公司发展历程与战略 - 公司于2015年加入健合集团，开启在中国市场的十年本土化运营，品牌定位自然健康，传递“运动、营养、正念”理念 [1] - 2016年至2018年为1.0时代，公司抓住代购兴起与跨境电商发展的双重机遇，进驻国内主要电商平台，通过革新保健品传统认知并与年轻、美妆化场景绑定，上市血橙精华、护肝片等澳洲爆款产品，实现阶段式跨越 [2] - 2019年开启2.0时代，从国际品牌向本土化转型，精准洞察消费者对内在健康的需求，将营养品打造成生活时尚单品，并推出Little Swisse、Swisse Me、SwissePLUS三大新品牌多个品类，满足精细化营养需求 [3] - 2023年公司正式提出“Swisse Mega Brand”品牌战略，进入“多品牌+多品类”共同发展的3.0时代，通过4大品牌11个品类实现全人群、全生命周期的营养覆盖 [4] - 2025年上半年，公司成为中国内地全渠道营养品TOP1品牌，印证了其在全球与中国市场的双轨增长实力 [4] 市场表现与里程碑 - 在2.0时代，公司取得了中国内地线上VHMS（维生素、草本及矿物补充剂）市场排名第一的成绩，中国也由此跃升为其全球最大市场 [3] - 2023年，公司达成全球销售额突破10亿澳元的重要里程碑 [4] 行业背景与机遇 - 2016年正值代购与跨境电商的行业机遇期，国内消费者对海外商品信任度提升，澳洲留学潮催生了代购群体的兴起 [2] - 2018年后跨境电商行业发展逐步走向规范化 [3] - “健康中国”战略的持续深化促使消费者健康意识大幅提升 [3] - 2023年中国营养健康市场呈现精细化、分龄化的发展趋势 [4] - 当前大健康行业在持续增长中面临消费分级与竞争升级的新挑战 [4] 未来战略与展望 - 公司未来将继续坚持以洞察中国消费者真实需求为动力，驱动产品创新升级，坚守科学实证与合规原则，强化品牌和渠道协同，紧抓未来发展机遇 [5] - 公司将在健合集团PPAE经营模式指引下，持续深化“Swisse Mega Brand”品牌战略布局，不断打造更优质的产品矩阵和更完善的渠道支持体系，携手合作伙伴探索大健康发展的无限商机 [5]

行业背景与公司表现 - 营养健康行业2024年仍处在调整期，具体表现为婴配粉整体下行、成人营养竞争加剧、宠物赛道进入结构分化 [1] - 在此背景下，健合集团前三季度实现营收108.05亿元，同比增长12.3%，表现出稳健性 [1] 核心战略与业务布局 - 公司的核心价值在于构建了“全家庭营养健康生态”战略，在婴幼儿、成人、宠物三条赛道均建立稳定的品牌与供应链体系，实现消费生命周期延展 [1] - 婴幼儿营养领域：依托母婴渠道、内容营销与境内外电商体系形成广泛触达网络，婴配粉、益生菌、乳铁蛋白的强渠道力使其在新手妈妈群体中具备稳定流量入口 [1] - 成人营养领域：Swisse通过高端化与年轻化产品矩阵，在多个细分品类中建立明确定位 [1] - 宠物营养领域：在北美市场，Solid Gold与Zesty Paws构成完整的“主粮 + 功能性补充品”结构，有助于对冲市场周期波动 [1] 国际化市场结构 - 市场结构分为三层：核心驱动市场（中国，占比超过七成）、成熟稳增长市场（澳新）、扩张增量市场（东南亚、中东、意大利等） [2][3] - 在成熟市场（澳新），Swisse本地市场增长8.9%，为集团提供稳定基盘 [2] - 在扩张市场（东南亚、中东、意大利等），多个市场保持双位数增长，构成未来三到五年的潜在增长波次 [3] - 这种区域层次结构使公司在单一区域出现消费波动时具备一定的对冲能力 [3] 供应链与研发基础 - 公司拥有六大研发中心与多地生产基地，形成资源共享、原料互通的机制，有助于提升产品迭代效率与规模效应 [3] - 供应链的韧性使其能在成本波动期保持毛利稳定，并在全球溯源体系中保证产品质量一致性 [3] 长期投资价值点 - 多品类结构有助于降低周期性风险 [4] - 多区域布局有助于提升增长弹性 [4] - 高端化产品组合有助于提升盈利能力与品牌壁垒 [4] - 当行业进入精细化竞争期时，供应链、国际化与品牌矩阵等“体系竞争力”成为决定企业持续增长能力的关键，公司在这三个维度上均具备一定基础 [4]

