投资评级 - 报告对广发证券维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司主营业务环比均迎来改善，拟发行H股股份以增强资本实力 [1][3] - 公司资管业务优势稳固，投资业务表现亮眼，看好其在财富管理转型趋势下的长期竞争优势 [3] - 预计公司2025年归母净利润为134.76亿元，同比增长39.8% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收261.64亿元，同比增长41.0%；实现归母净利润109.34亿元，同比增长61.6% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为44.65亿元，环比增长20.3% [1] - 2025年前三季度公司加权平均ROE同比提升2.92个百分点至8.2% [1] - 成本控制效果显著，管理费用率同比下降9.57个百分点至45.4% [1] - 公司经营杠杆（剔除客户资金后）为4.58倍，较年初增加20.2% [1] 大财富管理业务 - 2025年前三季度经纪业务净收入69.79亿元，同比增长75.0%，代买交易额市占率同比提升0.37个百分点至4.95% [2] - 2025年前三季度资管业务净收入56.61亿元，同比增长11.4% [2] - 易方达基金及广发基金非货AUM较年初分别增长26%和18%，2025年上半年二者合计利润占公司比重达17% [2] 投资业务表现 - 2025年前三季度自营投资收益102.06亿元，同比增长55.4%；第三季度自营投资收益44.7亿元，环比增长36.8% [3] - 截至2025年第三季度，公司金融资产规模较年初增长30.4%至4820亿元，其中交易性金融资产较年初增长45% [3] - 公司其他权益工具、衍生金融资产分别较年初增长53.4%和50.2% [3] - 投资类杠杆较年初提升25.2%至3.02倍 [3] 未来业绩预测 - 预测公司2025年营业收入为353.91亿元，同比增长30.1%；归母净利润为134.76亿元，同比增长39.8% [4][11] - 预测2026年、2027年归母净利润将分别增长至144.69亿元和159.59亿元 [4][11] - 对应2025年10月30日收盘价，A股/H股市净率分别为1.30倍和1.08倍 [3]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入107.66亿元，较上年同期增长51.82% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为44.65亿元，较上年同期大幅增长85.86% [1] - 2025年第三季度扣除非经常性损益的净利润为43.99亿元，同比增长107.69% [1] - 2025年前三季度累计营业总收入达261.64亿元，同比增长41.04% [2] - 2025年前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为109.34亿元，同比增长61.64% [2] - 2025年第三季度基本每股收益为0.56元/股，同比增长93.10% [1] - 2025年第三季度加权平均净资产收益率为3.35%，较上年同期增加1.50个百分点 [1] - 报告期末公司总资产为9534.36亿元，较上年度末的7587.4亿元有所增长 [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要源于经纪业务手续费及佣金净收入增加 [2] - 金融工具公允价值变动收益大幅上升是业绩增长的重要原因 [2] - 其他业务收入增长也对整体业绩有积极贡献 [2] 管理层信息 - 公司董事长为林传辉，61岁，拥有吉林大学经济学学士学位 [2] - 林传辉拥有丰富的行业履历，曾担任广发基金总经理、副董事长等关键职务 [2] - 2022年至2024年，林传辉薪酬分别为239.4万元、236.2万元及232.1万元，呈现连续两年下降趋势 [3] - 同期行业平均薪酬分别为158.7万元、179.5万元及140.5万元 [3]

