报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节长假临近，建议多头逢高止盈，持币空仓过节；中长期，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下对铜依旧看好；短期沪铜关注区间【96000，105000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 [6][96] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 宏观多空交织，春节长假临近，市场避险情绪上升，传统淡季需求疲软，全球铜显性库存高位，压制铜上方空间 [6][96] 宏观经济 - 美国就业数据不佳但整体企稳，1月ADP就业人数新增4.1万人低于预期，初请失业金人数降至20.9万人，续请失业金人数持续下降；1月标普全球制造业PMI终值51.9，ISM制造业PMI为47.9，服务业PMI终值52.5，ISM非制造业PMI为54.4；1月ISM制造业指数为52.6超预期；1月CPI月率初值0.2%，年率1.9%，核心CPI月率0.2%，年率2.6%，通胀压力整体可控；美元指数周度增0.87%至97.96，美元反弹，大宗承压 [15] - 中东地缘风险反复，美东时间2月5日，美国国务院发布伊朗安全警告，局势依然紧张 [15] - 美国AI巨头财报揭露财务风险，英伟达提出不一定短期兑现1000亿AI美元投资，引发市场对AI泡沫的担忧，AI股重挫带来恐慌抛售 [15] - 2026年1月中国制造业PMI为49.3%，较2025年12月回落0.8个百分点，低于荣枯线，制造业经济有所收缩 [16] - 2月5日，中美两国元首通电话，特朗普四月份对中国进行国事访问，中方强调台湾问题及对台军售问题 [16] - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，市场预期其“降息 + 缩表”，美元强势反弹，贵金属高位回落，带崩有色板块 [16] 供需分析 供应 - 矿业巨头力拓与嘉能可放弃合并谈判，若合并将打造市值高达2320亿美元的“矿业巨无霸” [53] - 南方铜业2026 - 27年产品指引低于2025年产量，加剧市场对供给短缺的担忧 [53] - 特朗普计划启动“金库计划”，初始资金120亿美元，构建排除中国的关键矿产供应链 [53] - 刚果（金）首次向美国出口铜，国家矿业公司行使股东权利采购TFM铜钴矿2026年全年10万吨铜产量发往美国 [53] - 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加7%，同比增加7.2%；1 - 12月累计进口3036.5万实物吨，累计同比增加7.8% [53] - 铜精矿TC持续低位运行，本周持平 - 50.2美元/吨；现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨；2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，较2025年下跌21.25美元/干吨 [54] - 南方地区粗铜周度加工费报价2100 - 2300元/吨，均价2200元/吨；北方地区报价1000 - 1400元/吨，均价1200元/吨；进口粗铜（CIF）加工费报价90 - 100美元/吨，均价95美元/吨 [54] - 国内已叫停200多万吨铜冶炼项目，产能过快增长势头得到有效抑制；行业协会将继续管控新增矿铜冶炼项目，完善铜资源储备体系，考虑将铜精矿纳入储备范围 [54] - 2026年1月中国电解铜产量为117.93万吨，环比增加0.12万吨，升幅为0.10%，同比上升16.32%；2月预计环比 - 3.04%，同比上升8.06% [56] - 2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比减少21.8%；1 - 12月累计进口532.1万吨，同比减少6.4%；12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.19%，同比降幅达27.00% [56] - 