价格法修正草案 - 修正草案共10条 主要涉及完善政府定价相关内容 明确政府指导价不局限于基准价及其浮动幅度的形式 明确定价机关可通过制定定价机制确定政府定价的水平 [1] - 进一步明确不正当价格行为认定标准 完善低价倾销 价格串通 哄抬价格 价格歧视等不正当价格行为认定标准 [1] - 健全价格违法行为法律责任 [1] 反内卷政策与市场影响 - 反内卷正成为政策和市场新焦点 与供给侧改革相比在过剩起因 过剩环节 出清手段 需求侧配合等方面有新特征 [2] - 关注7月底政治局会议定调 9月前后各部委政策出台落地 明年是各地方和行业政策执行关键时间 [2] - 反内卷可能成为市场下一阶段行情主线 预计分为政策预期 涨价潮拉动 需求扩张三个阶段 [2] 行业政策与毛利率分析 - 光伏 锂电 汽车 钢铁 水泥 电商行业政策力度或将较为强力 [2] - 上游行业中 煤炭采选 燃料加工 金属制品 有色冶炼毛利率处于历史低位且继续恶化 化学原料及化学制品 非金属矿物制品有所改善 [2] - 中下游行业中 电气机械及器材 汽车制造 造纸 木材加工 文体用品 医药制造毛利率处于历史低位且继续恶化 废弃资源综合利用 农副食品有所改善 [2] 公司投资机会 - 光伏行业有望因产能出清迎来供需拐点 关注通威股份 福莱特 大全能源 协鑫科技等 [3] - 高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司包括中煤能源 兖矿能源等 [4] - 反内卷助力大宗价格企稳回升 有利于大宗供应链盈利改善 关注厦门象屿 厦门国贸 浙商中拓 [5]

基金表现 - 7月23日收盘跌0.39% 成交额1.79亿元[1] - 今年以来份额增加41.27%至52.92亿份 规模增加52.92%至53.54亿元[1] - 近20个交易日日均成交金额1.48亿元 今年以来日均成交金额1.16亿元[1] 基金基本信息 - 成立于2024年6月26日 管理费率0.50% 托管费率0.10%[1] - 业绩比较基准为中证国新港股通央企红利指数收益率[1] - 现任基金经理龚丽丽任职期内收益17.15% 汪洋任职期内收益3.73%[2] 持仓结构 - 前三大重仓股为中国移动(10.83%) 中国石油股份(10.55%) 中远海控(9.66%)[3] - 能源板块持仓集中 中国海洋石油(9.03%) 中国神华(8.09%) 中国石油化工股份(7.66%)[3] - 电信板块占比显著 中国电信(4.85%) 中国联通(3.68%)[3] - 十大重仓股合计持仓占比69.35% 单只个股持仓均超1亿元[3]

煤炭行业政策动态 - 国家能源局对山西、内蒙古等8省区煤矿进行生产核查，重点检查2024年全年及2025年1-6月原煤产量是否超公告产能[2] - 核查政策为2021年核定标准的重申，表明严控超产和加强监管的态度[2] - 政策目的是遏制煤价快速下跌，6月开始酝酿[3] - 企业需在8月15日前自查上报产量，但历史经验显示上报数据不会体现超产[4] - 执行力度待观察，超产主要由安监局监管且执法更严格[5] 产量影响分析 - 山西、陕西、内蒙和新疆超产合计约2亿吨，剔除新疆后约1亿吨[6] - 过去一年煤炭产量增速达4.8%，仅次于2022年保供年份的9%，处于较高水平[6] - 存量矿产量高位回落趋势明显，政策落地将加速回落预期[6] 价格走势 - 6月以来动力煤和焦煤价格底部回升，涨幅分别为35元/吨（6%）和210元/吨（17%）[7] - 焦煤主力合约夜盘大涨10%，现报1135元/吨[1] - 价格上涨驱动因素：迎峰度夏需求、钢焦补库、进口下降、产量增速回落[8] - 供需格局从宽松转向平衡偏紧[9] 行业及公司展望 - 区别于2016年供给侧改革，本次政策采取"时间换空间"策略，务实行业底部[10] - 板块估值有修复空间，关注高弹性+低估值公司[10] - 港股煤炭产业链公司包括中煤能源、兖煤澳大利亚、兖矿能源、中国神华等[11]

报告核心观点 - 我国中东部地区煤炭产量衰减明显、资源保障年限不足，2035 年中部地区或退出约 7 亿吨产量，山西产量下降趋势或最明显 [3] - 煤炭行业强周期波动特征正被平滑，行业运行稳定性提升，投资者需穿透短期扰动，以长期视角把握板块投资价值 [4] - 中东部地区煤炭产量衰减趋势下，资源接续能力是企业核心竞争力关键指标，建议关注三类投资逻辑相关企业 [4] 我国中东部地区有效可采煤炭储量相对有限 我国煤炭资源总量丰富，但可经济开采资源较少 - 我国煤炭资源呈“井”字形分布，晋陕蒙（西）宁区是大型煤炭基地集中区，东部黄淮海和东北区浅部资源基本动用，西部新疆是未来资源保障接替核心区 [12] - 