会议情况 - 广发证券第十一届董事会第十四次会议于2026年3月30日召开，应出席董事11人，实际出席11人[5] 报告审议 - 《广发证券2025年度董事会报告》等多份报告需提交股东会审议[5][11] - 《广发证券2025年度董事绩效考核和薪酬方案情况专项说明》等需提交股东会听取[21][22] 考核结果 - 各位董事2025年度履职考核结果均为称职[15][17] 审计机构 - 同意聘请安永华明为2026年度境内审计机构，安永为境外审计机构[24] 费用预计 - 2026年度财务报表审计等费用合计379.20万元（含税），内部控制审计费用35万元（含税）[24] 利润分配 - 公司拟以7,824,845,511股为基数，每10股分配现金红利5元，共分配3,912,422,755.50元，剩余30,885,506,082.91元转入下一年度[26] - 提请股东会授权董事会制定2026年度中期利润分配方案，拟分配利润比例不超过30%[29] 报告披露 - 公司按要求编制2025年度报告等并披露于巨潮资讯网站[31][33][34] 审计委员会 - 第十一届董事会审计委员会2026年第一次会议审议通过多项议案[31][34][37][39][40][44] 风险监督 - 董事会授权经营管理层监督集团风险容忍度等情况，制定细化风险限额[42] 自营投资 - 拟授权董事会确定公司自营投资总规模上限并调整额度配置[46] - 授权经营管理层科学配置自营业务投资额度并制定风险限额[46] - 授权经营管理层根据法规修订调整自营业务规模及风险限额[47] 其他议案 - 《广发证券2025年度反洗钱和反恐怖融资工作报告》等议案获通过[49][50][51] - 预计公司2026年度日常关联/连交易议案需提交股东会审议[54] - 修订《广发证券董事会审计委员会议事规则》等获通过[55] - 授权召开2025年度股东会议案获通过[57] - 经营管理层考核议案经薪酬与考核委员会审议通过[58]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 公司2025年收入及其他收益总额为44,513百万元，同比增长21.72%[78] - 2025年收入及其他收益总额为44,512.68百万人民币，同比增长21.7%（2024年为36,569.21百万人民币）[84][88] - 公司2025年收入及其他收益总额为人民币4,451.3亿元，同比增长21.72%[153] - 公司2025年归属于本公司股东的净利润为13,702百万元，同比增长42.18%[78] - 2025年归属于本公司股东的净利润为13,701.55百万人民币，同比增长42.2%（2024年为9,636.83百万人民币）[84][92] - 公司2025年归属于本公司股东的净利润为人民币1,370.2亿元，同比增长42.18%[153] - 公司2025年基本每股收益为1.68元人民币/股，同比增长46.09%[78] - 2025年基本每股收益为1.68人民币/股，同比增长46.1%（2024年为1.15人民币/股）[86][90] - 2025年加权平均净资产收益率为10.16%，同比提升2.72个百分点（2024年为7.44%）[86][94] - 公司2025年加权平均净资产收益率为10.16%，同比增加2.72个百分点[78] - 2025年所得税前利润为17,972.82百万人民币，同比增长51.6%（2024年为11,852.14百万人民币）[84] - 公司2025年佣金及手续费收入为19,247,140千元，较2024年增长28.29%[199] - 公司2025年投资净收益为12,783,536千元，较2024年增长64.23%[199] - 公司2025年收入及其他收益总额为44,512,680千元，较2024年增长21.72%[199] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 公司2025年支出总额为2,793.0亿元，同比增长9.52%[153] - 2025年支出总额为27,930.01百万人民币，同比增长9.5%（2024年为25,502.84百万人民币）[84] 财务数据关键指标变化：资产与负债 - 公司2025年资产总额为975,484百万元，同比增长28.57%[79] - 2025年末资产总额为975,484.25百万人民币，同比增长28.6%（2024年末为758,745.11百万人民币）[85][91] - 公司2025年总资产为人民币97,548.4亿元，较上年末增长28.57%[153] - 公司2025年负债总额为813,026百万元，同比增长34.24%[79] - 2025年末资产负债率为78.28%，同比上升4.52个百分点（2024年末为73.76%）[86] - 公司2025年归属于本公司股东的权益为人民币15,611.1亿元，较上年末增长5.77%[153] - 2025年末归属于本公司股东的权益为156,111.48百万人民币，同比增长5.8%（2024年末为147,601.92百万人民币）[85][96] - 