报告公司投资评级 - 报告下调公司评级为"增持"[4] 报告的核心观点 - 三季度销量表现优异,L6 上量带动业绩增长[3] - 规模效应扩大,毛利率表现超预期[3] - 费用管控卓有成效,单车利润大幅改善[3] - 全新端到端智驾方案推送,有望带动公司 AD Max 版本订单比例继续提升[3] - 电网布局持续完善,为开启纯电产品周期奠基[4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入预计为1459.8/1941.3/2156.5亿元[5] - 2024-2026年归母净利润预计为75.2/126.0/164.3亿元[5] - 2024-2026年每股收益预计为3.54/5.94/7.74元[5] - 2024-2026年净资产收益率预计为11.8%/17.0%/18.6%[5] - 2024-2026年市盈率预计为25.6/15.3/11.7倍[5] - 2024-2026年市净率预计为2.8/2.4/2.0倍[5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 三季度业绩符合预期,收入同比增长22%,归母净利同比下降25%/12% [2] - 三季度销量提升带动规模效应增强,毛利率环比改善 [2] - 公司推出智能驾驶"端到端+VLM"系统,有助于提升用户体验和销量 [3] 财务数据总结 - 2022-2026年公司收入和净利润预计保持较快增长,2024年收入预计1523亿元,净利润83.8亿元 [4][7] - 2022-2026年毛利率维持在20%左右,净利率在6%-10%之间 [4][7] - 2022-2026年ROE在7%-11%之间 [4][7] - 公司资产负债率在47%-58%之间,流动比率在157%-216%之间,财务状况良好 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标市值2236亿人民币，对应目标价（2015.HK）约115港元、（LI.O）约30美元，对应19x 2025 P/E [5] 核心观点 - Q3业绩稳健，毛利率超预期，Q3销量15.3万，同比/环比增长45%/41%，收入428.7亿人民币，同比/环比增长23.6%/35.3%，毛利率21.5%，环比提升2.0pct，车辆毛利率20.9%，环比提升2.2pct [1] - 归母净利润28亿人民币，同比持平，环比增长155%，归母净利润率6.6%，同比/环比分别1.6pct/+3.1pct，Non-GAAP归母净利润同比/环比增长11%/156%至38.45亿人民币，non-GAAP归母净利润率9.0%，同比/环比分别-1.1pct/+4.2pct [1] - 预计2024-2026年销量约51/64/84万辆，总收入达1460/1695/2224亿人民币，GAAP归母净利润为77/96/129亿人民币，non-GAAP归母净利润为103/118/154亿人民币 [5] 财务表现 - Q3研发费用环比明显减少，主要是新产品研发成本减少、员工薪酬减少，SG&A环比增加主要是由于CEO基于业绩的奖励、员工数量增加等 [1] - 预计Q4车辆交付16-17万辆，同比增长21.4%-29.0%，对应的全年交付量为50.2-51.2万辆，收入为432-459亿元，同比增长3.5%-10.0% [4] - 预计Q4毛利率有望维持在较高水平，受益于规模经济、供应商返利，SG&A费用中CEO奖励较Q3大幅减少，全年研发费用预计在120亿人民币以下 [4] 智能驾驶与充电网络 - 端到端+VLM智驾方案全量推送，节奏超出预期，10月23日向理想MEGA和理想L系列车型推送OTA 6.4更新，计划年底将车位到车位的一键智驾能力全量推送给AD Max用户 [2] - 充电网络持续扩张，截至11月3日，全国已有1004座超充站，4910根充电桩，预计明年纯电车型推出前将拥有2000+座超充站，2025年底增加至4000个 [3] 销售渠道 - 销售渠道优化，逐步替换表现不佳的商超门店为汽车城门店，汽车城门店占比从去年底的24%提升至31%，预计年底增加至40%以上，全国总展位数量预计年底增加至3600+个，较去年底的2600+个大幅增长 [3] 未来展望 - 预计2024-2026年GAAP归母净利润率为5.3%/5.7%/5.8%，non-GAAP净利润率为7.1%/6.9%/6.9%，调整后P/E为19x/16x/13x，P/B为2.8x/2.5x/2.1x [5][6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [6] 报告的核心观点 2024Q3 业绩表现 - 2024Q3 公司实现营收 428.7 亿元，同/环比为+23.6%/+35.3% [4] - 实现净利润 28 亿元，同/环比+0.3%/+156.2%，连续八季度盈利 [4] - 2024Q3 毛利率 21.5%，同/环比-0.5pct/+2.0pct，主要由于车辆毛利率增加 [4] - 研发/SG&A 费用率分别为 6.0%/7.8%，同比-2.1pct/+0.5pct，环比-3.5pct/-1.1pct [4] 公司经营情况 - 理想超充站加速布局，截至2024年10月27日已建立943座理想超充站 [5] - 2024年Q4预计车辆交付量为16万-17万辆，同比增长21.4%-29.0% [5] - 2024年Q4预计收入总额为432亿-459亿元，同比增长3.5%-10.0% [5] 未来发展 - 公司新产品稳健放量，预计2024-2026年营收和净利润将持续增长 [6] - 随着L6热销及新车型推出，公司未来销量和业绩有望持续改善 