我国煤炭资源总量丰富，主要分布在晋陕蒙、新疆和西南地区，但储量远低于资源量，可经济开采资源相对较少，截至 2023 年底证实与可信储量为 2185.7 亿吨，按 47 亿吨年产量测算仅可采 30 余年 [13][18] 我国煤炭储量西多东少，中东部地区储量占比较低 - “十三五”以来我国煤炭开发布局为压缩东部、限制中部和东北、优化西部，东部资源枯竭、开采条件复杂，中部和东北开发强度大、接续资源在深部，西部资源丰富但生态脆弱 [21] - 我国煤炭储量西多东少，截至 2022 年末，西部占 66%、中部占 28%、东部仅占 6%，且证实和可信储量并非全部可开采利用，主要产煤省份服务年限在 23 - 57 年之间 [22][28] 受诸多客观开采条件限制，中东部煤炭储量开发难度上升 - 开采深度方面，中东部地区开采深度逐年增加，1000 米以浅资源趋于枯竭，深部开采面临政策、安全和成本等多方面限制，但山东推动千米深井开采试点或延缓资源退出速度 [34][39] - 资源压覆方面，中东部“三下一上”资源压覆严重，以山西等 5 省为例，2021 年“三下一上”压覆资源量占总资源量比重为 36%，限制了资源开发 [43] - 生态制约方面，黄河流域生态保护政策和水资源不足对煤炭开发形成系统性约束，如榆神四期矿区规划因生态环境限制调整，中煤能源也因生态制约对探矿权计提减值 [49][56] - 呆滞资源方面，中东部地区去产能时期形成部分呆滞资源，关闭煤矿重新复采可能性较低，当前关闭煤矿资源二次利用主要集中在采空区煤层气抽采 [57][60] - 统筹缺位方面，日益完善的环保与安全政策体系刚性约束，使大量资源从“技术可采”转为“政策不可采”，导致部分矿权规划设置被迫调整，形成呆滞不可采资源 [64][67] 我国中东部地区煤炭产量已呈现衰减态势 煤矿生命周期内产量呈现“前期爬坡、中期稳产、末期陡降”特征 - 煤矿生命周期可划分为规划、建设、投产、达产、丰产、稳产、衰退、闭矿等阶段，以晋控煤业忻州窑矿为例，资源枯竭矿井末期产量和储量下降较快 [69][74] 我国煤炭生产布局西移，中东部地区产量缩减 - 近 10 年我国东北、东部地区煤炭产量持续下降，年均下降速度约 5.5% - 5.9%，2004 年以来中东部产量（含东北）占比下降 23 pct，产量下滑地区主要为东北、东部及中部（除山西）地区 [75][78] - 2014 - 2024 年我国煤炭产能整体增长，增幅主要由中西部贡献，中东部（除山西）产能占比下降，煤矿数量也呈下降态势，西部地区煤矿数量占比提升，产能和煤矿主要退出地区为东北、西南和中部（除山西）地区 [85][95] 我国新建矿井多位于西部地区，中东部地区资源潜力有限 - 我国新建矿井主要集中在西部地区，截至 2024 年初，西部地区新建煤矿产能占全国新建矿井产能的 83%，未来新疆地区开发潜力大，中东部地区基本不具备开发新建矿井条件 [98] - 中东部地区勘探程度高，潜在后备煤炭资源有限，从预测资源量、浅部资源勘察程度和矿业权出让地区来看，未来煤炭产能将继续加速向西部转移 [103][110] 我国中东部地区煤炭衰减趋势及影响评估 中东部矿区煤炭储量和可采率相对较低，或进一步缩短其服务年限 - 我国煤炭资源采出率较低，平均约为 42.1%，东部及东北地区煤炭资源接近枯竭，晋陕蒙（西）宁地区已高强度开发，蒙东和西南地区开发潜力有限，西北地区资源丰富、开发强度低 [117][118] 中部地区尤其山西煤炭产量加速下降，预计 2035 年或退出约 7 亿吨 - 2030 年以前我国煤炭产量维持在 41 亿吨以上，2030 年后进入快速下降通道，未来煤炭产量衰减主要发生在中部地区，到 2035 年中部或退出约 7 亿吨 [122][123] - 山西是中部煤炭主产省份，增产保供期间高强度开采，3 年合计增产 2.94 亿吨，但带来安全生产事故频发和资源加速衰减，2024 年山西由“增产保供”转向“稳产保供”，产量下降，且未来资源衰减将导致产量进一步下滑 [131][138] 我国核心矿区煤炭资源消耗速度快，产能接续面临新挑战 - 我国核心矿区产能接续面临挑战，鄂尔多斯未来 10 年产量将减少 1 亿吨以上，大同及朔州地区增产潜力有限，神东矿区部分主力矿井服务年限不足 10 年，煤层厚度变薄影响产能接续，后备新街台格庙矿区开发潜力一般 [146][160] - 平朔矿区剩余资源储量不足，服务年限下降，受朔南矿区水资源和生态保护问题影响，接续面临挑战，晋北主力矿区煤质下降，焦煤产区硫分随开采深度增加上升 [161][170] 煤炭资源转让更趋市场化，央国企获取资源难度或加大 - 新《矿产资源法》确立矿业权竞争性出让的基础性地位，我国煤炭矿业权竞拍成交价格较高，央国企在市场化资源获取中面临结构性劣势，获取接续资源困难，需进行煤炭资源协议转让破局 [174][177] 未来我国中部及西南地区存在中小煤矿产能退出风险 - 我国中小煤矿历经规模整合、安全环保约束、市场化退出三大阶段，未来部分地区中小产能煤矿仍存在退出风险，目前中小产能煤矿中停产、停建产能占比较高，云贵地区 30 - 60 万吨中小煤矿产能占全国比重达 53%，新《矿产资源法》实施或加速中小煤矿退出 [181][193] 投资建议 中东部煤炭资源储备丰富，服务年限较长的煤企 - 在中东部地区煤炭产量衰减趋势下，资源接续能力是企业核心竞争力关键指标，建议关注地处中东部、服务年限较长的新集能源、淮北矿业等企业，可对冲区域产量衰减风险、有长期价值重估潜力 [194][195] 拥有晋陕蒙区域资源，提前布局新疆煤炭资源，未来接续能力较强的煤企 - 新疆煤炭资源储量丰富、产量增长快，是重要能源接替区和战略能源储备区，建议关注公司或其控股股东拥有晋陕蒙资源、优先布局西部新疆地区的企业，如中国神华、陕西煤业等 [198] 积极获取控股股东煤炭资源，资产注入做强产能接续的煤企 - 新一轮央企控股上市公司改革行动有助于煤炭国央企推动资产注入工作，建议关注具有控股股东煤炭资产注入预期的煤企，如兖矿能源、中国神华等，未来产能接续能力较强 [199]

市场表现 - 沪指涨0.62%报3581.86点，成交8406亿元，深成指涨0.84%报11099.83点，成交10471亿元，创业板指上涨0.61%报2310.86点 [1] - 两市上涨2540家，下跌2724家，152家涨幅持平，共114股涨停，11股跌停 [2] - 上证指数持续站在3500点上方，A股运行中枢有望迈上新台阶 [2][7] 行业板块 - 煤炭板块午后爆发，山西焦煤、山煤国际等多股涨停，潞安环能涨停 [1] - 水电概念持续发酵，民爆、工程机械、水泥建材、钢铁等板块领涨，中国电建、中国能建2连板，中铁工业、华新水泥等超10股2连板 [1] - 光伏概念股反弹，亿晶光电涨停，固态电池板块走高，德新科技等多股涨停 [1] - 海南自贸区板块异动，凯撒旅业一度涨停，军工、白酒板块有所表现 [1] - 银行、AI应用等方向跌幅居前 [1] - 主力资金净流入煤炭开采、白酒Ⅱ、电池、光伏设备、能源金属等行业，净流出IT服务Ⅱ、汽车零部件、软件开发、通用设备、多元金融等行业 [3] 焦点个股 - 高位人气股上纬新材再度涨停晋级10连板，累计涨幅超519%，刷新A股"20cm"个股连板纪录，成交超14亿元 [1] 政策与事件 - 国家能源局拟在重点产煤省(区)组织开展煤矿生产情况核查工作，超能力生产煤矿一律责令停产整改 [4] - 深圳预计年内将有"在港上市的大湾区企业回深交所上市"等一系列改革成果落地 [5] - 普京将于9月访华，出席中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念活动 [6] 机构观点 - 中国银河认为市场向上逻辑将进一步明晰，中报披露期把握业绩确定性较强的配置机会，A股市场上行趋势不改 [7] - 光大证券指出煤炭板块中长期预期不悲观，推荐中国神华、中煤能源 [8] - 华安证券表示科技行情有望延续强势，地产阶段性估值修复仍有空间，有景气支撑领域如稀土永磁、贵金属、工程机械等值得关注 [9]

指数表现 - 中证香港300上游指数报2739.89点 近一个月上涨3.08% 近三个月上涨17.66% 年至今上涨12.89% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点为1000.0点 反映香港交易所上市各主题证券整体表现 [1] - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 特殊情况会临时调整 [2] 指数持仓结构 - 十大权重股合计占比87.21% 前五大为中国海洋石油28.06% 中国石油股份13.23% 紫金矿业10.89% 中国神华9.44% 中国石油化工股份9.23% [1] - 行业分布高度集中 石油与天然气占比50.91% 贵金属15.92% 煤炭15.57% 工业金属15.05% 三大能源板块合计占比82.4% [2] - 市场板块分布单一 全部样本均在香港证券交易所上市 占比100.00% [2] 成分股特征 - 能源类企业占据绝对主导 前十大权重股包含三家石油企业（中海油、中石油、中石化）和两家煤炭企业（中国神华、中煤能源） [1] - 矿产资源企业权重显著 紫金矿业、招金矿业、洛阳钼业等贵金属及有色金属企业合计权重超17% [1] - 指数成分股调整遵循既定规则 样本退市时将被剔除 公司发生收购合并等情形参照细则处理 [2]