公司2025年末净资本为98,531,065,902.55元，同比增长2.79%[83] - 公司2025年末风险覆盖率为231.61%，同比减少44.61个百分点[83] - 公司2025年末自营权益类证券及其衍生品/净资本比例为44.13%，同比增加12.58个百分点[83] 业务线表现：投资银行业务 - 公司累计为200余家科创企业提供股债融资服务，融资总规模超9，300亿元人民币[100] - 2025年公司完成A股股权融资项目8单，主承销金额187.93亿元；其中再融资发行主承销金额174.75亿元，同比增长122.3%[159][160] - 2025年公司完成23单境外股权融资项目，发行规模1067.75亿港元；按发行规模计算，在香港市场中资证券公司排名第5[159] - 2025年公司主承销发行债券869期，主承销金额3188.57亿元，行业排名第9；其中公司债主承销金额2030.72亿元，同比增长19.6%[163][165] - 2025年公司主承销科技创新债券138期，承销金额395.46亿元；主承销低碳转型和绿色债券34期，承销金额78.94亿元[163] - 2025年公司完成中资境外债发行59单，承销金额870.97亿港元[163] - 截至2025年末，公司作为主办券商持续督导新三板挂牌公司52家，其中“专精特新”企业占比达80.77%[159] 业务线表现：财富管理业务 - 截至2025年12月末，公司代销金融产品保有规模超过3,700亿元，较上年末增长约42.65%[170] - 2025年公司沪深股票基金成交金额40.38万亿元（双边统计），同比增长68.64%[170] - 2025年公司股票代理交易金额341,088.71亿元，市场份额4.05%；债券代理交易金额719,544.88亿元，市场份额5.39%；总代理交易金额1,123,379.50亿元，市场份额4.79%[171] - 2025年公司代理销售金融产品合计金额13,785.33亿元，其中基金产品2,960.26亿元，信托产品1,372.46亿元，其他金融产品9,452.61亿元[172] - 截至2025年12月末，公司融资融券余额为1,389.79亿元，较上年末增长34.04%，市场份额5.47%[175] - 截至2025年12月末，公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为72.63亿元，较上年末下降23.19%[176] - 2025年12月末，公司代销非货币公募基金保有规模行业排名第4[122] - 公司拥有超过4,800名证券投资顾问，行业排名第三（母公司口径）[122] 业务线表现：交易及机构业务 - 报告期内，广发期货成交量、成交额市占率同比分别增加0.45个百分点和0.41个百分点[174] - 报告期内，公司通过中证机构间报价系统和柜台市场开展的私募产品发行与交易共110,115只，合计规模人民币10,592.76亿元[183] - 公司股票研究覆盖中国大陆28个行业、951家A股上市公司及232家海外上市公司[185] - 公司2025年利息收入为12,256,421千元，较2024年下降2.53%[199] 业务线表现：资产管理业务 - 广发资管2025年管理费收入较2024年增长31.57%[190] - 截至2025年末，广发资管资产管理净值规模合计2,108.74亿元，较2024年末下降16.82%[190][191] - 广发资管集合资产管理计划净值规模946.64亿元，较2024年末下降38.68%[190][191] - 广发资管单一资产管理计划净值规模914.09亿元，较2024年末增长12.61%[190][191] - 广发资管专项资产管理计划净值规模248.02亿元，较2024年末增长38.08%[190][191] - 广发基金管理的公募基金规模合计16,632.10亿元，较2024年末增长13.43%[195] - 广发基金剔除货币市场型基金后的规模合计10,151.60亿元，行业排名第3[195] - 易方达基金管理的公募基金规模合计25,705.40亿元，较2024年末增长25.17%[196] - 易方达基金剔除货币市场型基金后的规模合计18,178.55亿元，行业排名第1[196] - 2025年12月末，广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第3、第1[122] 业务线表现：投资管理业务 - 另类投资子公司广发乾和累计投资项目342个[184] - 广发信德在管基金存量实缴规模超190亿元[197] 子公司与分支机构情况 - 公司持有广发基金54.53%股权，其注册资本为人民币1.40978亿元[64] - 公司全资控股广发期货，注册资本为人民币20.5亿元[64] - 公司全资控股广发信德，注册资本为人民币28亿元[64] - 公司全资控股广发乾和，注册资本为人民币71.035亿元[64] - 公司持有易方达基金22.65%股权，其注册资本为人民币1.32442亿元[64] - 公司持有广东股权中心12.0183%股权，其注册资本为人民币3.109831亿元[64] - 公司全资控股境外平台广发控股香港，注册资本为港币103.37亿元[68] - 