广发证券发布研报称，黄金短期点位仍不低，且波动率较大，且地缘政治风险边际回落，若无超预期利多因素的刺激，预计伦敦金年底前将盘整震荡，明 年一季度后再创新高。后续黄金继续上涨或将满足两个必要条件：(1)隐含波动率降至8-9月水平;(2)宏观层面上有新的驱动因素。 广发证券主要观点如下： 黄金近期为何大幅跳水?本轮黄金的深度回调的主因在于：(1)黄金隐含波动率处于高位，大幅上涨后获利了结需求或令资金流入趋势转弱;(2)市场提前定 价了过多地缘政治的不稳定性，但是中美关系和俄乌冲突在近期都有缓和趋势。 (二)基本面：真实利率的下降仍然对金价有边际支撑。10月议息会议后，美联储开启新一轮降息，并计划于12月停止缩表，货币宽松的延续叠加通胀的回 升，金价将受实际利率较强的支撑。 重申中长期看多黄金的逻辑： (一)宏观叙事：疫情以来，美国的债务和基础财政赤字持续扩张，联邦政府债务水平升至历史最高。美债不可持续性担忧逐渐冲击现有的建立在"美元-美 债"环流机制之上的国际资本流动体系。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机，近年全球经济政策不确定性和地缘政治风险明显抬头。当前全球的债务 问题要想解决只有三条路： (1)超预期的大 ...

A股非金融整体盈利表现 - A股非金融25年三季报ROE（TTM）为6.56%，较25年中报的6.57%微降0.01个百分点，连续三个季度走平 [1][6][7] - 25年三季报累计营收同比增速为+0.31%，较中报的-0.56%转正，累计归母净利润同比增速为+1.65%，较中报的+0.89%提升 [4] - 25年第三季度非金融A股扣非利润同比增长1.2%，同比多增248亿元 [2] 杜邦分析拆解 - 销售利润率从25中报的4.09%提升至25三季报的4.12%，主因费用率回落 [6][7] - 资产周转率从25中报的58.04%下降至25三季报的57.87%，形成拖累 [6][7] - 毛利率从25一季报的17.64%微降至25三季报的17.54% [7] 宽基指数业绩比较 - 成长风格指数净利润增速改善显著，科创50指数净利润同比增速大幅回升16.4个百分点，创业50指数回升11.5个百分点，创业板指回升6.3个百分点 [1][9][10] - 大盘风格指数中，上证50净利润同比增速改善4.1个百分点，沪深300改善2.9个百分点 [1][9][10] - 小盘风格指数中，国证2000改善3.5个百分点，中证1000改善1.1个百分点 [1][9] 行业盈利贡献与表现 - 有色金属行业对25Q3利润贡献度最高，达157.3%，其扣非利润从24Q3的1036.9亿元增至25Q3的1427.6亿元 [2] - 电子行业利润贡献度为117.7%，钢铁行业为104.4%，通信行业为57.1%，电力设备为50.8% [2] - 房地产行业利润贡献度为-164.1%，煤炭行业为-155.4%，石油石化行业为-145.2%，对三季报业绩构成主要拖累 [2][11] 细分行业连续改善亮点 - TMT行业中，影视院线25年三季报盈利同比增速达111.0%，游戏为88.6%，软件开发为85.6% [12] - 中游制造领域，地面兵装盈利增速从25一季报的-109.5%大幅改善至三季报的38.6%，电池行业增速为34.4% [12] - 必需消费领域，动物保健盈利增速为97.9%，农产品加工为52.4% [12]

2025年三季报业绩表现 - 9M25公司实现营业收入261.6亿元，同比增长41.0% [1] - 9M25公司实现归母净利润109.3亿元，同比增长61.6% [1] - 9M25加权平均ROE（未年化）为8.18%，同比提升2.92个百分点 [1] - 3Q25单季度归母净利润为44.6亿元，同比增长85.9%，环比增长20.3% [1] 主营业务收入分析 - 9M25公司证券主营收入255.3亿元，同比增长43.5% [1] - 9M25经纪业务收入69.8亿元，同比增长75.0%，收入占比27.3% [1] - 9M25净投资收入93.6亿元，同比增长56.9%，收入占比36.7% [1] - 9M25资管业务收入56.6亿元，同比增长11.4%，收入占比22.2% [1] - 