智通财经APP获悉，香港联交所最新数据显示，12月10日，易方达基金管理有限公司减持广发证券 (01776)631.88万股，每股作价17.2609港元，总金额约为1.091亿港元。减持后最新持股数目约为1.32亿 股，最新持股比例为7.75%。 ...

核心观点 - AI推理需求正驱动存储产业链快速增长，模型创新与资本支出为发展奠定基础，产业链各环节协同发展，存储价格持续上涨，原厂毛利率显著提升，架构升级与新技术带来设备及芯片新机遇 [1] AI推理驱动存储需求增长 - AI服务器中的存储主要包括HBM、DRAM、SSD等，呈现性能逐级下降、容量逐级增加、成本逐级降低的特征 [1] - 推理驱动AI存储快速增长，内存受益于超长上下文和多模态推理需求，高带宽与大容量内存可降低访问延迟、提升并行效率 [1] - SSD和HDD是Tokens的积分，轻量化模型部署推动存储容量需求快速攀升，预计未来整体需求将激增至数百EB级别 [1] - 随着长上下文推理、RAG数据库及tokens规模快速增长，AI工作负载对高带宽、大容量eSSD的需求将持续增强，AI服务器、存储服务器中的eSSD市场空间将进一步扩大 [2] 存储技术升级与架构创新 - DRAM和NAND架构升级，为设备需求带来新机遇 [1] - MRDIMM有望应用于大模型推理，在KVCache场景下提供确定性增益，并发更高、上下文更长、端到端时延更低，并显著优化CPU–GPU内存编排与资源利用 [2] - CXL实现存储池化，显著提升计算效率，在KVCache密集型推理中形成显著TCO优势，协议持续在AI领域渗透，拉动芯片需求增加 [3] - CXL互连芯片作为CXL技术落地的核心载体，有望在AI领域发挥更大作用 [3] 存储产业链细分机会 - 存储代工模式迎来产业变革机会 [1] - 接口芯片MRDIMM和VPD打开新空间 [1] - 随DDR5渗透不断扩大，SPD芯片技术规格和单价较DDR4世代更高，在价值量与需求量的双重维度驱动下，DDR5 SPD市场快速发展 [2] - SSD升级有望带来VPD成长机会，SSD性能提升将推动VPD EEPROM产品技术规格升级，其价值量也有望随性能升级进一步提升 [2]

文章核心观点 - 造船行业已迎来需求拐点 2026年有望进入需求二次加速的2 0阶段 类比2019年工程机械行情 激发估值中枢抬升 [1] 新船订单与市场拐点 - 2025年11月新船订单cgt dwt 金额同比增速分别为3 5% 37 6% 20 1% 全面转正 [1] - 2025年10-11月散货船订单载重吨同比分别增长87 32%和0 33% 油轮订单载重吨同比分别增长24 34%和284% [1] - 2025年全年累计新船订单已达到1 16亿dwt 下半年行业回暖驱动订单加速 [1] - 散货船和油轮的新船价格指数有所回暖 后续订单数据有望进一步上修 [1] - 驱动拐点的因素包括Q4基数下降 终端运价改善以及外部不确定性缓和 [1] 散货船市场分析 - 西芒杜铁矿项目于2025年11月正式投产 其产量规模相当于中国2024年铁矿石进口量的约10% 全球铁矿石运输量的7 5% [2] - 西芒杜项目对整体散货船的运力需求拉动约2%-3% [2] - 散货船市场面临在手订单不足 平均船龄老化的问题 运力供需矛盾加剧 [2] 油轮市场分析 - 当前油轮船队的平均船龄超14岁 超过20岁的老龄船占比约为21% [3] - 油轮在手订单占现有运力比约为16 73% 无法覆盖存量运力的老龄更新需求 运力将长期偏紧 [3] - 前期船东下单谨慎源于需求疲软和运价偏弱 叠加超大型船坞稀缺及集装箱船等挤占船坞 但随着船队老龄化加深和运价改善 船东下单意愿正在提升 [3] 集装箱船市场分析 - 红海通航的不确定性是集装箱船市场的主要变量 [4] - 当前8000TEU以下的支线型集装箱船运力显著不足 该船型2027年运力增速将迎来下滑 [4] - 船型结构不均衡在头部船东中更为严重 因此本轮周期中头部船东对支线船等中小船型的回补需求有望崛起 [4] - 长期的运力效率下降也为集装箱船需求提供一定支撑 [4] 造船市场发展阶段与驱动 - 2021-2024年的造船市场以集装箱船叠加LNG船为核心驱动力 [1] - 2025年造船市场在美国301冲击下出现回落 [1] - 2026年开始船舶需求市场进入2 0阶段 需求的二次加速有望激发估值中枢抬升 [1]