广发控股香港全资拥有广发经纪（香港），注册资本为港币42亿元[69] - 广发控股香港全资拥有广发全球资本，注册资本为港币35亿元[69] - 广发期货全资控股广发期货（香港），注册资本为港币10.21亿元[71] - 公司控股子公司广发基金于2023年1月获得合格境内有限合伙人境外投资试点基金管理企业资格[35] - 公司控股子公司广发基金于2021年12月获得合格境内有限合伙人境外投资企业试点业务资格[35] - 公司控股子公司广发基金于2021年6月获得基金投资顾问资格[35] - 公司对廣發期貨（新加坡）有限公司、瑞晨股權投資基金管理（廣東）有限公司等多個子公司持有100%股權[57] - 公司對廣發金融交易（英國）有限公司、廣發期貨（香港）有限公司、廣發商貿有限公司等多家主要子公司均持有100%股權[57] - 截至2025年末，公司证券营业部共330家，其中广东省有130家（深圳市13家）[72] - 公司拥有全国357家分公司及营业部[124] - 粤港澳大湾区珠三角九市营业网点家数及覆盖占比均为行业第1[124] - 公司境內重要分公司包括設立於2000年12月的廣西分公司，以及2001年10月設立的山西分公司[62] - 公司境內重要分公司包括設立於2003年4月的寧波分公司，以及2007年2月設立的安徽分公司[62] - 公司境內重要分公司包括設立於2007年6月的蘇州分公司，以及2008年7月設立的湖南分公司[62] - 公司境內重要分公司包括設立於2008年9月的江西分公司，以及2009年7月設立的深圳、上海、河北、山東、湖北分公司[62] - 公司境內重要分公司包括設立於2009年7月的廣州分公司，以及2009年8月設立的江蘇、成都、浙江、西安、北京分公司[63] - 公司境內重要分公司包括設立於2011年2月的珠海分公司，以及2011年5月設立的佛山分公司[63] - 公司境內重要分公司包括設立於2011年8月的長春分公司，以及2012年4月設立的福建分公司[63] 公司治理与股东信息 - 公司董事会成员包括执行董事林传辉、秦力、孙晓燕及肖雪生[4] - 公司负责人林传辉、主管会计工作负责人孙晓燕及会计机构负责人余莉红保证年度报告中财务报告的真实、准确、完整[5] - 公司法定代表人林传辉，总经理秦力[19] - 公司董事会秘书/证券事务代表为尹中兴，联系地址位于广东省广州市天河区马场路26号广发证券大厦58楼[21] - 公司主要股东吉林敖东、辽宁成大和中山公用26年来一直位列前三大股东[120] - 公司经营管理团队在证券、金融和经济相关领域的经历平均约27年，在公司平均任职期限超过22年[118] - 公司組織架構包含董事會、總經理、風險管理委員會、薪酬與考核委員會、審計委員會等多個核心管理與職能部門[60] 业务资格与牌照获取 - 公司2025年取得南向通业务资格[34]和参与科创板做市借券业务资格[34] - 公司2024年获得互换便利业务资格[33]、跨境理财通试点资格[33]、上市证券做市交易业务资格[33]和参与碳排放权交易业务资格[33] - 公司2023年获得股指期权做市业务资格[33]、流动性外汇管理试点资格[33]、华夏科创50ETF期权主做市业务资格[33]、易方达科创50ETF期权主做市业务资格[33]、独立开展主承销业务资格[33]及中保保险资产登记交易系统有限公司代理开户机构资格[33] - 公司2022年获得中证500ETF期权主做市商业务资格[33]、创业板ETF期权做市商业务资格[33]、中证500ETF期权做市商业务资格[33]、账户管理功能优化试点业务资格[33]、国家区块链创新应用试点资格[33]及深圳证券交易所基金通平台做市商资格[31] - 公司2021年获得北交所会员资格[31]、虚头寸类QFII模式试点资格[31]、科创板转融券市场化约定申报业务资格[31]及上证e互动平台信息转载许可证[31] - 公司2020年获得参与创业板转融券业务资格[31]、中国票据交易系统接入资格[31]及首批农发债标准债券远期报价商资格[31] - 公司2019年获得信用保护合约核心交易商资格[31]、上市基金主做市商业务资格[31]、开通股票期权业务交易权限[31]、沪深300ETF期权主做市商业务资格[31]、信用保护凭证创设资格[31]及中国银行业协会会员资格[31] - 公司于1998年11月获得中国证监会颁发的经营证券期货业务许可证[23] - 公司于2004年12月获得中国证券业协会批准成为从事相关创新活动的试点证券公司[23] - 公司于2005年8月获得权证买入合格资格结算参与人资格[25] - 公司于2005年9月获得短期融资券承销业务资格[25] - 公司于2010年3月获得融资融券业务资格[25] - 公司于2011年11月获得合格境内机构投资者境外证券投资管理业务(QDII)资格[25] - 公司于2012年11月获得非金融企业债务融资工具主承销业务资质[27] - 公司于2014年5月获得证券投资基金托管资格[28] - 公司于2015年1月获得股票期权做市业务资格[28] - 公司于2016年1月获得全国银行间债券市场做市商资格[30] - 