快手科技 股份代號：01024 （港幣櫃台） 81024（人民幣櫃台） （於開曼群島註冊成立以不同投票權控制的有限公司） 2024 2024 總辦事處及中國主要營業地點 地址：中國北京市海淀區西二旗西路 16 號院 郵編：100085 網址：www.kuaishou.com 郵箱：ir@kuaishou.com 快手微信官方公衆號：kuaishouApp 目錄 | 公司資料 | 2 | | --- | --- | | 財務概要及營運摘要 | 4 | | 主席報告 | 9 | | 管理層討論與分析 | 14 | | 董事會報告 | 34 | | 企業管治報告 | 90 | | 環境、社會及管治報告 | 111 | | 獨立核數師報告 | 218 | | 合併損益表 | 226 | | 合併綜合收益表 | 227 | | 合併資產負債表 | 228 | | 合併權益變動表 | 230 | | 合併現金流量表 | 232 | | 合併財務報表附註 | 234 | | 釋義 | 321 | 公司資料 董事會 執行董事 程一笑先生 （董事長兼首席執行官） 宿華先生 非執行董事 黃宣德先生 馬寅先生 肖星教授 審核委員會 ...

文章核心观点 - 介绍中华交易服务港股通精选100指数的行情、编制情况、持仓及跟踪基金等信息 [1][2] 指数行情 - 4月21日上证指数低开高走，中华交易服务港股通精选100指数平盘报收，报0.0点，成交额0.0亿元 [1] - 该指数近一个月下跌15.20%，近三个月上涨9.86%，年至今上涨7.13% [1] 指数编制 - 中华交易服务(沪深港)互联互通指数系列由中华交易服务委托中证指数编制，编制方案由双方共同确定 [1] - 该系列包括中华沪深港300和中华港股通精选100指数，后者旨在反映“港股通证券”内香港独有证券整体表现 [1] - 中华港股通精选100指数以2008年12月31日为基日，以2000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为阿里巴巴 - W（12.05%）、腾讯控股（10.54%）、汇丰控股（10.46%）、美团 - W（7.42%）、小米集团 - W（6.55%）、友邦保险（5.25%）、香港交易所（3.75%）、渣打集团（2.26%）、保诚（1.91%）、快手 - W（1.35%） [2] - 持仓的市场板块中，香港证券交易所占比100.00% [2] - 持仓样本行业中，可选消费占比30.43%、金融占比27.28%、通信服务占比14.16%、信息技术占比8.54%、房地产占比4.93%、公用事业占比4.45%、主要消费占比3.44%、医药卫生占比3.33%、工业占比2.94%、原材料占比0.49% [2] 跟踪基金 - 跟踪中华港股通精选100的公募基金包括华安CES港股通精选100ETF联接A、华安CES港股通精选100ETF联接C、华安CES港股通精选100ETF [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 4月15日快手可灵AI发布可灵2.0视频生成模型及可图2.0图像生成模型，可灵AI迭代快、用户量增长迅速，综合实力居全球图生视频赛道榜首 [4] - 可灵2.0和可图2.0基模质量明显提升，底层技术有创新点，内部测评表现领先 [4] - 提出AI视频生成全新交互理念MVL，上线多模态编辑产品，能辅助AI内容创作降本提效 [4] - 25年可灵商业化情况值得期待，能重构多行业，已与多家企业合作，有超1.5万名开发者应用其API [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计24 - 26年公司经调整归母净利润为177/194/229亿元，维持25年16xPE估值，对应合理价值为3107亿CNY/3345亿HKD，目标价77.61港元/股 [2] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|94183|113470|126898|140988|153301| |同比增长(%)|16.2%|20.5%|11.8%|11.1%|8.7%| |营业利润(百万元)| - 12558|6431|15287|20009|25024| |同比增长(%)| - 54.7%| - 151.2%|137.7%|30.9%|25.1%| |归属母公司净利润(百万元)| - 13691|6396|15335|18062|21360| |同比增长(%)| - 82.5%| - 