股本与股份 - 2025年11月底法定/注册股本总额为1亿港元[1] - 2025年11月底已发行股份（不包括库存股份）数目为645,561,354股[2] - 2025年11月底库存股份数目为0股[2] 购股权计划 - 行使价为15.58港元的购股权计划，上月底及本月底结存股份期权数均为250,000股[3] - 行使价为29.25港元的购股权计划，上月底结存2,724,214股（已失效），本月底结存2,688,322股[3] - 行使价为60.02港元的购股权计划，上月底及本月底结存股份期权数均为100,970股[3] - 行使价为59.05港元的购股权计划，上月底及本月底结存股份期权数均为147,060股[3] - 行使价为49.15港元的购股权计划，上月底及本月底结存股份期权数均为375,720股[3] - 行使价为45.79港元的购股权计划，上月底及本月底结存股份期权数均为59,298股[3] 资金与规则 - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[4] - 购回及赎回股份注销时，“事件发生日期”理解为“注销日期”[9] - 购回及赎回但未注销股份需提供相关资料，用负数注明待注销股份数目[9] - 上市发行人可按情况修订不适用项目[9] - 若发行人此前已就证券发行等作确认，此报表无需再确认[9] - “相同”证券需面值、股款、股息/利息及权益相同[9]

股价与成交表现 - 公司股价涨超5%，截至发稿涨5.15%报14.7港元，成交额4967.25万港元 [1] 整体财务业绩 - 25年前三季度收入108.1亿元，同比增长12%（按同类比较基准增长12.3%）[1] - 25年第三季度收入37.9亿元，同比增长28.1% [1] - 第三季度收入同比增长28.5%，收入超预期增长 [1] - 经营数据超市场预期，主因婴配奶粉增长超预期 [1] - 预计全年收入有望实现同比高单至低双位数增长 [1] 业务板块表现与展望 - ANC业务不断拓展线上渠道及海外市场，持续稳固行业领先地位，全年收入有望实现同比中至高单增长 [1] - BNC业务持续改善，超高端婴配粉增长强劲份额逆势提升，全年收入有望同比增长超20% [1] - PNC业务推进中国市场的高端化进程及全球化布局，全年收入有望同比增长低双位数 [1] 盈利能力与财务结构 - 债务结构持续优化 [1] - 内生利润有望继续改善 [1] - 预计公司25年将维持健康的利润率水平，财务成本有望持续优化 [1]

股价表现与成交 - 股价上涨5.15%至14.7港元，成交额达4967.25万港元 [1] 整体财务业绩 - 前三季度（9M25）总收入108.1亿元，同比增长12%（按同类基准增长12.3%）[1] - 第三季度（3Q25）收入37.9亿元，同比增长28.1% [1] - 第三季度收入同比增长28.5%，增长超预期 [1] - 预计全年收入有望实现同比高单至低双位数增长 [1] 各业务板块表现与展望 - ANC业务拓展线上渠道及海外市场，稳固行业领先地位，全年收入有望实现同比中至高单增长 [1] - BNC业务持续改善，超高端婴配粉增长强劲且份额逆势提升，全年收入有望同比增长超20% [1] - PNC业务推进中国市场高端化及全球化布局，全年收入有望同比增长低双位数 [1] 盈利能力与财务状况 - 债务结构持续优化，财务成本有望持续优化 [1] - 预计公司25年将维持健康的利润率水平，内生利润有望继续改善 [1]

股价表现 - 截至发稿，H&H国际控股股价上涨5.15%至14.7港元，成交额达4967.25万港元 [1] 整体财务表现 - 公司25年前九个月（9M25）收入为108.1亿元，同比增长12%（按同类比较基准增长12.3%）[1] - 公司25年第三季度（3Q25）收入为37.9亿元，同比增长28.1% [1] - 第三季度收入同比增长28.5%，增长超预期 [1] - 经营数据超市场预期，主要因婴配奶粉增长超预期 [1] - 债务结构持续优化，财务成本有望持续优化 [1][1] - 预计公司全年收入有望实现同比高单至低双位数增长，内生利润有望继续改善 [1][1] 各业务板块表现与展望 - ANC（成人营养及护理用品）业务不断拓展线上渠道及海外市场，持续稳固行业领先地位，全年收入有望实现同比中至高单增长 [1][1] - BNC（婴幼儿营养及护理用品）业务持续改善，超高端婴配粉增长强劲且市场份额逆势提升，全年收入有望同比增长超20% [1][1] - PNC（宠物营养及护理用品）业务正推进中国市场的高端化进程及全球化布局，全年收入有望同比增长低双位数 [1][1] 盈利能力展望 - 预计公司25年将维持健康的利润率水平 [1]

