数据统计显示，中证港美上市全球智能驾驶主题指数近一个月下跌10.79%，近三个月下跌18.03%，年 至今下跌18.28%。 据了解，中证港美上市全球智能驾驶主题指数从中国香港和美国市场上市的证券中选取50只业务涉及感 知定位、决策规划、控制执行以及车联网等智能驾驶相关领域的上市公司证券作为指数样本，反映中国 香港和美国市场上市的智能驾驶主题上市公司证券的整体表现。该指数以2016年12月30日为基日，以 1000.0点为基点。 金融界4月14日消息，上证指数高开高走，中证港美上市全球智能驾驶主题指数 (港美智能驾驶， 931901)报5531.79点。 从指数持仓来看，中证港美上市全球智能驾驶主题指数十大权重分别为：NVIDIA Corp（9.98%）、小 鹏汽车-W（9.95%）、理想汽车-W（9.21%）、Tesla Motors Inc（8.08%）、Marvell Technology Group Ltd（6.23%）、Rivian Automotive Inc.（5.01%）、Lucid Group Inc（4.03%）、舜宇光学科技 （3.46%）、Aurora Innovation Inc.（ ...

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入144,459,946千元，较2023年的123,851,332千元增长16.6%[7] - 2024年公司毛利29,656,138千元，较2023年的27,496,751千元增长7.9%[7] - 2024年公司经营利润7,019,114千元，较2023年的7,406,877千元下降5.2%[7] - 2024年公司净利润8,045,250千元，较2023年的11,809,125千元下降31.9%[7] - 2024年公司非美国公认会计准则净利润10,670,070千元，较2023年的12,197,569千元下降12.5%[7] - 收入总额从2023年的1239亿元增加16.6%至2024年的1445亿元，车辆销售收入从1203亿元增加15.2%至1385亿元，其他销售和服务收入从36亿元增加66.5%至59亿元[31] - 销售成本从2023年的964亿元增加19.1%至2024年的1148亿元[32] - 毛利从2023年的275亿元增加7.9%至2024年的297亿元，毛利率从22.2%降至20.5%，车辆毛利率从21.5%降至19.8%[33] - 研发费用从2023年的106亿元增加4.6%至2024年的111亿元[34] - 销售、一般及管理费用从2023年的98亿元增加25.2%至2024年的122亿元[35] - 经营利润从2023年的74亿元减少5.2%至2024年的70亿元[36] - 利息收入及投资收益净额从2023年的21亿元减少12.6%至2024年的18亿元[37] - 2024年所得税费用为13亿元，2023年为所得税收益14亿元[38] - 净利润从2023年的118亿元降至2024年的80亿元[39] - 现金状况从2023年的1037亿元增加8.8%至2024年的1128亿元，2024年底资产负债率为56.1%（2023年底为57.8%），资本承诺为64亿元（2023年底为63亿元）[40][48][51] - 截至2024年12月31日止年度雇员薪酬费用总额为150亿元，2023年同期为121亿元[52] - 截至2024年12月31日止年度，集团作出慈善及其他捐赠人民币180万元（2023年：人民币3320万元）[111] - 截至2024年12月31日，集团借款合计人民币84亿元（2023年：人民币87亿元）[120] - 截至2024年12月31日，公司有可供分派储备人民币620亿元[119] 汽车业务线数据关键指标变化 - 2024年公司在人民币20万元及以上新能源汽车市场全年累计市占率升至15.3%，位居中国汽车品牌销量榜首[12] - 2024年公司全年交付量同比增长33.1%，达到500,508辆[12] - 截至2024年12月31日，公司累计交付量达1,133,872辆，成为首个达成累计交付量100万辆里程碑的中国新势力汽车品牌[12] - 理想L6在2024年实现累计交付量19.2万辆，理想MEGA成为中国2024年人民币50万元及以上新能源MPV销量冠军[14] - 2025年第一季度交付92864辆汽车，较2024年第一季度增长15.5%，截至2025年3月31日在150个城市拥有500家零售中心，在225个城市运营502家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心，投入使用2045座理想超充站，配备11038个充电桩[23] 技术研发相关情况 - 2024年公司通过19次OTA升级，新增功能310项，优化功能324项[14] - 2024年研发支出达111亿元，占收入总额的7.7%，截至2024年12月31日研发人员数量为5930人[16] - 