报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度预计是公司全年盈利低点 但从5月开始L系列智驾焕新版将上市 下半年两款纯电车表现或超市场预期 结合公司在智能驾驶领域领先地位和当前估值水平 维持“推荐”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司网址为ir.lixiang.com 实际控制人为李想 总股本2122.02百万股 总市值2217.24亿元 每股净资产33.40元 资产负债率56.07% [1] 业绩情况 - 2024年四季度公司实现营业收入442.7亿元 同环比分别增加6.1%/3.3% 归母净利润35.2亿元 同环比分别增加 -37.7%/25.2% 2024年全年营收达1444.6亿元 同比增加16.6% 全年实现归母净利润80.3亿元 同比下降31.4% [4] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123851|144460|174987|228719|271338| |YOY(%)|173.5|16.6|21.1|30.7|18.6| |净利润(百万元)|11704|8032|11105|17479|23206| |YOY(%)|681.7|-31.4|38.3|57.4|32.8| |毛利率(%)|22.2|20.5|20.9|21.2|21.5| |净利率(%)|9.5|5.6|6.3|7.6|8.6| |ROE(%)|19.5|11.3|13.5|17.6|18.9| |EPS(摊薄/元)|5.52|3.79|5.23|8.24|10.94| |P/E(倍)|18.9|27.6|20.0|12.7|9.6| |P/B(倍)|3.7|3.1|2.7|2.2|1.8| [6] 业务分析 - 四季度业绩总体符合预期 交付量为15.9万台 同环比分别增长20.4%/3.8% 略低于交付指引 汽车销售收入426.4亿元 单车营收26.9万元 汽车业务毛利率19.7% 同环比分别下降3.0/1.2个百分点 研发费用、销售管理费用环比分别下降6.9%/8.4% 营业利润同环比分别增长22.0%/7.9% [9] - 一季度交付指引为8.8万 - 9.3万台 1、2月交付量分别为29927台/26263台 预计3月交付量3.2万 - 3.7万台 因一季度交付量下降和优惠政策 预计一季度毛利率承压 [9] - L系列2025年5月推出“智驾焕新版” 聚焦智驾硬件升级 AD Max智驾芯片将升级为单Thor U 支持VLA大模型 AD Pro智驾芯片将升级到J6M 增加激光雷达 升级略低于预期 但L6产能扩产 预计25年下半年月交付量仍有望达5万台以上 [8][9][10] 产品规划 - 2025年将推出两款纯电SUV车型 i8于7月上市 下半年纯电新车型上市时机较MEGA时更成熟 造型、售价更主流 超充网络布局更广 营销渠道更成熟 [11] 智驾进展 - 公司在智能驾驶领域迭代速度快 2024年10月实现“端到端 + VLM”智驾系统推送 2025年2月实现基于1000万Clips的全场景智驾推送 已启动VLA模型研发 计划与纯电i8同时发布 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 理想汽车虽短期基本面承压，但智驾+AI+机器人布局深入，智能化行业领先，出色的产品打造能力保障长期成长性，且25 - 26年处高压纯电新车周期，建议持续关注，预计公司24/25/26年净利分别为124.9/173.2/245.8亿元，对应19.2/13.8/9.8倍PE，维持“买入”评级 [4] 报告内容总结 营收情况 - 24Q4交付15.9万台，同/环比+20.4%/+3.8%，L6/7/8/9/M销量分别为7.8/3.6/2.1/2.0/0.3万辆，L6占比49%，环比基本持平；营收442.7亿元，同/环比+6.1%/+3.3%；汽车业务营收426.4亿元，同/环比+5.6%/+3.2%；Q4单车ASP 26.9万元，同/环比-12.3%/-3.8% [1] - 24年全年累计销售50万辆，同比+33.6%，营收1444.6亿元，同比+16.6%，单车ASP 27.7万元，同比-13.8% [1] 费用情况 - 24Q4研发&SGA费用分别为24.1/30.8亿元，研发&SGA费用率5.4%/4.9%，环比-0.6pct/-1.9pct，环比连续下滑 [1] 利润情况 - 24Q3毛利率20.3%，同/环比-3.2pct/-1.3pct；汽车业务毛利率19.7%，同/环比-3.1pct/+1.3pct；24年全年，公司毛利率/汽车业务毛利率分别为20.5%/19.8%，同比-1.7pct/-1.6pct [2] - 24Q4 non - GAAP口径净利40.4亿元，同/环比-12%/+4.9%，non - GAAP口径单车净利2.5万元，同/环比-5.6%/+1.4%；净利率9.1%，同/环比-1.9pct/+0.1pct；24年全年non - GAAP口径净利106.7亿元，同比-12.5%；净利率7.4%，同比-2.5pct；单车净利2.1万元，同比-34.5% [2] 整体表现及预期 - 整体符合预期，Q4销量进入稳态，车型结构相对Q3变化不大，asp维持稳定；毛利率小幅下滑系正常现象，Q4实际环比提升；受24年纯电新车延期&Q2管理优化等影响，费用持续降低，带动净利润复苏 [3] - 25年短期承压，Q1指引交付8.8 - 9.3万辆，同比+9.5%～15.7%；营收234 - 247亿元，同比-8.7%～-3.5%，单车ASP 26.6万元、3月预计交付3.2 - 3.7万辆；25年增程竞品变多，增程或短期承压，纯电新车i8将于7月底上市，后续有望上市纯电新车i6，建议持续关注 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123,851|144,460|192,809|253,528|288,705| |营业收入增长率|173.48%|16.64%|33.47%|31.49%|13.88%| |归母净利润(百万元)|11,704|8,032|12,487|17,321|24,581| |归母净利润增长率|681.65%|-31.37%|55.46%|38.71%|41.91%| |摊薄每股收益(元)|5.52|3.79|5.88|8.16|11.58| |每股经营性现金流净额|23.89|7.51|10.75|17.86|-28.73| |ROE(归属母公司)(摊薄)|19.46%|11.33%|14.94%|17.14%|19.53%| |P/E|26.67|24.82|19.24|13.87|9.77| |P/B|5.19|2.81|2.87|2.38|1.91| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年公司两款纯电SUV落地丰富产品矩阵，同步进阶高阶自动驾驶能力，计划7月发布理想i8，2025H2推出理想i6，跟进下一代智驾模型，加快布局超充站 [3] - 因公司车型结构性调整及AI战略转型投入，下调2025 - 2026年营业收入和归母净利润预期，新增2027年相关预期，维持“买入”评级 [4] - 理想汽车2024Q4营收442.7亿元，同环比分别+6.1%/+3.3%，归母净利润35.2亿元，同环比分别-37.7%/+25.2%，Q4毛利率20.3%，同环比分别-3.2/-1.2pct；2024全年营收1444.6亿元，同比+16.6% [10] - 公司净利润/研发等费用好于预期，ASP/毛利率略低于预期，费用控制得当，展望2025Q1，预计交付新车8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5% - 15.7%，收入预计234 - 247亿元，同比减少8.7%至3.5% [10] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|123851|144460|172860|236560|275050| |同比(%)|173.48|16.64|19.66|36.85|16.27| |归母净利润（百万元）|11704|8032|9381|14485|17506| |同比(%)|681.65|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.52|3.79|4.42|6.83|8.25| |P/E（现价&最新摊薄）|19.11|27.85|23.85|15.44|12.78| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：113.20 - 一年最低/最高价：68.65/146.00 - 市净率(倍)：3.39 - 港股流通市值(百万港元)：199,934.77 [8] 基础数据 - 每股净资产(元)：33.40 - 资产负债率(%)：56.07 - 总股本(百万股)：2,122.02 - 流通股本(百万股)：1,766.21 [9] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|126,309.78|160,365.75|210,234.34|250,033.22| |现金及现金等价物|65,901.12|98,222.02|142,516.38|178,837.64| |应收账款及票据|135.11|200.32|274.13|318.74| |存货|8,185.60|9,787.77|13,329.29|15,518.53| |其他流动资产|52,087.94|52,155.65|54,114.55|55,358.31| |非流动资产|36,039.30|36,197.58|35,490.97|34,416.65| |固定资产|21,140.93|21,061.42|20,437.77|19,592.90| |商誉及无形资产|9,244.40|9,454.47|9,357.65|9,121.28| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|922.90|950.62|964.48|971.41| |其他非流动资产|4,731.07|4,731.07|4,731.07|4,731.07| |资产总计|162,349.08|196,563.33|245,725.31|284,449.88| |流动负债|69,215.90|93,651.40|127,530.65|148,374.11| |短期借款|376.31|376.31|376.31|376.31| |应付账款及票据|53,596.19|73,878.67|100,610.22|117,134.77| |其他|15,243.40|19,396.42|26,544.12|30,863.04| |非流动负债|21,812.80|21,912.80|22,412.80|22,412.80| |长期借款|8,794.58|8,894.58|9,394.58|9,394.58| |其他|13,018.22|13,018.22|13,018.22|13,018.22| |负债合计|91,028.70|115,564.20|149,943.45|170,786.91| |股本|0.00|0.00|0.00|0.00| |少数股东权益|445.50|545.50|645.50|822.33| |归属母公司股东权益|70,874.88|80,453.64|95,136.37|112,840.64| |负债和股东权益|162,349.08|196,563.33|245,725.31|284,449.88| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|144,459.95|172,860.00|236,560.00|275,050.00| |营业成本|114,803.81|137,238.00|186,894.88|217,591.10| |销售费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |管理费用|0.00|12,445.92|16,559.20|19,253.50| |研发费用|11,071.36|13,828.80|17,742.00|19,253.50| |其他费用|(663.66)|(86.43)|(118.28)|(137.53)| |经营利润|7,019.11|9,433.71|15,482.20|19,089.43| |利息收入|0.00|938.31|882.47|726.88| |利息支出|187.76|274.75|400.75|591.25| |其他收益|2,484.27|800.00|800.00|1,100.20| |利润总额|9,315.62|10,897.28|16,763.92|20,325.26| |所得税|1,270.37|1,416.65|2,179.31|2,642.28| |净利润|8,045.