9M25净利息收入16.9亿元，同比增长23.1%，收入占比6.6% [1] - 9M25投行业务收入5.2亿元，同比下降3.0%，收入占比2.0% [1] 单季度业务表现 - 3Q25经纪业务收入同比大幅增长149.3% [1] - 3Q25净投资收入同比增长79.4% [1] - 3Q25资管业务收入同比增长17.3% [1] - 3Q25净利息收入同比增长31.7% [1] - 3Q25投行业务收入同比微增0.2% [1] 资本运作与杠杆水平 - 公司拟H股配售不超过3.4亿股，以补充资本金 [2] - 3Q25末公司经营杠杆为4.76倍，较2019年提升1.31倍 [2] - 3Q25末公司资本杠杆率为11.2%，流动性覆盖率为141.9% [2] - H股配售资金将用于补充营运资金及支持国际业务发展 [2] 投资业务与资产配置 - 3Q25末公司投资杠杆为3.18倍，较年初提升0.65倍，环比提升0.41倍 [3] - 3Q25末金融投资规模达4878亿元，较年初增长30.6%，环比增长16.6% [3] - 3Q25末自营权益类证券及其衍生品规模为451亿元，较年初增长49.1%，环比增长12.6% [3] - 3Q25末自营非权益类证券及其衍生品规模为3499亿元，较年初增长23.1%，环比增长7.7% [3] - 3Q25净投资收入41.2亿元，同比增长79.4%，环比增长39.9% [3] - 测算3Q25年化投资收益率为3.64%，同比提升1.34个百分点，环比提升0.89个百分点 [3] 资产管理业务 - 3Q25公司资管业务收入19.9亿元，同比增长17.3%，环比增长0.8% [4] - 3Q25末广发基金非货基AUM为9913亿元，较年初增长17.8%，位居行业第3 [4] - 广发基金股混基金规模4739亿元，较年初增长30.9% [4] - 3Q25末易方达基金非货基AUM为18097亿元，较年初增长26.3%，位居行业第1 [4] - 易方达基金股混基金规模11673亿元，较年初增长28.1% [4] 经纪与信用业务 - 3Q25公司经纪业务收入30.6亿元，同比增长149.3%，环比增长63.1% [4] - 3Q25市场股基日均成交额同比增长155.4% [4] - 3Q25末公司融出资金规模1365亿元，较年初增长25.3% [4] - 3Q25末公司两融市占率为5.7%，较年初下降0.14个百分点 [4] 行业与市场数据 - 3Q25末全市场非货币基金规模22.1万亿元，较年初增长14.9% [4] - 3Q25末全市场权益类（股票+混合）基金规模10.3万亿元，较年初增长28.9% [4] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润为142.1亿元，同比增长47.5% [5] - 预计2026年归母净利润为158.3亿元，同比增长11.4% [5] - 预计2027年归母净利润为167.8亿元，同比增长6.0% [5] - 2025年10月30日收盘价对应2025-2027年动态PB分别为1.38倍、1.29倍、1.20倍 [5]

行业整体业绩 - 2025年前三季度券商行业整体表现亮眼，5家公司净利润突破百亿元大关，合计净利润超过825亿元 [2] - 中信证券以239.16亿元净利润位居行业榜首，国泰海通以230.59亿元紧随其后，同比大幅增长132.59% [2] - 40家披露数据的券商中，仅华创云信净利润不足1亿元，12家券商净利润增速超过100%，绝大多数实现正增长 [2] 经纪业务表现 - 受益于A股市场交易量放大，特别是科技股行情活跃，所有券商经纪业务均实现正增长，3家公司同比增幅超过100% [3] - 国联民生证券经纪业务净收入从3.98亿元增至15.65亿元，增幅高达293.05%，增速位居行业第一 [6] - 中信证券经纪业务收入达109.39亿元，稳居行业首位，同比增长52.90% [4][6] - 国泰海通、国信证券经纪业务净收入分别为108.14亿元和63.62亿元，同比增幅分别为142.80%和109.30% [4][5][6] 投行业务表现 - 投行业务表现分化明显，大型券商如中信证券、中金公司、中信建投保持显著优势，规模领先且增长率在20%以上 [7] - 