2024年智能驾驶实现12次技术升级，7月全量推送无图NOA，10月全量推送全新双系统智驾方案，11月推出“车位到车位”一键智驾和全国高速收费站ETC自主通行功能[16] - 2025年1月和2月分别开启OTA 7.0和OTA 7.1版本车机系统更新，为理想L系列车型和理想MEGA用户提供新增功能和体验升级[24] - 2025年1月公司首个海外研发中心在德国慕尼黑正式成立[25] - 2025年3月公司宣布将开源自研智能汽车操作系统理想星环OS[27] 市场与渠道建设情况 - 2024年底全国展位数量同比提升超40%，达到3700个，截至2024年12月31日在150个城市拥有502家零售中心，在225个城市运营478家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心[20] - 2024年新增上线1420座理想超充站，7792根充电桩，截至2024年12月31日有1727座理想超充站投入使用，配备9100根充电桩，已上线的第三方优选超充站达到3018座[21] 公司评级与荣誉 - 2024年9月，MSCI ESG Research连续第二年给予公司“AAA”的ESG最高评级[22] 公司未来规划 - 2025年公司将发布全新的纯电SUV车型，对现有车型进行升级换代，加速超充网络建设，加大出海力度[28] 公司基本信息 - 公司于2017年4月28日在开曼群岛注册成立，2021年8月12日A类股份于联交所主板上市[57] - 公司主要业务为投资控股，附属公司业务包括研发、销售及售后管理、汽车制造和技术开发[58] 公司面临风险 - 公司业务面临纯电动汽车生产销售经验有限、市场竞争激烈等风险[60] - 公司可能在国际扩展业务及运营时面临法律、监管、政治和经济风险[65] - 若美国公众公司会计监督委员会无法审查中国审计师，公司美国存托股份可能被禁止在美国买卖[65] - 公司依赖与可变利益实体的合约安排维持控制权益，执行股权质押协议能力可能受中国法规限制[65] 法规政策相关 - 新修订《外商投资电信企业管理规定》2022年5月1日生效，经营增值电信业务的外商投资电信企业外方投资者出资比例最终不得超50%[71] - 2024年4月8日，工信部在北京、上海、海南及深圳特定地区启动增值电信业务扩大对外开放试点，取消若干增值电信业务外资股比限制[71] - 《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》规定，广播电视节目制作属“禁止类”业务，不允许外商投资[73] 合约安排相关 - 截至2024年12月31日止年度，公司确认已就非豁免持续关连交易遵守《上市规则》第十四A章规定[64] - 报告期内，集团在所有重大方面均已遵守对业务经营有重大影响的相关法律法规[63] - 2024年并表联属实体收入（集团内公司间交易已抵销）为人民币2360万元，2023年为人民币340万元，占集团收入总额均为0%[66] - 截至2024年12月31日，并表联属实体总资产（集团内公司间交易已抵销）为人民币83亿元，2023年为人民币404亿元，约占集团总资产的5.1%，2023年为28.1%[66] - 截至2024年12月31日止财政年度，无订立、重续或复制其他新合约安排[75] - 截至2024年12月31日止年度，合约安排及或合约安排采纳情况无重大变更[75] - 截至2024年12月31日止年度，无合约安排因限制解除而终止[76] - 截至2023年和2024年12月31日止年度，可变利益实体未向外商独资企业支付合约安排项下任何费用[76] - 独家咨询及服务协议有效期为十年，可续期，服务费金额由外商独资企业决定调整[78][79] - 股权认购权协议有效期为十年，可根据外商独资企业要求续期，转让金额以可变利益实体中登记股东各自的实缴资本与当时适用中国法律所允许的最低价格中的较低者为准[80][81] - 股权质押协议规定登记股东质押可变利益实体全部股权，质押自登记起生效至合约义务履行和债务支付完毕[82] - 授权委托书有效期为十年，可经外商独资企业要求延长，登记股东不可撤销地委任外商独资企业及其指定人士为实际代理人[84][86] - 业务经营协议有效期为十年，可续期，心电信息及其登记股东需听从外商独资企业指示，登记股东转让股利等收入[87] - 就《上市规则》而言，合并报表联属实体视为公司全资附属公司，相关人士视为“关连人士”[88] - 合约安排拟进行的交易为公司持续关连交易，相关交易最高适用百分比（盈利比率除外）预期高于5%，须遵守相关规定[88] - 独家咨询及服务协议于2021年4月21日及2023年7月3日订立[78] - 股权认购权协议于2021年4月21日及2023年7月3日订立[80] - 股权质押协议于2021年4月21日及2023年7月3日订立[82] - 