Workflow
华润置地(01109)
icon
搜索文档
深圳接连挂牌拍卖5宗优质居住用地
搜狐财经· 2025-07-08 11:57
土地交易概况 - 深圳市龙华区民治街道A802-0309宗地由中海房地产开发有限公司以总价23.7亿元成交,折合楼面单价27566元/平方米 [7] - 该宗地土地面积21820.58平方米,建筑面积61090平方米,容积率≤2.8 [7] - 6家实力房企参与108轮竞拍,最终成交价较起始价16.84亿元溢价40.7% [7] 后续土地供应计划 - 前海合作区南山街道桂湾T201-0232宗地将于7月14日交易,土地面积8287.15平方米,挂牌起始价11.58亿元 [8] - 龙华区A815-0036宗地7月30日交易,土地面积21920.84平方米,挂牌起始价19.06亿元 [8] - 宝安区A319-1225宗地8月4日交易,土地面积19246.94平方米,挂牌起始价10.9亿元 [8] - 龙华区A815-0037宗地8月8日交易,土地面积16475.54平方米,挂牌起始价15.54亿元 [8] 土地出让特点 - 5宗居住用地住宅部分均为普通商品住房,无配建保障房和70/90户型要求 [9] - 竞拍采用"价高者得"原则,提供"交地即交证"服务 [9] - 地块具有地段佳、配套好、景观美、容积率低等特点 [9] - 深圳将持续增加高品质住房供给,科学安排商品住房用地供应节奏 [7] 市场反应 - 全国实力地产企业纷纷入场参与竞拍 [10] - 宝安中心区等热门板块多宗建设用地将通过规划调整有序推出 [10]
摩根士丹利:中国房地产及物业管理- 在房地产下行周期中捕捉商业企业的阿尔法机会
摩根· 2025-07-07 23:44
报告行业投资评级 - 行业观点为In-Line(与相关广泛市场基准表现一致) [2] 报告的核心观点 - 中国住房市场仍面临挑战,购物中心市场整合加速为商业参与者提供阿尔法机会 [1][9] - 物业管理行业动态稳定且收益率诱人,是安全港 [8] - 识别与开发商脱钩后的关键驱动因素,更青睐购物中心运营商以实现更快市场整合和更强现金回收 [9] - 股东回报可保护下行风险 [9] 各部分内容总结 中国房地产市场 中国住房市场仍承压 - 实体市场因居民情绪疲软、库存高企和政策滞后而面临挑战,2025年1 - 5月全国销售价值同比下降3.8%,销售体积同比下降2.9%,300个城市土地销售同比下降6.4%,70个城市的一级库存高达24个月 [11][14] - 二手房挂牌价格持续环比下跌,新挂牌数量持续攀升,主要城市总挂牌量创历史新高,而看房量保持强劲,暗示二手房销售市场份额增加 [19][22] - 对实体市场复苏持谨慎态度,预计全国一级销售将在2026年第四季度触底,届时一二线城市房价将趋于稳定 [31] 中国购物中心市场整合机会增加 - 2024年中国运营中的购物中心超过6300家,每年新增开业300 - 400家,市场高度分散,整合机会上升 [34] - 华润置地(CR Land)及其旗下的CR Mixc表现优于同行,市场份额不断增加,CR Land在各层级城市均有潜在可整合的购物中心 [41][46] 华润置地业务转型带来潜在三阶段重估 - 截至2024年,华润置地管理着价值4620亿元人民币的资产组合,其中64%来自购物中心,拥有92家运营中的购物中心,主要品牌有Mixc和Mixc One [54][56] - 华润置地建立了全面的资产管理业务平台,通过重资产模式运营投资性物业,其购物中心租金收入自2016年以来复合年增长率约为25%,成本控制良好,运营现金流支持持续投资 [62][70] - CR Mixc通过轻资产模式运营投资性物业,2024年运营122家购物中心,零售销售额持续强劲增长,运营能力提升了净运营收入(NOI)利润率 [72][75] - 华润置地的青岛万象城在2024年3月注入CR Commercial