航司带来短期经营压力，但这不改行业长期向好的趋势，建议关注底部布局机会 [3][135] - 重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空，同时建议关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [3][135][136] 分章节总结 1. 全球航空市场景气度观察 - **需求增长强劲**：2025年第四季度全球航空客运周转量（RPK）达到2.4万亿客公里，同比增长6.0%，为2025年季度最高增速；运力投放（ASK）同比增长5.7%，客座率提升0.2个百分点至84.0% [9] - **亚太地区贡献突出**：2025年第四季度，亚太地区航司RPK同比增长7.4%，贡献了全球RPK增量的40%以上；欧洲航司RPK同比增长6.6%，贡献近30%增量；北美航司表现最弱，RPK仅同比增长1.0% [9] - **全年增长常态化**：2025年全年全球RPK同比增长5.3%（国际增长7.1%，国内增长2.4%），ASK同比增长5.2%（国际增长6.8%，国内增长2.5%），需求增长略高于供给，整体客座率微升至83.6%，同比提升0.1个百分点，已恢复至2019年疫情前水平 [3][10][14] - **区域表现分化**：国际市场方面，亚太地区国际RPK同比增长10.9%领跑全球，北美市场整体RPK同比增长2.1%；国内市场方面，巴西、印度、日本国内RPK保持高增长，而美国国内RPK同比下降0.6% [15] 2. 美国航空市场跟踪 - **航空消费维持高位**：2025年美国个人消费总规模达21万亿美元，其中航空旅行支出占个人消费比例从疫情后第一年的0.34%增长至2024年的0.95%峰值，2025年虽小幅回落至0.93%，但仍显著高于疫情前水平 [47][52][53] - **需求K型复苏**：2025年第三季度起，美国航空客票销售扭转下滑态势，国际需求反弹领先于国内大众休闲需求，呈现K型复苏特征 [3][85] - **供给增长缓慢，租赁成本高企**：截至2025年底，美国在飞飞机架数为6,141架，较2019年底仅增长6.2%；飞机租赁价格持续高企，A321neo、B737MAX8等主流机型租金较2019年同期增长10%-26% [61][65][66] - **四大航司运营与盈利分化**： - **运营**：2025年第四季度，四大航司运力投放（ASM）增长普遍高于旅客周转量（RPM）增长，导致客座率同比下降 [67] - **成本与收益**：单位成本仍高于疫情前水平；客英里收益也普遍高于疫情前，其中达美航空同比增长领跑 [71][74] - **盈利**：2025年第四季度，达美航空净利润同比增长45%，而美国航空同比下滑83%；与2019年同期相比，达美航空、美联航净利润分别增长11%、63%，而美国航空、西南航空分别下滑76%、37% [3][75][79] - **年度表现**：2025年全年，达美航空净利润同比增长45%，美联航增长6%，而美国航空和西南航空分别下滑87%和5% [85] 3. 欧洲航空市场跟踪 - **航班量稳中有升，票价回落**：2025年第四季度欧洲航空市场航班量恢复至疫情前水平，10月/11月/12月较2019年恢复率分别为102%/100%/101%；2025年11-12月整体机票价格（去通胀后）同比分别下降0.76%和5.08% [3][92] - **航线流量恢复良好**：2025年欧洲境内航线日均航班量达23,305班，同比增长3%；洲际航线日均航班量为6,293班，同比增长8%，除“欧洲其他”航线外，所有洲际航线流量均已恢复至2019年水平 [95][96] - **代表航司盈利分化**： - **运营**：2025年第四季度，汉莎航空和IAG的运力投放（ASK）同比分别增长4%和2%，旅客周转量（RPK）同比分别增长5%和1% [99] - **成本与收益**：单位成本相比疫情前仍处于较高水平；客公里收益高于疫情前但同比略有回落 [101][103] - **盈利**：2025年第四季度，IAG净利润同比增长16%，而汉莎航空和瑞安航空净利润同比分别下滑55%和80%；与2019年同期相比，IAG净利润激增745%，汉莎航空增长41%，瑞安航空下滑65% [108] - **年度表现**：2025年全年，瑞安航空净利润同比增长35%，IAG增长16%，汉莎航空微降3%；与2019年相比，瑞安航空、IAG、汉莎航空净利润分别增长115%、95%、10% [111][113] 4. 亚洲主要航空市场跟踪 - **客流持续恢复**：2025年，吉隆坡国际机场、泰国AOT机场集团、韩国机场、日本机场客流量同比分别增长11%、2%、19%、6% [3][117] - **中转机场表现亮眼**：受益于中转客流与本土需求双增长，2025年新加坡机场、多哈机场、中国香港国际机场客流量同比分别增长3%、3%、17% [3][126] - **供给恢复不均**：亚太地区多个市场机队数仍低于2019年水平，其中印度尼西亚、泰国机队数仅为2019年的80%和79%；印度市场扩张最快，机队总数较2019年增长24% [3][130][132] 5. 投资分析意见 - **核心逻辑**：飞机制造链困境导致供给高度约束，而客座率已达历史高位，出入境旅客量增长趋势确定，行业长期供需格局向好 [135] - **投资建议**：推荐航空板块，建议关注底部布局机会 [135] - **重点公司**：重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 [3][135][136] - **关注领域**：建议关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [3][135]

