报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩高增，主要驱动力为财富管理与自营投资业务，股权投资贡献了显著的弹性增量，未来业绩有望在财富与自营双轮驱动、优质资管平滑波动下持续增长 [1][6] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩超预期**：2025年实现营业收入354.9亿元，同比增长34.3%；归母净利润137.0亿元，同比增长42.2%，略超此前预期（前瞻预测值为135.15亿元，较预测值高+1.38%）[6] - **2025年第四季度业绩**：Q4单季度实现归母净利润27.7亿元，环比下降38.0%[6] - **盈利能力提升**：2025年全年ROE（加权）为10.16%，同比提升2.72个百分点；管理费率为46.4%，同比下降9.6个百分点[6] - **未来盈利预测上调**：上调2026-2027年归母净利润预测至160.58亿元和176.30亿元（原预测为152.55亿元和161.92亿元），同比分别增长17.2%和9.8%；新增2028年盈利预测为193.04亿元[6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为1.02倍、0.95倍和0.88倍[6] 各业务板块分析总结 - **财富管理业务**：实现证券经纪业务净收入96.0亿元，同比增长44.3%；沪深股基成交额（双边）为40.38万亿元，同比增长68.64%；年末代销金融产品保有规模超3,700亿元，同比增长42.65%；实现代销净收入10.9亿元，同比增长67.3%[6] - **自营投资业务**：2025年末金融投资资产约4,891亿元，较年初增长31.0%，增加约1,157亿元；其中交易性金融资产增长显著，约3,624亿元，较年初增长49.2%；测算全年实现投资收益123.1亿元，同比增加45.1亿元，增幅57.8%；全年投资收益率测算为2.85%，同比提升0.75个百分点[6] - **股权投资业务**：全资另类子公司广发乾和与全资PE子公司广发信德合计贡献近15亿元净利润增量；其中，广发乾和2025年实现净利润6.5亿元，较去年同期贡献13.5亿元净利润增量；广发信德实现净利润1.7亿元，同比增长482.9%，贡献1.4亿元净利润增量[6] - **资产管理业务**：参控股基金公司合计贡献净利润占比约11.3%；其中，广发基金（持股54.53%）实现净利润27.5亿元，同比增长37.7%；易方达基金（持股22.65%）实现净利润38.1亿元，同比下降2.4%；全资子公司广发资管净利润为-6.7亿元，同比多亏损0.8亿元[6] - **投资银行业务**：实现投行业务净收入8.8亿元，同比增长13.6%；2025年IPO承销金额为13.17亿元，市场份额为1.01%，排名行业第13位[6]

投资评级与核心观点 - 报告给予广发证券“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合预期，扣非净利润同比大幅增长，大财富管理业务高速增长驱动收入，旗下公募基金AUM高增，经纪与投行业务向好，自营投资相对稳健，基本面预计保持稳健增长 [4] 财务业绩与预测 - 2025年归母净利润为137.02亿元，同比增长42.2%；扣非净利润同比增长60% [4][7] - 2025年加权平均ROE为10.2%，同比提升2.72个百分点 [4] - 报告下调了市场交易量、涨跌幅假设，相应调整盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为171.79亿元、185.62亿元、207.29亿元，同比增长25.4%、8.1%、11.7% [4][7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为8.3倍、7.7倍、6.9倍；预测市净率分别为1.0倍、0.9倍、0.8倍 [4][7] 大财富管理业务 - 2025年金融产品代销收入同比增长67% [4] - 旗下公募基金AUM高增，是驱动2026年公司收入增长的重要动力 [4] - 广发基金2025年收入85.4亿元（+18%），净利润27.5亿元（+38%），对公司利润贡献11%，ROE达21%；期末非货AUM 9442亿元（+22%），偏股AUM 4395亿元（+41%）[5] - 易方达基金2025年收入130亿元（+7%），净利润38亿元（-2%），对公司利润贡献6%，ROE为19%；期末非货AUM 1.67万亿元（+26%），偏股AUM 1.06万亿元（+28%）[5] - 期末代销金融产品保有规模超3700亿元，同比增长43% [6] 经纪与投行业务 - 2025年经纪业务净收入96亿元，同比增长44%，其中代理买卖、席位租赁、代销金融产品收入分别增长50%、8%、67% [6] - 股基成交额市占率为4.00%，同比微降0.05个百分点；测算净佣金率为万分之1.9，同比下降15% [6] - 2025年投行业务净收入8.8亿元，同比增长14%；完成A股股权融资项目8单，主承销金额187.93亿元，同比增长117% [6] 自营与境外业务 - 2025年自营投资收益124亿元，同比增长60%；第四季度为31亿元，环比下降20% [7] - 期末自营金融资产规模3986亿元，同比增长48%；2025年自营投资收益率为3.7%，同比提升0.6个百分点 [7] - 2025年境外业务收入27亿元，同比大幅增长100%，收入占比提升至8%；境外资产规模1171亿元，同比增长78% [7] - 广发控股香港2025年ROE为12%，高于公司整体ROE水平 [7] - 公司于2026年1月完成H股配售和发行H股可转债，并于3月拟增资广发香港61亿港元，中长期利好海外业务增长 [7] 其他财务数据摘要 - 2025年营业收入354.93亿元，同比增长30.5%；毛利率52.9%，净利率38.6% [7][10] - 期末权益乘数（扣除客户保证金）为4.60倍，同比增加0.79倍 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为420.09亿元、453.56亿元、496.73亿元 [7]