REIT前被严重低估,若将符合条件的21家购物中心注入REIT,可解锁超过490亿元人民币的资产价值(约占其已完工购物中心总资产的20%),并回收超过290亿元人民币 [78][89] - 预计到2040年,华润置地的购物中心总租金收入将达到700亿元人民币,总经常性利润将以6.0%的复合年增长率增长,达到263亿元人民币,购物中心组合将达到200家 [82][88] - 预计到2030年,华润置地的经常性收入将超过640亿元人民币,支持股息支付率潜在提高,中期股息收益率达到7 - 8% [90][92] - 潜在三阶段重估:第一阶段,未来6 - 12个月内,因其购物中心的强劲表现,投资性物业估值从当前的7倍提升至8 - 9倍;第二阶段,1 - 2年内,随着房地产销售利润率的恢复,开发性物业估值从9倍提升至超过10倍;第三阶段,3 - 5年内,凭借成熟的资本回收记录、到2030年经常性业务收益占比优化至约60%以及中期股息提高至40 - 45%(约7 - 8%收益率),估值从10倍提升至13 - 15倍,达到资产管理公司水平 [99][100] 物业管理行业 与开发商脱钩后的关键驱动因素 - 物业管理业务受开发商影响较小,社区增值服务(Community VAS)、向开发商提供的增值服务(VAS to developers)和基本物业管理服务的驱动因素各有不同,且相关方应收账款余额占2025年预期核心利润的比例和累计减值比率因公司而异 [104][105] - 行业更加关注核心物业管理服务(PMS)业务,第三方业务拓展是关键增长驱动力,第三方新合同价值将推动增长 [111][114] 更青睐购物中心运营商 - 市场整合是长期关键主题,住宅市场自2023年以来市场份额增长放缓,而购物中心运营商市场份额加速增长,公共服务市场整合也在推进 [117][119] - 领先的购物中心运营商在2025年1 - 5月的同店销售增长率(SSSG)和租金表现均优于同行,显示出韧性 [126][130] - 领先的购物中心运营商具备成熟的轻资产扩张能力,可推动市场整合,如CR Mixc在2021 - 2024年拓展了10多家第三方购物中心,到2024年底有30家第三方购物中心在运营,38家在筹备中 [131][132] 股东回报保护下行风险 - 物业管理公司通过股息支付和股票回购提高股东回报,不同公司的股息支付率和股息收益率以及股票回购情况各有不同 [138][139]
房地产行业2025年中期策略:审慎观察,积极博弈
国信证券· 2025-07-07 17:41
报告核心观点 当前房地产市场“924”热度渐散重回下行,若无增量政策销售端难自发修复,库存供需关系未明显好转,预计2025全年销售额-5.8%、销售面积-3.6%、投资-9.3%、新开工-2%、竣工-26%,看好风险出清充分、拿地积极、土储质量高、产品力好的企业,推荐中国金茂、华润置地等公司 [2][3][4] 各部分总结 2025上半年回顾 - 政策面:主基调“止跌回稳”和“去库存”,回收存量土地、城中村改造、回收现房稳步推进,构建新模式配套政策有序落地,下半年关注去库存效果和需求端政策时机 [10] - 销售端:“924”热度散后市场下行,若无增量政策难自发修复,1 - 5月全国商品房销售额同比-3.8%、销售面积同比-2.9%,高频数据新房一线城市表现好,二手房同比起色但二季度不如一季度,价格呈前高后低走势 [18][22][34][45] - 土地市场:分化延续,高能级城市地价上升,1 - 5月100大中城市住宅类用地成交建面同比-4.4%、总地价同比+21.1%,一二线城市地价和溢价率上涨明显 [57] - 开发投资:数据持续承压,1 - 5月房地产开发投资额同比-10.7%、房企到位资金同比-5.3%,销售降温拖累房企资金 [70] - 开竣工:数据低迷,1 - 5月房屋新开工面积同比-22.8%、竣工面积同比-17.3%,新开工水平低,竣工下行趋势确定 [74] 2025下半年展望 - 