核心销售业绩 - 2025年10月单月总合同销售金额约人民币152.0亿元，按年大幅减少51.0% [1] - 2025年10月单月总合同销售建筑面积约68.1万平方米，按年减少46.8% [1] - 2025年前10月累计总合同销售金额约人民币1,696.0亿元，按年减少16.6% [1] - 2025年前10月累计总合同销售建筑面积约641.0万平方米，按年减少27.4% [1] 经营性不动产业务表现 - 2025年10月单月经营性不动产业务租金收入约人民币29.4亿元，按年增长16.8% [1] - 2025年前10月累计经营性不动产业务租金收入约人民币271.0亿元，按年增长13.0% [1] 整体经常性收入表现 - 2025年10月单月经常性收入约人民币43.3亿元，按年增长3.0% [1] - 2025年前10月累计经常性收入约人民币414.8亿元，按年增长7.2% [1]

月度销售表现 - 2025年10月单月总合同销售金额约人民币152亿元，按年大幅减少51.0% [1] - 2025年10月单月总合同销售建筑面积约68.1万平方米，按年减少46.8% [1] 累计销售表现 - 2025年前10个月累计合同销售金额约人民币1696亿元，按年减少16.6% [1] - 2025年前10个月累计合同销售建筑面积约641万平方米，按年减少27.4% [1] 月度经常性收入 - 2025年10月单月经常性收入约人民币43.3亿元，按年增长3.0% [1] - 2025年10月单月经营性不动产业务租金收入约人民币29.4亿元，按年显著增长16.8% [1] 累计经常性收入 - 2025年前10个月累计经常性收入约人民币414.8亿元，按年增长7.2% [1] - 2025年前10个月累计经营性不动产业务租金收入约人民币271亿元，按年增长13.0% [1]

核心业绩表现 - 2025年10月单月经常性收入达人民币43.3亿元，实现按年增长3.0% [1] - 2025年10月单月经营性不动产业务租金收入约人民币29.4亿元，按年增长16.8% [1] - 2025年前10月累计经常性收入约人民币414.8亿元，按年增长7.2% [1] - 2025年前10月累计经营性不动产业务租金收入约人民币271.0亿元，按年增长13.0% [1] 业务板块分析 - 经营性不动产业务是经常性收入的核心组成部分，其增长动力显著强于整体经常性收入 [1] - 单月租金收入增速（16.8%）高于累计租金收入增速（13.0%），显示近期增长势头可能有所加快 [1]

月度销售表现 - 2025年10月单月总合同销售金额约人民币152.0亿元，按年大幅减少51.0% [1] - 2025年10月单月总合同销售建筑面积约68.1万平方米，按年减少46.8% [1] 累计销售表现 - 2025年前10个月累计合同销售金额约人民币1,696.0亿元，按年减少16.6% [1] - 2025年前10个月累计总合同销售建筑面积约641.0万平方米，按年减少27.4% [1] 月度经常性收入表现 - 2025年10月单月经常性收入约人民币43.3亿元，按年增长3.0% [1] - 2025年10月单月经营性不动产业务租金收入约人民币29.4亿元，按年增长16.8% [1] 累计经常性收入表现 - 2025年前10个月累计经常性收入约人民币414.8亿元，按年增长7.2% [1] - 2025年前10个月累计经营性不动产业务租金收入约人民币271.0亿元，按年增长13.0% [1]

销售数据 - 2025年10月总合同销售金额约152.0亿元，按年减少51.0%[3] - 2025年10月总合同销售建筑面积约68.1万平方米，按年减少46.8%[3] - 2025年前10月累计合同销售金额约1696.0亿元，按年减少16.6%[3] - 2025年前10月累计合同销售建筑面积约641.0万平方米，按年减少27.4%[3] 收入数据 - 2025年10月经常性收入约43.3亿元，按年增长3.0%[3] - 2025年10月经营性不动产业务租金收入约29.4亿元，按年增长16.8%[3] - 2025年前10月累计经常性收入约414.8亿元，按年增长7.2%[3] - 2025年前10月累计经营性不动产业务租金收入约271.0亿元，按年增长13.0%[3]

