理想汽车（LI.O/2015.HK） 更新报告 买入 2024年5月28日 李京霖 销量预期调整利润承压，纯电车型延期发布 852-25321957  公司 Q1 业绩低于预期：公司 24 年一季度实现营收 256.3 亿 元，同比增长 36.4%，环比为下降 38.6%；Q1 汽车产品交付量为 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 8.04 万辆，同比增长 52.9%，环比下降 39%。收入同比增长主要 由于产品种类增加，交付量增长，同时受到单车 ASP 下降抵消部 唐伊莲 分收入增长；环比下降主要由于销售季节性影响，及 23 年末冲 852-25321539 击销量基数较高所致。公司 Q1 实现净利润 5.91亿元，同比下降 36.7%，环比下降89.7%。 Alice.tang@firstshanghai.com.hk  汽车产品保持高毛利：公司Q1毛利率20.6%，同比提升0.2个 百分点，环比下降 2.9 个百分点，环比下降主要受到车辆毛利率 下降，一季度车辆毛利率 19.3%，同比下降 0.5 个百分点，环比 主要资料 下降 3.4 个百分点。面对竞争激烈的新能源车市 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 理想汽车2024年一季度实现销量8.0万辆,同比+52.9%,月均销量达2.7万辆 [3] - 理想汽车2024年一季度实现营收256.3亿元,同比+36.4% [3] - 车辆毛利率达19.3%,同比-0.4pct,环比-3.4pct,受折扣力度加大及规模效应影响 [3] - 公司持续加大新车型、智能驾驶等研发投入,Q1研发费用达30.5亿元,同比+64.6% [3] - 公司实现归母净利润(Non-GAAP)12.8亿元,同比-9.7%,环比-72.2% [3] - 理想已开启组织架构优化调整,预期优化调整后可更好助力理想聚焦用户价值和经营效率的提升 [3] - 2024年底将形成"4款增程电动车型+1款高压纯电车型"的产品布局,产品矩阵覆盖20万以上的市场 [4] - 理想销售和服务网络持续升级,计划到今年年底零售中心目标增至800家,售后服务中心及授权钣喷中心预计超过500家 [4] 风险提示 - 全球经济复苏弱于预期,将对行业景气度产生影响 [7] - 行业竞争加剧,可能削弱企业盈利 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司车型计划调整,推迟纯电SUV车型发布至2025年上半年 [1] - 公司积极下沉销售网络,增加门店展位,并持续推进充电网络建设 [1] - 公司Q1盈利不及预期,主要受到员工数量增加和销售规模下降的影响 [1] - 公司Q2毛利率承压,但未来有望通过规模效应和生产效率提升实现较高毛利 [1] 分组1:公司投资评级及财务预测 - 维持"买入"评级,给予目标价91港元/23美元,对应2025年15倍PE [1] - 预计公司2024-2026年销量分别为46/67/104万辆,总收入达1320/1854/2925亿元,non-GAAP归母净利润为84/119/161亿元 [1] 分组2:公司经营情况 - 公司Q1销量实现8万辆,同比增长53%,环比下降39% [1] - 公司Q1营收256亿元,同比增长36% [1] - 公司Q1毛利率为20.6%,同比较为稳定 [1] - 公司Q1经营费用率同比/环比均明显提升,影响整体业绩 [1] 分组3:公司战略举措 - 公司原计划今年下半年发布3款纯电SUV,但因补能设施不足等原因推迟至2025年上半年 [1] - 