审计师确认截至2024年12月31日止年度交易根据合约安排订立，且未发现持续关连交易未获董事会批准等问题[92][93] - 若合约安排变更或公司与关连人士订立新协议（特定豁免除外），需全面遵守《上市规则》第十四A章规定[90] - 独立非执行董事已审阅合约安排，审计师就集团持续关连交易出具无保留意见函件[91] - 截至2024年12月31日止年度，併表联属实体未向股权持有人派发未转拨或转让给集团的股利或其他分配[93] - 除特定情况外，集团与併表联属实体在截至2024年12月31日止年度未订立、重续或复制新合约[93] - 合约安排在集团日常业务中按一般商业条款或更佳条款、公平合理条款订立，符合股东整体利益[93] - 审计师未发现集团提供货品或服务的持续关连交易未按定价政策和相关协议订立的问题[96] 股权结构相关 - 公司通过不同投票权进行控制，A类普通股每股一票，B类普通股每股十票（保留事项除外）[95] - 截至2024年12月31日，李先生持有A类普通股108,557,400股，占已发行股本5.12%；持有B类普通股355,812,080股，占已发行股本16.77%[97] - 截至2024年12月31日，李先生股权约占公司已发行股份的21.88%，涉及保留事项之外事项目的股东决议案约占投票权68.29%，涉及保留事项的股东决议案约占17.72%[98] - 假设所有已发行及发行在外的B类普通股转换为A类普通股，公司将发行355,812,080股A类普通股，约为已发行及发行在外的A类普通股总数的16.77%[101] 客户与供应商情况 - 截至2024年12月31日止年度，前五大客户占公司收入总额约4%，前五大供应商占采购量比例约26%[101] 可转换优先票据情况 - 2021年4月发行本金总额为8.625亿美元、年利率为0.25%的可转换优先票据，2028年到期，初始转换率为每1000美元票据本金转换35.2818股美国存托股份，初始转换价为每股美国存托股份28.34美元[112] - 假设2028年票据按初始转换率悉数转换，将可转换为30,430,552股美国存托股份，相当于60,861,104股A类普通股，占公司截至最后实际可行日期已发行股本总额（犹如已经发行此类股份而扩大）的约2.79%[112] 股利分配情况 - 董事会建议不就截至2024年12月31日止年度宣派年度股利[115] 人员雇佣与薪酬情况 - 执行董事李想、李铁于2021年7月27日与公司订立雇佣协议，初始任期自上市日期起三年或至上市后第三次股东周年大会（以较早者为准）[121] - 执行董事马东辉于2022年12月10日与公司订立雇佣协议，任期自2023年1月1日起三年[121] - 非执行董事和独立非执行董事均于2021年7月27日与公司订立委任书，初始期限自上市日期起三年或至上市后第三次股东周年大会（以较早者为准）[121][123] - 截至2024年12月31日止年度，无董事或关联实体在重大交易、安排或合约中拥有重大权益[124] - 公司高级管理层2024年薪酬范围：0 - 3000万港元有1人，3000.0001 - 1亿港元有2人，超1亿港元有1人[127] - 截至2024年12月31日止年度，公司或附属公司无与控股股东或其附属公司订立重大合约或服务合约[128] - 截至2024年12月31日止年度，公司无就全部或大部分业务管理及行政事宜订立合约[129] 审计师相关情况 - 报告期内罗兵咸永道会计师事务所获委任为审计师，将退任并符合资格在应届股东周年大会上膺选连任，过往三年审计师无变动[130] 主要股东相关情况 - 2024年12月31日或报告期内，主要股东无提供不竞争协议或安排[136] 公司管理层信息 - 截至2024年12月31日及最后实际可行日期，公司执行董事为李想、李铁、马东辉[138] - 李想43岁，在汽车行业经验约20年，曾担任汽车之家总裁、蔚来董事等职[138] - 李铁47岁，自2016年7月起任公司首席财务官，曾任职于汽车之家、普华永道[139] - 马东辉50岁，自2023年1月1日起任公司执行董事兼总裁，曾担任集团总工程师[141] - 非执行董事王兴46岁，自20

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收1444.6亿元同比+16.64%，归母净利润80.32亿元同比-31.37%；24Q4营收442.74亿元同环比+6.09%/+3.26%，归母净利润35.23亿元同环比-37.74%/+25.18%，利润端略超预期 [4] - 考虑到公司今年新车聚集在下半年且竞品新车多，下调2025 - 26年总收入及归母净利润预测，预计2027年实现总收入2252.5亿元、归母净利润188.4亿元，对应25 - 