报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 组织升级成功 - 理想引领了越级配置的大五座和家庭六座 SUV，取得了巨大的商业成功 [1][2] - 通过大规模的组织升级，扛住了问界的攻势，理想 L6 的商业表现作为组织升级的代表作，发布即爆款 [2] - 全栈自研的全新自动驾驶技术架构——端到端+VLM，智能驾驶训练算力已达 5.39EFLOPS，E2E+VLM+充足研发服务+高阶智驾车辆保有量将逐渐形成理想的智驾护城河 [2] - 理想汽车在全国已投入使用 748 座理想超充站，拥有 3506 个充电桩,这将为明年的纯电战略成功打下坚实基础 [4] 财务数据 - 预计 2024-2026 年收入分别为 1471/1929/2463 亿元，归母净利润分别为 85/132/195 亿元 [4] - 对应 PE 分别为 19.64/12.72/8.58 倍 [4][5] 风险提示 - 汽车销量不及预期 [4] - 价格战加剧超出预期 [4] - 原材料价格波动超出预期 [4]

报告公司投资评级 - 报告给出了理想汽车的买入评级 [1] - 预测公司2024-2026年的销量分别为49.2万辆、67.2万辆、84.9万辆,收入分别为1429亿元、1840亿元、2011亿元,归母净利润分别为75亿元、120亿元、155亿元,未来三年均维持盈利水平 [1] - 使用自由现金流折现估值,给出合理股价为24.47美元/95.81港元,较现价有25.7%/27.3%的上涨空间 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2024年Q2实现车辆销售收入303亿元,同比增长8.4%,为10.9万辆,同比增长25.0%。Q2毛利率为18.7% [1] - 公司7月交付创月度新高,1-7月累计交付超90万辆,位居新势力品牌交付第一名。预计三季度交付量为14.5万-15.5万辆,同比增长13.7%至21.6% [1] 产品和技术 - 公司将于2025年上半年发布新款纯电新能源车型,同时优化充电网络,提升用户补能体验 [1] - 智能驾驶功能升级,AD Pro的城市LCC和AEB已向理想车主推送,能力显著提升。公司发布了基于端到端和视觉语言模型的全新自动驾驶技术架构,目前交付30万以上车型中,选择70%配置智驾 [1] 销售网络 - 公司持续优化门店部署,将中心店占比提升至50%,同时加大线上渠道展示,覆盖更多用户群体 [1] - 单店展车数量从4.6台提升至5.1台,支撑销量持续增长 [1] 财务分析 - 公司2022年毛利率为19%,EBITDA利率为-5%,净利率为-4% [5] - 2023年毛利率提升至22%,EBITDA利率为8%,净利率为10% [5] - 2024-2026年毛利率维持在19%-20%,EBITDA利率为6%-10%,净利率为5%-8% [5] - 公司2022年经营性现金流为16亿元,2023年大幅增长至50.7亿元,2024年转为负值-4.2亿元,2025-2026年恢复正值分别为28.8亿元和28.4亿元 [5] - 公司2022年总负债/总资产为48%,2023年上升至58%,2024-2026年逐步下降至49% [5] - 2022年收入/净资产为52%,2023年大幅提升至86%,2024-2026年进一步提升至107%-114% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024Q2 公司实现营收 317 亿元，同/环比为+10.6%/+23.6%；实现净利润 11 亿元，同/环比-52.3%/+86.2% [2] - 受新车型 L6 放量，2024Q2 汽车总交付量为 10.86 万辆，同/环比+25.5%/+35.1% [3] - 公司在智能驾驶领域进展迅速，理想无图 NOA 即将全量推送，升级 AD Max，突破端到端+VLM [3] - 公司预计到 2024 年底将有超 2,000 座理想超充站投入使用，充电桩超过 10,000 个 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现营业收入1,521、2,171、2,628亿元，同比增速为23%、43%、21% [6] - 2024-2026年公司预计实现归母净利润84、146、200亿元，同比分别为-28%、73%、38% [6] - 2024-2026年公司预计EPS为4.0、6.9、9.4元，对应当前股价的PE估值分别为18、10、8倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年二季度营收同比增长11%,环比增长24% [2] - 2024年二季度净利润同比下降52%,环比增长86% [2] - 2024年二季度交付量同比增长25%,环比增长35% [2] - 2024年二季度单车收入同比下降4.4万元,环比下降2.2万元,主要是产品结构变化导致 [2] - 2024年二季度费用率环比下降,净利率环比提升 [2] 未来发展前景 - 随着L6生产爬坡和持续降本增效,2024年下半年盈利水平有望提升 [3] - 智能驾驶能力升级有望带动高端配置销量提升 