财务表现 - 2025Q1公司总营收259.3亿元，同比+1.1%，环比-41.4%，其中汽车业务收入246.8亿元，同比+1.8%，环比-42.1% [1] - 2025Q1汽车交付量9.3万辆，同比+15.5%，环比-41.5%，平均售价(ASP)由2024Q4的26.9万元降至26.6万元 [1] - 2025Q1汽车业务毛利率19.8%，同比+0.4pct，环比+0.1pct，汽车业务毛利48.8亿元，同比+4.0%，环比-41.9% [1][2] - 2025Q1归母净利润6.5亿元，同比+10.0%，环比-81.5%，non-GAAP归母净利润10.2亿元，同比-20.3%，环比+74.7% [1][2] 业务结构 - 2025Q1汽车销量中L9/L8/L7/L6/Mega占比分别为13.1%/13.9%/22.6%/47.8%/2.6% [1] - 其他业务营收12.5亿元，同比-9.7%，环比-23.5%，下降主要因配件销售与服务减少 [2] 费用与渠道 - 2025Q1研发费用25.1亿元，同比-17.5%，环比+4.4%，研发费用率5.4%，同比-2.2pct，环比+4.3pct [2] - 2025Q1销售管理费用25.3亿元，同比-15.0%，环比-17.7%，费用率9.8%，同比-1.9pct，环比+2.8pct [2] - 截至2025年3月31日，公司在150个城市拥有500家零售中心，225个城市运营502家售后维修中心 [2] 充电网络与现金流 - 截至2025年5月27日，全国已建成2,334座理想超充站，12,727个充电桩，覆盖31个省份、227个城市 [3] - 2025Q1经营活动现金净流入17亿元，自由现金流25亿元 [3] 未来展望 - 预计2025Q2汽车交付量12.3万-12.8万辆，同比+13.3%至+17.9%，对应收入325亿-338亿元，同比+2.5%至+6.7% [3] - 改款纯电MPV理想MEGA Home预售订单占MEGA订单90%以上，7月交付目标2,500-3,000台 [3] - 新款纯电SUV理想i8将于7月发布，搭载新一代辅助驾驶基础架构VLA模型，后续通过OTA推送至全系AD max车型 [3] 长期预测 - 预计2025-2027年收入分别为1,653.6/2,024.5/2,226.9亿元，归母净利润101.1/134.6/165.4亿元 [4]

证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 理想汽车-W（02015.HK） 2025 年一季报点评：毛利率好于预期，纯电 +AI 节奏明确 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 123,851 | 144,460 | 143,640 | 223,300 | 236,150 | | 同比(%) | 173.48 | 16.64 | (0.57) | 55.46 | 5.75 | | 归母净利润（百万元） | 11,704 | 8,032 | 8,160 | 13,663 | 15,408 | | 同比(%) | 681.65 | (31.37) | 1.59 | 67.44 | 12.77 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 5.47 | 3.75 | 3.81 | 6.38 | 7.20 | | P/E（现价&最新摊薄） | 18.81 | 27.41 | 26.98 | 16.11 | 14.29 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025H2公司将迎来纯电产品周期与VLA高阶智能辅助驾驶上车的共振，新车方面7月发布首款纯电SUV理想i8、9月发布纯电SUV新车型i6，截至5月29日理想超充站建成2355座，i8发布时将建成2500 +座、2025年底建成4000 +座；智能化方面5月8日L系列发布2025款智能焕新版车型，预埋VLA上车硬件，VLA司机大模型7月与i8同步上车、8月全量推送至AD Max用户 [3] - 因车型结构性调整，下调2025 - 2027年营业收入预期为1436/2233/2362亿元，同比分别 - 0.6%/+55.5%/+5.8%；因AI投入持续加大，下调2025 - 2027年归母净利润预期为82/137/154亿元，分别同比 + 1.6%/+67.4%/12.8%；对应2025 - 