库存:供需关系未明显好转,回收存量土地对总库存有影响但去化周期未显著降低,库存结构呈“源头淤积”型 [82][83] - 销售:不考虑增量政策,预计2025销售额-5.8%、销售面积-3.6% [90] - 投资:预计2025全年-9.3%,建安投资增速预计-9.8%,土地购置费增速预计-8.3% [91] - 开竣工:预计2025全年新开工-2%、竣工-26%,回收存量土地下调新开工预测,竣工基于未竣库存判断 [93] 投资策略 - 筛选指标:以2020 - 2024年累计计提减值/存货判断风险释放,以2023 - 2025年拿地金额/销售金额判断存货支撑发展能力 [99][102] - 投资建议:优选土储健康、积极进取的龙头企业,推荐中国金茂、华润置地、绿城中国、越秀地产、贝壳 - W、我爱我家、华润万象生活 [4][106]
港股收盘(07.07) | 恒指收跌0.12% 外卖大战带飞茶饮股 稳定币概念再度发酵
智通财经网· 2025-07-07 16:55
港股市场表现 - 恒生指数跌0.12%或28.23点至23887.83点,成交额1937.9亿港元,恒生国企指数跌0.01%至8608.54点,恒生科技指数涨0.25%至5229.56点 [1] - 华西证券指出恒生指数市盈率上升较快需消化,上半年涨幅偏大且机构拥挤的港股资产易回调,建议关注估值偏低、基本面好且受贸易冲击小的低位资产 [1] 蓝筹股表现 - 金沙中国涨3.85%至18.32港元,贡献恒指2.58点,澳门6月博彩收入同比增19%至211亿澳门元超预期,大摩预计7月收入204亿澳门元(同比增10%),全年2380亿澳门元(同比增5%) [2] - 华润置地涨3.45%至28.5港元(贡献恒指4.78点),理想汽车-W涨2.8%至106.6港元(贡献恒指6.35点),信义光能跌4.17%至2.76港元(拖累恒指0.9点),紫金矿业跌3.33%至20.35港元(拖累恒指6.28点) [2] 热门板块 稳定币概念 - 国泰君安国际涨10.77%至4.73港元,移卡涨9.87%至13.58港元,众安在线涨5.16%至17.52港元,华兴资本控股涨4.87%至5.17港元 [3] - 香港《稳定币条例》8月1日生效,金管局本月公布指引,牌照数量为个位数,目标年内发出,人民币挂钩稳定币需与其他司法权区协商 [3] 茶饮股 - 茶百道涨11.04%至10.66港元,古茗涨6.15%至27.6港元,蜜雪集团涨5.74%至543.5港元,沪上阿姨涨5.68%至141.3港元 [4] - 阿里美团外卖大战带动茶饮店爆单,美团当日餐饮订单超1亿单,饿了么淘宝闪购日订单超8000万单,茶饮因高频低客单价属性成流量红利受益者 [4] 内房股 - 融创中国涨4.58%至1.6港元,新城发展涨4.33%至2.41港元,华润置地涨3.45%至28.5港元,绿城中国涨3.06%至9.77港元 [4] - 住建部调研广东浙江要求多措并举稳定楼市,国金证券认为三季度为政策发力关键期,地产股估值回落或具备交易弹性 [5] 博彩股 - 澳博控股涨5.3%至2.78港元,金沙中国涨3.85%至18.32港元,新濠国际发展涨3.11%至4.97港元,美高梅中国涨2.38%至14.6港元 [6] - 花旗预计澳门博彩收入下半年同比增6%,大摩称6月收入211亿澳门元(同比增19%)因低基数及演唱会带动,预计7月收入204亿澳门元(同比增10%) [6] 电力股 - 大唐发电涨4.43%至2.12港元,华电国际涨3.76%至4.41港元,华能国际涨3.08%至5.02港元,中国电力涨1.97%至3.1港元 [6] - 全国7月4日最大电力负荷达14.65亿千瓦创历史新高(同比增1.5亿千瓦),湘财证券看好高温下电力供需改善及资产价值重估 [7] 黄金股 - 山东黄金跌5.96%至26.8港元,中国黄金国际跌4.22%至68.15港元,紫金矿业跌3.33%至20.35港元,赤峰黄金跌3.29%至24.95港元 [7] - 