公司于2018年8月获得场外期权业务一级交易商资格[30] - 公司于2018年4月获得跨境业务试点资格[30] 市场环境与行业数据 - 2025年Wind全A、上证指数、深证成指、创业板指、科创50指数分别上涨27.65%、18.41%、29.87%、49.57%、35.92%[110] - 2025年沪深股基成交额达499万亿元，同比上升70.39%[110] - 2025年A股市场股权融资共完成296单，融资金额9,195.67亿元，同比分别增长12.12%和269.36%[110] - 2025年IPO完成112单，融资金额1,308.35亿元，同比分别增长9.80%和97.40%[110] - 2025年再融资完成184单，融资金额7,887.32亿元，同比分别增长13.58%和331.75%[110] - 截至2025年末，我国公募基金管理总规模达37.71万亿元，同比增长14.86%[110] - 2025年A股股权融资完成296单，融资总额9195.67亿元，同比分别增长12.12%和269.36%[156] - 2025年A股市场股基成交金额505.57万亿元，同比增长70.89%[169] - 2025年香港证券市场日均成交金额2498.20亿港元，同比增长89.52%[169] - 2025年A股首次公告重大资产重组的上市公司173家，同比增加54.46%，已披露交易金额合计约10322.42亿元[166] - 2025年中国股权投资市场投资总规模9,287.16亿元，同比上升45.6%[184] - 截至2025年末，公募基金行业资产净值合计37.71万亿元，较2024年末增长14.89%[194] - 2025年中国股权投资市场新募集基金数量为5,039只，规模为1.65万亿元，同比分别上升26.6%和14.1%[197] 社会责任与可持续发展 - 公司年内公益支出达3,155.72万元，广发公益基金会累计公益支出超过3.3亿元[104] - 报告期内集团公益支出共计人民币3,155.72万元，其中广发公益基金会支出人民币2,648.05万元[140] - 公司服务绿色ABS项目及绿色债券、碳中和债券及低碳转型挂钩债券等发行，股债合计融资超百亿[104] - 公司2025年已遵守《环境、社会及管治报告守则》的强制披露规定及“不遵守就解释”条文[145] 公司基本信息与历史沿革 - 公司股份代号为1776[2] - 公司A股股票代码为000776（深交所），H股股票代码为1776（香港联交所）[19] - 公司注册资本为人民币7,605,845,511元（截至2025年12月31日），净资本为人民币98,531,065,902.55元[19] - 公司注册地址位于广东省广州市

行业投资评级 * 报告未明确给出整体金融行业的投资评级，但分别对保险、券商、银行及多元金融子板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [1][2][3][4] 核心观点 * **保险行业**：2025年上市险企业绩呈现“投资驱动净利润高增、寿险价值与新单增长亮眼、财险成本持续改善”的格局，尽管短期股价调整，但行业资产负债两端改善的长期核心逻辑未变，有望迎来估值与业绩的双重修复 [1][14][17] * **券商行业**：2025年已披露年报的14家上市券商业绩高增，合计营收/归母净利润同比增长37.7%/54.8%，ROE提升至7.5%，行业盈利能力迎来实质性修复，当前板块盈利与估值出现明显错配，建议把握左侧布局机会 [2][18][19] * **银行行业**：已披露2025年年报的13家样本银行业绩边际改善，营收/归母利润同比增长0.85%/1.08%，净息差降幅收窄至14个基点，财富管理中收回暖，展望2026年，银行净利息收入增速或企稳，资产质量预计保持稳健 [3][21][22][23] 根据目录总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年3月23日至27日）沪深300指数下跌1.41% [10] * **非银金融**：非银金融（申万）指数下跌3.98%，跑输沪深300指数2.57个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数分别下跌3.61%、5.52%、0.24% [1][10] * **银行**：银行（申万）指数下跌0.71%，跑赢沪深300指数0.7个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.17%、0.30%、0.88%、0.57% [1][10][13] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，中国人寿跌幅最大（-10.55%），中国平安（-4.67%）和中国太保（-5.21%）具相对收益 [25] * **AH溢价**：截至3月27日，中国人寿A/H溢价率最高为68.94%，中国平安最低为8.69% [25] * **债券利率**：10年期国债到期收益率为1.82%，环比下降0.7个基点 [14][29] * **理财收益**：余额宝7日年化收益率为1.00%，微信理财通为1.09% [32] 三、券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周券商股涨幅前五为第一创业（+0.95%）、西南证券（+0.23%）、长城证券（-1.21%）、山西证券（-1.41%）和国联民生（-1.83%） [33][36] * **板块估值**：截至3月27日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.18倍，处于2012年以来9.3%分位数，华林证券PB最高（5.78倍），国金证券最低（0.89倍） [18][37][38][40] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信证券A/H溢价率最低（13.43%），中原证券最高（145.32%） [41] * **市场交投**：本周A股日均成交额21115.78亿元，环比下降4.5%，日均换手率1.94% [44] * **两融与质押**：全市场两融余额26083.94亿元，环比下降0.6%；股票质押市值29211.3亿元，环比增加0.18% [45] * **发行与基金**：本周IPO募资34.98亿元，环比减少60.3%；新发基金规模197.75亿元，环比减少42% [50][55] * **ETF申赎**：本周非货币型ETF净赎回98.86亿元，股票型ETF净赎回118.6亿元 [59] 四、银行周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股银行涨幅居前的为中信银行（+4.39%）、平安银行（+2.32%）、沪农商行（+1.25%）；H股为中信银行（+6.51%）、渝农商行（+4.68%） [61] * **板块估值**：A股银行PB估值靠前的为招商银行（0.91倍）、杭州银行（0.90倍）、宁波银行（0.89倍） [61] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，招商银行A/H溢价率最低为-8.8%，郑州银行最高为98.8% [63] * **央行操作**：本周央行实现流动性净投放2819亿元，其中逆回购净投放2319亿元 [67] * **市场利率**：SHIBOR隔夜利率为1.32%，质押式回购隔夜加权平均利率为1.39% [71] * **同业存单**：本周同业存单发行7720亿元，净融资738亿元，9个月期发行规模最大（2430亿元，占比31.5%） [79][81] * **债券发行**：本周公司债发行1034亿元，加权平均票面利率2.19%；未新发企业债 [88] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：央行开展5000亿元MLF操作；证监会2025年推进法治建设，查办案件701件；国家计划3年左右基本建立长期护理保险制度 [93] * **公司业绩（部分摘要）**： * **工商银行**：2025年营收8382.70亿元（+2.0%），归母净利润3685.62亿元（+0.7%） [94] * **建设银行**：2025年营收7610.49亿元（+1.88%），归母净利润3389.06亿元（+0.99%） [96] * **招商银行**：2025年营收3375.32亿元（+0.01%），归母净利润1501.81亿元（+1.21%） [99] * **国泰海通**：2025年营收631.07亿元（+87.40%），归母净利润278.09亿元（+113.52%） [108] * **中国平安**：2025年营收10505.06亿元（+2.1%），归母净利润1347.78亿元（+6.45%） [110] * **中信证券**：2025年营收748.54亿元（+28.79%），归母净利润300.76亿元（+38.58%） [111]

业绩说明会安排 - 公司定于2026年4月2日15:00 - 17:00在全景网举办2025年度业绩说明会[3] - 采用网络远程方式，投资者可登陆https://ir.p5w.net参与[3] - 2026年4月1日前公开征集问题，网址为https://ir.p5w.net/zj/ [3] 出席人员 - 董事长林传辉、总经理秦力、财务总监孙晓燕等出席[3] 公司人员构成 - 公告日期（2026年3月27日）时，执行董事有林传辉等4人[4] - 非执行董事有李秀林等3人[4] - 独立非执行董事有梁硕玲等4人[4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2026年2月券商板块整体延续弱势格局，指数下跌且跑输大盘，板块内部分化显著，估值区间下移 [4][7][12] - 影响2月业绩的核心市场要素包括：自营业务环境环比降温、经纪业务因季节因素大幅回落、两融余额小幅下滑、投行业务总量明显下降 [6][19][20][26][31] - 展望2026年3月，预计上市券商整体经营业绩环比仍有下行空间，自营业务承压较重，但经纪、投行业务景气度有望环比回升 [6][42][43][46] - 