报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 业绩略超预期，毛利率因成本下降同环比均增长，净利润下滑幅度有限因费用端同比大幅缩窄 [3] - 增程改款销量稳定，后续博弈在纯电新车型，25 年及日后新增长点在纯电，纯电车放量预计在 26 年，但年内有超预期可能 [4] - 理想核心优势是产品打造、战略布局和管理能力，虽短期基本面承压，但智能化领先，25 - 26 年处高压纯电新车周期，建议重点关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - Q1 交付 9.3 万台，同/环比 +15.5%/-41.5%，L6/7/8/9/M 销量分别为 4.4/2.1/1.3/1.1/0.2 万辆，L6 占比 47.8%，环比 -1.3pct [2] - Q1 营收 259.3 亿元，同/环比 +1.2%/-41.4%，汽车业务营收 246.8 亿元，同/环比 +1.8%/+42.1%，Q4 单车 ASP 26.6 万元，同/环比 -11.9%/-1.7% [2] 费用情况 - Q1 研发&SGA 费用分别为 25.1/25.3 亿元，研发&SGA 费用率 9.7%/9.8%，环比 +4.3pct/+2.8pct [2] 利润情况 - Q1 毛利率 20.5%，同/环比 -0.1pct/+0.2pct，汽车业务毛利率 19.8%，同/环比 +0.5pct/+0.1pct [2] - non - GAAP 口径净利 10 亿元，同/环比 -21.7%/-75.2%，non - GAAP 口径单车净利 1.1 万元，同/环比 -32.2%/-57.7%，净利率 3.9%，同/环比 -1.1pct/-5.3pct [2] 公司指引情况 - Q2 指引交付 12.3 - 12.8 万辆，同比 +13.3%～17.9%，营收 345 - 338 亿元，同比 +2.5%～+6.7%，5 - 6 月公司月化销量预计破 4.4 万辆 [4] 财务预测情况 - 维持公司 25/26/27 年净利润分别为 107.6/137.1/170.9 亿元的预期不变，对应 21.3/16.8/13.4 倍 PE [5] - 给出 2022A - 2027E 年营业收入、归母净利润、摊薄每股收益、每股经营性现金流净额、ROE、P/E、P/B 等数据及增长率 [9] - 给出 2022A - 2027E 年损益表、资产负债表、现金流量表预测摘要及比率分析等内容 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价区间为122.65 - 147.18港元 [2] 报告的核心观点 - 理想汽车2025年一季报业绩符合预期，AI布局稳步推进，虽营收和归母净利环比下降，但毛利率表现优异，费用控制能力强，且全系车型智能焕新升级，AI成果显著，新车周期将开启，有望推动销量和业绩增长 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本214,088.23万股，已上市流通股178,507.02万股，总市值2,316.43亿港元，流通市值1,931.45亿港元，资产负债率55.31%，每股净资产33.55元，12个月内最高/最低价为138.30/68.65港元 [4] 业绩情况 - 营收端：1Q25公司实现销量9.3万辆，同比+15.5%，环比-41%，对应营收259亿元，同比+1.1%，环比-41%，受春节假期和新款上市前期观望情绪影响销量环比下滑，整车ASP小幅下滑至26.6万元，同比-3.6万元，环比-0.3万元 [7] - 毛利率：1Q25为20.5%，同比-0.1PP，环比+0.3PP [7] - 费用端：研发、SG&A费用环比+4.4%、-18%，费用率受规模效应影响环比上升，1Q25研发费用率9.7%，同比-2.2PP，环比+4.3PP，SG&A费用率9.8%，同比-1.9PP，环比+2.8PP [7] - 盈利端：1Q25归母净利6.5亿元，同比+0.6亿元，环比-29亿元，单车净利0.7万元，同比持平，环比-1.5万元 [7] 产品升级 - 4月23日和5月8日，理想分别发布MEGA和L系列的25款智能焕新版，指导价和24款一致，智能驾驶、智能座舱、舒适性配置等全面升级 [7] - 智驾方面，AD Pro车型芯片和激光雷达升级，AD Max芯片升级以支持后续智驾系统迭代 [7] - 智能座舱方面，增加了Agent能力，能处理车外任务 [7] AI布局 - 2024年末宣布转型为人工智能企业，目标2030年成为全球领先的AI企业，2025年3月展示自研汽车操作系统理想星环OS并宣布开源 [7] - 新一代智驾技术MindVLA大模型将于7月发布，结合视觉、语言和行为三大智能，开创机器人大模型新范式，提升智驾体验和产品竞争力 [7] 新车周期 - 纯电i系列首款车型i8将于7月上市，第二款车型i6将于下半年上市，为公司带来业绩增量 [7] 销量预测 - 预计公司总销量在年末达到7 - 8万辆的月销水平，全年预计总销量58.9万辆、同比+18%，其中增程51.8万辆，纯电7.1万辆 [7] 财务预测调整 - 预计2025 - 27年销量为59万、72万、82万辆，同比+18%、21%、14% [7] - 将2025 - 27年营收预测由1694亿、2028亿、2340亿元调整为1,623亿、2,033亿、2,283亿元，同比+12%、25%、12% [7] - 将归母净利预测由106亿、128亿、154亿元调整为96亿、134亿、152亿，对应PE 