公司高管变动 - 广发资管董事长职务发生变动，孙晓燕女士新任公司董事长，秦力先生因工作安排不再担任董事长，相关职务任免自2025年10月31日起生效 [2] - 原董事长秦力自2024年5月起已出任广发证券总经理，彼时兼任广发资管董事长职务 [6] 新任董事长背景 - 新任董事长孙晓燕自1993年7月起先后在广发证券资金营运部、财会部及投资银行部工作 [3][5] - 其职业履历涵盖资金营运、财务、投资银行、投资自营等多个领域，历任广发证券财会部经理、副总经理，投资自营部副总经理 [3][5] - 在基金管理领域，孙晓燕参与广发基金管理有限公司筹建工作，历任财务总监、副总经理，后回归广发证券担任财务部总经理、公司副总经理及广发控股（香港）有限公司董事 [3][5] - 截至公告发布日，孙晓燕还同时担任广发证券执行董事、常务副总经理、财务总监，广发基金管理有限公司董事 [6] 公司资产管理规模 - 截至2025年6月，广发资管合计资产管理计划规模为2506.45亿元，较2024年末下降1.13% [6]

股份情况 - 截至2025年10月底，广发证券H股法定/注册股份1,701,796,200股，法定/注册股本1,701,796,200元，本月无增减[1] - 截至2025年10月底，广发证券A股法定/注册股份5,904,049,311股，法定/注册股本5,904,049,311元，本月无增减[1] - 截至2025年10月底，广发证券H股已发行股份1,701,796,200股，库存股份0，本月无增减[2] - 截至2025年10月底，广发证券A股已发行股份5,904,049,311股，库存股份0，本月无增减[2]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为中山公用[1] * 行业涉及环保水务、绿色能源（垃圾焚烧、新能源）、城市服务及产业投资[11] 核心财务表现与展望 * 2025年第三季度归母净利润同比增长18% 但扣非归母净利润同比增长40% 增速差异主要因2024年同期有增持广发基金产生的一次性营业外收入约1.47亿元 导致基数较高[2][3] * 公司预计第四季度及未来几年将实现显著增长 增长动力来自稳定的底层资产现金流 特许经营权类资产利润以及产业投资收益[11][12] * 长青项目和水价调整已获市政府批复 预计第四季度将产生积极影响[2][3] 经营状况与现金流改善 * 第三季度应收账款和经营现金流如期改善[2][4] * 公司预计2025年年底前还会有部分政府化债资金到位 地方政府加大对上市公司的支持力度 后续应收账款和经营现金流有望持续改善[2][5] * 尽管第三季度应收账款有所改善 但与预期目标仍有约5,400万元的差距[6] 重要资产与投资 * 广发证券是公司重要资产 其盈利能力仅次于垃圾焚烧赛道 2025年ROE表现良好 公司将继续维护其第三大股东地位 并根据实际情况考虑参与广发证券的增发[2][7] * 公司自2022年起布局新能源产业基金 共投资27个项目 总金额12亿元 多个项目如沐曦半导体 长鑫存储等已进入上市计划 公司将联合基金管理员制定退出计划[2][8] 政策与会计影响 * 2025年水资源费政策调整 由计入业务成本改为水资源税 并归入税金及附加项 此科目调整对公司的税金影响约为5,000万元 但对整体盈利能力无实质性影响[4][10] 公司战略与规划 * 公司未来五年战略规划围绕"1+3"业务架构展开 "1"为高弹性 高估值的产业投资板块 "3"包括环保水务 绿色能源和城市服务三大业务板块[11] * 公司将在"311"战略基础上进行优化升级 更加强化市值管理并回报投资者[11][12] * 公司正在制定未来三年的分红规划 并计划进行内部讨论[2][6]

核心观点 - 黄金价格短期预计盘整震荡，明年一季度后有望再创新高 [1][13] - 黄金继续上涨需满足两个条件：隐含波动率降至8-9月水平，以及宏观层面出现新的驱动因素 [1][13] 近期价格回调原因 - 黄金隐含波动率处于高位，大幅上涨后获利了结需求令资金流入趋势转弱 [2] - 市场对地缘政治不稳定性定价过多，而近期中美关系和俄乌冲突出现缓和趋势 [2] 中长期看多逻辑：宏观叙事 - 美国债务和基础财政赤字持续扩张至历史最高水平，对“美元-美债”环流机制构成冲击 [5] - 美国双赤字扩大迫使危机向外转嫁，导致全球经济政策不确定性和地缘政治风险抬头 [5] - 