公司业绩表现 - 1-9月公司营收达108亿元，同比增长12.3% [1] - 成人、婴幼儿和宠物三大业务板块均实现正增长 [1] - 成人营养与护理用品板块营收52.4亿元，同比增长6%，其中中国内地业务收入涨幅达15.7% [4] - 宠物业务前三季度增长8% [12] - 在中国内地市场的婴幼儿配方奶粉销售额同比增幅超35%，而整体市场销售下降0.2% [12] 核心业务与品牌贡献 - Swisse品牌贡献成人板块超七成收入，预估体量超35亿元 [2] - 营养补充品系列贡献集团超六成收入 [4] - 公司战略核心为“全家庭营养矩阵”，覆盖婴童、成人、宠物营养与护理 [3] - 通过Swisse的成人用户基础，辐射儿童与宠物健康消费，形成消费闭环 [12] 产品策略与市场表现 - 心脏健康、抗衰老及排毒品类产品表现突出 [5] - 推出第二代超光瓶、匀亮小粉瓶PRO及PLUS NAD+新生瓶PRO等新品以满足进阶健康需求 [5] - 深化品牌战略矩阵，包括高端细胞级营养Swisse PLUS、营养食品Swisse Me及儿童健康Little Swisse [5] - 双11期间，Swisse PLUS和Swisse Me在口服抗衰、口香益生菌细分赛道销量居前 [6] 销售渠道拓展 - 跨境电商渠道销售额增长23.1%，抖音渠道销售额大幅增长77.7% [8] - 在抖音平台重点聚焦消费者教育策略，通过直播、短视频等方式提升用户心智 [8][9] - 双11期间在多个电商平台销量居前 [2] 营销与品牌建设 - 聘请迪丽热巴、秦岚等明星代言，并赞助《乘风破浪的姐姐》《花儿与少年》等多档头部综艺节目 [9][10] - 在抖音等平台通过强产品力和科学实证建立与消费者的沟通方式 [8] 公司发展战略与收购 - 公司以约150亿元的代价通过收购打造全营养品类矩阵 [12] - 十年前耗资约100亿元收购Swisse，拿下其100%股份和全球分销权 [11] - 2020至2021年预测宠物经济兴起，先后收购Solid Gold和Zesty Paws，花费约50亿元 [11] - 截至9月底，公司现金储备为17.4亿元，正努力降低债务 [12]

