报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度预计是公司全年盈利低点，但5月L系列智驾焕新版上市，下半年两款纯电车表现或超预期，结合公司在智能驾驶领域领先地位和当前估值水平，维持“推荐”评级 [11] 公司基本信息 - 行业为汽车，实际控制人为李想，总股本2122.02百万股，总市值2217.24亿元，每股净资产33.40元，资产负债率56.07% [1] 业绩情况 - 2024年四季度营收442.7亿元，同环比分别增加6.1%/3.3%，归母净利润35.2亿元，同环比分别增加 -37.7%/25.2%；全年营收1444.6亿元，同比增加16.6%，全年归母净利润80.3亿元，同比下降31.4% [4] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年净利润预测为111亿/175亿元（原预测为141亿/215亿元），新增2027年净利润预测为232亿元 [11] 公司季报点评 四季度业绩 - 总体符合预期，交付量15.9万台，同环比分别增长20.4%/3.8%，略低于交付指引；汽车销售收入426.4亿元，单车营收26.9万元；汽车业务毛利率19.7%，同环比分别下降3.0/1.2个百分点；研发费用、销售管理费用分别为24.1亿/30.8亿元，环比分别下降6.9%/8.4%；营业利润37.0亿元，同环比分别增长22.0%/7.9% [9] 一季度情况 - 交付指引为8.8万 - 9.3万台，1、2月交付量分别为29927台/26263台，预计3月交付量3.2万 - 3.7万台；3月推出L系列限时优惠，预计一季度毛利率承压 [9] L系列升级 - 2025年5月推出“智驾焕新版”，聚焦智驾硬件升级，AD Max智驾芯片由英伟达双Orin X升级为单Thor U，支持VLA大模型，AD Pro智驾芯片由地平线J5升级到J6M，增加激光雷达；升级略低于预期，但L6产能扩产，预计25年下半年月交付量达5万台以上 [9][10] 纯电车型计划 - 2025年推出两款纯电SUV车型i8、i6，i8于7月上市；相比MEGA上市时，造型、售价更主流，超充网络布局更广，营销渠道更成熟 [11] 智驾迭代 - 智能驾驶领域迭代速度快，2024年10月实现“端到端 + VLM”智驾系统推送，2025年2月实现基于1000万Clips的全场景智驾推送，计划与纯电i8同时发布VLA模型 [11] 财务数据 主要财务指标 |会计年度|营业收入(百万元)|净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023A|123851|11704|22.2|9.5|19.5|5.52|18.9|3.7| |2024A|144460|8032|20.5|5.6|11.3|3.79|27.6|3.1| |2025E|174987|11105|20.9|6.3|13.5|5.23|20.0|2.7| |2026E|228719|17479|21.2|7.6|17.6|8.24|12.7|2.2| |2027E|271338|23206|21.5|8.6|18.9|10.94|9.6|1.8| [6] 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收账款|预付款项、现金及其他|存货|其他流动资产|流动资产总计|固定资产|无形资产|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|65908|135|5177|8186|46905|126310|21141|9239|5659|36039|162349| |2025E|92137|184|6267|15181|47783|161553|19726|7699|5659|35335|196888| |2026E|118247|241|8191|19775|62455|208910|20278|6159|5659|34847|243757| |2027E|148095|286|9718|23372|74093|255565|20891|4619|5659|34419|289984| [13] 利润表 |会计年度|营业额|销售成本|其他费用|销售费用|管理费用|财务费用|营业利润|税前利润|所得税|税后利润|归属于母公司股东利润|EBITDA|NOPLAT|EPS(元)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|144460|114804|11566|4982|6089|188|7019|9316|1270|8045|8032|9503|17289|3.79| |2025E|174987|138399|12900|6300|7699|-2650|9689|12339|1234|11105|11105|14894|8720|5.23| |2026E|228719|180286|15400|7719|9435|-3543|15879|19422|1942|17479|17479|21867|14291|8.24| |2027E|271338|213075|17400|8791|10745|-4457|21327|25784|2578|23206|23206|28254|19194|10.94| [13] 主要财务比率 |会计年度|营收额增长率(%)|EBIT增长率(%)|EBITDA增长率(%)|税后利润增长率(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|ROA(%)|ROIC(%)|P/E|P/S|P/B|股息率|EV/EBIT|EV/EBITDA|EV/NOPLAT| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|16.6|-9.8|-23.0|-31.9|20.5|5.6|11.3|4.9|-179.2|27.60|1.53|3.13|0.00|-4.48|-4.48|-2.46| |2025E|21.1|2.0|56.7|38.0|20.9|6.3|13.5|5.6|30.8|19.97|1.27|2.70|0.00|-6.88|-4.47|-7.64| |2026E|30.7|63.9|46.8|57.4|21.2|7.6|17.6|7.2|93.2|12.68|0.97|2.23|0.00|-5.43|-3.95|-6.04| |2027E|18.6|34.3|29.2|32.8|21.5|8.6|18.9|8.0|145.6|9.55|0.82|1.81|0.00|-5.21|-3.93|-5.79| [14] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|其他经营资金|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量|现金流量净额| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|8045|3505|188|4195|15933|-41137|-416|-25422| |2025E|11105|5204|-2650|15300|28960|-4500|1769|26229| |2026E|17479|5988|-3543|7042|26966|-5500|4644|26110| |2027E|23206|6928|-4457|5397|31073|-6500|5276|29849| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，“双能战略”有望进一步扩大优势，未来销量空间广阔，后续新车周期将贡献增量 [2][5] - 毛利率短期受优惠政策影响有所波动，后续销量增长带来的规模效应有望持续推动盈利增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2024Q4理想销量15.9万辆，同比+20.4%，环比+3.8%，月均销量达5.3万辆；分车型来看，理想L6/L7/L8/L9/MEGA分别实现销量7.8、3.6、2.1、2.0、0.3万辆，L6销量占比达49%，环比持平 [5] - 展望2025Q1，理想预计交付量为8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5%至15.7%，即3月交付3.2 - 3.7万辆，同比增长9.8% - 27.0% [5] 营收情况 - 2024Q4实现营收442.7亿元，同比+6.1%，环比+3.3%，其中车辆销售收入426.4亿元，同比+5.6%，环比+3.2%；单车售价26.9万元，同比-3.8万元，环比-0.2万元 [2][5] - 2025Q1预计收入234 - 247亿元，同比下降8.7 - 3.5%，对应单车收入26.6万元，同比下降3.6万元，环比下降0.3万元 [5] 利润情况 - 2024Q4实现归母净利润（GAAP）35.2亿元，归母净利润（Non - GAAP）40.4亿元，同比-12.0%，环比+5.1%，对应归母净利率9.1%，同比-1.9pct，环比+0.2pct，单车盈利2.5万元，同比-0.9万元，环比持平 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润（GAAP）分别为97.7、141.8、196.5亿元，对应PE分别为22.7X、15.6X、11.3X，归母净利润（Non - GAAP）分别为122.7、166.8、221.5亿元，对应PE分别为18.1X、13.3X、10.0X [5] 毛利率及费用情况 - 2024Q4毛利率20.3%，其中车辆毛利率19.7%，同比-3.0pct，环比-1.2pct，主要系公司12月购车免息政策影响环比有所下滑 [5] - 2024Q4销售、行政及一般费用为30.8亿元，费用率6.9%，同环比-0.9pct；研发费用达24.1亿元，同比-31.0%，环比-6.9%，对应研发费用率达5.4%，同比-2.9pct，环比-0.6pct [5] 车型规划及渠道布局情况 - 目前已形成“4款增程电动车型+1款高压纯电车型”的产品布局，产品矩阵覆盖20万以上的市场，2025年强势新车周期开启将打开公司销量空间 [5] - 截至2025年2月底，理想汽车在全国已有500家零售中心，覆盖150个城市，相较1月底持平；售后维修中心及授权钣喷中心488家，覆盖224个城市，相较1月底增加2家；理想超充站已投入使用1,874座，较上月增加29座，拥有充电桩10,008个，较上月增加188个 [5]

25H2 i8、i6 陆续上市，i8 上市时将建厂 2500 座超充站 证券研究报告 理想汽车-W (2015 HK) 港股通 Q4 营收攀新高，纯电+智驾双擎发 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 3 月 | 17 日│中国香港 | 乘用车 | 公司 24 年营收/归母净利 1445/80 亿，同比+17%/-32%，毛利率 20.5%； 24Q4 营收/归母净利 443/35 亿，同比+6%/-38%。24 全年归母净利超我们 此前预测 30%，系 24Q4 交付量 15.8 万辆创新高。25 年 L 智驾系列焕新及 纯电 SUV i8、i6 预计上市，VLA 模型上车，维持"买入"评级。 24Q4 营收创新高，费用控制进一步改善 24Q4 营收 443 亿元，同/环比+6%/3%。同环比增长系 Q4 交付创历史新高。 24Q4 毛利率为 20%，同/环比-3pct/-1pct，毛利率下滑系产品结构及终端政 策变化。