公司人事变动 - 广发证券全球首席经济学家、产业研究院院长沈明高自2026年2月起因到达法定退休年龄，不再担任相关职务，公司否认其为“离职”[1] - 近期沈明高仍正常参加公司内部投研活动[1] - 沈明高于2017年6月加入广发证券，此前曾任北京大学中国经济研究中心副教授及花旗环球金融亚洲有限公司董事总经理、中国研究主管等职[1] 个人背景与观点 - 沈明高出生于1965年，拥有南京农业大学农业经济学士、中国社会科学院经济学硕士及美国斯坦福大学经济学博士学位[1] - 沈明高长期研究宏观经济、发展经济学及金融市场，近期观点认为广东在产业体系、外贸结构、金融支持方面有基础优势[2] - 他认为“十五五”时期广东可利用区位优势、产业应用场景优势及地方政府负债率相对较低的优势，在增长动能与创新转换方面走在全球前列[2]

核心事件：广发证券全球首席经济学家沈明高退休 - 广发证券全球首席经济学家、产业研究院院长沈明高博士于2026年2月到达法定退休年龄，不再担任相关职务 [2] - 沈明高拥有深厚的学术与业界背景，包括美国斯坦福大学经济学博士学位，曾任职于北京大学中国经济研究中心及花旗环球金融亚洲有限公司，于2017年6月加入广发证券 [3] - 近期证券行业已有多位有影响力的首席经济学家离任或退休，例如2025年11月国投证券首席经济学家高善文离职，2026年1月湘财证券首席经济学家李康退休 [4] 沈明高的研究背景与贡献 - 在广发证券任职期间，沈明高专注于宏观经济与产业变革研究，明确提出中国正进入创新驱动增长阶段，需通过突破关键共性技术催生产业爆发式增长 [3] - 其研究视野聚焦于大消费、新能源、半导体及生物医药四大赛道，致力于为政府部门与相关产业提供研究服务和决策参考 [3] 沈明高对科技金融的观点 - 沈明高指出，当前科技金融创新亟待从试点走向规模化推广，“十四五”时期的诸多创新尚未形成可复制模式，未来五年关键在于能否体系化支撑新质生产力发展 [5] - 他认为科技金融需同步服务“科技产业化”与“产业科技化”双重目标，其本质是“创新资本化”，即将科技创新转化为可持续的资本回报 [5] - 针对科创企业非标准化、未盈利、轻资产、高不确定性和长周期特征与传统金融服务的错配，他提出“科技资本”概念，强调其应兼具资金供给与产业认知附加值的双重功能 [5] - 他认为真正的“科技资本”须具备懂科技、懂产业、懂定价、懂风险管理和懂资源配置五大能力 [5] 沈明高的产业展望 - 沈明高提出“智能制造产业链”有望成为接替房地产的新支柱，其核心包括人形机器人、具身智能、智能汽车等 [6] - 他分析，该产业链因其关键部件和软件具有高度“共性”，产业溢出效应显著，未来5—10年有望成长为媲美房地产的超级产业链 [6] - 他建议大湾区打造以智能制造产业链为“1”的“1+N”产业体系 [6]

广发证券股份有限公司（以下简称"发行人"）面向专业机构投资者公开发 行面值余额不超过 300 亿元（含）的短期公司债券已获得中国证券监督管理委员 会证监许可〔2025〕818 号文同意注册。 根据《广发证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行短期公司债 券（第二期）发行公告》，发行人及簿记管理人原定于 2026 年 2 月 4 日 15:00-18:00 以簿记建档的方式向网下专业机构投资者进行利率询价，并根据簿记建档结果确 定本期债券的最终票面利率。 考虑到簿记建档当日市场情况，经发行人、簿记管理人及其他簿记参与方协 商一致，现将簿记建档结束时间由 2026 年 2 月 4 日 18:00 延长至 2026 年 2 月 4 日 19:00。 关于延长广发证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第二期） 簿记建档时间的公告 特此公告。 （以下无正文） （本页无正文，为《关于延长广发证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公 开发行短期公司债券（第二期）簿记建档时间的公告》之盖章页） 2 （本页无正文，为《关于延长广发证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公 开发 ...

