投资评级 - 报告对理想汽车维持买入评级 目标价为120.34港元 潜在涨幅为12.0% [1][3][4] 核心观点 - 理想汽车3季度业绩强劲 营收428.7亿元人民币 同比增长23.6% 环比增长35.3% 销量环比增长40.8%至15.3万辆 汽车毛利率20.9% 超市场预期 经营利润34亿元 净利润28.1亿元 均超市场预期 [1] - 4季度指引平淡 预计交付量16-17万辆 环比微增 收入指引432亿-459亿元 推算汽车单价26万元 环比继续下滑 L6占比可能进一步提升 销量压力较大 或有更大力度降价的可能性 [2] - 短期内由于没有新车型 4季度压力较大 纯电车型的定位和发布时间对明年销量增长有决定性的作用 目前股价对应2025年预测市销率1.1倍/市盈率14.4倍 已反映部分负面因素 [3] 财务数据 - 2024E收入预计1448.34亿元人民币 同比增长16.9% 净利润82.78亿元人民币 同比下降29.3% 2025E收入预计1756.18亿元人民币 同比增长21.3% 净利润134.14亿元人民币 同比增长62.0% [6] - 2024E毛利率预计18.9% 净利率5.7% ROA 5.7% ROE 12.8% 2025E毛利率预计19.8% 净利率7.6% ROA 8.3% ROE 17.8% [9] - 2024E经营活动现金流预计4.41亿元人民币 2025E预计24.63亿元人民币 2024E资本开支预计56.56亿元人民币 2025E预计56.85亿元人民币 [9] 行业覆盖 - 交银国际汽车行业覆盖公司包括九号公司 雅迪控股 绿源集团 中国重汽 潍柴动力 比亚迪股份 长城汽车 小鹏汽车 理想汽车 蔚来汽车 吉利汽车 广汽集团等 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司Q3业绩表现良好,收入同比增长24%,非GAAP净利润同比增长11% [1] - 公司销量环比提升41%,规模效应带动毛利率环比提升2个百分点 [2] - 公司超充站建设进度大幅提速,将提升用户补能体验,为2025年纯电车上市打下基础 [3] - 公司推出6.4版OTA升级,实现智驾和智舱全面升级,增强拥堵路况和复杂路况的智驾能力 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入分别为1419/2169/2752亿元,非GAAP净利润分别为90/160/217亿元 [4] - 选取吉利汽车、比亚迪为可比公司,给予公司2025年16倍PE估值,目标价为131.42港币 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 三季度业绩表现 - 2024年三季度公司实现营业收入428.7亿元，同环比分别增长23.6%/35.3% [5] - 实现归母净利28.1亿元，环比增长155.2% [5] - 三季度公司经营活动现金流净额为110亿元，截至2024年三季度末，公司现金储备达到1065亿元 [5] 三季度毛利率和营业利润 - 三季度实现车辆销售收入413.2亿元，对应单车营收为27.0万元，环比二季度继续下降0.9万元，主要是由于L6销量占比提升所致 [5] - 三季度汽车销售毛利率达到20.9%，环比提升2.2个百分点 [5] - 三季度营业利润达到34.3亿元，创单季度营业利润新高，单车营业利润达到2.2万元，环比提升1.8万元 [6] 费用管控和产品力提升 - 三季度研发费用25.9亿元，同环比分别减少8.2%/14.6%，主要是由于公司新产品新技术的研发设计成本减少以及研发人员数量减少所致 [6] - 公司在三季度L6销量占比提升的情况下依然保持了毛利率的增长 [5] - 公司已在24年10月推出了智能驾驶"端到端+VLM"向AD Max车型推送，目前30万以上车型AD Max车型比例达到70%以上，L6的AD Max车型比例也有所提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年三季度公司实现营业收入428.7亿元，同环比分别增长23.6%/35.3% [5] - 实现归母净利28.1亿元，环比增长155.2% [5] - 三季度公司经营活动现金流净额为110亿元，截至2024年三季度末，公司现金储备达到1065亿元 [5] - 三季度实现车辆销售收入413.2亿元，对应单车营收为27.0万元，环比二季度继续下降0.9万元 [5] - 三季度汽车销售毛利率达到20.9%，环比提升2.2个百分点 [5] - 三季度营业利润达到34.3亿元，创单季度营业利润新高，单车营业利润达到2.2万元，环比提升1.8万元 [6] 费用管控和产品力提升 - 三季度研发费用25.9亿元，同环比分别减少8.2%/14.6%，主要是由于公司新产品新技术的研发设计成本减少以及研发人员数量减少所致 [6] - 公司在三季度L6销量占比提升的情况下依然保持了毛利率的增长 [5] - 公司已在24年10月推出了智能驾驶"端到端+VLM"向AD Max车型推送，目前30万以上车型AD Max车型比例达到70%以上，L6的AD Max车型比例也有所提升 [6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 三季度营业利润创新高 - 三季度公司实现营业收入428.7亿元,同环比分别增长23.6%/35.3%。实现归母净利28.1亿元,环比增长155.2%。三季度公司经营活动现金流净额为110亿元,截至2024年三季度末,公司现金储备达到1065亿元。[4] - 三季度费用管控显成效,单车营业利润超过2万元。三季度公司研发费用25.9亿元,同环比分别减少8.2%/14.6%。三季度公司营业利润达到34.3亿元,创单季度营业利润新高,单车营业利润达到2.2万元。[5] L系列改进空间仍大 - 公司智能驾驶"端到端+VLM"向AD Max车型推送,目前30万以上车型AD Max车型比例达到70%以上,L6的AD Max车型比例也有所提升,Max车型占比提升有望提高公司的毛利水平。[5] - 市场担心25年公司L系列车型所面临的竞争更激烈,但分析师认为公司目前L系列产品力仍有提升空间,30万以上车型有必要全系标配AD Max,在增强产品力的同时,也加快了公司高阶智驾车保有量的增长。[6] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年三季度公司实现营业收入428.7亿元,同环比分别增长23.6%/35.3%。实现归母净利28.1亿元,环比增长155.2%。[4] - 预测2024-2026年公司净利润分别为77.1亿/140.0亿/199.2亿元。[6] 毛利率和费用情况 - 三季度公司汽车销售毛利率达到20.9%,环比提升2.2个百分点。[4] - 三季度公司研发费用25.9亿元,同环比分别减少8.2%/14.6%。三季度公司营业费用总额57.9亿元,环比二季度基本持平。[5] 现金流情况 - 三季度公司经营活动现金流净额为110亿元,截至2024年三季度末,公司现金储备达到1065亿元。[4] - 预测2024-2026年公司经营性现金净流量分别为16453/30487/35644百万元。[10]

报告评级和目标价 - 报告给予理想汽车-W(02015.HK)买入-A维持评级,6个月目标价142.58港元 [6] 公司业绩表现 - 2024年第三季度实现营业收入429亿元,同比增长24%,环比增长35% [1] - 2024年第三季度净利润28亿元,同比增长0.3%,环比增长156% [1] - 2024年第三季度Non-GAAP净利润39亿元,同比增长11%,环比增长156% [1] 业绩驱动因素 - 2024年第三季度汽车交付量为15.3万辆,同比增长45%,环比增长41%,受益于地补政策陆续出台和需求增长 [1][2] - 单车ASP约为28.1万元,同比下滑3.9万元,环比增长0.1万元,L6车型占比提升但AD MAX版本占比提升带来正向贡献 [1][2] - 2024年第三季度汽车业务毛利率为20.9%,同比下滑0.3个百分点,环比增长2.2个百分点,主要系销量增长带来规模效应和AD MAX占比提升 [2] - 2024年第三季度研发费用为26亿元,同比下降8.2%,环比下降14.6%,主要系新产品及技术研发投入减少 [2] - 2024年第三季度销售、一般及管理费用为34亿元,同比增长32%,环比增长19%,主要系股权激励费用提前确认和员工数量增加 [2] 现金流和财务状况 - 2024年第三季度经营活动现金流净额110亿元,环比增加114亿元,主要系交付量环比提升和收到的现金增加 [4] - 2024年第三季度自由现金流为91亿元,环比增加110亿元 [4] - 截至2024年第三季度末,公司持有现金1065亿元,较上季度末环比增加92亿元 [4] 未来展望 - 2024年第四季度预计交付16-17万辆,实现收入432-459亿元;全年预计累计交付50.2-51.2万辆,累计实现收入1434-1461亿元 [5] - L系列后续稳态月销有望维持5万辆以上,理想OTA6.0后智驾体验大幅提升,带动AD MAX版本订单比例提升 [5] - 公司在车端扎实布局高压快充技术,同时加速超充桩布局,为后续纯电产品上市奠定基础,2025年纯电新品上市有望开启纯电产品大周期 [8]