费用端，24Q4 SG&A 费用 31 亿元，同/环比-6%/-8%，运营效率 提升。研发费用 24 亿元，同/环 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 136.30 港元 [8] 报告的核心观点 - 理想汽车 2024Q4 业绩符合预期，智驾布局加速，期待纯电新品周期 [1] - 结合公司对 25Q1 的销量及收入指引、以及新车型规划，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 103、145、166 亿元，对应当前市值 PE 分别为 23、17、15 倍，维持 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 136.30 元 [12] 各部分总结 业绩情况 - 2024Q4 实现营业收入 443 亿元，同比 +6%、环比 +3%；净利润 35 亿元，同比 -39%、环比 +25%；Non - GAAP 净利润 40 亿元，同比 -12%、环比 +5%；全年实现营业收入 1445 亿元，同比增加 17%，实现净利润 80 亿元、同比 -32%，Non - GAAP 净利润 107 亿元、同比 -13% [1] - 2024Q4 营业利润 37 亿元，同比 +22%、环比 +8%、创历史新高；单车利润 2.2 万元，同比/环比分别 -2.1/+0.4 万元 [2] 营收增长原因 - 2024Q4 汽车业务营收 426 亿元，同比 +6%，环比 +3%；汽车交付量 15.9 万辆，同比 +20%，环比 +4%，受益于国补地补政策以及终端权益放大，交付量及汽车业务营收实现同环比增长 [3] 单车指标变化 - 2024Q4 单车 ASP 约为 26.9 万元，同比下滑 3.8 万元、环比下滑 0.2 万元；汽车业务毛利率为 19.7%，同比 -3pct，环比 -1.2pct，主要受产品销售结构变化、购买承诺损失以及权益放大影响 [4] 费用情况 - 2024Q4 研发费用 24 亿元，同比 -31%、环比 -7%；研发费用率 5.4%，环比 -0.6pct，系新产品及技术研发投入减少以及相应员工薪酬减少 [5] - 2024Q4 销售、一般及管理费用 31 亿元，同比 -6%、环比 -8%；销售、一般及管理费用率 6.9%，环比 -0.9pct，同比下滑系员工数量减少带来的薪酬减少、以及运营效率改善，环比下滑系虽有推广活动增加，但 Q4 确认的股权激励费用减少 [5] 现金流情况 - 2024 年末公司持有现金 1128 亿元，环比增加 63 亿元；24Q4 经营活动现金流净额 87 亿元，环比减少 23 亿元，主要系购买存货相关的付款增加；自由现金流为 61 亿元、环比减少 30 亿元 [6] 展望情况 - 2025Q1 预计交付 8.8 - 9.3 万辆，实现收入 234 - 247 亿元 [7] - 智驾进入第一梯队，加速拥抱 AI，11 月 30 万以上/40 万以上车型 AD MAX 订单占比已分别超过 70%/80%，OTA7.1 已推送全量用户，AD Max V13 升级为 1000 万 Clips 模型，智驾升级有望带动销量向上、推动销售结构持续优化；理想 AI Talk 提出公司要成为人工智能企业，同时理想同学从车机走向手机 [7] - 纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期，MEGA 销量逐步向上，基建端加速布局，充电站数量有望在 2025Q1 末达到 2000 座；i8 预计于 7 月上市，纯电新品竞争格局较好、竞品少、公司产品打造力强 [12] - 增程系列持续迭代，保持产品竞争力，公司将于 5 月推出 L 系列智驾焕新版，AD Pro 芯片由 J5 切换为 J6M、新增激光雷达，AD Max 芯片由双 Orin - x 切换为单 Thor - U [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 理想汽车Q4毛利率略低于预期，净利润超预期，预计2025 - 2027年销量和收入增长，给予目标市值和目标价 [1][4] - 关注后续纯电新车型潜力，智能化和电动化能力值得期待，国内渠道优化，海外加快拓展 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - Q4销量15.9万，同比/环比增加20%/4%，收入同比/环比增长6%/3%至442.7亿人民币，毛利率20.3%，同比/环比减少3.2pct/1.3pct，归母净利润35.2亿，同比/环比 - 38%/+25%，Non - GAAP归母净利润40.3亿，超出预期 [1] - 预计Q1交付8.8 - 9.3万辆汽车，同比增长9.5% - 15.7%，收入234 - 247亿元，同比减少8.7% - 3.5%，汽车毛利率19%左右 [1] - 预计2025 - 2027年销量约60/78/88万辆，总收入达1599/2022/2381亿人民币，GAAP归母净利润为84/119/132亿人民币，non - GAAP归母净利润为104/142/158亿人民币 [4] 车型规划 - 预计5月左右推出L系列和MEGA车型智驾焕新版，7月推出首款纯电SUV i8，Q4推出i6车型 [2] 智能化与电动化 - 计划在i8车型发布VLA模型，智能化表现望升级 [2] - 预计2025Q1完成超2000个超充站布局，i8发布时上线2500座，年底增加到4000座 [2] 渠道拓展 - 国内加快将商超门店替换为汽车城门店，2024年底汽车城门店占比从23年底24%提升至42%，全国总展位数从2600 + 个提升到3700 + 个，2025年2月28日有500家零售中心 [3] - 