146.7%|139.8%|17.8%|18.3%| |每股收益（元）| - 3.22|1.48|3.56|4.20|4.96| |毛利率(%)|44.7%|50.6%|54.6%|55.5%|56.2%| |净利率(%)| - 14.5%|5.6%|12.1%|12.8%|13.9%| |净资产收益率(%)| - 32.2%|14.4%|27.6%|25.0%|22.6%| |市盈率（倍）| - |31.3|13.0|11.1|9.4| |市净率（倍）|2.1|1.8|1.6|1.4|1.3|[5] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E的各项财务数据，如现金及等价物、营业收入、营业成本等 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据及变化情况 [8]

文章核心观点 4月16日A股三大指数收盘涨跌不一，中证港股通回购指数报898.51点，介绍该指数表现、持仓、样本调整等情况 [1][2][3] 指数表现 - 近一个月下跌10.56%，近三个月上涨8.25%，年至今上涨4.00% [2] 指数持仓 - 十大权重分别为汇丰控股（10.03%）、腾讯控股（9.89%）、美团 - W（9.41%）、友邦保险（9.4%）、快手 - W（8.03%）、东岳集团（6.35%）、太古股份公司Ａ（5.34%）、恒生银行（5.12%）、石药集团（4.14%）、中远海控（3.83%） [2] - 市场板块方面，香港证券交易所占比100.00% [3] - 行业方面，金融占比24.56%、通信服务占比18.53%、可选消费占比17.03%、医药卫生占比11.29%、房地产占比8.95%、原材料占比6.54%、工业占比6.43%、能源占比3.46%、信息技术占比2.00%、主要消费占比1.21% [3] 样本调整 - 指数样本每季度调整一次，实施时间为每年3、6、9、12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子调整时间与之相同，特殊情况临时调整 [3] - 样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购等情形参照细则处理，港股通证券范围变动导致样本不满足资格时指数相应调整 [3]

纪要涉及的公司 快手科技 纪要提到的核心观点和论据 公司整体业绩表现 - 2024年第四季度平均日活跃用户超10亿，总收入同比增长8.7%至354亿元，经调整经营利润47亿元创单季新高；全年总收入同比增长11.8% [2] - 2024年下半年日活跃用户数突破4亿，新调整净利润率14%，盈利能力提升 [16] AI战略思考与进展 - **核心观点**：AI是驱动平台流量增长和创造商业生态价值的核心引擎，公司积极参与推动变革 [3] - **论据** - 推出视觉生成可灵大模型，上线后反响巨大，一个月内总申请使用人数超百万，在全球视频大模型评测榜领先 [4][5] - 2024年四季度上线可灵AI独立APP，用户量级迅速增长，商业化变现加速，至2025年2月累计营业收入超1亿元，预计2025年实现收入跨越式增长 [5] 各主营业务亮点和进展 - **用户增长和生态建设** - 2024年第四季度快手应用平均日活跃用户4.01亿、平均月活跃用户7.36亿，分别同比增长4.8%和5%，日活跃用户日均使用时长125.6分钟，用户总使用时长同比增长5.8% [8] - 日均双关视线进度率同比提升近5个百分点，泛知识垂类M1琴天剧团跨年演出累计直播与本人评观看量超1.4亿 [8][9] - **线上营销业务** - 2024年第四季度线上营销服务收入206亿元，同比增长13.3%，全年同比增速超20%，本季度eCPM实现高单位数同比提升 [9] - 外循环是收入增长主要驱动力，商业化短剧营销消耗同比增长超三倍，UX全自动投放解决方案升级，UX消耗在外循环总消耗比例提升至55%以上；内循环营销服务助力商家，商家使用相关产品电商营销推广总消耗在内循环总消耗比例约达55% [10] - **电商业务** - 2024年第四季度快手电商月均买家数同比增长10%至1.43亿，月活跃用户渗透率提升至19.5%，双11新增用户超700万人 [11] - 电商月均动销商家数同比增长超25%，中小商家GNV同比大幅增长，短视频电商GNV同比增长超50%，双11加入达人粉丝购物团用户超3900万人，GNV成交破百万直播间超2500个 [11][12] - **直播业务** - 