研报核心观点 - 第一上海给予上海复旦“持有”评级 目标价45.00港元 [1] - 预计公司未来三年收入复合年增长率为12.7% 对应净利润复合年增长率为25.8% [1] - 未来增长将主要由下游客户的FPGA芯片以及智能电表需求驱动 [1] 季度财务业绩摘要 - 2025年第三季度实现收入11.9亿元人民币 同比增长33.3% [2] - 毛利率为61.1% 同比增加9个百分点 环比增加5.5个百分点 [2] - 营业利润为1.4亿元人民币 同比增长98% [2] - 归母净利润为1.37亿元人民币 扣非归母净利润为1.21亿元人民币 同比增长59.2% [2] - 扣非每股收益为0.16元人民币 去年同期为0.10元人民币 [2] 各产品线收入表现 - 安全与识别芯片收入2.4亿元人民币 [2] - 非挥发性记忆体收入3.4亿元人民币 [2] - 智能电表芯片收入1.4亿元人民币 [2] - FPGA及其他芯片收入4.4亿元人民币 [2] - 测试服务收入0.3亿元人民币 [2] FPGA业务现状与展望 - 本季度FPGA业务收入同比增长34.7% 订单主要来自28nm产品需求 [3] - 28nm FPGA产品面临市场竞争 呈现量增价减态势 [1] - 10亿门级产品在2025年仅有小部分出货 预计2026财年收入将受益于其出货量提升 [1] - 下一代1xnm FinFET的FPGA产品预计2026年开始贡献收入 [3] - 基于1xnm FinFET的可编程芯片产品占FPGA业务收入的25% [3] - 展望2025财年 FPGA业务收入有望同比增长38.6% 达到14.7亿元人民币 [3] 其他业务板块表现 - 非挥发性存储业务第三季度收入同比增长44.1% 其中高可靠产品占比70% [4] - 智能电表产品本季度收入同比增长40.8% 智能家电及车规级MCU销量增长较快 [4] - 安全识别业务第三季度收入同比增长15.5% 金融、社保卡等芯片销量增长 [4]

港股芯片板块市场表现 - 12月12日港股芯片股普遍下跌，华虹半导体、天域半导体、英诺赛科跌幅超过3%，ASMPT跌幅超过2%，宏光半导体、中芯国际跌幅超过1% [1] - 华虹半导体股价下跌3.73%至69.700港元，总市值1209.99亿港元，但年初至今累计上涨221.94% [2] - 中芯国际股价下跌1.64%至66.050港元，总市值5284.2亿港元，年初至今累计上涨107.70% [2] 相关公司股价与市值详情 - 天域半导体股价下跌3.19%至44.300港元，总市值174.22亿港元，年初至今累计下跌23.62% [2] - 英诺赛科股价下跌3.23%至76.350港元，总市值698.68亿港元，年初至今累计上涨144.32% [2] - ASMPT股价下跌2.22%至77.100港元，总市值322.09亿港元，年初至今累计上涨3.74% [2] - 宏光半导体股价下跌1.96%至0.500港元，总市值4.69亿港元，年初至今累计下跌25.37% [2] 其他相关科技股表现 - 上海复旦股价下跌1.29%至39.920港元，总市值327.91亿港元，年初至今累计上涨165.56% [2] - 中兴通讯股价下跌1.16%至27.180港元，总市值1300.16亿港元，年初至今累计上涨14.77% [2] - 贝克微股价微跌0.14%至43.720港元，总市值27.54亿港元，年初至今累计上涨60.74% [2]