海外计划今年加快扩展，1月在慕尼黑成立德国研发中心，已在哈萨克斯坦、迪拜、乌兹别克斯坦建立直营服务中心，后续开展授权经销商工作，在中亚、亚太等市场取得进展，将增加拉美、中东、欧洲市场投入 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 123,851 | 144,460 | 159,940 | 202,187 | 238,132 | | 增长率YoY（%） | 173 | 17 | 11 | 26 | 18 | | 归母净利润 （百万元） | 11,704 | 8,032 | 8,370 | 11,924 | 13,159 | | 归属普通股股东净利率 | 9.5 | 5.6 | 5.2 | 5.9 | 5.5 | | Non - GAAP净利润 | 12,093 | 10,657 | 10,423 | 14,164 | 15,801 | | Non - GAAP净利润率 | 9.8 | 7.4 | 6.5 | 7.0 | 6.6 | | 调整后P/E（倍） | 18 | 21 | 21 | 16 | 14 | | P/B（倍） | 3.7 | 3.1 | 2.8 | 2.4 | 2.1 | [5] 核心预测 年度 | | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总销量（台） | 90,491 | 133,246 | 376,030 | 500,511 | 603,768 | 775,068 | 877,938 | | 总收入（百万元） | 27,010 | 45,287 | 123,851 | 144,460 | 159,940 | 202,187 | 238,132 | | 毛利率 | 21.3% | 19.4% | 22.2% | 20.5% | 20.1% | 19.9% | 19.8% | | 归母净利润 | - 321 | - 2,012 | 11,704 | 8,032 | 8,370 | 11,924 | 13,159 | | Non - GAAP归母净利润 | 780 | 41 | 12,093 | 10,657 | 10,423 | 14,164 | 15,801 | [11] 季度 | | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1E | 25Q2E | 25Q3E | 25Q4E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总销量（台） | 80,400 | 108,581 | 152,831 | 158,699 | 91,942 | 134,942 | 167,942 | 208,942 | | 总收入（百万元） | 25,634 | 31,678 | 42,874 | 44,274 | 24,129 | 35,331 | 44,635 | 55,845 | | 毛利率 | 20.6% | 19.5% | 21.5% | 20.3% | 20.0% | 20.2% | 20.0% | 20.1% | | 归母净利润 | 593 | 1,103 | 2,814 | 3,533 | 1,538 | 1,959 | 2,241 | 2,672 | | Non - GAAP归母净利润 | 1,278 | 1,505 | 3,845 | 4,046 | 1,858 | 2,422 | 2,819 | 3,387 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度预计是公司全年盈利低点 但从5月开始L系列智驾焕新版将上市 下半年两款纯电车表现或超市场预期 结合公司在智能驾驶领域领先地位和当前估值水平 维持“推荐”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司网址为ir.lixiang.com 实际控制人为李想 总股本2122.02百万股 总市值2217.24亿元 每股净资产33.40元 资产负债率56.07% [1] 业绩情况 - 2024年四季度公司实现营业收入442.7亿元 同环比分别增加6.1%/3.3% 归母净利润35.2亿元 同环比分别增加 -37.7%/25.2% 2024年全年营收达1444.6亿元 同比增加16.6% 全年实现归母净利润80.3亿元 同比下降31.4% [4] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123851|144460|174987|228719|271338| |YOY(%)|173.5|16.6|21.1|30.7|18.6| |净利润(百万元)|11704|8032|11105|17479|23206| |YOY(%)|681.7|-31.4|38.3|57.4|32.8| |毛利率(%)|22.2|20.5|20.9|21.2|21.5| |净利率(%)|9.5|5.6|6.3|7.6|8.6| |ROE(%)|19.5|11.3|13.5|17.6|18.9| |EPS(摊薄/元)|5.52|3.79|5.23|8.24|10.94| |P/E(倍)|18.9|27.6|20.0|12.7|9.6| |P/B(倍)|3.7|3.1|2.7|2.2|1.8| [6] 业务分析 - 四季度业绩总体符合预期 交付量为15.9万台 同环比分别增长20.4%/3.8% 略低于交付指引 汽车销售收入426.4亿元 单车营收26.9万元 汽车业务毛利率19.7% 同环比分别下降3.0/1.2个百分点 研发费用、销售管理费用环比分别下降6.9%/8.4% 营业利润同环比分别增长22.0%/7.9% [9] - 一季度交付指引为8.8万 - 9.3万台 1、2月交付量分别为29927台/26263台 预计3月交付量3.2万 - 3.7万台 因一季度交付量下降和优惠政策 预计一季度毛利率承压 [9] - L系列2025年5月推出“智驾焕新版” 聚焦智驾硬件升级 AD Max智驾芯片将升级为单Thor U 支持VLA大模型 AD Pro智驾芯片将升级到J6M 增加激光雷达 升级略低于预期 但L6产能扩产 预计25年下半年月交付量仍有望达5万台以上 [8][9][10] 产品规划 - 2025年将推出两款纯电SUV车型 i8于7月上市 下半年纯电新车型上市时机较MEGA时更成熟 造型、售价更主流 超充网络布局更广 营销渠道更成熟 [11] 智驾进展 - 公司在智能驾驶领域迭代速度快 2024年10月实现“端到端 + VLM”智驾系统推送 2025年2月实现基于1000万Clips的全场景智驾推送 已启动VLA模型研发 计划与纯电i8同时发布 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 理想汽车虽短期基本面承压，但智驾+AI+机器人布局深入，智能化行业领先，出色的产品打造能力保障长期成长性，且25 - 26年处高压纯电新车周期，建议持续关注，预计公司24/25/26年净利分别为124.9/173.2/245.8亿元，对应19.2/13.8/9.8倍PE，维持“买入”评级 [4] 报告内容总结 营收情况 - 24Q4交付15.9万台，同/环比+20.4%/+3.8%，L6/7/8/9/M销量分别为7.8/3.6/2.1/2.0/0.3万辆，L6占比49%，环比基本持平；营收442.7亿元，同/环比+6.1%/+3.3%；汽车业务营收426.4亿元，同/环比+5.6%/+3.2%；Q4单车ASP 26.9万元，同/环比-12.3%/-3.8% [1] - 24年全年累计销售50万辆，同比+33.6%，营收1444.6亿元，同比+16.6%，单车ASP 27.7万元，同比-13.8% [1] 费用情况 - 24Q4研发&SGA费用分别为24.1/30.8亿元，研发&SGA费用率5.4%/4.9%，环比-0.6pct/-1.9pct，环比连续下滑 [1] 利润情况 - 24Q3毛利率20.3%，同/环比-3.2pct/-1.3pct；汽车业务毛利率19.7%，同/环比-3.1pct/+1.3pct；24年全年，公司毛利率/汽车业务毛利率分别为20.5%/19.8%，同比-1.7pct/-1.6pct [2] - 24Q4 non - GAAP口径净利40.4亿元，同/环比-12%/+4.9%，non - GAAP口径单车净利2.5万元，同/环比-5.6%/+1.4%；净利率9.1%，同/环比-1.9pct/+0.1pct；24年全年non - GAAP口径净利106.7亿元，同比-12.5%；净利率7.4%，同比-2.5pct；单车净利2.1万元，同比-34.5% [2] 整体表现及预期 - 整体符合预期，Q4销量进入稳态，车型结构相对Q3变化不大，asp维持稳定；毛利率小幅下滑系正常现象，Q4实际环比提升；受24年纯电新车延期&Q2管理优化等影响，费用持续降低，带动净利润复苏 [3] - 25年短期承压，Q1指引交付8.8 - 9.3万辆，同比+9.5%～15.7%；营收234 - 247亿元，同比-8.7%～-3.5%，单车ASP 26.6万元、3月预计交付3.2 - 3.7万辆；25年增程竞品变多，增程或短期承压，纯电新车i8将于7月底上市，后续有望上市纯电新车i6，建议持续关注 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123,851|144,460|192,809|253,528|288,705| |营业收入增长率|173.48%|16.64%|33.47%|31.49%|13.88%| |归母净利润(百万元)|11,704|8,032|12,487|17,321|24,581| |归母净利润增长率|681.65%|-31.37%|55.46%|38.71%|41.91%| |摊薄每股收益(元)|5.52|3.79|5.88|8.16|11.58| |每股经营性现金流净额|23.89|7.51|10.75|17.86|-28.73| |ROE(归属母公司)(摊薄)|19.46%|11.33%|14.94%|17.14%|19.53%| |P/E|26.67|24.82|19.24|13.87|9.77| |P/B|5.19|2.81|2.87|2.38|1.91| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年公司两款纯电SUV落地丰富产品矩阵，同步进阶高阶自动驾驶能力，计划7月发布理想i8，2025H2推出理想i6，跟进下一代智驾模型，加快布局超充站 [3] - 因公司车型结构性调整及AI战略转型投入，下调2025 - 2026年营业收入和归母净利润预期，新增2027年相关预期，维持“买入”评级 [4] - 理想汽车2024Q4营收442.7亿元，同环比分别+6.1%/+3.3%，归母净利润35.2亿元，同环比分别-37.7%/+25.2%，Q4毛利率20.3%，同环比分别-3.2/-1.2pct；2024全年营收1444.6亿元，同比+16.6% [10] - 公司净利润/研发等费用好于预期，ASP/毛利率略低于预期，费用控制得当，展望2025Q1，预计交付新车8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5% - 15.7%，收入预计234 - 