报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 中国中车发布2025年一季报，铁路装备板块持续景气上行，城轨与城市基础设施和新产业同比改善，展望2025年，动车组业务将继续增长，机车业务有望改善，叠加城轨和新产业的发展，公司经营继续保持稳健 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国中车2025年一季报显示，公司实现营业收入486.71亿元，同比增长51.23%；实现归母净利润30.53亿元，同比增长202.79%；扣非净利润28.06亿元，同比增长320.20% [6] 事件评论 - 25Q1收入和利润增长主要系产品交付增长，去年底公司与国铁集团签订动车组、货车等订单，本次跨年度交付订单较多，使铁路装备同比增长93.63%，此外，城轨与城市基础设施和新产业营收均实现超20%增长，推动公司整体营收利润释放 [11] - 铁路装备板块景气上行，动车组交付继续释放，2025年一季度，公司铁路装备业务营收257.86亿元，同比增长93.63%，主要是动车组和货车收入增加所致，机车业务收入23.06亿元、客车业务收入5.19亿元、动车组业务收入177.57亿元、货车业务收入52.04亿元，动车组和货车均实现翻倍以上增长；城轨与城市基础设施业务收入71.83亿元，同比增长29.86%，主要是城轨地铁车辆收入增加所致；新产业业务收入149.05亿元，同比增长22.34%，主要是清洁能源装备业务收入增加所致；现代服务业务收入7.97亿元，同比减少30.76%，主要是物流贸易业务收入减少所致 [11] - 费用端，25Q1公司期间费用合计73.48亿元，同比增长19.2%；其中销售费用11.09亿元，同比增长14.0%；管理费用31.42亿元，同比增长11.9%；财务费用 -0.04亿元，上年同期为 -0.54亿元；研发费用31.01亿元，同比增长27.1%。截至25Q1末公司存货958.02亿元，合同负债306.03亿元，均创近几年新高。25Q1新签订单546亿元，同比 +34%，其中海外订单82亿元，占比15%，同比 +30%。目前公司订单处于历史高位，预计2025年经营继续稳健增长 [11] - 战新产业快速拓展，公司着力发展以“风光储氢”为核心的清洁能源发电装备，为构建新型电力系统提供高端装备及系统解决方案，着力发展以新能源汽车部件为核心的低碳零碳交通装备，形成绿色多元发展模式，成为新的产业集群 [11] - 维持“买入”评级，25Q1营收利润、存货订单等各项指标继续向好，整体经营持续改善。截至目前，国铁集团招标采购包括机车、标准动车组、动集、货车等新车项目，修理项目也按节奏招标，整体招标节奏提前。展望25年动车组业务将继续增长，且机车业务有望改善，叠加城轨和新产业的发展，公司经营继续保持稳健。预计公司2025 - 26年实现归母净利润分别为140、153亿元，对应PE分别为14.4、13.1倍 [11] 财务报表及预测指标 - 报告给出了中国中车2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据预测，如2025E营业总收入2711.18亿元、归母净利润139.87亿元等 [18]

文章核心观点 - 中国中车2025年Q1营收和归母净利高增，轨交设备行业未来新增动车组及高级修将稳中有升，公司作为轨交设备龙头有望受益，维持“买入”评级 [1] 财务表现 - 2025年Q1实现营收486.71亿元（yoy+51.23%、qoq-48.15%），归母净利30.53亿元（yoy+202.79%、qoq-40.63%），扣非净利28.06亿元（yoy+320.20%） [1] - 2025年Q1毛利率23.42%/yoy+0.1pct，净利率7.5%/yoy+2.78pct，盈利能力继续加强 [2] - 2025年Q1期间费用率为15.1%，同比降低4.06pct，销售、管理、研发费用率均下降，财务费用率微升，费用控制能力提升带动归母净利高增 [2] 业务板块 - 2025年Q1铁路装备业务营业收入达257.86亿元，同比大增93.63%，因动车组和货车收入增加 [3] - 2025年Q1城轨与城市基础设施业务营业收入同比增加29.86%，源于城轨地铁车辆收入增加 [3] - 2025年Q1新产业业务营业收入同比增加22.34%，得益于清洁能源装备业务收入增长 [3] 订单情况 - 2025年1 - 3月公司新签订单约546亿元（yoy+33.8%），国际业务签约额约82亿元（yoy+30.2%），国际市场拓展良好 [3] 估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母EPS分别为0.47/0.51/0.54元，与前值相同 [3] - 可比公司25年iFind一致预期PE均值为14.35倍，给予公司25年A/H股18/12.6倍PE，对应目标价8.46元/6.44港币，维持“买入”评级 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩高增，归母净利润落在业绩预告中值偏上，铁路装备业务是业绩增长核心驱动力，且期间费用率管控得当 [2] - 虽2025Q1毛利率略有下滑，但销售净利率提升，主要得益于期间费用率管控 [3] - 铁路固定资产投资复苏向好，动车组招标和高级修招标情况良好，公司铁路装备业务将乘势而上 [4] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，考虑铁路投资复苏，公司作为唯一动车组整车生产商将受益，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|234,262|246,457|273,163|293,684|313,940| |同比（%）|5.08|5.21|10.84|7.51|6.90| |归母净利润（百万元）|11,712|12,388|13,808|14,880|16,034| |同比（%）|0.50|5.77|11.47|7.77|7.