投资评级与核心观点 - 投资建议：给予“优于大市”评级，目标价12.60港元，对应2026年27倍市盈率 [4] - 核心观点：极兔速递凭借高度灵活的区域代理制度实现从东南亚到全球的快速扩张，东南亚地区成为利润基石，中国地区盈利改善，新兴市场有望构建第二增长极 [1][4] 财务预测摘要 - 营业收入：预计2025-2027年分别为121亿美元、143亿美元、174亿美元，同比增速分别为18%、18%、22% [3][4][13] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为3.82亿美元、5.24亿美元、8.64亿美元，同比增速分别为280%、37%、65% [3][4][13] - 盈利能力：毛利率预计从2024年的10.51%提升至2027年的11.05%，销售净利率预计从2024年的0.98%提升至2027年的4.96% [5][14] 公司概览与商业模式 - 全球网络：公司是一家覆盖13个国家的全球综合物流服务运营商，网络覆盖东南亚、中国、中东、拉美等地 [4][18] - 发展历程：2015年于印尼成立，2020年进入中国并通过收购（百世集团中国业务、顺丰丰网）快速提升市场份额，2023年在港交所上市 [4][19][20] - 独特模式：采用“高度灵活的区域代理模式”，通过授予区域代理人股权实现利益协同，具备前端灵活性高、总部资本开支低等优势 [4][25] 东南亚市场分析 - 市场地位：东南亚市场是公司的利润基石，截至2025年上半年市场份额为32.8%，连续多年位居区域第一 [4][18][61] - 增长驱动：东南亚电商市场增长强劲，2024年电商零售交易额达2383亿美元，2019-2024年复合增速为33.6%，TikTok等新兴电商平台拉动公司业务量大幅增长 [43][44][62] - 经营表现：2025年上半年东南亚地区营收19.7亿美元，同比增长29.6%，单票成本持续改善，2025年上半年同比下降16.7%至0.5美元 [34][68][70] 中国市场分析 - 市场地位：通过并购和社交电商红利，公司在中国市场份额快速提升，截至2025年第三季度市占率为11.15%，位列行业第五 [4][96] - 经营转变：从早期“以价换量”转向结构优化，积极拓展品牌客户和优化产品结构，带动利润改善，2024年中国地区毛利润转正至4.22亿美元 [4][100] - 行业环境：反内卷监管重启，引导行业向“价值竞争”转型，多地实施“锁价锁份额”政策推动快递单价企稳回升，有利于公司盈利修复 [86][87][106] 新市场业务分析 - 市场布局：积极拓展中东、拉美等新市场，已进入沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西和埃及等国 [4][19] - 增长潜力：新市场业务量增长迅速，预计2025-2027年业务量同比增速分别为31%、50%、50%，营收预计从2025年的9.07亿美元增长至2027年的19.58亿美元 [11][13][14] - 盈利改善：随着网络承载力加强和规模效应显现，新市场毛利率从2023年的0.5%大幅提升至2025年上半年的12.01%，有望构筑第二增长曲线 [4][39] 分地区业务预测 - 东南亚地区：预计2025-2027年营收分别为46.34亿美元、61.63亿美元、82.83亿美元，同比增速分别为44%、33%、34% [13][14] - 中国地区：预计2025-2027年营收分别为64.92亿美元、67.19亿美元、71.09亿美元，同比增速分别为2%、3%、6% [13][14] - 新市场地区：预计2025-2027年营收分别为9.07亿美元、13.74亿美元、19.58亿美元，同比增速分别为58%、52%、43% [13][14]

公司治理变动 - 极兔速递宣布其非执行董事廖清华女士及独立非执行董事赖学明先生获委任为公司提名委员会成员 [1] - 此项人事任命自2025年12月16日起生效 [1]

公司治理变动 - 极兔速递于2025年12月16日宣布委任非执行董事廖清华及独立非执行董事赖学明为公司提名委员会成员 [1] - 此次委任后，公司提名委员会由五名成员组成，包括一名执行董事李杰、一名非执行董事廖清华及三名独立非执行董事刘二飞、沈鹏和赖学明 [1] - 提名委员会主席由独立非执行董事刘二飞担任 [1]

公司治理变动 - 极兔速递非执行董事廖清华女士及独立非执行董事赖学明先生获委任为公司提名委员会成员 [1] - 此项任命自2025年12月16日起生效 [1]

