报告公司投资评级 - 评级下调至中性 [2][7][8] 报告的核心观点 - 4季度汽车毛利率低于预期，利息收入贡献下净利润符合预期，整体业绩面临挑战，2025年业绩增长和毛利率存在不确定性 [2] - 理想指引1季度销量8.8 - 9.3万辆，3月降价有效刺激销量回暖，但ASP 1季度环比持续下滑至~25万元，低于预期 [2] - 今年理想在销量、毛利和费用维度挑战较大，下调2025年销量预测7.5%至55.8万辆，下调评级至中性，目标价下调至93.6港元/24.1美元（LI US） [8] 相关目录总结 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |同比增长（%）|173.5|16.6|9.4|28.1|11.2| |净利润（百万人民币）|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |每股盈利（人民币）|5.95|4.03|4.29|5.44|6.25| |同比增长（%）|-673.8|-32.2|6.6|26.7|14.9| |前EPS预测值（人民币）|/|/|6.82|8.63|/| |调整幅度（%）|/|/|-37.0|-36.9|/| |市盈率（倍）|17.7|26.1|24.5|19.4|16.8| |每股账面净值（人民币）|30.78|36.24|40.59|46.10|52.43| |市账率（倍）|3.42|2.91|2.59|2.28|2.01| [3] 股份资料 - 52周高位（港元）：147.30 [5] - 52周低位（港元）：69.15 [5] - 市值（百万港元）：358,425.14 [5] - 日均成交量（百万）：22.68 [5] - 年初至今变化（%）：20.49 [5] - 200天平均价（港元）：95.33 [5] 理想业绩 |项目|1Q23|2Q23|3Q23|4Q23|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|QoQ|YoY|FY23|FY24|YoY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入|18,787|28,653|34,679|41,732|25,634|31,678|42,874|44,274|3.3%|6.1%|123,851|144,460|16.6%| |车辆销售|18,327|27,972|33,616|40,379|24,252|30,320|41,324|42,643|3.2%|5.6%|120,295|138,538|15.2%| |服务及其他|460|681|1,063|1,353|1,382|1,359|1,550|1,631|5.2%|20.6%|3,557|5,922|66.5%| |销货成本|(14,957)|(22,417)|(27,035)|(31,945)|(20,349)|(25,501)|(33,650)|(35,303)|4.9%|10.5%|(96,355)|(114,804)|19.1%| |车辆销售|(14,705)|(22,084)|(26,491)|(31,202)|(19,562)|(24,636)|(32,672)|(34,252)|4.8%|9.8%|(94,482)|(111,121)|17.6%| |服务及其他|(252)|(333)|(544)|(743)|(788)|(866)|(978)|(1,051)|7.5%|41.5%|(1,872)|(3,683)|96.7%| |毛利|3,830|6,235|7,644|9,787|5,284|6,177|9,225|8,970|-2.8%|-8.3%|27,497|29,656|7.9%| |研发费用|(1,852)|(2,426)|(2,817)|(3,491)|(3,049)|(3,028)|(2,587)|(2,408)|-6.9%|-31.0%|(10,586)|(11,071)|4.6%| |SG&A费用|(1,645)|(2,309)|(2,544)|(3,270)|(2,978)|(2,815)|(3,360)|(3,077)|-8.4%|-5.9%|(9,768)|(12,229)|25.2%| |营业利润/亏损|333|1,500|2,284|3,026|(742)|334|3,278|3,485|6.3%|15.2%|7,143|6,356|-11.0%| |净亏损/净利|930|2,293|2,823|5,658|593|1,103|2,814|3,523|25.2%|-37.7%|11,704|8,033|-31.4%| |销量|52,584|86,533|105,108|131,805|80,400|108,581|152,831|158,696|3.8%|20.4%|376,030|500,508|33.1%| |ASP|348,534|323,252|319,825|306,356|301,636|279,236|270,389|268,709|-0.6%|-12.3%|319,907|276,795|-13.5%| |费用%|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |研发费用|-9.9%|-8.5%|-8.1%|-8.4%|-11.9%|-9.6%|-6.0%|-5.4%|/|/|-8.5%|-7.7%|/| |SG&A费用|-8.8%|-8.1%|-7.3%|-7.8%|-11.6%|-8.9%|-7.8%|-6.9%|/|/|-7.9%|-8.5%|/| |利润率|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |车辆销售|19.8%|21.0%|21.2%|22.7%|19.3%|18.7%|20.9%|19.7%|/|/|21.5%|19.8%|/| |服务及其他|45.2%|51.0%|48.9%|45.1%|43.0%|36.3%|36.9%|35.5%|/|/|47.4%|37.8%|/| |毛利|20.4%|21.8%|22.0%|23.5%|20.6%|19.5%|21.5%|20.3%|/|/|22.2%|20.5%|/| |营业利润/亏损|1.8%|5.2%|6.6%|7.3%|-2.9%|1.1%|7.6%|7.9%|/|/|5.8%|4.4%|/| |净亏损/净利|4.9%|8.0%|8.1%|13.6%|2.3%|3.5%|6.6%|8.0%|/|/|9.5%|5.6%|/| [9] 