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.41|0.43|0.48|0.52|0.56| | P/E（现价&最新摊薄）|17.45|16.50|14.80|13.73|12.74| [1] 2025Q1业绩情况 - 营收486.71亿元，同比+51.23%；归母净利润30.53亿元，同比+202.79%；扣非归母净利润28.06亿元，同比+320.20% [2] - 分业务看，铁路装备营收257.86亿元，同比+93.63%；城轨与城市基础设施营收71.83亿元，同比+29.86%；新产业营收149.05亿元，同比+22.34%；现代服务营收7.97亿元，同比 - 30.76% [2] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1毛利率23.42%，同比 - 1.50pct，判断系会计准则变更，质保金相关销售费用计入营业成本 [3] - 2025Q1销售净利率7.50%，同比+2.78pct，因期间费用率管控得当 [3] - 2025Q1期间费用率15.09%，同比 - 5.66pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.28%/6.45%/ - 0.01%/6.37%，同比分别 - 2.34pct/ - 2.27pct/ - 1.21pct/+0.16pct [3] 铁路行业情况 - 2024年铁路固定资产投资完成额8506亿元，同比+11.26%，2025年1 - 3月完成额1312亿元，同比+5.13% [4] - 2024年度国铁集团公开招标350km/h动车组245组，同比+49%，2025年首次招标采购68组动车，招标金额约115亿元 [4] - 2024年动车组高级修两次招标三/四/五级修分别为56/269/509组，同比分别 - 19%/+138%/+371%，公司新签订单453.6亿元 [4] 市场与基础数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(元)|7.12| |一年最低/最高价|6.26/8.99| |市净率(倍)|1.19| |流通A股市值(百万元)|173,213.92| |总市值(百万元)|204,335.91| [7] |每股净资产(元,LF)|5.97| |资产负债率(%,LF)|59.66| |总股本(百万股)|28,698.86| |流通 A 股(百万股)|24,327.80| [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [10] - 重要财务与估值指标对2024A、2025E、2026E、2027E的相关指标进行了预测，如每股净资产、ROIC、P/E等 [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩高增，归母净利润落在业绩预告中值偏上，铁路装备业务是业绩增长核心驱动力，且期间费用率管控得当 [2] - 考虑到铁路固定资产投资复苏向好，公司作为国内唯一动车组整车生产商将同步受益，维持盈利预测和“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营收486.71亿元，同比+51.23%；归母净利润30.53亿元，同比+202.79%；扣非归母净利润28.06亿元，同比+320.20% [2] - 分业务看，铁路装备营收257.86亿元，同比+93.63%；城轨与城市基础设施营收71.83亿元，同比+29.86%；新产业营收149.05亿元，同比+22.34%；现代服务营收7.97亿元，同比-30.76% [2] 盈利能力 - 2025Q1公司毛利率为23.42%，同比-1.50pct，判断系会计准则变更，质保金相关销售费用计入营业成本 [3] - 2025Q1公司销售净利率为7.50%，同比+2.78pct，主要系期间费用率管控得当 [3] - 2025Q1公司期间费用率为15.09%，同比-5.66pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.28%/6.45%/-0.01%/6.37%，同比分别-2.34pct/-2.27pct/-1.21pct/+0.16pct [3] 行业环境 - 2024年我国铁路固定资产投资完成额为8506亿元，同比+11.26%，2025年1 - 3月完成额1312亿元，同比+5.13% [4] - 2024年度国铁集团公开招标350km/h动车组245组，同比+49%，2025年首次招标采购68组动车，招标金额约115亿元 [4] - 2024年动车组高级修两次招标三/四/五级修分别为56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%，公司动车组高级修新签订单453.6亿元 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为138.08/148.80/160.34亿元，当前股价对应动态PE分别为15/14/13倍 [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [10]