2024年第四季度直播业务收入98亿元，收入同比降幅与上季度相比进一步收窄 [13] - 本季度末签约工会机构数量同比提升超30%，签约工会主播数量同比增长超60%，多人直播等头部品类双向匹配规模同比增长超270%，理想家业务日均现手规模同比增加超260% [13] - **海外及本地业务** - 海外业务：2024年第四季度深度扎根巴西市场，日活活跃用户同比增长9.3%，日均使用时长达75分钟以上 [14] - 本地生活业务：2024年第四季度GNV同比超三倍增长，月均支付用户数同比增长52.4%，收入同比增长超2.6倍 [15] 财务表现 - **2024年第四季度** - 总收入354亿元，同比增长8.7%，增长源自线上营销服务和电商业务 [17] - 线上营销服务收入206亿元，占总收入比58.3%；直播业务收入98亿元，同比下降2% [17][18] - 毛利率54%，同比提升0.9个百分点；销售及营销开支113亿元，同比增长11%；研发开支35亿元，同比增长4.7%；行政开支8.7亿元，同比增长15.2% [19] - 集团层面经营利润40亿元，同比增长10%；经调整净利润47亿元，同比增长7.8%，创单季度新高，经调整净利率13.3% [19] - **2024财年** - 集团总收入1269亿元，同比增长11.8%，其中线上营销服务收入724亿元，同比增长20.1%；直播收入371亿元，同比下降5.1%；其他服务收入174亿元，同比增长23.4% [20] - 毛利率54.6%，同比提升4个百分点；经调整净利润177亿元，同比大幅增长72.5% [20] AI相关问题解答 - **可灵AI成功原因及保持领先规划** - **成功原因**：多模态大模型研发聚焦且策略坚决，在组织协同、算力投入、算法提升和数据积累等方面建立优势，技术团队人才深厚、协作程度高 [23] - **保持领先规划**：坚持聚焦策略，持续投入技术研发，利用品牌吸引人才，结合算力、算法和数据发力 [25] - **长期AI策略拆解** - 依托AI升级现有业务，形成研发投入和收益正循环，保持大模型技术领先，创造AI视频生成内容新赛道 [26] - 发力方向：打磨大语言模型和多模态大模型底层技术能力，升级以可灵为代表的AI商业化并线模式，将AI能力开放给广告主和电商商家 [27][29] - **可灵AI商业化进展及2025年目标** - **进展**：打造C端订阅加B端API服务加定制化场景解决方案的多元变现模式，月度营收规模环比快速增长，海外C端用户营收规模高速增长，全球复汇用户续费流程率高，与数千家国内外企业客户建立合作关系 [31][32] - **目标**：2025年实现营销规模跨越性增长 [33] - **AI技术应用赋能进展和规划** - **进展**：在内容理解和推荐方面，借助大模型为用户推荐更精准内容，提升用户时长和活跃度；搜索场景内测介入DeepSeek R1弹幕性能力优化效果；商业化场景预计优化模型预估能力，提升广告投放效果，降低营销客户内容制作成本，为商家提供虚拟人直播间新政体 [35][36] - **规划**：持续通过AI技术赋能现有业务，形成研发投入和收益良性发展 [34] - **AI投资计划、规模及对利润影响** - **投资计划和规模**：2025年AI相关资本支出投入预计持续增长但规模可控，继续采购算力确保可灵训练算力充足，提高现有算力和服务器使用效率；费用支持方面，相关研发人员成本预计同比有一定程度增加 [38][39] - **对利润影响**：预计今年AI投入对经调整经营率影响在1 - 2个百分点左右，结合业务进展动态调整投入规模，长期来看AI增量投入能带来可持续业绩增长机会 [40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议内容可能包含前瞻性陈述，涉及风险和不确定性，公司除法律要求外不承担更新义务，重要资料以公司公开资料或业绩公告为准 [1] - 电话会议中提到的货币单位均为人民币，翻译与中文内容有出入以中文原始陈述为准 [2] - 截至2024年12月31日，公司累计回购约54.6亿港币，回购股份约1.23亿股，占年初总股本约2.8% [20]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/媒体及娱乐，6个月评级为买入（维持评级），当前价格49.45港元，目标价格68港元 [8] 报告的核心观点 - 2024Q4公司核心业务收入增长稳健，建议持续关注可灵带来的用户及收入增量；考虑到公司外循环广告增速较高叠加可灵贡献收入增量，预计2025 - 