现货黄金失守3310美元/盎司(日内跌0.78%),宝城期货称美联储降息预期下降及关税谈判进展或使金价持续承压 [7] 热门异动股 - H&H国际控股跌7.14%至10.92港元,预计上半年纯利同比跌45%-65%,花旗指其缺乏短期催化剂 [8] - 吉宏股份涨11.62%至14.6港元,预计2025年上半年净利润1.3亿-1.37亿元(同比增97.25%-108.21%),吉喵云接入连连支付API [9] - 老铺黄金涨4.02%至1035港元创新高,浦银国际指其2025年PE 31倍显著高于同业,因增长潜力及盈利水平更高 [10] - 富卫集团首挂涨1.05%至38.4港元,发行价38港元募资29.53亿港元,为李泽楷创立的泛亚洲人寿保险公司 [11]
地产及物管行业周报:住建部要求多管齐下稳定预期,更大力度推动房地产止跌回稳-20250706
申万宏源证券· 2025-07-06 18:43
报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [5] 报告的核心观点 - 我国一二手房总成交已稳且持续近3年,但量价未正向循环,中央对房地产止跌回稳表态升级,预计新一轮支持政策将出台,好房子政策助力优质房企进入底部拐点,推动经营模式转变,迎接PB - ROE向上突破 [5] 各部分总结 行业数据 - 新房成交量:上周34城新房周成交环比降0.3%,一二线升2.2%、三四线降38.4%;7月34城月成交同比降25%,一二线降25%、三四线降23% [6][9] - 二手房成交量:上周13城二手房周成交环比降13.7%,7月月成交同比降19.4% [14] - 新房库存:上周15城推盘82万平米,成交推盘比2.13倍,可售面积环比降1%,去化月数环比降0.8个月 [23] 行业政策和新闻跟踪 - 地产行业:住建部调研要求推动房地产止跌回稳;公积金政策多地调整;广西投入34亿推进保障性安居工程 [32] - 物管行业:2025中国国际物业管理产业博览会7月2 - 4日在青岛举办 [37] 重点公司公告 - 地产公司:万科获深铁借款;多家公司有销售、融资、回购等动态 [5][38] - 物管公司:贝壳-W回购股份,万物云股份质押融资 [42] 板块行情回顾 - 地产板块:上周SW房地产指数涨0.29%,跑输大市,排名第23位 [45] - 物管板块:上周物业管理板块个股平均涨0.23%,跑输大市 [52]
2025上半年中国房地产企业品牌传播力TOP50排行榜
克而瑞地产研究· 2025-07-06 09:15
行业趋势 - 2025上半年"好房子"理念成为房企品牌传播的核心指引 公司围绕产品 营销 社群等多维度强化品牌辨识度与影响力 [1] - 行业产品体系向"好"而行 产品品牌更新关注精神内核 [3] 产品策略 - 建发房产构建"文化-价值-策略-技术"四维框架新中式产品体系 形成四大产品系列 将传统文化符号作为品牌标识 [1] - 中海地产推出Living OS系统 包含16大产品系统 满足172项客户需求 塑造"全维服务"形象 [1] - 象屿地产打造"一生之宅"品牌 通过特定精神内核搭配高端产品系精准匹配客群需求 [1] 营销创新 - 保利发展启动"繁星计划-星海联盟" 聚合线上大V与粉丝实现全域营销升级 推动品牌声量裂变传播 [1] - 华发股份"家有AI更懂你"活动通过沉浸式体验吸引用户 实现销售转化与品牌曝光双赢 [1] - 深业集团"五月Ai购节"将AI机器人融入多场景 强化品牌创新形象 [1] - AI创新营销助力销售与品牌共赢 房企年中购房节保持热度 [3] 社群运营 - 绿城中国"百花邻里节"通过高频活动扩容社群 增强业主归属感 [1] - 华润置地结合体育竞技与ESG理念开展活动 塑造责任房企形象 [1] - 招商蛇口"24小时全球赏春直播"打破地域限制传递品牌定位 [1] - 社群运营焕新品牌力 通过具象化链接让品牌内涵"活"起来 [3] 品牌排名 - 2025上半年品牌传播力排名前三为绿城中国 保利发展 华润置地 中海地产和招商蛇口紧随其后 [2]