文章核心观点 - 广发证券开设投教专栏，旨在向投资者普及专业投研框架，帮助其掌握投资分析方法，以维护投资者权益并推动资本市场高质量发展 [1] - 锂电池行业在“双碳”战略与能源转型背景下，已成为支撑万亿元级市场的核心赛道，正处于技术迭代与应用场景爆发的“共振期” [1] - 建议投资者从产业链结构、下游需求景气度、前沿技术变革及投资工具选择四个维度构建对锂电池行业的认知框架 [1] 产业链全景 - 产业链呈现清晰的上中下游垂直分工，各环节价值量与竞争壁垒各异 [2] - 上游聚焦资源属性，涉及锂、钴、镍及石墨等，价格波动直接传导至全产业链，周期性特征强 [2] - 中游聚焦制造工艺与四大主材（正极、负极、隔膜、电解液），是电池制造的“中央厨房”，头部企业通过规模效应与技术领先构建护城河 [2] 下游需求展望 - 预计2025年锂电池下游应用将呈现“一超多强、储能加速”格局 [3] - 动力电池为基本盘，预计占比达61.9%，新能源汽车渗透率提升是主引擎，但增速将随渗透率突破50%而回归稳健 [3] - 储能电池为第二增长曲线，预计占比达24.6%，是当前市场最为关注的高弹性赛道，正迎来“政策+经济性”双轮驱动 [3] - 消费电池预计占比13.5%，传统需求平稳，看点在于AI手机、AI电脑换机潮带来的电池容量升级需求 [4] 储能细分市场驱动因素 - 大储（发电侧/电网侧）需求确定性高，受益于国内风光大基地建设及“强制配储”政策落地 [3] - 工商业储能（用户侧）经济性拐点显现，因锂价回落降低装机成本，且国内多省份峰谷电价差拉大提升了“削峰填谷”套利空间，企业安装意愿从被动转向主动 [3] - 海外户用储能长期渗透率提升逻辑不变，受电价高企及能源安全焦虑驱动，尽管短期存在库存波动 [3] 技术演进趋势 - 锂电行业具有典型“技术驱动”特征，市场正密切关注从液态向固态的范式转移 [5] - 传统液态锂电池面临能量密度瓶颈与热失控安全隐患 [5] - 固态电池通过替换为固态电解质，从根本上提升安全性与能量密度，被视为下一代电池技术的“圣杯” [5] - 全固态电池受高成本与工艺难度制约，规模化量产节点普遍预测在2030年左右，而半固态电池已率先实现产业化落地 [5] 投资工具与市场表现 - 鉴于行业技术门槛高、个股分化加剧，通过ETF进行指数化投资是把握行业贝塔收益的有效工具 [6] - 市场主流指数包括中证电池主题指数与国证新能源电池指数 [7] - 截至2025年8月1日，中证电池主题指数PE为24.44倍，处于10年历史分位点13.92%；国证新能源电池指数PE为24.5倍，分位点32.16% [7] - 两只指数近一年年化收益率分别为23.27%和35.72%，但近三年年化波动率均超过30%，表明行业成长性强但短期波动剧烈 [7]

行业监管动态 - 近期《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》面向行业征求意见 其中规定基金公司应根据基金产品中长期业绩和投资者盈亏情况 审慎确定分红频率与分红比例 对于过去三年基金产品业绩不佳、投资者亏损较大的公司 应当适当降低分红频率与分红比例 [1] 易方达基金财务与分红概况 - 2024年易方达基金营业收入121.09亿元 净利润39.00亿元 分红率30.56% [2] - 近十年（2015-2024）易方达基金累计净利润254.27亿元 累计向股东分红121.43亿元 近十年平均分红率为47.76% [2][3] - 近十年累计分红金额121.43亿元在头部基金公司中位居第一 [3] - 近十年平均分红率47.76%在头部基金公司中位居第四 低于景顺长城、汇添富、鹏华基金 但高于南方基金、广发基金、富国基金等 [4] 股东分红详情 - 广发证券持有易方达基金22.65%的股权 2024年获得分红2.70亿元 近十年累计获得分红27.93亿元 [2][3] - 2019年易方达基金实施股权激励 近200名员工通过6家合伙企业合计持有公司9.39%的股份 [5] - 2019年至2024年六年间 员工持股平台累计获得分红约9.71亿元 [5] - 同期 陈彤从员工持股平台获得分红约3569万元 吴欣荣获得约3394万元 陈皓获得约2119万元 冯波获得约2088万元 张坤获得约2021万元 萧楠获得约1586万元 [5] 股权激励对分红政策的影响 - 实施股权激励前（2015-2018年）四年平均分红率为34% 单年度分红率最高59.92% 最低22.39% [5] - 实施股权激励后 2019至2021年分红率连续三年超过60% 2019至2024年六年整体分红率为51% 显著高于激励前的水平及近十年平均分红率 [5][6] 基金产品业绩表现 - 2022至2024完整三年期间 易方达旗下273只基金产品（主代码）中 144只产品亏损 占比52.75% 131只产品跑输业绩基准 占比47.99% 其中跑输基准10%以上的产品有51只 占比18.68% 三年产品净利润合计亏损488亿元 [7][8] - 从2022年12月1日至2025年11月30日期间 易方达旗下307只产品中 19只基金亏损 占比约6.19% 跑输业绩基准的产品有95只 占比约30.94% 其中跑输基准超过10%的产品有24只 占比约7.82% [7][8]

中央经济工作会议政策定调 - 会议提出五个新的“必须”作为新形势下经济工作的认识和体会 包括充分挖掘经济潜能 坚持政策支持与改革创新并举 既“放得活”又“管得好” 投资于物和投资于人紧密结合 以苦练内功应对外部挑战 [1] - 首席经济学家解读认为 五个新“必须”分别对应弥补有效需求不足 短期政策与中长期改革结合 激发市场活力与完善监管 加大人力资本投入 以及聚焦内需扩张、科技自立自强等核心能力建设以增强经济内生韧性 [2] 2026年宏观政策特征 - 2026年政策的“跨周期”特征将更明显 [1][2] - 2024年底会议提出的五个“必须”（如统筹总供给总需求、提升质量与做大总量）对2025年宏观政策框架影响深远 [2] 货币政策导向与工具 - 货币政策将继续实施适度宽松 把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 [3] - 将灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 畅通货币政策传导机制 [3] - 降息降准仍是政策工具选项 这一表述略超预期 [3] - 政策重视物价和名义GDP 2026年GDP平减指数的回升斜率是重要观测线索 [3] 金融支持重点领域 - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [3] - 将扩大内需置于金融政策第一顺位 呼应了形势分析中“国内供强需弱矛盾突出”的定调 [3] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3]

中央经济工作会议政策定调 - 会议提出五个新的“必须”作为新形势下经济工作的认识和体会 包括必须充分挖掘经济潜能 必须坚持政策支持和改革创新并举 必须做到既“放得活”又“管得好” 必须坚持投资于物和投资于人紧密结合 必须以苦练内功来应对外部挑战 [1] 2026年宏观政策特征 - 2026年政策的“跨周期”特征将更明显 [1][2] - 五个新“必须”是对2024年底会议五个“必须”的延续与发展 将对未来宏观政策框架产生深远影响 [2] 新“必须”的具体内涵解读 - “必须充分挖掘经济潜能”对应弥补有效需求不足 释放内需空间 [2] - “必须坚持政策支持和改革创新并举”对应短期政策与中长期结构性改革相结合 激发要素活力 [2] - “必须做到既‘放得活’又‘管得好’”对应激发市场活力与完善监管框架 [2] - “必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”对应在硬投资之外 加大人口、教育、医疗、社保、技能等人力资本领域投入 