2026年营业收入分别为1413/1522亿元；考虑到公司在AI上加大投入，预计2025 - 2026年经调整净利润分别为196/234亿元，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩要点 - 2024Q4公司实现营业收入354亿元，同比增长8.7%；经调整净利润为47亿元，同比增长7.8%，毛利为191亿元，同比增长10.6% [1] - 销售及营销开支同比增长11%，达113亿元，占总收入的比例为32%；研发开支同比增长4.7%，达35亿元，占总收入的比例的9.8%；行政开支同比增长15.2% [1] 流量端 - 2024Q4快手应用平均DAU/MAU分别为4.01亿 /7.36亿，同比增长4.8%/5.0%；每位DAU的日均使用时长为125.6分钟，用户总使用时长同比增长5.8% [2] AI - 2024Q4，公司视频大模型可灵推出1.6版本，画面质量显著提升，保持全球领先的技术优势；2024Q4上线可灵AI独立APP，自开始货币化至2025年2月，累计收入超过人民币1亿元 [3] - 公司持续深化AI大模型在内容生态和商业生态的适用，24Q4 AIGC营销素材日均消耗超过人民币3000万元 [3] 线上营销业务 - 2024Q4，线上营销服务收入达206亿元，同比增长13.3%，增长驱动力主要系外循环营销服务，客户营销服务出价（eCPM）实现高单位数的同比增长 [4] - 外循环中内容消费行业增长显著，UAX消耗在外循环中比例进一步提升至超55%；内循环中24Q4商家使用全站推广产品及智能托管产品的总消耗占内循环总消耗比例达55% [4] 其他服务收入（含电商） - 2024Q4，公司其他服务收入同比增长14.1%至49亿元，快手电商GMV同比增长14.4%，达到人民币4621亿元 [5] - 2024Q4快手电商月均动销商家数量同比增长超过25%，月活跃买家数同比增长10%至1.43亿，月活跃用户渗透率达19.5% [5] - 随着公司商城场景逐步推进，泛货架GMV占比持续超大盘增长（2024Q4 GMV占比为30%），预计25年全年GMV同比增速有望达13% [5] 直播打赏业务 - 2024Q4直播业务收入为人民币98亿元，收入同比降幅进一步收窄 [6] - 截至三季度末，平台签约公会机构数量同比提升30%，签约主播数量同比增长60% [6] 海外业务 - 2024Q4海外收入同比增长52.9%，其中线上营销服务同比增长83.5%，经营亏损同比收窄57.2% [7] - 巴西地区日活跃用户（DAU）同比增长9.3%，单日DAU日均使用时长超75分钟，同环比稳步提升 [7]

文章核心观点 - 证券时报数据宝统计快手 - W 回购股份情况，包括不同阶段回购股数、金额及股价表现 [1] 快手 - W 4 月 8 日回购情况 - 4 月 8 日以每股 44.600 港元至 45.550 港元价格回购 35.78 万股，回购金额达 1604.45 万港元 [1] - 当日收盘价 45.950 港元，上涨 0.88%，全天成交额 46.24 亿港元 [1] 连续两日回购情况 - 自 4 月 7 日以来连续 2 日回购，合计回购 348.78 万股，累计回购金额 1.62 亿港元 [1] - 其间该股累计下跌 18.24% [1] 今年以来回购情况 - 今年以来累计进行 16 次回购，合计回购 2766.25 万股，累计回购金额 13.47 亿港元 [1] 快手 - W 回购明细 |日期|回购股数(万股)|回购最高价(港元)|回购最低价(港元)|回购金额(万港元)| | --- | --- | --- | --- | --- | |2025.04.08|35.78|45.550|44.600|1604.45| |2025.04.07|313.00|49.650|45.050|14626.18| |2025.03.31|121.61|54.500|53.250|6548.58| |2025.03.28|79.63|56.050|55.850|4455.29| |2025.03.27|123.96|56.600|54.950|6983.84| |2025.03.26|1046.64|57.100|54.700|58463.74| |2025.02.03|26.15|39.950|39.500|1041.37| |2025.01.23|74.00|40.200|39.850|2964.62| |2025.01.22|98.00|40.500|40.200|3959.30| |2025.01.10|126.00|39.950|39.200|4991