投资评级 - 理想汽车 -W 的投资评级为“买入（维持评级）”[1] 核心观点 - 理想汽车 24Q2 业绩承压，Q3 触底反弹，全年业绩有望延续[1] - 24Q3 业绩情况显示，总收入为 429 亿人民币，同比 +24%，环比 +35.3%；汽车销售收入为 413 亿人民币，同比 +22.9%，环比 +36.3%，主要归因于汽车交付量的增加[1] - 其他销售和服务收入为 16 亿人民币，同比增长 45.8%，环比增长 14.1%，主要归因于车辆累计销量的增加以及车辆交付量增加，产品和服务的销售额亦随之增加[1] - 整体毛利率 21.5%，其中车辆毛利率 20.9%，预计 L6 初步爬坡毛利率高于预期后 H2 还有进一步规模效应降本逻辑[1] - 净利润为 28 亿人民币，同比一致，环比增长 156.2%；Non-GAAP 净利润为 39 亿人民币，同比增长 11.1%，环比增长 156.2%[1] - 理想 24Q3 共交付 152831 台，同比增长 45.4%，在 20 万元以上新能源汽车市场占有率从 Q2 的 14.4% 提升到 Q3 的 17.3%，位居中国 20 万及以上乘用车国产汽车首位[1] - 理想汽车在中国 20 万元及以上乘用车市场的销售首次超越多个成熟的欧洲高端品牌，在所有品牌中跻身前三，并在所有中国品牌中位居第一[1] - 自 2023 年至今，在 30 万元以上新能源汽车市场，理想 L7、理想 L9 和理想 L8 三款车型的总交付量分别位于细分市场销量第一、第二和第三位[1] - 理想 L6 自发布以来，单月的交付量超过了 25000 台，累计交付量超过 13.9 万辆，在 20 万元以上乘用车市场位列第二名，仅次于特斯拉的 Model Y[1] - 智能驾驶取得突破：10 月公司发布了理想 MEGA 和 L 系列的 OTA6.4 更新，实现智能驾驶、智能空间和智能电动方面的功能新增和升级[1] - 公司向超过 32 万理想 AD MAX 车主全量推送了结合端到端（E2E）和视觉语言模型（VLM）的全新智驾方案[1] - 理想同学继续进化，通过升级语音模型和新增眼神跟踪等功能，实现更自然拟人的用户互动[1] - 公司在 145 个城市中运营 479 家零售中心，在 221 个城市运营 436 家售后服务中心与反馈中心[1] - 在充电网络建设方面，理想汽车已经运营 894 座理想超级充电站，配备 4286 根超级充电桩，或将提升用户体验，推动更多用户选择公司产品[1] - Q4 汽车交付量指引 16 万 -17 万，同比增长 21.4%-29%；总收入指引 432 亿 -459 亿，同比增长 3.5%-10%[1] - 交易层面存在对国内消费担忧的极致情绪在 Q3 已经得到了消化，实际上汽车消费在 7 月份以旧换新政策的带动下有小幅恢复趋势，此后市场需求延续性的确不好判断，但公司 3-4Q 基本面逐步向上趋势有望恢复[1] - 智能驾驶技术发展有望带动单车价值/毛利率增长[1] - 随着 L6 的爬坡完成与 789 订单逐步恢复，毛利率进一步释放，因此判断理想有望在下半年释放出来自毛利润和净利润的弹性[1] - 预计公司 24/25 年调整后净利润 116/148 亿元（前值 24 年 105 亿元）[1] 基本数据 - 港股总股本为 2,122.02 百万股[1] - 港股总市值为 186,843.88 百万港元[1] - 每股净资产为 34.80 港元[1] - 资产负债率为 56.70%[1] - 一年内最高/最低价为 182.90/68.65 港元[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心观点 - 2024年11月理想汽车交付新车48,740辆，同比增长18.8% [3][12] - 预计2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元，同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3% [3][12] - 预计2024-2026年归母净利润分别为85.3/142.4/237.2亿元，同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6% [3][12] - 预计2024-2026年EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股，3年CAGR为40.6% [3][12] - 产品力提升，智能电动加速，销量兑现和盈利能力兑现 [3][12] 交付数据 - 2024年11月交付新车4.9万辆，同比增长18.8% [12] - 