深化增长函数 [2] - “必须以苦练内功来应对外部挑战”对应聚焦内需扩张、科技自立自强、产业链安全、绿色转型等核心能力建设 增强经济内生韧性 [2] 货币政策导向与工具 - 会议指出要继续实施适度宽松的货币政策 [3] - 货币政策的重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升 [3] - 将灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 畅通货币政策传导机制 [3] - 降息降准仍是政策工具选项 [1][3] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] 金融政策支持重点 - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [3] - 扩内需处于金融政策支持的第一顺位 呼应了“国内供强需弱矛盾突出”的形势分析定调 [3] 关键经济观测线索 - 2026年GDP平减指数的回升斜率是一个重要观测线索 [3]

核心观点 - 广发证券认为，尽管存在对美联储新任主席偏鹰派言论的担忧，但市场预期其最终将偏鸽，因此今年港股“春季躁动”行情不会缺席，并可能因流动性宽松或增量资金超预期而成为较强年份 [1][18] - 报告指出，港股春季躁动（圣诞节前至春节前）具有高胜率的历史规律，是增强收益的一种方式，并分析了行情较强的条件及当前流动性担忧不足为虑的原因 [9][16][18] - 明年年初可关注DeepSeek的模型进展及国内互联网大厂C端应用进展，可能对恒生科技指数基本面产生正向催化 [1][18] 港股春季躁动历史规律与特征 - 港股春季躁动时间窗口为圣诞节前至春节前，与A股（春节后至两会期间）有明显差异 [2] - 过去十五年，港股春季躁动期间，恒生科技指数上涨概率为72.7%，涨幅中位数为6.3%，涨幅均值为4.7%；恒生指数上涨概率为80.0%，涨幅中位数为4.7%，涨幅均值为3.8% [2] - 过去97年标普500圣诞行情上涨概率为81%，过去59年恒生指数圣诞行情上涨概率为77%，长期季节性规律可能形成“自我实现预言”的动量效应 [5] - 从历史任意时点构建专注投资恒指春季躁动的策略，持有至今均能盈利，显示其高胜率特性 [9] - 历史仅2014年因海外流动性冲击导致春季躁动缺失；2016年（熔断&减持禁令到期）和2024年（雪球集中敲入&DMA爆仓）因风险事件冲击导致躁动行情后移至春节后 [12] 春季躁动行情强弱驱动因素 - 行情较强的年份通常具备两个条件之一：一是流动性宽松或增量资金超预期（如2021年、2023年）；二是短期宏观经济数据超预期或上市公司盈利向上（如2017年、2019年） [16] - 报告列举了强春季躁动年份主要指数涨跌幅：2017、2019、2021、2023年恒生科技指数涨幅分别为10.7%、8.9%、27.6%、13.5%；恒生指数涨幅分别为7.1%、8.7%、14.7%、15.1% [17] 对当前流动性担忧的研判 - 日本套息交易平仓冲击无需过分担忧，因市场对日本加息和美联储降息预期充分，套息交易存量头寸已明显收缩，流动性冲击大概率偏弱 [18] - 港股解禁高峰已过，压力较小：12月限售股解禁规模为1260亿港元，1月已回落至约500亿港元以下 [18] - 新任美联储主席降息路径表述偏鹰无需担心，此前热门人选哈赛特发表鹰派言论后，当选概率从78%暴跌至54%，表明市场预期下一任主席将偏鸽，且出现极度鹰派表述的可能性小 [1][18]