公司债券注册与批复 - 公司于2023年11月获中国证监会批复同意向专业投资者公开发行公司债券 注册规模不超过100亿元 [1] - 本期债券为注册项下第三期发行 发行规模不超过20亿元 [1] 债券品种与发行细节 - 本期债券分为两个品种：品种一（5年期）债券简称25中煤K3（代码243336） 品种二（15年期）债券简称25中煤K4（代码243337） [1] - 每张债券面值100元 发行价格100元/张 [1] - 品种间设置回拨选择权 回拨比例不受限制 [1] 利率确定机制 - 品种一询价利率区间为1.50%-2.10% 品种二询价区间为1.70%-2.30% [2] - 最终票面利率将通过2025年7月22日簿记建档方式确定 由发行人与主承销商协商确定 [2]

半无烟煤行业概述 - 半无烟煤煤化程度介于烟煤与无烟煤之间，具有较高能量密度和较低含硫量，燃烧时有害气体较少，广泛应用于电力、工业锅炉、化工等领域 [3] - 根据挥发分含量可细分为不同等级，挥发分较高的适合化工原料，较低的更适合燃料使用 [3] - 2019年中国半无烟煤产量3.75亿吨，2024年达4.76亿吨，年复合增长率4.90% [1][14] 政策环境 - 2024年5月《2024-2025年节能降碳行动方案》提出加强煤炭清洁高效利用，推动煤电低碳化改造和"三改联动" [5][7] - 2024年10月《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》提出到2030年建立与绿色低碳发展相适应的煤炭清洁高效利用体系 [5][7] - 2024年8月《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》要求严格合理控制煤炭消费增长，重点区域实施煤炭消费总量控制 [7] 产业链与供需 - 上游为煤炭开采和洗选加工，中游为生产加工，下游应用包括电力、工业锅炉、化工等领域 [8] - 2024年中国原煤产量47.59亿吨，较2019年37.46亿吨增长27.04%，2025年1-5月产量19.85亿吨同比增6.00% [10] - 2020-2024年中国发电量从74170.4亿千瓦时增至94180.6亿千瓦时，2025年1-5月发电量37266亿千瓦时同比增0.30% [12] 竞争格局 - 市场集中度高，中国神华、中煤能源等大型国企凭借资源储备和技术优势占据主导地位 [16] - 中煤能源2024年商品煤产量13757万吨，同比增2.5% [17] - 山西焦煤2024年原煤产量4722万吨，同比增2.47% [19] 发展趋势 - 环保政策推动电力、冶金、化工等领域增加半无烟煤采购以减少污染物排放 [21] - 应用领域向新材料、新能源储备拓展，如水煤浆、型煤等清洁燃料及化工原料生产 [22] - 技术进步推动洗选、配煤等质量提升和智能化生产改造 [23] 主要企业 - 中国神华：国家能源集团旗下，中国最大煤炭销售商，业务涵盖煤炭、电力等七大板块 [17] - 中煤能源：集煤炭生产、煤化工、发电、装备制造于一体的大型能源企业 [17] - 兖矿能源：山东能源集团控股，拥有矿业、高端化工、新能源等多元产业 [17] - 山西焦煤：产品以焦煤、肥煤为主，客户为钢铁、焦化企业 [17][19]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 煤炭板块当前产能利用率低、库存偏高、盈利较差，供给过剩突出，“反内卷”可能性大，且估值较低，双焦权益弹性更大 [2][7] - 看好基本面困境改善叠加宏观预期升温下煤炭攻守兼备的投资性价比，看好季度级别的动力煤板块行情和“反内卷”带来的双焦博弈行情，险资有望配置煤炭红利标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 本周煤炭指数（长江）跌幅0.69%，跑输沪深300指数1.78个百分点，位列全行业27/32位 [6] - 截至7月18日，秦港动力煤市场价642元/吨，周环比涨10元/吨，高温推升日耗叠加产地供应偏紧，短期煤价或震荡上涨，但港口库存提升或制约持续性 [6] - 截至7月18日，京唐港主焦煤库提价1440元/吨，周环比涨90元/吨，产地供应恢复慢，钢厂铁水产量高，原料刚需有保障，短期焦煤价格支撑强，持续性需关注产地供应及铁水产量 [6] 热点讨论 - 工信部将出台十大重点行业稳增长工作方案，虽未提及煤炭，但双焦板块因亏损比例大、流动性改善预期，期货和现货均上涨 [7] - “反内卷”措施有时代意义，若接力需求侧改善，煤价改善持续性和幅度更可期，煤价稳定为煤炭板块投资提供保障 [7] - 