文章核心观点 - 广发证券认为煤炭行业在2025年利润大幅下滑后，2026年盈利有望改善，板块估值和股息率优势明显 [1] 煤炭板块回顾 - 2025年1月煤炭板块领跑市场，年初至1月30日累计上涨8.3%，跑赢沪深300指数6.7个百分点，在中信行业指数中排名第7 [1] - 当前板块市盈率和市净率整体进入历史中高位区间，市盈率在全市场中排名第5 [1] 煤炭市场回顾 (2025年及2026年初) - **2025年行业利润**：根据国家统计局，2025年煤炭开采行业利润总额为3520亿元，同比下降42% [1] - **2025年供需与价格**：2025年行业景气度回落，供需宽松，下半年转向基本平衡 [1]；12月用电量同比持平，非电需求偏弱，煤炭进口量同比增长12% [2] - **2025年国内需求**：全年用电量同比增长5.0%，但火电、钢铁、水泥需求偏弱，化工需求较好 [2] - **2025年国内供给**：国内原煤产量同比增长1.2%，进口量同比下降9.6% [2] - **2025年海外供需**：全球海运煤装载量同比下降2.8%，新兴市场需求整体向好 [2] - **2026年初价格与库存**：1月动力煤价相对平稳，炼焦煤价稳中回升 [2]；国际炼焦煤价涨幅突出，动力煤小幅上涨 [2]；1月消费旺季，中下游动力煤库存回落，焦煤库存处于中低位 [2] - **政策与监管**：2026年长协政策落地，2025年四季度以来安全监管趋严，产量持续受限 [2] 近期市场动态 - **动力煤**：近期日耗维持中高位，1月下旬至2月上旬高位库存有望继续消化，临近春节供应收窄，预计煤价有望延续整体稳定 [3] - **炼焦煤**：市场处于需求淡季，但元旦后铁水产量增加，焦炭开工率提升，需求有韧性，后期产量有望稳步下降，预计价格延续基本稳定 [3] - **焦炭**：首轮提涨顺利落地，下游采购情绪向好，预计价格稳中有升 [3] 行业展望 - **2026年展望**：预计供应端增速较前期大幅下降，同时2025年受制约的需求在2026年有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升，行业盈利预期改善 [1] 重点公司 - **盈利分红稳健的动力煤公司**：中国神华(A、H)、兖矿能源(A、H)、陕西煤业、中煤能源(A、H)、电投能源、晋控煤业等 [4] - **受益于煤价上涨的高弹性公司**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [4] - **中长期成长性突出的公司**：华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [4]

核心人事变动 - 广发证券全球首席经济学家、产业研究院院长沈明高博士因到龄退休，不再担任相关职务，退休时间为2026年2月，其出生于1965年 [1][5] - 此前因证券从业系统查不到其信息，业内曾传闻其离职，引发对广发证券研究所人事变动的猜想，公司澄清为正常退休 [1][5] 个人背景与职业履历 - 沈明高拥有美国斯坦福大学经济学博士学位，曾于国务院农村发展研究中心、国务院发展研究中心从事政策研究工作 [1][3][5][7] - 其职业生涯横跨学术与金融界，曾在北京大学国家发展研究院任教，后进入金融行业，先后在花旗银行担任首席经济学家、研究主管等职，其团队曾连续两年位列《机构投资者》“全亚洲研究团队”中国宏观经济研究前三名 [3][7] - 于2017年6月加盟广发证券，曾任董事总经理、首席经济学家，并在2019年至2021年期间兼任广发控股（香港）有限公司总经理，负责处置外汇投资亏损事件并重建风控体系 [3][7] - 据知情人士透露，其出任产业研究院院长后，主要转向对政府监管及产业的研究服务，不再从事卖方服务 [3][7] 近期观点与活动 - 沈明高最近一次公开露面是在2025大湾区科技与金融创新发展大会上，发表题为《科技金融创新：从1到N》的主题演讲 [3][7] - 其观点认为，科技金融创新的核心挑战在于从单点突破走向规模化发展，需构建能规模化服务现代化产业体系的金融生态，以孕育全球竞争力的科技企业 [4][8] - 他指出，“十五五”规划建议首次明确构建现代化产业体系框架，这意味着科技金融需同时平衡服务“科技产业化”与“产业科技化” [4][8]

公司人事变动 - 2月2日，证券从业系统已无法查询到沈明高的信息 [1] - 沈明高于2017年6月出任广发证券首席经济学家、董事总经理 [1] - 沈明高离任前担任广发证券全球首席经济学家、产业研究院院长 [1] 个人背景与研究领域 - 沈明高曾任北京大学中国经济研究中心副教授 [1] - 沈明高曾任《财经》杂志及《财经网》首席经济学家 [1] - 其专注于宏观经济与产业研究 [1] - 其提出中国正处于创新驱动增长阶段，需突破关键共性技术以推动产业爆发性增长 [1]

