恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR收报26719.08点，较香港收市下跌30.43点，跌幅0.11% [1] - 当日最高价26778.31点，最低价26584.60点，振幅0.72% [1] - 当日开盘价26775.60点，成交量为4120.33万股 [1] 主要蓝筹股ADR价格变动 - 汇丰控股ADR换算价为130.896港元，较港股收市价上涨0.896港元，涨幅0.69% [2][3] - 腾讯控股ADR换算价为598.184港元，较港股收市价上涨3.184港元，涨幅0.54% [2][3] - 阿里巴巴-W ADR换算价为168.834港元，较港股收市价上涨0.334港元，涨幅0.20% [3] 其他重点公司ADR表现 - 小米集团-W ADR换算价为36.287港元，较港股收市价上涨0.047港元，涨幅0.13% [3] - 美团-W ADR换算价为97.735港元，较港股收市价上涨0.185港元，涨幅0.19% [3] - 友邦保险ADR换算价为83.077港元，较港股收市价上涨0.027港元，涨幅0.03% [3] - 网易-S ADR换算价为206.214港元，较港股收市价下跌0.786港元，跌幅0.38% [3] - 香港交易所ADR换算价为421.894港元，较港股收市价下跌0.106港元，跌幅0.03% [3] 部分公司ADR与港股价格出现显著差异 - 百度集团-SW ADR换算价为157.343港元，较港股收市价下跌3.157港元，跌幅达1.97% [3] - 中国宏桥ADR换算价为32.747港元，较港股收市价大幅下跌3.113港元，跌幅达8.68% [3] - 恒生银行ADR换算价为151.519港元，较港股收市价下跌2.781港元，跌幅1.80% [3] - 携程集团-S ADR换算价为490.273港元，较港股收市价上涨4.873港元，涨幅1.00% [3] - 京东集团-SW ADR换算价为116.331港元，较港股收市价上涨1.531港元，涨幅1.33% [3]