从业绩、估值、库存、产能利用率看，煤炭板块当前产能利用率低、库存偏高、盈利较差，“反内卷”可能性大，估值优势排序为焦炭>焦煤>动力煤，双焦权益弹性更大 [7] - 产能利用率低、库存高、毛利率低、估值低的个股弹性大，平煤股份、盘江股份、山煤国际、开滦股份、恒源煤电、甘肃能化弹性较大，考虑投资安全性（负债率），平煤股份、开滦股份、恒源煤电、晋控煤业较好 [2][7] 投资建议 - 弹性标的：平煤股份、晋控煤业、山煤国际 [8] - 长久期稳盈利龙头：中煤能源（A+H）、中国神华（A+H）、陕西煤业 [8] - 转型成长：电投能源、新集能源 [8] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块跌幅0.69%，动力煤指数跌幅0.11%，炼焦煤指数跌幅2.09%，煤炭炼制指数跌幅2.52% [21] - 截至7月18日，秦港动力煤市场价642元/吨，周环比涨10元/吨；京唐港主焦煤库提价1440元/吨，周环比涨90元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1280元/吨，周环比涨50元/吨 [21] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）跌幅0.69%，跑输沪深300指数1.78个百分点，动力煤、炼焦煤、煤炭炼制指数均跑输沪深300指数 [21][26] - 截至2025年7月18日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率（TTM）分别为11.15倍、13.6倍、93.97倍，各子行业对沪深300的溢价分别为 -12.19%、7.16%、640.36% [32] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名：云煤能源（4.11%）、中国神华（1.63%）、宝泰隆（1.45%）、盘江股份（0.41%）、兖矿能源（0.16%） [35] - 本周煤炭板块变动幅度后五名：大有能源（ -10.33%）、金能科技（ -5.69%）、安泰集团（ -5.22%）、安源煤业（ -4.82%）、甘肃能化（ -4.21%） [35] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 需求：截至7月17日，二十五省日耗煤量633万吨，周环比涨11.1%，同比涨9.4% [22] - 电厂库存：截至7月17日，二十五省电厂库存1.23亿吨，周环比减0.8%；可用天数19.5天，周环比降2.3天 [22] - 港口库存：截至7月19日，北方三港库存周环比增4.33% [22] - 供给：本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比增0.42个百分点 [22] - 海外：截至7月17日，澳大利亚5500大卡FOB价格为68.75美元/吨，周环比涨1.1美元/吨 [22] - 价格：截至7月18日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价（山西产）为642元/吨，较7月11日涨10元/吨（+1.58%） [49] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需：本周主要城市钢材库存环比增0.89%，主要钢厂建筑钢材库存环比减3.84%；焦煤库存合计环比增0.28%；焦炭库存合计环比降0.74% [51] - 价格：本周螺纹钢期货价格环比涨0.45%，上海螺纹钢现货价格环比涨0.93%；焦炭期货价格环比跌0.10%，天津港一级冶金焦价格环比涨3.82%；焦煤期货价格环比涨8.76%，山西吕梁主焦煤价格环比涨9.52% [58] 公司重点公告 - 中煤能源：2025年6月商品煤产量1104万吨，同比降4.9%；商品煤销量2165万吨，同比降11.2%；自产商品煤销量1153万吨，同比降1.3%；1 - 6月累计自产商品煤销量6711万吨，同比增1.4% [66] - 潞安环能：2025年6月原煤产量552万吨，同比增7.18%；商品煤销量479万吨，同比降1.64%；1 - 6月商品煤销量2523万吨，同比增2.77% [67] - 电投能源：拟发行股份及支付现金收购国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权，并视情况募集配套资金，交易仍在推进中 [68] - 金能科技：2025年7月5日至7月18日，公司股票已有10个交易日收盘价低于当期转股价的80%（即7.8元），预计满足触发条件，若触发将按规定审议修正方案 [69]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [3][11] - 短期旺季煤价有看涨区间，核心逻辑是供需格局阶段性错配，需求旺季持续时间或延长，供给受阅兵前安全环保约束及进口煤管控趋严限制，电厂和港口库存恢复至往年同期水平支撑煤价上行，三季度铁水预计维持高位，对焦煤需求形成强支撑，焦煤价格弹性更显著 [3][11] - 中长期煤炭板块看多逻辑从政策导向、行业基本面及价值重塑三个维度形成闭环，“反内卷”政策加速落地，稳定核心领域价格推动经济正向循环，煤炭价格有望回升至合理中枢，改变行业内卷困境，推动企业盈利进入长期稳定通道，重塑市场对煤炭板块的价值认知，支撑板块持续走强 [3][11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺、煤价底部确立并中枢站上新平台、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值整体性有望提升的判断未变，公募基金煤炭持仓处于低配状态，煤炭板块配置策略要兼顾红利特性与顺周期弹性，煤炭资产具有性价比、高胜率和高赔率 [3][4][11][12] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [4][12] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，需新规划建设优质产能保障中长期能源煤炭需求，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本抬升支撑煤价中枢保持高位，煤炭板块属高业绩、高现金、高分红资产，行业具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济向好、央企市值管理新规落地、资产注入工作开启、一二级市场估值倒挂，凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性，继续全面看多煤炭板块 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面变化：供给端样本动力煤矿井产能利用率为94.6%（+0.9个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率为86.07%（+0.55个百分点）；需求端内陆17省日耗周环比上升36.00万吨/日（+10.14%），沿海8省日耗周环比上升27.10万吨/日（+12.62%）；非电需求方面化工耗煤周环比下降7.10万吨/日（-1.03%），钢铁高炉开工率为83.46%（+0.31个百分点），水泥熟料产能利用率为58.36%（+0.97个百分点）；价格方面秦港Q5500煤价收报634元/吨（+10元/吨），京唐港主焦煤价格收报1420元/吨（+110元/吨） [3][11] - 近期重点关注：上半年全国煤炭产量24.0亿吨，同比增长5.4%；上半年全国进口煤炭2.22亿吨，同比下降11.1%；2025年上半年印度煤炭产量同比微增0.7% [14] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌0.74%，表现劣于大盘，沪深300上涨1.09%到4058.55，涨跌幅前三的行业分别是通信（7.02%）、医药（3.91%）、汽车（3.22%） [15] - 本周动力煤板块下跌0.03%，炼焦煤板块下跌1.95%，焦炭板块下跌2.37% [18] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为中国神华（1.63%）、盘江股份（0.41%）、兖矿能源（0.16%） [21] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：截至7月18日，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价660.0元/吨，周环比上涨2.0元/吨；截至7月16日，环渤海动力煤（Q5500）综合平均价格指数为663.0元/吨，周环比上涨1.0元/吨；截至7月，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价666.0元/吨，月环比下跌3.0元/吨 [25] - 