核心观点 - 邮储银行通过A股定向增发1300亿元获得国家大规模注资 解决了长期资本约束问题 为业务扩张奠定基础 [1][7] - 公司负债端优势显著 存款核心竞争力巩固 对公存款增长14.53% 付息率低至1.18% 零售存款付息率1.23% 同业存款增长超1200亿元 [3] - 净息差压力缓解 二季度利息净收入环比增长1.95% 公司贷款利息收入逆势增长2.08% 上半年不良贷款处置本息473亿元同比增长超50% [4][5] - 中间业务收入同比增长11.59% 公司板块中收增速达42% 其他非息收入增长24.72% 启动"中收跃升三年计划" [6] - 核心一级资本充足率提升至10.52% 上市以来首次调整代理费率 上半年代理费554亿元同比下降9% [7] 负债端表现 - 对公存款同比增长14.53% 高于行业平均11个百分点 付息率1.18%较年初下降14BPs [3] - 个人存款付息率1.23%较年初下降22BPs 通过支付结算和资产配置服务带动AUM增长9% [3] - 同业活期存款增长超1200亿元 自营存款同比多增近1300亿元创历史同期最高 [3] 息差管理 - 二季度单季利息净收入环比增长1.95% 信贷规模增长和结构优化缓解息差压力 [4] - 公司贷款利息收入逆势正增 上半年同比增长2.08% [4] - 上半年息差较一季度仅下降1BP 降幅趋缓 精细化管理系统构建长期优势 [5] 中间业务发展 - 中间业务收入同比增长11.59% 营收占比提升0.85个百分点 [6] - 公司板块中收同比增速达42% 银团贷款/财务顾问/债券承销取得突破 [6] - 其他非息收入同比增长24.72% 营收占比提升2.45个百分点 [6] 资本与代理业务 - 核心一级资本充足率10.52% 较上年末提升0.96个百分点 [7] - 上半年代理费554亿元 同比减少54亿元下降9% 代理费率主动调整效果显现 [7] - "自营+代理"模式优势通过两次费率调整进一步巩固 [7]

股价表现 - 邮储银行9月2日股价上涨1.97%至6.21元/股 成交额12.79亿元 换手率0.31% 总市值7457.90亿元 [1] - 股价连续4天上涨 区间累计涨幅为+Inf% [1] 业务构成 - 公司主营业务收入构成为个人银行业务69.57% 公司银行业务19.70% 资金业务10.65% 其他业务0.07% [1] - 个人银行业务提供人民币及外汇存储、贷款、银行卡及中间业务产品 [1] - 企业银行业务涵盖企业贷款、贴现票据、存款及结算、现金管理等服务 [1] - 资金业务包括金融市场交易、投资、同业融资及资产管理 [1] 基金持仓 - 九泰基金旗下九泰久盛量化混合A（001897）二季度增持邮储银行2万股至28万股 占基金净值比例5.46% 位列第三大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈3.36万元 连续4天上涨期间累计浮盈173.88万元 [2] - 基金规模2789.6万元 今年以来收益3.63% 近一年收益29.31% 成立以来收益21.2% [2] 基金经理 - 基金经理袁多武累计任职时间5年42天 现任基金资产总规模1.18亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报77.95% 最差基金回报-6.86% [3]

股价表现 - 邮储银行9月2日股价上涨1.97%至6.21元/股 成交额12.79亿元 换手率0.31% 总市值7457.90亿元 [1] - 股价连续4个交易日上涨 区间累计涨幅为+Inf% [1] 业务结构 - 个人银行业务收入占比69.57% 公司银行业务占比19.70% 资金业务占比10.65% 其他业务占比0.07% [1] - 个人银行业务涵盖存贷款、银行卡及中间业务 企业银行业务提供贷款、票据贴现及现金管理等服务 资金业务包括市场交易与投资管理 [1] 基金持仓动态 - 中银沪深300指数增强A(004881)二季度减持21.59万股邮储银行 当前持股180.62万股 占基金净值1.94% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈21.67万元 近4个交易日累计浮盈1121.65万元 [2] - 基金规模3.7亿元 今年以来收益率18.54% 近一年收益率35.37% 成立以来收益率50.25% [2] 基金经理信息 - 基金经理赵志华任职10年41天 管理规模10.33亿元 任职期间最佳回报48.14% 最差回报-2.2% [3]