247亿元，同比减少8.7%至3.5% [10] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|123851|144460|172860|236560|275050| |同比(%)|173.48|16.64|19.66|36.85|16.27| |归母净利润（百万元）|11704|8032|9381|14485|17506| |同比(%)|681.65|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.52|3.79|4.42|6.83|8.25| |P/E（现价&最新摊薄）|19.11|27.85|23.85|15.44|12.78| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：113.20 - 一年最低/最高价：68.65/146.00 - 市净率(倍)：3.39 - 港股流通市值(百万港元)：199,934.77 [8] 基础数据 - 每股净资产(元)：33.40 - 资产负债率(%)：56.07 - 总股本(百万股)：2,122.02 - 流通股本(百万股)：1,766.21 [9] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|126,309.78|160,365.75|210,234.34|250,033.22| |现金及现金等价物|65,901.12|98,222.02|142,516.38|178,837.64| |应收账款及票据|135.11|200.32|274.13|318.74| |存货|8,185.60|9,787.77|13,329.29|15,518.53| |其他流动资产|52,087.94|52,155.65|54,114.55|55,358.31| |非流动资产|36,039.30|36,197.58|35,490.97|34,416.65| |固定资产|21,140.93|21,061.42|20,437.77|19,592.90| |商誉及无形资产|9,244.40|9,454.47|9,357.65|9,121.28| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|922.90|950.62|964.48|971.41| |其他非流动资产|4,731.07|4,731.07|4,731.07|4,731.07| |资产总计|162,349.08|196,563.33|245,725.31|284,449.88| |流动负债|69,215.90|93,651.40|127,530.65|148,374.11| |短期借款|376.31|376.31|376.31|376.31| |应付账款及票据|53,596.19|73,878.67|100,610.22|117,134.77| |其他|15,243.40|19,396.42|26,544.12|30,863.04| |非流动负债|21,812.80|21,912.80|22,412.80|22,412.80| |长期借款|8,794.58|8,894.58|9,394.58|9,394.58| |其他|13,018.22|13,018.22|13,018.22|13,018.22| |负债合计|91,028.70|115,564.20|149,943.45|170,786.91| |股本|0.00|0.00|0.00|0.00| |少数股东权益|445.50|545.50|645.50|822.33| |归属母公司股东权益|70,874.88|80,453.64|95,136.37|112,840.64| |负债和股东权益|162,349.08|196,563.33|245,725.31|284,449.88| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|144,459.95|172,860.00|236,560.00|275,050.00| |营业成本|114,803.81|137,238.00|186,894.88|217,591.10| |销售费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |管理费用|0.00|12,445.92|16,559.20|19,253.50| |研发费用|11,071.36|13,828.80|17,742.00|19,253.50| |其他费用|(663.66)|(86.43)|(118.28)|(137.53)| |经营利润|7,019.11|9,433.71|15,482.20|19,089.43| |利息收入|0.00|938.31|882.47|726.88| |利息支出|187.76|274.75|400.75|591.25| |其他收益|2,484.27|800.00|800.00|1,100.20| |利润总额|9,315.62|10,897.28|16,763.92|20,325.26| |所得税|1,270.37|1,416.65|2,179.31|2,642.28| |净利润|8,045.25|9,480.63|14,584.61|17,682.98| |少数股东损益|12.90|100.00|100.00|176.83| |归属母公司净利润|8,032.35|9,380.63|14,484.61|17,506.15| |EBIT|9,503.38|10,233.71|16,282.20|20,189.63| |EBITDA|9,503.38|11,850.40|17,876.29|21,707.68| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|15,933.16|32,594.92|43,858.61|35,982.65| |投资活动现金流|(41,137.17)|(297.40)|138.37|731.74| |筹资活动现金流|(415.65)|(174.75)|99.25|(591.25)| |现金净增加额|(25,421.54)|32,320.89|44,294.36|36,321.27| |折旧和摊销| |1,616.69|