财务数据 - 2024年第三季度汽車總交付量為152,831輛，同比增長45.4%[8] - 2024年第三季度的車輛銷售收入為人民幣413億元（59億美元），較2023年第三季度增加22.9%，較2024年第二季度增加36.3%[10] - 2024年第三季度的車輛毛利率為20.9%，而2023年第三季度為21.2%，2024年第二季度為18.7%[10] - 2024年第三季度的收入總額為人民幣429億元（61億美元），較2023年第三季度增加23.6%，較2024年第二季度增加35.3%[10] - 2024年第三季度的毛利為人民幣92億元（13億美元），較2023年第三季度增加20.7%，較2024年第二季度增加49.3%[10] - 2024年第三季度的毛利率為21.5%，而2023年第三季度為22.0%，2024年第二季度為19.5%[10] - 2024年第三季度的經營利潤為人民幣34億元（489.2百萬美元），較2023年第三季度增加46.7%，較2024年第二季度增加633.4%[11] - 2024年第三季度的淨利潤為人民幣28億元（401.9百萬美元），較2023年第三季度增加0.3%，較2024年第二季度增加156.2%[11] - 2024年第三季度的非美國公認會計準則淨利潤為人民幣39億元（548.8百萬美元），較2023年第三季度增加11.1%，較2024年第二季度增加156.2%[11] - 2024年第三季度归属于普通股股东的每股美国存托股份稀释净收益为人民币2.66元(0.38美元)[12] - 2024年第三季度的经营活动所得现金净额为人民币110亿元(16亿美元)[12] - 2024年第三季度的自由现金流为人民币91亿元(13亿美元)[12] - 2024年第三季度车辆销售收入为人民幣41,323.8百万元，同比增长23.6%[13] - 2024年第三季度毛利率为21.5%，同比下降0.5个百分点[13] - 2024年第三季度经营利润率为8.0%，同比增长1.3个百分点[13] - 2023年9月30日收入总额为34,679,455千人民幣[40] - 2023年9月30日毛利总额为7,644,484千人民幣[40] - 2023年9月30日经营利润为2,339,378千人民幣[40] - 2023年9月30日净利润为2,812,874千人民幣[40] - 2024年9月30日收入总额为42,874,218千美元[40] - 2024年9月30日毛利总额为9,224,673千美元[40] - 2024年9月30日经营利润为489,152千美元[40] - 2024年9月30日净利润为401,917千美元[40] - 2024年9月30日现金及现金等价物为91,329,030千人民幣[41] - 2024年9月30日总资产为154,820,676千人民幣[41] - 2023年9月30日经营活动所得现金净额为145.07亿人民幣[42] - 2024年9月30日经营活动所得现金净额为110.25亿人民幣[42] - 2023年9月30日自由现金流为132.25亿人民幣[42] - 2024年9月30日自由现金流为90.52亿人民幣[42] - 2023年9月30日销售成本为270.35亿人民幣，非美国公认会计准则销售成本为270.24亿人民幣[43] - 2024年9月30日销售成本为336.50亿人民幣，非美国公认会计准则销售成本为336.41亿人民幣[43] - 2023年9月30日研发费用为28.17亿人民幣，非美国公认会计准则研发费用为23.86亿人民幣[43] - 2024年9月30日研发费用为25.87亿人民幣，非美国公认会计准则研发费用为22.90亿人民幣[43] - 2023年9月30日非美国公认会计准则经营利润为29.94亿人民幣[43] - 2024年9月30日非美国公认会计准则经营利润为44.63亿人民幣[43] 业务发展 - 截至2024年9月30日，公司在145個城市擁有479家零售中心，在221個城市運營436家售後維修中心及理想汽車授權鈑噴中心，並已投入使用894座理想超充站，配備4,286個充電樁[9] - 公司于2024年10月18日累計交付突破100萬輛，成為首個達成百萬交付量里程碑的中國新勢力品牌[16] - 公司向理想MEGA和理想L系列車型推送OTA 6.4更新，提升用戶體驗[17] - 理想MEGA和理想L6獲得中國保險汽車安全指數(C-IASI)最高安全評級[18] - 理想L6獲得中國汽車健康指數(C-AHI)歷史最高分[18] - 預計2024年第四季度車輛交付量為160,000至170,000輛，同比增長21.4%至29.0%[31] - 