中金公司投行业务收入29.40亿元，同比增长42.55%；中信证券、中信建投收入分别为36.89亿元和18.46亿元 [7] - 华安证券和国联证券投行业务表现突出，同比增长率分别达到164.73%和160.77% [7] - 17家券商投行业务出现下滑，太平洋证券收入从1.42亿元降至0.55亿元，跌幅达61.49% [7] 投资业务表现 - 超过八成券商投资净收益实现正增长，9家公司增幅超过100% [8] - 中信证券投资净收益高达328.38亿元，同比增长195.92%，稳居行业第一 [8][9] - 财通证券投资净收益从0.25亿元增至23.17亿元，增幅高达9022.70%；浙商证券、中国银河增幅分别为652.93%和572.06% [8][10] - 部分券商投资业绩下滑，华林证券、国盛证券、中原证券投资净收益分别下滑40.24%、34.58%和51.75% [10][11] 两融及利息收入 - 两融市场持续活跃，8月5日两融余额首次站上2万亿元，10月29日突破2.5万亿元 [11] - 国泰海通以52.08亿元的利息净收入位居榜首，增幅高达232%；华泰证券、中国银河分别为32.70亿元和32.07亿元 [12] - 部分中小券商两融业务扩张明显，长城证券利息净收入1.97亿元，同比增幅超过30倍；中原证券、财达证券增幅均超过129% [12] - 6家券商利息净收入为负，包括中金公司、天风证券、首创证券等 [12]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，营业收入和归母净利润实现高增长，投资收益是主要驱动因素 [6] - 公司旗下基金公司行业地位稳固，有望受益于牛市后周期的基金市场表现 [6] - H股小额增发计划对股价影响有限，募资将用于提升海外子公司资本实力，支持海外业务发展 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入262亿元，同比增长41%；归母净利润109亿元，同比增长62% [6] - 单季度看，2025年第三季度净利润环比增长20% [6] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为10.9%，同比提升3.9个百分点 [6] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为4.58倍，同比增加0.52倍 [6] 各业务板块收入 - 经纪业务净收入70亿元，同比增长75%，其中第三季度收入31亿元，同比增长149%，环比增长63% [8] - 资产管理业务净收入61亿元，同比增长20% [6] - 投资业务收入（自营投资收益）93亿元，同比增长57%，年化自营投资收益率为3.6% [8] - 投行业务净收入5亿元，同比小幅下降3% [6] - 利息净收入17亿元，同比增长23% [8] 基金管理业务亮点 - 联营及合营子公司（主要为基金公司）2025年第三季度投资收益为8.5亿元，同比增长65% [7] - 截至2025年第三季度末，广发基金非货币公募基金资产管理规模9214亿元，同比增长13%，环比增长10%；偏股型基金资产管理规模4323亿元，同比增长31%，环比增长27% [7] - 易方达基金非货币公募基金资产管理规模16648亿元，同比增长22%，环比增长18%；偏股型基金资产管理规模10647亿元，同比增长24%，环比增长26% [7] - 两家基金公司的市场占有率在第三季度均实现环比提升 [7] 市场环境与经营数据 - 2025年前三季度市场股基日均交易额1.96万亿元，同比增长112%；第三季度日均交易额2.5万亿元，环比增长66%，同比增长212% [8] - 截至第三季度末，公司自营金融资产规模3933亿元，同比增长33% [8] - 期末公司两融业务市占率为5.74%，较上季度末下降0.17个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为143亿元、187亿元、221亿元，同比增长率分别为49%、31%、18% [6] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为12.5倍、9.6倍、8.1倍 [6] - 当前市净率（LF）为1.39倍 [6] H股增发计划 - 公司计划增发不超过已发行H股总数20%的股份，按H股当前股本17亿股和股价计算，上限募资约58亿元人民币 [9] - 此次增发预计将稀释总股本约4% [9] - 2025年上半年公司海外业务收入11.4亿元，同比增长75%，募资将有助于海外业务发展 [9]