废铜供应增长使精废价差回升，临近春节，中下游开工下滑，叠加铜价震荡，精废价差收敛，截至2月6日，精废价差3126元/吨 [56] - CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价、防止恶性竞争等共识 [56] 需求 - 最新国内电解铜制杆企业周度开工率69.07%，环比减少0.47%；再生铜制杆企业周度开工率14.82%，环比增加0.13%；电线电缆企业周度开工率60.15%，环比上涨0.69%；春节临近，中下游企业逐渐停工放假，开工预计明显下滑 [77] - 2026年各行业耗铜量预测合计1680万吨，环比增速2.75% [78] - 可再生能源系统用铜量远超传统发电系统，光伏领域、纯电动汽车、纯电动大巴用铜量可观 [79] - 2026年1月国内乘用车零售销量预计约180万辆，环比下滑20.4%，同比微增0.3%；新能源汽车零售销量约80万辆，市场渗透率降至44.4% [79] - 2025年1 - 12月，电网工程完成投资6395亿元，同比增长5.11%；电源工程投资完成额10927亿元，同比减少9.57%；全年中国光伏新增装机量为315.07GW，同比增长13.67% [79] - 中央发布2026年消费品以旧换新政策，家电国补延续；1月我国白电合计排产量达到3453万台，较去年同期增长6% [79] 总结展望 - 宏观多空交织，春节长假临近，市场避险情绪上升，传统淡季需求疲软，全球铜显性库存高位，压制铜上方空间，建议多头积极逢高止盈兑现，持币空仓过节 [6][96] - 中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下对铜依旧看好 [6][96] - 短期沪铜关注区间【96000，105000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 [6][96] - 全球铜库存高位制约铜价，摩根大通维持谨慎立场，短期风险偏向下行；2026年第二季度后期，中国假期后需求恢复信号明确时，市场可能迎来新波动和上行契机 [93]

行业投资评级与核心观点 * **行业投资评级**：报告未在提供内容中明确给出整体有色金属行业的投资评级（如“增持”、“中性”等）[1][2][6] * **核心观点**：报告认为，尽管短期宏观情绪反复导致金属价格普遍调整，但**不改有色金属长期牛市格局**[2] 一、周度市场表现 * **板块走势**：本周（截至2026年2月6日）申万有色金属指数下跌**8.51%**，在各大行业中跌幅居前[20][21][22] * **子板块表现**：二级子板块普遍下跌，其中**小金属**下跌**3.2%**，**能源金属**下跌**3.6%**，**贵金属**板块跌幅最大，达**9.5%**[18][22] * **个股表现**：涨幅前三为天通股份、索通发展、黄河旋风，涨幅均为**+14%**；跌幅前三为湖南白银（**-33%**）、白银有色（**-30%**）、豫光金铅（**-28%**）[19][25] 二、价格与库存变动 * **贵金属**：COMEX黄金周涨**1.7%**至4989美元/盎司，SHFE白银周跌**32.7%**至18799元/千克[28] * **基本金属**：普遍下跌，SHFE铜周跌**3.5%**，SHFE铝周跌**5.1%**，SHFE镍周跌**5.8%**至13.2万元/吨，SHFE锡周跌**12.7%**[29] * **能源金属**：电池级碳酸锂价格周跌**13.2%**至13.8万元/吨；电解钴价格周跌**6.3%**至41万元/吨[32] * **小金属**：钨、钼相关品种上涨，黑钨精矿周涨**12.2%**，钼铁周涨**2.7%**[36] * **交易所库存**：全球铜库存本周环比增加**3.55万吨**，其中SHFE库存增**1.59万吨**，LME库存增**0.83万吨**，COMEX库存增**1.13万吨**；铝库存呈累库趋势，SHFE铝库存周增**13%**[38] 三、贵金属 * **核心驱动**：1月中国央行购金量由0.93吨环比增至**1.24吨**，为市场注入强心针；全球最大白银ETF在2月3日单日增持**1000吨**，为历史第三大单日增幅，显示中长期资金看好[2][41] * **宏观数据**：1月美国ADP就业人数为**2.2万人**，低于前值（4.1万人）和预期值（4.8万人），显示就业市场降温[2][41] * **市场风控**：芝商所上调黄金保证金比例至**9%**，白银至**18%**，通过去杠杆防范风险[2][41] 四、工业金属 * **铜**： * **战略价值凸显**：中国有色金属工业协会建议完善铜资源储备体系，扩大国家战略储备规模，并探索商业储备机制[3][67] * **海外政策**：美国参议员拟提出立法，为进出口银行额外注入**700亿美元**以支持关键矿物战略[3][67] * **铝**： * **短期震荡**：受宏观情绪降温、下游进入假期及库存累库影响，铝价短期预计低位震荡[4][81][83] * **供需情况**：本周行业理论开工产能持稳于**4430万吨**；下游铝棒、铝板企业以减产为主[4][83] * **长期看好**：新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性下铝价仍有向上弹性[83] * **镍**： * **价格走弱**：本周镍价大幅下滑，主因宏观情绪与资金面集体降温[5][108] * **基本面**：供给端开工率平稳；需求端不锈钢厂进入假期模式，对原料采购需求显著收缩[5][108] * **锡**： * **宽幅震荡**：短期受宏观情绪主导，预计延续宽幅震荡格局[8][121] * **供需结构**：矿端供应宽松，但废锡回收量低导致原料偏紧，锡锭现货流通紧缺；价格下跌刺激了下游节前补库[8][121] * **长期动力**：锡矿供应偏紧格局难缓解，AI、新能源等领域需求增长潜力大，中长期价格有上行动力[121] 五、能源金属 * **锂**： * **价格下跌**：本周电池级碳酸锂、氢氧化锂期货价格分别下跌**13.2%**和**5.9%**[9][148] * **供给收缩**：本周碳酸锂产量环比下滑**1.6%**至**2.37万吨**，库存环比减少**2.2%**至**10.7万吨**，延续去库[9][148] * **需求变化**：1月电动车零售预计**80万辆**，渗透率达**44.4%**，但环比下降**40%**；节前备货基本完成，排产预计环比下滑[9][151] * **钴**： * **价格偏弱**：节前交投趋弱，电解钴价格周跌**6.3%**[10][177] * **供需两弱**：供给端因原料到港延迟及节前降负荷，有效产出收缩；需求端三元前驱体企业以消耗库存为主，停止批量采购[10][177] 六、重点公司关注 * **贵金属**：建议关注兴业银锡、盛达资源、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金等[2] * **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等[3] * **铝**：建议关注中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份等[4] * **镍**：建议关注华友钴业、格林美、中伟股份等[5][8] * **锡**：建议关注锡业股份、兴业银锡等[8] * **锂**：建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份等[9] * **钴**：建议关注华友钴业、力勤资源等[10] * **重点标的估值**：报告列出了山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥、中钨高新等公司的盈利预测与估值表，评级均为“买入”[11]