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入486.71亿元，较上年同期增长51.23%，主要因铁路装备收入增长[5][10][11] - 归属于上市公司股东的净利润30.53亿元，较上年同期增加202.79%，因产品销售增长[5][10] - 2025年第一季度营业总收入486.71亿元，2024年同期为321.83亿元，同比增长51.23%[23] - 2025年第一季度净利润36.52亿元，2024年同期为15.19亿元，同比增长140.43%[23] - 2025年第一季度基本每股收益0.11元/股，2024年同期为0.04元/股[24] - 2025年第一季度稀释每股收益0.11元/股，2024年同期为0.04元/股[24] - 2025年第一季度综合收益总额36.71亿元，2024年同期为15.31亿元，同比增长140.93%[24] - 2025年第一季度，公司营业收入为0千元，2024年第一季度为1,403千元[34] - 2025年第一季度，公司营业利润为 - 46,925千元，2024年第一季度为7,117千元[34] - 2025年第一季度，公司净利润为 - 46,925千元，2024年第一季度为7,117千元[34] 成本和费用（同比环比） - 经营活动产生的现金净流量为净流出50.34亿元，上年同期为净流入144.88亿元，因销售收款减少[5][10] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 50.34亿元，2024年同期为14.49亿元[28] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 81.28亿元，2024年同期为 - 2.95亿元[28] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为1.76亿元，2024年同期为 - 7.58亿元[28] - 2025年第一季度，经营活动产生的现金流量净额为 - 97,419千元，2024年第一季度为59,113千元[36] - 2025年第一季度，投资活动产生的现金流量净额为 - 1,489,127千元，2024年第一季度为3,541,362千元[36] - 2025年第一季度，筹资活动产生的现金流量净额为6,196,918千元，2024年第一季度为9,651,568千元[36] - 2025年第一季度，现金及现金等价物净增加额为4,618,821千元，2024年第一季度为13,243,663千元[36] - 2025年第一季度，期末现金及现金等价物余额为10,323,251千元，2024年第一季度为28,962,310千元[36] 各条业务线表现 - 铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的52.98%、14.76%、30.62%、1.64%[11] - 铁路装备业务营业收入比上年同期增加93.63%，动车组和货车收入增加是主因[11] 其他财务数据 - 应收票据增加约42.65%，因应收银行和商业承兑票据增加[9] - 债权投资增加约508.93%，因中车财务有限公司投资银行同业存单增加[9] - 应交税费减少约67.78%，因缴纳税费减少[10] - 本报告期末总资产5280.09亿元，较上年度末增长2.96%[6] - 2025年3月31日公司流动资产合计356,336,753千元，2024年12月31日为346,293,134千元[20] - 2025年3月31日公司非流动资产合计171,672,465千元，2024年12月31日为166,530,496千元[20] - 2025年3月31日公司资产总计528,009,218千元，2024年12月31日为512,823,630千元[20] - 2025年3月31日公司流动负债中短期借款8,163,502千元，2024年12月31日为7,065,648千元[20] - 2025年3月31日负债合计31.50亿元，2024年为30.26亿元，同比增长4.10%[21] - 2025年3月31日所有者权益合计21.30亿元，2024年为21.02亿元，同比增长1.32%[21] - 截至2025年3月31日，公司资产总计158,531,598元，较2024年12月31日的152,186,585元增长4.17%[31] - 截至2025年3月31日，公司负债合计52,936,161元，较2024年12月31日的46,535,398元增长13.75%[31] 订单情况 - 2025年1 - 3月新签订单约546亿元，其中国际业务签约额约82亿元[11] 股东情况 - 报告期末A股股东户数为517,318户，H股登记股东户数为2,078户[15] - 中国中车集团有限公司合计持有公司14,765,441,250股，约占公司已发行股份总数的51.45%，其中A股14,587,578,250股，H股177,863,000股[16] - HKSCC NOMINEES LIMITED持股4,358,950,931股，持股比例15.19%[14] - 香港中央结算有限公司持股760,975,911股，持股比例2.65%[14] - 中国证券金融股份有限公司持股605,663,637股，持股比例2.11%[14] 管理层变动 - 2025年3月20日，马云双先生辞去公司执行董事等职务；3月25日，易冉女士当选公司第三届董事会职工董事[18]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入486.71亿元，较上年同期增长51.23%，主要因铁路装备收入增长[8][15][16][17] - 