公司核心业务与市场地位 - 公司扎根医用磁共振成像设备核心部件行业多年，产品矩阵包括1.5T、3.0T及开放式零挥发超导磁体和1.5T无液氦超导磁体 [1] - 公司已成为全球排名第一的超导磁体独立供应商 [1] - 公司也是目前全球规模最大的MRI设备永磁体供应商 [1] 技术实力与行业地位 - 在零挥发超导技术领域，公司追平了与国际巨头约20年的技术差距 [1] - 公司通过设计和工艺创新持续提升产品性能水平和成本竞争力，保障了国产磁共振产业的核心部件批量供应 [1] - 在无液氦超导技术领域，公司攻关并突破独创技术路线——全固态传导冷技术，在全球率先实现了超导磁体的可完全无液氦化 [1] - 公司研制成功的1.5T无液氦超导磁体在核心参数、性能指标与产品成本等方面均处于国际领先水平，被认定为“国际首台（套）装备” [1] 客户关系与行业认可 - 得益于行业领先的研发能力与产品质量优势，公司与富士胶片集团、GE医疗、百胜医疗等知名MRI设备厂商建立了紧密的合作关系 [1] 发展前景与战略 - 本次发行上市被视为重要契机，公司将在为国内企业提供更多超导技术国产方案的同时，努力开拓全球市场，开启高质量发展新篇章 [2]

宏观经济与政策定调 - 2025年11月社会融资规模增长24,885亿元，超出预期的20,191亿元，同比多增1,597亿元，结束连续三个月负增转正，增速持平于8.5% [4][7] - 11月政府债券融资额新增12,041亿元，环比多增7,189亿元，成为支撑社融超季节性增长的最主要力量，其中新增专项债发行4,922亿元，一般国债净融资额达6,108亿元 [7] - 11月人民币贷款增长3,900亿元，同比少增1,900亿元，但下行幅度边际趋缓，企业贷款增长6,100亿元，同比多增3,600亿元，需求边际改善 [4][5] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，政策基调侧重“提质增效”，对实际GDP增速具有一定容忍度，重点是实现科技突破和供需结构优化 [11][12] - 会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，将“持续扩大内需、优化供给”作为重点，并强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计随着供需结构改善，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善 [12][25] - 2026年财政政策表述更趋稳健，预计广义财政力度维持韧性，赤字率或维持4%，地方专项债额度或在4.4-4.5万亿元，超长期特别国债规模或基本持平 [14] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但降准降息的空间和紧迫性可能有所下降，更强调“灵活高效运用” [15] - 物价回升是2026年政策的重要目标，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高值，PPI环比上涨0.1%，连续第二个月为正 [33][35] 市场策略与投资观点 - 春季躁动往往不会缺席，其核心成因在于政策预期驱动、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓，是否存在强预期是影响其强弱的关键因素 [18] - 在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技，科技占优的中长期条件依然未改变 [18][20] - 投资策略建议科技与周期双轮驱动，科技内部关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等超跌成长行业的修复机会，同时关注PPI改善及反内卷受益的周期行业，如光伏、化工、钢铁、有色等 [21][22] - 基于港股CCASS数据构建的择时策略显示，杠反ETF份额变化与标的指数走势呈现显著负相关，可作为散户情绪的反向指标，例如两倍做多恒生科技ETF份额与指数相关性达-0.67 [42] - 利用杠反ETF份额变化构建的恒生科技指数择时策略，在全区间实现了22.27%的年化超额收益 [43] 行业动态与投资机会 科技与高端制造 - 火山引擎FORCE大会将于12月18日至19日召开，将发布豆包大模型全新成员，并升级Agent开发工具、扩容Agent生态 [56][58] - 豆包大模型日均tokens使用量较2025年5月底的16.4+万亿有望实现高速增长 [57] - 