上海期货交易所调整期货合约规则 - 上期所宣布自2026年2月9日起，对铜、铝、铅、锌、氧化铝、铸造铝合金、线材、不锈钢、镍、锡、黄金、白银等已上市期货合约的涨跌停板幅度及交易保证金比例进行调整 [1] - 调整采用“扩板+调保”组合拳，旨在平衡市场流动性与风险，维护市场稳定 [1][2] - 白银期货涨跌停板幅度调整为20%，一般持仓交易保证金比例调整为22% [1][2] - 黄金期货涨跌停板幅度调整为17%，一般持仓交易保证金比例调整为19% [2] - 铜、铝、铅、锌、氧化铝期货涨跌停板幅度调整为10%，一般持仓交易保证金比例调整为12% [2] - 铸造铝合金、线材、不锈钢期货涨跌停板幅度调整为8%，一般持仓交易保证金比例调整为10% [2] - 镍、锡期货涨跌停板幅度调整为12%，一般持仓交易保证金比例调整为14% [2] 规则调整的市场影响与目的 - 白银期货保证金比例调整后与国际主流交易所（如COMEX白银的20%—25%）更为接近，既能容纳短期价格波动，又能抑制过度投机 [3] - 高保证金比例预计将促使资金向更注重长期套期保值的产业客户（如加工企业、首饰商）和专业机构（如对冲基金、期货资管）集中 [3] - 业内人士指出，此举有利于维护市场稳定，投资者需根据自身风险承受能力合理调整持仓策略，避免过度杠杆 [1] 商品期货市场资金流向 - 2月5日，文华商品指数流失资金超过152亿元 [4] - 有色板块成为资金撤离重灾区，净流出79.13亿元，其中沪铜单一品种失血近50亿元 [4] - 新能源板块流失超40亿元，碳酸锂触及跌停，遭41亿元资金抛售 [4] - 贵金属、煤炭、化工等主流板块均呈现大幅净流出，仅饲料、钢铁等少数板块获得少量资金注入 [4] 铜市场近期动态与长期展望 - 铜价近期波动，受美联储政策前景猜测及贵金属市场剧烈调整影响 [5] - 铜价此前在10万元关口附近徘徊超过半个月，上月底有所突破，近期又出现回调 [5] - 中国有色工业协会近期强调加强铜战略储备，首次提出“铜+铜精矿”双重储备模式 [5] - 该模式将战略防线前移至产业链最上游，以应对海外矿山供应中断风险并增强对国际矿业巨头的议价能力 [5] - 短期看，全球战略储备竞赛可能阶段性推高铜现货需求；长期看，储备机制完善将平抑价格波动，发挥“蓄水池”稳定器功能 [5] - 未来关键矿产正从经济商品向“战略需求”转变 [5]

铜期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)三个月期铜收盘报价13040美元/公吨，下跌370美元，跌幅2.76% [1] - 同期成交量26353手，减少12334手，持仓量332322手，增加6542手 [1] - 晚间上海期货交易所沪铜主力2603合约收盘报102590元/吨，下跌2330元，跌幅2.22% [1] - 2月4日LME铜库存报178650公吨，较前一日增加2525公吨，涨幅1.43% [1] - 2月5日早盘沪铜主力2603合约低开，开盘价报103120元/吨，下跌1800元 [1] 宏观压力因素 - 美元指数持续在逾一周高位附近波动，令以美元计价的铜对非美货币持有者成本上升，抑制投机买盘需求 [2] - 铜价短期快速攀升积累大量获利盘，部分投资者选择获利了结，引发技术性调整压力 [2] - 美国1月ADP就业人数为2.2万人，低于市场预期的4.8万人及12月修正后的3.7万人，显示劳动力市场放缓 [2] 基本面供需动态 - 海外矿山持续关闭及生产中断可能导致铜矿供应趋紧，国内铜精矿现货加工费持续处于历史极低水平 [3] - 全球能源转型和人工智能需求增长为铜价提供长期支撑 [3] - 春节前国内铜库存持续趋势性累积，市场流通货源充足 [1][3] - 下游铜加工企业陆续放假，铜杆开工率持续下滑，需求明显不足 [1][3] - 持货商挺价意愿较强且高价位货源占比较大，导致下游企业畏高慎采 [3] 市场情绪与事件驱动 - 此前铜价暴涨主要源于中国有色金属工业协会官员建议扩大铜战略储备的消息 [3] - 市场交易员和分析师淡化该消息影响，提醒勿过度解读，导致市场情绪降温 [1][3] - 贵金属市场波动正蔓延至铜市，尽管程度较轻，市场波动环境下流动性成为关键 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 中国有色金属工业协会表示将完善铜资源储备体系，研究将铜精矿纳入储备范围，此举有望提升铜的战略资源地位并强化资源保障[4][6] - 铜精矿供应持续紧张，进口加工费长单TC从2024年的80美元/吨跌至2025年下半年的21.25美元/吨，并进一步跌至2026年的0美元/吨[6] - 美国铜库存因关税威胁而加速累积，截至2026年1月底COMEX铜库存达52.4万吨，占2024年美国精炼铜消费量158万吨的33.2%[6] - 