受益于原料成本下跌以及产品结构优化，公司2024 年盈利能力已经出现修复。2024 年公司主要原材料 成本呈现下降趋势，报表端公司主要原材料中纯碱/乙烯焦油/蒽油/煤焦油下半年采购均价分别为 1443.06/3191.72/3720.86/3556.44 元/吨，较上半年分别下滑21.3%/11.5%/7.0%/11.5%。主要原材料价格下 行带动公司盈利能力改善，2024 年公司实现毛利率19.2%，同比23 年+4.3pct。 原料价格下行，有望推动公司盈利能力提升。2025 年二季度以来，纯碱价格在供需矛盾下快速下行， 根据 数据显示，截至5 月21 日，国内轻碱现货价格1370 元/吨，较年初下滑13.8%，2025 年二季度国内 轻碱现货均价1390 元/吨，环比Q1 下滑9.3%。同时，二季度能源价格走弱带动下游化工品价格下跌， 公司原料油价格均出现不同程度的下滑，以占公司2024 年原料采购额25%的蒽油为例，2025Q2 市场均 价3531 元/吨，环比Q1 下滑12.4%。原材料成本下跌有利于公司成本改善，看好公司盈利能力提升。 盈利预测与估值：综合考虑公司在建项目投产节奏，以及炭黑及二氧化 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营业收入下滑，归属净利润减少，主要因蒙古矿山工程一体化项目毛利下降 [8][13] - 公司盈利能力提升，费用率大幅提升，最终净利率下降，财务费用因汇率波动增加，信用+资产减值收益因子公司计提资产减值损失增加 [13] - 公司现金流流入减少，收现比提升，资产负债率下降，应收账款周转天数增加 [13] - 公司运营项目稳步推进，新签订单有所下滑，各运营项目有不同进展 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价10.75元（2025年5月9日收盘价），总股本107,139万股，流通A股97,496万股，每股净资产9.26元，近12月最高/最低价13.50/8.07元 [10] 财务数据 2025年一季度数据 - 实现营业收入36.50亿元，同比减少27.22%；归属净利润1.77亿元，同比减少32.97%；扣非后归属净利润1.75亿元，同比减少32.45% [2][8] - 综合毛利率13.03%，同比提升3.41pct；期间费用率7.84%，同比提升4.53pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.89、1.14、0.12、2.39pct至3.17%、2.99%、0.46%和1.22%，财务费用较上年同期增加175.82% [13] - 信用+资产减值收益合计0.21亿元，同比增加0.3亿元 [13] - 归属净利率4.85%，同比下降0.42pct，扣非后归属净利率4.80%，同比下降0.37pct [13] - 经营活动现金流净流入3.34亿元，同比少流入0.05亿元，收现比91.27%，同比提升2.11pct；资产负债率同比下降3.41pct至57.23%，应收账款周转天数同比增加33.52至102.46天 [13] - 新签项目1,524.20万美元，同比下滑39.75% [13] 财务报表及预测指标（2024A-2027E） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|19080|19744|20523|21341| |营业成本（百万元）|16634|17187|17829|18497| |毛利（百万元）|2446|2556|2694|2844| |销售费用（百万元）|470|486|506|526| |管理费用（百万元）|397|411|427|444| |研发费用（百万元）|67|70|72|75| |财务费用（百万元）|-119|-124|-128|-134| |营业利润（百万元）|1157|1224|1309|1404| |利润总额（百万元）|1162|1224|1309|1404| |所得税费用（百万元）|136|143|153|164| |净利润（百万元）|1026|1081|1156|1240| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1050|1106|1183|1269| |少数股东损益（百万元）|-24|-25|-27|-29| |EPS（元）|1.05|1.03|1.10|1.18| |经营活动现金流净额（百万元）|653|2704|2134|2298| |投资活动现金流净额（百万元）|-167|-1241|-1358|-1485| |筹资活动现金流净额（百万元）|90|470|52|35| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|0.75|576|1933|828|848| |每股收益（元）|1.05|1.03|1.10|1.18| |每股经营现金流（元）|0.64|2.52|1.99|2.14| |市盈率|9.31|10.41|9.74|9.08| |市净率|1.06|1.07|0.98|0.89| |EV/EBITDA|7.95|7.94|6.95|6.04| |总资产收益率|4.3%|4.2%|4.3%|4.3%| |净资产收益率|11.1%|10.3%|10.0%|9.8%| |净利率|5.5%|5.6%|5.8%|5.9%| |资产负债率|58.2%|56.1%|54.9%|53.7%| |总资产周转率|0.79|0.78|0.76|/| [18] 运营项目进展 - 2025年一季度，蒙古矿山一体化项目采矿板块采矿量1,113万方，物流运输板块完成中盘运输量75万吨，通关仓储板块过货量40万吨，焦煤销售板块销售量105万吨 [13] - 2025年一季度，克罗地亚塞尼风电项目共实现发电1.23亿度 [13] - 2024年，老挝南湃水电站项目全年发电4.16亿度，截至目前项目累计已发电28亿度 [13] - 2024年，巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线运维项目全力保障运营，平均客运量同比增加30% [13] - 2024年，尼日利亚金矿运营服务项目完成冶炼厂技术升级，实现黄金稳产8000盎司/月 [13] - 2024年，波黑125MW光伏投资项目10月签署股权收购协议，年底完成股权交割，项目采用BOO模式，建设期1年，运营期30年 [13]