2027年EPS为3.8/6.4/7.2元，对应PE为27/16/14倍，考虑到公司智能辅助驾驶持续领跑、产品矩阵不断完善，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为112.30港元，一年最低/最高价为68.65/138.30港元，市净率为3.07倍，港股流通市值为183,704.64百万港元 [8] 基础数据 - 每股净资产为33.55元，资产负债率为55.31%，总股本为2,140.88百万股，流通股本为1,785.07百万股 [9] 公告要点 - 理想汽车2025Q1实现营收259.3亿元，同环比分别 + 1.1%/-41.4%，其中车辆销售收入246.8亿元，同环比分别1.8%/-42.1%，归母净利润6.5亿元，同环比分别 + 9.7%/-81.5% [11] 盈利能力 - 2025Q1总体毛利率实现20.5%，同环比分别 - 0.1/+0.2pct，其中汽车销售毛利率为19.8%，同环比分别 + 0.4/+0.1pct [11] 费用控制 - Q1研发费用25.1亿元，同环比 - 17.6%/+4.4%，研发费用率9.7%，同环比分别 - 2.2/+4.3pct；销售、一般及管理费用25.3亿元，同环比 - 15.0%/-17.7%，销售、一般及管理费用率为9.8%，同环比 - 1.9/+2.8pct [11] 销量与单车数据 - 2025年一季度实现批发销量9.3万辆，对应单车收入26.6万元，单车毛利5.3万元 [11] 财务预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为144,460、143,640、223,300、236,150百万元，同比分别16.64%、 - 0.57%、55.46%、5.75%；归母净利润分别为8,032、8,160、13,663、15,408百万元，同比分别 - 31.37%、1.59%、67.44%、12.77%；EPS分别为3.75、3.81、6.38、7.20元/股；P/E分别为27.41、26.98、16.11、14.29 [1] - 2024 - 2027年流动资产分别为126,309.78、143,605.66、201,434.03、225,477.54百万元，非流动资产分别为36,039.30、36,371.81、35,895.56、35,827.50百万元，资产总计分别为162,349.08、179,977.47、237,329.59、261,305.04百万元 [12] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为15,933.16、18,520.38、50,951.24、23,953.14百万元，投资活动现金流分别为 - 41,137.17、 - 206.24、 - 91.99、 - 574.71百万元，筹资活动现金流分别为 - 415.65、20.14、 - 26.62、 - 361.55百万元，现金净增加额分别为 - 25,421.54、18,264.00、50,762.35、22,946.60百万元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升规模效应将摊薄费用率，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [10] 报告各部分总结 事件 - 公司2025Q1财报显示，单季营收259.3亿元，同环比分别为+1.1%/-41.4%；销量约9.3万辆，同环比分别为+15.5%/-41.5%；汽车业务毛利率19.8%，同环比分别为+0.4pct/+0.1pct；归母净利润6.5亿元，同环比分别为+10.0%/-81.5%；non-GAAP归母净利润10.2亿元，同环比分别为-20.3%/+74.7% [3] 营收短期承压 毛利保持健康 - 营收端：2025Q1总营收259.3亿元，同比/环比分别为+1.1%/-41.4%，汽车业务收入约246.8亿元，同比/环比分别为+1.8%/-42.1%，同比上升因交付量增加，环比下降受春节假期影响，整体ASP由2024Q4的26.9万元降至26.6万元，交付9.3万辆，同比/环比为+15.5%/-41.5%，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占比13.1%、13.9%、22.6%、47.8%和2.6%，其他业务营收12.5亿元，同比/环比分别为-9.7%/-23.5%，环比下降因配件销售与服务减少 [4] - 