25|9,480.63|14,584.61|17,682.98| |少数股东损益|12.90|100.00|100.00|176.83| |归属母公司净利润|8,032.35|9,380.63|14,484.61|17,506.15| |EBIT|9,503.38|10,233.71|16,282.20|20,189.63| |EBITDA|9,503.38|11,850.40|17,876.29|21,707.68| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|15,933.16|32,594.92|43,858.61|35,982.65| |投资活动现金流|(41,137.17)|(297.40)|138.37|731.74| |筹资活动现金流|(415.65)|(174.75)|99.25|(591.25)| |现金净增加额|(25,421.54)|32,320.89|44,294.36|36,321.27| |折旧和摊销| |1,616.69|1,594.09|1,518.06| |资本开支| |(1,747.25)|(873.62)|(436.81)| |营运资本变动| |22,022.85|28,079.17|17,290.57| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|3.79|4.42|6.83|8.25| |每股净资产(元)|33.40|37.91|44.83|53.18| |发行在外股份(百万股)|2,122.02|2,122.02|2,122.02|2,122.02| |ROIC(%)|10.96|10.43|14.47|15.34| |ROE(%)|11.33|11.66|15.23|15.51| |毛利率(%)|20.53|20.61|20.99|20.89| |销售净利率(%)|5.56|5.43|6.12|6.36| |资产负债率(%)|56.07|58.79|61.02|60.04| |收入增长率(%)|16.64|19.66|36.85|16.27| |净利润增长率(%)|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |P/E|27.85|23.85|15.44|12.78| |P/B|3.16|2.78|2.35|1.98| |EV/EBITDA|13.57|11.37|5.09|2.52| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年公司两款纯电SUV落地丰富产品矩阵，同步进阶高阶自动驾驶能力，计划7月发布理想i8，2025H2推出理想i6，跟进下一代智驾模型，加快布局超充站 [3] - 因车型结构性调整及AI战略转型投入，下调2025 - 2026年营业收入和归母净利润预期，新增2027年预期，维持“买入”评级 [4] 公告要点 - 2024Q4营收442.7亿元，同环比分别+6.1%/+3.3%，车辆销售收入426.4亿元，同环比分别+5.6%/+3.2%，归母净利润35.2亿元，同环比分别-37.7%/+25.2%，Q4毛利率20.3%，同环比分别-3.2/-1.2pct [10] - 2024全年营收1444.6亿元，同比+16.6%，车辆销售收入1385.4亿元，同比+15.2% [10] - 2024Q4公司毛利率、汽车毛利率下降，费用控制得当，单车收入和毛利下降 [10] - 展望2025Q1，预计交付新车8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5% - 15.7%；收入预计234 - 247亿元，同比减少8.7%至3.5% [10] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|123851|144460|172860|236560|275050| |同比(%)|173.48|16.64|19.66|36.85|16.27| |归母净利润（百万元）|11704|8032|9381|14485|17506| |同比(%)|681.65|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.52|3.79|4.42|6.83|8.25| |P/E（现价&最新摊薄）|19.11|27.85|23.85|15.44|12.78| [1] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|126309.78|160365.75|210234.34|250033.22| |非流动资产|36039.30|36197.58|35490.97|34416.65| |资产总计|162349.08|196563.33|245725.31|284449.88| |流动负债|69215.90|93651.40|127530.65|148374.11| |非流动负债|21812.80|21912.80|22412.80|22412.80| |负债合计|91028.70|115564.20|149943.45|170786.91| |少数股东权益|445.50|545.50|645.50|822.33| |归属母公司股东权益|70874.88|80453.64|95136.37|112840.64| |负债和股东权益|162349.08|196563.33|245725.31|284449.88| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|144459.95|172860.00|236560.00|275050.00| |营业成本|114803.81|137238.00|186894.88|217591.10| |经营利润|7019.11|9433.71|15482.20|19089.43| |利润总额|9315.62|10897.28|16763.92|20325.26| |所得税|1270.37|1416.65|2179.31|2642.28| |净利润|8045.25|9480.63|14584.61|17682.98| |少数股东损益|12.90|100.00|100.00|176.83| |归属母公司净利润|8032.35|9380.63|14484.61|17506.15| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|15933.16|