归属上市公司股东净利润30.53亿元，较上年同期增长202.79%，因产品销售增长[8][15] - 本报告期末总资产5280.09亿元，较上年度末增长2.96%；归属上市公司股东权益1714.56亿元，较上年度末增长1.59%[10] - 2025年3月31日货币资金为57,957,029千元，较2024年12月31日的67,512,492千元减少[32] - 2025年3月31日交易性金融资产为6,770,337千元，较2024年12月31日的8,222,272千元减少[32] - 2025年3月31日应收票据为16,251,651千元，较2024年12月31日的11,392,953千元增加[32] - 2025年3月31日应收账款为110,135,585千元，较2024年12月31日的110,844,449千元减少[32] - 2025年3月31日存货为95,802,119千元，较2024年12月31日的78,946,885千元增加[32] - 2025年3月31日流动资产合计为356,336,753千元，较2024年12月31日的346,293,134千元增加[32] - 2025年3月31日资产总计528,009,218千元，较2024年12月31日的512,823,630千元增长3%[33] - 2025年第一季度营业总收入48,671,060千元，较2024年第一季度的32,182,793千元增长51%[37] - 2025年第一季度营业总成本45,041,465千元，较2024年第一季度的31,162,476千元增长45%[37] - 2025年第一季度净利润3,651,531千元，较2024年第一季度的1,519,245千元增长140%[38] - 2025年第一季度归属母公司股东的净利润3,052,981千元，较2024年第一季度的1,008,287千元增长203%[38] - 2025年第一季度少数股东损益598,550千元，较2024年第一季度的510,958千元增长17%[38] - 2025年第一季度综合收益总额3,670,621千元，较2024年第一季度的1,530,878千元增长140%[38] - 2025年第一季度基本每股收益0.11元/股，较2024年第一季度的0.04元/股增长175%[39] - 2025年第一季度稀释每股收益0.11元/股，较2024年第一季度的0.04元/股增长175%[39] - 2025年3月31日负债合计315,035,093千元，较2024年12月31日的302,629,036千元增长4%[34] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -5034444千元，2024年同期为14487790千元[43] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -8127760千元，2024年同期为 -2954471千元[44] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为176298千元，2024年同期为 -757645千元[44] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 -12893702千元，2024年同期为10714124千元[45] - 2025年3月31日资产总计为158531598千元，2024年12月31日为152186585千元[48] - 2025年3月31日负债合计为52936161千元，2024年12月31日为46535398千元[49] - 2025年第一季度营业收入为0千元，2024年同期为1403千元[52] - 2025年第一季度净利润为 -46925千元，2024年同期为7117千元[52] - 2025年第一季度综合收益总额为 -56605千元，2024年同期为7687千元[52] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -97419千元，2024年同期为59113千元[54] - 2025年第一季度收到其他与筹资活动有关的现金为1692万美元，2024年第一季度为2319万美元[55] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计为1692万美元，2024年第一季度为2319万美元[55] - 2024年第一季度偿还债务支付的现金为390万美元，2025年第一季度无此项支出[55] - 2025年第一季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为16.986万美元，2024年第一季度为18.7542万美元[55] - 2025年第一季度支付其他与筹资活动有关的现金为1055.3222万美元，2024年第一季度为945.089万美元[55] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计为1072.3082万美元，2024年第一季度为1353.8432万美元[55] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为619.6918万美元，2024年第一季度为965.1568万美元[55] - 2025年第一季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为8449美元，2024年第一季度为 - 