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024/25/26年销量分别为49/69/83万辆,营收分别为1440/2036/2468亿元,归母净利润分别为68/125/178亿元 [3] - 公司2024年8月30日收盘市值对应2024/25/26年PS分别为1.1/0.7/0.6倍,给予1.2-1.3倍PS,对应合理价值区间为89.26-96.70港元 [3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 增程平台表现 - 公司加强渠道能力建设以确保增程平台销量稳中有升 [3] - 2025-2026年增长有赖纯电平台放量 [3] 2024年二季度业绩 - 2024Q2收入316.8亿元,同比增长11% [3] - 整体毛利率环比下滑1.1pct至19.5% [3] - GAAP净利润11.0亿元,Non-GAAP净利润15.0亿元 [3] 2024年四季度及未来销量预测 - 2024Q3销量或将呈现旺季不旺 [3] - 2025-2026年销量增长有赖纯电平台放量 [3] - 公司将于2025H1发布新款纯电SUV,通过改良造型设计、布局超充网络等提升产品力 [3] 财务数据预测 - 2024-2026年收入预测分别为1331/1567/1816亿元,同比增长7%/18%/16% [3] - 2024-2026年Non-GAAP净利润预测分别为78/82/107亿元,对应EPS为3.6/3.8/4.9元 [3] - 当前股价对应2024-2026年1.2/1.0/0.9倍PS、20.3/19.4/15.1倍PE [3] 风险提示 - 产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩展现韧性 - 2022年Q2销量实现10.9万辆,同比/环比增长25%/35% [1] - 2022年Q2收入316.8亿元人民币,同比增长11% [1] - 2022年Q2毛利率实现19.5%,其中车辆毛利率18.7%,超出预期 [1] - 2022年Q3预计交付量14.5-15.5万辆,同比增长38.0%-47.5% [1] - 2022年Q3预计收入394-422亿元人民币,同比增长13.7%-21.6% [1] - 2022年Q3预计车辆毛利率超过19%,带动整体毛利率超过20% [1] 自动驾驶快速推进 - 2022年7月理想OTA6.0开始推送,城市NOA日活翻近8倍,车均城市NOA里程翻近3倍 [1] - 截至目前,理想汽车智能驾驶用户使用渗透率超过99%,全场景NOA累计里程突破11.1亿公里 [1] - 2022年7月底开放基于E2E端到端模型和VLM视觉语言模型的双系统智能驾驶方案的早鸟测试,平均用户日活超过70% [1] - 公司预计在9月会进行万人规模的测试 [1] 充电网络加速布局 - 截至2022年7月末,理想汽车已开放701座理想超充站,配备3260根超充桩 [2] - 公司目标今年底在全国高速和城市上线2000+座超充站、开放1万+根超充桩 [2] - 公司上半年逐步提升汽车城门店比例,从去年年底的24%增加到2022年6月底的31% [2] - 公司计划在2022年底前进一步提高门店比例至接近50% [2] 财务数据总结 收入和销量 - 2022年-2026年销量预计分别为50/63/82万辆 [1] - 2022年-2026年总收入预计分别为1430/1692/2203亿元人民币 [1] 盈利能力 - 2022年-2026年GAAP归母净利润预计分别为77/104/139亿元人民币 [1] - 2022年-2026年GAAP归母净利润率预计分别为5.4%/6.2%/6.3% [1] - 2022年-2026年non-GAAP归母净利润预计分别为101/122/160亿元人民币 [1] - 2022年-2026年non-GAAP净利润率预计分别为7.1%/7.2%/7.3% [1] 估值 - 给予目标市值1712亿元人民币,对应目标价(2015.HK)约88港元、(LI.O)约23美元,对应14x 2025 P/E [1]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[5] 报告的核心观点 1. 2024年上半年公司实现营业收入573.12亿元,同比增长20.81%,实现净利润16.92亿元,同比下降47.50%。2024年Q2公司实现营业收入316.78亿元,同比增长10.56%,环比增长23.58%,实现净利润11.00亿元,同比下降52.05%,环比增长85.55%。[1] 2. L6热销带动毛利率企稳,Q2单车净利润环比提升37.39%至1.01万元,盈利能力明显好转。预计Q3车辆交付量在14.5-15.5万辆,同比增长38.0%-47.5%,收入总额预计为394-422亿元,同比增长13.7%-21.6%。[1] 3. 公司通过精简人员提升研发及管理效能,Q2费用率环比明显下滑,是公司单车盈利环比回升的重要驱动因素。[1] 4. Q2经营现金流量情况大幅好转,投资支出继续增长支撑渠道扩张与超充站建设。截至2024年6月30日,公司在手现金、现金等价物及受限制现金总额为807.89亿元,资金压力较小。[1] 财务数据总结 1. 