非美地区铜库存相对较低，LME库存为17.5万吨，国内社会库存为32.3万吨，供需脆弱性抬升[6] - 全球产业升级、电网扩容及数据中心建设将打开铜终端需求增长空间，而供应端受资源保护倾向影响持续紧张，铜价长期中枢有望稳步抬升[6] - 投资建议关注资源优势较强的企业，例如洛阳钼业[6] 行业动态与政策 - 2025年2月3日，中国有色金属工业协会提出完善铜资源储备体系建设，包括扩大国家战略储备规模和探索商业储备机制[4] - 储备范围可能从精炼铜扩大至贸易量大、容易变现的铜精矿[4][6] 供需基本面分析 - **供应紧张**：2025年以来进口铜精矿加工费持续走低且为负值，反映铜精矿紧缺局面持续[6] - **需求增长**：全球核心产业升级，特别是电网扩容和数据中心建设，有望为铜需求打开新的增长空间，并使其需求结构倾向高附加值领域[6] - **库存分化**：美国库存大幅累积，而非美地区库存相对较低，加剧了非美地区的供需脆弱性[6] 价格与投资展望 - 在供需格局向好的背景下，铜价长期中枢有望稳步抬升[6] - 铜供应端存在长期瓶颈，而AI发展将打开未来终端需求成长空间，长周期铜价驱动因素持续[6] - 报告建议关注洛阳钼业等资源优势较强的企业[6]

市场表现 - 2月4日，国内期市有色金属板块大面积飘红，沪铜期货主力合约开盘报104950.00元/吨，盘中高位震荡运行，最高触及105810.00元，下方探低103730.00元，涨幅达2.53%附近 [1] - 沪铜行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [2] 机构核心观点汇总 - **正信期货观点**：铜价大幅减仓后持仓回暖，重回60万手附近，价格反弹空间大，铜价暂企稳，近期仍需关注美国关键矿产会议情况，基本面金属再入震荡调整节奏，短期波动率回落空间比较大，建议逢高参与卖CALL策略，下方关注99000一线支撑 [2] - **国新国证期货观点**：核心驱动源于政策面利好，有色协会提出扩大铜战略储备、将铜精矿纳入储备范围，叠加美元走弱、LME铜价跟涨，国内现货坚挺，低价刺激下游采购，市场恐慌情绪修复，但春节临近终端需求趋淡，节前料以高位震荡为主，需严控仓位关注外盘联动与库存变化 [2] - **冠通期货观点**：受消息面刺激及外盘贵金属的止跌反弹，今日铜价上行，基本面无阶段性好转，市场恐慌性情绪消化释放后，盘面预计高位震荡为主 [2]

行业政策与战略动向 - 中国有色金属工业协会副秘书长建议完善铜资源储备体系 具体措施包括扩大国家铜战略储备规模以及探索建立商业储备机制 [1] - 储备范围可能不仅限于精炼铜 协会建议研究将贸易量大、容易变现的铜精矿也纳入储备范围 [1] 机构观点与行业趋势 - 东方证券认为 将铜精矿纳入战略储备范围有望进一步增强产业链安全保障 [1] - 在全球铜矿品位下行的背景下 供给紧张趋势可能持续提升铜作为关键金属的战略地位 [1] - 机构继续看好中期铜价与铜冶炼加工费齐升 并关注铜矿企业及铜冶炼企业的利润修复空间和投资机会 [1] 市场表现 - 铜业股股价普遍上涨 截至发稿 中国有色矿业涨7.76% 报16.52港元 [1] - 五矿资源涨4.46% 报10.54港元 [1] - 中国大冶有色金属涨4.92% 报0.192港元 [1] - 江西铜业股份涨4.02% 报47.12港元 [1]

行业政策动态 - 中国有色金属工业协会建议完善铜资源储备体系建设 具体措施包括扩大国家铜战略储备规模以及探索建立商业储备机制[1] - 储备范围可能从精炼铜扩展至贸易量大且容易变现的铜精矿[1] 机构观点与市场预期 - 东方证券认为铜精矿可能被纳入战略储备范围 这将进一步增强产业链的安全保障[1] - 在全球铜矿品位下行的背景下 供给紧张趋势预计将持续 从而提升铜作为关键金属的战略地位[1] - 机构继续看好中期铜价与铜冶炼加工费齐升的前景[1] 相关公司股价表现 - 截至发稿时 多只港股铜业股股价显著上涨 其中中国有色矿业(01258)涨7.76%至16.52港元 五矿资源(01208)涨4.46%至10.54港元 中国大冶有色金属(00661)涨4.92%至0.192港元 江西铜业股份(00358)涨4.02%至47.12港元[1] 潜在投资机会 - 东方证券建议关注铜矿企业以及铜冶炼企业的利润修复空间和投资机会[1]