全球债务问题可能的解决路径包括超预期大通胀（利好黄金）、技术进步或主动财政紧缩 [5] - 若债务问题未根本解决，中长期看多黄金的逻辑不变 [6] 中长期看多逻辑：基本面 - 美联储10月议息会议后开启新一轮降息，并计划于12月停止缩表 [9] - 货币宽松延续叠加通胀回升，将对金价形成实际利率的支撑 [9] 中长期看多逻辑：资金面 - 8月底以来的行情中欧洲投资者缺席，若美国经济走弱，其可能抛弃美元资产转而投资黄金，带来增量资金 [10] - 中长期债务危机导致全球货币信用体系重构、去美元化和逆全球化趋势下，各国央行持续购金将构成支撑 [10] 交易节奏展望 - 因短期点位不低、波动率较大且地缘风险边际回落，预计伦敦金年底前将盘整震荡 [13] - 预计明年一季度后黄金价格再创新高 [13]

A股非金融整体盈利表现 - A股非金融25年三季报ROE（TTM）为6.56%，较25年中报的6.57%微降0.01个百分点，连续三个季度走平 [1][6][7] - 25年三季报累计营收同比增速为+0.31%，较中报的-0.56%转正，累计归母净利润同比增速为+1.65%，较中报的+0.89%提升 [4] - 25年第三季度非金融A股扣非利润同比增长1.2%，同比多增248亿元 [2] 杜邦分析拆解 - 销售利润率从25中报的4.09%提升至25三季报的4.12%，主因费用率回落 [6][7] - 资产周转率从25中报的58.04%下降至25三季报的57.87%，形成拖累 [6][7] - 毛利率从25一季报的17.64%微降至25三季报的17.54% [7] 宽基指数业绩比较 - 成长风格指数净利润增速改善显著，科创50指数净利润同比增速大幅回升16.4个百分点，创业50指数回升11.5个百分点，创业板指回升6.3个百分点 [1][9][10] - 大盘风格指数中，上证50净利润同比增速改善4.1个百分点，沪深300改善2.9个百分点 [1][9][10] - 小盘风格指数中，国证2000改善3.5个百分点，中证1000改善1.1个百分点 [1][9] 行业盈利贡献与表现 - 有色金属行业对25Q3利润贡献度最高，达157.3%，其扣非利润从24Q3的1036.9亿元增至25Q3的1427.6亿元 [2] - 电子行业利润贡献度为117.7%，钢铁行业为104.4%，通信行业为57.1%，电力设备为50.8% [2] - 房地产行业利润贡献度为-164.1%，煤炭行业为-155.4%，石油石化行业为-145.2%，对三季报业绩构成主要拖累 [2][11] 细分行业连续改善亮点 - TMT行业中，影视院线25年三季报盈利同比增速达111.0%，游戏为88.6%，软件开发为85.6% [12] - 中游制造领域，地面兵装盈利增速从25一季报的-109.5%大幅改善至三季报的38.6%，电池行业增速为34.4% [12] - 必需消费领域，动物保健盈利增速为97.9%，农产品加工为52.4% [12]

2025年三季报业绩表现 - 9M25公司实现营业收入261.6亿元，同比增长41.0% [1] - 9M25公司实现归母净利润109.3亿元，同比增长61.6% [1] - 9M25加权平均ROE（未年化）为8.18%，同比提升2.92个百分点 [1] - 3Q25单季度归母净利润为44.6亿元，同比增长85.9%，环比增长20.3% [1] 主营业务收入分析 - 9M25公司证券主营收入255.3亿元，同比增长43.5% [1] - 9M25经纪业务收入69.8亿元，同比增长75.0%，收入占比27.3% [1] - 9M25净投资收入93.6亿元，同比增长56.9%，收入占比36.7% [1] - 9M25资管业务收入56.6亿元，同比增长11.4%，收入占比22.2% [1] - 9M25净利息收入16.9亿元，同比增长23.1%，收入占比6.6% [1] - 9M25投行业务收入5.2亿元，同比下降3.0%，收入占比2.0% [1] 单季度业务表现 - 3Q25经纪业务收入同比大幅增长149.3% [1] - 3Q25净投资收入同比增长79.4% [1] - 3Q25资管业务收入同比增长17.3% [1] - 3Q25净利息收入同比增长31.7% [1] - 3Q25投行业务收入同比微增0.2% [1] 资本运作与杠杆水平 - 公司拟H股配售不超过3.4亿股，以补充资本金 [2] - 3Q25末公司经营杠杆为4.76倍，较2019年提升1.31倍 [2] - 