港股航空及机场股市场表现 - 3月18日，港股航空股延续跌势，中国国航股价跌超3%并再度刷新近期调整新低，月内累计跌幅超23% [1] - 中国南方航空股份与中国东方航空股份当日均下跌2%，美兰空港亦跟随下跌 [1] - 北京首都机场股份当日下跌3.76%至1.790港元 [2] - 中国国航股价下跌3.16%至5.210港元 [2] - 中国南方航空股份股价下跌1.96%至4.500港元 [2] - 中国东方航空股份股价下跌1.93%至4.070港元 [2] - 美兰空港股价下跌0.53%至7.550港元 [2] 航空公司航班运营动态 - 从3月13日开始，国内几家已恢复部分迪拜航班的航空公司，再次取消飞往迪拜的航班 [1] - 国航、东航等官网显示，3月13日至3月31日均没有国内飞往阿联酋迪拜的航班，最早的机票开售日期是4月1日 [1] - 此前几天，国航、东航、南航、海航已陆续恢复部分从北上广和海口到迪拜的航班 [1] - 航空公司人士透露，此批恢复并非全面恢复定期航班，而是每一班都会进行安全评估 [1] 国际航空业对中东局势的反应 - 受中东地区战事持续影响，德国汉莎集团、法航—荷航集团等航空运营商已宣布延长中东地区部分定期商业航班的停飞期 [1]

港股航空股市场表现 - 港股航空股延续跌势，中国国航跌超3%再度刷新近期调整新低，月内累计跌幅超23% [1] - 中国南方航空、中国东方航空股价均跌2%，美兰空港跟跌 [1] - 北京首都机场股份最新价1.790港元，下跌3.76% [2] - 中国国航最新价5.210港元，下跌3.16% [2] - 中国南方航空股份最新价4.500港元，下跌1.96% [2] - 中国东方航空股份最新价4.070港元，下跌1.93% [2] - 美兰空港最新价7.550港元，下跌0.53% [2] 航班运营动态 - 从3月13日开始，国内几家已恢复部分迪拜航班的航空公司，再次取消飞往迪拜的航班 [2] - 国航、东航等官网显示，3月13日到3月31日均没有国内飞往阿联酋迪拜的航班，最早的机票开售日期是4月1日 [2] - 此前几天，国航、东航、南航、海航已陆续恢复部分北上广和海口到迪拜的航班 [2] - 航空公司人士透露，这一批恢复并非全面恢复定期航班，而是每一班都会对安全进行评估 [2] 国际航空业影响 - 受中东地区战事持续影响，德国汉莎集团、法航—荷航集团等航空运营商纷纷宣布，延长中东地区部分定期商业航班的停飞期 [2]

港股航空股市场表现 - 港股航空板块整体延续下跌趋势 [1] - 中国国航股价下跌超过3% 并再度刷新近期调整新低 [1] - 中国国航股价在月内累计跌幅超过23% [1] - 中国南方航空与中国东方航空股价均下跌2% [1] - 美兰空港股价跟随航空股下跌 [1]