当前券商板块估值已下探至低位，为中长期布局提供良机，建议关注龙头、财富管理突出及估值偏低的券商 [6][47][50] 2026年2月行情回顾总结 - **指数表现**：中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.08%，跑输上涨0.09%的沪深300指数2.17个百分点，在30个中信一级行业中排名第27位 [4][7] - **成交情况**：板块全月振幅为3.86%，环比下降4.77个百分点；成交额4086亿元，环比大幅缩量60.3% [7] - **个股分化**：42家上市券商中仅13家上涨，环比减少6家；31家个股跑赢券商指数，占比73.8% [8] - **头部券商拖累**：头部券商除中金公司微涨外普遍下跌，广发证券(-7.34%)、华泰证券(-6.88%)等处于跌幅前列，明显拖累指数表现 [8][10] - **板块估值**：月内板块平均市净率(P/B)震荡区间为1.398-1.433倍，月底收于1.401倍，与2016年以来1.52倍的平均估值距离拉大 [12] 影响2026年2月经营业绩的核心市场要素总结 - **自营业务**： - 权益市场：主要指数涨跌互现，上证指数涨1.09%，深证综指涨2.98%，创业板指跌1.08%，科创50跌1.42%，中证2000指数领涨4.80% [16] - 经营环境环比明显降温，市场热点减少，预计权益类自营业务投资收益环比将出现明显回落 [17] - 固收市场：十年期国债期货指数上涨0.10%，中证全债(净)指数微跌0.03%，债市偏强运行但涨幅收窄，预计固收自营业务环比面临压力 [18] - 整体自营业务月度投资收益环比将明显下滑，总量降至近12个月的中位水平 [19] - **经纪业务**： - 全市场日均股票成交量为2.31万亿元，环比下降24.1%，同比上升25.6% [20] - 月度股票成交总量为32.35万亿元，环比大幅下降46.9%，同比下降2.3%，主要受春节假期交易日减少及交投活跃度回落影响 [20][21] - 行业经纪业务景气度出现季节性较大幅度回落 [21] - **两融业务**： - 截至2月27日，全市场两融余额为26692亿元，环比小幅下滑1.7%，同比大幅增长40.6% [26] - 2026年两融日均余额为26767亿元，较2025年的20793亿元增长28.7%，增幅环比收窄0.5个百分点 [26] - 两融业务对单月经营业绩的贡献度维持在近12个月以来的高位 [27] - **投行业务**： - 股权融资规模为410亿元(按上市日)，环比大幅下降70.5%，同比大幅增长533.5% [31] - 债权承销金额为11931亿元(按发行日)，环比下降20.4%，同比下降10.6% [31] - 受股权、债权融资规模同步较大幅度下滑影响，行业投行业务总量环比降幅明显，降至近12个月的中低位水平 [32] 2026年3月业绩前瞻总结 - **自营业务**： - 权益市场：3月至今各主要权益类指数出现明显调整，预计权益类自营业务环比将进一步明显下滑，降至近12个月以来的低位 [35][40] - 仅高股息板块能提供正收益，科技成长板块承压，中性量化投资展望相对乐观 [39] - 固收市场：债市偏弱运行，十年期国债期货指数小幅下跌，预计固定收益类自营业务环比将出现小幅下滑 [41] - 整体自营业务月度投资收益环比将承压较重 [42] - **经纪业务**： - 3月全市场日均股票成交量环比基本持平，维持在近12个月相对高位 [43] - 由于交易日环比增加，月度股票成交总量预计将实现较大幅度增长，行业经纪业务景气度将实现明显回升 [43] - **两融业务**： - 预计3月两融余额环比将连续第二个月出现小幅下降 [45] - 2026年两融日均余额较2025年的增幅将持续微幅收窄，但两融业务对单月业绩的贡献度将维持在近12个月以来的高位 [45] - **投行业务**： - 预计3月股权融资规模(按上市日)环比将出现幅度较大的增长，总量有望回升至近12个月中高位水平 [46] - 债权承销金额(按发行日)已明显越过万亿大关，预计环比将同步出现较大幅度增长 [46] - 在股权、债权融资同步回升推动下，行业投行业务总量环比将出现较大幅度回升 [46] - **整体业绩**：综合市场各要素变化，预计2026年3月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍有进一步下行的空间，总量维持在近12个月相对低位 [46] 投资建议总结 - **板块表现**：3月券商指数进一步破位下跌，快速逼近2025年4月低位区域，年内跌幅领先各中信一级行业指数，整体延续弱势格局 [6][47] - **估值水平**：3月板块平均P/B月初即回落至1.40倍下方，最低已降至1.25倍左右，全月近乎单边下行，进一步拉开了与2016年以来1.52倍平均估值的距离 [6][47] - **政策环境**：证监会主席指出“十五五”时期资本市场努力实现五个方面新提升，并将推出深化创业板改革、优化再融资机制等措施 [48][49] - **行业展望**：2026年作为“十五五”开局之年，资本市场有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中 [49] - **配置建议**：当前板块估值已下探至1.2x倍P/B，为中长期布局提供良机 [50] - 建议关注龙头类券商 [50] - 建议关注财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商 [50] - 建议关注逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商 [50]