股息情况 - 广发证券2025年末期股息为每10股5元人民币[1] 税收政策 - 非居民企业股息代扣代缴企业所得税税率为10%[3] - 不同情况H股个人股东代扣代缴个人所得税税率不同[3] - 内地企业投资者通过深港通投资H股，公司不代扣税款[2] - 内地居民企业连续持有H股满12个月取得的股利免征企业所得税[2]

关联交易预计 - 2026年度日常关联交易议案获董事会审议通过[2] - 中山公用证券承销及保荐业务2026年预计21.05万元，2025年实际0.08万元[4] - 易方达基金证券经纪业务佣金收入2026年预计1950.92万元，2025年实际8930.74万元[4] - 广发期货期货业务佣金收入2026年预计62.68万元，2025年实际290.10万元[4] 关联交易数据 - 证券和金融产品交易中，其他关联方445,299.95，易方达782,589.52，同比0.18%和3.35%[5] - 发行收益凭证利息支出，辽宁成大327.64，同比0.06%；其他关联方0.08，同比0.00%[5] - 做市业务收入，所有关联方809.10，同比2.61%[5] 关联方情况 - 截至2025年9月30日，吉林敖东总资产345.76亿元，1 - 9月营收16.40亿元，净利润22.60亿元[9] - 截至2025年9月30日，辽宁成大总资产491.72亿元，1 - 9月营收81.14亿元，净利润13.65亿元[10] - 截至2025年9月30日，中山公用总资产356.72亿元，1 - 9月营收31.43亿元，净利润12.11亿元[12] - 截至2025年12月31日，易方达基金总资产321.21亿元，营收129.96亿元，净利润38.06亿元[13] 其他要点 - 关联交易遵循市场化定价原则，涵盖14类业务[16][17] - 关联交易预计范围内实际发生时另行签协议，超范围履行审批和披露义务[18] - 独立董事认为关联交易公允，同意实施并提交股东会[21]

广发商贸有限公司 - 2025年期初往来资金余额2.0327813698亿元[2] - 2025年往来累计发生金额（不含利息）6亿元[2] - 2025年往来资金利息0.1270927399亿元[2] - 2025年偿还累计发生金额2.573290822亿元[2] - 2025年期末往来资金余额5.5865832877亿元[2] 广发乾和投资有限公司 - 2025年往来累计发生金额（不含利息）2亿元[2] - 2025年往来资金利息0.0130410959亿元[2] 广发信德投资管理有限公司 - 2025年往来累计发生金额（不含利息）2亿元[2] - 2025年往来资金利息0.0130410959亿元[2] 总计 - 2025年总计往来累计发生金额（不含利息）10亿元[2] - 2025年期末往来资金余额9.6126654795亿元[2]

审计机构相关 - 公司拟续聘安永华明为2026年度境内审计机构，安永香港为境外审计机构[1] - 预计2026年度财务报表审计等费用合计414.2万元（含税）[9] 安永华明情况 - 截至2025年末，安永华明有合伙人249人，执业注册会计师逾1700人[1] - 2024年度业务总收入57.10亿元，审计业务收入54.57亿元[1] - 2024年度A股上市公司年报审计客户155家，收费11.89亿元[1] 审议与生效 - 公司第十一届董事会相关会议审议通过聘请2026年度审计机构议案[10][11] - 续聘会计师事务所事项尚需股东会审议通过生效[11]