公司在4月调降L7/L8/L9/MEGA车型价格,但表示目前没有后续降价计划 [1] - 公司持续拓展销售网络,已实现一线、新一线、二线城市100%覆盖,三线城市89%覆盖 [1] - 公司充电网络建设持续推进,目标今年底开放超过1万根超充桩 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予理想汽车"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 下调理想汽车2024年和2025年的销量预测,主要是考虑到纯电动车型推迟推出、L7/L8/L9改款车型在市场竞争加剧下需求回升较为疲软,以及L6销量增加带来的稀释效应 [1] - 预计2024年理想汽车的净利润为83亿元人民币 [1] - 认为销量回升是扭转理想汽车颓势的关键,L6发布后的表现是市场和公司重新评估汽车销量拐点的指标,也是理想汽车重拾盈利势头和投资者信心的关键 [1] - 目前L6占据了约50%的订单,L8和L9的订单量相对较少,但订单的可持续性和L8/L9的订单量回升将有助支持股价反弹 [1] - 下调理想汽车的目标价至120.34港元,但认为股价已经过度反映了基本面的负面影响,维持"买入"评级 [1] 财务数据总结 - 预计2024年理想汽车的收入为144,834百万人民币,同比增长16.9% [5] - 预计2024年理想汽车的净利润为8,278百万人民币,同比下降29.3% [5] - 预计2024年理想汽车的每股收益为4.21人民币,同比下降29.3% [5] - 预计2024年理想汽车的市盈率为17.3倍 [5] - 预计2024年理想汽车的每股账面净值为34.99人民币,市账率为2.07倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司评级下调为"增持"[8] 报告的核心观点 1) 2024Q1公司营收、毛利率同比提升,但环比有所下降[2] - 2024Q1公司实现营收256.3亿元,同比增长36.4%,环比下降38.6% - 2024Q1公司实现净利润5.91亿元,同比下降36.7%,环比下降89.7% - 2024Q1公司毛利率为20.6%,同比增加0.2个百分点,环比下降2.9个百分点 2) 费用端方面,研发费用和销售费用率同比和环比均有所上升[2] - 2024Q1研发费用率为11.9%,同比增加2.0个百分点,环比增加3.5个百分点 - 2024Q1销售费用率为11.6%,同比增加2.8个百分点,环比增加3.8个百分点 3) 一季度整体销量承压,但随着新产品上市预期未来销量有望回升[3][4] - 2024Q1公司汽车总交付量为8.04万辆,同比增长52.9%,环比下降39.0% - 公司预计随着理想L6的持续热销以及其他车型销量恢复,未来总体销量会迎来回升 4) 公司加速充电桩布局,为销量回升提供支撑[6] - 公司预计到2024年底将有超2,000座理想超充站投入使用,充电桩超过10,000个 盈利预测和投资评级 1) 公司2024-2026年营收和净利润预测[10] - 2024年营收1,613亿元,同比增长30% - 2024年净利润107亿元,同比下降9% - 2025年营收2,365亿元,同比增长47% - 2025年净利润173亿元,同比增长63% - 2026年营收2,861亿元,同比增长21% - 2026年净利润225亿元,同比增长30% 2) 公司当前股价对应的估值水平[10] - 2024年PE为15倍 - 2025年PE为9倍 - 2026年PE为7倍 3) 由于短期销量经营压力,公司评级下调为"增持"[8]