截至2024年11月30日，理想汽车共交付44.2万辆 [12] - L系列车型订单稳定增长，11月车型交付兑现良好 [12] - 连续八个月获得20万元以上新能源汽车中国品牌销量冠军 [12] - 理想汽车Q4交付有望超过16万辆 [12] 智能驾驶 - 端到端+VLM系统测试用户的城市NOA里程渗透率超过50% [12] - 理想汽车已将全新一代智能驾驶技术架构端到端+VLM双系统推送给AD Max平台车型的全量用户 [12] - 30万元以上车型的AD Max销售占比超过70%，40万元以上车型AD Max销售占比超过80% [12] 生态体系 - 截至2024年11月30日，理想汽车在全国已有475家零售中心，覆盖141个城市 [12] - 售后维修中心及授权钣喷中心451家，覆盖223个城市 [12] - 全国已投入使用1135座理想超充站，拥有5680个充电桩 [12] 财务数据 - 2024年预计营业收入1473亿元，同比增长19.0% [12] - 2024年预计归母净利润85.3亿元，同比下降27.1% [12] - 2024年预计EPS 4.02元/股 [12] - 2024年预计市盈率23.35倍 [12] - 2024年预计市净率3.29倍 [12] 股价表现 - 当前价格88.75港元 [8] - 一年内最高价182.90港元，最低价68.65港元 [8] - 流通市值176,771.91百万港元 [8] - 每股净资产31.90元 [8] - 资产负债率58.71% [8]

投资评级 - 理想汽车-W（2015.HK）维持"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 理想汽车2024年10月销量达5.1万辆，同比增长27.3%，环比下滑4.2%，连续27周获中国市场新势力品牌销量第一 [4] - 理想汽车预计2024年11&12月合计销量为11~12万辆，1-10月累计销量39.3万辆，同比增长38.2% [4] - 理想汽车"双能战略"下，全国超充站快速布局，智能技术提升用户体验，截至2024年10月31日，理想超充站已投入使用1,004座，拥有充电桩4,910个 [5] - 理想汽车后续车型规划清晰，直营渠道持续布局，截至2024年10月底，理想汽车在全国已有475家零售中心，覆盖144个城市，售后维修中心及授权钣喷中心444家，覆盖223个城市 [5] - 理想汽车预计2024-2026年归母净利润（GAAP）分别为81.0、146.8、200.8亿元，对应PE分别为21.5X、11.8X、8.7X，归母净利润（Non-GAAP）分别为111.0、178.8、232.8亿元，对应PE分别为15.7X、9.7X、7.5X [6] 销量表现 - 理想汽车2024年10月销量51,443辆，同比增长27.3%，环比下滑4.2% [4] - 理想汽车第41周（10.7-10.13）销量1.34万辆，第42周（10.14-10.20）销量1.21万辆，第43周（10.21-10.27）销量1.13万辆 [4] 战略布局 - 理想汽车"双能战略"下，全国超充站快速布局，智能技术提升用户体验，截至2024年10月31日，理想超充站已投入使用1,004座，拥有充电桩4,910个 [5] - 理想汽车自动驾驶持续迭代，预计最早于2024年年底，最晚于2025年上半年，为用户提供监督型L3级自动驾驶体验，三年内实现L4级别无监督自动驾驶 [5] 渠道与产品规划 - 理想汽车已形成"4款增程电动车型+1款高压纯电车型"的产品布局，产品矩阵覆盖20万以上的市场，展望明年仍有强势新车周期打开销量空间 [5] - 理想汽车渠道结构持续优化，截至2024年10月底，理想汽车在全国已有475家零售中心，覆盖144个城市，售后维修中心及授权钣喷中心444家，覆盖223个城市 [5] 财务预测 - 理想汽车预计2024-2026年归母净利润（GAAP）分别为81.0、146.8、200.8亿元，对应PE分别为21.5X、11.8X、8.7X，归母净利润（Non-GAAP）分别为111.0、178.8、232.8亿元，对应PE分别为15.7X、9.7X、7.5X [6]