22.1倍、15.8倍、13.9倍 [7] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|144,460|162,321|203,298|228,299| |同比增速(%)|16.6%|12.4%|25.2%|12.3%| |归母净利润(百万元)|8,032|9,638|13,440|15,239| |同比增速(%)|-31.4%|20.0%|39.4%|13.4%| |每股盈利(元)|3.79|4.50|6.28|7.12| |市盈率(倍)|26.2|22.1|15.8|13.9| |市净率(倍)|3.0|2.6|2.3|1.9| [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 理想汽车2025年一季度业绩符合预期，单车ASP环比略降但毛利率稳定，费用管控有效使经营利润转正，MEGA Home超预期且下半年两款纯电预期乐观，调整2025 - 2027年净利润预测，维持“推荐”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车，实际控制人是李想，总股本2140.88百万股，总市值2125.61亿元，每股净资产33.55元，资产负债率55.31% [1] 业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入259亿元，同环比分别增加1.1%/-41.4%，净利润6.5亿元，同环比分别增加9.4%/81.7% [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123851|144460|169220|230908|271857| |YOY(%)|173.5|16.6|17.1|36.5|17.7| |净利润(百万元)|11704|8032|10727|17400|22622| |YOY(%)|681.7|-31.4|33.5|62.2|30.0| |毛利率(%)|22.2|20.5|20.8|20.7|21.0| |净利率(%)|9.5|5.6|6.3|7.5|8.3| |ROE(%)|19.5|11.3|13.1|17.6|18.6| |EPS(摊薄/元)|5.47|3.75|5.01|8.13|10.57| |P/E(倍)|18.2|26.5|19.8|12.2|9.4| |P/B(倍)|3.5|3.0|2.6|2.1|1.7| [4] 业务分析 - 2025年一季度交付量92864台，同环比分别增长15.5%/-41.5%，汽车销售收入247亿元，单车ASP为26.6万元，同环比分别下降3.6万/0.3万元，汽车业务毛利率19.8%，交付量环比下降时毛利率保持稳定 [5] - 一季度各项费用同比下降，研发费用25.1亿元同比降17.5%，销售管理费用25.3亿元同比降15.0%，经营利润实现正收益（2024年一季度经营亏损5.8亿元） [5] - MEGA Home上市订单超预期，7月将实现月交付2500 - 3000台，下半年将推出i8、i6两款纯电SUV，i8 7月上市，i6 9月上市，其上市条件更成熟，造型、售价更主流且超充网络布局更广 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2027年净利润预测为107亿/174亿/226亿元（原预测为111亿/175亿/232亿元），MEGA Home成功增加下半年两款纯电成功筹码，若i8、i6成功将打开成长空间，维持“推荐”评级 [6] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计|162349|193544|245005|289821| |负债合计|91029|111497|145558|167751| |归属于母公司股东权益|70875|81602|99002|121624| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额|144460|169220|230908|271857| |税后利润|8045|10727|17400|22622| |EPS(元)|3.75|5.01|8.13|10.57| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营性现金净流量|15933|28370|29517|31810| |投资性现金净流量|-41137|-4500|-5500|-6500| |筹资性现金净流量|-416|1281|3439|3775| |现金流量净额|-25422|25150|27456|29085| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收额增长率(%)|16.6|17.1|36.5|17.7| |税后利润增长率(%)|-31.9|33.3|62.2|30.0| |毛利率(%)|20.5|20.8|20.7|21.0| |净利率(%)|5.6|6.3|7.5|8.3| |P/E|26.5|19.8|12.2|9.4| |P/B|3.0|2.6|2.1|1.7| [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价区间为 122.65 - 147.18 港元 [2] 报告的核心观点 - 理想汽车 2025 年一季报业绩符合预期，AI 布局稳步推进，虽 1Q25 