报告公司投资评级 - 报告给出理想汽车的投资评级为买入 [1] - 目标价格为110港元,较当前价格有36%上涨空间 [1] 报告的核心观点 - 理想汽车2024年一季度收入和净利润同比均有下降,主要是由于新车型发布延期以及L系列车型价格下降 [1] - 公司给出的2024年二季度交付目标为10.5万-11万辆,同比增长21.3%-27.1% [2] - 公司将纯电SUV车型的上市时间从2024年下半年推迟到2025年 [2] - 分析师下调了公司未来3年的盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为92亿/148亿/211亿元 [3] 财务数据总结 - 2024年一季度理想汽车收入256.3亿元,同比增长36.4%,环比下降38.6% [1] - 2024年一季度归母净利润5.9亿元,同比下降36.3%,环比下降89.5% [1] - 2024年一季度毛利率为19.3%,同比下降0.4个百分点,环比下降3.4个百分点 [1] - 预计2024-2026年营收将分别达到149,201/221,939/288,162百万元,净利润为92/148/211亿元 [3]

业绩总结 - 理想汽车2024年第一季度交付量为80,400辆，同比增长52.9%[1] - 理想汽车2024年第一季度总收入为256亿元，同比增长36.4%[1] - 理想汽车2024年第一季度净利润为5.9亿元，同比下降36.7%[1] - 理想汽车2024-2026年预计营业收入分别为1555/2317/3142亿元，同比增速分别为25.5%/49.1%/35.6%[3] - 理想汽车2024-2026年预计归母净利润分别为108.1/178.6/292.5亿元，同比增速分别为-7.6%/65.2%/63.7%[3] 用户数据 - 理想汽车2024年第一季度上线超充站357座，充电桩达1544个[2] - 理想汽车2024年第一季度末在国内142个城市拥有474家零售中心[2] 未来展望 - 理想汽车2024年第一季度预计交付量为10.5万辆至11.0万辆，同比增长27%至27.1%[1] - 理想汽车2024年第一季度预计收入总额为299亿元至314亿元，同比增长4.2%至9.4%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到314,196百万元，较2022年增长约593.7%[5] - 2026年每股净资产预计为55.64百万元，较2022年增长约158.7%[5] - 2026年净资产收益率预计为24.8%，较2022年增长约29.6%[5] - 2026年EBIT利息保障倍数预计为64.7，较2022年增长约187.7%[5] - 营业收入增长率在2023年达到最高峰，为173.5%，之后逐渐趋于平稳[5] - 净利润增长率在2023年达到最高峰，为681.7%，之后有所下降但仍保持增长[5] - 资产负债率在2025年达到最高峰，为62.77%，之后有所下降但仍保持在较高水平[5] - 每股收益在2026年预计达到13.78百万元，较2022年增长约1425.8%[5] 其他新策略 - 报告内容受到版权保护，未经国联证券事先书面许可，不得擅自复制、转载、刊登和引用[14] - 公司联系方式包括北京、上海、无锡和深圳四个地点，分别提供电话号码和详细地址[14]

业绩总结 - 理想汽车2024年第一季度交付量为80,400辆，同比增长52.9%[1] - 理想汽车2024年第一季度总收入为256亿元，同比增长36.4%[1] - 理想汽车2024-2026年预计营业收入分别为1555/2317/3142亿元，同比增速分别为25.5%/49.1%/35.6%[3] - 理想汽车2024年第一季度毛利率为20.6%，同比提升0.2pct[2] - 公司2026年预计营业收入将达到314,196百万元，较2022年增长约593.7%[5] - 2026年预计净利润为29,246百万元，较2022年增长约1537.6%[5] - 2026年每股收益预计为13.78，较2022年增长约1425.8%[5] - 资产总计预计在2026年达到286,956百万元，较2022年增长约231.9%[5] 公司信息 - 报告内容包含版权声明和联系方式[14] - 报告提到了北京、上海、无锡和深圳四个城市的办公地址和联系电话[14]

业绩总结 - 2024Q1理想汽车实现单季营收256.3亿元，同比增长36.4%[1] - 2024Q1汽车业务毛利率为19.3%，同比下降0.4个百分点[1] - 2024Q1 non-GAAP归母净利润为12.8亿元，同比下降9.4%[1] - 2024Q1研发费用为30.5亿元，同比增长64.6%[2] - 2024Q1销售管理费用为29.7亿元，同比增长81.0%[8] 用户数据 - 理想汽车拥有400+座超级充电站，计划2024年底建成2000+座城市超级充电站[4] 未来展望 - 预计公司2024-2026年收入分别为1,602.1/2,099.2/2,636.3亿元，归母净利润为85.2/159.9/213.8亿元[6] - 公司预计2024Q2汽车交付量将在10.5万辆至11万辆之间，同比增长21.3%至27.1%[8] - 理想汽车2026年预计营业收入为263,629百万人民币，较2023年增长113.2%[9] - 2026年预计净利润为21,598百万人民币，较2023年增长83.8%[9] - ROE在2026年预计将达到20.13%，较2023年有所增长[9] - 2026年预计每股收益为10.08元，较2023年有显著增长[9] 新产品和新技术研发 - 纯电产品上市推迟至2025H1，以优化产品和营销思路[5] 市场扩张和并购 - 民生证券具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格[11]

报告公司投资评级 - 报告维持理想汽车"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 单季度营收和盈利短期承压,但毛利率总体稳定 [11][12][13] - 费用增加导致经营亏损,但组织优化效果有望逐步体现 [12][13] - 推迟纯电车型发布,盼增程车型销量修复带动业绩反弹 [13][14] 财务指标总结 - 1Q24营收256.3亿元,同比+36.4%,环比-38.6% [1] - 1Q24毛利率20.6%,同比+0.2pcts,环比-2.9pcts [1] - 1Q24非GAAP净利润13亿元,同比-9.7%,环比-72.2% [2] - 预计2Q24交付10.5-11万辆,同比增21.3%-27.1% [14] - 预计2024-2026年EPS为6.04/8.03/11.60元 [15] 估值分析 - 给予公司2024年23x PE,下调目标价27%至149.80港元 [15] - 主要考虑纯电车型推迟发布和MEGA交付不及预期等因素 [14][15] 风险提示 - 核心供应链扰动风险 - 纯电技术研发及产品销售不及预期 - 市场竞争加剧 - 宏观经济下行 [16]