32594.92|43858.61|35982.65| |投资活动现金流|(41137.17)|(297.40)|138.37|731.74| |筹资活动现金流|(415.65)|(174.75)|99.25|(591.25)| |现金净增加额|(25421.54)|32320.89|44294.36|36321.27| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|3.79|4.42|6.83|8.25| |每股净资产(元)|33.40|37.91|44.83|53.18| |ROIC(%)|10.96|10.43|14.47|15.34| |ROE(%)|11.33|11.66|15.23|15.51| |毛利率(%)|20.53|20.61|20.99|20.89| |销售净利率(%)|5.56|5.43|6.12|6.36| |资产负债率(%)|56.07|58.79|61.02|60.04| |收入增长率(%)|16.64|19.66|36.85|16.27| |净利润增长率(%)|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |P/E|27.85|23.85|15.44|12.78| |P/B|3.16|2.78|2.35|1.98| |EV/EBITDA|13.57|11.37|5.09|2.52| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升，规模效应会摊薄费用率，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [8] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024 年全年收入 1444.6 亿元，同比+16.6%，2024Q4 收入 442.7 亿元，同环比分别为+6.1%/+3.3%；2024 年全年归母净利润 80.3 亿元，同比-32.0%，2024Q4 归母净利润 35.2 亿元，同环比分别为-38.8%/+25.2%；2024 年全年 non - GAAP 归母净利润 106.6 亿元，同比-11.9%，2024Q4 non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] - 2024Q4 总营收 442.7 亿元，同比/环比分别为+6.1%/+3.3%；汽车业务收入约 426.4 亿元，同比/环比分别为+5.6%/+3.2%，交付量 15.9 万辆，同比/环比为+20.4%/+3.8%，整体 ASP 由 2024Q3 的 27.0 万元降至 26.9 万元；其他业务营收 16.3 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+5.2% [2][3] - 2024Q4 汽车业务毛利 83.9 亿元，同比/环比分别为-8.6%/-3.0%，毛利率 19.7%，同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts；单季经营性利润+37.0 亿元，利润率+8.4%，同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts；单季归母净利润 35.2 亿元，non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同比/环比分别为-10.3%/+4.8%，non - GAAP 净利润率 9.1%，同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1pts [3] 费用、渠道与现金流情况 - 2024Q4 研发费用 24.1 亿元，同比/环比为-31.0%/-6.9%，研发费用率 5.4%，同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts，因新产品及技术设计研发成本和雇员薪酬减少 [4] - 2024Q4 销售管理费用 30.8 亿元，同比/环比分别为-5.9%/-8.4%，销售管理费用率 6.9%，同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts，同比源于员工薪酬减少及运营效率提升，环比因与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少但部分被营销宣传活动抵消 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司在 150 个城市有 502 家零售中心，在 225 个城市运营 478 家售后维修中心；截至 2025 年 3 月 11 日，全国有 1900 座理想超充站，10160 根理想充电桩，布局 31 个省份、214 个城市 [6] - 2024Q4 公司经营活动所得现金净额 87 亿元，自由现金流 61 亿元；预计 2025Q1 汽车交付量在 8.8 万 - 9.3 万辆之间，同比区间为+9.5%至+15.7%，收入约 234 亿 - 247 亿元，同比区间为-8.7%至-3.5% [6] 新品与智驾情况 - 新纯电车型理想 I8 和 I6 将分别于 2025 年 7 月和下半年发布，有望推动销量增长 [7] - 公司正在研发下一代 VLA 智驾大模型，目标 2025 年下半年落地，结合端到端和 VLM 多模态模型优势，能提升智驾系统对复杂场景理解能力和自动驾驶精准度，有望提升智驾能力至行业头部水平，强化产品力 [7] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 1653.6/2024.5/2226.9 亿元，归母净利润为 101.1/134.6/165.4 亿元，对应 2025 年 3 月 14 日收盘价 113.2 港元/股（港元对人民币汇率 1:0.92），PE 分别为 22/16/13 倍 [8] - 详细财务指标预测见报告表格，包括营业收入、增长率、归属母公司股东净利润、增长率、每股收益、PE、PB 等 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升，规模效应会摊薄费用率，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [8] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024 