公司股价与交易表现 - 3月18日盘中，公司股价下跌2.09%，报7.04元/股，总市值1228.37亿元 [1][4] - 当日成交额为5.56亿元，换手率为0.67% [1][4] - 当日主力资金净流出3562.35万元，特大单与大单均呈现净卖出状态 [1][4] - 公司股价今年以来累计下跌24.87%，近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌4.35%、22.12%、15.89% [1][5] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1298.26亿元，同比增长1.31% [2][6] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润18.70亿元，同比增长37.31% [2][6] - 公司主营业务收入构成为：航空客运占比90.64%，航空货运及邮运占比4.43%，其他业务占比4.93% [1][5] - 公司自A股上市后累计派现133.18亿元，但近三年累计派现为0.00元 [3][7] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为12.91万户，较上期微减0.12% [2][6] - 截至2025年9月30日，中国证券金融股份有限公司为第五大流通股东，持股3.11亿股，持股数量未变 [3][7] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股1.56亿股，较上期减少1.23亿股 [3][7] - 工银可转债债券（003401）为新进第九大流通股东，持股6521.94万股 [3][7] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大流通股东，持股6373.05万股，较上期减少307.03万股 [3][7] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为中国国际航空股份有限公司，成立于2006年3月27日，于2006年8月18日上市 [1][5] - 公司主营业务涉及航空客运、航空货运及邮运 [1][5] - 公司所属申万行业为交通运输-航空机场-航空运输 [1][6] - 公司所属概念板块包括民用航空、航空运输概念、人民币升值受益、证金持股、证金汇金等 [1][6]

行业投资评级 - **推荐（维持）** 报告对航空行业维持“推荐”评级，认为短期油价承压，但依然看好中期供需逻辑[1] 核心观点 - **短期油价承压，中期逻辑向好** 报告认为短期油价上升导致股价调整，但高油价预计较难长期维系，对2027年业绩预期不产生负面影响[11] - **供给硬约束，价格弹性可期** 中长期维度中，供给端存在硬核制约，高客座率有望推动价格弹性持续释放[11] - **重点推荐标的** 看好中国国航、南方航空、中国东航三大航的弹性释放；看好国内支线市场龙头华夏航空迎来可持续经营拐点；看好低成本航空龙头春秋航空；看好吉祥航空的宽体机高效运营[11] 航司运营数据分析 - **整体运力与需求** 2026年2月，六家航司的可用座位公里（ASK）同比增速排序为：春秋航空(+22.8%) > 南方航空(+14.4%) > 中国国航(+13.8%) > 中国东航(+12.8%) > 吉祥航空(+6.9%) > 海航控股(+6.2%)[1] - **整体收入客公里（RPK）** 2026年2月，六家航司的收入客公里（RPK）同比增速排序为：春秋航空(+25.6%) > 中国国航(+19.1%) > 中国东航(+14.7%) > 南方航空(+13.8%) > 吉祥航空(+9.5%) > 海航控股(+8.9%)[1] - **1-2月累计数据** 1~2月累计ASK同比：春秋航空(+13.2%) > 南方航空(+6.2%) > 中国国航(+6.1%) > 中国东航(+4.2%) > 海航控股(-0.5%) > 吉祥航空(-1.1%)[1] - **1-2月累计RPK** 1~2月累计RPK同比：春秋航空(+15.4%) > 中国国航(+10.8%) > 中国东航(+6.6%) > 南方航空(+5.1%) > 海航控股(+2.1%) > 吉祥航空(+1.2%)[1] 分航线运营数据 - **国内航线** 2月国内线ASK同比增速最高为春秋航空(+23.9%)，RPK同比增速最高为春秋航空(+25.5%)[2] - **国际航线** 2月国际线ASK同比增速最高为南方航空(+22.7%)，RPK同比增速最高为中国东航(+27.1%)[3] - **地区航线** 2月地区线ASK同比增速最高为春秋航空(+39.7%)，RPK同比增速最高为春秋航空(+45.1%)[4] 客座率表现 - **2月单月客座率** 2026年2月，春秋航空客座率最高，达93.5%，同比提升2.1个百分点，环比提升1.6个百分点[5] - **1-2月累计客座率** 1~2月累计客座率最高为春秋航空，达92.8%，同比提升1.8个百分点[5] - **同比变化** 2月客座率同比提升幅度最大的是中国国航，提升3.8个百分点[5] 机队规模 - **机队净变动** 2026年2月，六家上市航司合计净退出4架飞机，较2025年12月累计净退出9架飞机[5] - **同比增速** 2026年2月末机队数同比2025年2月末增长3%[5] 市场表现与估值 - **行业市值** 航空机场行业总市值为7,415.57亿元，流通市值为5,625.47亿元[7] - **近期表现** 过去1个月行业绝对收益为-12.1%，相对沪深300指数收益为-12.3%[9]