市场整体表现 - 12月11日，香港恒生指数收报25530.51点，下跌10.27点，跌幅0.04% [1] - 恒生科技指数收报5534.59点，下跌46.51点，跌幅0.83% [1] - 恒生中国企业指数收报8934.28点，下跌20.41点，跌幅0.23% [1] - 恒生综合指数收报3902.14点，下跌11.02点，跌幅0.28% [1] - 恒生生物科技指数收报15049.99点，下跌43.04点，跌幅0.29% [1] 行业板块表现 - 半导体板块整体大跌 [1] - 传媒、医疗设备、有色金属、石油石化等板块跌幅居前 [3] - 电气设备、银行、国防军工、房地产等板块上涨 [3] 半导体板块个股表现 - 天域半导体股价下跌6.00% [1][2] - 华虹半导体股价下跌近5% [1]，具体跌幅为4.80% [2] - 中芯国际股价下跌超2% [1]，具体跌幅为2.26% [2] - 上海复旦股价下跌超2% [1]，具体跌幅为2.55% [2] - 骏码半导体股价下跌5.60% [2] - 峰昭科技股价下跌5.34% [2] - 优博控股股价下跌4.00% [2] - 英诺塞科股价下跌2.59% [2] - 天岳先进股价下跌2.37% [2] - 宏光半导体股价下跌1.92% [2] 重点公司事件 - 中兴通讯股价下跌超过13% [3] - 中兴通讯公告已知悉媒体关于其涉及美国《反海外腐败法》合规性调查的报道 [3] - 公司正与美国司法部就相关事项进行沟通，并将通过法律手段维护权益 [3] - 公司表示反对一切形式的腐败行为，对任何可能相关的个人持零容忍态度 [3] - 公司目前生产经营一切正常 [3]

行业表现与展望 - 可编程化芯片行业在今年首三季表现稳固 [1] - 随着“十五五”规划于明年展开，政策强调专用设备智能化，专用FPGA领域的增长势头将持续 [1] - 行业订单能见度有望于明年第一季改善 [1] - 短期而言，今年第三季订单按季下跌，合约负债金额按季减少8% [1] 上海复旦 - 公司今年首三季收入同比上升13% [1] - 摩根士丹利维持其“增持”评级，目标价由32.8港元升至47.3港元 [1] - 基于FPGA销售较强，将2026年及2027年每股盈利预测分别上调1%及4% [1] - 因库存减值，将2025年每股盈利预测下调38% [1] - 预期公司第四季收入将轻微按季回落，但仍能保持同比增长 [1] 紫光国微 - 公司今年首三季收入同比上升15% [1] - 摩根士丹利维持其“减持”评级，目标价由50元人民币升至57元人民币 [1] - 相信公司明年将受惠于利好政策 [1] - 公司航天级FPGA技术仍落后于上海复旦，且市场机会相对有限 [1] - 预期公司第四季收入将轻微按季回落，但仍能保持同比增长 [1]

行业表现与展望 - 可编程化芯片行业在今年首三季表现稳固 [1] - 随着“十五五”规划于明年展开，政策强调专用设备智能化，专用FPGA领域的增长势头预计将持续 [1] - 行业订单能见度有望于明年第一季改善 [1] - 短期而言，今年第三季订单按季下跌，其中合约负债金额按季减少8% [1] 上海复旦 - 公司今年首三季收入同比上升13% [1] - 摩根士丹利维持其“增持”评级，目标价由32.8港元上调至47.3港元 [1] - 基于FPGA销售较强，将2026年及2027年每股盈利预测分别上调1%及4% [1] - 因库存减值，将2025年每股盈利预测下调38% [1] - 预期公司第四季收入将轻微按季回落，但仍能保持同比增长 [1] 紫光国微 - 公司今年首三季收入同比上升15% [1] - 摩根士丹利维持其“减持”评级，目标价由50元人民币上调至57元人民币 [1] - 相信公司明年将受惠于利好政策 [1] - 公司航天级FPGA技术仍落后于上海复旦，且市场机会相对有限 [1] - 预期公司第四季收入将轻微按季回落，但仍能保持同比增长 [1]

市场表现与数据 - 截至发稿，芯片股多数走高，华虹半导体股价上涨4.01%至79.1港元，中芯国际股价上涨3.58%至72.25港元，上海复旦股价上涨3.14%至42.02港元 [1] - 2024年10月全球半导体销售额同比激增33%，总额达到713亿美元（约合人民币5040亿元） [1] - 10月全球DRAM销售额同比飙升90% [1] 行业驱动因素 - 人工智能是推动半导体需求激增的最大助推力，AI推动需求激增导致大量行业产能转向用于AI加速器的高带宽内存 [1] - 产能转向HBM导致用于标准DRAM和3D NAND的晶圆产出减少 [1] - 展望2026年，人工智能仍被视为科技行业的创新主线 [2] 产业链投资机遇 - 算力、存力、设备、先进封装等多环节有望受益于AI发展 [2] - 国内AI芯片企业快速发展并在国产替代方面取得阶段性成果，例如摩尔、沐曦等企业加快资本市场布局 [2] - 腾讯等互联网厂商积极适配国产算力芯片，行业国产算力生态有望加速形成 [2] 投资关注方向 - 关注AI带来的半导体硬件增量机遇 [2] - 关注外部限制之下算力、存储、设备等环节的国产替代进程 [2]