股价表现与市值 - 邮储银行9月2日股价上涨1.97%至6.21元/股，成交额12.79亿元，换手率0.31%，总市值达7457.90亿元 [1] - 股价连续4天上涨，区间累计涨幅为+Inf% [1] 业务构成 - 个人银行业务收入占比69.57%，公司银行业务占比19.70%，资金业务占比10.65%，其他业务占比0.07% [1] - 个人银行业务涵盖存贷款、银行卡及中间业务，企业银行业务提供贷款、存款及投资银行等服务，资金业务包括市场交易和资产管理 [1] 基金持仓与收益 - 国泰基金旗下3只基金合计持有邮储银行332.41万股，按6.21元/股计算日浮盈39.89万元，4天累计浮盈2064.27万元 [2] - 国泰合利6个月持有混合A（023232）持股250.9万股，占基金净值1.01%，日浮盈30.11万元，4天浮盈1558.09万元 [2] - 国泰聚利价值定期开放灵活配置混合（005746）持股60.33万股，占基金净值1.21%，日浮盈7.24万元，4天浮盈374.65万元 [2] - 国泰鑫利一年持有期混合A（008666）持股21.18万股，占基金净值0.99%，日浮盈2.54万元，4天浮盈131.53万元 [3]

股价表现与市值 - 邮储银行9月2日股价上涨1.97%至6.21元/股 成交额12.79亿元 换手率0.31% 总市值7457.90亿元 [1] - 公司股价连续4天上涨 区间累计涨幅为+Inf% [1] 业务结构 - 公司主营业务收入构成：个人银行业务69.57% 公司银行业务19.70% 资金业务10.65% 其他业务0.07% [1] - 个人银行业务提供人民币及外汇存储、贷款、银行卡及中间业务产品 [1] - 企业银行业务涵盖企业贷款、贴现票据、存款及结算、现金管理等服务 [1] - 资金业务包括金融市场交易、投资、同业融资及资产管理 [1] 基金持仓变动 - 泰信互联网+主题混合基金(001978)二季度减持邮储银行14.92万股 当前持有28.37万股 占基金净值比例3.63% [2] - 该基金当日浮盈约3.4万元 近4天累计浮盈176.18万元 [2] - 基金规模4271.71万元 今年以来收益9.6% 近一年收益18.21% 成立以来收益65.5% [2] 基金经理信息 - 基金经理陈颖累计任职时间3年230天 管理基金总规模5.64亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报52.79% 最差基金回报-0.48% [3]

股价表现 - 邮储银行9月2日股价上涨1.97%至6.21元/股 成交额12.79亿元 换手率0.31% 总市值7457.90亿元 [1] - 股价连续4天上涨 区间累计涨幅为+Inf% [1] 业务构成 - 公司主营业务为银行及相关金融服务 主要通过个人银行、企业银行及资金业务运营 [1] - 收入构成：个人银行业务占比69.57% 公司银行业务占比19.70% 资金业务占比10.65% 其他业务占比0.07% [1] 基金持仓情况 - 国投瑞银基金旗下2只基金合计持有邮储银行35.2万股 [2] - 按单日股价变动计算 日浮盈4.22万元 连续4天上涨期间累计浮盈218.59万元 [2] - 国投瑞银磐睿量化选股混合A（021826）持有31.7万股 占基金净值2.7% 单日浮盈3.8万元 4日累计浮盈196.86万元 [2] - 国投瑞银新增长混合A（001499）持有3.5万股 占基金净值0.37% 单日浮盈4200元 4日累计浮盈21.73万元 [2]