营收和归母净利环比下降，但毛利率表现优异，费用控制能力强，后续随产品升级、AI 成果落地和新车上市，销量有望提升 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 214,088.23 万股，已上市流通股 178,507.02 万股，总市值 2,316.43 亿港元，流通市值 1,931.45 亿港元，资产负债率 55.31%，每股净资产 33.55 元，12 个月内最高/最低价为 138.30/68.65 港元 [4] 业绩情况 - 1Q25 实现营收 259 亿元，同比+1.1%，环比-41%；归母净利 6.5 亿元，同比+0.6 亿元，环比-29 亿元；销量 9.3 万辆，同比+15.5%，环比-41%；整车 ASP 小幅下滑至 26.6 万元，同比-3.6 万元，环比-0.3 万元；毛利率 20.5%，同比-0.1PP，环比+0.3PP；研发费用率 9.7%，同比-2.2PP，环比+4.3PP，SG&A 费用率 9.8%，同比-1.9PP，环比+2.8PP；单车净利 0.7 万元，同比持平，环比-1.5 万元 [7] 产品升级 - 4 月 23 日和 5 月 8 日，理想分别发布 MEGA 和 L 系列的 25 款智能焕新版，指导价和 24 款一致，智驾和智能座舱等全面升级，巩固了理想在高端品牌五六座 SUV 产品竞争力和行业地位 [7] AI 布局 - 2024 年末宣布转型为人工智能企业，2025 年 3 月展示自研汽车操作系统理想星环 OS 并宣布开源；新一代智驾技术 MindVLA 大模型将在 7 月发布，结合视觉、语言和行为三大智能，开创机器人大模型新范式，提升智驾体验和产品竞争力 [7] 新车计划 - 纯电 i 系列首款车型 i8 将于 7 月上市，第二款车型 i6 将于下半年上市，为公司带来业绩增量 [7] 销量预测 - 预计公司总销量年末达到 7 - 8 万辆的月销水平，全年总销量 58.9 万辆、同比+18%，其中增程 51.8 万辆，纯电 7.1 万辆 [7] 财务预测调整 - 预计 2025 - 27 年销量为 59 万、72 万、82 万辆，同比+18%、21%、14%；将 2025 - 27 年营收预测调整为 1,623 亿、2,033 亿、2,283 亿元，同比+12%、25%、12%；归母净利预测调整为 96 亿、134 亿、152 亿，对应 PE 22.1 倍、15.8 倍、13.9 倍 [7] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|144,460|162,321|203,298|228,299| |同比增速(%)|16.6%|12.4%|25.2%|12.3%| |归母净利润(百万元)|8,032|9,638|13,440|15,239| |同比增速(%)|-31.4%|20.0%|39.4%|13.4%| |每股盈利(元)|3.79|4.50|6.28|7.12| |市盈率(倍)|26.2|22.1|15.8|13.9| |市净率(倍)|3.0|2.6|2.3|1.9| [8]

报告公司投资评级 - 报告对理想汽车的评级为中性 [4][9][13] 报告的核心观点 - 1季度理想汽车收入和盈利大致符合预期，毛利率和单车平均价格好于预期，但2季度毛利率和单车平均价格压力较大 [2] - 理想指引2季度收入预计在325亿 - 338亿元之间，销量12.3万 - 12.8万辆，略低于预期，单车平均价格环比再下滑1.3万元 [3] - 预计7月/8月先后发布i8和i6新车型，MEGA Home订单充足，7月预计交付3000台；L系列焕新版周销量超1万台，有信心重回5万台；VLA司机大模型预计7月与i8同时发布，并于8月推送给AD MAX用户；出海计划待提供完整服务后实施，目标海外市场份额达30% [9] - 维持销量预测56万辆，较2024年增长10.7%，基于1.2倍2025年行业平均市销率，上调目标价至103.7港元/26.6美元，维持理想中性评级 [9] 相关目录总结 公司基本信息 - 理想汽车收盘价108.20港元，目标价103.67港元，潜在涨幅 - 4.2% [1] - 52周高位128.70港元，52周低位69.15港元，市值363,501.58百万港元，日均成交量16.84百万，年初至今变化15.17%，200天平均价97.68港元 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |同比增长（%）|173.5|16.6|9.4|28.1|11.2| |净利润（百万人民币）|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |每股盈利（人民币）|5.95|4.03|4.29|5.44|6.25| |同比增长（%）|-673.8|-32.2|6.6|26.7|14.9| |市盈率（倍）|16.7|24.6|23.1|18.2|15.9| |每股账面净值（人民币）|30.78|36.24|40.59|46.10|52.43| |市账率（倍）|3.22|2.74|2.45|2.15|1.89| [8] 车型及业务计划 - 7月发布i8，9月发布i6车型，i8卖点包括大空间、低能耗、快速补能及VLA司机大模型 [9] - 新款MEGA Home订单充足，预计7月交付3000台 [9] - L系列焕新版周销量超1万台，有信心重回5万台 [9] - VLA司机大模型预计7月与i8同时发布，并于8月推送给AD MAX用户 [9] - 