預計2024年第四季度收入總額為人民幣432億元（62億美元）至人民幣459億元（65億美元），同比增長3.5%至10.0%[31] 公司概况 - 公司設計、研發、製造和銷售豪華智能電動車，致力於為家庭用戶提供安全、便捷、舒適的產品與服務[37] - 公司在中國成功將增程式電動車商業化，並在此基礎上打造純電動平台[37] - 公司將持續拓展產品線，進而擴大用戶群體[37] - 公司面臨諸多風險因素,包括研發、製造及交付優質車型的能力、產生正現金流及利潤的能力、成功競爭的能力等[39] - 公司使用非美國公認會計準則財務指標評估經營業績，以識別業務基本趨勢並增強對公司過往表現及未來前景的理解[34] - 非美國公認會計準則財務指標有局限性，不應單獨考慮或取代根據美國公認會計準則編制的財務信息[35] - 公司將非美國公認會計準則財務指標調整至最具可比性的美國公認會計準則業績指標[35]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年9月理想汽车销量达到5.4万辆,同比增长48.9%,环比增长11.6%,创历史新高 [5] - 理想汽车单周销量首次同时超过BBA [5] - 理想汽车"双能战略"下,全国超充站快速布局,智能技术提升用户体验 [5] - 理想汽车后续车型规划清晰,直营渠道持续布局,未来销量空间广阔 [6] - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心,预计2024年销量达到53.0万辆 [6] 分类总结 销量表现 - 2024年9月理想汽车销量达到5.4万辆,同比增长48.9%,环比增长11.6%,创历史新高 [5] - 理想汽车单周销量首次同时超过BBA [5] - 三季度累计销量15.3万辆,同比增长45.4%,环比增长40.8% [5] - 1-9月累计销量34.2万辆,同比增长40.0% [5] 产品和渠道布局 - 理想汽车"双能战略"下,全国超充站快速布局,智能技术提升用户体验 [5] - 理想汽车后续车型规划清晰,覆盖20万以上市场,满足消费者需求 [6] - 理想汽车渠道结构持续优化,截至2024年9月底已有479家零售中心,覆盖145个城市 [6] - 计划到今年年底零售中心目标增至800家,售后服务中心及授权钣喷中心预计超过500家 [6] 盈利预测 - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心,预计2024年销量达到53.0万辆 [6] - 预计2024-2026年归母净利润(GAAP)分别为59.4、91.9、122.0亿元,对应PE分别为34.8X、22.5X、16.9X [6] - 预计2024-2026年归母净利润(Non-GAAP)分别为87.4、119.9、150.0亿元,对应PE分别为23.6X、17.2X、13.8X [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年9月,理想汽车交付新车53,709辆,同比增长48.9%。2024Q3理想共实现交付152,831辆,同比增长45.4%。2024年1-9月共交付341,812辆,同比增长40.0%。截至2024年9月30日,理想汽车累计交付量达到975,176辆。[3] - 9月,理想汽车交付新车53,709辆,同比增长48.9%。2024Q3理想共实现交付152,831辆,1-9月共交付341,812辆。9月理想销量再创新高,L系列和理想MEGA的订单稳定增长。渠道布局方面,截至9月30日,理想汽车在全国已有479家零售中心,覆盖145个城市;售后维修中心及授权钣喷中心436家,覆盖221个城市。理想汽车在全国已投入使用894座理想超充站,拥有4,286个充电桩。9月理想汽车单店效能112辆/家,环比+12.1%。[3] - 理想智驾快慢系统再迭代,OTA 6.3功能优化升级。理想智能驾驶端到端+VLM切换全新AI模型,300万clips视频片段训练,变道更舒适、制动更先行、路径更合理。助力实现车位到车位泊出泊入,高速收费站ETC全国通行。9月理想OTA 6.3推送更新,新增15项功能,优化17项功能,AD Pro新增误加速抑制,并辅助AEB紧急制动增强主动安全;限速偏移量精细微调升级,限速偏移量细化至±5km/h限速偏移量数值和±5%限速偏移量百分比。[3] - 我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1463/1918/2507亿元,同比分别+18%/+31%/+31%,归母净利润为75/121/176亿元,分别同比-36%/+61%/+45%；对应2024~2026年EPS为3.55/5.72/8.28元,对应PE为27/17/12倍。