投资评级 - 买入丨维持 [8] 核心观点 - 理想汽车在2024Q3营收同比增长23.6%归母净利润同比微降0.3%规模效应使毛利率提升后续盈利有望增长产品规划清晰渠道布局持续优化产品优势和品牌设计好双能战略有望扩大优势预计2024 - 2026年归母净利润情况并给出对应PE [3][4][5][6] 各部分总结 业绩情况 - 2024Q3理想汽车实现营收428.7亿元同比+23.6%归母净利润28.1亿元同比-0.3%销量15.3万辆同比+45.4%环比+40.8%平均单车售价约27.0万元各车型销量有不同表现营收中车辆销售收入413.2亿元同比+22.9%环比+36.3%随L6销量占比提升单车售价同比环比均下降 [3] 盈利相关 - 2024Q3毛利率回升至21.5%车辆毛利率20.9%同比-0.3pct环比+2.2pct销售、行政及一般费用33.6亿元费用率约7.8%同比+0.5pct环比-1.1pct研发费用25.9亿元同比-8.2%环比-14.6%研发费用率达6.0%同比-2.1pct环比-3.5pct加回部分费用后归母净利润Non - GAAP为38.4亿元同比+10.6%环比+155.5%对应归母净利率9.0%同比-1.1pct环比+4.2pct单车盈利2.5万元同比-0.8万元环比+1.1万元后续销量增长规模效应有望推动盈利增长 [4] 后续规划 - 后续车型规划清晰已形成特定产品布局明年有新车周期智驾端有OTA更新渠道结构持续优化截至2024年9月底零售中心售后维修中心及授权钣喷中心数量覆盖城市情况理想计划到2024年底零售中心和售后服务中心数量目标 [5] 优势展望 - 产品优势和品牌设计深入人心双能战略有望扩大优势后续新车型上市将完善产品矩阵提升销量空间高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平预计2024 - 2026年归母净利润GAAP和Non - GAAP情况及对应PE [6]

投资评级 - 报告对理想汽车的投资评级为“买入”，目标价为33.75美元/132.16港元，较现价有31.80%/37.60%的上涨空间 [1][2] 核心观点 - 理想汽车2024年Q3业绩符合预期，车辆销售收入达413.2亿元，同比增长22.9%，环比增长36.3% [1] - Q3汽车总交付量为15.3万辆，同比增长45.4%，车辆毛利率提升至20.9% [1] - 新产品L6推动销量增长，平均月销量达25000台，市场份额从Q2的14.4%提升至Q3的17.3% [1] - 公司预计Q4交付量为16-17万辆，收入指引为432亿-459亿元 [1] - 2024-2026年预测销量分别为51.5万辆、71.8万辆、94.4万辆，收入分别为1475亿元、1916亿元、2213亿元，归母净利润分别为78.4亿元、129.9亿元、167.5亿元 [1] 财务表现 - 2024年Q3研发费用率为6%，同比减少2.1pct，环比减少3.5pct；SG&A费用率为7.8%，同比增长0.5pct，环比减少1.1pct [1] - 2024年Q3净利润为28.1亿元，同比减少0.3% [1] - 2024-2026年预测毛利率分别为20%、19%、19%，EBITDA利率分别为6%、8%、9%，净利率分别为5%、7%、8% [6] 智能驾驶与产品布局 - 公司7月底发布全新自动驾驶技术架构，9月进行万人规模测试，10月向理想MEGA和L系列车型推送OTA 6.4更新 [1] - 30万元以上车型中，选择AD max版本用户达70%，L6高配版本用户率达30% [1] - 公司积极备战纯电车型，已在145个城市拥有479家零售中心，221个城市运营436家售后维修中心，投入使用894座超充站，配备4286个充电桩 [1] 市场与竞争 - 理想汽车在20万元及以上国内新能源汽车市场份额持续扩大，计划进一步提升L6产能 [1] - 纯电车型将成为明年主要增量，预计20万元以上市占率有望进一步提升 [1] 估值与预测 - 使用自由现金流折现模型进行估值，WACC为11%，永续增长率为3%，得出合理股价为33.75美元/132.16港元 [1][3] - 2024-2026年预测自由现金流分别为15.8亿元、138.7亿元、30.03亿元，自由现金流增长率分别为79.9%、20.0%、10.0% [3]

投资评级 - 报告对理想汽车-W（02015）维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2024年10月，理想汽车交付新车51,443辆，同比增长27.3% [2][6] - 预计2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元，同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3% [2][6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为85.3/142.4/237.2亿元，同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6% [2][6] - 