投资评级与核心观点 - 华泰研究维持广发证券A股和H股的“买入”评级 [1][8] - 报告核心观点认为广发证券受益于资本市场景气上行周期，投资扩表驱动业绩增长，并筹划H股再融资以增强资本实力 [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收107.66亿元，同比增长51.82%，环比增长31.97%；归母净利润44.65亿元，同比增长85.86%，环比增长20.26% [1] - 2025年前三季度累计实现营收261.64亿元，同比增长41.04%；累计归母净利润109.34亿元，同比增长61.64% [1][2] - 2025年第三季度末总资产达到9534亿元，较年初增长26%，季度环比增长17%；杠杆率为4.76倍，较年初提升0.81倍，季度环比提升0.63倍 [2] 业务分部表现 - 投资业务：前三季度收入同比增长57%，占营收比例36%；25年第三季度单季度投资类收入39亿元，同比增长69%，环比增长24% [2][3] - 经纪业务：前三季度净收入70亿元，同比增长75%；25年第三季度单季度净收入31亿元，同比增长149%，环比增长63%，主要受益于A股市场日均交易额达2.1万亿元，同比提升212%，环比提升67% [2][4] - 投行业务：前三季度净收入5亿元，同比下降3%；但25年第三季度单季度收入2亿元，季度环比增长18%，显示业务回暖迹象 [4] - 资管业务：前三季度净收入57亿元，同比增长11% [2][4] 资产配置与资本运用 - 25年第三季度末金融投资规模达4820亿元，季度环比增长16%；其中交易性金融资产环比提升22%至3532亿元 [3] - 母公司自营权益类证券及衍生品/净资本为48.23%，季度环比提升6.79个百分点；自营非权益类证券及衍生品/净资本为374.27%，季度环比大幅提升38.16个百分点 [3] 资本运作计划 - 公司董事会提请股东大会授予发行H股股份的一般性授权，计划发行规模不超过已发行H股总面值的20%（约3.4亿股，占总股本的4.5%） [1][5] - 若再融资成功实施，预计将增厚公司资本实力，推动盈利水平再上台阶 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025至2027年归母净利润分别为144亿元、165亿元、191亿元，对应每股收益（EPS）为1.89元、2.18元、2.51元，较此前预测上调7%、12%、19% [6] - 预计2025年每股净资产（BPS）为20.63元；给予A股2025年1.5倍市净率（PB）估值，目标价30.95元；给予H股2025年1.2倍PB估值，目标价27.15港币 [6] - 基于Wind一致预期，A股可比公司2025年预测PB中位数为1.17倍，H股可比公司2025年预测PB中位数为0.98倍 [15][16]

核心观点 - A股上市券商2025年前三季度业绩全面修复，净利润均实现同比增长，主要得益于市场行情回暖带来的各业务条线基本面改善 [1] - 行业前十券商座次生变，中小型券商业绩增速显著高于大型券商 [1][6][8] - 尽管业绩亮眼，券商板块行情与业绩增长出现背离，板块估值具备修复潜力，机构看好其基本面持续改善和中长期增长空间 [11][12][13] 业绩总体表现 - 2025年前三季度，A股42家上市券商营收和净利润均实现同比增长，部分券商扭亏为盈 [6] - 前十家券商合计实现净利润1195.48亿元，在42家上市券商净利润总和中的占比超过七成 [6] - 券商业绩大幅增长主要得益于市场行情回暖，2025年三季度日均A股成交额达2.1万亿元，同比增长211%，两融规模稳定在2.4万亿元平台，较去年同期约1.4万亿有大幅提升 [10] 头部券商排名与增速 - 净利润排名前五的券商依次为：中信证券（231.59亿元）、国泰海通（220.74亿元）、华泰证券（127.33亿元）、中国银河（109.68亿元）、广发证券（109.34亿元） [1][6] - 相较去年前三季度，华泰证券、中信建投排名各下降一个名次，招商证券下降三个名次；中国银河、广发证券、中金公司排名各进步一个名次 [1][7] - 