出海计划待提供完整服务后实施，计划招募成熟经销商和海外市场团队，目标海外市场份额达30% [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为33.00美元（或131港元） [1][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度净利润符合预期，成本降低能力超预期，是2025财年盈利韧性的基础 [1] - 改款Mega订单超预期，为即将推出的i8和i6释放积极信号 [6] - 下调2025财年销量预测8%至58万辆，预计2026财年销量同比增长24%至72万辆 [6] - 下调2025财年收入预测7%，净利润预测仅下调13%至104亿元，预计2026财年净利润同比增长41%至146亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|123,851|144,460|161,161|193,322|232,835| |同比增长（%）|173.5|16.6|11.6|20.0|20.4| |毛利率（%）|22.2|20.5|20.3|20.2|19.9| |营业利润（百万元人民币）|7,142.7|6,355.5|8,279.9|12,300.3|17,176.9| |净利润（百万元人民币）|11,704.1|8,032.4|10,360.6|14,572.5|19,178.6| |同比增长（%）|na|(31.4)|29.0|40.7|31.6| |调整后净利润（百万元人民币）|12,092.6|10,663.3|11,521.2|15,766.9|20,722.9| |每股收益（报告）（人民币）|5.95|4.03|5.07|6.96|9.07| |P/S（倍）|1.8|1.5|1.4|1.1|0.9| |P/E（倍）|17.2|25.4|20.2|14.7|11.3| |P/B（倍）|3.4|2.9|2.5|2.2|1.8| [2] 股价表现 |时间范围|LI US（绝对）|LI US（相对）|2015 HK（绝对）|2015 HK（相对）| |----|----|----|----|----| |1个月|16.8%|12.6%|13.6%|12.6%| |3个月|-7.3%|-7.9%|-7.9%|-7.9%| |6个月|20.3%|3.5%|18.8%|3.5%| [5] 股票数据 |指标|LI US|2015 HK| |----|----|----| |市值（百万元）|30,496.87|231,643.5| |3个月平均成交额（百万元）|82.74|1,912.46| |52周最高价|32.92|128.7| |52周最低价|17.8|69.15| |已发行股份（百万股）|2,140.882|2,140.882| [5] 2025年第一季度财报分析 - 收入比先前预测低1%，主要因其他销售和服务；毛利率环比扩大0.2个百分点，比预测高1.3个百分点，得益于成本降低 [6] - 研发和销售、一般及行政费用与先前估计基本一致，营业利润和净利润符合预期 [6] 成本控制 - 2025财年研发费用指引降至110 - 120亿元，2025财年销售、一般及行政费用预测下调8%至125亿元 [6] 销量预测 - 2025财年销量预测下调8%至58万辆，主要因增程式电动汽车；预计2026财年销量同比增长24%至72万辆 [6] 盈利/估值 - 下调2025财年收入预测7%，净利润预测下调13%至104亿元，部分因运营费用假设降低 [6] - 预计2026财年成本降低继续助力盈利，净利润同比增长41%至146亿元 [6] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|45,287|123,851|144,460|161,161|193,322|232,835| |商品销售成本（百万元人民币）|(36,496)|(96,355)|(114,804)|(128,414)|(154,304)|(186,567)| |毛利（百万元人民币）|8,790|27,497|29,656|32,748|39,018|46,268| |营业费用（百万元人民币）|(12,445)|(20,354)|(23,301)|(24,468)|(26,718)|(29,091)| |销售、一般及行政费用（百万元人民币）|(5,665)|(9,768)|(12,229)|(12,526)|(13,417)|(14,385)| |研发费用（百万元人民币）|(6,780)|(10,586)|(11,071)|(11,941)|(13,301)|(14,706)| |营业利润（百万元人民币）|(3,655)|7,143|6,355|8,280|12,300|17,177| |金融资产公允价值变动损益（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |投资收益（百万元人民币）|376|783|320|1,079|1,376|1,611| |其他收益/（损失）（百万元人民币）|626|1,048|664|617|765|822| |息税折旧摊销前利润（百万元人民币）|(839)|12,343|12,561|16,444|22,722|29,645| |折旧（百万元人民币）|1,214|1,805|3,058|4,347|5,790|7,293| |息税前利润（百万元人民币）|(2,053)|10,538|9,503|12,097|16,932|22,353| |利息收入（百万元人民币）|600|1,300|1,500|1,321