预计2024-2026年EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股，3年CAGR为40.6% [2][6] - 理想汽车连续七个月获得20万元以上新能源汽车中国品牌销量冠军 [6] - 理想汽车端到端+VLM系统测试用户的城市NOA里程渗透率超过50% [6] - 截至2024年10月31日，理想汽车在全国已有475家零售中心，覆盖144个城市 [6] - 理想汽车在全国已投入使用1004座理想超充站，拥有4910个充电桩 [6] 财务数据 - 2024年10月，理想汽车交付新车51,443辆，同比增长27.3% [2][6] - 预计2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元，同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3% [2][6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为85.3/142.4/237.2亿元，同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6% [2][6] - 预计2024-2026年EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股，3年CAGR为40.6% [2][6] - 2024年10月，理想汽车总股本/流通股本为1,992/1,992百万股，流通市值为194,797.67百万港元 [4] - 2024年10月，理想汽车每股净资产为31.90元，资产负债率为58.71% [4] 行业分析 - 理想汽车属于汽车/乘用车行业 [4] - 理想汽车在20万元以上新能源汽车市场中持续领跑 [6] - 理想汽车智能驾驶功能的下限显著提升，未来或保持高研发投入 [6] - 理想汽车生态体系建设加速，智能电动战略有望快速落地 [6]

报告投资评级 - 优于大市 维持[6] 报告核心观点 - 24Q3交付量同环比提升看好智能驾驶升级驱动高端化[6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 11月6日收盘价为95.7港元52周股价波动在68.65 - 182.90港元之间总股本/流通股本为2122/1766百万股总市值/流通市值为203077/169026百万港元[2] 恒生指数对比 - 1M/2M/3M绝对涨幅为 - 19.4%/30.9%/32.4%相对涨幅为 - 9.8%/13.2%/9.4%[4] 智驾相关 - 随着理想无图NOA在24年7月全量推送和主动安全能力进一步升级AD Max版本的订单占比持续提升特别是30万元以上车型AD Max版本的占比接近70%截至24M9理想汽车智驾总用户达到96万人累计智驾里程达到24亿公里NOA里程达到12亿公里24年10月23日理想汽车端到端+VLM双系统智能驾驶方案已随OTA6.4版本车机系统开启全量推送看好智能化能力强化进一步带动公司高端配置销量提升[4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/25/26年分别销售新车为51/71/85万辆营收分别为1460/2064/2502亿元归母净利润分别为76/134/189亿元EPS分别为3.58/6.30/8.92元用PS法为公司估值2024年11月6日收盘市值对应2024/25/26年PS分别为1.3/0.9/0.7倍参考可比公司给予公司2024年1.4 - 1.5倍PS对应合理价值区间为105.56 - 113.10港元[5] 24Q3业绩 - 24Q3公司实现总营收429亿元同比+24%环比+35%实现净利润28亿元同比+0.3%环比+156%公司预计24Q4汽车交付量将在16万辆至17万辆之间同比区间为+21.4%至+29.0%对应的收入约为432亿元至459亿元同比区间为+3.5%至+10.0%[6] 24Q3交付量 - 24Q3公司共交付新车15.3万辆同比+45%环比+41%24Q3单车收入约27.0万元同比 - 4.9万元环比 - 0.9万元低于30万元的车型理想L6占24Q3总交付量的比例提升根据乘联会批发销量数据24Q3理想L6/L7/L8/L9分别交付7.5/3.4/1.9/2.2万辆分别占24Q3交付量的49%/23%/13%/14%同比分别+49/ - 15/ - 20/ - 16pct环比分别+13/ - 6/ - 2/ - 4pct[7] 24Q3毛利率 - 24Q3毛利率为21.5%同比 - 0.5pct环比+2.0pct[7] 24Q3费用率与净利率 - 24Q3净利率为6.6%同比 - 1.5pct环比+3.1pct24Q3SG&A/研发费用率分别为7.8%/6.0%同比分别+0.5/ - 2.1pct环比分别 - 1.1/ - 3.5pct研发费用率环比下降主要由于新产品及技术的设计及研发成本减少以及雇员薪酬减少[8] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为45287/123851/145982/206418/250179百万元（+/-）YoY分别为67.7%/173%/18%/41%/21%净利润分别为 - 2012/11704/7588/13379/18924百万元（+/-）YoY分别为 - 526.0%/682%/ - 35%/76%/41%全面摊薄EPS分别为 - 0.95/5.52/3.58/6.30/8.92元毛利率分别为19.4%/22.2%/20.1%/20.7%/22.0%净资产收益率分别为 - 4.5%/19.5%/11.2%/16.6%/19.0%[9] 可比公司估值比较 - 特斯拉/比亚迪/蔚来 - SW/小鹏汽车 - W市值分别为57301/8738/762/857亿元2024E - 2026E营业收入分别为7158/8658/10364/7630/9269/10804/715/1065/1316/437/712/917亿元2024E - 2026E PS分别为8.00/6.62/5.53/1.15/0.94/0.81/1.07/0.72/0.58/1.96/1.20/0.93倍均值为3.04/2.37/1.96[10] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为123851/145982/206418/250179营业收入增长率分别为173.48%/17.87%/41.40%/21.20%归属母公司净利润增长率分别为681.65%/ - 35.17%/76.32%/41.45%营业成本分别为96355/116639/163762/195204销售费用分别为0/3285/4128/4753管理费用分别为0/10219/12385/14510研发费用分别为10586/12116/16513/20014ROE分别为19.46%/11.23%/16.56%/19.01%ROIC分别为13.79%/7.17%/11.90%/13.98%除税前溢利分别为10452/9007/15340/21698所得税分别为 - 1357/1351/1841/2604净利润分别为11809/7656/13499/19094净负债比率分别为 - 136.37%/ - 134.03%/ - 148.38%/ - 151.60%少数股东损益分别为105/68/120/170流动比率分别为1.57/1.64/1.46/1.50速动比率分别为1.48/1.39/1.22/1.27EBIT分别为8455/6642/12726/18199总资产周转率分别为1.08/0.94/1.07/1.05EBITDA分别为10260/8665/15447/21869应收账款周转率分别为1290.76/622.44/269.89/190.34应付账款周转率分别为2.68/2.10/2.23/2.06每股收益分别为5.52/3.58/6.30/8.92每股经营现金分别为24.32/1.62/18.68/16.23每股净资产分别为28.85/31.84/38.07/46.92P/E分别为24.33/24.42/13.85/9.79P/B分别为4.65/2.74/2.29/1.86EV/EBITDA分别为19.22/10.85/4.17/1.52[11] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为50694/3447/39631/34450净利润分别为11704/7588/13379/18924少数股东权益分别为105/68/120/170折旧摊销分别为1805/2022/2722/3671营运资金变动及其他分别为37079/ - 6231/23410/11685投资活动现金流分别为 - 12/5719/ - 9462/ - 2455资本支出分别为 - 6507/ - 2900/ - 16000/ - 9000其他投资分别为6495/8619/6538/6545筹资活动现金流分别为185/1625/1555/994借款增加分别为 - 1001/2000/2000/1500普通股增加分别为1186/0/0/0已付股利分别为0/0/0/0其他分别为0/ - 375/ - 445/ - 506[12]