债券发行 - 广发证券2026年第二期永续次级债券3月30日在深交所上市[5] - 发行总额40.40亿元，主体和债项评级均为AAA[5] - 票面年利率2.30%，期限每5年重定价，公司可延或兑付[5] - 发行日3月20 - 23日，起息日3月23日[5] - 债券面值和开盘参考价100元/张[5]

业绩说明会安排 - 公司定于2026年4月2日15:00 - 17:00举办2025年度业绩说明会[1] - 采用网络远程方式，投资者可登陆全景网“投资者关系互动平台”参与[1] - 出席人员有董事长林传辉、总经理秦力等[1] 问题征集 - 公司提前向投资者公开征集问题，截止时间为2026年4月1日12:00[1] - 征集问题网址为https://ir.p5w.net/zj/[1] 会议内容 - 公司将在业绩说明会上回答投资者普遍关注的问题[1]

债券信息 - 广发证券2026年第二期永续次级债券3月30日在深交所上市[2] - 发行总额40.40亿元[2] - 主体和债项评级均为AAA，票面年利率2.30%[2] 债券条款 - 期限每5年为1个重定价周期，公司可延或兑付[2] - 前5年利率不变，第6年起每5年重置[2] - 每年付息一次（不行使递延权时）[2] 时间价格 - 发行与起息日为3月23日[2] - 面值与开盘参考价均为100元/张[2]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期，行业国际业务蓄势启新程[1][5] - 券商国际业务稳步推进，成长潜力充足，收入贡献稳步提升且头部集中趋势明显[5] - 对标国际一流投行，中资券商出海长期空间广阔，各业务线协同发展将打开成长天花板[5] - 看好券商行业国际业务业绩贡献逐级提升，具备先发优势的头部券商将充分受益[5][79] 多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期 - **政策赋能：** 国家战略层面，券商出海是金融强国与资本市场高水平对外开放的必然要求，能否构建跨境业务能力已成为监管评价一流投行潜质的重要标尺[5][11]；行业监管层面，互联互通机制优化、QFII/RQFII制度改革、跨境创新业务试点等配套机制逐步完善，为券商出海筑牢根基[5][12] - **市场扩容：** 港交所IPO制度改革推动市场显著扩容，2025年全年117家企业上市，募资2863亿港元，同比增长224.8%，重回全球IPO募资额榜首[14]；东南亚、中东等新兴资本市场潜力释放，为券商提供新的展业蓝海[5][17] - **盈利优化：** 境外业务凭借更高的经营杠杆和资本效率，ROE显著优于境内业务，2025年上半年中信、中金、华泰、广发境外子公司ROE分别为11.6%、8.5%、4.6%、5.7%，较公司整体水平（4.6%、3.7%、3.9%、4.3%）优势明显[5][22][25] 券商出海布局提速，国际业务稳步推进 - **业务贡献提升与资本注入：** 2018-2024年样本券商境外业务收入复合年均增长率达20%，高于整体营收增速[5]；2025年上半年16家上市券商合计境外业务收入达202亿元，占合计营收比重11%[30]；2025年以来行业资本密集注入境外子公司，头部券商大手笔增资，中小券商加速入场[5][37] - **竞争格局头部集中：** 行业形成“两超两强”（中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券）主导的格局，马太效应显著[5][34]；2025年上半年头部4家券商境外子公司总资产占行业整体的53%[34] - **收入结构以投资为主导：** 当前券商境外业务收入以投资收益为核心，财富管理与投行业务构成重要支撑[5][40]；2025年上半年华泰证券国际业务分部投资净收益占比达124%[40] 出海长期空间广阔，各业务线协同打开成长天花板 - **对标国际投行差距显著：** 2024年4家头部中资券商国际业务合计收入仅为高盛海外业务收入的25%[5][57]；中资券商国际业务平均收入占比约10%，远低于高盛的40%左右[5] - **长期增长潜力巨大：** 预计至2030年，券商行业海外业务收入有望突破千亿元，达到1044亿元，2024-2030年复合增长率有望达15%[5][63][66] - **各业务线发展契机：** - **跨境自营业务：** 境内“资产荒”与低利率环境下，配置境外固收资产性价比提升，2025年上半年中信证券、中金公司境外债权类投资信用风险敞口分别为1337亿元、218亿元[5][65] - **投行业务：** 