8380美元[55] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为461.8821万美元，2024年第一季度为1324.3663万美元[55] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为1032.3251万美元，2024年第一季度为2896.231万美元[55] 部分科目关键指标变化 - 应收票据增加约42.65%，因应收银行和商业承兑票据增加[15] - 债权投资增加约508.93%，因中车财务有限公司投资银行同业存单增加[15] - 应交税费减少约67.78%，因缴纳各项税费减少[15] 各业务线关键指标变化 - 铁路装备业务营收257.86亿元，较上年同期增长93.63%，主要因动车组和货车收入增加[17] - 城轨与城市基础设施业务营收71.83亿元，较上年同期增长29.86%，因城轨地铁车辆收入增加[17][19] - 新产业业务营收149.05亿元，较上年同期增长22.34%，因清洁能源装备业务收入增加[17][19] 订单相关数据 - 2025年1 - 3月新签订单约546亿元，国际业务签约额约82亿元[19] 股东相关数据 - 报告期末普通股股东总数为519,396户，其中A股股东户数为517,318户，H股登记股东户数为2,078户[20][27] - 中国中车集团有限公司持股14,765,441,250股，约占公司已发行股份总数的51.45%[28] 人事变动 - 2025年3月20日，马云双先生辞去公司执行董事等职务[29] - 2025年3月25日，易冉女士当选公司第三届董事会职工董事[29]

中国中车2025年第一季度业绩 - 公司2025年第一季度营业收入达486.71亿元，同比增长51.23% [1] - 公司2025年第一季度净利润为30.53亿元，同比增长202.79% [1]

公司动态 - 中国中车在巴西里约热内卢正式启用"绿驰"交流空间，该空间集展示、交流、合作、文化传播等功能于一体，是公司在拉美地区建设的首个此类交流平台 [1][5] - 公司执行董事王铵表示希望以"绿驰"交流空间为纽带桥梁，创造中巴合作共赢新机遇、搭建文化交流新通道 [5] - 公司自2008年进入巴西市场以来，已为里约热内卢、圣保罗、贝洛奥里藏特等城市提供大量地铁列车，并积极参与当地重大赛事交通保障和城市轨道建设 [7] 行业合作 - 里约州民政厅厅长米乔内表示"绿驰"交流空间的启用是里约州交通现代化发展过程中的重要时刻，中国企业与里约州政府的合作带来了新的就业机会和技术进步，将增强本地铁路产业链实力 [3][5] - 巴西里约热内卢州州长卡斯特罗访华期间与公司签署了设立列车维护中心并对里约州铁路系统进行现代化改造的合作备忘录 [7] 技术展示 - "绿驰"交流空间承载可持续交通、新能源装备、文化交流等多方面的理念实践，使科技成果与社会价值深度融合 [5] - 该空间为巴西民众提供体验中国文化、参与社会公益活动以及探讨轨道交通数智化转型的平台 [5]

项目进展 - 墨西哥城地铁一号线整体现代化改造项目第二路段B区间（夸乌特莫克站—查普特佩克站）实现开通运营[1] - 项目采用分段建设方案 路段1于2023年10月29日开通运营 路段2A于2024年9月13日开通运营[6] - 目前1号线的20个车站中已有17个车站投入运营 19个站完成交付 线路运营比例达到85%[6] 项目规模与技术 - 墨西哥城地铁一号线全长18.83公里 设站20座 年运送旅客约2.43亿人次[5] - 项目全面更新了轨道、电力系统和车站等设施 引入29列全新列车[5] - 该项目是中国中车首个海外"系统+"项目 涉及投融资、车辆新造及全面现代化升级改造 服务期长达19年[5] 项目意义 - 新开通路段与已开通路段完成串联 并与墨西哥城多条地铁线路实现互联互通 缓解交通压力[6] - 重新开通运营的4个车站位于墨西哥城心脏地带 将缩短通勤时间 提供更优质出行服务[3] - 项目入选联合国开发计划署"全球十大PPP项目经典案例"[5] 政企合作 - 墨西哥总统高度肯定项目改造工作 特别感谢中国中车团队在不到三年时间内完成17个站开通运营[2] - 墨西哥城地铁局长表示中国中车为改造工程付出巨大努力 期待未来深化合作[5] - 墨西哥城市政府表示将继续推动地铁更新换代 建设大都会区公共交通网络[3] 社会效益 - 市民反馈显示新线路节省近一半通勤时间 列车运行平稳快捷 出行体验舒适[6] - 项目将为市民提供更加现代、舒适、便捷的出行体验 提升幸福感[3] - 项目对完善墨西哥首都路网功能、拓展城市发展空间及促进区域经济发展发挥重要作用[6]

指数表现 - 中证城镇交通指数收盘点位为2307.55点 [1] - 近一个月下跌5.83% 近三个月上涨0.57% 年初至今下跌2.92% [2] 指数构成 - 指数基日为2012年6月29日 基点为1000点 [2] - 十大权重股包括比亚迪(12.97%) 汇川技术(5.32%) 赛力斯(4.07%) 海康威视(4.05%) 中兴通讯(3.98%) 国电南瑞(3.54%) 中国中车(3.27%) 上汽集团(2.75%) 长安汽车(2.37%) 江淮汽车(2.33%) [2] - 深圳证券交易所占比60.23% 上海证券交易所占比39.77% [2] 行业分布 - 工业占比40.14% 可选消费占比28.98% 信息技术占比16.08% 通信服务占比8.40% 原材料占比6.23% 房地产占比0.17% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整 [3] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 [3]