业绩总结 - 2025年公司合并报表营业收入354.93亿元，净利润137.02亿元[34] - 2025年公司主承销各品种低碳转型和绿色债券34期，承销规模78.94亿元[93] - 2025年公司助力3家企业首发上市，融资规模13.17亿元，服务完成3单绿色ABS项目发行[94] - 2025年公司债券融资业务助力客户发行194期创新品种债券，承销规模约589.22亿元[191] - 2023 - 2025年公司税收总额分别为25.24亿元、30.87亿元和54.68亿元，2025年每股社会经济贡献值为5.25元[188] 用户数据 - 2025年经纪业务客户参与满意度调查695090人次，参与评价率33.70%，占客户总数4.65%，满意度99.40% [122] - 2025年公司95575客服热线服务695090人次，接受有理投诉17笔[123] - 2025年各线上平台发布投教宣传超5000篇，累计原创投教产品超1500种，总浏览量达5.04亿人次[135] - 2025年通过新媒体渠道累计曝光超300万人次[136] - 2025年开展投资者教育活动3513场，线下与线上活动累计覆盖超1390万人次[149] 未来展望 - 2026年计划在2025年基础上节水500吨，公共用电节电100,000度[90] 新产品和新技术研发 无 市场扩张和并购 - 延边公路购回84,977,833股股份，发行2,409,638,554股股份完成反向收购，更名为广发证券[33] 其他新策略 - 公司将可持续发展相关/ESG目标纳入考核，设置“社会责任”专项考核指标[50] - 公司协同第三方咨询机构识别利益相关方，对重要性议题进行识别与分析[53] - 2025年公司配合第三方ESG咨询机构确认28个实质性议题作为ESG管理工作优先领域[56] - 公司对高环境风险行业投资重点评估ESG标准，融资项目尽调融入ESG因素[70] - 公司强化气候适应数据统计和信息披露，支持绿色产业项目，引导绿色经济资金[69] 股本变更 - 2011年8月17日，公司以非公开发行方式向十位投资者发行4.526亿股A股，股本增至人民币29.59645732亿元[27] - 2012年9月17日，通过将资本公积金10股转增10股方式，公司股本增至人民币59.19291464亿元[28] - 2015年4月10日，公司在香港联交所主板挂牌上市，超额配售权全部行使后，发行H股17.017962亿股，股本增至人民币76.21087664亿元[29] - 2025年2月25日，公司完成注销回购A股股份1524.2153万股，股本变更为人民币76.05845511亿元[30] - 2026年1月14日，公司根据一般性授权在香港联交所主板完成配售新增H股2.19亿股，股本增至人民币78.24845511亿元[31] 公司架构 - 报告组织范围包括母公司、27家分公司、330家证券营业部、6家一级全资子公司和1家控股子公司[8] - 截至2025年12月31日，公司有分公司27家、证券营业部330家，营业网点遍及31个省、直辖市、自治区[35] - 公司旗下有六家全资子公司，控股广发基金，参股易方达基金[36] ESG相关 - 公司于2011年起连续十六年发布可持续发展暨环境、社会及管治(ESG)报告[7] - 2025年公司获得多项ESG相关荣誉和奖项[38][39] - 2025年9月，广发证券再次被纳入恒生可持续发展企业指数系列成份股[39] - 2025年无害废弃物产生量为45.23吨，较上年度减少27.37%；有害废弃物产生总量1.39吨，较上年度减少20.20%[82] - 2025年综合能源消耗总量33431.04兆瓦小时，直接能源消耗7965.84兆瓦小时，间接能源消耗25465.20兆瓦小时，每位雇员综合能耗总量2.39兆瓦小时[83] - 2025年综合能源消耗总量44,886.19兆瓦小时，同比增长34.37%[85] - 2025年总用水量148,307.98立方米，同比下降2.03%[85] - 2025年温室气体排放总量（范围1和范围2）21,321.18吨，同比增长35.76%[85] - 2025年末碳排放权累计成交量为499吨[102][103] - 2025年公司以自有资金投资可持续发展相关企业债券115.95亿元，其中绿色债券94.13亿元，碳中和债券18.31亿元[105] - 2025年公司完成73只可持续发展债券主承销售，发行规模达220.93亿元[106] 员工相关 - 2025年公司录用外部新员工745人，其中社会经验背景员工638人（占比85.64%），应届毕业生107人（占比14.36%）[151][152] - 2025年总部接收实习生1878人[155] - 报告期末在职员工数量合计13640人[157] - 2025年公司员工流失人数为447人，流失率为6.80%[162] - 2025年公司员工心声调研全公司平均得分达4.93分（6分制），超七成（72.7%）员工积极评价，66%议题得分在5.0分以上[166] - 2025年公司工伤保险缴费覆盖率达100%[172] - 2025年公司共举办各类培训活动3,313场，人均在线学习约100学时，人均总学时达121学时[176] - 2025年员工通过学习获得各类内部专业资质认证，全年新增超1万人次[176] - 2025年全年培训次数3313次，参加数量160987人次，培训时间1287882小时，培训经费支出1305万元，员工参加从业资格考试通过率99.45%[177] - 2025年公司安全专项培训覆盖员工近1.2万名[178] - 截至2025年12月31日，工会下辖31家分工会，会员14355人，工会全年费用支出3676.89万元[179] 公益相关 - 2025年公司公益支出达3155.72万元[116] - 2025年广发公益基金会累计公益支出超3.3亿元[193] - 2025年广发公益基金会全年接受捐资2342.60万元，对外捐资2648.05万元[194] - 公司报告期内投入2351.04万元用于乡村振兴[198] - 公司在超过10个县区开展53个帮扶项目[198] - 帮扶项目受益群众超3.2万人次[198] - 2025年乡村振兴支出2351.04万元[199] - 2025年乡村振兴参与人数44374人次[199] - 2025年志愿服务人数776人次[199]