上半年千亿房企仅剩4家,政策支持力度有望持续加码,7月楼市或延续弱复苏走势
华夏时报· 2025-07-05 11:09
楼市半年考表现 - 1-6月TOP100房企销售总额18364.1亿元,同比下降11.8%,千亿房企数量从6家减少至4家(保利发展1452亿元、绿城中国1221亿元、中海地产1201.3亿元、华润置地1103亿元)[1][2] - 百亿房企数量同比增加2家至46家,中国金茂、越秀地产、建发房产销售金额分别同比增长7%、10.8%、19.6%[1][2] - TOP100房企拿地总额5065.5亿元,同比增长33.3%,土拍平均溢价率9.2%(同比+4.8个百分点),TOP20城市土地出让金占全国超65%[1][4] 区域市场分化特征 - 一线城市销售贡献率同比提升9个百分点至40%,二线城市贡献率47.8%(同比下降6.8个百分点)[3] - 北京、上海新房成交面积同比增4%,广州增16%,深圳低基数下增超30%,杭州、成都分别增6.0%、4.9%[3] - 上海5000万+豪宅网签518套达去年同期2倍,融创上海壹号院年内销售额破170亿元[3] 房企战略调整动向 - 保利发展以899亿元新增货值居首,绿城中国831亿元、中国金茂749亿元分列二三位[4] - 龙湖集团在高能级城市获取4幅地块,滨江集团在杭州斩获16宗地[4] - 民企拿地占比提升9个百分点,央企占比升3个百分点,地方国企占比降16个百分点[5] 政策与市场预期 - 上半年170个省市出台超340条政策,中央层面聚焦去库存、扩需求、新模式和化风险[2] - 国务院会议提出"多管齐下稳定预期",预计下半年将加大城中村改造房票安置力度[6] - 广州拟推"商转公贷款"政策,触发阈值设定为公积金个贷率75%-90%区间[7] 产品与行业趋势 - "好房子"写入政府工作报告,房企需通过产品创新匹配刚需/刚改群体需求[7] - 行业向"高质量投资、精细化运营"转型,土地市场修复将传导至新房供需[7]
2025年或许就只剩7家千亿房企了
观察者网· 2025-07-05 10:22
房企销售表现 - 2025年上半年仅保利发展、绿城中国、中海地产三家房企实现千亿销售额,操盘金额分别为1336.1亿元、1221.1亿元、1141.2亿元 [1] - 2025年全年可能仅剩7家千亿房企,上半年排行第七的万科地产销售额640.8亿元、第八的华发股份497.4亿元 [1][2] 新房市场趋势 - 2025年1-5月全国新建商品房销售面积3.5亿平方米同比下降2.9%,销售额3.4万亿元同比下降3.8% [3] - 现房销售表现优于期房:现房销售面积1.3亿平方米同比增长13.2%,占比35.6%较2024年提升4.8个百分点;期房销售2.3亿平方米同比下降10.0% [4] - 市场呈现"以质换量"特征:一线城市新房均价微涨0.8%,新一线/二线城市微降0.5%;120-140㎡、180-220㎡改善户型占比提升 [5][6] 城市分化特征 - 一线城市高端项目热度高:上海壹号院单盘销售额破百亿,多个项目认购率超200%;北京、上海、广州、深圳新房成交面积同比增幅均超15% [4][5] - 外围区域压力显著:上海新场板块等项目出现无人认购现象 [5] - 杭州、成都优质改善楼盘保持高热度,新房成交平稳 [4] 土地市场动态 - 300城住宅用地出让金同比增长近三成,平均溢价率10.2%同比提升6.0个百分点,TOP20城市占比达68% [7] - 核心城市优质地块受追捧:上海徐汇东安新村地块总价523.03亿元创纪录,7宗溢价率超30%;杭州69宗宅地53宗溢价,29宗溢价率超40% [7][8] - 北京、苏州等地分化明显:北京海淀树村地块楼面价达102347元/㎡,但二季度多底价成交;苏州工业园区地块溢价率45.3% [9]
沈阳住宅九连冠是如何“诞生”的?