|1,390|1,542| |利息费用（百万元人民币）|(106)|(86)|(188)|(165)|(147)|(135)| |税前利润（百万元人民币）|(2,159)|10,452|9,316|11,932|16,784|22,218| |所得税（百万元人民币）|127|1,357|(1,270)|(1,551)|(2,182)|(2,999)| |税后利润（百万元人民币）|(2,032)|11,809|8,045|10,381|14,602|19,219| |少数股东权益（百万元人民币）|20|(105)|(13)|(20)|(30)|(40)| |终止经营业务（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |其他（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |净利润（百万元人民币）|(2,012)|11,704|8,032|10,361|14,572|19,179| |调整后净利润（百万元人民币）|41|12,093|10,663|11,521|15,767|20,723| [10] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元人民币）|66,992|114,526|126,310|148,891|177,361|216,983| |现金及现金等价物（百万元人民币）|38,478|91,329|65,901|73,086|81,270|99,996| |受限现金（百万元人民币）|1,940|0|7|50|80|100| |应收账款（百万元人民币）|48|144|135|221|318|383| |存货（百万元人民币）|6,805|6,872|8,186|8,795|10,569|12,779| |短期银行存款（百万元人民币）|18,031|11,933|46,905|61,905|79,905|97,905| |其他流动资产（百万元人民币）|1,690|4,247|5,177|4,835|5,220|5,821| |非流动资产（百万元人民币）|19,545|28,942|36,039|40,219|44,643|46,928| |物业、厂房及设备（百万元人民币）|11,188|15,745|21,141|25,704|29,922|32,637| |使用权资产（百万元人民币）|3,539|5,939|8,324|8,176|7,818|7,106| |递延所得税资产（百万元人民币）|75|1,990|2,542|1,500|1,500|1,500| |合营企业及联营企业投资（百万元人民币）|1,484|1,595|923|1,440|1,855|2,277| |无形资产（百万元人民币）|833|864|915|977|1,030|1,074| |其他非流动资产（百万元人民币）|2,427|2,808|2,194|2,423|2,519|2,334| |总资产（百万元人民币）|86,538|143,467|162,349|189,110|222,004|263,911| |流动负债（百万元人民币）|27,373|72,743|69,216|85,356|101,967|126,895| |短期借款（百万元人民币）|0|688|0|0|0|0| |应付账款（百万元人民币）|20,024|51,870|53,596|70,364|84,550|102,229| |其他流动负债（百万元人民币）|6,652|19,038|14,086|13,149|15,683|23,140| |租赁负债（百万元人民币）|696|1,146|1,533|1,843|1,734|1,527| |非流动负债（百万元人民币）|13,979|10,150|21,813|20,839|21,309|15,683| |长期借款（百万元人民币）|3,317|1,747|1,897|2,184|1,884|1,784| |可转换债券（百万元人民币）|5,914|0|6,255|6,255|6,255|0| |融资租赁义务（百万元人民币）|0|0|643|559|487|423| |递延收入（百万元人民币）|582|812|721|912|989|1,083| |其他非流动负债（百万元人民币）|4,167|7,590|12,298|10,929|11,694|12,393| |总负债（百万元人民币）|41,352|82,892|91,029|106,195|123,276|142,577| |股本（百万元人民币）|1|1|1|1|1|1| |资本公积（百万元人民币）|53,869|57,480|60,127|61,341|62,551|65,938| |留存收益（百万元人民币）|(9,012)|2,661|10,747|21,107|35,680|54,858| |其他储备（百万元人民币）|(0)|(0)|(0)|(0)|(0)|(0)| |股东权益总额（百万元人民币）|44,859|60,143|70,875|82,450|98,233|120,798| |少数股东权益（百万元人民币）|328|433|445|465|495|535| |权益及负债总额（百万元人民币）|86,538|143,467|162,349|189,110|222,004|263,911| [10] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动| | | | | | | |税前利润（百万元人民币）|(2,159)|10,452|9,316|11,932|16,784|22,218| |折旧及摊销（百万元人民币）|1,21