年全年收入 1444.6 亿元，同比+16.6%，2024Q4 收入 442.7 亿元，同环比分别为+6.1%/+3.3%；2024 年全年归母净利润 80.3 亿元，同比-32.0%，2024Q4 归母净利润 35.2 亿元，同环比分别为-38.8%/+25.2%；2024 年全年 non - GAAP 归母净利润 106.6 亿元，同比-11.9%，2024Q4 non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] - 2024Q4 总营收 442.7 亿元，同比/环比分别为+6.1%/+3.3%；汽车业务收入约 426.4 亿元，同比/环比分别为+5.6%/+3.2%，交付量 15.9 万辆，同比/环比为+20.4%/+3.8%，整体 ASP 由 2024Q3 的 27.0 万元降至 26.9 万元 [2] - 2024Q4 其他业务营收 16.3 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+5.2%，同比增长因服务与配件销售增加 [3] - 2024Q4 汽车业务毛利 83.9 亿元，同比/环比分别为-8.6%/-3.0%；汽车业务毛利率 19.7%，同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts [3] - 2024Q4 单季经营性利润+37.0 亿元，利润率+8.4%，同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts；单季归母净利润 35.2 亿元，non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同比/环比分别为-10.3%/+4.8%；non - GAAP 净利润率 9.1%，同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1pts [3] 费用与渠道情况 - 2024Q4 理想研发费用 24.1 亿元，同比/环比为-31.0%/-6.9%；研发费用率 5.4%，同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts，下降因新产品及技术成本和雇员薪酬减少 [4] - 2024Q4 销售管理费用 30.8 亿元，同比/环比分别为-5.9%/-8.4%；销售管理费用率 6.9%，同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts，减少原因分别为员工薪酬减少及运营效率提升、与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少但部分被营销活动抵消 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司于 150 个城市有 502 家零售中心，于 225 个城市运营 478 家售后维修中心 [6] - 截至 2025 年 3 月 11 日，全国有 1900 座理想超充站，10160 根理想充电桩，布局 31 个省份、214 个城市 [6] - 2024Q4 公司经营活动所得现金净额 87 亿元，自由现金流 61 亿元 [6] - 公司预计 2025Q1 汽车交付量在 8.8 万辆至 9.3 万辆之间，同比区间为+9.5%至+15.7%；收入约 234 亿元至 247 亿元，同比区间为-8.7%至-3.5% [6] 新品与智驾情况 - 新纯电车型理想 I8 和 I6 将分别于 2025 年 7 月和下半年发布，有望推动销量增长 [7] - 公司正在研发下一代 VLA 智驾大模型，目标 2025 年下半年落地，能提升智驾系统对复杂场景的理解能力和自动驾驶精准度，有望使公司智驾能力达行业头部水平，强化产品力 [7] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|144,460|165,359|202,447|222,692| |增长率（%）|16.6|14.5|22.4|10.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|8,032|10,110|13,460|16,535| |增长率（%）|-31.4|25.9|33.1|22.8| |每股收益（元）|3.79|4.76|6.34|7.79| |PE|28|22|16|13| |PB|3.1|2.7|2.3|2.0|[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升，规模效应会摊薄费用率，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [8] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024 年全年收入 1444.6 亿元，同比+16.6%，2024Q4 收入 442.7 亿元，同环比分别为+6.1%/+3.3%；2024 年全年归母净利润 80.3 亿元，同比-32.0%，2024Q4 归母净利润 35.2 亿元，同环比分别为-38.8%/+25.2%；2024 年全年 non - GAAP 归母净利润 106.6 亿元，同比-11.9%，2024Q4 non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] - 2024Q4 总营收 442.7 亿元，同比/环比分别为+6.1%/+3.3%；汽车业务收入约 426.4 亿元，同比/环比分别为+5.6%/+3.2%，交付量 15.9 万辆，同比/环比为+20.4%/+3.8%，整体 ASP 由 2024Q3 的 27.0 万元降至 26.9 万元；其他业务营收 16.3 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+5.2% [2][3] - 2024Q4 汽车业务毛利 83.9 亿元，同比/环比分别为-8.6%/-3.0%，毛利率 19.7%，同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts；单季经营性利润 37.0 亿元，利润率 8.4%，同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts；单季归母净利润 