港股半导体板块市场表现 - 12月8日，港股半导体股集体上涨，华虹半导体涨4.4%，中芯国际涨4%，上海复旦涨超3%，晶门半导体涨超2% [1] - 英诺赛科、中电华大科技、芯智控股等公司股价也出现跟涨 [1] - 具体股价表现：华虹半导体最新价79.400港元，中芯国际最新价72.550港元，上海复旦最新价42.080港元 [2] 全球半导体行业销售数据 - 2024年10月全球半导体销售额同比激增33%，总额达713亿美元（约合人民币5040亿元） [1] - 其中DRAM（动态随机存取存储器）销售额同比飙升90% [1] - 按地区划分，亚太及其它地区的销售额实现了59.6%的显著年增幅 [1] 行业需求与价格驱动因素 - 人工智能（AI）推动需求激增是行业增长的最大助推力 [1] - 大量行业产能转向用于AI加速器的高带宽内存（HBM），导致用于标准DRAM和3D NAND的晶圆产出减少 [1] - 全球AI基础设施建设热潮正在造成存储芯片等关键投入品短缺 [1] 未来市场展望与价格预测 - 存储芯片短缺或将推动2026年DRAM均价持续上涨 [1] - Counterpoint Research预计，先进和传统存储芯片价格将在2026年初可能再涨20% [1]

港股半导体板块市场表现 - 港股半导体股票出现集体上涨行情 [1] - 华虹半导体股价上涨4.4%，中芯国际股价上涨4%，上海复旦股价上涨超过3% [1] - 晶门半导体股价上涨超过2%，英诺赛科、中电华大科技、芯智控股股价跟随上涨 [1] 全球半导体行业销售数据 - 2024年10月全球半导体销售额同比激增33%，总额达到713亿美元（约合人民币5040亿元） [1] - 其中DRAM（动态随机存取存储器）销售额同比飙升90% [1] - 按地区划分，亚太及其它地区的销售额实现了59.6%的显著年增幅 [1] 行业需求与价格驱动因素 - 人工智能（AI）推动需求激增是行业增长的最大助推力 [1] - 大量行业产能转向用于AI加速器的高带宽内存（HBM），导致用于标准DRAM和3D NAND的晶圆产出减少 [1] - 全球AI基础设施建设热潮正在造成存储芯片等关键投入品短缺 [1] - 行业分析预计短缺或将推动2026年DRAM均价持续上涨 [1] - Counterpoint Research预计，先进和传统存储芯片价格可能在2026年初再涨20% [1]

港股芯片股市场表现 - 港股芯片股多数呈现上涨走势 [1] - 华虹半导体股价上涨4.01%至79.1港元 [1] - 中芯国际股价上涨3.58%至72.25港元 [1] - 上海复旦股价上涨3.14%至42.02港元 [1]

市场表现 - 芯片股多数走高，华虹半导体股价上涨4.01%至79.1港元，中芯国际股价上涨3.58%至72.25港元，上海复旦股价上涨3.14%至42.02港元 [1] 行业数据与驱动因素 - 2024年10月全球半导体销售额同比激增33%，总额达713亿美元（约合人民币5040亿元）[1] - 10月DRAM销售额同比飙升90%[1] - 人工智能推动需求激增是行业增长的最大助推力，大量行业产能转向用于AI加速器的高带宽内存，导致用于标准DRAM和3D NAND的晶圆产出减少 [1] 行业展望与投资机会 - 展望2026年，人工智能仍被视为科技行业创新主线，算力、存力、设备、先进封装等多环节有望受益 [1] - 国内AI芯片企业快速发展并在国产替代方面取得阶段性成果，例如摩尔、沐曦等企业加快资本市场布局 [1] - 腾讯等互联网厂商积极适配国产算力芯片，行业国产算力生态有望加速形成 [1] - 投资关注点一方面在于AI带来的半导体硬件增量机遇，另一方面在于外部限制之下算力、存储、设备等环节的国产替代进程 [1]