.74| |2025.01.09|99.62|39.950|39.900|3979.19| |2025.01.08|67.57|40.550|39.900|2707.21| |2025.01.07|172.55|40.600|39.850|6921.79| |2025.01.06|142.02|40.500|39.800|5690.61| |2025.01.03|95.00|41.200|40.350|3865.68| |2025.01.02|144.72|41.150|40.500|5884.25| [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 78.08 港元/股 [2][7][18] 报告的核心观点 - 快手 4Q24 业绩符合预期，可灵测算带来中长期空间 [1] - 流量端 DAU 维持超 4 亿高位，预计 25 全年 DAU 小个位数增长，单 DAU 日均时长保持 120min 以上 [5] - 广告收入略低于预期，预计 1Q25 增速回落至 7.0% [5] - 电商泛货架占比达 30%，预计 25 全年 GMV 同比增长 13% [5] - 直播降幅好于预期，预计 1Q25 直播收入同增 12% [5] - 4Q24 经调整净利润达 47 亿元，预计 1Q25 经调整净利润 43 亿元，25 年全年 194 亿元 [5] - 看好可灵商业化前景，中期收入 20 - 25 亿美元，长期约 41 亿美元 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 股价（2025 年 04 月 03 日）56.2 港元，目标价格 78.08 港元，52 周最高价/最低价 68.9/37.55 港元 [2] - 总股本/流通 H 股（万股）430,829/356,967，H 股市值 242,126 百万港币 [2] - 国家/地区为中国，行业属传媒 [2] 股价表现 |时间|绝对表现%|相对表现%|恒生指数%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1 周|-0.71|2.38|-3.09| |1 月|10.74|11.42|-0.68| |3 月|37.75|22.11|15.64| |12 月|14.23|-22.39|36.62|[3] 业务分析 流量端 - 4Q24 快手 DAU yoy + 4.8%，MAU yoy + 5.0%达 7.36 亿，用户日均使用时长 yoy + 0.9%至 125.6min [5] - 用户体验优化，双关用户日均私信渗透率 yoy + 5pct，评论区使用时长同比提升超 40% [5] - 内容生态建设，优质内容带动社区生态繁荣，如安万西安跨年演出观看量超 1.4 亿 [5] 广告 - 4Q24 广告收入 yoy + 13.3%达 206 亿元，占总收入 58.3%，略低于彭博一致预期 [5] - 外循环同比 high - teens 增长，商业化短剧营销消耗同比超 300%，UAX 消耗占比超 55% [5] - 内循环广告同比增长 10%左右，中小商家四季度营销消耗同比提升超 30% [5] 电商 - 4Q24 快手 GMV yoy + 14.4%至 4621 亿元，其他业务收入 yoy + 14.1%至 49.2 亿元 [5] - 需求侧，电商月活跃买家数 yoy + 10%至 1.43 亿，月活跃渗透率达 19.5%，双 11 新增用户超 700 万 [5] - 供给侧，月均动销商家数同比增长超 25%，中小商家 GMV 同比大幅增长 [5] - 达人业务，双 11 加入达人粉丝购物团用户超 3900 万，GMV 成交破百万直播间超 2500 个 [5] - 分场域，24Q4 泛货架场域 GMV 占比 30%，商城场域日均动销商家同比增超 50%、日均买家近 40.0%，短视频 GMV 同比超 50% [5] 直播 - 4Q24 快手直播收入 yoy - 2.0%至 98 亿元，好于彭博一致预期 [5] - 平台加强直播生态治理，签约公会机构和主播数量同比分别提升超 30.0%和 60.0% [5] - “直播 +”模式创新，快聘业务日均投递简历用户数同比增超 100%，双向匹配规模同比超 270%，理想家业务日均线索规模同比增超 260% [5] 财务 - 4Q24 毛利率达 54.0%，yoy + 0.9pct，qoq - 0.3pct，销售费用率 yoy + 0.7pct，研发费用率 yoy - 0.4pct 至 9.8%，行政费用率 2.4%稳定 [5] - 4Q24 经调整净利润 47 亿元，经调整净利润率 13.3%，国内经营利润 43.6 亿元，opm 12.8%，海外经营亏损减至 2.36 亿元 [5] 可灵分析 产品表现 - 可灵 1.6pro 版本超 Google Veo2 位居图生视频全球第一，Arena ELO 基准测试评分 1117 分 [8] 商业化情况 - 截至 2025 年 2 月累计收入超 1 亿元，C 端渗透持续，B 端生态合作伙伴覆盖多领域 [6][8] - 24Q4 公司 AIGC 素材消耗日均达 3000 万元，环比提升 50% [8] 空间测算 - 中期从用户侧测算，海外 2 亿+内容创作者，国内 1.6 亿内容创作者，假设海外付费渗透率 10%、国内 5%，ARPU 考虑差异后测算，中期商业化空间 20 亿美元 [9][10][11] - 从实际应用场景测算，视频广告素材 400 亿美元制作市场+短剧 8 亿美元市场，假设 AI 渗透率 20%、可灵市占率 30%，中期商业化空间 25 亿美元 [13] - 长期考虑泛 C 用户拓展、B 端切入长内容赛道，商业化空间约 41 亿美元 [13] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 24 - 26 年公司经调整归母净利润为 177/194/229 亿元（原预测 176/201/247 亿元） [7] 估值 - 采用 PE 估值，参考可比公司给予 25 年 16xPE 估值，25 年经调整净利润 194 亿元，对应合理价值 3107 亿 CNY/3364 亿 HKD，目标价 78.08 港元/股 [7][18] 财务报表预测与比率分析 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|94,183|113,470|126,898|140,988|153,301| |同比增长 (%)|16.2%|20.5%|11.8%|11.1%|8.7%| |营业利润(百万元)|(12,558)|6,431|15,287|20,009|25,024| |同比增长 (%)|-54.7%|-151.2%|137.7%|30.9%|25.1%| |归属母公司净利润(百万元)|(13,691)|6,396|15,335|18,062|21,360| |同比增长 (%)|-82.5%|-146.7%|139.8%|17.8%|18.3%| |每股收益（元）|(3.22)|1.48|3.56|4.20|4.96| |毛利率(%)|44.7%|50.6%|54.6%|55.5%|56.2%| |净利率(%)|-14.5%|5.6%|12.1%|12.8%|13.9%| |净资产收益率(%)|-32.2%|14.4%|30.3%|28.9%|25.2%| |市盈率（倍）|-|35.0|14.6|12.4|10.5| |市净率（倍）|2.3|2.0|1.8|1.6|1.5|[7][22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价78.08港元/股 [2][7][18] 报告的核心观点 - 快手4Q24业绩符合预期，可灵测算带来中长期空间 [1] - 流量端DAU维持超4亿高位，预计25全年DAU保持小个位数增长，单DAU日均时长保持120min以上 [5] - 广告收入略低于预期，预计1Q25广告收入增速回落至7.0% [5] - 电商泛货架占比达30%，预计25全年GMV同比增长13% [5] - 直播降幅好于预期，预计1Q25直播收入同增12% [5] - 4Q24经调整净利润达47亿元，预计1Q25经调整净利润43亿元，25年全年经调整净利润为194亿元 [5] - 看好可灵商业化前景，中期收入为20 - 25亿美元，长期商业化空间约41亿美元 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年04月03日）为56.2港元，目标价格78.08港元，52周最高价/最低价为68.9/37.55港元 [2] - 总股本/流通H股为430,829/356,967万股，H股市值242,126百万港币 [2] - 国家/地区为中国，行业为传媒，报告发布日期为2025年04月07日 [2] 股价表现 |时间|绝对表现%|相对表现%|恒生指数%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1周|-0.71|2.38|-3.09| |1月|10.74|11.42|-0.68| |3月|37.75|22.11|15.64| |12月|14.23|-22.39|36.62| [3] 