[3] 财务数据总结 - 2024年营业收入为1463.22亿元,同比增长18.14% [2] - 2024年归母净利润为75.28亿元,同比下降35.68% [2] - 2024年EPS为3.55元,对应PE为26.88倍 [2][10] - 2025年营业收入为1917.90亿元,同比增长31.07% [2] - 2025年归母净利润为121.46亿元,同比增长61.35% [2] - 2025年EPS为5.72元,对应PE为16.66倍 [2][10] - 2026年营业收入为2506.50亿元,同比增长30.69% [2] - 2026年归母净利润为175.67亿元,同比增长44.62% [2] - 2026年EPS为8.28元,对应PE为11.52倍 [2][10]

报告公司投资评级 - 报告给予理想汽车"买入"评级(维持) [5] 报告的核心观点 - 2024年9月,理想汽车交付新车5.4万辆,同比增长48.9%。2024Q3累计交付15.3万辆,同比增长45.4%,为销量预期的上限。产品力逐步完善,L系列和MEGA的订单稳定增长,9月交付量创历史新高。产品力兑现销量,20万元以上新能源汽车市场市占率超17%,四季度有望延续 [2][7] - 理想汽车端到端+VLM系统目前测试用户的城市NOA里程渗透率已经超过50%,智能驾驶功能的下限显著提升。8月31日OTA6.2版本再增强Pro版本的高速NOA能力、后向预警等,同时Max版本的泊车能力及AEB能力显著增强。理想汽车未来或保持高研发投入,优质智能化功有望提升公司用户满意度 [7] - 生态逐步完善,截至2024年9月30日,理想汽车在全国已有479家零售中心,覆盖145个城市;售后维修中心及授权钣喷中心436家,覆盖221个城市。理想汽车在全国已投入使用894座理想超充站,拥有4286个充电桩 [7] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元,同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3%,归母净利润分别为85.3/142.4/237.2亿元,同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6%,EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股,3年CAGR为40.6%。公司产品力提升,智能电动加速,销量兑现和盈利能力兑现 [8] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 销量逐步恢复，毛利率保持稳健 - 公司2024Q2销量约10.86万台，同比增长25.5%,总收入达到317亿元人民币，同比增长10.6%,环比增长23.6% [4] - 二季度公司车辆毛利率为18.7%,环比保持稳健,自由现金流净流出19亿元人民币,在手现金973亿元 [4] - 公司2024Q3的销量指引为14.5-15.5万辆,同比增长38.0%至47.5%,预计收入达到394亿元至422亿元,同比增长13.7%至21.6% [4] 智能驾驶加速迭代，开启基于"端到端+VLM"的全新一代智驾体验 - 2024年7月,公司开启理想MEGA和理想L系列车型的OTA 6.0和6.1更新,向全量理想AD Max车主推送全国范围内都可用的无图NOA,理想AD Pro的城市LCC和AEB能力亦显著提升 [4] - 公司于7月发布了基于端到端（E2E）和视觉语言模型（VLM）的全新自动驾驶技术构架,该构架采用自研的重建+生成式世界模型进行训练和验证,并于7月底开启早鸟测试 [4] - 9月10日,全国门店理想L9开启新一代"端到端+VLM"智能驾驶试驾体验,9月14日,全新一代智能驾驶万人体验团正式开启推送 [4] 大力拓展销售服务及补能网络 - 截至2024年6月30日,公司拥有497家零售中心,覆盖148个城市,并于220个城市运营421家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心,并已经投入使用614座理想超充站,配备2726个充电桩 [4] - 公司后续将进行门店的升级更新,扩大门店面积及非商超门店占比,同时公司还将加大超充桩的布局,以配备后续纯电产品的推广使用 [4] 财务数据总结 - 我们预计2024-2026年公司收入为1437/1956/2852亿元,同比增长16.0%/36.1%/45.8%,归母净利润为71.1/98.3/174.5亿元 [4]