商业航天产业迎来催化，国家航天局已设立商业航天司，万得商业航天指数自4月7日至12月11日上涨46.52%，本月上涨9.35% [47] - 商业航天板块公募基金配置仓位2025年以来呈上升趋势，融资余额近期快速攀升 [48] - 2025年询价转让市场热度显著提升，截至11月27日发行项目数量达163个，是2024年全年的1.4倍，转让规模达844.45亿元，是2024年全年的3.8倍 [52] - 询价转让主要解决“现成好资产”转让问题，与定增（创造“未来增长资产”）形成深度互补，其资金占用时间较定增缩短2-3周，且折价底价更低（交易均价的70% vs 80%） [51] 能源与材料 - 动力煤价格近期回调，截至12月12日秦港Q5500平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨，已达到煤电盈利均分线目标，长线看预计将恢复至800-860元/吨的目标区间 [60] - 炼焦煤价格已从底部反弹，京唐港主焦煤报价1,630元/吨，焦煤期货从6月初的719元反弹至1,017元，累计涨幅达41.5% [60] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利双重逻辑，投资主线包括周期逻辑下的动力煤和冶金煤公司、红利逻辑下的高分红煤企、多元化铝弹性公司以及成长逻辑公司 [62][63] - 2026年制冷剂配额已下发，整体与2025年变化有限但相比调整后配额有所收缩，R32、R125、R134a等产品价格全面调涨，行情保持趋势向上 [66] - PVDF头部企业华谊集团孙公司停产，其涂料级PVDF国内市场占有率超65%，停产已引发多家企业上调报价，最高报价达5.6万元/吨，有望助推行情反转 [67] - 截至12月12日，R32、R125、R134a价格分别为63,000元/吨、46,000元/吨、57,500元/吨，较上周分别持平、上涨1.10%、上涨1.77% [69] 金融与地产 - 美联储降息利好券商海外业务，同时从负债成本下降、资产端扩表等维度直接利好证券公司 [100][101] - 保障房REITs单周表现优异，2025年第50周上涨0.56%，而环保、高速公路等类别REITs下跌，在“资产荒”逻辑下，REITs作为高分红、中低风险资产配置性价比有望持续提升 [73][75] - 证监会表示我国REITs规模有望达7.5万亿元，近期两单持有型ABS获批，拟发行规模分别为11.61亿元和16.58亿元 [74] - 房地产市场方面，2025年第50周全国68城新房成交面积214万平米，同比下降46%，20城二手房成交面积186万平米，同比下降32% [81] - 中央政治局会议着力稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，期待存量收储及城中村改造工作加速推进，改善住房供求关系 [77][79] 消费与出行 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于重点任务首位，明确提出深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划等，为消费行业复苏提供政策支撑 [84] - 飞天茅台批价快速跌至官方指导价1499元附近后已有止跌企稳趋势，公司通过非标酒控量、产品结构优化等方式积极稳定价盘，考虑到春节刚性需求，销量可偏乐观展望 [85][86] - 生猪养殖方面，寒潮降温腌腊渐入旺季，截至12月12日全国生猪均价11.43元/公斤，周环比上涨0.22元/公斤，年前供给增量有限，猪价中枢上移预期不变 [89] - 肉牛行业景气度彰显，截至12月12日牛肉批发价66.24元/公斤，同比上涨10.22%，11月28日犊牛价格32.23元/公斤，同比上涨33.68% [90] - 汽车行业“两新”（新车、新能源车）政策有望优化实施，客车行业出口加速，例如安凯客车2025年累计出口沙特1800台 [97] - 2025年1-11月商用车市场中，重卡销量破百万，新能源出口增长1.2倍 [97]