报告公司投资评级 - 报告下调公司评级为"增持"[4] 报告的核心观点 - 三季度销量表现优异,L6 上量带动业绩增长[3] - 规模效应扩大,毛利率表现超预期[3] - 费用管控卓有成效,单车利润大幅改善[3] - 全新端到端智驾方案推送,有望带动公司 AD Max 版本订单比例继续提升[3] - 电网布局持续完善,为开启纯电产品周期奠基[4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入预计为1459.8/1941.3/2156.5亿元[5] - 2024-2026年归母净利润预计为75.2/126.0/164.3亿元[5] - 2024-2026年每股收益预计为3.54/5.94/7.74元[5] - 2024-2026年净资产收益率预计为11.8%/17.0%/18.6%[5] - 2024-2026年市盈率预计为25.6/15.3/11.7倍[5] - 2024-2026年市净率预计为2.8/2.4/2.0倍[5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 三季度业绩符合预期,收入同比增长22%,归母净利同比下降25%/12% [2] - 三季度销量提升带动规模效应增强,毛利率环比改善 [2] - 公司推出智能驾驶"端到端+VLM"系统,有助于提升用户体验和销量 [3] 财务数据总结 - 2022-2026年公司收入和净利润预计保持较快增长,2024年收入预计1523亿元,净利润83.8亿元 [4][7] - 2022-2026年毛利率维持在20%左右,净利率在6%-10%之间 [4][7] - 2022-2026年ROE在7%-11%之间 [4][7] - 公司资产负债率在47%-58%之间,流动比率在157%-216%之间,财务状况良好 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标市值2236亿人民币，对应目标价（2015.HK）约115港元、（LI.O）约30美元，对应19x 2025 P/E [5] 核心观点 - Q3业绩稳健，毛利率超预期，Q3销量15.3万，同比/环比增长45%/41%，收入428.7亿人民币，同比/环比增长23.6%/35.3%，毛利率21.5%，环比提升2.0pct，车辆毛利率20.9%，环比提升2.2pct [1] - 归母净利润28亿人民币，同比持平，环比增长155%，归母净利润率6.6%，同比/环比分别1.6pct/+3.1pct，Non-GAAP归母净利润同比/环比增长11%/156%至38.45亿人民币，non-GAAP归母净利润率9.0%，同比/环比分别-1.1pct/+4.2pct [1] - 预计2024-2026年销量约51/64/84万辆，总收入达1460/1695/2224亿人民币，GAAP归母净利润为77/96/129亿人民币，non-GAAP归母净利润为103/118/154亿人民币 [5] 财务表现 - Q3研发费用环比明显减少，主要是新产品研发成本减少、员工薪酬减少，SG&A环比增加主要是由于CEO基于业绩的奖励、员工数量增加等 [1] - 预计Q4车辆交付16-17万辆，同比增长21.4%-29.0%，对应的全年交付量为50.2-51.2万辆，收入为432-459亿元，同比增长3.5%-10.0% [4] - 预计Q4毛利率有望维持在较高水平，受益于规模经济、供应商返利，SG&A费用中CEO奖励较Q3大幅减少，全年研发费用预计在120亿人民币以下 [4] 智能驾驶与充电网络 - 端到端+VLM智驾方案全量推送，节奏超出预期，10月23日向理想MEGA和理想L系列车型推送OTA 6.4更新，计划年底将车位到车位的一键智驾能力全量推送给AD Max用户 [2] - 充电网络持续扩张，截至11月3日，全国已有1004座超充站，4910根充电桩，预计明年纯电车型推出前将拥有2000+座超充站，2025年底增加至4000个 [3] 销售渠道 - 销售渠道优化，逐步替换表现不佳的商超门店为汽车城门店，汽车城门店占比从去年底的24%提升至31%，预计年底增加至40%以上，全国总展位数量预计年底增加至3600+个，较去年底的2600+个大幅增长 [3] 未来展望 - 预计2024-2026年GAAP归母净利润率为5.3%/5.7%/5.8%，non-GAAP净利润率为7.1%/6.9%/6.9%，调整后P/E为19x/16x/13x，P/B为2.8x/2.5x/2.1x [5][6]