27年PE为17/13/11倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年汽车业务毛利率19.79%同比-1.67pct，Q4为19.68%环比-1.26pct，24Q1预测为19% [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为1238.51亿、1444.6亿、1780.03亿、2096亿、2252.49亿元，同比增长率分别为173%、17%、23%、18%、7% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为117.04亿、80.32亿、115.59亿、150.02亿、188.43亿元，同比增长率分别为682%、-31%、44%、30%、26% [6] - 2023 - 2027E每股收益分别为5.47、3.75、5.40、7.01、8.80元/股 [6] 业务表现 - 2024年交付超50万辆，汽车销售收入1385.4亿同比+15.17%；24Q4营收442.7亿元，汽车销售收入426.4亿元同比+5.61%/环比+3.19%，总销量15.9万辆，单车ASP 26.87万元，L6销量7.8万辆占总销量49.1%；25Q1预计交付量同比增长9.5% - 15.7%，营收预计同比下降3.5% - 8.7% [7] - 2024年全年费用率15.67%同比-0.55pct，研发费用110.7亿元占营收比例7.7%，销售、一般及管理费用122.3亿元同比+25.2%占营收比例8.5%；25年预计研发费用保持在140亿以内，SG&A在24年比例上小幅优化 [7] - 24Q4单车归母净利润2.2万元，环比Q3提升0.4万元，24年全年单车归母净利润1.6万元 [7] 技术发展 - 2025年3月18日公司发布下一代自动驾驶架构MindVLA，是在去年VLM基础上的提升，增加动作生成，将多种智能统一，现阶段基于VLM版本的智能驾驶系统AD max比例接近60%，VLA落地有望提高AD max版本渗透率及带动单车价格和毛利率提升 [7] 业务规划 - 2025年7月将陆续发布i8、i6两款纯电车型，有望带动整体销量增长 [7] - 2025年1月德国慕尼黑研发中心开业，已在哈萨克斯坦、迪拜、乌兹别克斯坦设立直营服务中心，预计海外市场2026 - 2027年成为增长重点之一 [7]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/汽车，6个月评级为买入（维持评级），当前价格101.3港元 [5] 报告的核心观点 - 理想今年产品周期叠加技术创新周期，产品力和全年销量有望超预期，持续迭代且引领的产品力有机会带动i系列实现破圈效应，中短期在20万以上价格带仍有较多产品布局空间，作为理想AI的长期增长曲线，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 2024Q4公司实现营业收入442.7亿元，同环比分别增加6.1%/3.3%，归母净利润35.3亿元，同环比分别增加 - 38.6%/25.3%；2024年全年营收达1445亿元，同比增加16.6%，全年归母净利润80亿元，同比下降31.9%；公司指引2025Q1汽车交付量为88,000至93,000辆，同比增长9.5%至15.7%，收入总额为234亿元至247亿元，同比减少8.7%至3.5% [1] 盈利情况 - 2024Q4整体毛利率20.3%，车辆毛利率19.7%，车辆毛利率下降主要因不同产品组合及定价策略变化；2024Q4营业利润37亿元，同比+22%；费用端运营效率持续提升，销售费用31亿元，同环比 - 6%/-8%，研发费用24亿元，同环比 - 31%/-7%，费用同比减少主要来自产品组合和技术成本降低 [1] 汽车销量与门店情况 - 2024Q4总销量158696台，同比增长20.4%；2024全年销量500508台，同比增长33.1%，在人民币20万元及以上新能源汽车市场全年累计市占率15.3%，位居国产品牌榜首；2024年底全国展位数量同比提升超40%达3700个，在全国150个城市有502家零售中心，于225个城市运营478家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心；新增上线1420座理想超充站，7792根充电桩，全国已有1727座理想超充站投入使用，配备9100根充电桩，建成全国车企规模最大的高速超充网络；门店升级、下沉扩张和超充建设是纯电i系列下半年走量的基础 [2] 智能驾驶 - 2025年重点是智驾软硬件进一步升级与引领，打造更强产品力与竞争力；3月18日理想汽车自动驾驶技术研发负责人发布理想最新自动驾驶架构MindVLA，深度融合空间、语言及行为智能，打造驾驶场景的Agent产品，创造全新人机共驾体验，或带动智驾产品破圈；有望将车升级成AI Agent的基座，也是未来机器人产业的核心大脑；完善的世界模型或赋能更多行业、兑现更多商业模式，打开更多长期潜在增长空间 [3] 产品周期与技术创新周期的叠加 - 2025H1公司L系列及MEGA智驾焕新版上市，2025H2有望发布两款纯电SUV