35.2 亿元，non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同比/环比分别为-10.3%/+4.8%，non - GAAP 净利润率 9.1%，同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1 pts [3] 费用与渠道情况 - 2024Q4 研发费用 24.1 亿元，同比/环比为-31.0%/-6.9%，研发费用率 5.4%，同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts，下降因新产品及技术设计研发成本和雇员薪酬减少 [4] - 2024Q4 销售管理费用 30.8 亿元，同比/环比分别为-5.9%/-8.4%，销售管理费用率 6.9%，同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts，减少原因前者是员工薪酬减少及运营效率提升，后者是与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少但部分被营销宣传活动抵消 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司在 150 个城市有 502 家零售中心，在 225 个城市运营 478 家售后维修中心；截至 2025 年 3 月 11 日，全国有 1900 座理想超充站，10160 根理想充电桩，布局 31 个省份、214 个城市 [6] - 2024Q4 公司经营活动所得现金净额 87 亿元，自由现金流 61 亿元；预计 2025Q1 汽车交付量在 8.8 万辆至 9.3 万辆之间，同比区间为+9.5%至+15.7%，对应收入约 234 亿元至 247 亿元，同比区间为-8.7%至-3.5% [6] 新品与智驾情况 - 新纯电车型理想 I8 和 I6 将分别于 2025 年 7 月和下半年发布，有望推动销量增长 [7] - 公司正在研发下一代 VLA 智驾大模型，目标 2025 年下半年落地，该模型结合端到端和 VLM 多模态模型优势，能提升智驾系统对复杂场景的理解能力和自动驾驶精准度，公司智驾能力有望提升至行业头部水平，强化产品力 [7] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 1653.6/2024.5/2226.9 亿元，归母净利润为 101.1/134.6/165.4 亿元，对应 2025 年 3 月 14 日收盘价 113.2 港元/股（港元对人民币汇率 1:0.92），PE 分别为 22/16/13 倍 [8] - 详细财务指标预测见报告中表格，包括营业收入、增长率、归属母公司股东净利润、增长率、每股收益、PE、PB 等指标在 2024A、2025E、2026E、2027E 的数据 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年公司两款纯电SUV落地丰富产品矩阵，同步进阶高阶自动驾驶能力；因车型结构性调整及AI战略转型投入，下调2025 - 2026年营业收入和归母净利润预期，新增2027年预期，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|123851|144460|172860|236560|275050| |同比(%)|173.48|16.64|19.66|36.85|16.27| |归母净利润（百万元）|11704|8032|9381|14485|17506| |同比(%)|681.65|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.52|3.79|4.42|6.83|8.25| | P/E（现价&最新摊薄）|19.11|27.85|23.85|15.44|12.78|[1] 2025年展望 - 新车维度：7月发布理想i8，2025H2推出理想i6；理想i8定位6座中大型纯电SUV，内饰延续家族式设计，搭载双联屏、AR - HUD抬头显示等智能化配置 [3] - 智驾维度：跟进下一代智驾模型，VLA智驾大模型7月随i8发布 [3] - 补能方面：加快布局超充站，推出理想i8时拥有2500个超级充电站，2025年底扩展到4000个站点 [3] 2024Q4及全年业绩 - 2024Q4实现营收442.7亿元，同环比分别+6.1%/+3.3%，车辆销售收入426.4亿元，同环比分别5.6%/+3.2%，归母净利润35.2亿元，同环比分别 - 37.7%/+25.2%，Q4毛利率20.3%，同环比分别 - 3.2/-1.2pct [10] - 2024全年实现营收1444.6亿元，同比+16.6%，车辆销售收入1385.4亿元，同比+15.2% [10] 盈利能力与费用率 - 2024Q4毛利率20.3%，同环比 - 3.2/-1.2pct，汽车毛利率19.7%，同环比 - 3.0/-1.3pct，主要系不同产品组合及定价策略变化，环比微降系金融贴息和购买承诺损失 [10] - 2024Q4研发费用率5.4%，同环比 - 2.9/-0.6pct，销售、行政及一般费用率6.9%，同环比 - 0.9/-0.9pct [10] 单车口径数据 - 2024Q4交付新车15.9万辆，单车收入27万元，同环比 - 12.3%/-0.6%，单车毛利5.3万元，同环比 - 24.1%/-6.6% [10] 2025Q1展望 - 预计交付新车8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5% - 15.7%；收入预计234 - 247亿元，同比减少8.7%至3.5% [10] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、现金及现金等价物、营业总收入、营业成本等项目及对应同比变化 [11] - 主要财务比率涵盖每股收益、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、销售净利率、资产负债率、收入增长率、净利润增长率、P/E、P/B、EV/EBITDA等指标及对应年份数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 理想汽车24Q4及24年全年财报整体符合预期，虽短期基本面承压，但智驾+AI+机器人布局深入，智能化行业领先，出色的产品打造能力保障长期成长性，25 - 26年处高压纯电新车周期，建议持续关注 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 24Q4交付15.9万台，同/环比+20.4%/+3.8%，营收442.7亿元，同/环比+6.1%/+3.3%，单车ASP 26.9万元，同/环比-12.3%/-3.8%；24年全年累计销售50万辆，同比+33.6%，营收1444.6亿元，同比+16.6%，单车ASP 27.7万元，同比-13.8% [1] 费用情况 - 24Q4研发&SGA费用分别为24.1/30.8亿元，研发&SGA费用率5.4%/4.9%，环比-0.6pct/-1.9pct，环比连续下滑 [1] 利润情况 - 24Q3毛利率20.3%，同/环比-3.2pct/-1.3pct，汽车业务毛利率19.7%，同/环比-3.1pct/+1.3pct；24年全年毛利率/汽车业务毛利率分别为20.5%/19.8%，同比-1.7pct/-1.6pct [2] - 24Q4 non - GAAP口径净利40.4亿元，同/环比-12%/+4.9%，non - GAAP口径单车净利2.5万元，同/环比-5.6%/+1.4%，净利率9.1%，同/环比-1.9pct/+0.1pct；24年全年non - GAAP口径净利106.7亿元，同比-12.5%，净利率7.4%，同比-2.5pct，单车净利2.1万元，同比-34.5% [2] 未来展望 - 25年Q1指引交付8.8 - 9.3万辆，同比+9.5%～15.7%，营收234 - 247亿元，同比-8.7%～-3.5%，单车ASP 26.6万元，3月预计交付3.2 - 3.7万辆 [3] - 25年增程竞品变多，理想增程或短期承压，25年及日后新增长点在纯电，纯电新车i8将于7月底上市，后续有望正式上市纯电新车i6 [3] 财务预测 - 预计公司24/25/26年净利分别为124.9/173.2/245.8亿元，对应19.2/13.8/9.8倍PE [4] 报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等指标在2022A - 2027E各年的情况及增长率等 [9]

财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入1444.59946亿元，同比增长16.6%；毛利296.56138亿元，同比增长7.9%；经营利润70.19114亿元，同比下降5.2%；税前利润93.15624亿元，同比下降10.9%；净利润80.4525亿元，同比下降31.9%[5] - 2024年非美国公认会计准则净利润106.7007亿元，较2023年的121.97569亿元下降12.5%[5] - 2024年车辆销售收入1385.38092亿元，其他销售和服务收入5.921854亿元，收入总额1444.59946亿元[28] - 2024年净利润8.04525亿元，归属普通股股东净利润8.03235亿元[28] - 公司收入总额从2023年的1239亿元增加16.6%至2024年的1445亿元[29] - 车辆销售收入从2023年的1203亿元增加15.2%至2024年的1385亿元[29] - 其他销售和服务收入从2023年的36亿元增加66.5%至2024年的59亿元[29] - 销售成本从2023年的964亿元增加19.1%至2024年的1148亿元[30] - 毛利从2023年的275亿元增加7.9%至2024年的297亿元，毛利率从22.2%降至20.5%[31] - 经营利润从2023年的74亿元减少5.2%至2024年的70亿元[34] - 净利润2024年为80亿元，2023年为118亿元[37] - 现金状况从2023年的1037亿元增加8.8%至2024年的1128亿元[38] - 公司资产负债率从2023年的57.8%降至2024年的56.1%[43] - 2024年雇员薪酬费用总额为150亿元，2023年为121亿元，2024年末共有32248名雇员[47] - 2024年车辆销售收入为138,538,092千元，较2023年的120,294,667千元增长15.16%[64] - 2024年总收入为144,459,946千元，较2023年的123,851,332千元增长16.64%[64] - 2024年销售成本总额为114,803,808千元，较2023年的96,354,581千元增长19.15%[64] - 2024年净利润为8,045,250千元，较2023年的11,809,125千元下降31.87%[65] - 2024年归属理想汽车普通股股东的净利润为8,032,350千元，较2023年的11,704,133千元下降31.37%[65] - 2024年末资产总额为162,349,078千元，较2023年末的143,467,471千元增长13.16%[67][68] - 2024年末负债总额为91,028,696千元，较2023年末的82,892,249千元增长9.81%[67][68] - 2024年末股东权益总额为71,320,382千元，较2023年末的60,575,222千元增长17.74%[67][68] - 2024年经营活动所得现金净额为15,933,160千元，较2023年的50,693,521千元下降68.57%[70] - 2024年投资活动所用现金净额为41,137,169千元，2023年为12,068千元[70] - 截至2023年和2024年12月31日，应收账款分别为143,523千和135,112千[78] - 截至2023年和2024年12月31日，应付账款及应付票据分别为51,870,097千和53,596,194千[80] - 截至2023年和2024年12月31日，供应链融资渠道计划的未偿还金额分别为712,039千和零[80] - 截至2023年和2024年12月31日，短期借款分别为6,975,399千和281,102千[82] - 截至2023年和2024年12月31日，长期借款分别为1,747,070千和8,151,598千[82] - 截至2023年和2024年12月31日，借款合计分别为8,722,469千和8,432,700千[82] - 截至2023年及2024年12月31日止年度，可转换债务相关利息支出分别为32,657千和33,451千[85] - 截至2023年及2024年12月31日，可转换债务的本金分别为6,108,829千和6,316,519千，未摊销的债务发行成本分别为77,263千和61,622千[85] - 