报告投资评级 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [4] - 12个月目标价为10.57元，当前股价（2026年4月30日）为8.99元 [4] 核心观点与业绩回顾 - **2025年业绩稳健增长**：2025年公司实现营收820.75亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润93.04亿元，同比增长6.00% [1] - **2026年一季度业绩承压**：2026年第一季度实现营收189.25亿元，同比下降6.65%；实现归母净利润20.64亿元，同比下降34.19% [1] - **核电业务量增价稳**：2025年核电营业收入654.53亿元，同比增长4.03%；毛利率为41.66%，同比微增0.12个百分点；核电机组发电量首次突破2000亿千瓦时，达2008.07亿千瓦时，同比增长9.66% [2] - **新能源业务量增价跌**：2025年新能源机组发电量合计436.23亿千瓦时，同比增长31.29%；但受市场电价下行影响，新能源综合电价为0.3732元/千瓦时（含增值税），同比下降11.21%，导致光伏和风电业务毛利率分别同比下降16.62和8.18个百分点 [2] - **综合电价下行**：2025年公司全年综合电价为0.3899元/千瓦时（含增值税），同比下降6.27% [2] 成长驱动：装机增长与政策支持 - **在建机组储备丰富**：截至2026年初，公司控股核电在运机组27台，装机容量2621.20万千瓦；控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2064.70万千瓦 [3] - **即将进入投产密集期**：预计2026-2027年有6台机组陆续投产，包括2026年投运的江苏核电田湾7号机组、海南核电小堆机组，以及2027年计划投运的辽宁徐大堡3号、三门3号、田湾8号、三门4号机组 [3] - **政策支持核电发展**：“十五五规划纲要”提出积极安全有序推进沿海核电建设，目标核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右 [8] - **机制电价政策提振盈利预期**：辽宁省已出台政策，建立核电可持续发展价格结算机制，通过“差价合约”锁定大部分电量结算价格，有望使核电企业中长期盈利波动性显著收敛，趋向稳定，并提振估值水平 [8] 财务预测与估值 - **收入与利润预测**：预计公司2026-2028年收入分别为892.33亿元、950.25亿元、1088.1亿元，增速分别为8.7%、6.5%、14.5%；预计归母净利润分别为106.27亿元、108.7亿元、125.16亿元，增速分别为14.2%、2.3%、15.1% [9] - **估值基础与目标价**：考虑到在建机组即将迎来投产密集期，给予公司2027年20倍市盈率（PE），对应目标价10.57元 [9] - **关键财务指标预测**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.53元、0.61元；预测市盈率（PE）分别为17.4倍、17.0倍、14.8倍；预测净资产收益率（ROE）分别为8.5%、8.1%、8.7% [10][11]