利润端：2025Q1汽车业务毛利48.8亿元，同比/环比分别为+4.0%/-41.9%，毛利率19.8%，同比/环比分别为+0.4pts/+0.1pts；单季经营性利润2.7亿元，利润率1.0%，同比转正；单季归母净利润6.5亿元，non-GAAP归母净利润10.2亿元，同比/环比分别为-20.3%/-74.7%，non-GAAP净利润率3.9%，同比/环比分别为-1.1pts/-5.2pts [5] 现金储备充足 充电站持续投入 - 费用端：2025Q1研发费用25.1亿元，同比/环比为-17.5%/+4.4%，费用率5.4%，同比/环比为-2.2pts/+4.3pts，同比下降因员工薪酬减少和新车项目进度影响；销售管理费用25.3亿元，同比/环比分别为-15.0%/-17.7%，费用率9.8%，同比/环比为-1.9 pts/+2.8 pts，同环比下降因员工薪酬减少、运营效率提升及营销宣传活动减少 [6] - 渠道端：截至2025年3月31日，在150个城市有500家零售中心，225个城市运营502家售后维修中心 [8] - 充电网络：截至2025年5月27日，全国有2334座理想超充站，12727个充电桩，布局31个省份、227个城市 [8] - 现金流：2025Q1经营活动所得现金净额17亿元，自由现金流25亿元 [8] - 未来展望：预计2025Q2汽车交付量12.3 - 12.8万辆，同比区间为+13.3%至+17.9%，收入约325 - 338亿元，同比区间为+2.5%至+6.7% [8] i8上市在即 纯电周期开启 - 纯电新车上市在即，改款纯电动MPV理想MEGA Home预售订单强劲，占MEGA订单90%以上，七月MEGA交付有望达2500 - 3000台；新款纯电SUV理想i8将于7月发布，搭载自主研发新一代辅助驾驶基础架构VLA模型，将通过OTA推送至全系AD max车型提升竞争力 [9] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为1653.6/2024.5/2226.9亿元，归母净利润为101.1/134.6/165.4亿元，对应2025年5月30日收盘价112.3港元/股，PE分别为22/16/13倍，维持“推荐”评级 [10] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|144460|165359|202447|222692| |增长率（%）|16.6|14.5|22.4|10.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|8032|10110|13460|16535| |增长率（%）|-31.4|25.9|33.1|22.8| |每股收益（元）|3.75|4.72|6.29|7.72| |PE|28|22|16|13| |PB|3.1|2.7|2.3|2.0| [12] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，包括资产、负债、收入、成本、费用等项目及对应增长率、利润率、周转率等指标 [13]

1Q25业绩表现 - 1Q25营收259亿元，Non-GAAP净利润10.1亿元，超出市场预期 [1] - 1Q25交付92,864辆，综合毛利率20.5%，汽车毛利率19.8%，略超预期 [1] - 研发和销管费用均为25亿元，费用控制表现良好 [1] - 2Q25交付量指引123,000-128,000辆，符合市场预期 [1] 产品与销量趋势 - MEGA改款后订单支持月销2-3千辆，混动车型销量有望回归5-6万辆月销峰值 [1] - 3Q25计划发布i8/6两款纯电车型，超充网络和VLA智驾技术将助力销量 [1] - 计划在收入达3000亿元后推出轿车及MPV产品，开启下一阶段增长 [1] 智能驾驶与技术 - 智能驾驶采用端到端+VLM架构，计划向VLA架构演进，技术保持行业领先 [1] - 看好公司在泛AI领域的能力表现、技术量产进度和估值提升机会 [1] 市场扩张战略 - 启动"百城繁星计划"，布局下沉市场，目标2026年四五线城市带来超10万台增量 [2] - 海外市场聚焦亚洲和欧洲，目标海外销售占比达30%，招募成熟经销商和国际人才 [2]