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为1,521亿、2,141亿、2,635亿元，同比增速为23%、41%、23% [6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为84亿、140亿、203亿元，同比分别为-28%、+66%、+45% [6] - 2024-2026年EPS预计分别为4.0元、6.6元、9.6元，对应PE为23倍、14倍、9倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 交付和营收快速增长 - 2024年第三季度理想汽车交付15.3万辆,同比增长45.4%,实现营业收入428.7亿元,同比增长23.6% [7] - 预计2024年第四季度交付16-17万辆,实现收入432-459亿元,全年交付50.2-51.2万辆 [7] 规模效应带动毛利率提升 - 2024年第三季度理想汽车汽车销售毛利率为20.9%,整体毛利率21.5%,主要系理想L6规模效应带动毛利率的显著提升 [7] 费用率下降,投资收益波动影响净利润 - 2024年第三季度研发/SG&A费用率分别为6.0%/7.8%,分别环比下降3.5pct/1.0pct,2024年第四季度费用率有望进一步下降 [7] - 单季度投资收益为-0.22亿元,较2024年第二季度下降3.92亿元,直接影响净利润表现 [7] 智能电动战略加速落地 - 智驾功能加速推进,OTA6.4版本于10月完成推送,包含E2E和VLM的智能驾驶方案优化用户体验 [7] - 生态逐步完善,截至2024年9月30日,理想汽车在全国已有479家零售中心,436家售后维修中心及授权钣喷中心,894座理想超充站 [7] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元,同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为85.3/142.4/237.2亿元,同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6%,EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年三季度整体业绩符合预期 [2][3] - 毛利率表现靓丽,超出预期 [3] - 费用率环比大幅改善 [3] - 利润方面单车利润环比改善 [3] - 现金流状况良好,自由现金流转正 [3] 公司财务数据总结 - 2024年三季度营业总收入为428.7亿元,同比增长23.6%,环比增长35.3% [2] - 2024年三季度归属普通股东净利润为28.1亿元,同比增长0.3%,环比增长155.1% [2] - 2024年三季度Non-GAAP口径净利润为38.5亿元,同比增长11.1%,环比增长156.2% [2] - 截至2024年9月30日,公司现金状况为1065亿元,2024年三季度自由现金流为91亿元 [3] - 2024年营业总收入预计为147,231百万元,同比增长18.88% [1] - 2024年归母净利润预计为7,769百万元,同比下降33.62% [1] - 2025年营业总收入预计为191,790百万元,同比增长30.26% [1] - 2025年归母净利润预计为10,349百万元,同比增长33.22% [1] - 2026年营业总收入预计为250,650百万元,同比增长30.69% [1] - 2026年归母净利润预计为15,284百万元,同比增长47.68% [1]

投资评级 - 重申理想汽车"买入"评级 目标价上调至30 8美元 潜在升幅23% 港股目标价上调至120 0港元 潜在升幅24% [1] 核心观点 - 理想汽车三季度盈利能力大幅改善 毛利率达21 5% 超出市场预期 主要受益于电池供应商返点约1 4个百分点 [2] - 公司费用率显著改善 同比环比分别下降1 8和4 5个百分点 营业利润同比增长47% 环比增长633% [2] - 三季度净利润达28 1亿元 环比增长155% 基于三季度业绩及四季度指引 上调2025年盈利预测至125 3亿元 [2] - 预计2024年和2025年汽车销量将分别达到50 7万辆和70 0万辆 保持造车新势力销量领先地位 [1] - 2025年目标价对应市盈率17 4x 估值具有吸引力 [1] 业绩回顾及预测 - 三季度营业收入42 874亿元 同比增长24% 环比增长35% [9] - 三季度毛利润9 225亿元 同比增长21% 环比增长49% [9] - 三季度营业利润3 433亿元 同比增长47% 环比增长633% [9] - 三季度净利润2 814亿元 环比增长155% [9] - 预计2024年营业收入146 396亿元 同比增长18% 2025年营业收入200 038亿元 同比增长37% [4] - 预计2024年净利润6 751亿元 2025年净利润12 534亿元 同比增长86% [4] 估值分析 - 采用分部加总法估值 给予2025年汽车销售和其他收入17 5x和17 0x市盈率 [13] - 得到理想汽车美股目标价30 8美元 港股目标价120 0港元 [13] 行业展望 - 理想汽车有望充分享受新能源车混动增长红利 并在纯电车型获取增量 [1] - 公司目标汽车销量增速是20万元以上新能源车市场增速的2倍 [2] - 预计四季度汽车毛利率改善至20%以上 长期毛利率目标在20%以上 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（上调）[1] 报告的核心观点 - 理想汽车-W（02015.HK）2024Q4量价平稳为2025年预留潜力，纯电平台或创造爆品惊喜，AD