核心观点 - 上市券商2025年业绩整体表现强劲，头部券商地位稳固，中小券商业绩弹性更大，行业高景气度延续 [1][2] - 经纪业务和自营业务是2025年券商业绩增长的核心驱动力 [2] - 政策支持、市场环境优化及行业转型等多因素共同推动证券板块景气度上行，当前板块估值处于历史低位，具备投资机会 [2] 业绩表现 - 截至1月30日，有21家上市券商披露了2025年业绩预告或业绩快报 [1] - 头部券商中信证券2025年归母净利润超过300亿元 [1] - 头部券商国泰海通预计2025年归母净利润同比增速超过100% [1] - 中小券商国联民生预计2025年净利润同比增速超过400% [1] 业绩驱动因素 - 2025年A股市场活跃，是券商业绩高景气度延续的基础 [2] - 经纪业务和自营业务成为上市券商2025年业绩增长的核心驱动力 [2] - 国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标为板块提供持续支持 [2] - 流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑共同推动板块景气度上行 [2] - 中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位 [2] 行业发展趋势与机遇 - 财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE的驱动力 [2] - 当前证券板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备 [2] - 建议关注综合实力强劲的头部券商，以及在财富管理、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势的券商 [2] 相关上市公司 - 新闻提及了多家中资券商及其对应的港股代码，包括华泰证券、广发证券、中国银河、国泰海通、中金公司、中信证券、中信建投证券、东方证券、光大证券、申万宏源、中州证券、国联民生等 [3]

行业业绩概览 - 截至1月30日，有21家上市券商披露了2025年业绩预告或业绩快报 [1] - 头部券商中信证券2025年归母净利润超300亿元 [1] - 头部券商国泰海通预计2025年归母净利润同比增速超100% [1] - 中小券商业绩弹性更大，国联民生预计2025年净利润同比增速超400% [1] 业绩增长驱动因素 - 经纪业务、自营业务等成为上市券商2025年业绩增长的核心驱动力 [2] - 2025年A股市场活跃，券商业绩高景气度延续 [2] - 流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动证券板块景气度上行 [2] - 中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位 [2] - 财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE驱动力 [2] 行业前景与投资关注点 - 国家“稳增长、稳股市”“提振资本市场”的政策目标将持续定调证券板块未来走向 [2] - 当前证券板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备 [2] - 建议关注综合实力强劲的头部券商 [2] - 建议关注在财管、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势的券商 [2] 相关上市公司 - 新闻提及的中资券商相关概念港股包括：华泰证券(06886)、广发证券(01776)、中国银河(06881)、国泰海通(02611)、中金公司(03908)、中信证券（06030）、中信建投证券(06066)、东方证券(03958)、光大证券(06178)、申万宏源(06806)、中州证券(01375)、国联民生(01456)等 [3]

公司融资动态 - 广发证券于2025年4月16日获得中国证监会批准，可面向专业投资者公开发行总额不超过300亿元的短期公司债券 [1] - 本次发行的具体债券简称为“26广发D2”，债券代码为“524665”，发行总规模不超过60亿元 [1] - 本期债券每张面值为100元，发行数量不超过6,000万张，发行价格为100元/张 [1] 债券发行细节 - 本期债券的票面利率询价区间设定为1.20%至2.20% [1] - 发行人与主承销商将于2026年2月4日向投资者进行利率询价，并根据询价结果确定最终票面利率 [1]

行业投资评级 - 报告对券商板块的投资评级为“看好” [1] 核心观点总结 - 券商板块景气度向好，内外展业环境顺风顺水，建议关注板块的贝塔属性 [1] - 当前券商板块处于基本面与估值错配阶段，且资金面压制已边际消退 [1] - 报告推荐三条投资主线：1) 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构；2) 业绩弹性较大的券商；3) 国际业务竞争力强的标的 [1] 近期事件与公司动态总结 - 华泰证券于2026年2月3日公告发行100亿港元H股零息可转债，募资净额拟99.25亿港元，初始转股价19.70港元，较收盘价溢价6.78%，转股将占已发行H股的29.53%和总股本的5.62%，预计摊薄BPS 0.41%，摊薄ROE 0.14个百分点，募资用于增资境外附属公司、加码国际业务 [1] - 广发证券于2026年1月7日公告通过H股配售及发行可转债合计融资超60亿港元，其中H股配售规模39.75亿港元，可转债规模21.5亿港元，合计对H股股份稀释19.2%，对总股本稀释4.3%，ROE预计从7.26%摊薄至7.13%，募资将用于支持国际业务发展 [1] - 再融资事件短期对券商股价或有压制，但中期看有助于ROE回补或抬升PB，例如广发证券H股在再融资公告后8个交易日内下跌9.39%，而A股表现相对坚韧 [1] - 多家券商正加码国际业务布局，例如招商证券在2025年12月同意向子公司增资不超过90亿港元，大型券商国际业务主体经营杠杆较高，需关注其对业绩增量和中期ROE的贡献 [1] 重点公司估值与推荐总结 - 报告推荐关注的具体公司包括：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H、华泰证券A+H、招商证券A+H、兴业证券、中国银河 [1] - 根据估值表，截至2026年2月3日，部分重点公司估值如下：国泰海通PB(LF)为1.10倍，2025年预测净利润276.6亿元；广发证券PB(LF)为1.29倍，2025年预测净利润135.1亿元；华泰证券PB(LF)为1.15倍，2025年预测净利润174.2亿元；中信证券PB(LF)为1.45倍，2025年预测净利润300.51亿元；中国银河PB(LF)为1.42倍，2025年预测净利润155.30亿元 [2]