3Q25末公司资本杠杆率为11.2%，流动性覆盖率为141.9% [2] - H股配售资金将用于补充营运资金及支持国际业务发展 [2] 投资业务与资产配置 - 3Q25末公司投资杠杆为3.18倍，较年初提升0.65倍，环比提升0.41倍 [3] - 3Q25末金融投资规模达4878亿元，较年初增长30.6%，环比增长16.6% [3] - 3Q25末自营权益类证券及其衍生品规模为451亿元，较年初增长49.1%，环比增长12.6% [3] - 3Q25末自营非权益类证券及其衍生品规模为3499亿元，较年初增长23.1%，环比增长7.7% [3] - 3Q25净投资收入41.2亿元，同比增长79.4%，环比增长39.9% [3] - 测算3Q25年化投资收益率为3.64%，同比提升1.34个百分点，环比提升0.89个百分点 [3] 资产管理业务 - 3Q25公司资管业务收入19.9亿元，同比增长17.3%，环比增长0.8% [4] - 3Q25末广发基金非货基AUM为9913亿元，较年初增长17.8%，位居行业第3 [4] - 广发基金股混基金规模4739亿元，较年初增长30.9% [4] - 3Q25末易方达基金非货基AUM为18097亿元，较年初增长26.3%，位居行业第1 [4] - 易方达基金股混基金规模11673亿元，较年初增长28.1% [4] 经纪与信用业务 - 3Q25公司经纪业务收入30.6亿元，同比增长149.3%，环比增长63.1% [4] - 3Q25市场股基日均成交额同比增长155.4% [4] - 3Q25末公司融出资金规模1365亿元，较年初增长25.3% [4] - 3Q25末公司两融市占率为5.7%，较年初下降0.14个百分点 [4] 行业与市场数据 - 3Q25末全市场非货币基金规模22.1万亿元，较年初增长14.9% [4] - 3Q25末全市场权益类（股票+混合）基金规模10.3万亿元，较年初增长28.9% [4] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润为142.1亿元，同比增长47.5% [5] - 预计2026年归母净利润为158.3亿元，同比增长11.4% [5] - 预计2027年归母净利润为167.8亿元，同比增长6.0% [5] - 2025年10月30日收盘价对应2025-2027年动态PB分别为1.38倍、1.29倍、1.20倍 [5]

行业整体业绩 - 2025年前三季度券商行业整体表现亮眼，5家公司净利润突破百亿元大关，合计净利润超过825亿元 [2] - 中信证券以239.16亿元净利润位居行业榜首，国泰海通以230.59亿元紧随其后，同比大幅增长132.59% [2] - 40家披露数据的券商中，仅华创云信净利润不足1亿元，12家券商净利润增速超过100%，绝大多数实现正增长 [2] 经纪业务表现 - 受益于A股市场交易量放大，特别是科技股行情活跃，所有券商经纪业务均实现正增长，3家公司同比增幅超过100% [3] - 国联民生证券经纪业务净收入从3.98亿元增至15.65亿元，增幅高达293.05%，增速位居行业第一 [6] - 中信证券经纪业务收入达109.39亿元，稳居行业首位，同比增长52.90% [4][6] - 国泰海通、国信证券经纪业务净收入分别为108.14亿元和63.62亿元，同比增幅分别为142.80%和109.30% [4][5][6] 投行业务表现 - 投行业务表现分化明显，大型券商如中信证券、中金公司、中信建投保持显著优势，规模领先且增长率在20%以上 [7] - 中金公司投行业务收入29.40亿元，同比增长42.55%；中信证券、中信建投收入分别为36.89亿元和18.46亿元 [7] - 华安证券和国联证券投行业务表现突出，同比增长率分别达到164.73%和160.77% [7] - 17家券商投行业务出现下滑，太平洋证券收入从1.42亿元降至0.55亿元，跌幅达61.49% [7] 投资业务表现 - 超过八成券商投资净收益实现正增长，9家公司增幅超过100% [8] - 中信证券投资净收益高达328.38亿元，同比增长195.92%，稳居行业第一 [8][9] - 财通证券投资净收益从0.25亿元增至23.17亿元，增幅高达9022.70%；浙商证券、中国银河增幅分别为652.93%和572.06% [8][10] - 部分券商投资业绩下滑，华林证券、国盛证券、中原证券投资净收益分别下滑40.24%、34.58%和51.75% [10][11] 