投资评级 - 报告对广发证券的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司9M25业绩超预期，归母净利润达109亿元，同比大幅增长62% [5] - 业绩增长主要得益于经纪及自营投资业务的高增长，以及优势资管业务发挥利润稳定器作用 [7] - 基于自营投资收益率表现超预期，报告上调了公司25-27年的盈利预测 [7] 业绩表现 - 9M25公司实现营收262亿元，同比增长41%，归母净利润109亿元，同比增长62% [5] - 3Q25单季度营业收入108亿元，同比增长51.8%，环比增长32.0%；归母净利润45亿元，同比增长86%，环比增长20.3% [5] - 9M25加权平均净资产收益率（ROE）为8.18%，同比提升2.92个百分点 [5] 业务收入分析 - 经纪业务收入69.8亿元，同比高增75.0%，3Q25单季收入30.58亿元，同比大增149%，环比增长63% [7] - 资产管理业务收入56.6亿元，同比增长11.4%，是公司传统的优势业务 [7] - 净投资收益93.0亿元，同比增长56.8% [7] - 投行业务收入5.2亿元，同比小幅下降2.8%，净利息收入16.9亿元，同比增长23.0% [7] - 前三季度累计收入结构为：经纪业务27.7%、资管业务22.5%、投资业务36.9%、净利息收入6.7%、投行业务2.0% [7] 市场环境与竞争力 - 3Q25市场日均股基成交额达2.5万亿元，同比激增210%，环比增长67% [7] - 公司经纪业务收入增速基本能贴近市场交易额的环比增速，反映出其在佣金率稳定性和市占率方面的竞争力 [7] - 公募基金规模已突破35万亿元，公司参控股的公募基金利润贡献达到16.5% [7] 资产规模与资本运作 - 期末公司总资产规模达9,534亿元，较上年末增长25.7% [7] - 金融投资规模为4,820亿元，较年初增加30.4%，其中交易性金融资产3,532亿元，较年初增加45.5% [7] - 公司杠杆率（剔除客户资金）为4.84倍，较上年末增加0.82倍 [7] - 广发证券披露拟发行H股股份，不超过H股总股本的20% [7] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为135.2亿元，同比增长40%；2026年为152.6亿元，同比增长13%；2027年为161.9亿元，同比增长6% [6][7] - 预计2025年每股收益为1.66元，2026年为1.89元，2027年为2.01元 [6] - 预计2025年ROE为10.08%，2026年为10.74%，2027年为10.70% [6]

投资评级 - 报告对广发证券维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司主营业务环比均迎来改善，拟发行H股股份以增强资本实力 [1][3] - 公司资管业务优势稳固，投资业务表现亮眼，看好其在财富管理转型趋势下的长期竞争优势 [3] - 预计公司2025年归母净利润为134.76亿元，同比增长39.8% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收261.64亿元，同比增长41.0%；实现归母净利润109.34亿元，同比增长61.6% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为44.65亿元，环比增长20.3% [1] - 2025年前三季度公司加权平均ROE同比提升2.92个百分点至8.2% [1] - 成本控制效果显著，管理费用率同比下降9.57个百分点至45.4% [1] - 公司经营杠杆（剔除客户资金后）为4.58倍，较年初增加20.2% [1] 大财富管理业务 - 