提名委员会成立与修订 - 公司于2023年10月11日成立提名委员会，职权范围于2025年12月修订[2] 委员会成员与主席 - 成员由董事会委任，包括至少一名不同性别的董事，多数为独立非执行董事[4] - 董事会委任一名独立非执行董事担任委员会主席[4] 会议相关规定 - 每年至少举行一次会议，需要时可加开[6] - 会议法定人数为两名成员[6] - 例会至少提前七日发通知，其他会议发合理通知[6] - 会议议程及相关证明文件会前至少三日寄发[6] - 各成员一票投票权，票数相等时主席有权投第二票[6] 资源与汇报 - 委员会可全面接触管理层，公司提供充足资源[8] - 每年评估职权范围并向董事会建议变更，汇报决定或建议[8] 委员会职责 - 包括企业管治守则相关权限及职责[11] - 获授权厘定甄选及推荐董事人选的程序、流程及标准[11] - 至少每年检讨董事会架构、人数及组成并建议变更[11] - 制定识别及评估董事人选资格和评估标准[11] - 物色合格董事人选并向董事会作出甄选或推荐建议[11] - 评估独立非执行董事的独立性[11] - 就董事委任、重新委任及继任计划向董事会提建议[11] - 检讨董事会成员多元化政策实施及成效并披露[11] - 定期检讨员工多元化政策实施及成效并监察进度[11] 股东大会出席 - 委员会主席或成员须出席股东大会并回应提问[13]

J&T Global Express Limited 極兔速遞環球有限公司 開 曼 群 島 註 冊 成 立 以 不 同 投 票 權 控 制 的 有 限 責 任 （股 份 代 號：1519） 董事名單與其角色和職能 極兔速遞環球有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）成 員 載 列 如 下。 獨立非執行董事 劉二飛先生 沈鵬先生 執行董事 李傑先生 （主 席 兼 首 席 執 行 官） 非執行董事 鄭玉芬女士 廖清華女士 張源先生 董 事 會 設 立 四 個 委 員 會。下 表 提 供 該 等 委 員 會 的 成 員 資 料。 | | | | | 企業管治 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 董事 | 審核委員會 | 薪酬委員會 | 提名委員會 | 委員會 | | 李傑先生 | | 成員 | 成員 | | | 鄭玉芬女士 | 成員 | | | | | 廖清華女士 | | | 成員 | | | 張源先生 | | | | | | 劉二飛先生 | 成員 | 主席 | 主席 | 成員 | | 沈鵬先生 | | 成員 | 成員 | 主席 | | 賴學明先生 | 主席 | | 成員 | ...

人事变动 - 廖清華女士及賴學明先生2025年12月16日起任提名委員會成員[3] - 委任後提名委員會由1执行董事、1非执行董事及3独立非执行董事组成，刘二飞为主席[3] 董事会构成 - 截至2025年12月16日，董事会含执行董事李杰等，非执行董事郑玉芬等，独立非执行董事刘二飞等[4] 变动原因 - 人事变动因2025年7月1日生效的上市规则及企业管治守则修订作出[3]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖极兔速递，给予“增持”评级及12.60港元目标价，认为公司凭借独特的区域代理模式实现全球快速扩张，东南亚市场为利润基石，中国市场盈利改善，新兴市场有望成为第二增长极 [1] 业务模式与全球扩张 - 公司凭借高度灵活的区域代理制度，实现了从东南亚市场领导者到覆盖13国的全球综合物流运营商的快速扩张 [1] - 公司自2015年于印尼成立，连续多年稳居区域第一，并于2020年通过收购龙邦速运、百世集团中国业务及顺丰丰网进入中国市场，以低价和兼并方式提升网络能力与市场份额，于2023年在港交所上市 [1] - 公司持续进军中东、拉美等新市场，形成了覆盖13国的全球网络 [1] 东南亚市场表现 - 东南亚市场是公司的利润基石，宏观经济上行及电商市场蓬勃发展支撑该地区快递业务量加速增长 [2] - 电商平台指定物流服务商的分配机制使得行业形成寡头竞争格局，马太效应加剧 [2] - 电商自建物流对公司业绩冲击已接近尾声，TikTok兴起带动公司业务量大幅增长，公司市占率蝉联多年行业第一 [2] 中国市场表现 - 公司凭借并购整合和社交电商红利，快速提升中国市场市占率，目前位列行业第五 [3] - 随着市场份额企稳，公司积极优化客户结构和产品结构，带动利润端改善明显 [3] - 在行业反内卷背景下，公司营收回归10%左右增速，市占率和毛利润依旧稳中向好 [3] 新兴市场表现与前景 - 在电商平台加速出海布局背景下，公司积极拓展与头部电商合作，在新兴市场的市场份额稳固 [4] - 随着新市场网络承载力加强和规模效应显现，公司成本端压力持续释放 [4] - 新兴市场业务量增长迅速，公司盈利改善明显，有望构筑利润第二增长曲线 [4]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖极兔速递，给予“增持”评级及12.60港元目标价，认为公司凭借独特的区域代理模式实现全球快速扩张，东南亚市场为利润基石，中国市场盈利改善，新兴市场有望成为第二增长极 [1] 业务模式与全球扩张 - 公司凭借高度灵活的区域代理制度，实现了从东南亚市场领导者到覆盖13个国家的全球综合物流运营商的快速扩张 [1] - 公司于2015年在印尼成立，并连续多年稳居区域第一 [1] - 2020年通过收购龙邦速运、百世集团中国业务及顺丰丰网进入中国快递市场，以低价和兼并策略提升网络能力与市场份额，并于2023年在港交所上市 [1] - 公司持续进军中东、拉美等新市场，形成了覆盖13国的全球网络 [1] 东南亚市场表现 - 东南亚市场是公司的利润基石，宏观经济上行及电商市场蓬勃发展支撑该地区快递业务量加速增长 [2] - 电商平台指定物流服务商的分配机制使得行业形成寡头竞争格局，马太效应加剧 [2] - 电商自建物流对业绩的冲击已接近尾声，TikTok的兴起带动公司业务量大幅增长 [2] - 公司在东南亚市场占有率蝉联多年行业第一 [2] 中国市场表现 - 公司凭借并购整合和社交电商红利，快速提升在中国市场的占有率，目前位列行业第五 [3] - 随着市场份额企稳，公司积极优化客户结构和产品结构，带动利润端明显改善 [3] - 在行业反内卷背景下，公司营收回归10%左右的增速，市场占有率和毛利润稳中向好 [3] 新兴市场与增长前景 - 在电商平台加速出海布局的背景下，公司积极拓展与头部电商的合作，市场份额稳固 [4] - 随着新市场网络承载力加强和规模效应显现，公司成本端压力持续释放 [4] - 新兴市场业务量增长迅速，公司盈利改善明显，有望构筑利润第二增长曲线 [4]