航空股早盘市场表现 - 东方航空(00670)股价上涨3.13%，报4.28港元 [1] - 国泰航空(00293)股价上涨2.08%，报12.77港元 [1] - 南方航空(01055)股价上涨1.94%，报4.73港元 [1] - 中国国航(00753)股价上涨1.85%，报5.51港元 [1] 行业整体走势 - 航空股在早盘交易时段出现集体反弹行情 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [4] 报告核心观点 - 受2月春节假日因素催化，民航供需双旺，客座率提升至高位，行业呈现“运营量价齐升”态势 [3][9] - 票价同比提升，且2026冬春航季总时刻同比收缩，行业供需格局长期向好态势不改 [9] - 综合考虑欧线受益情况及国内经营利润兑现情况，报告建议关注春秋航空、吉祥航空、中国国航（A/H）、海航控股、华夏航空 [9] 运营数据分析总结 - **行业整体表现**：2月六家上市航司总供给（ASK）与总需求（RPK）同比各增加12.9%/15.2%，约为2019年同期的125.2%/127.3%；客座率同比提升1.7个百分点至86.8%，较2019年同期提升1.4个百分点 [9] - **国内航线**：供给与需求同比各增加11.4%/12.4%，约为2019年同期的130.6%/132.3%；客座率同比提升0.7个百分点至88.2% [9] - **国际航线**：供给与需求同比增加16.5%/22.6%，约为2019年同期的115.8%/117.9%；客座率同比上升4.2个百分点至83.6% [9] - **地区航线**：供给同比增加19.5%，需求同比增加28.8%；客座率同比提升5.9个百分点至81.8% [9] 主要航司表现总结 - **三大航**：2月供需同比各增加13.7%/15.8%，其中国内线供需分别恢复至2019年同期的134.5%/137.4% [9] - **东方航空**：客座率在三大航中领先，2月国内/国际/地区客座率分别为87.8%/84.1%/85.6%，较2019年同期各改善2.3/1.4/5.4个百分点 [9] - **民营航司**：春秋、吉祥与海航三家合计供需同比各增加9.9%/12.8% [9] - **吉祥航空**：总供给与需求分别恢复至2019年同期的149.1%/150.1% [9] - **春秋航空**：总供给与需求分别恢复至2019年同期的177.9%/176.9% [9] 行业趋势与价格数据 - **航班时刻**：2026冬春航季计划总航班时刻同比下滑1.9%，其中国内航司总航班时刻同比下滑1.3%，外航同比下滑8.0% [9] - **平均票价**：2月民航国内经济舱平均票价达987.1元（含税），同比2025年增长21.9%，同比2019年增长8.3% [9] - **国际航线**：近期受地缘冲突影响，中欧航班整体量价齐升，抵消部分油价上涨压力 [9] 重点公司估值摘要 - **中国国航 (A股)**：最新收盘价7.23元，合理价值8.07元，2026年预测EPS为0.37元，预测PE为19.54倍 [10] - **华夏航空**：最新收盘价9.06元，合理价值12.03元，2026年预测EPS为0.92元，预测PE为9.85倍 [10] - **春秋航空**：最新收盘价48.26元，合理价值60.30元，2026年预测EPS为3.42元，预测PE为14.11倍 [10] - **吉祥航空**：最新收盘价11.93元，合理价值14.70元，2026年预测EPS为0.81元，预测PE为14.73倍 [10] - **中国国航 (H股)**：最新收盘价5.41港元，合理价值5.85港元，2026年预测EPS为0.37元，预测PE为12.90倍 [10] - **海航控股**：最新收盘价1.55元，合理价值1.91元，2026年预测EPS为0.12元，预测PE为12.92倍 [10]

核心运营数据概览 - 2026年2月集团客运运力投入同比上升13.8%，旅客周转量同比上升19.1% [1] - 2026年2月集团平均客座率达85.9%，同比提升3.8个百分点 [1] - 2026年2月集团货运运力投入同比上升11.5%，货邮周转量同比上升21.4%，货运载运率提升至32.4% [1] 客运业务分区域表现 - 国内航线客运运力投入同比上升13.3%，旅客周转量同比上升16.9%，客座率同比提升2.7个百分点 [1] - 国际航线客运运力投入同比上升14.0%，旅客周转量同比上升23.7%，客座率同比提升6.5个百分点 [1] - 地区航线客运运力投入同比上升25.4%，旅客周转量同比上升37.1%，客座率同比提升6.8个百分点 [1] 机队规模与变动 - 2026年2月集团引进1架B737系列飞机，同时退出1架A320系列飞机 [1] - 截至2026年2月底，集团合计运营960架飞机，其中自有飞机423架，融资租赁247架，经营租赁290架 [1]