财务表现 - 1Q25实现营收259亿元，同比+1 1%，环比-41% [1] - 1Q25归母净利6 5亿元，同比+0 6亿元，环比-29亿元 [1] - 1Q25销量9 3万辆，同比+15 5%，环比-41%，整车ASP下滑至26 6万元（同比-3 6万元，环比-0 3万元） [1] - 毛利率表现优异，1Q25为20 5%，同比-0 1PP，环比+0 3PP [1] - 研发费用率9 7%（同比-2 2PP，环比+4 3PP），SG&A费用率9 8%（同比-1 9PP，环比+2 8PP） [1] - 单车净利0 7万元，同比持平，环比-1 5万元 [1] 产品升级 - 4月23日和5月8日发布MEGA和L系列25款智能焕新版，指导价不变但智能驾驶、座舱、舒适性配置全面升级 [2] - 智驾硬件升级：AD Pro车型芯片升级为地平线J6M（算力128 TOPS），新增1个激光雷达；AD Max芯片升级为英伟达Thor-U（算力700 TOPS） [2] - 智能座舱新增Agent能力，可处理车外任务如点餐、订座等 [2] AI战略与新车规划 - 2024年末宣布转型为人工智能企业，目标2030年成为全球领先AI企业 [3] - 2025年3月开源自研汽车操作系统理想星环OS [3] - 7月将发布新一代智驾技术MindVLA大模型，结合视觉、语言和行为三大智能 [3] - 纯电i系列首款车型i8将于7月上市，第二款i6下半年上市 [3] - 预计2025年总销量58 9万辆（同比+18%），其中增程51 8万辆，纯电7 1万辆 [3] 未来展望 - 预计2025-27年销量59万/72万/82万辆（同比+18%/21%/14%） [4] - 调整2025-27年营收预测至1623亿/2033亿/2283亿元（同比+12%/25%/12%） [4] - 调整2025-27年归母净利预测至96亿/134亿/152亿元，对应PE 22 1倍/15 8倍/13 9倍 [4]

机构：华泰证券 研究员：宋亭亭/王立献 公司公布一季度业绩：收入259 亿元，同环比+1%/-41%；归母净利润6.5亿元，同环比+9%/-82%，业绩 符合我们预期（Q1 前瞻中预计盈利5-15 亿元）。我们期待i8 等纯电新车有更好的上市表现，看好VLA 模型上车或进一步提升智能辅助驾驶能力边界，维持"买入"评级。 5 月以来，L 系列和MEGA 智驾焕新款相继上市交付，新老车型切换平稳顺滑，销量贡献的可持续性 强。其中MEGA Home 版上市后表现较好，提升公司纯电车型路线探索的成功预期。展望25H2，公司 将发布i8（7 月）和i6（9 月）两款新车。其中i8 标配5C 电池，10min 补能500km，CLTC 纯电续航达 720km。配合充足的超充网络建设（截至5 月25 日，公司在全国已建设2300 座超充站和超1.26 万根超 充桩），我们认为新车或可有效缓解用户里程焦虑，预计定价或35 万元起，有望贡献5000 台以上的稳 态月销。 搭载Thor-U 并加速自研芯片开发，VLA 大模型进一步提升能力边界理想L 系列和MEGA 改款有搭载 Thor-U 芯片，车端算力进一步增强。同时，公司引 ...

财务表现 - 2025年一季度营收259.3亿元，同比+1.1%，归母净利润6.5亿元，同比+9.7% [1] - 车辆销售收入246.8亿元，同比+1.8%，单车售价26.6万元，同比-3.6万元，环比-0.3万元 [1] - 毛利率20.5%，车辆毛利率19.8%，同比+0.5pct，环比+0.1pct [2] - 归母净利润（Non-GAAP）10.1亿元，同比-20.5%，单车盈利1.1万元，同比-0.5万元 [2] 销量与车型结构 - 2025年一季度销量9.3万辆，同比+15.5%，月均销量3.1万辆 [1] - L6/L7/L8/L9/MEGA销量分别为4.4/2.1/1.3/1.2/0.2万辆，L6占比48%，环比-1.3pct [1] - 预计2025Q2交付量12.3-12.8万辆，同比+13.3%-17.9%，收入325-338亿元，同比+2.5%-6.7% [2] 费用与研发 - 销售、行政及一般费用25.3亿元，费用率9.8%，同比-1.9pct [2] - 研发费用25.1亿元，同比-17.5%，研发费用率9.7%，同比-2.2pct [2] - 利息收入5.2亿元，同比减少5.5亿元 [2] 渠道与基础设施 - 零售中心500家，覆盖151个城市，售后维修及钣喷中心500家，覆盖223个城市 [3] - 超充站2267座，较上月增加222座，充电桩12,340个，较3月底增加1,302个 [3] 产品与战略 - 产品矩阵覆盖20万以上市场，包括4款增程电动车型和1款高压纯电车型 [3] - "双能战略"有望进一步扩大竞争优势 [3] - 2025-2027年归母净利润（GAAP）预计分别为90.9/127.2/171.2亿元 [4]