搜狐财经· 2025-07-04 22:50
销售表现 - 中寰悦府以362套成交套数、12.1亿成交金额稳居2025年上半年沈阳商品房销冠 [2] - 项目连续9个月蝉联单月销冠,二期新品多次加推均迅速售罄 [1][2] 产品力与品牌优势 - 项目定位高端住宅标杆,以超越客户预期的产品力赢得口碑,包括提前完成示范区开放、打造香格里拉秘境花园等举措 [4] - 华润置地"悦系"产品持续迭代标准,通过1:1还原千平业主会所、珠宝花房等设计强化兑现力 [14][18] - 首次在东北引入南方豪宅标配的架空层概念,设计四大功能性格子(贴心格子、戏水格子、阅读格子、松果乐园) [19][21] 创新设计与用户体验 - 香格里拉秘境花园融合自然与奢华,采用50年以上成年树种移植、山西百坡黄石材等打造6000平下沉式景观 [29][32] - 业主会所约1650平,包含羽毛球馆、珠宝花房(12米挑高)、健身房等,强化社交与自然体验 [18] - 车库设计打破传统,延续景观元素并规划专属会客区,提升功能性 [35] 市场反馈与社群运营 - 示范区开放后获专业媒体和业主"零差评",业主评价"价格亲民,品质接近一线城市" [6][13] - 润社群体系通过"星空集市"、珠宝花房等节点构建立体化社交空间,强化邻里关系 [22][25][28] - 项目被媒体评价为"融合自然与奢华的生态艺术馆",业主认可其设计细节与功能实用性 [11][13]
房地产链白皮书:房地产篇:周期往复,大浪淘金,胜者为王
申万宏源证券· 2025-07-04 15:12
报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [2][4][179] 报告的核心观点 - 房地产业是国民经济支柱产业,地产链影响广泛 本轮周期政策宽松,基本面深度调整后需求将逐步复苏 开工端降幅深、后续弹性大 竣工端下行但二手房表现好,C 端竣工链有优势 预计政策推动房地产止跌回稳,优质房企进入底部拐点,经营模式转向制造业,迎接 PB - ROE 向上突破 [4][179] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 房地产业是支柱产业,产业链庞大,对金融系统稳定性影响深远 房地产开发周期长,涉及行业多 报告从基本面和股价角度剖析指标关联度和股价驱动因素,预判投资契机 [14] 1. 房地产:地产指标相互勾稽,前端筑底、后端弱 - **开工**:开工滞后拿地 6 - 9 个月 2017 年后拿地到开工传导关系变化受移动平均影响 预计 2025 年开工同比 - 15.1%,2026 年起底部复苏且更有弹性 [19][24] - **竣工**:竣工滞后新开工 2.5 年 2018 - 2020 年传导关系受多种因素影响延长 预计 2025 年竣工同比 - 20.0%,中期仍偏弱 [25][29] - **施工**:施工由开工和竣工拟合,偏滞后 2021 年净复工强,2022 - 2024 年走弱 预计 2025 年施工面积同比 - 10.5%,中期有下行压力 [30][38] - **投资**:投资由施工和拿地拟合,偏滞后 土地购置费与土地成交金额相关,2018 年起与预期背离 预计 2025 年房地产投资同比 - 11.0%,中期有下行压力 [40][51] - **销售**:短期销投分化,长期同步化 2014 - 2018 年销售领先拿地,2018 年后再次同步 预计 2025 年销售面积同比 - 4.5%、销售金额同比 - 6.5%,2026 年弱复苏 [52][56] - **小结**:目前前端弱、后端稳,后续前端筑底、后端弱 销售前瞻性强,拿地领先开工 6 - 9 个月,开工领先竣工 2.5 年 [57][61] 2. 