动力煤价格：港口动力煤截至7月19日，秦皇岛港动力煤（Q5500）山西产市场价634元/吨，周环比上涨10元/吨；产地动力煤截至7月18日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价575元/吨，周环比下跌5.0元/吨，内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）479元/吨，周环比上涨1.8元/吨，大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）520元/吨，周环比上涨30.0元/吨；国际动力煤离岸价截至7月19日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格66.5美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨，ARA6000大卡动力煤现货价98.1美元/吨，周环比下跌8.3美元/吨，理查兹港动力煤FOB现货价67.6美元/吨，周环比上涨1.1美元/吨；国际动力煤到岸价截至7月18日，广州港印尼煤（Q5500）库提价692.6元/吨，周环比上涨6.8元/吨，广州港澳洲煤（Q5500）库提价712.0元/吨，周环比上涨8.1元/吨 [33] - 炼焦煤价格：港口炼焦煤截至7月18日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1420元/吨，周上涨110元/吨，连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1504元/吨，周上涨130元/吨；产地炼焦煤截至7月18日，临汾肥精煤车板价(含税)1320.0元/吨，周环比上涨110.0元/吨，兖州气精煤车板价850.0元/吨，周环比上涨30.0元/吨，邢台1/3焦精煤车板价1140.0元/吨，周环比上涨20.0元/吨；国际炼焦煤截至7月18日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价187.1美元/吨，周环比下跌4.8美元/吨 [35] - 无烟煤及喷吹煤价格：截至7月18日，焦作无烟煤车板价910.0元/吨，周环比持平；截至7月11日，长治潞城喷吹煤（Q6700 - 7000）车板价(含税)价格827.0元/吨，周环比持平，阳泉喷吹煤车板价(含税)（Q7000 - 7200）813.3元/吨，周环比持平 [44] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：截至7月18日，样本动力煤矿井产能利用率为94.6%，周环比增加0.9个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为86.07%，周环比增加0.6个百分点 [51] - 进口煤价差：截至7月18日，5000大卡动力煤国内外价差28.3元/吨，周环比下跌14.1元/吨；4000大卡动力煤国内外价差 - 0.2元/吨，周环比下跌12.7元/吨 [47] - 煤电日耗及库存情况：内陆17省截至7月17日，煤炭库存较上周下降80.00万吨，周环比下降0.90%，日耗较上周上升36.00万吨/日，周环比增加10.14%，可用天数较上周下降2.50天；沿海8省截至7月17日，煤炭库存较上周下降21.30万吨，周环比下降0.61%，日耗较上周上升27.10万吨/日，周环比增加12.62%，可用天数较上周下降2.00天 [52] - 下游冶金需求：截至7月18日，Myspic综合钢价指数122.7点，周环比上涨1.19点；唐山产一级冶金焦价格1495.0元/吨，周环比上涨55.0元/吨；全国高炉开工率83.5%，周环比增加0.31百分点；独立焦化企业吨焦平均利润为 - 43元/吨，周环比增加20.0元/吨；螺纹钢高炉吨钢利润为171元/吨，周环比下降25.0元/吨；铁水废钢价差为 - 301.7元/吨，周环比增加44.3元/吨；纯高炉企业废钢消耗比为13.69%，周环比增加0.4个百分点 [70][71] - 下游化工和建材需求：截至7月18日，湖北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1786.0元/吨，周环比下跌12.0元/吨，广东地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1906.0元/吨，周环比上涨6.0元/吨，东北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1796.0元/吨，周环比下跌78.0元/吨；全国甲醇价格指数较上周同期下跌3点至2288点；全国乙二醇价格指数较上周同期上涨57点至4437点；全国醋酸价格指数较上周同期下跌41点至2310点；全国合成氨价格指数较上周同期下跌46点至2147点；