头部券商业绩增速出现分化：国泰海通（131.80%）、中金公司（129.75%）、申万宏源（108.22%）实现净利润同比翻倍增长；国信证券（87.28%）、中信建投（64.95%）、广发证券（61.64%）、中国银河（57.51%）也实现较快增长；而中信证券（37.86%）、招商证券（24.08%）、华泰证券（1.69%）增速均在50%以下 [7] 中小券商业绩亮点 - 中小券商业绩增速更为亮眼，华西证券归母净利润10.59亿元，同比增长316.89%；东北证券归母净利润10.67亿元，同比增长125.21% [9] - 中型券商中，国联民生（归母净利润17.63亿元，增345.3%）、中泰证券（归母净利润13.00亿元，增158.63%）、长江证券（归母净利润33.73亿元，增135.2%）表现突出 [9] - 兴业证券、方正证券、国金证券前三季度归母净利润同比增幅均达到90%以上 [9] - 另有7家中小券商净利润同比增速位于60%—80%区间，如太平洋证券（增80.26%）、财达证券（增79.5%）等 [10] 板块估值与前景 - 券商板块出现行情与业绩增长背离现象，中证证券公司指数年内仅上涨7.21%，跑输沪深300指数（19.70%）和万得全A指数（27.04%） [12] - 机构认为背离现象与板块投资逻辑及行业深层结构性问题（如业绩难预测、强周期性、同质化竞争）有关 [12] - 证券行业的景气修复已从经纪、自营等局部业务扩展至投行、资管等多个领域 [1][13] - 机构看好板块估值修复潜力，认为投行业务（受益于IPO边际回暖和香港市场融资热度回升）和私募机构成长带来的业务空间尚未在估值中充分反映 [13] - A股市值突破100万亿元为券商各业务线打开长期成长空间，市场活跃度改善强化了业绩确定性 [14] - 配置建议关注零售优势突出、海外和机构业务优势突出的头部券商、以及大财富管理优势突出的大中型券商等主线 [14]

2025年1-10月A股IPO市场概况 - 2025年1-10月A股合计新上市公司87家，其中沪市主板19家、科创板11家、深市主板10家、创业板29家、北交所18家 [1] - 新上市公司数量较去年同期的80家增长8.75% [1] - 新上市公司募资净额为833.81亿元，较去年同期的471.02亿元增长77.02% [1] 保荐机构业绩排名 - 共有29家保荐机构承担了87家新上市公司的IPO业务，由于华电新能聘请2家保荐机构，业务单数总数为88单 [2] - 排名前五的保荐机构为：国泰海通（11单）、中信证券（10单）、华泰联合（8单）、中信建投（7单）、招商证券（5单） [2][3] - 其他主要保荐机构包括：申万宏源（6单）、东兴证券（4单）、国金证券（4单）、国联民生（4单）、东方证券（3单）等 [4] 律师事务所业绩排名 - 共有28家律师事务所为87家新上市公司提供了IPO法律服务 [6] - 排名前五的律师事务所为：上海锦天城（13单）、北京德恒（7单）、北京中伦（7单）、北京国枫（6单）、上海通力（5单） [6] - 其他主要律师事务所包括：北京金杜（4单）、北京康达（4单）、广东信达（4单）、北京海润天睿（3单）、北京竞天公诚（3单）等 [7][8] 会计师事务所业绩排名 - 共有16家会计师事务所为87家新上市公司提供了IPO审计服务 [9] - 排名前五的会计师事务所为：容诚（20单）、天健（16单）、立信（11单）、中汇（11单）、安永华明（4单）、毕马威华振（4单）、中审众环（4单） [9] - 其他主要会计师事务所包括：华兴（3单）、上会（3单）、大信（2单）、信永中和（2单）、致同（2单）、中兴华（2单）等 [10][11]

涉及的行业与公司 * 广发证券股份有限公司及其A股和H股股票[1] * 中国券商及资产管理行业[4] 核心财务表现与预期 * 公司报告第三季度营收110亿元人民币，同比增长46%，比高盛预期高18%[1] * 第三季度净利润50亿元人民币，同比增长76%，比高盛预期高23%[1] * 高盛将2025至2027年营收和净利润预测平均上调7%和11%，以反映强劲的第三季度业绩[2] * 投资收入表现强劲，达42亿元人民币，同比增长53%，比高盛预期高27%[1][8] * 经纪佣金收入30亿元人民币，同比增长149%，比高盛预期高9%[8] * 