文章核心观点 - 中国中车2025年Q1营收和归母净利高增，轨交设备行业未来新增动车组及高级修将稳中有升，公司作为轨交设备龙头有望受益，维持“买入”评级 [1] 财务表现 - 2025年Q1实现营收486.71亿元（yoy+51.23%、qoq-48.15%），归母净利30.53亿元（yoy+202.79%、qoq-40.63%），扣非净利28.06亿元（yoy+320.20%） [1] - 2025年Q1毛利率23.42%/yoy+0.1pct，净利率7.5%/yoy+2.78pct，盈利能力继续加强 [2] - 2025年Q1期间费用率为15.1%，同比降低4.06pct，销售、管理、研发费用率均下降，财务费用率微升，费用控制能力提升带动归母净利高增 [2] 业务板块 - 2025年Q1铁路装备业务营业收入达257.86亿元，同比大增93.63%，因动车组和货车收入增加 [3] - 2025年Q1城轨与城市基础设施业务营业收入同比增加29.86%，源于城轨地铁车辆收入增加 [3] - 2025年Q1新产业业务营业收入同比增加22.34%，得益于清洁能源装备业务收入增长 [3] 订单情况 - 2025年1 - 3月公司新签订单约546亿元（yoy+33.8%），国际业务签约额约82亿元（yoy+30.2%），国际市场拓展良好 [3] 估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母EPS分别为0.47/0.51/0.54元，与前值相同 [3] - 可比公司25年iFind一致预期PE均值为14.35倍，给予公司25年A/H股18/12.6倍PE，对应目标价8.46元/6.44港币，维持“买入”评级 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 海天味业2025年一季度营收83.15亿元同比+8.1%，归母净利润22.02亿元同比+14.8%，25年顺利开局，盈利能力持续提升 [1][5][7] - 各品类收入均同比增长，东部与南部区域、线上渠道增速较快，成本下行叠加生产效率提升使毛利率上升，虽期间费用率有所上升但归母净利率仍提升 [6][7] - 考虑成本红利延续和生产效率提升，小幅上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本55.61亿股，总市值2294.30亿元，一年最低/最高股价为33.08/52.99元，近3月换手率12.04% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为7.52%、5.34%、5.14%，绝对收益分别为4.63%、4.81%、9.31% [4] 事件与点评 - 事件：海天味业发布2025年第一季度报告，25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比均增长，24Q4 + 25Q1合并看营收/归母净利润也同比增长 [5] - 点评：分品类，25Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%；分区域，东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+14.17%/+16.13%/+7.90%/+5.76%/+9.44%；分渠道，线上/线下渠道营收分别同比+43.20%/+8.95%；截至25Q1末经销商6668家，相比年初净减少39家，东部/南部净增数量较多 [6] - 25Q1毛利率40.04%同比+2.73pcts，期间费用率约8.91%同比上升0.73pcts，归母净利率26.49%同比提升1.54pcts [6][7] 盈利预测、估值与评级 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测分别至71.02/78.89/86.89亿元，较前次预测上调幅度为0.9%/1.6%/1.7%，折合EPS预测分别为1.28/1.42/1.56元，当前股价对应25 - 27年PE分别为32x/29x/26x，维持“买入”评级 [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表：展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [11] - 现金流量表：展示2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动产生现金流等数据 [11] - 资产负债表：展示2023 - 2027E总资产、总负债、股东权益等数据 [12] 主要指标 - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率、EBITDA率等指标呈上升趋势 [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率下降，流动比率、速动比率上升 [13] - 费用率：展示2023 - 2027E销售费用率、管理费用率等指标数据 [14] - 每股指标：展示2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标数据 [14] - 估值指标：展示2023 - 2027E PE、PB等指标数据 [14]