截至2023年及2024年12月31日，短期借款（不包括可转换债务）的加权平均利率分别为2.69%及2.64%[88] - 2023年和2024年确认的收入分别为123,851,332千元和144,459,946千元，其中车辆销售收入分别为120,294,667千元和138,538,092千元[88] - 截至2023年及2024年12月31日止年度，归属理想汽车普通股股东的净利润分别为11,704,133千元和8,032,350千元[90] - 2023年和2024年理想汽车普通股股东基本每股净收益分别为5.95元和4.03元，稀释每股净收益分别为5.55元和3.79元[90] - 2023年当期所得税费用446,225千元，递延所得税收益1,357,362千元；2024年当期所得税费用1,320,181千元，递延所得税收益1,270,374千元[101] - 2023年和2024年公司转回与递延所得税资产相关的减值准备分别为1,990,245千元和6,085千元[101] 业务线数据关键指标变化 - 2024年公司在20万元及以上新能源汽车市场全年累计市占率升至15.3%，位居中国汽车品牌销量榜首[10] - 2024年公司全年交付量同比增长33.1%，达到500,508辆，截至2024年12月31日累计交付量达1,133,872辆[10] - 2024年公司推出理想MEGA、理想L6两款新车，对理想L7、理想L8、理想L9进行换代，在售五款车型覆盖20至60万元价格带[11] - 2024年9月，理想MEGA和理想L6获中国保险汽车安全指数（C - IASI）新规程下最高安全评级「G+」[11] - 2024年公司通过19次OTA升级，新增功能310项，优化功能324项[12] - 2024年理想L7、理想L8、理想L9分别跨越累计交付量20万辆里程碑，理想L6实现累计交付量19.2万辆，理想MEGA成2024年50万元及以上新能源MPV销量冠军[13] - 2024年公司研发支出达111亿元，占收入总额的7.7%，截至2024年12月31日研发人员数量为5,930人[14] - 2024年公司智能驾驶实现12次技术升级，7月推送无图NOA，10月推送全新双系统智驾方案，11月推出“车位到车位”一键智驾和全国高速收费站ETC自主通行功能[14] - 2024年底全国展位数量同比提升超40%，达3700个[19] - 截至2024年12月31日，全国150个城市有502家零售中心，225个城市运营478家售后维修及钣喷中心[19] - 2024年新增上线1420座理想超充站，7792根充电桩；截至2024年12月31日，有1727座超充站，9100根充电桩，第三方优选超充站达3018座[21] - 2025年1月、2月分别交付29927辆及26263辆汽车[23] - 截至2025年2月28日，全国150个城市有500家零售中心，224个城市运营488家售后维修及钣喷中心，有1874座超充站，10008个充电桩[23] - 2025年1月和2月分别开启OTA 7.0和OTA 7.1版本车机系统更新[24] 公司治理相关 - 公司董事长及首席执行官由李想兼任，偏离企业管治守则建议，董事会认为该安排可确保一致领导和有效决策，会不时重新评估分工[50] - 公司采纳管理准则，董事及相关雇员在报告期及公告日期前遵守准则[51] - 董事会成立审计、薪酬、提名及企业管治三个委员会，各委员会按书面职权范围运作[52] - 审计委员会由三名独立非执行董事组成，已审阅公司截至2024年12月31日止年度未经审计年度业绩，审计工作完成后财务报表可能有调整[53][54] - 薪酬委员会由三名董事组成，负责审查董事及高管薪酬并向董事会建议[55] - 提名及企业管治委员会由三名独立非执行董事组成，负责制定提名标准和企业管治指引等[56][58] 其他事项 - 2021年4月发行可转换债务本金总额为862,500千美元，年利率0.25%，初始转换价每股美国存托股份28.34美元，较最高公开发售价每股A类普通股150.00港元折价约26.56%[82][83] - 截至2024年12月31日，可转换债务本金总额862,500千美元仍未偿还[84] - 截至2024年12月31日，集团有抵押借款本金总额为人民币2,077,803千元，年利率约为5年期LPR下浮0.80%[86] - 截至2023年12月31日，集团信用担保借款本金总额为人民币200,000千元，年利率约为1年期LPR下浮0.75%；截至2024年12月31日，信用担保借款本金总额为人民币100,000千元，年利率约为1年期LPR下浮1.01%[86] - 2023年11月，集团发行人民币700,000千元的债券，票面年利率为2.50%，截至2024年12月31日已悉数偿还[87] - 集团在中国境内的车辆销售等收入适用的法定增值税税率为13%，一家附属公司销售自研软件产品超3%税负部分可获增值税退税[91] - 截至2023年及2024年12月31日止年度，集团分别有三家及四家公司被认定为“高新技术企业”，适用15%的企业所得税优惠税率[93] - 一家附属公司2023年适用0%的优惠所得税税率，2024年适用12.5%的优惠所得税税率，截至2024年12月31日，其他中国公司适用25%的企业所得税税率[94] - 若公司被视为中国居民企业，将按全球收入25%的税率缴纳企业所得税[96] - 从事研发活动的企业，2023年1月1日起可按研发费用的200%作为超额研发扣除[97] - 外国企业特定境内收入须按10%的税率缴纳中国预扣税[98] - 香港附属公司就香港经营业务产生的应课税收入缴纳16.5%的香港利得税[99] - 新加坡企业纳税人现行企业所得税率为17%[100] - 增程式电动汽车销售须缴纳3%的消费税及相关附加费用[102] - 董事会未建议就2023年和2024年分派年度股息[102] - 2024年年度报告将适时在香港联交所网站及公司网站刊出[104] - 报告期内公司及附属公司无购买、出售或赎回上市证券或出售库存股，截至2024年12月31日无库存股[59] - 截至2024年12月31日止年度公司无重大诉讼，2024年5月公司及部分人员在美国两宗证券集体诉讼中被列为被告，诉讼仍处初步阶段[60][61] - 自2024年12月31日以来无影响公司的重大事项[62] - 截至2024年12月31日止年度董事会未建议宣派年度股息[63] - 2024年9月，MSCI ESG Research连续第二年给予公司“AAA”的ESG最高评级[22] - 2025年1月，公司首个海外研发中心在德国慕尼黑正式成立[25]