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价为 140.34 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司一季度业绩符合预期，期待 i8 等新车上市表现，看好 VLA 模型上车提升智能辅助驾驶能力边界 [1] - 25Q1 汽车毛利率同环比双增，费用端同比大幅改善，预计 25Q2 交付 12.3 - 12.8 万辆，营收 325 - 338 亿元 [2] - 产品改款平稳，i8 标配 5C 电池，有望缓解用户里程焦虑，预计定价 35 万元起，月销 5000 台以上 [3] - 理想 L 系列和 MEGA 改款搭载 Thor - U 芯片，自研芯片进展有望提速，VLA 大模型将升级，提升能力边界 [4] - 维持盈利预测，基于可比公司估值调整目标价，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1 收入 259 亿元，同环比 +1% / -41%；归母净利润 6.5 亿元，同环比 +9% / -82% [1] - 25Q1 销售新车 9.3 万辆，同环比 +16% / -41%；毛利率 20.5%，同环比 -0.1 / +0.3pct，汽车毛利率 19.8%，同环比 +0.5 / 0.1pct [2] - 仅考虑汽车收入，单车 ASP/毛利分别为 26.6/5.3 万元，同比 -11.9% / -10.0%，环比 -1.1% / -0.7% [2] - 25Q1 SG&A/研发费用率为 9.8%/9.7%，同比 -1.9 / -2.2pct，环比 +2.8 / 4.3pct [2] 产品情况 - 5 月以来，L 系列和 MEGA 智驾焕新款上市交付，新老车型切换平稳，MEGA Home 版表现较好 [3] - 25H2 将发布 i8（7 月）和 i6（9 月）两款新车，i8 标配 5C 电池，10min 补能 500km，CLTC 纯电续航 720km [3] 技术进展 - 理想 L 系列和 MEGA 改款搭载 Thor - U 芯片，车端算力增强，引入专家，自研芯片进展有望提速 [4] - 25H2 双系统架构将升级为 VLA 司机大模型，泛化能力更卓越，赋予自动驾驶强大能力 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 25 - 27 年 GAAP 归母净利分别 103/158/178 亿元，Non GAAP 净利润 130/186/208 亿元 [5] - 选取吉利汽车、比亚迪股份为可比公司，可比公司平均 2025E 16xPE，给予公司 5x 溢价，对应 25 年 21x PE，调整目标价为 140.34 港币 [5][13] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|123,851|144,460|182,556|236,094|250,198| |+/-%|173.48|16.64|26.37|29.33|5.97| |归属母公司净利润 (人民币百万)|11,809|8,045|10,277|15,813|17,774| |+/-%|0.00|(31.87)|27.74|53.86|0.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|5.47|3.75|4.80|7.39|8.30| |ROE (%)|22.49|12.35|13.81|18.26|17.19| |PE (倍)|18.15|26.45|20.67|13.44|11.95| |PB (倍)|3.53|3.03|2.70|2.25|1.89| |EV EBITDA (倍)|30.36|72.56|24.96|10.81|8.45|[7] 基本数据 - 目标价 140.34 港币，收盘价（截至 5 月 29 日）108.20 港币，市值 231,643 百万港币 [8][9] - 6 个月平均日成交额 1,672 百万港币，52 周价格范围 68.65 - 138.30 港币，BVPS 33.55 人民币 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025Q1理想销量9.3万辆，同比+15.5%，实现营收259.3亿元，同比+1.1%，车辆毛利率达19.8%，同比+0.5pct 产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，“双能战略”有望扩大优势，未来销量空间广阔 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度理想汽车实现营收259.3亿元，同比+1.1%；实现归母净利润6.5亿元，同比+9.7% [5] 销量情况 - 2025Q1理想销量9.3万辆，同比+15.5%，月均销量3.1万辆 分车型来看，理想L6/L7/L8/L9/MEGA分别实现销量4.4、2.1、1.3、1.2、0.2万辆，L6销量占比达48%，环比-1.3pct [7] 营收情况 - 2025Q1实现营收259.3亿元，其中车辆销售收入246.8亿元，同比+1.8%，受理想L6占比提升及降价促销影响，单车售价26.6万元，同比-3.6万元，环比-0.3万元 [7] 盈利情况 - 2025Q1毛利率20.5%，车辆毛利率19.8%，同比+0.5pct，环比+0.1pct 