科技企业发债融资概况 - 近期科技企业发债案例频现 形成一波发债潮 [1] - 快手科技于2026年1月23日生效 发行35亿元人民币于2031年到期的2.450%优先票据 [1] - 快手科技同步发行6亿美元于2031年到期的4.125%优先票据及9亿美元于2036年到期的4.750%优先票据 [1] - 腾讯控股发行90亿元票据 时隔四年重启境内发债 [1] - 阿里巴巴通过发行零息可转债先后募资120.23亿港元和32亿美元 [1] 发债资金主要投向 - 科技企业发债募集的资金多数投向AI等热门领域 [2] - 快手科技此次募资净额将主要用于一般企业用途 [2] - 快手科技2025年总资本支出预计超过140亿元人民币 其中逾三分之二（超过93.33亿元）明确投向自主研发的人工智能平台“可灵(Kling)” [2] - AI制药企业晶泰控股发行28.66亿港元零息可转换债券 拟将所得款项用于提升研发能力、一站式解决方案提供能力等 [3] 发债融资的驱动因素与行业背景 - 科技企业发债融资需求升温 是AI算力竞争进入资本密集阶段的必然结果 [2] - 以AI为核心的新质生产力布局需要大额、长期的资金支撑 存在持续的资本开支需求 [2] - 债券市场能提供长周期、低成本资金 且不会稀释股东权益 适配科技企业的长期研发与产能建设需求 [2] - 在AI算力建设竞争白热化背景下 国内科技企业发债融资需求升温 [2] - AI产业属于资本密集型产业 企业发债募资为其AI基础设施建设提供资金保障 [2] 发债融资的长期意义与影响 - 企业发债募资短期看是融资行为 长期看则是产业升级的信号 [2] - 企业通过发债加力AI投资 既是科技企业对未来的押注 也是资本市场对AI长期价值的认可 [3] - 债券融资的长期限资金特性能有效匹配AI算力建设、大模型研发等长回报周期投资的资金需求 [3] - 债券融资方式能让企业在保持股权结构稳定的前提下 为AI核心赛道持续提供资金 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：AI视频生成应用、短视频/内容平台、互联网科技 * 公司：快手（Kuaishou）及其AI视频产品“可能”（Kling）[1] 核心观点与论据 **1 公司战略与市场定位** * 公司是进攻性明确的标的，出海战略明确，在日韩及东南亚投流动作频繁[2][3] * 利用国内人力成本优势和技术同步发展，在算法和用户体验方面领先[2][7] * 与谷歌View、OpenAI Solo等面向大型电影公司的高价服务形成差异化，通过优化影像级生成质量和合理定价，在全球范围内具有显著竞争优势[3][8] **2 财务表现与估值** * 公司市值约3,000亿人民币（440亿美元）[2][5] * 主业接近盈亏平衡，预计2025和2026年经调整净利润分别为206亿和237亿人民币[2][6] * 港股互联网公司估值偏低，公司主营业务稳健，向下有保底，向上弹性可期[2][6] * 竞争对手Minimax市值160亿美元（1,100亿人民币），其AI视频产品“海螺”2025年前三季度收入不到2000万美元[5] * 公司AI视频产品“可能”2025年12月月收入突破2000万美元，对应年度经常性收入（ARR）为2.4亿美元[2][5] * 若2026年“可能”全年收入达25亿人民币，公司估值弹性将进一步提升[2][5] **3 AI产品与技术进展** * AI视频产品“可能”的收入已超过竞争对手Minimax的“海螺”[2] * 发布的新模型如O one和2.6模型在动作控制功能上取得显著进展[2][3] * “可能”2.5倍模型在视频和图生视频领域均排名前三[2][7] * 产品擅长影像级生成及真实世界摄影风格，技术性和一致性控制表现出色[7][9] * 2025年第三季度和第四季度，AI对广告业务的赋能对收入贡献约4%至5%[13] **4 市场前景与潜力** * AI视频生成市场空间广阔，预计可达1,000-2,000亿美元[3][11] * 测算方法一（自上而下）：2025年全球视频多媒体收入预计2,200亿美元，假设AI渗透率10%，技术溢价率1.2，则AI视频市场规模约250亿美元[3][11] * 测算方法二（自下而上）：将用户分为B端企业、C端创作者、专业机构，中性情况下总市场空间约221亿美元[11] * To C端内容生成平台有望凭借用户规模效应和场景延伸，实现指数级增长[3][12] * 2026年可能是AI应用行情长期可持续发展的拐点[3] 其他重要内容 * 市场对公司在AI应用领域的表现和前景存在一定分歧，尽管2026年1月初以来股价在十几天内上涨了25%，但市场整体重视程度仍显不足[3] * 国内竞争对手包括德艺、艾斯科科技、微度及阿里的通义万象等[7] * 公司线上宣传优势、海外用户积累为其后续发展提供基础[3][9] * 未来若资金风险偏好提升以及数据拐点出现，将进一步推动公司估值上升[6]

公司股份回购 - 公司于2026年1月23日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为997.18万港元 [1] - 公司共计回购12.4万股股份 [1] - 回购价格区间为每股79.05港元至81.40港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年1月23日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为997.18万港元 [1] - 共回购12.4万股公司股份 [1] - 回购价格区间为每股79.05港元至81.40港元 [1]

公司股份回购操作 - 公司于1月23日进行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资997.2万港元 [1] - 本次回购股份数量为12.4万股 [1]

股份数量 - 2026年1月22日已发行股份（不含库存）3,659,033,632股，库存0股，总数3,659,033,632股[3] - 2026年1月23日结束时，已发行股份（不含库存）3,660,891,202股，库存0股，总数3,660,891,202股[4] 新股发行 - 2026年1月23日因股份计划发行新股1,324,518股，占比0.0304%，每股71.0955港元[3] - 2026年1月23日因股份计划发行新股533,052股，占比0.0122%，每股0.3273港元[4] 股份购回 - 2025年12月至2026年1月多次购回股份拟注销，涉及数量及价格不等[4][5] - 2026年1月23日购回B股份124,000股，付出9,971,794.8港元，最高81.4港元，最低79.05港元[14] 购回授权 - 购回授权决议2025年6月19日通过[14] - 可购回股份总数428,392,652股[14] - 交易所购回19,272,300股，占比0.4499%[14] 暂止期 - 股份购回后新股发行等暂止期截至2026年2月22日[14]