股价表现与市值 - 邮储银行9月2日股价上涨1.97%至6.21元/股，成交额12.79亿元，换手率0.31%，总市值7457.90亿元 [1] - 公司股价连续4天上涨，区间累计涨幅为+Inf% [1] 业务结构 - 个人银行业务收入占比69.57%，公司银行业务占比19.70%，资金业务占比10.65%，其他业务占比0.07% [1] - 个人银行业务提供存贷款、银行卡及中间业务产品，企业银行业务提供贷款、票据贴现、存款及投资银行等服务，资金业务涵盖金融市场交易和资产管理 [1] 基金持仓情况 - 摩根红利优选股票A（021187）二季度持有邮储银行114.62万股，占基金净值比例4.25%，位列第二大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈13.75万元，连续4天上涨期间累计浮盈711.79万元 [2] 基金产品表现 - 摩根红利优选股票A成立于2024年7月30日，最新规模3482.17万元，成立以来收益15.08% [2] - 今年以来收益2.14%（同类排名4082/4222），近一年收益15.46%（同类排名3621/3781） [2] 基金经理信息 - 基金经理胡迪任职4年240天，管理规模154.12亿元，最佳回报56.29%，最差回报-30.88% [3] - 基金经理何智豪任职4年211天，管理规模154.3亿元，最佳回报53.49%，最差回报-34.95% [3] - 基金经理韩秀一任职1年285天，管理规模133.15亿元，最佳回报32.93%，最差回报4.42% [3]

核心观点 - 国有大型银行2025年中报显示业绩增速改善 营收同比+1.5% 净利润同比-0.1%降幅收窄 资产质量保持较优水平 不良率1.27%环比持平 资本充足率提升至12.67% [2][3][4] - 42家上市银行整体呈现环比改善态势 营收同比+0.8%转正 净利润同比+0.8%转正 资产质量稳健 不良率1.23%环比持平 行业逻辑从"顺周期"转向"弱周期" [5][6][7] - 信用债类ETF受市场调整影响出现明显回撤 信用债ETF规模下降91亿元至1262亿元 当前贴水率较高存在右侧交易机会 科创债ETF扩容在即带来配置机遇 [11][12][13] - A股重点指数9月调样涉及科创50等5个指数 寒武纪权重被动下调至10%预计引发104亿元资金流出 但流动性充足冲击有限 部分超跌个股存在补涨机会 [16][17] 银行业绩表现 - 国有行营收增速环比转正 1H25同比+1.5%（1Q25为-1.5%） 净其他非息收入同比+37.3%成为主要贡献因素 除中国银行外其他大行营收增速均环比提升 [3] - 国有行净利润降幅收窄 1H25同比-0.1%（1Q25为-2.1%） 六大行均实现增速环比提升 规模增长和成本释放是主要驱动因素 [2][3] - 净利息收入边际改善 1H25同比-2.4%（1Q25为-3.4%） 生息资产同比增速10.4%提升2.9个百分点 净息差降幅14bp较一季度改善1bp [3] - 上市银行整体业绩改善 1H25营收同比+0.8%（1Q25为-1.8%） 净利润同比+0.8%（1Q25为-1.2%） 规模低基数与非息收入修复是主要动力 [5][6] 资产质量与风险 - 国有行资产质量保持优异 不良率1.27%环比持平 关注类贷款占比下降0.03个百分点至1.62% 拨备覆盖率提升1.04个百分点至237.50% [4] - 行业不良生成率保持低位 2Q25年化不良生成率0.75%同比+4bp 关注类占比较2024下降4bp至1.67% 逾期率小幅抬升3bp至1.44% [9] - 对公贷款质量持续优化 公司贷款不良率较2024下降9bp至1.26% 零售贷款不良率提升12bp至1.27% 其中经营贷不良升幅收窄3bp [9] - 资本实力进一步夯实 国有行核心一级资本充足率提升0.36个百分点至12.67% 行业核心一级资本充足率环比+22bp至11.6% [4][10] 收入结构分析 - 净非息收入大幅增长 国有行整体非息收入同比+15.5% 增速较一季度提高10.9个百分点 其中手续费收入同比+4.7%转正 其他非息收入同比+37.3% [3] - 行业非息收入明显修复 1H25同比+6.6%（1Q25同比-2.1%） 手续费收入同比+3.1%（1Q25同比-0.7%） 其他非息收入同比+10.6%（1Q25同比-3.9%） [8] - 息差压力有所缓解 上市银行2Q25单季净息差环比降幅收窄 大行、股份行、城商行和农商行分别环比变动-4、-4、-8和-1bp 负债端成本率改善幅度相仿 [8] 投资建议与展望 - 银行股投资逻辑转向"弱周期" 经济偏平淡期间高股息具有吸引力 推荐两条主线：区域优势城农商行（江苏、上海、成渝、山东、福建）和高股息稳健品种 [5][10] - 全年业绩展望积极 预计规模保持平稳 政策呵护息差企稳 手续费继续修复 其他非息储备充足 营收业绩将延续平稳改善趋势 [6][10] - 信用债类ETF投资机会显现 当前信用债ETF贴水率中位数-54BP 科创债ETF贴水率中位数-31BP 市场企稳后可关注右侧交易机会 [11][14] - 成分券性价比突出 信用债成分券利差1.5BP 科创债成分券利差8BP 后续科创债ETF集中上市带来做多机会 [12][14] - 指数调样带来个股机会 寒武纪权重下调至10%预计引发104亿元资金流出 但冲击系数仅-0.88 林泰新材、聚星科技等超跌个股存在补涨机会 [16][17]