资产管理收入20亿元人民币，同比增长17%，比高盛预期高6%[8] * 财务杠杆率为6.2倍，比高盛预期高0.7倍[8] * 成本收入比为45.7%，比高盛预期低4个百分点[8] 业务驱动因素与关注点 * 公司受益于第三季度强劲的交易量[1] * 投资者关注点包括资产管理业务的增长动力，特别是易方达和广发基金的ETF资产管理规模增长趋势，因费率下降接近尾声[1] * 投资者关注投资收入前景及金融资产配置策略[1] * 投资者关注成本削减指引，因第三季度成本收入比低于预期[1] * 金融资产余额同比增长17%，第三季度隐含收益率为4.3%，高于第二季度的3.8%[8] 投资评级与目标价 * 对广发证券A股维持买入评级，12个月目标价上调至30.01元人民币[2] * 对广发证券H股维持中性评级，12个月目标价上调至16.36港元[2] * A股目标价基于16倍2026年预期市盈率，H股目标价基于8倍2026年预期市盈率[17] 风险因素 * 上行风险包括经纪费和投行收入改善、资产管理规模增加、更多成本节约支撑净资产收益率[19] * 下行风险包括中国资本市场表现弱于预期、资产管理规模及费率下降、成本收入比升高[19] 其他重要数据与披露 * 公司市值1486亿港元[4] * 高盛在过去12个月内曾为广发证券提供投资银行服务并收取报酬[27] * 高盛预计在未来3个月内将寻求或获得为广发证券提供投资银行服务的报酬[27]

广发证券（01776）公布2025年前三季度业绩，营业总收入约261.64亿元，同比增长41.04%；归属于母 公司股东的净利润约109.34亿元，同比增长61.64%；基本每股收益1.34元。 来源：新浪港股 ...

行业整体业绩表现 - A股42家上市券商2025年前三季度营收和净利润均实现同比增长，其中天风证券扭亏为盈 [3] - 前十家券商合计实现净利润1195.48亿元，在42家上市券商净利润总和中的占比超过七成 [5] - 证券行业景气修复已不再局限于经纪、自营等局部业务，而是在投行、资管等多个领域均实现不同程度的回暖 [2][13] 头部券商排名与业绩 - 2025年前三季度净利润排名前五的券商依次为：中信证券（231.59亿元）、国泰海通（220.74亿元）、华泰证券（127.33亿元）、中国银河（109.68亿元）、广发证券（109.34亿元） [1][4] - 与去年前三季度相比，华泰证券净利润排名下降一个名次，国泰海通、中国银河、广发证券则分别进步了一个名次 [1][5] - 在净利润前十的券商中，国泰海通、中金公司、申万宏源实现了净利润同比翻倍增长，增速分别为131.80%、129.75%、108.22% [5] 中小券商业绩增速 - 中小型券商的业绩增速较大型券商更为亮眼 [6] - 华西证券前三季度归母净利润10.59亿元，同比大增316.89%；东北证券归母净利润10.67亿元，同比增长125.21% [7] - 国联民生、中泰证券、长江证券前三季度归母净利润分别为17.63亿元、13.00亿元、33.73亿元，同比增幅达345.3%、158.63%、135.2% [7] 业绩驱动因素 - 2025年三季度日均A股成交额达2.1万亿元，同比增长211%，推动两融规模稳定在2.4万亿元平台，较去年同期的约1.4万亿元有大幅提升 [7] - 交投活跃带动自营、资管业务边际复苏，同时受益于IPO边际回暖和香港市场融资热度回升的投行业务也带来业绩潜力 [7][13] - 私募机构的持续成长为券商的产品代销及机构业务开辟了良好增长空间 [13] 板块估值与市场表现 - 截至2025年10月30日，中证证券公司指数年内仅上涨7.21%，显著跑输同期沪深300指数（19.70%）和万得全A指数（27.04%） [10] - 券商行业上半年净利润同比增速达64%，在行业指数中排名第4，但板块行情与业绩增长出现背离 [11] - 当前A股市值已突破100万亿元，为券商各业务线打开长期成长空间，市场活跃度改善强化了业绩确定性 [14] 机构观点与配置建议 - 机构看好券商板块估值修复潜力，源于对基本面持续改善的预期，投行、衍生品和公募等业务有望接续改善 [12][13][14] - 配置建议关注三条主线：零售优势突出并受益于海南跨境资管试点的券商、海外和机构业务优势突出的头部券商、大财富管理优势突出的大中型券商 [14] - 其他建议主线包括把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升的逻辑，关注资本实力雄厚且经营稳健的大型券商 [15]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入261.64亿元，同比增长41.04% [2] - 2025年前三季度公司实现净利润118.78亿元，同比增长58.43%，创同期历史新高 [2] - 第三季度单季营业收入为107.66亿元，同比增长51.82% [3] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为44.65亿元，同比增长85.86% [3] - 2025年前三季度基本每股收益为1.34元，同比增长67.50% [3] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为8.18%，较上年同期增加2.92个百分点 [3] 收入结构分析 - 业绩增长主要得益于经纪业务手续费及佣金净收入增加、金融工具公允价值变动收益大幅上升以及其他业务收入增长 [2] - 2025年前三季度手续费及佣金净收入为136.36亿元，同比增长38.09%，占营收比例为52.12% [3] - 经纪业务手续费净收入为69.79亿元，同比增长74.97% [3] - 资产管理及基金管理业务手续费净收入为56.6亿元，同比增长11.4% [3] - 投资银行业务手续费净收入为5.16亿元，同比下降2.99% [4] - 投资收益为58.57亿元，同比增长5.87%，营收占比为22.38% [4] - 公允价值变动收益为42.92亿元，同比大增3.43倍，营收占比从去年同期的5.06%提升至16.41% [4] 资产与资本状况 - 截至2025年9月末，公司总资产达到9534.36亿元，较2024年末增长25.66% [3][4] - 截至2025年9月末，归属于上市公司股东的所有者权益为1535.04亿元，较上年度末增长4.00% [3] - 交易性金融资产较2024年末增加45.47%至3532.3亿元，主要是债券等投资规模增加 [4] - 融出资金较2024年末增加25.34%至1365.48亿元 [4] - 截至2025年9月末，母公司风险覆盖率为226.88%，上年末为276.22% [4] 行业与市场背景 - 2025年以来，资本市场交易活跃度显著提升，证券公司经纪业务手续费及佣金净收入增加明显 [3]

核心财务表现 - 公司前三季度实现营业收入261.64亿元，同比增长41.04% [1] - 公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润109.34亿元，同比增长61.64% [1] - 公司本报告期（第三季度）营业总收入为107.66亿元，较上年同期调整后数据增长51.82% [1] - 公司本报告期（第三季度）归属于上市公司股东的净利润为44.65亿元，较上年同期增长85.86% [1] - 公司本报告期（第三季度）扣除非经常性损益的净利润为43.99亿元，较上年同期大幅增长107.69% [1] 盈利能力指标 - 公司本报告期（第三季度）基本每股收益为0.56元/股，较上年同期增长93.10% [1] - 公司本报告期（第三季度）稀释每股收益为0.56元/股，较上年同期增长93.10% [1] - 公司本报告期（第三季度）加权平均净资产收益率为3.35%，较上年同期增加1.50个百分点 [1] - 公司年初至报告期末加权平均净资产收益率为8.18%，较上年同期增加2.92个百分点 [1] 资产与资本状况 - 公司本报告期末总资产为9534.36亿元，较上年度末有所增长 [1] - 公司本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为1535.04亿元，较上年度末有所增长 [1] - 公司年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为-18.02亿元，与上年同期正向现金流相比出现下滑 [1]