华润置地美元债融资事件 - 华润置地申请批准39亿美元中期票据计划上市，安排行及交易商包括中国银行、星展银行、汇丰、农银国际、建银国际、美银证券 [2][4] - 此次发行是公司时隔6年、头部央企近三年来首次重启美元债融资 [2][5] - 穆迪授予拟发行票据“Baa1”投资级评级，认为将增强公司流动性及财务灵活性 [6] 房企境外融资市场动态 - 房企境外融资出现转机，绿城中国于2025年2月发行5亿美元债，新城发展在6月和9月分别发行美元债 [5] - 成功发行的票据均为高级无抵押债券并足额完成，显示境外市场对中资房企美元债接纳度提升 [7][8] - 市场参与者认为，当前活跃的主体情况透明，投资者风险偏好清晰，部分机构开始加仓房企美元债 [9] 华润置地财务状况与融资用途 - 融资用途为偿还债务，以优化债务结构 [6] - 截至2025年中期，公司持有现金1202.4亿元，现金短债比为1.95，长短期债务比为3.56，净负债率为39.2% [7] - 公司于2024年12月赎回所有未赎回的10.5亿美元次级永续资本证券，美元债存量几乎清零 [6] 行业融资环境改善 - 2025年10月房地产行业债券融资总额512.4亿元，同比增长76.9%，其中海外债融资28.5亿元 [10] - 债券融资平均利率为2.56%，同比下降0.42个百分点，境内信用债及ABS融资均显著增长 [10] - 具备实力的企业成功发债有助于修复国际资本市场风险预期，提振行业信心，行业加速筑底回稳 [9][10]

文章核心观点 - 龙湖集团在开发业务持续下行的背景下，正积极发展经营性业务作为第二增长曲线，其经营性收入占比已显著提升[2][3] - 公司通过接手北京世贸天阶项目，意图向高端商业转型以提升品牌溢价和盈利能力，但面临资金、租金收入不确定性和缺乏老旧项目改造经验等挑战[9][10][16] 经营性业务发展现状 - 2025年前10月，龙湖集团实现经营性收入约人民币221.6亿元，占同期合同销售额的39.7%[2] - 2025年上半年，公司经常性业务营业收入占总收入的比重达到22.6%[7] - 然而，2025年上半年公司毛利率为12.6%，与华润置地24%的毛利率存在较大差距，反映出其经营性业务盈利能力相对较弱[7] - 公司与华润的盈利能力差异部分源于商业板块定位不同：龙湖天街面向中等收入家庭，而华润万象城定位高端[8] 世贸天阶项目机遇 - 世贸天阶是北京CBD核心区地标项目，总建筑面积达8万平方米，拥有250米长标志性天幕，具有高辨识度和商业价值[10][12] - 成功盘活该项目有望显著提升龙湖在北京高端商业市场的品牌能见度和影响力，并辐射全国[12] - 项目定位转型符合北京市2025年商业地产新政导向，有望获得最高500万元的品质提升项目补贴和100万元的智慧商圈奖励[14] - 项目已被朝阳区政府指定为CBD内的旗舰商业区，政府背书将为改造和运营提供便利[14] 世贸天阶项目挑战 - 项目天幕及建筑设施已运营近20年，技术设备需升级，向"商业美学地标"转型的创新投入需要大量资金[16] - 龙湖集团货币资金自2021年以来持续减少，现金流吃紧，若转型升级资金超出预算可能影响公司正常运营[16] - 项目当前空置率达40%-50%，改造后需重新定位租户结构，并面临周边项目竞争，租金收入存在不确定性[16] - 公司此前主要以新建天街为主，缺乏大型老旧商业体改造经验，首次接手CBD高端项目将带来挑战[16]