两融及利息收入 - 两融市场持续活跃，8月5日两融余额首次站上2万亿元，10月29日突破2.5万亿元 [11] - 国泰海通以52.08亿元的利息净收入位居榜首，增幅高达232%；华泰证券、中国银河分别为32.70亿元和32.07亿元 [12] - 部分中小券商两融业务扩张明显，长城证券利息净收入1.97亿元，同比增幅超过30倍；中原证券、财达证券增幅均超过129% [12] - 6家券商利息净收入为负，包括中金公司、天风证券、首创证券等 [12]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，营业收入和归母净利润实现高增长，投资收益是主要驱动因素 [6] - 公司旗下基金公司行业地位稳固，有望受益于牛市后周期的基金市场表现 [6] - H股小额增发计划对股价影响有限，募资将用于提升海外子公司资本实力，支持海外业务发展 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入262亿元，同比增长41%；归母净利润109亿元，同比增长62% [6] - 单季度看，2025年第三季度净利润环比增长20% [6] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为10.9%，同比提升3.9个百分点 [6] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为4.58倍，同比增加0.52倍 [6] 各业务板块收入 - 经纪业务净收入70亿元，同比增长75%，其中第三季度收入31亿元，同比增长149%，环比增长63% [8] - 资产管理业务净收入61亿元，同比增长20% [6] - 投资业务收入（自营投资收益）93亿元，同比增长57%，年化自营投资收益率为3.6% [8] - 投行业务净收入5亿元，同比小幅下降3% [6] - 利息净收入17亿元，同比增长23% [8] 基金管理业务亮点 - 联营及合营子公司（主要为基金公司）2025年第三季度投资收益为8.5亿元，同比增长65% [7] - 截至2025年第三季度末，广发基金非货币公募基金资产管理规模9214亿元，同比增长13%，环比增长10%；偏股型基金资产管理规模4323亿元，同比增长31%，环比增长27% [7] - 易方达基金非货币公募基金资产管理规模16648亿元，同比增长22%，环比增长18%；偏股型基金资产管理规模10647亿元，同比增长24%，环比增长26% [7] - 两家基金公司的市场占有率在第三季度均实现环比提升 [7] 市场环境与经营数据 - 2025年前三季度市场股基日均交易额1.96万亿元，同比增长112%；第三季度日均交易额2.5万亿元，环比增长66%，同比增长212% [8] - 截至第三季度末，公司自营金融资产规模3933亿元，同比增长33% [8] - 期末公司两融业务市占率为5.74%，较上季度末下降0.17个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为143亿元、187亿元、221亿元，同比增长率分别为49%、31%、18% [6] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为12.5倍、9.6倍、8.1倍 [6] - 当前市净率（LF）为1.39倍 [6] H股增发计划 - 公司计划增发不超过已发行H股总数20%的股份，按H股当前股本17亿股和股价计算，上限募资约58亿元人民币 [9] - 此次增发预计将稀释总股本约4% [9] - 2025年上半年公司海外业务收入11.4亿元，同比增长75%，募资将有助于海外业务发展 [9]