业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入259亿元，同比增长1.1%，环比下降41.4% [1] - 一季度净利润6.5亿元，同比增长9.4%，环比增长81.7% [1] - 一季度汽车交付量92864台，同比增长15.5%，环比下降41.5% [1] - 汽车销售收入247亿元，单车ASP为26.6万元，同比下降3.6万元，环比下降0.3万元 [1] - 汽车业务毛利率19.8%，环比保持稳定 [1] 费用与经营利润 - 一季度研发费用25.1亿元，同比下降17.5% [1] - 销售管理费用25.3亿元，同比下降15.0% [1] - 经营利润实现正收益，2024年同期经营亏损5.8亿元 [1] 新产品与市场策略 - MEGA Home上市后订单超预期，7月产能将提升至月交付2500~3000台 [2] - 下半年将推出i8、i6两款纯电SUV，i8于7月上市，i6于9月上市 [2] - i8、i6售价面向更广泛用户群体，车尾造型与MEGA差异较大，预计客户接受度更高 [2] - i8上市时将上线2500座超充站，相比2024年MEGA上市初期超充站数量显著增加 [2] 盈利预测与调整 - 调整2025~2027年净利润预测为107亿/174亿/226亿元（原预测为111亿/175亿/232亿元） [3] - MEGA Home的成功为下半年两款纯电车型奠定基础，若i8、i6成功将打开公司成长空间 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 135.84 港元 [7] 报告的核心观点 - 理想汽车 2025Q1 业绩符合预期，营收、利润等指标有不同表现，经营效率改善，智驾与 AI 发力，纯电系列有望开启产品大周期，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 103、160、177 亿元，给予 25 年 26xPE，对应 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 135.84 元 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 实现营业收入 259.3 亿元，超指引上限，同比 +1.1%；净利润 6.5 亿元，同比 +9.4%；Non - GAAP 净利润 10.1 亿元，同比 - 20.5%；营业利润 2.72 亿元，去年同期 - 5.85 亿元 [1] - 25Q1 汽车业务营收 247 亿元，同比 +35%；汽车交付量 9.3 万辆，同比 +15.5%，增长因去年同期 L6 未上市及终端优惠政策 [2] 产品与盈利指标 - 25Q1 单车 ASP 约 27.9 万元，同比下滑 2.24 万元，因产品销售结构变化，L6 销量占比超 45% [3] - 25Q1 汽车销售毛利率 19.8%，同比 +0.4pct，环比 +0.1pct，体现降本能力；单车利润 0.7 万元，同比持平 [3] 经营效率 - 25Q1 研发费用 25.14 亿元，同比 - 16.97%，环比 +4%，研发费用率 9.7%，同比 - 2.2pct，环比 +4.3pct，同比下降因研发人员薪酬减少及新车型项目节奏影响，同时加大 AI 研发投入 [4] - 25Q1 销售、一般及管理费用 25.31 亿元，同比 - 15.0%，环比 - 17.7%，因运营效率改善及 Q1 市场推广活动少 [4] 展望 - 25Q2 预计交付 12.3 - 12.8 万辆，收入 325 - 338 亿元 [4] - 智驾进入第一梯队，下一代智能驾驶架构采用 VLA 大模型，7 月随纯电 i8 上市，重塑智驾产品，提升泛化性、拟人性及人机交互体验 [4] - 纯电系列布局扎实，MEGA 改款后在手订单充沛，7 月交付量预计达 2500 - 3000 台；截至 4 月 30 日，超充站数量超 2267 座；i8 预计 7 月上市，有望开启纯电产品大周期 [5] 财务预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 1673.3、2349.3、2819.1 亿元，净利润分别为 103.3、160.3、177.4 亿元等多项财务指标有相应预测 [11][13] - 参考可比公司估值，给予 25 年 26xPE，对应 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 135.84 元 [5]