薪酬与考核委员会基本信息 - 议事规则于2026年3月30日经公司第十一届董事会第十四次会议审议通过[2] - 由三至五名董事组成，独立董事须占大多数[9] - 委员由董事长等提名，公司董事会过半数选举产生[9] - 设主任委员一名，由独立董事担任，全体委员过半数推选产生[9] - 委员任期与董事会董事任期一致，连选可连任[11] 薪酬与考核委员会职责 - 负责制定公司董事、高级管理人员考核标准并考核，制定、审查薪酬政策与方案等[6] - 审议董事和高级管理人员全体薪酬政策及架构等并提建议[14] - 根据考核方案对董事、高级管理人员工作绩效考核并提建议，拟定报酬和奖惩事项[14] - 考虑同类型公司薪酬等因素制定公司薪酬制度政策并监督执行[15] - 检讨及批准向执行董事及高级管理人员支付的赔偿并向董事会提建议[15] 薪酬与考核委员会工作安排 - 每个会计年度结束之日起四个月内向董事会提交年度工作报告[17] 薪酬与考核委员会会议规定 - 会议召开前三日发出通知，相关文件至少提前三日送交成员及相关人士[19] - 应由三分之二以上的委员出席方可举行[22] - 委员每人一票表决权，所作决议经全体委员过半数通过方有效[22] - 会议方式包括现场和通讯会议，一般应采取现场或辅助通讯会议[19] 薪酬与考核委员会其他规定 - 会议决议和会议记录保存期不得少于十五年[24] - 就董事、高级管理人员薪酬等事项向董事会提出建议[16] - 董事会对建议未采纳或未完全采纳，应记载意见及未采纳理由并披露[17] - 委员无正当理由连续两次不出席会议，董事会可撤销其委员职务[22] - 决议违反规定致公司损失，参与决议委员负连带赔偿责任，表明异议并记载的可免责[24]

财务数据 - 预计2026年度财务报表审计、中期财务报表审阅费用合计379.20万元（含税），内部控制审计费用35万元（含税）[22] - 公司拟以7,824,845,511股为基数，每10股分配现金红利5.00元（含税），共分配3,912,422,755.50元[24] - 剩余未分配利润30,885,506,082.91元转入下一年度[24] - 2026年度中期拟分配利润金额占相应期间归属于母公司股东的净利润比例不超过30%[27] 公司治理 - 2025年度董事履职考核结果均为称职，回避表决时同意票10票[12][13][14][15][17][18] - 董事会授权经营管理层监督集团风险容忍度、重大风险限额执行情况[39] - 拟对公司自营业务投资额度进行授权，含董事会确定总规模上限[43][44] 报告披露 - 2025年度报告全文及摘要等与公告同时披露于巨潮资讯网站[31][32][37][42] 会议审议 - 第十一届董事会审计委员会2026年第一次会议审议通过多个议案[29][32][35][37][38][41] - 董事会同意审计委员会对会计师事务所2025年度履职情况评估报告[41] - 公司第十一届董事会审计委员会2026年第一次会议审议通过《广发证券2025年度反洗钱和反恐怖融资工作专项审计报告》[46][47] - 公司预计2026年度日常关联/连交易议案获相关会议审议通过，需提交股东会审议[48][49][50] - 修订《广发证券董事会审计委员会议事规则》和《广发证券董事会薪酬与考核委员会议事规则》[51] - 授权召开2025年度股东会的议案获通过，授权董事长择机确定召开时间[52][53][54] - 经营管理层考核的议案获公司第十一届董事会薪酬与考核委员会2026年第一次会议审议通过[55]

业绩总结 - 2025年公司合并报表归母净利润137.02亿元，母公司净利润109.77亿元[2] - 2025年提取各项准备金共34.02亿元，剩余可供分配利润347.98亿元[2] 利润分配 - 拟每10股分现金红利5元，共分配39.12亿元，占归母净利润28.55%[3] - 2025年全年分现金股利46.73亿元，占归母净利润34.11%[3][4] - 最近三年累计现金分红107.58亿元，平均净利润101.05亿元[5] 其他 - 利润分配预案经董事会通过，待股东会审议[7] - 通过后将在两个月内实施[7]