公司整体财务表现 - 2025年前三季度公司总收入为108.1亿元人民币，同比增长12.3% [1] - 所有业务分部收入均实现正面增长 [1] - 公司2025年第三季度末现金余额为17.4亿元人民币，较为充裕 [1] 各业务分部收入表现 - 成人营养及护理用品（ANC）分部收入同比增长6.0% [1] - 婴幼儿营养及护理用品（BNC）分部收入同比增长24.0% [1] - 宠物营养及护理用品（PNC）分部收入同比增长8.2% [1] 成人营养及护理用品（ANC）业务详情 - 国内收入同比增长15.7% [1] - 跨境电商渠道收入同比增长23.1% [1] - 抖音渠道收入同比增长77.7% [1] - 澳洲市场收入下滑19.4%，预计因公司主动调整代购渠道所致 [1] - 澳洲本土市场2025年前三季度增长8.9%，Swisse品牌市占率维持市场领先 [1] - 其他区域收入同比增长19%，预计主要系新兴市场中亚洲9个市场实现高增长 [1] 婴幼儿营养及护理用品（BNC）业务详情 - 婴配粉收入同比增长33.3%，其中中国区收入同比增长35.2% [1] - 2025年前三季度合生元品牌在超高端婴配粉市场份额达到16.4%，且2025年第三季度加速上行至17.3% [1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务收入跌幅收窄至2.3% [1] 宠物营养及护理用品（PNC）业务详情 - 北美Zesty Paws品牌收入同比增长12.4% [1] - 北美Solid Gold品牌收入同比下降18.3%，主要系渠道结构及产品结构调整所致 [1] - 中国宠物营养及护理用品（主要为Solid Gold）收入同比增长8.0% [1] - 相关品牌国内高利润产品占比提升至33.7% [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为5.18亿元，对应市盈率16倍 [2] - 预计公司2026年归母净利润为6.72亿元，对应市盈率12倍 [2] - 预计公司2027年归母净利润为7.81亿元，对应市盈率11倍 [2]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现向好，所有业务分部收入均实现正面增长，婴配粉业务修复加速，国内保健品业务维持良性增长，现金余额充裕，看好其中长期良性增长前景 [2][4][6] 分业务及地区表现 - **总体收入**：2025年前三季度，撇除外汇影响，公司总收入为108.1亿元人民币，同比增长12.3% [2][4] - **成人营养及护理用品（ANC）**：分部收入同比增长6.0% [2][4] - 其中国内收入同比增长15.7% [6] - 细分渠道中，跨境电商收入同比增长23.1%，抖音渠道收入同比大幅增长77.7% [6] - 澳洲收入下滑19.4%，主要系公司主动调整代购渠道所致，但澳洲本土市场在2025年前三季度增长8.9%，Swisse品牌市占率维持市场领先 [6] - 其他区域收入同比增长19%，预计主要系新兴市场中亚洲9个市场实现高增长 [6] - **婴幼儿营养及护理用品（BNC）**：分部收入同比增长24.0% [2][4] - 其中婴配粉收入同比大幅增长33.3%，中国区婴配粉收入同比增长35.2%，预计主要得益于母婴店和线上渠道的贡献 [6] - 2025年前三季度，公司旗下合生元品牌在超高端婴配粉市场份额达到16.4%，且在2025年第三季度加速上行，单季度市场份额占比达17.3% [6] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务收入跌幅收窄至2.3%，预计主要系新品推广及渠道线上化所致，且药店渠道开始企稳 [2][4][6] - **宠物营养及护理用品（PNC）**：分部收入同比增长8.2% [2][4] - 其中北美Zesty Paws品牌收入同比增长12.4% [6] - 北美Solid Gold品牌收入同比下降18.3%，主要系渠道结构及产品结构调整所致 [6] - 中国宠物营养及护理用品（主要为Solid Gold）收入同比增长8.0%，相关品牌国内高利润产品占比提升至33.7%，增速有所回落预计系渠道结构调整影响 [6] 财务状况与盈利预测 - **现金状况**：在提前偿还1.5亿元人民币等价美元债后，公司2025年第三季度末现金余额录得17.4亿元人民币，较为充裕 [6] - **盈利预测**：预计公司2025年、2026年、2027年的归母净利润分别为5.18亿元、6.72亿元、7.81亿元人民币 [6] - **估值水平**：预计公司2025年、2026年、2027年对应的市盈率（PE）分别为16倍、12倍、11倍 [6]

公司整体业绩 - 前三季度集团总营收达108.05亿元，同比增长12.3% [1] - 经营现金流保持稳健 [1] - 三大核心业务板块成人营养及护理（ANC）、婴幼儿营养及护理（BNC）、宠物营养及护理（PNC）均实现增长 [1] - 中国市场是主要收入来源，营收占比71.0%，同比增长20.6% [1] - 扩张市场同比增长19.0%，其中亚洲九个市场增幅高达64.4% [1] - 营养补充品收入占比64.5%，是主要增长驱动力 [1] 成人营养及护理（ANC）业务 - ANC业务营收52.4亿元，同比增长6.0% [1] - 旗下Swisse品牌在中国市场增长15.7% [1] - 电商渠道是主要推动力，跨境电商销售同比增长23.1%，抖音渠道同比增长77.7% [1] - 在澳新地区，本地市场同比增长8.9% [1] - 多个扩张市场维持双位数增长 [1] 婴幼儿营养及护理（BNC）业务 - BNC业务营收39.7亿元，同比增长24.0% [2] - 中国内地婴幼儿配方奶粉销售同比增长35.2%，表现优于整体市场 [2] - 合生元品牌在超高端奶粉市场份额上升至16.4%，第三季度进一步增至17.3% [2] - 婴童益生菌业务在渠道恢复后重新实现双位数增长 [2] 宠物营养及护理（PNC）业务 - PNC业务营收15.9亿元，同比增长8.2% [2] - 旗下品牌Solid Gold在中国市场通过渠道调整和产品高端化实现8.0%的同比增长 [2] - 双十一期间，该品牌电商销售同比增长11% [2] 财务与资本结构 - 前三季度集团提前两次偿还美元银团贷款共计人民币3亿元，以减少负债规模并提升融资效率 [2] - 截至9月底，集团现金储备为17.4亿元，整体流动性保持稳定 [2] 未来展望与战略 - 公司将继续加大科学创新投入，推动成人营养、婴幼儿奶粉和宠物营养品的增长 [3] - 战略重点包括强化核心市场优势并拓展国际市场 [3] - 公司将持续推动去杠杆化，优化资本结构以支持未来增长 [3] - 目标是成为全球高端营养与健康产业领导者 [3]