投资评级 - 报告对广发证券的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司9M25业绩超预期，归母净利润达109亿元，同比大幅增长62% [5] - 业绩增长主要得益于经纪及自营投资业务的高增长，以及优势资管业务发挥利润稳定器作用 [7] - 基于自营投资收益率表现超预期，报告上调了公司25-27年的盈利预测 [7] 业绩表现 - 9M25公司实现营收262亿元，同比增长41%，归母净利润109亿元，同比增长62% [5] - 3Q25单季度营业收入108亿元，同比增长51.8%，环比增长32.0%；归母净利润45亿元，同比增长86%，环比增长20.3% [5] - 9M25加权平均净资产收益率（ROE）为8.18%，同比提升2.92个百分点 [5] 业务收入分析 - 经纪业务收入69.8亿元，同比高增75.0%，3Q25单季收入30.58亿元，同比大增149%，环比增长63% [7] - 资产管理业务收入56.6亿元，同比增长11.4%，是公司传统的优势业务 [7] - 净投资收益93.0亿元，同比增长56.8% [7] - 投行业务收入5.2亿元，同比小幅下降2.8%，净利息收入16.9亿元，同比增长23.0% [7] - 前三季度累计收入结构为：经纪业务27.7%、资管业务22.5%、投资业务36.9%、净利息收入6.7%、投行业务2.0% [7] 市场环境与竞争力 - 3Q25市场日均股基成交额达2.5万亿元，同比激增210%，环比增长67% [7] - 公司经纪业务收入增速基本能贴近市场交易额的环比增速，反映出其在佣金率稳定性和市占率方面的竞争力 [7] - 公募基金规模已突破35万亿元，公司参控股的公募基金利润贡献达到16.5% [7] 资产规模与资本运作 - 期末公司总资产规模达9,534亿元，较上年末增长25.7% [7] - 金融投资规模为4,820亿元，较年初增加30.4%，其中交易性金融资产3,532亿元，较年初增加45.5% [7] - 公司杠杆率（剔除客户资金）为4.84倍，较上年末增加0.82倍 [7] - 广发证券披露拟发行H股股份，不超过H股总股本的20% [7] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为135.2亿元，同比增长40%；2026年为152.6亿元，同比增长13%；2027年为161.9亿元，同比增长6% [6][7] - 预计2025年每股收益为1.66元，2026年为1.89元，2027年为2.01元 [6] - 预计2025年ROE为10.08%，2026年为10.74%，2027年为10.70% [6]

投资评级 - 报告对广发证券维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司主营业务环比均迎来改善，拟发行H股股份以增强资本实力 [1][3] - 公司资管业务优势稳固，投资业务表现亮眼，看好其在财富管理转型趋势下的长期竞争优势 [3] - 预计公司2025年归母净利润为134.76亿元，同比增长39.8% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收261.64亿元，同比增长41.0%；实现归母净利润109.34亿元，同比增长61.6% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为44.65亿元，环比增长20.3% [1] - 2025年前三季度公司加权平均ROE同比提升2.92个百分点至8.2% [1] - 成本控制效果显著，管理费用率同比下降9.57个百分点至45.4% [1] - 公司经营杠杆（剔除客户资金后）为4.58倍，较年初增加20.2% [1] 大财富管理业务 - 2025年前三季度经纪业务净收入69.79亿元，同比增长75.0%，代买交易额市占率同比提升0.37个百分点至4.95% [2] - 2025年前三季度资管业务净收入56.61亿元，同比增长11.4% [2] - 易方达基金及广发基金非货AUM较年初分别增长26%和18%，2025年上半年二者合计利润占公司比重达17% [2] 投资业务表现 - 2025年前三季度自营投资收益102.06亿元，同比增长55.4%；第三季度自营投资收益44.7亿元，环比增长36.8% [3] - 截至2025年第三季度，公司金融资产规模较年初增长30.4%至4820亿元，其中交易性金融资产较年初增长45% [3] - 公司其他权益工具、衍生金融资产分别较年初增长53.4%和50.2% [3] - 投资类杠杆较年初提升25.2%至3.02倍 [3] 未来业绩预测 - 预测公司2025年营业收入为353.91亿元，同比增长30.1%；归母净利润为134.76亿元，同比增长39.8% [4][11] - 预测2026年、2027年归母净利润将分别增长至144.69亿元和159.59亿元 [4][11] - 对应2025年10月30日收盘价，A股/H股市净率分别为1.30倍和1.08倍 [3]