产业链:地产链经济影响大,内部相互紧密关联 - **工程机械**:挖机和地产新开工强相关 2013 - 2015 年、2016 - 2018 年、2020 年、2024 年挖机与开工增速有差异,与挖机自身周期等因素有关 [65] - **建筑材料**:螺纹钢与新开工、施工及基建投资拟合好 铝合金与施工周期有关但扰动多 水泥与施工、基建投资拟合佳 玻璃从提前竣工到同步 五金/工具和基础建材与竣工和二手房成交相关 [69][87] - **家居消费**:空调、冰箱、洗衣机与竣工强相关,2020 年后与二手房成交趋势更一致 乘用车与竣工相关,滞后时间从 1.5 年调整为 1 年 [91][100] - **燃料能源**:动力煤销量与新开工相关,2020 年后趋势背离,源于火电产量及基建投资拉动 [102] - **小结**:产业链贯穿地产全流程,可相互佐证趋势科学性 工程机械、建筑材料、家居消费、燃料能源各指标与房地产不同环节相关 [109][110] 3. 周期复盘:需求强弱、库存高低决定前后端弹性 - **周期复盘** - **2008 - 2010 年**:政策强刺激,基本面“V 型”反转 各板块行情启动一致,产业链持续性强 开工和竣工链行情延续性和弹性更好 [116][126] - **2011 - 2013 年**:政策温和刺激,基本面销好于投 房地产及竣工链启动一致,竣工链延续性好 开工链基本无收益 [129][142] - **2014 - 2017 年**:政策强刺激,高库存下开工链弱弹性 房地产板块行情启动早,产业链在销售见底后出现 竣工链启动一致、持续性好,开工链表现一般 [145][157] - **规律小结**:政策强催化 + 行业库存低位,各板块相对收益启动一致,产业链持续性好 政策强催化 + 行业库存高位,地产及竣工链收益佳,开工链一般 政策温和催化 + 行业库存上行,地产及竣工链有收益,开工无收益 [159][160] - **当前周期**:政策持续放松,供需均需修复 房地产板块β行情弱,产业链平淡 后续修复顺序为销售、拿地和开工、后端链条 地产结构性行情明显,开工链超跌后弹性好,竣工链依赖二手房成交 [161][168] - **投资脉络** - **各产业链探讨**:2010 - 2024 年房地产产业链 PE - ttm 中枢 25.5 倍,2025 年 5 月略高于均值 存量时代,优质公司α收益强 [169] - **地产链探讨**:优质房企有望进入底部拐点,转向制造业模式 开工链超跌后有望反弹 竣工链依赖二手房成交,C 端公司表现或更好 [175][178] 4. 投资分析意见:周期往复,大浪淘金,胜者为王 - 维持“看好”评级,推荐产品力房企(建发国际、滨江集团等)、二手房中介(贝壳 - W 等)、物业管理(华润万象、招商积余等)、低估值修复房企(新城控股、越秀地产等) [179]