公司近期动态与市场关注度 - 公司于泰国曼谷举办投资者开放日活动 线下参会80人 线上超百人 均创历次活动新高 显示资本市场对其东南亚战略与经营成果高度关注[1] - 活动通过主题演讲、互动问答及实地走访 全面展示公司扎根本土与持续创新的核心能力[1] - 首席财务官回顾 两年多前上市前路演选择尚未盈利的泰国以阐释国际化初期战略投入 如今泰国已成为集团盈利重要贡献者及在“海外竞争最激烈国家”中突围的重要案例[1] 泰国市场经营成果与行业地位 - 据弗若斯特沙利文数据 公司今年上半年业务量已位居泰国公开市场第一[2] - 公司连续三年获得Thailand Social Awards“服务好评率第一”评价[2] - 公司在激烈市场竞争中实现盈利 标志着其商业模型在海外成熟市场得到有效验证[2] 核心竞争能力与运营策略 - 公司成功实现对中国经验与泰国本土实践的融合创新 追求服务质量、规模、效率、成本的极致[4] - 基础设施与自动化先行：公司是泰国唯一实现所有转运中心自动化设备全覆盖的快递企业[4] - 其最大分拣中心SPK峰值日处理能力超500万票 采用与中国最新技术同步的自动化交叉带分拣系统[4] - 公司率先在末端网点部署工业级自动化分拣设备 预计2026年实现全泰国末端自动化能力升级[4] - 深度本土化运营：泰国超过6万名员工中 非泰籍人员仅约60名 且已掌握泰语 大力培养泰籍管理层并向其他国家和事业部输出人才[6] - 成本控制优势：泰国单票成本连续多年保持超过10%的降幅 且成本优化速度快于市场价格下降速度[8] 业务多元化拓展与收入结构 - 尽管核心聚焦电商件 公司正全力拓展业务边界以构建更均衡的收入结构[8] - 公司推出“J&T Super”服务对标高端商务件 已赢得苹果iPhone泰国、正大集团、711便利店、Adidas等知名企业客户[8] - 通过快递员揽收网络、与711合作及开发自有驿站品牌等渠道 公司散单业务增长迅猛[8] - 在仓储与国际业务方面 公司已在曼谷建成7万平方米的海外仓网络 To C日处理能力超20万单 To B日处理能力超4000立方米[8] - 凭借“仓配一体”可缩短时效6-8小时 服务大疆、海尔等品牌 成为连接中国供应链与泰国消费市场的重要枢纽 并在“双十二”创下单量新高[8] 市场前景与未来增长驱动 - 投资者与分析师指出 以泰国为代表的东南亚电商市场仍处于高速增长期 潜力巨大[9] - 未来增长驱动主要指向两大方向：一是泰国在电商渗透率与人均包裹量上存在可观潜力 二是业务结构多元化 重点探索非电商件市场拓展[9] - 针对电商件发展战略 公司重申“第三方服务商”定位 服务能力面向所有电商平台开放 并通过全球化布局分散区域风险[9] - 公司强调通过企业文化与内驱力 激发全球团队持续的创业热情[9] - 公司认为 随着东南亚电商持续深化和消费者对物流体验要求提升 快递行业发展空间将更为广阔[10] - 公司计划将在泰国验证的成功经验与创新模式 灵活复用于其他市场[10]