上市银行业绩与信贷投向 - 42家A股上市银行上半年实现营业收入超2.9万亿元 同比增长超过1% 归母净利润1.1万亿元 同比增长0.8% [1] - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行上半年净利润均超过千亿元 六大商业银行不良贷款率保持在低位 [1] - 中国银行制造业贷款比上年末增长12.99% 战略性新兴产业贷款增长22.92% 消费品"以旧换新"贷款较上年全年增长近3倍 [1] 科技领域信贷支持 - 工商银行科技贷款余额6万亿元 较年初增长超1万亿元 [2] - 建设银行科技贷款余额5.15万亿元 较上年末增长16.81% [2] - 农业银行科技贷款余额4.7万亿元 上半年新增超8000亿元 增速超20% [2] 消费贷款增长 - 邮储银行房贷车贷以外的消费贷款同比增长超100% [3] - 中国银行个人消费贷款余额较年初增长15.42% [3] 下半年信贷投放方向 - 大型银行将持续加大对制造业、科创、普惠、绿色等实体经济重点领域支持 [5] - 股份制及中小银行将继续加大对民营企业、小微企业及三农领域信贷投放 [5] - 多家银行将加快数字化转型 提高AI等技术应用以优化金融服务 [5] 保险资金股市配置 - 五家A股上市保险公司股票投资规模接近1.8万亿元 较去年末增加4053.56亿元 [7] - 中国平安股票投资总额比年初提升48.5% 上半年增加股票投资超280亿元 [7] - 新华保险增加股票等资产长期投资 保险公司计划围绕新质生产力领域加大资产配置 [7]

核心业绩表现 - 六大国有行2025年上半年总资产达214万亿元 净利润合计6933.92亿元 日均净赚38亿元 [1][3][4] - 营收同比全部实现增长 中国银行以3.76%增速领跑 建设银行2.15%紧随其后 [2][3] - 净利润呈现分化格局 农业银行增速2.53%最高 交通银行和邮储银行分别增长1.37%和1.08% 而工商银行、建设银行和中国银行出现1.46%、1.45%和0.31%的下滑 [1][2][3] 净息差与收入结构 - 净息差普遍承压 邮储银行1.7%保持最高但同比降0.21个百分点 交通银行降幅最小为0.08个百分点 [5][6] - 利息净收入仅交通银行实现1.2%正增长至852.47亿元 中国银行降幅最大达5.27% [5][6] - 手续费及佣金收入呈现四升两降 邮储银行增速11.59%居首 农业银行和中国银行分别增长10.07%和9.17% [6][7] - 代理业务表现亮眼 农业银行代理手续费收入158.07亿元同比增62.3% 邮储银行理财手续费收入27.39亿元增47.89% [7] 资产质量与风险抵补 - 总资产规模突破200万亿元 工商银行52.3万亿元保持首位 建设银行总资产增幅9.52%最高 [8][9] - 不良率五降一升 邮储银行0.92%仍为最低但较去年末升0.02个百分点 工商银行和建设银行1.33%最高 [9][10] - 拨备覆盖率三升三降 中国银行197.39%跌破200% 农业银行295%维持最高 邮储银行降幅最大达25.8个百分点 [10][11] 资本充足与分红 - 核心一级资本充足率均超10% 建设银行14.34%最高 邮储银行10.52%最低 [12][13] - 资本充足率呈现分化 交通银行、中国银行和邮储银行分别上升1.18、0.37和0.96个百分点 农业银行降0.31个百分点幅度最大 [12][13] - 中期分红总额2046.6亿元 六大行分红比例统一为净利润的30% 工商银行503.96亿元分红额最高 [1][13][14]