2025年前三季度经纪业务净收入69.79亿元，同比增长75.0%，代买交易额市占率同比提升0.37个百分点至4.95% [2] - 2025年前三季度资管业务净收入56.61亿元，同比增长11.4% [2] - 易方达基金及广发基金非货AUM较年初分别增长26%和18%，2025年上半年二者合计利润占公司比重达17% [2] 投资业务表现 - 2025年前三季度自营投资收益102.06亿元，同比增长55.4%；第三季度自营投资收益44.7亿元，环比增长36.8% [3] - 截至2025年第三季度，公司金融资产规模较年初增长30.4%至4820亿元，其中交易性金融资产较年初增长45% [3] - 公司其他权益工具、衍生金融资产分别较年初增长53.4%和50.2% [3] - 投资类杠杆较年初提升25.2%至3.02倍 [3] 未来业绩预测 - 预测公司2025年营业收入为353.91亿元，同比增长30.1%；归母净利润为134.76亿元，同比增长39.8% [4][11] - 预测2026年、2027年归母净利润将分别增长至144.69亿元和159.59亿元 [4][11] - 对应2025年10月30日收盘价，A股/H股市净率分别为1.30倍和1.08倍 [3]

| | 本报告期 | | 上年同期 | 本报告期 比上年同 | 年初至报告期末 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 期增减 | | | | | | 调整前 | 调整后 | 调整后 | | | | 营业总收入(元) | 10.766.235.672.22 | 7.358.929.828.38 | 7.091.564.830.64 | 51.82% | 26.164.357.851.05 | 19.13 | | 归属于上市公司股东的净利润(元) | 4.464.525.563.96 | 2,402,057,661.53 | 2,402,057,661.53 | 85.86% | 10.934.273.133.44 | 6.76 | | 归属于上市公司股东的扣除非经常性 损益的净利润(元) | 4.399.860.379.35 | 2.118.508.547.96 | 2.118.508.547.96 | 107.69% | 10.711.066.523.90 | 6.48 | | 经营活动产生的现金流量净额(元) | | - | . ...

投资评级与核心观点 - 华泰研究维持广发证券A股和H股的“买入”评级 [1][8] - 报告核心观点认为广发证券受益于资本市场景气上行周期，投资扩表驱动业绩增长，并筹划H股再融资以增强资本实力 [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收107.66亿元，同比增长51.82%，环比增长31.97%；归母净利润44.65亿元，同比增长85.86%，环比增长20.26% [1] - 2025年前三季度累计实现营收261.64亿元，同比增长41.04%；累计归母净利润109.34亿元，同比增长61.64% [1][2] - 2025年第三季度末总资产达到9534亿元，较年初增长26%，季度环比增长17%；杠杆率为4.76倍，较年初提升0.81倍，季度环比提升0.63倍 [2] 业务分部表现 - 投资业务：前三季度收入同比增长57%，占营收比例36%；25年第三季度单季度投资类收入39亿元，同比增长69%，环比增长24% [2][3] - 经纪业务：前三季度净收入70亿元，同比增长75%；25年第三季度单季度净收入31亿元，同比增长149%，环比增长63%，主要受益于A股市场日均交易额达2.1万亿元，同比提升212%，环比提升67% [2][4] - 投行业务：前三季度净收入5亿元，同比下降3%；但25年第三季度单季度收入2亿元，季度环比增长18%，显示业务回暖迹象 [4] - 资管业务：前三季度净收入57亿元，同比增长11% [2][4] 资产配置与资本运用 - 25年第三季度末金融投资规模达4820亿元，季度环比增长16%；其中交易性金融资产环比提升22%至3532亿元 [3] - 母公司自营权益类证券及衍生品/净资本为48.23%，季度环比提升6.79个百分点；自营非权益类证券及衍生品/净资本为374.27%，季度环比大幅提升38.16个百分点 [3] 资本运作计划 - 公司董事会提请股东大会授予发行H股股份的一般性授权，计划发行规模不超过已发行H股总面值的20%（约3.4亿股，占总股本的4.5%） [1][5] - 若再融资成功实施，预计将增厚公司资本实力，推动盈利水平再上台阶 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025至2027年归母净利润分别为144亿元、165亿元、191亿元，对应每股收益（EPS）为1.89元、2.18元、2.51元，较此前预测上调7%、12%、19% [6] - 预计2025年每股净资产（BPS）为20.63元；给予A股2025年1.5倍市净率（PB）估值，目标价30.95元；给予H股2025年1.2倍PB估值，目标价27.15港币 [6] - 基于Wind一致预期，A股可比公司2025年预测PB中位数为1.17倍，H股可比公司2025年预测PB中位数为0.98倍 [15][16]

核心观点 - A股上市券商2025年前三季度业绩全面修复，净利润均实现同比增长，主要得益于市场行情回暖带来的各业务条线基本面改善 [1] - 行业前十券商座次生变，中小型券商业绩增速显著高于大型券商 [1][6][8] - 尽管业绩亮眼，券商板块行情与业绩增长出现背离，板块估值具备修复潜力，机构看好其基本面持续改善和中长期增长空间 [11][12][13] 业绩总体表现 - 2025年前三季度，A股42家上市券商营收和净利润均实现同比增长，部分券商扭亏为盈 [6] - 前十家券商合计实现净利润1195.48亿元，在42家上市券商净利润总和中的占比超过七成 [6] - 券商业绩大幅增长主要得益于市场行情回暖，2025年三季度日均A股成交额达2.1万亿元，同比增长211%，两融规模稳定在2.4万亿元平台，较去年同期约1.4万亿有大幅提升 [10] 头部券商排名与增速 - 净利润排名前五的券商依次为：中信证券（231.59亿元）、国泰海通（220.74亿元）、华泰证券（127.33亿元）、中国银河（109.68亿元）、广发证券（109.34亿元） [1][6] - 相较去年前三季度，华泰证券、中信建投排名各下降一个名次，招商证券下降三个名次；中国银河、广发证券、中金公司排名各进步一个名次 [1][7] - 头部券商业绩增速出现分化：国泰海通（131.80%）、中金公司（129.75%）、申万宏源（108.22%）实现净利润同比翻倍增长；国信证券（87.28%）、中信建投（64.95%）、广发证券（61.64%）、中国银河（57.51%）也实现较快增长；而中信证券（37.86%）、招商证券（24.08%）、华泰证券（1.69%）增速均在50%以下 [7] 中小券商业绩亮点 - 中小券商业绩增速更为亮眼，华西证券归母净利润10.59亿元，同比增长316.89%；东北证券归母净利润10.67亿元，同比增长125.21% [9] - 中型券商中，国联民生（归母净利润17.63亿元，增345.3%）、中泰证券（归母净利润13.00亿元，增158.63%）、长江证券（归母净利润33.73亿元，增135.2%）表现突出 [9] - 兴业证券、方正证券、国金证券前三季度归母净利润同比增幅均达到90%以上 [9] - 另有7家中小券商净利润同比增速位于60%—80%区间，如太平洋证券（增80.26%）、财达证券（增79.5%）等 [10] 板块估值与前景 - 券商板块出现行情与业绩增长背离现象，中证证券公司指数年内仅上涨7.21%，跑输沪深300指数（19.70%）和万得全A指数（27.04%） [12] - 机构认为背离现象与板块投资逻辑及行业深层结构性问题（如业绩难预测、强周期性、同质化竞争）有关 [12] - 证券行业的景气修复已从经纪、自营等局部业务扩展至投行、资管等多个领域 [1][13] - 机构看好板块估值修复潜力，认为投行业务（受益于IPO边际回暖和香港市场融资热度回升）和私募机构成长带来的业务空间尚未在估值中充分反映 [13] - A股市值突破100万亿元为券商各业务线打开长期成长空间，市场活跃度改善强化了业绩确定性 [14] - 配置建议关注零售优势突出、海外和机构业务优势突出的头部券商、以及大财富管理优势突出的大中型券商等主线 [14]