max智驾功能快速迭代、数字化工厂夯实长期竞争力，上调至"买入"评级[2] 根据相关目录分别进行总结 2024Q3 Non-GAAP 净利润超预期，源自汽车毛利超预期 - 公司2024Q3收入428.7亿元，同比增长24%，主要由于L系列Max占比提升导致ASP 27.0万元略好于预期[2] - 2024Q3交付量同比增长45%至15.3万辆，整体毛利率环比提升2.0pct至21.5%，车辆毛利环比提升2.2pct至20.9%[2] - Non-GAAP净利润38.5亿元，主要由于毛利率超预期、研发成本及雇员减少、销售人员增加及CEO股权激励一次性费用提前计入影响[2] 2024Q4 预计量价平稳、或不加大促销，为2025年预留销量潜力 - 公司2024年10月交付5.14万辆，指引2024Q4交付16.0-17.0万辆，全年交付50.1-51.1万辆[2] - 2024Q4收入指引432-459亿元隐含ASP假设27.0万元环比持平，显示公司或在2024Q4促销活动力度平稳[2] - AD max智驾功能快速迭代，NOA接管率、安全性表现显著改善，车位到车位一键智驾、全国ETC不退出功能有望2024年12月底前全量推送至所有AD max用户[2] 财务摘要和估值指标 - 2024-2026年收入预测由1331/1567/1816亿元上调至1458/1692/2162亿元，同比增长18%/16%/28%[2] - 2024-2026年Non-GAAP净利润预测由78/82/107亿元上调至107/132/178亿元，分别对应EPS为5.1/6.2/8.2元[2] - 当前股价97.10港币对应2024-2026年1.1/0.9/0.7倍PS、14.7/12.1/9.0倍PE[2] - 2024Q3收入428.7亿元，同比增长24%，Non-GAAP净利润38.5亿元[2] - 2024Q4收入指引432-459亿元，全年交付50.1-51.1万辆[2] - 2024-2026年营业收入分别为145,752/169,155/216,235百万元，同比增长17.7%/16.1%/27.8%[3] - 2024-2026年净利润分别为10,734/13,193/17,770百万元，同比增长-12.0%/22.9%/34.7%[3] - 2024-2026年毛利率均为21%，净利率分别为7.4%/7.8%/8.2%[3] - 2024-2026年EPS分别为5.06/6.16/8.21元，P/E分别为14.7/12.1/9.0倍，P/S分别为1.1/0.9/0.7倍[3]

报告公司投资评级 报告给予理想汽车"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 利润大幅改善。1）毛利率持续恢复,单车成本下降拉动公司汽车业务毛利率提升至20.9%,超预期。2）费用率大幅优化,费用控制超预期,研发费用超预期下降。[3] 2. Q4及25年展望乐观。目前公司产品销售强劲,周订单已稳定在1.2万辆以上,伴随11-12月年底冲量季到来,公司月销有望持续提升。公司指引Q4预计交付16-17万辆,同比+21.4%~29%。25年公司将进入纯电高压新车周期,目前看公司增程车型销量进入稳态,纯电新车是公司25年阿尔法。[3] 3. 公司最大护城河是高效率的管理、精益化的战略和快速调整能力。长期看24-25年公司步入新车周期,持续看好。我们维持公司24/25/26年净利为121.7/193.6/268.3亿元的预期,对应18.7/11.8/8.5倍PE,维持"买入"评级。[4] 财务数据总结 1. 营收方面,2023年公司营收达到1238.51亿元,同比增长173.5%。2024-2026年营收预计分别为1701.62亿元、2398.40亿元和3065.64亿元,增速分别为37.4%、40.9%和27.8%。[1] 2. 利润方面,2023年公司归母净利润为117.04亿元,2024-2026年预计分别为121.68亿元、193.57亿元和268.28亿元,增速分别为3.96%、59.09%和38.60%。[1] 3. 毛利率方面,2023年公司毛利率为22.2%,2024-2026年预计分别为21.8%、22.3%和22.7%。[1] 4. 费用率方面,2023年公司研发费用率为8.5%,销售费用率为0%,管理费用率为0%。2024-2026年研发费用率预计分别为8.2%、8.0%和7.8%,销售费用率分别为7.3%、6.9%和6.7%,管理费用率维持0%。[1]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[8] 报告的核心观点 营收稳定增长 毛利保持健康 - 2024Q3公司总营收为428.7亿元,同比/环比分别为+23.6%/+35.3%[3] - 2024Q3汽车业务收入约为413.2亿元,同比/环比分别为+22.9%/+36.3%[3] - 2024Q3毛利为86.5亿元,同比/环比分别为+21.4%/+52.2%[3] - 2024Q3毛利率为20.9%,同比/环比分别为+0.3pts/+2.2pts[3] 现金储备充足 充电站持续投入 - 2024Q3公司经营活动所得现金净额为110亿元,自由现金流为91亿元[6] - 截至2024年10月31日,公司已有1000座理想超充站,4888根理想充电桩,布局31个省份、175个城市[6] 研发投入转化为用户价值 智能驾驶加速突破 - 2024年10月,公司向理想MEGA和理想L系列车型推送OTA 6.4更新,提供智能驾驶、智能空间和智能电动方面的功能新增和升级[7] - 公司在智驾方面的投入已经见到成果,公司在智驾方面能力有望提升至行业头部水平[7]