i8、i6；理想AD Max将从英伟达双Orin - X芯片升级到单Thor - U芯片，双Orin - X与单Thor - U的AD Max都提供高级辅助驾驶和全场景NOA功能，除运行目前的端到端+VLM大模型，也支持后续推出的更强大的VLA大模型；今年软硬件同步在智能化上大幅升级，产品周期有望协同大模型能力提升 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持买入评级，上调目标价至132港元，对应25年的27.1倍预测市盈率，距离现价有26%上涨空间 [1][4][6] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，下半年是理想汽车的关键时期，主要关注I8、I6纯电新品上市以及下一代自动驾驶架构Mind VLA的应用 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收1444.6亿元，同比增长16.6%，净利润为80.3亿元，同比下降31%；2024Q4季度营收443亿元，同比增长6.1%，环比增长3.3%，净利润为35亿元，环比增长25.3%，同比下降38.6% [1][2] - 公司预计2025Q1实现销量8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5% - 15.7%，对应收入234 - 247亿元，同比减少8.7% - 3.5% [2] 销量与服务网络 - 2月理想汽车交付新车2.6万辆，同比增长29.7%，环比下降12%，同比增速表现良好，环比受春节假期交付周期缩短影响 [3] - 截止2月底，理想汽车在全国有500家零售中心，覆盖150个城市；售后维修中心及授权钣喷中心488家，覆盖224个城市；已投入使用1874座理想超充站，拥有1万个充电桩 [3] 新车计划 - 理想L系列智驾焕新版将于5月推出，AD Pro芯片由J5切换为J6M、新增激光雷达，AD Max芯片由双Orin - x切换为单Thor - U [3] - 理想重磅新车I8将会在4月底上海车展亮相，7月上市，I6计划在四季度发布；I8为6座中大型SUV，轴距3005mm，主打家庭用户全周期场景，搭载宁德时代102.7kWh麒麟电池，支持5C超充技术，10分钟补能500km，配合理想自建超充网络，缓解纯电续航焦虑；公司研发的Mind VLA智驾有望在I8上应用，提升智驾系统对复杂场景的理解能力 [4] 股价与市值 - 6个月目标价132.0港元，2025年3月17日股价105.1港元，总市值2230.24亿港元，流通市值2230.24亿港元，总股本21.22亿股，流通股本17.66亿股，12个月低/高为84.3/138.3港元，平均成交1816.65百万港元 [6] 股东结构 - 李想持股21.9%，其他股东持股78.1% [6] 股价表现 - 一个月相对收益 - 3.30%，绝对收益3.44%；三个月相对收益1.02%，绝对收益23.00%；十二个月相对收益 - 73.05%，绝对收益 - 28.65% [7] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|123851|144460|170667|226662|284226| |增长率（%）|173|17|18|33|25| |净利润（百万元）|11703|8032|8799|11305|15773| |增长率（%）|N/A|-31|10|28|40| |毛利率（%）|22|21|20|19|20| |净利润率（%）|9|6|5|5|6| |ROE，平均（%）|22|12|12|13|16| |每股盈利（元）|6.03|4.14|4.53|5.82|8.13| |每股净资产（元）|31.0|36.7|41.3|47.1|55.3| |市盈率（x）|16.2|23.6|21.5|16.8|12.0| |市净率（x）|3.2|2.7|2.4|2.1|1.8| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|[8]

文章核心观点 - 理想汽车-W股价回落逾3% 招商证券国际下调其目标价及2025至2026年净利润预测 但仍予“增持”评级 预计智驾版更新及纯电车上市后产品周期走强 [1] 公司股价表现 - 理想汽车-W回落逾3% 截至发稿跌3.57% 报108.2港元 成交额8.19亿港元 [1] 机构评级与预测 - 招商证券国际予理想汽车-W“增持”评级 将目标价由154港元降至138港元 [1] - 下调2025至2026年净利润预测各19%和16% 公司2024至2027年净利润(非GAAP)预测CAGR达24.2% [1] 公司业绩情况 - 去年第四季业绩符合预期 毛利率承压 但费用控制得力 现金强劲 [1] 公司产品规划 - 预计智驾版更新以及纯电车上市后产品周期走强 