各业务情况 流量端 - 4Q24快手DAU yoy+4.8%；MAU yoy+5.0%达7.36亿，用户日均使用时长yoy+0.9%至125.6min [5] - 用户体验优化，双关用户日均私信渗透率yoy+5pct，用户评论区使用时长同比提升超40% [5] - 内容生态建设，优质内容带动社区生态繁荣，如安万西安跨年演出累计直播与短视频观看量超1.4亿 [5] 广告 - 4Q24广告收入yoy+13.3%达206亿元，占总收入的58.3%，略低于彭博一致预期的210亿元 [5] - 外循环同比增长high - teens，商业化短剧营销消耗同比增长超300%，UAX在外循环消耗占比提升至超55% [5] - 内循环广告同比增长10%左右，中小商家四季度营销消耗同比提升超30% [5] 电商 - 4Q24快手GMV yoy+14.4%至4621亿元，其他业务收入yoy+14.1%至49.2亿元 [5] - 需求侧，电商月活跃买家数yoy+10%至1.43亿，月活跃渗透率达19.5%，双11新增用户超700万人 [5] - 供给侧，月均动销商家数同比增长超25%，中小商家GMV同比大幅增长 [5] - 达人业务，双11加入达人粉丝购物团用户数超3,900万人，GMV成交破百万直播间数超2,500个 [5] - 24Q4泛货架场域GMV占总GMV比例达30%，商城场域日均动销商家同比增长超50%、日均买家同比增长近40.0%，短视频GMV同比增长超50% [5] 直播 - 4Q24快手直播收入yoy - 2.0%至98亿元，好于彭博一致预期的yoy - 3.9% [5] - 截至四季度末，签约公会机构数量同比提升超30.0%，签约公会主播数量同比增长超60.0% [5] - “直播+”模式创新，快聘业务日均投递简历用户数同比增长超100%，双向匹配规模同比增长超270%，理想家业务日均线索规模同比增加超260% [5] 财务情况 - 4Q24毛利率达54.0%，yoy+0.9pct，qoq - 0.3pct，销售费用113亿，销售费用率yoy+0.7pct，研发费用率yoy - 0.4pct至9.8%，行政费用率2.4%相对稳定 [5] - 4Q24经调整净利润47亿元，经调整净利润率为13.3%，国内经营利润达43.6亿元，opm 12.8%，海外经营亏损减少至2.36亿元 [5] 可灵情况 - 四季度可灵升级到1.6版本并上线独立App，自开始货币化至2025年2月累计收入超1亿元 [5][6] - 可灵1.6pro版本超Google Veo2位居图生视频全球第一，24Q4公司AIGC素材消耗日均达3000万元，环比提升50% [8] - 中期可灵商业化空间测算：从内容创作者渗透角度为20亿美元，从实际应用场景渗透角度为25亿美元，综合来看中期收入空间有望达20 - 25亿美元 [9][13] - 长期考虑泛C用户拓展、B端切入长内容赛道，商业化空间约41亿美元 [13] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年公司经调整归母净利润为177/194/229亿元，下调25 - 26年收入和利润预测 [7] - 采用PE估值，给予公司25年16xPE估值，对应合理价值为3,107亿CNY/ 3,364亿HKD，目标价78.08港元/股，维持“买入”评级 [7][18] 财务报表预测与比率分析 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|94,183|113,470|126,898|140,988|153,301| |同比增长 (%)|16.2%|20.5%|11.8%|11.1%|8.7%| |营业利润(百万元)|(12,558)|6,431|15,287|20,009|25,024| |同比增长 (%)|-54.7%|-151.2%|137.7%|30.9%|25.1%| |归属母公司净利润(百万元)|(13,691)|6,396|15,335|18,062|21,360| |同比增长 (%)|-82.5%|-146.7%|139.8%|17.8%|18.3%| |每股收益（元）|(3.22)|1.48|3.56|4.20|4.96| |毛利率(%)|44.7%|50.6%|54.6%|55.5%|56.2%| |净利率(%)|-14.5%|5.6%|12.1%|12.8%|13.9%| |净资产收益率(%)|-32.2%|14.4%|30.3%|28.9%|25.2%| |市盈率（倍）|-|35.0|14.6|12.4|10.5| |市净率（倍）|2.3|2.0|1.8|1.6|1.5| [7][22]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][31] 