文章核心观点 - 在AI重塑内容生产的时代，短视频平台的长期价值取决于其降低内容生产成本、提升商业化效率和构建稳定现金流的能力，而快手因其在内容社区、AI视频生成工具“可灵”的商业化进展以及稳健的财务表现，展现出与2025年AI算力基础设施核心资产“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）相似的结构性特征，即第二增长曲线清晰但兑现节奏偏慢、产业链位置带来议价能力、以效率提升为主线、估值切换源于确定性提升，因此可能成为2026年的核心资产 [1][2][3] 组织与战略取向 - 公司在组织与战略上保持克制与长期主义，未围绕AI进行激进的组织重构，而是将AI能力嵌入既有业务体系，以业务需求牵引技术投入，避免了资源分散与战略摇摆，为AI持续迭代与商业化落地提供了更高的确定性 [4][5] 基本盘分析 - 公司的核心基本盘和坚固护城河是其内容社区生态，在下沉市场、熟人关系链与高互动内容领域形成差异化优势，更强调情感连接与信任关系，这使得平台在直播、电商等场景具备更高转化效率与更低用户流失率，是穿越周期的重要支撑 [10] - 在AI时代，内容生产成本下降不必然提升内容价值，决定商业化能力的关键在于内容能否被信任、分享和反复消费，而这正是公司长期积累的核心优势 [10] AI视频生成 - AI视频生成模型“可灵”是公司最重要的结构性变量，其2.6版本实现了音视频同步生成，在动作一致性等关键指标上进入全球领先梯队，并迅速与商业化策略协同，通过会员限时促销活动有效拉动用户充值意愿，推动流水快速放量，完成了从“技术可行”到“用户愿意付费”的关键跨越 [14] - “可灵”在海外市场显现爆款效应，以“小狗跳舞”等AI特效为代表的内容在韩国、土耳其、哈萨克斯坦等多个国家持续位列免费应用总榜第一，其轻娱乐、低门槛特性具备跨文化传播能力 [15] - 根据Sensor Tower数据，自12月中旬起，“可灵”流水环比显著攀升，截至2026年1月3日，单日流水已达到12月中旬平均日流水的2.5倍，增长伴随用户规模与使用频率提升同步发生，显示出付费模型的可持续性 [15] - “可灵”通过“Motion Control”等互动玩法在海外社交媒体引发用户自发分享与二次传播，形成了用户自驱式扩散，降低了获客成本并提升了留存效率 [16] - 预计“可灵”2025年收入将突破1.4亿美元，展望2026年，随着版本迭代、功能拓展及B端应用场景落地，其收入规模与应用深度仍具扩展空间 [16] 广告业务 - AI正在成为公司提升广告变现效率的核心工具，第三季度，OneRec推荐系统已为广告收入贡献约4–5%的正向增量，随着OneRec-Think等能力持续优化，广告在用户匹配、素材生成与转化预测方面的效率有望进一步提升 [18] - 公司广告业务的修复逻辑更多来自投资回报率（ROI）改善，而非单纯依赖流量增长，AI的作用在于系统性提升单位流量价值，内容消费与本地生活线索广告仍是外循环广告增长的重要支点 [18] 电商与直播 - 直播业务此前受攻击事件对基本面影响有限，随着安全体系与风控能力持续加强，其长期健康度有望进一步提升 [19] - 电商业务GMV增速有望持续领先行业平均水平，达人抽佣机制与商品结构优化为货币化率提升提供了现实基础，内容与交易的高度融合使公司在电商领域保持差异化竞争力 [20] - 直播与电商这些成熟业务为公司AI投入与新产品孵化提供了稳定的现金流支撑 [21] 财务特征与估值 - 预计公司2025年净利润为206亿元人民币，2026年为238亿元人民币，同比增长16%和15%，对应市盈率约14倍与12倍 [22] - 在AI带来新增收入弹性的同时，公司估值仍处于相对合理区间，这种“稳态盈利 + 技术增量”的组合，对于长期资金而言具备较好的风险回报比 [23]

公司股份激励计划 - 公司于2026年1月23日向若干合资格参与者授出合共448.65万份受限制股份单位 [1] - 此次授予依据公司2023股份激励计划进行 [1] - 授予的受限制股份单位须待承授人接纳后方可作实 [1]

公司股份激励计划 - 公司于2026年1月23日向若干合资格参与者授出合共448.6万份受限制股份单位 [1] - 该授出根据公司2023股份激励计划进行 [1] - 授出须待承授人接纳方可作实 [1]