智驾大模型进步神速 [1] - 预计5月发布L系列智驾焕新版 纯电系列从七月开始下半年发布两款 [1] 公司市场策略 - 公司三方面提升销量 增加4线和5线城市覆盖 进行出海规划和布局 [1] - 已在中亚、亚太市场取得阶段性进展 并将继续增加在拉美、中东、欧洲市场的投入 短期以平行出口为主 2026年开始大规模放量 [1] 公司指引情况 - 2025年指引方面 公司指引是20万以上电动车市场增速2倍 首财季后给清晰指引 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 2024年理想汽车营收稳健向好，智驾迭代和新车周期将驱动增长曲线 [2] - 预计公司2025 - 2027年销售新车数量、营收和归母净利润均呈增长趋势，用PS法估值并给予2025年1.4倍PS，对应目标价137.01港元 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|123851|144460|189483|210516|230781| |（+/-）YoY（%）|173.5%|16.6%|31.2%|11.1%|9.6%| |净利润（百万元）|11704|8032|13146|15434|17955| |（+/-）YoY（%）|681.7%|-31.4%|63.7%|16.6%|15.9%| |全面摊薄EPS（元）|5.52|3.79|6.19|7.27|8.46| |毛利率（%）|22.2%|20.5%|20.8%|21.0%|21.2%| |净资产收益率（%）|19.5%|11.3%|15.6%|15.5%|15.2%|[2] 业绩情况 - 2024年营收1445亿元，同比+17%；24Q4营收443亿元，同比+6%，环比+3% [3][10] - 2024年归母净利润80亿元，同比 - 31%；24Q4归母净利润35亿元，同比 - 38%，环比+25% [3][10] - 展望25Q1，预计车辆交付量8.8 - 9.3万辆，同比+9.5% - 15.7%；收入总额预计达234 - 247亿元，同比 - 8.7% - 3.5% [3][10] 交付量与单车收入 - 24Q4交付新车15.9万辆，同比+20%，环比+4% [3][10] - 24Q4单车收入约26.9万元，同比 - 3.8万元，环比 - 0.2万元，主要因售价低于30万元的L6车型占比提升 [3][10] - 24Q4理想L6交付7.8万辆，环比+4%；L6交付量占总交付量的49%，环比持平 [3][10] 费用率与净利率 - 24Q4净利率为8.0%，同比 - 5.8pct，环比+1.4pct；毛利率20.3%，同比 - 3.2pct，环比 - 1.3pct [3][10] - 24Q4 SG&A/研发费用率分别为6.9%/5.4%，同比分别 - 0.9/-2.9pct，环比分别 - 0.9/-0.6pct [3][10] 智驾情况 - 2024年7月全量推送无图NOA和主动安全能力升级，推动ADMax版本订单占比提升，在30万元以上车型中占比接近70% [3][10] - 技术迭代方面，10月发布OTA6.4版本实现端到端+VLM视觉语言融合架构落地，2025年1月OTA7.0版本完成高速及环路场景覆盖，2月OTA7.1版本提升ADMax V13系统复杂路况处理能力 [3][10] - 2024年全年智能驾驶总里程达17亿公里，占总行驶里程的10%；累计智驾用户数111万人，年度新增用户50万人 [3][10] 新车计划 - 双能战略加速落地，理想i系列首款纯电SUV理想i8将于2025年7月正式发布，已开启全国实地测试 [3][10] - 截至2025年2月，已投入使用1874座超充站，配备10008个充电桩 [3][10] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年分别销售新车65/72/79万辆，营收分别为1895/2105/2308亿元，归母净利润分别为131/154/180亿元，EPS分别为6.19/7.22/8.37元 [3][10] - 用PS法估值，2025年3月17日收盘市值对应2025 - 2027年PS分别为1.1/1.0/0.9倍，给予2025年1.4倍PS，对应目标价137.01港元（+21%） [3][10] 可比公司估值比较 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|营业收入(亿元）|PS（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |TSLA.O|特斯拉|57642|7022|8459|10239|8.21|6.81|5.63| |002594.SZ|比亚迪|11556|7617|9453|11068|1.52|1.22|1.04| |9866.HK|蔚来 - SW|727|688|1053|1320|1.06|0.69|0.55| |9868.HK|小鹏汽车 - W|1643|423|837|1158|3.88|1.96|1.42| |均值| | |3938|4951|5946|3.67|2.67|2.16|[4]