港股内房股市场表现 - 港股市场内房地产公司股价普遍呈现上涨趋势 [1] - 世茂集团股价上涨13.21%至0.3港元 [1] - 富力地产股价上涨5.36%至0.59港元 [1] - 华润置地股价上涨4.45%至30.96港元 [1] - 远洋集团股价上涨3.81%至0.109港元 [1]

内房股股价表现 - 世茂集团股价上涨13.21%至0.3港元 [1] - 富力地产股价上涨5.36%至0.59港元 [1] - 华润置地股价上涨4.45%至30.96港元 [1] - 远洋集团股价上涨3.81%至0.109港元 [1] 现房销售政策动态 - 湖南省岳阳市平江县全面推行现房销售，为全国第四个明确推进该政策的地区 [1] - 现房销售政策有助于防范交付风险并稳定市场，长远促进房企优胜劣汰 [1] - 广发证券预计现房销售对当地房企影响不大 [1] 行业政策与市场观点 - 中泰证券认为现房销售短期内未必能有效直接推动新房销售 [1] - 内房港股投资方面，维持选取优质国企开发商的策略 [1] - 当前处于政策空窗期，中央及地方政府未有新表态 [1] - 黄奇帆关于建立老年人房产倒按揭体系等表态引起广泛关注 [1] - 对年底政治局会议和中央经济工作会议的政策表态有所期待 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 房地产市场面临新房需求中枢下滑、库存问题尚未解决、土地财政拖累经济三大问题，仍需更大力度政策缓解基本面下行压力[33] - 上半年部分城市的新房成交热度由供给驱动，可持续性不强，二手房价是观测地产见底的关键指标[33] - 精准拿地是房企摆脱历史土储包袱的前提，部分资产负债表稳定、拿地精准度高的公司估值有望从PB切换至PS[33] - 投资建议关注具备好产品护城河的房企、优质商业地产公司的租金稳定性、存量房中介业务方向，重点关注贝壳-W、绿城中国、太古地产、希慎兴业、华润置地、华润万象生活等[33] 板块行情 - 第45周申万房地产指数下跌0.2%，在31个一级行业中排名第24位[9][13] - A股板块内涨幅第一为盈新发展，周涨幅达27.4%；港股板块内涨幅第一为恒大物业，上涨12.8%[10][12] 政策要闻 - 岳阳平江县全面推行现房销售，成为湖南省首个全面推行现房销售的县城[14][15] - 广州提出到2030年智能建造与工业化建筑产业总产值突破5000亿元，自2026年起全市出让居住用地100%实施装配式建筑[14][15] - 福州出台新政加强商品房销售管理和房企信用评价，有效期5年[14][18] 公司动态 - 万科与第一大股东深铁集团签署框架协议，深铁将提供总额不超过220亿元人民币的股东借款额度，期限不超过3年，专项用于偿还公开市场债券本息，截至公告日实际提款金额为197.1亿元[18][19] - 绿城中国以总价8.58亿元竞得浙江金华义乌市一宗商住地，楼面价18595元/㎡，溢价率达28.44%[18][20] - 万科以底价3.21亿元拿下重庆两江新区一宗纯居住用地，面积40亩[18][20] - 保利发展新增5个房地产项目，总支付价款51.21亿元，权益比例100%[18][20] - 招商蛇口新增三个项目，分布于三亚、上海和合肥[18][20] 销售端表现 - 第45周20城新房成交面积159万方，日均成交22.7万方，环比减少31%，同比减少38%；年初至今累计成交8580万方，同比减少11%[21][25] - 第45周11城二手房成交面积186万方，日均成交26.6万方，环比减少6%，同比减少29%；年初至今累计成交8486万方，同比增加7%[24][28] - 一线城市第45周新房成交面积56.5万方，同比减少35%；二手房成交面积84.0万方，同比减少23%[21][27] 融资端情况 - 第45周发债企业大部分为地方国企，广安控股发行规模最大，为20亿元一般中期票据[30][31] - 首开股份发行的私募债利率最高，为2.93%；华润置地控股发行的一般公司债利率最低，为1.78%[30][31]