销售、行政及一般费用为25.3亿元，费用率9.8%，同比-1.9pct，环比+2.8pct；研发费用达25.1亿元，同比-17.5%，环比+4.4%，研发费用率达9.7%，同比-2.2pct，环比+4.3pct；利息收入5.2亿元，同比减少5.5亿元 实现归母净利润（GAAP）6.5亿元，归母净利润（Non - GAAP）10.1亿元，同比-20.5%，环比-74.9%，归母净利率3.9%，同比-1.1pct，环比-5.2pct，单车盈利1.1万元，同比-0.5万元，环比-1.5万元 [7] 未来展望 - 2025Q2预计交付量12.3 - 12.8万辆，同比增长13.3% - 17.9%，4 - 5月交付8.9 - 9.4万辆，同比增长7.6% - 13.6%；收入325 - 338亿元，同比增长2.5% - 6.7%，对应单车收入26.4万元，同比下降1.5万元，环比下降0.2万元 [7] 车型与渠道 - 已形成“4款增程电动车型+1款高压纯电车型”的产品布局，产品矩阵覆盖20万以上的市场，2025年强势新车周期将打开销量空间 截至2025年4月底，有500家零售中心，覆盖151个城市；售后维修中心及授权钣喷中心500家，覆盖223个城市；理想超充站已投入使用2267座，较上月增加222座，拥有充电桩12340个，较3月底增加1302个 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润（GAAP）分别为90.9、127.2、171.2亿元，对应PE分别为23.4X、16.7X、12.4X，归母净利润（Non - GAAP）分别为110.9、147.2、191.2亿元，对应PE分别为19.2X、14.4X、11.1X [7]

财务数据关键指标变化 - 收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度车辆销售收入为人民币247亿元（34亿美元），较2024年第一季度增加1.8%，较2024年第四季度减少42.1%[11] - 2025年第一季度收入总额为人民币259亿元（36亿美元），较2024年第一季度增加1.1%，较2024年第四季度减少41.4%[11] - 2025年第一季度毛利为人民币53亿元（732.9百万美元），较2024年第一季度增加0.6%，较2024年第四季度减少40.7%[11] - 2025年第一季度经营利润为2.717亿元，较2024年第四季度的37亿元减少92.7%，经营利润率为1.0% [13][14] - 2025年第一季度净利润为6.466亿元，较2024年第一季度增加9.4%，较2024年第四季度的35亿元减少81.7% [13][14] - 2025年第一季度非美国公认会计准则净利润为10亿元，较2024年第一季度的13亿元减少20.5%，较2024年第四季度的40亿元减少74.9% [13][14] - 2025年第一季度车辆销售收入为246.786亿元，同比增长1.8%，环比减少42.1%，车辆毛利率为19.8% [14] - 2025年第一季度收入总额为259亿元（36亿美元），较2024年第一季度增加1.1%，较2024年第四季度减少41.4%[24] - 2025年第一季度车辆销售收入为247亿元（34亿美元），较2024年第一季度增加1.8%，较2024年第四季度减少42.1%[24] - 2025年第一季度其他销售和服务收入为12亿元（1.72亿美元），较2024年第一季度减少9.7%，较2024年第四季度减少23.5%[24] - 2025年第一季度经营利润为2.717亿元（3740万美元），2024年第一季度经营亏损为5.849亿元，较2024年第四季度减少92.7%[25] - 2025年第一季度非美国公认会计准则经营利润为6.393亿元（8810万美元），较2024年第一季度增加537.2%，较2024年第四季度减少84.8%[25] - 2025年第一季度净利润为6.466亿元（8910万美元），较2024年第一季度增加9.4%，较2024年第四季度减少81.7%；非美国公认会计准则净利润为10亿元（1.398亿美元），较2024年第一季度减少20.5%，较2024年第四季度减少74.9%[29] - 2025年第一季度经营活动所用现金净额为17亿元（2.344亿美元），较2024年第一季度减少49.1%，2024年第四季度为所得现金净额87亿元[29] - 2025年第一季度自由现金流为负25亿元（3.487亿美元），较2024年第一季度减少49.9%，2024年第四季度为61亿元[29] - 2025年第二季度，公司预计车辆交付量为12.3万至12.8万辆，同比增长13.3%至17.9%；收入总额为325亿元（45亿美元）至338亿元（47亿美元），同比增长2.5%至6.7%[33] - 2025年第一季度车辆销售收入为246.79亿元人民币，其他销售和服务收入为12.48亿元人民币，收入总额为259.27亿元人民币[41] - 2025年第一季度销售成本总额为206.08亿元人民币，毛利总额为53.18亿元人民币[41] - 2025年第一季度营业费用总额为50.47亿元人民币，经营利润为2716.54万元人民币[41] - 2025年第一季度税前利润为7744.25万元人民币，净利润为6466.45万元人民币[41] - 2025年第一季度归属理想汽车普通股股东的净利润为6503.24万元人民币[41] - 2025年第一季度综合收益总额为5766.51万元人民币，归属理想汽车普通股股东的综合收益为5803.3万元人民币[41] - 