全国水泥价格指数较上周同期下跌1.59点至107.0点；水泥熟料产能利用率为58.4%，周环比上涨1.0百分点；浮法玻璃开工率为75.3%，周环比下跌0.3百分点；化工周度耗煤较上周下降7.10万吨/日，周环比下降1.03% [73][75][77] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存截至7月18日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期增加18.0万吨至578.0万吨；55港动力煤库存截至7月11日，55个港口动力煤库存较上周同期下降205.6万吨至7070.6万吨；产地库存截至7月18日，462家样本矿山动力煤库存337.5万吨，周环比上涨5.4万吨 [90] - 炼焦煤库存：产地库存截至7月18日，生产地炼焦煤库存较上周下降38.1万吨至339.1万吨，周环比下降10.10%；港口库存截至7月18日，六大港口炼焦煤库存较上周下降0.1万吨至321.5万吨，周环比下降0.04%；焦企库存截至7月18日，国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周增加37.8万吨至790.2万吨，周环比增加5.02%；钢厂库存截至7月18日，国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周增加8.2万吨至791.1万吨，周环比增加1.04% [91] - 焦炭库存：焦企库存截至7月18日，焦化厂合计焦炭库存较上周下降4.0万吨至55.6万吨，周环比下降6.76%；港口库存截至7月18日，四港口合计焦炭库存较上周下降1.0万吨至199.1万吨，周环比下降0.48%；钢厂库存截至7月18日，国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周上涨1.19万吨至638.99万吨 [93] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：截至7月18日，波罗的海干散货指数(BDI)为2052.0点，周环比上涨389.0点；截至7月17日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量115.8万吨，上周周度日均发运量98.5万吨，周环比上涨17.30万吨 [107] - 环渤海四大港口货船比情况：截至7月18日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1301.0万吨（周环比下降157.00万吨），锚地船舶数为16艘（周环比下降80艘），货船比（库存与船舶比）为18.8，周环比下降0.27 [104] 天气情况 - 截至7月18日，三峡出库流量为17700立方米/秒，周环比下降14.08% [112] - 未来10天（7月19 - 28日），华南、西南地区东部、江南大部、江汉、黄淮、华北北部和东部、东北地区等地累计降水量有30～80毫米，部分地区有100～180毫米，我国南部和东部沿海局地可达400毫米以上，上述大部地区累计降水量较常年同期偏多4～8成，局地偏多1倍以上；江淮及新疆等地降水偏少 [112] - 未来10天，江南、华南、西南地区东部、华北北部、东北地区等地累计降水日数可达5～8天，累计降水量较常年同期偏多4～8成，19 - 21日，西北地区中东部、华北、东北地区中南部、黄淮、江汉、江南、华南及西南地区东部等地有较强降水 [112] - 未来11 - 14天（7月29日至8月1日），主要降雨将出现在江南、华南、云贵、华北东部、黄淮北部及东北地区中南部等地，累计降水量有30～60毫米，其中华南南部沿海地区90～150毫米，上述地区累计降水量较常年同期偏多4～8成，局地偏多1倍以上 [112] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E等估值信息 [113] - 本周重点公告：甘肃能化下属天宝红沙梁露天矿完成竣工验收备案；广汇能源控股股东解除部分股份质押；淮北矿业2025年半年度业绩大幅下降；苏能股份2025年半年度业绩预计大幅减少；中国神华2025年上半年业绩预计下降 [114][115][116][117][118] 本周行业重要资讯 - 6月全国进口煤炭同比降25.93%，环比降8.33% [119] - 6月份全国原煤产量同比增长3%，环比增长4.41% [119] - 2025年第28周美国煤炭预估产量环比增13.32% [119] - 内蒙古6月煤炭价格小幅回升 [119] - 印尼政府考虑对煤炭出口征税 [119]