1,594.09|1,518.06| |资本开支| |(1,747.25)|(873.62)|(436.81)| |营运资本变动| |22,022.85|28,079.17|17,290.57| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|3.79|4.42|6.83|8.25| |每股净资产(元)|33.40|37.91|44.83|53.18| |发行在外股份(百万股)|2,122.02|2,122.02|2,122.02|2,122.02| |ROIC(%)|10.96|10.43|14.47|15.34| |ROE(%)|11.33|11.66|15.23|15.51| |毛利率(%)|20.53|20.61|20.99|20.89| |销售净利率(%)|5.56|5.43|6.12|6.36| |资产负债率(%)|56.07|58.79|61.02|60.04| |收入增长率(%)|16.64|19.66|36.85|16.27| |净利润增长率(%)|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |P/E|27.85|23.85|15.44|12.78| |P/B|3.16|2.78|2.35|1.98| |EV/EBITDA|13.57|11.37|5.09|2.52| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年公司两款纯电SUV落地丰富产品矩阵，同步进阶高阶自动驾驶能力，计划7月发布理想i8，2025H2推出理想i6，跟进下一代智驾模型，加快布局超充站 [3] - 因车型结构性调整及AI战略转型投入，下调2025 - 2026年营业收入和归母净利润预期，新增2027年预期，维持“买入”评级 [4] 公告要点 - 2024Q4营收442.7亿元，同环比分别+6.1%/+3.3%，车辆销售收入426.4亿元，同环比分别+5.6%/+3.2%，归母净利润35.2亿元，同环比分别-37.7%/+25.2%，Q4毛利率20.3%，同环比分别-3.2/-1.2pct [10] - 2024全年营收1444.6亿元，同比+16.6%，车辆销售收入1385.4亿元，同比+15.2% [10] - 2024Q4公司毛利率、汽车毛利率下降，费用控制得当，单车收入和毛利下降 [10] - 展望2025Q1，预计交付新车8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5% - 15.7%；收入预计234 - 247亿元，同比减少8.7%至3.5% [10] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|123851|144460|172860|236560|275050| |同比(%)|173.48|16.64|19.66|36.85|16.27| |归母净利润（百万元）|11704|8032|9381|14485|17506| |同比(%)|681.65|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.52|3.79|4.42|6.83|8.25| |P/E（现价&最新摊薄）|19.11|27.85|23.85|15.44|12.78| [1] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|126309.78|160365.75|210234.34|250033.22| |非流动资产|36039.30|36197.58|35490.97|34416.65| |资产总计|162349.08|196563.33|245725.31|284449.88| |流动负债|69215.90|93651.40|127530.65|148374.11| |非流动负债|21812.80|21912.80|22412.80|22412.80| |负债合计|91028.70|115564.20|149943.45|170786.91| |少数股东权益|445.50|545.50|645.50|822.33| |归属母公司股东权益|70874.88|80453.64|95136.37|112840.64| |负债和股东权益|162349.08|196563.33|245725.31|284449.88| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|144459.95|172860.00|236560.00|275050.00| |营业成本|114803.81|137238.00|186894.88|217591.10| |经营利润|7019.11|9433.71|15482.20|19089.43| |利润总额|9315.62|10897.28|16763.92|20325.26| |所得税|1270.37|1416.65|2179.31|2642.28| |净利润|8045.25|9480.63|14584.61|17682.98| |少数股东损益|12.90|100.00|100.00|176.83| |归属母公司净利润|8032.35|9380.63|14484.61|17506.15| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|15933.16|32594.92|43858.61|35982.65| |投资活动现金流|(41137.17)|(297.40)|138.37|731.74| |筹资活动现金流|(415.65)|(174.75)|99.25|(591.25)| |现金净增加额|(25421.54)|32320.89|44294.36|36321.27| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|3.79|4.42|6.83|8.25| |每股净资产(元)|33.40|37.91|44.83|53.18| |ROIC(%)|10.96|10.43|14.47|15.34| |ROE(%)|11.33|11.66|15.23|15.51| |毛利率(%)|20.53|20.61|20.99|20.89| |销售净利率(%)|5.56|5.43|6.12|6.36| |资产负债率(%)|56.07|58.79|61.02|60.04| |收入增长率(%)|16.64|19.66|36.85|16.27| |净利润增长率(%)|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |P/E|27.85|23.85|15.44|12.78| |P/B|3.16|2.78|2.35|1.98| |EV/EBITDA|13.57|11.37|5.09|2.52| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升，规模效应会摊薄费用率，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [8] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024 年全年收入 1444.6 亿元，同比+16.6%，2024Q4 收入 442.7 亿元，同环比分别为+6.1%/+3.3%；2024 年全年归母净利润 80.3 亿元，同比-32.0%，2024Q4 归母净利润 35.2 亿元，同环比分别为-38.8%/+25.2%；2024 年全年 non - GAAP 归母净利润 106.6 亿元，同比-11.9%，2024Q4 non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] - 2024Q4 总营收 442.7 亿元，同比/环比分别为+6.1%/+3.3%；汽车业务收入约 426.4 亿元，同比/环比分别为+5.6%/+3.2%，交付量 15.9 万辆，同比/环比为+20.4%/+3.8%，整体 ASP 由 2024Q3 的 27.0 万元降至 26.9 万元；其他业务营收 16.3 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+5.2% [2][3] - 2024Q4 汽车业务毛利 83.9 亿元，同比/环比分别为-8.6%/-3.0%，毛利率 19.7%，同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts；单季经营性利润+37.0 亿元，利润率+8.4%，同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts；单季归母净利润 35.2 亿元，non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同比/环比分别为-10.3%/+4.8%，non - GAAP 净利润率 9.1%，同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1pts [3] 费用、渠道与现金流情况 - 2024Q4 研发费用 24.1 亿元，同比/环比为-31.0%/-6.9%，研发费用率 5.4%，同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts，因新产品及技术设计研发成本和雇员薪酬减少 [4] - 2024Q4 销售管理费用 30.8 亿元，同比/环比分别为-5.9%/-8.4%，销售管理费用率 6.9%，同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts，同比源于员工薪酬减少及运营效率提升，环比因与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少但部分被营销宣传活动抵消 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司在 150 个城市有 502 家零售中心，在 225 个城市运营 478 家售后维修中心；截至 2025 年 3 月 11 日，全国有 1900 座理想超充站，10160 根理想充电桩，布局 31 个省份、214 个城市 [6] - 2024Q4 公司经营活动所得现金净额 87 亿元，自由现金流 61 亿元；预计 2025Q1 汽车交付量在 8.8 万 - 9.3 万辆之间，同比区间为+9.5%至+15.7%，收入约 234 亿 - 247 亿元，同比区间为-8.7%至-3.5% [6] 新品与智驾情况 - 新纯电车型理想 I8 和 I6 将分别于 2025 年 7 月和下半年发布，有望推动销量增长 [7] - 公司正在研发下一代 VLA 智驾大模型，目标 2025 年下半年落地，结合端到端和 VLM 多模态模型优势，能提升智驾系统对复杂场景理解能力和自动驾驶精准度，有望提升智驾能力至行业头部水平，强化产品力 [7] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 1653.6/2024.5/2226.9 亿元，归母净利润为 101.1/134.6/165.4 亿元，对应 2025 年 3 月 14 日收盘价 113.2 港元/股（港元对人民币汇率 1:0.92），PE 分别为 22/16/13 倍 [8] - 详细财务指标预测见报告表格，包括营业收入、增长率、归属母公司股东净利润、增长率、每股收益、PE、PB 等 [10][11]