中资企业海外实体投资扩张催生跨境投行需求，2025年我国非金融类对外直接投资额达1456.6亿美元，中企出境并购总金额2215亿元，同比增长440%[5][69][78] - **财富管理业务：** 居民全球资产配置需求升级，45%的高净值人群已配置境外金融产品，86%考虑进行境外配置，为券商开辟新赛道[5][73] 投资建议 - 重点看好具备建设全球服务网络能力、境外业务盈利效率高、资本持续加码国际业务的头部券商[5][79] - 推荐标的包括中金公司、中信证券、华泰证券、国泰海通、中国银河、广发证券等[5][79]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期，国际业务有望成为行业新的核心增长极[5] - 券商国际业务稳步推进，收入贡献持续提升，竞争格局呈现头部集中趋势[5] - 对标国际一流投行，中资券商海外业务成长潜力巨大，至2030年行业海外收入有望突破千亿元[5] - 看好具备先发优势、资本实力和全球服务网络能力的头部券商[5] 根据目录分项总结 1. 多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期 - **政策赋能**：国家战略层面，券商出海是金融强国与资本市场高水平对外开放的必然要求，构建跨境业务能力已成为监管评价一流投行潜质的重要标尺[5][10][11] 行业监管层面，互联互通机制完善、QFII/RQFII制度改革、跨境创新业务试点等配套机制逐步完善，为券商出海筑牢根基[5][12][13] - **市场扩容**：港交所IPO制度改革推动香港市场显著扩容，2025年全年117家企业上市，募资2863亿港元，同比增长224.8%，重回全球IPO募资额榜首[14] 东南亚、中东等新兴资本市场潜力释放，为券商出海提供新增长蓝海[5][17] - **盈利优化**：境外展业杠杆优势突出，ROE显著高于境内业务 2025年上半年，中信、中金、华泰、广发境外子公司ROE分别为11.6%、8.5%、4.6%、5.7%，均显著超出其公司整体水平（分别为4.6%、3.7%、3.9%、4.3%）[5][22][25] 核心驱动因素在于境外子公司经营杠杆更高，2025年上半年头部券商境外子公司杠杆率普遍为公司整体杠杆率的1.3-3倍[26][29] 2. 券商出海布局提速，国际业务稳步推进 - **业务贡献提升与资本注入**：中资券商境外业务收入占比稳步攀升 2018-2024年样本券商境外业务收入复合年均增长率达20%，显著高于整体营收复合增速[5][30] 2025年上半年16家上市券商合计境外业务收入达202亿元，占合计营收比重为11%[30] 竞争格局呈现“两超两强”（中信、中金、国泰海通、华泰）主导的头部集中特征，2025年上半年头部4家券商境外子公司总资产占行业整体的53%[34] 2025年以来行业资本密集注入境外子公司，出海从被动布局转向主动战略投入[5][37][38] - **业务结构以投资收益主导**：当前券商境外业务收入结构以投资收益为核心，财富管理与投行业务构成重要支撑[5][40] 跨境业务方面，截至2023年11月末，券商跨境业务存续规模已突破1万亿元，其中跨境场外衍生品业务存续名义本金约为8254.27亿元[45] - **各业务线进展**：**投行业务**在港股IPO市场已占据主导地位，2024年港股IPO承销金额前十席位中，中资券商占据半数，合计市场份额达到34%[47][50] 但在全球市场，2024年全球股票发行Top 50承销商中，6家内地券商合计总承销份额约4.96%，与国际投行仍有差距[47][48] **经纪业务**在港股市场市占率偏低，2025年12月成交额前十经纪商中除中银国际外均为海外券商，中资券商拓展空间广阔[53][56] 3. 出海长期空间仍广阔，各条线协同打开成长天花板 - **成长潜力充足**：对标国际一流投行，中资券商国际业务规模与占比仍有显著差距 2024年4家头部券商合计国际业务收入为335亿元，仅为高盛海外业务收入（约1315亿元人民币）的25%[57] 中资券商平均国际业务收入占比约10%，较之高盛（40%左右）差距明显[5][57] 至2030年，券商行业海外业务收入有望突破千亿元，2024-2030年复合年增长率有望达15%[63][66] - **各业务线发展契机**：**跨境自营业务**方面，境内“资产荒”与低利率环境推动券商提升境外固收敞口以稳定收益，2025年上半年中信证券、中金公司境外债权类投资信用风险敞口分别为1337亿元、218亿元[65] **投行业务**方面，中企海外投资扩张催生需求，2025年我国非金融类对外直接投资额达1456.6亿美元，同年中企出境并购总金额2215亿元，同比大幅增长440%[69][72][78] **财富管理业务**方面，居民跨境资产配置需求升级，45%的高净值人群已配置境外金融产品，86%考虑进行境外配置[73] 4. 投资建议 - 重点看好具备建设全球服务网络能力、境外业务盈利效率高、资本持续加码国际业务的头部券商[5][79] - 推荐标的包括：中金公司、中信证券、华泰证券、国泰海通、中国银河、广发证券等[5][79]