报告的核心观点 - 24Q4公司营业收入354亿元，同比+9%，环比+14%，毛利率54%，同比+1pct，环比-0.3pct，经调整净利润为47亿元，经调整利润率13.3%，同比持平，环比下降1pct [1][10] - 24Q4总流量同比+6%，预计25年公司总流量仍可达到约5%增长 [2][16] - 预计25年电商GMV增长13%，25Q1广告收入因基数问题增长乏力，25年总体增长14 - 15%，预计25年直播收入同比回归正增长 [3][22][26] - 可灵自2024年6月发布后成全球视频生成领域标杆产品，截至2025年2月累计收入超1亿元，预计2025年总体收入规模6000万美元 [4][30] 业绩概览 - 24Q4公司营业收入354亿元，同比+9%，环比+14%，毛利率提升主要系直播业务分成持续优化，收入分成占收入比例下降1pct [1][10] - 24Q4公司销售费用绝对值为113亿元，同比+11%，销售费率32%，同比上涨1pct，环比下降1pct，经调整净利润为47亿元，经调整利润率13.3%，同比持平，环比下降1pct [1][10] - 国内收入341亿元，同比增长7%，国内经营利润44亿元，经营利润率12.8%；海外收入43.6亿元，经营亏损2.4亿元 [1][10] 运营 - 24Q4快手全站MAU 7.36亿，同比+5%，环比+3%，DAU 4.01亿，同比+5%，环比 - 2%，人均日时长为126分钟，同比+1%，总流量同比+6% [2][12][16] - 公司完成24年DAU达到4亿的目标，预计25年公司总流量仍可达到约5%增长 [2][16] 商业化 直播电商 - 24Q4其他业务（主要为直播电商）收入49亿元，同比+14%，环比+18%，GMV4621亿元，同比+14%，环比+38%，货币化率为1.06%，同比基本持平 [3][22] - 电商业务核心驱动为付费用户数的提升，电商月活跃买家数同比增长10%，达到1.43亿，月活跃用户渗透率达到19.5% [3][22] - 电商月均动销商家数同比增长超25%，24Q4中小商家GMV同比大幅增长，预计25年公司电商GMV增长13% [3][22] 广告 - 24Q4广告收入206.2亿元，同比+13%，环比+17%，2024Q4的广告出价(eCPM)实现高单位数同比增长，外循环广告增长较好 [3][26] - 预计25Q1广告同比增长7.5%，25年总体增长14 - 15%，AI对在线营销的赋能会逐步释放 [3][26] 直播 - 24Q4直播收入99亿元，同比 - 2%，环比+5%，预计25年直播收入同比回归正增长 [3][26] 可灵 - 可灵自2024年6月发布后成全球视频生成领域标杆产品，2024Q4上线独立App，提供C端会员订阅和B端API接入途径，与数千家企业合作 [4][30] - 截至2025年2月可灵AI累计收入超1亿元，预计2025年总体收入规模6000万美元 [4][30] 投资建议 - 公司电商持续生态调整，AI产品可灵优秀并在25年将贡献收入，今年AI投入对经调整净利润率影响在1 - 2%水平 [4][31] - 考虑研发投入，下调公司盈利预测，预期25 - 27年经调整利润201/238/275亿元（下调幅度 - 8%/-7%/0%），维持“优于大市”评级 [4][8][31] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|126,898|141,983.4|156,855.0|171,497.2| |(+/-%)|11.8%|11.9%|10.5%|9.3%| |调整后净利润(百万元)|18,308|20,141.3|23,795.3|27,572.1| |(+/-%)|78.2%|10.0%|18.1%|15.9%| |每股收益（元） - 调整后|4.40|4.84|5.72|6.63| |EBIT Margin|11.2%|12.6%|14.2%|15.5%| |净资产收益率（ROE）|24.7%|20.1%|19.4%|19.5%| |市盈率（PE）—调整后|11.8|10.7|9.1|7.8| |EV/EBITDA|14.9|13.9|11.9|10.5| |市销率（PS）|1.70|1.52|1.38|1.26| [9]