报告公司投资评级 报告未提及理想汽车的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 理想汽车的MindVLA引领汽车迈向物理智能体时代，实现技术跨越，使传统车辆转变为有高度智能与自主决策能力的综合体 [2][7] - 下一代VLA模型比端到端+VLM系统更强，能为自动驾驶系统注入更高自主决策能力，推动自动驾驶形态演进 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月18日英伟达GTC2025大会上，理想汽车智驾负责人首次展示MindVLA进展；上周全年业绩会公司表示已启动VLA技术架构研发，计划与今年纯电SUV理想I8同时发布 [1][6] 点评 - MindVLA将视觉、语言和行动智能融合，以3D高斯中间表征为核心刻画空间信息，依托MoE架构与稀疏注意力机制确保端侧推理高效运算 [2][7] - 借助自监督学习及“快思考”与“慢思考”结合策略，车辆在复杂交通情境能精准判断并迅速做安全决策 [2][7] - 扩散模型配合常微分方程采样器优化驾驶轨迹预测，提升系统实时响应和环境适应性 [2][8] - 引入“重建+生成”一体化世界模型及闭环强化学习机制，使车辆在虚拟仿真中自我迭代和升级 [2][8] - 配备MindVLA的汽车能捕捉周边动态、应对情况，理解用户指令、主动交互和制定个性化驾驶策略，实现全维度智能交互 [2][8] VLA大模型与端到端+VLM对比 - 端到端+VLM系统依靠视觉与语言信息融合完成环境感知和决策处理，但动作执行不足 [3][9] - 下一代VLA模型引入动作反馈模块，实现从感知到执行的全流程闭环优化 [3][9] - VLA模型通过分层数据融合与智能决策算法整合路况等信息，选定最佳行动方案，缩短响应时延 [3][9] - VLA依靠实时反馈和多任务协同学习，在复杂交通环境主动预判风险并调整策略，提升整体鲁棒性和安全性 [3][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 理想汽车2024年营收增长但净利润下降，Q4单车经营净利润正增长，盈利能力企稳回升，纯电新品与智驾升级、充电桩建设和渠道扩张将注入增长动能，海外市场拓展有望带来第二增长极，预计2025 - 2027年营收和净利润持续增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年营收1444.60亿元，同比+16.64%，净利润80.32亿元，同比-31.37%，EPS为4.03元；Q4营收442.74亿元，同比+6.09%，环比+3.26%，净利润35.23亿元，同比-37.74%，环比+25.18% [4] - 2024年交付50.05万辆，同比+33.10%，Q4交付15.87万辆，同比+20.40%，环比+3.84%；单车均价2024年同比-13.48%至27.68万元，Q4为26.87万元，同比-12.29%，环比-0.62% [4] - 2025年Q1预计交付8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5% - 15.7%，收入234 - 247亿元，同比减少8.7% - 3.5% [4] 盈利能力 - 2024年车辆销售毛利率19.8%，同比-1.7pct，Q4毛利率19.7%，同比-3.0pct，环比-1.2pct [4] - 2024年单车经营净利润1.40万元，同比-28.80%，Q4单季为2.33万元，同比+1.30%，环比+3.90% [4] - 2024年研发费用率7.66%，同比-0.88pct，Q4单季5.44%，同比-2.9pct，环比-0.6pct；销售、行政及一般费用率8.47%，同比+0.58pct，Q4单季7.00%，同比-0.91pct，环比-0.93pct [4] 产品与市场竞争力 - 新品方面，首款纯电SUV新品i8 7月上市，第二款产品i6下半年上市 [4] - 智驾方面，5月发布“智驾焕新版”新品，AD MAX升级为Thor芯片，AD Pro升级为J6M芯片并加装激光雷达，还在研发VLA系统 [4] - 充电桩方面，截止2025年2月28日已投入使用1874座，计划一季度建成2000座、7月建成2500座、年底建成4000座 [4] - 渠道方面，截止2025年2月28日在全国150个城市有500家零售中心，计划在四、五线城市与大型经销商合作（繁星计划） [4] 海外市场拓展 - 2025年明确国际化与海外市场为核心战略之一，成立独立海外市场拓展部 [4] - 