预计2024-2026年公司营业收入分别为1512.79亿元、2216.79亿元、2894.11亿元,归母净利润分别为77.43亿元、152.45亿元、223.17亿元,EPS分别为3.65元、7.18元、10.52元。[5][6] 2. 2024年公司毛利率预计为20.40%,销售净利率为5.12%,ROE为11.41%,ROIC为8.74%。[6] 3. 2024年公司资产负债率为55.05%,净负债比率为-113.46%,流动比率为1.48,速动比率为1.31。[6][7]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [14] 报告的核心观点 公司二季度业绩表现 - 2024年二季度公司实现营业收入316.8亿元，同环比分别增长10.6%/23.6% [4] - 实现归母净利11.0亿元，同环比分别增长-51.9%/86.1% [4] - 截至2024年二季度末，公司现金储备达到973亿元 [4] 公司二季度经营情况 - 公司二季度毛利率保持稳定，达到18.7%，同环比分别下滑2.3/0.6个百分点 [5] - 公司二季度各项费用优化效果显著，营业利润转正，单车营业利润为0.43万元 [5] - 公司智能驾驶技术加速迭代，全国无图城市领航已推送，AD MAX版本车型订单比例明显增加 [5] 公司未来发展前景 - 公司在高端增程双雄争霸中具有较强竞争力，后来者进入门槛增加 [9] - 我们看好公司在未来高端纯电领域的发展潜力，维持"推荐"评级 [9] 财务数据总结 营收及利润预测 - 预计公司2024~2026年营业收入分别为1238.5亿/1466.2亿/1950.0亿元 [6] - 预计公司2024~2026年净利润分别为82.8亿/140.7亿/206.4亿元 [6] 盈利能力指标 - 预计公司2024~2026年毛利率分别为22.2%/20.7%/20.9% [6][13] - 预计公司2024~2026年净利率分别为9.5%/7.2%/8.5% [6][13] - 预计公司2024~2026年ROE分别为19.5%/17.1%/20.0% [6][13] 估值指标 - 预计公司2024~2026年P/E分别为13.4/11.2/7.6倍 [6][13] - 预计公司2024~2026年P/B分别为2.6/1.9/1.5倍 [6][13]

报告公司投资评级 - 买入 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年2季度业绩大致符合预期，营收略高于市场和交银国际预期，销量环比增长，单车均价环比减少，汽车和综合毛利率环比下跌，研发和SG&A费用环比下跌，净利润符合预期，现金和等价物增加，自由现金流环比收窄 [2] - 3季度指引单价继续下滑，交付量环比增长，收入指引推算汽车单价环比下滑，指引保守 [2] - 4季度销量增速不确定性较高，保守指引或隐含更大力度降价的可能性，销售端有压力，L6占比增加使单价下滑，高价格高毛利车型销量受挤压 [2] - 智驾投入追赶第一梯队，首款纯电系列车型2025年上半年发布，今年加快超充站/桩布局，AD Max车型比例上升，已推送无图NOA [2] - 维持买入评级和目标价120.34港元，4季度行业和公司销量增速不确定性高，消费端受宏观环境影响，以旧换新落地情况影响销量增长，公司增速短期受压但销量仍居新势力首位，目前股价对应2024年预测市销率1倍，已反映部分负面因素 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 |年份|收入（百万人民币）|同比增长（%）|净利润（百万人民币）|每股盈利（人民币）|同比增长（%）|市盈率（倍）|每股账面净值（人民币）|市账率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|45,287|67.7|(2,012)|(1.04)|497.6|NA|23.28|3.18| |2023|123,851|173.5|11,704|5.95|-673.8|12.5|30.78|2.41| |2024E|144,834|16.9|8,278|4.21|-29.3|17.6|34.99|2.12| |2025E|175,618|21.3|13,414|6.82|62.0|10.9|41.81|1.77| |2026E|207,477|18.1|16,973|8.63|26.5|8.6|50.43|1.47|[3] 股份资料 - 52周高位：179.20港元 - 52周低位：69.15港元 - 市值：266,979.84百万港元 - 日均成交量：13.01百万 - 年初至今变化：(44.90)% - 200天平均价：99.93港元 [4] 季度财务数据 |指标|1Q22|2Q22|3Q22|4Q22|1Q23|2Q23|3Q23|4Q23|1Q24|2Q24|QoQ|YoY|1H23|1H24|YoY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总收入（百万人民币）|9,562|8,733|9,342|17,650|18,787|28,653|34,679|41,732|25,634|31,678|23.6%|10.6%|47,440|57,312|20.8%| |车辆销售（百万人民币）|9,309|8,484|9,046|17,268|18,327|27,972|33,616|40,379|24,252|30,320|25.0%|8.4%|46,299|54,571|17.9%| |服务及其他（百万人民币）|253|249|296|382|460|681|1,063|1,353|1,382|1,359|-1.7%|99.6%|1,141|2,741|140.3%| |销货成本（百万人民币）|(7,398)|(6,854)|(8,160)|(14,084)|(14,957)|(22,417)|(27,035)|(31,945)|(20,349)|(25,501)|25.3%|13.8%|(37,374)|(45,851)|22.7%| |车辆销售（百万人民币）|(7,220)|(6,687)|(7,963)|(13,818)|(14,705)|(22,084)|(26,491)|(31,202)|(19,562)|(24,636)|25.9%|11.6%|(36,789)|(44,197)|20.1%| |服务及其他（百万人民币）|(178)|(167)|(197)|(265)|(252)|(333)|(544)|(743)|(788)|(866)|9.9%|159.8%|(585)|(1,654)|182.6%| |毛利（百万人民币）|2,164|1,878|1,182|3,566|3,830|6,235|7,644|9,787|5,284|6,177|16.9%|-0.9%|10,065|11,461|13.9%| |研发费用（百万人民币）|(1,374)|(1,532)|(1,804)|(2,070)|(1,852)|(2,426)|(2,817)|(3,491)|(3,049)|(3,028)|-0.7%|24.8%|(4,278)|(6,076)|42.0%| |SG&A费用（百万人民币）|(1,203)|(1,325)|(1,507)|(1,630)|(1,645)|(2,309)|(2,544)|(3,270)|(2,978)|(2,815)|-5.5%|21.9%|(3,955)|(5,793)|46.5%| |营业利润/亏损（百万人民币）|(413)|(978)|(2,130)|(134)| |333|1,500|2,284|3,026|(742)| |334|-145.0%|-77.7%| |1,833|(408)|-122.3%| |净亏损/净利（百万人民币）|(11)|(618)|(1,640)| | | | | |257|930|2,293|2,823|5,658|593|1,103|86.1%| | |-51.9%| |3,223|1,695|-47.4%| |销量（辆）|31,716|28,687|26,524|46,319|52,584|86,533|105,108|131,805|80,400|108,581|35.1%|25.5%|139,117|188,981|35.8%| |ASP（人民币）|293,499|295,730|341,045|372,812|348,534|323,252|319,825|306,356|301,636|279,236|-7.4%| | | |-13.6%|332,808|288,766|-13.2%| |费用%| | | | | | | | | | | | | | | | |研发费用（%）|-14.4%|-17.5%|-19.3%|-11.7%|-9.9%|-8.5%|-8.1%|-8.4%|-11.9%|-9.6%| | |-9.0%|-10.6%| | |SG&A费用（%）|-12.6%|-15.2%|-16.1%|-9.2%|-8.8%|-8.1%|-7.3%|-7.8%|-11.6%|-8.9%| | |-8.3%|-10.1%| | |利润率（%）| | | | | | | | | | | | | | | | |车辆销售（%）|22.4%|21.2%|12.0%|20.0%|19.8%|21.0%|21.2%|22.7%|19.3%|18.7%| | |20.5%|19.0%| | |服务及其他（%）|29.7%|32.9%|33.4%|30.5%|45.2%|51.0%|48.9%|45.1%|43.0%|36.3%| | |48.7%|39.7%| | |毛利（%）|22.6%|21.5%|12.7%|20.2%|20.4%|21.8%|22.0%|23.5%|20.6%|19.5%| | |21.2%|20.0%| | |营业利润/亏损（%）|-4.3%|-11.2%|-22.8%|-0.8%|1.8%|5.2%|6.6%|7.3%|-2.9%|1.1%| | |3.9%|-0.7%| | |净亏损/净利（%）|-0.1%|-7.1%|-17.6%|1.5%|4.9%|8.0%|8.1%|13.6%|2.3%|3.5%| | |6.8%|3.0%| | [5] 财务数据损益表 |年份|收入（百万元人民币）|主营业务成本（百万元人民币）|毛利（百万元人民币）|销售及管理费用（百万元人民币）|研发费用（百万元人民币）|其他经营净收入/费用|经营利润（百万元人民币）|财务成本净额（百万元人民币）|其他非经营净收入/费用（百万元人民币）|税前利润（百万元人民币）|税费（百万元人民币）|非控股权益|净利润（百万元人民币）|作每股收益计算的净利润（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|45,287|(36,496)|8,790|(5,665)|(6,780)|NA|(3,655)|(106)|1,602|(2,159)|127|20|(2,012)|(2,012)| |2023|123,851|(96,355)|27,497|(9,768)|(10,586)|264|7,407|(86)|3,131|10,452|1,357|(105)|11,704|11,704| |2024E|144,834|(117,392)|27,442|(10,573)|(10,138)|NA|6,731|(217)|2,436|8,949|(671)|NA|8,278|8,278| |2025E|175,618|(140,830)|34,787|(11,415)|(11,591)|NA|11,782|(233)|2,954|14,502|(1,088)|NA|13,414|13,414| |2026E|207,477|(165,188)|42,290|(13,486)|(13,693)|NA|15,110|(250)|3,489|18,350|(1,376)|NA|16,973|16,973| [7] 资产负债简表 |年份|现金及现金等价物（百万元人民币）|有价证券（百万元人民币）|应收账款及票据（百万元人民币）|存货（百万元人民币）|其他流动资产（百万元人民币）|总流动资产（百万元人民币）|物业、厂房及设备（百万元人民币）|无形资产（百万元人民币）|其他长期资产（百万元人民币）|总长期资产（百万元人民币）|总资产（百万元人民币）|短期贷款（百万元人民币）|应付账款（百万元人民币）|其他短期负债（百万元人民币）|总流动负债（百万元人民币）|长期贷款（百万元人民币）|其他长期负债（百万元人民币）|总长期负债（百万元人民币）|总负债（百万元人民币）|储备及其他资本项目（百万元人民币）|股东权益 总权益（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|40,418|18,031|48|6,805|1,690|66,992|11,188|833|7,525|19,545|86,538|391|20,024|6,958|27,373|9,231|4,748|13,979|41,352|45,186|45,186| |2023|91,330|11,933|144|6,872|4,247|114,526|15,745|864|12,333|28,942|143,467|6,975|51,870|13,897|72,743|1,747|8,402|10,150|82,892|60,575|60,575| |2024E|86,927|11,993|794|13,508|4,341|117,562|18,057|1,021|12,526|31,603|149,166|7,673|4

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 交付和营收保持高增长 - L6 上市后交付能力领先,2024Q2 交付 3.9 万辆 [12] - 2024Q2 交付新车 10.9 万辆,同比增长 25.5%,环比增长 35.0% [12] - 2024Q2 实现收入 316.8 亿元,同比增长 10.6%,环比增长 23.6% [12] 费用率改善,盈利能力有望提升 - 2024Q2 毛利率为 19.5%,同比下降 2.2pct,环比下降 1.1pct [12] - 2024Q2 研发费用率为 8.9%,同比+0.4pct,环比-2.7pct [12] - 2024Q2 SG&A 率为 9.6%,同比+1.5pct,环比-2.3pct [12] - 2024Q2 净利润率为 3.5%,同比-4.8pct,环比+1.0pct [12] 智能电动战略加速,生态体系建设加速 - 截至 2024 年 7 月 31 日,理想汽车零售中心 487 家,覆盖 146 各城市,维修中心 411 家,覆盖 220 个城市,投入使用 701 座充电站和 3260 个充电桩 [12] - OTA6.0 和 6.1 显著优化用户体验,端到端和 VLM 架构的模型于 7 月底开放早鸟测试 [12] 财务数据和估值总结 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1473/2054/2800 亿元,同比增速分别为 19.0%/39.4%/36.3% [12] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 85.3/142.4/237.2 亿元,同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6% [12] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 4.02/6.71/11.18 元/股,3 年 CAGR 为 40.6% [12]