2025年3月31日，公司经营利润为271,654千人民币，非美国公认会计准则经营利润为639,293千人民币[45] - 2025年3月31日，公司净利润为646,645千人民币，非美国公认会计准则净利润为1,014,284千人民币[45] 财务数据关键指标变化 - 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度营业费用为人民币50亿元（695.5百万美元），较2024年第一季度减少14.0%，较2024年第四季度减少4.2%[11] - 2025年第一季度销售成本为206亿元（28亿美元），较2024年第一季度增加1.3%，较2024年第四季度减少41.6%[24] - 2025年第一季度营业费用为50亿元（6.955亿美元），较2024年第一季度减少14.0%，较2024年第四季度减少4.2%[24] - 2025年3月31日，公司销售成本为 - 20,608,355千人民币，非美国公认会计准则销售成本为 - 20,601,159千人民币[45] - 2025年3月31日，公司研发费用为 - 2,513,854千人民币，非美国公认会计准则研发费用为 - 2,274,922千人民币[45] - 2025年3月31日，公司销售、一般及管理费用为 - 2,531,009千人民币，非美国公认会计准则销售、一般及管理费用为 - 2,409,498千人民币[45] 各条业务线表现 - 汽车交付量 - 2025年第一季度汽车总交付量为92,864辆，同比增长15.5%[6] - 2025年4月交付33,939辆汽车，较2024年4月增长31.6% [16] - 2025年第一季度汽车交付量同比增长15.5%，收入达259亿元，净利润同比增长9.4%，达6.466亿元，毛利率为20.5%[20] 各条业务线表现 - 业务布局 - 截至2025年3月31日，公司在150个城市拥有500家零售中心，在225个城市运营502家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心，已投入使用2,045座理想超充站，配备11,038个充电桩[7] - 截至2025年4月30日，公司在151个城市拥有500家零售中心，在223个城市运营500家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心，已投入使用2,267座理想超充站，配备12,340个充电桩 [16] 各条业务线表现 - 产品发布 - 2025年4月和5月，公司相继发布理想MEGA Home家庭特别版、理想MEGA Ultra智能焕新版和理想L系列智能焕新版 [17] 各条业务线表现 - 技术开源 - 2025年4月，公司开源自研智能汽车操作系统「理想星环OS」 [18] 各条业务线表现 - 报告发布 - 2025年4月10日，公司发布2024年环境、社会及管治（ESG）报告 [19] 管理层讨论和指引 - 财务业绩讨论 - 公司管理层将于美国东部时间2025年5月29日上午8时（北京时间2025年5月29日下午8时）举行电话会议讨论财务业绩并回答问题[31] 管理层讨论和指引 - 电话会议参与方式 - 参与者可通过链接https://s1.c-conf.com/diamondpass/10046860-w8fhg.html进行在线登记参加电话会议[32] 管理层讨论和指引 - 电话会议重播 - 2025年6月5日前，可通过拨打指定号码收听电话会议重播[32] 其他没有覆盖的重要内容 - 汇率换算说明 - 新闻稿中人民币与美元换算按2025年3月31日人民币7.2567元兑1.00美元的汇率换算[36] 其他没有覆盖的重要内容 - 每股收益计算说明 - 归属普通股股东的非美国公认会计准则每股基本净收益按归属普通股股东的非美国公认会计准则净利润除以期内发行在外普通股加权平均数计算[46] - 归属普通股股东的非美国公认会计准则每股稀释净收益按归属普通股股东的非美国公认会计准则净利润除以期内发行在外普通股及稀释潜在普通股加权平均数计算[46] - 稀释潜在普通股包括根据“如已转换”法确定的可转换优先票据及根据库存股法确定的以股份为基础奖励的稀释影响[46]

从中证港美上市全球智能汽车主题指数持仓样本的行业来看，乘用车占比23.02%、数字媒体占比 3.27%、光学光电子占比3.05%、汽车零部件与轮胎占比0.32%。 资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一 交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期 调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样 本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。 金融界5月12日消息，上证指数高开高走，中证港美上市全球智能汽车主题指数 (港美智能汽车， 931900)报5461.69点。 数据统计显示，中证港美上市全球智能汽车主题指数近一个月上涨8.39%，近三个月下跌10.04%，年至 今下跌9.83%。 据了解，中证港美上市全球智能汽车主题指数从中国香港和美国市场上市的证券中选取50只业务涉及感 知定位、决策规划、控制执行、智能座舱以及车联网等智能汽车相关领域的上市公司证券作为指数样 本，反映中国香港和美国市场上市的智能汽车主题上市公司证券的整体表现。该 ...