已在中亚等市场树立豪华品牌形象，在部分市场建立售后服务中心，2025年将加大在中东、拉美、亚太市场拓展 [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|144,459.95|186,896.91|235,390.10|276,450.09| |收入增长率%|16.64%|29.38%|25.95%|17.44%| |净利润(百万元)|8,032.35|11,490.40|15,404.46|19,112.68| |利润增速%|-31.37%|43.05%|34.06%|24.07%| |EPS(元)|4.03|5.41|7.26|9.01| |PE|23.31|19.41|14.48|11.67| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 理想汽车2024年年报显示营收增长、净利润下降，Q4单车经营净利润正增长，盈利能力企稳回升；纯电新品与智驾升级、充电桩建设与渠道扩张将注入销量增长动能；加速海外市场拓展有望带来销量第二增长极 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收1444.60亿元，同比+16.64%，净利润80.32亿元，同比-31.37%，EPS为4.03元；Q4营收442.74亿元，同比+6.09%，环比+3.26%，净利润35.23亿元，同比-37.74%，环比+25.18% [4] - 2024年交付50.05万辆，同比+33.10%，Q4交付15.87万辆，同比+20.40%，环比+3.84%；2025年Q1预计交付8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5% - 15.7%，收入234 - 247亿元，同比减少8.7% - 3.5% [4] - 2024年单车均价同比-13.48%至27.68万元，Q4为26.87万元，同比-12.29%，环比-0.62%；受一季度销售优惠政策影响，2025年Q1单车均价仍承压 [4] - 2024年车辆销售毛利率19.8%，同比-1.7pct，Q4毛利率19.7%，同比-3.0pct，环比-1.2pct；2024年单车经营净利润1.40万元，同比-28.80%，Q4为2.33万元，同比+1.30%，环比+3.90% [4] - 2024年研发费用率7.66%，同比-0.88pct，Q4为5.44%，同比-2.9pct，环比-0.6pct；2024年销售、行政及一般费用率8.47%，同比+0.58pct，Q4为7.00%，同比-0.91pct，环比-0.93pct [4] 发展动能 - 新品方面，首款纯电SUV新品i8将于7月上市，第二款产品i6下半年上市 [4] - 智驾方面，5月将发布现有L系列产品与MEGA的“智驾焕新版”新品，AD MAX升级为Thor芯片，AD Pro升级为J6M芯片并加装激光雷达，还在研发VLA系统 [4] - 充电桩方面，截至2025年2月28日已投入使用1874座理想超充桩，计划一季度建成2000座、7月建成2500座、年底建成4000座 [4] - 渠道方面，截至2025年2月28日在全国150个城市拥有500家零售中心，计划在四、五线城市与大型经销商合作（繁星计划） [4] 海外市场 - 2025年明确国际化与海外市场为核心战略之一，成立独立海外市场拓展部 [4] - 已在中亚等市场树立豪华品牌形象，在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、阿联酋等市场建立售后服务中心 [4] - 2025年将加大在中东、拉美、亚太市场拓展，与当地优秀经销商合作，加大营销投入，建立完善售后网络 [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|144,459.95|186,896.91|235,390.10|276,450.09| |收入增长率%|16.64%|29.38%|25.95%|17.44%| |净利润(百万元)|8,032.35|11,490.40|15,404.46|19,112.68| |利润增速%|-31.37%|43.05%|34.06%|24.07%| |EPS(元)|4.03|5.41|7.26|9.01| |PE|23.31|19.41|14.48|11.67|[6] 附录：公司财务预测表 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2024A - 2027E的预测数据 [7] - 现金流量表涵盖经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金净增加额在2024A - 2027E的预测数据 [7] - 利润表涵盖营业收入、营业成本、净利润等项目在2024A - 2027E的预测数据，以及主要财务比率 [8]