交银国际汽车行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|买入|262.00|314.11|19.9%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|19.10|15.59|-18.4%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|49.66|56.51|13.8%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.22|29.07|25.2%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|10.70|14.25|33.2%|2024年12月02日|电池| |689009 CH|九号公司|买入|64.10|53.74|-16.2%|2024年10月29日|电动两轮车| |1585 HK|雅迪控股|买入|14.70|13.55|-7.9%|2024年08月26日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|7.00|6.24|-10.9%|2024年07月02日|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|23.70|26.49|11.8%|2024年03月26日|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|15.90|18.60|17.0%|2024年03月14日|重卡| |9868 HK|小鹏汽车|买入|92.10|134.69|46.2%|2025年03月12日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.68|18.50|4.6%|2024年11月14日|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|385.80|379.22|-1.7%|2024年10月31日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|15.22|17.36|14.1%|2024年10月28日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|36.75|59.88|62.9%|2024年05月16日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|113.20|93.62|-17.3%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.24|3.34|3.1%|2024年04月01日|整车厂| [14] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |主营业务成本|(96,355)|(114,804)|(126,836)|(162,864)|(181,269)| |毛利|27,497|29,656|31,145|39,509|43,706| |销售及管理费用|(9,768)|(12,229)|(13,428)|(16,797)|(17,998)| |研发费用|(10,586)|(11,071)|(11,059)|(14,166)|(15,748)| |其他经营净收入/费用|264|664|726|930|1,034| |经营利润|7,407|7,019|7,384|9,476|10,994| |财务成本净额|(86)|(188)|(193)|(200)|(207)| |其他非经营净收入/费用|3,131|2,484|2,717|3,480|3,869| |税前利润|10,452|9,316|9,908|12,756|14,656| |税费|1,357|(1,270)|(1,347)|(1,913)|(2,198)| |非控股权益|(105)|(13)|0|0|0| |净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |作每股收益计算的净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| [16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|91,330|65,908|63,028|82,110|99,127| |有价证券|11,933|46,905|47,139|47,375|47,6

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑国内汽车市场竞争加剧，将公司2025 - 2026年收入预测由1692/2162亿元下调至1662/2156亿元，新增2027年预测2440亿元，同比增长15.1%/29.7%/13.2%；考虑潜在价格战影响、研发持续投入，将公司2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测由132/178亿元下调至112/169亿元，新增2027年预测228亿元，分别对应EPS为5.2/7.8/10.4元，当前股价对应2025 - 2027年19.9/13.3/9.9倍PE [4] - 伴随VLA模型发布、超充站加速布局，2025H2两款纯电新车发布有望创造惊喜，AI投入持续加码有望强化ADAS竞争力、L3拐点前率先完成卡位，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月14日，当前股价113.20港元，一年最高最低146.00/68.650港元，总市值2402.13亿港元，流通市值2258.35亿港元，总股本21.22亿股，流通港股19.95亿股，近3个月换手率49.4% [1] 2024Q4业绩情况 - 公司2024Q4收入442.7亿元，同比增长6%，季度交付15.9万辆小幅不及指引，对应季度ASP 26.9万元、环比下滑0.1万元 [5] - Non - GAAP净利润40.4亿元符合预期，受益于经营费用优化超预期、抵消毛利率不及预期影响；整体毛利率环比下滑1.2pct至20.3%，车辆毛利环比下滑1.2pct至19.7%；研发费用环比下降6.9pct至24.1亿元，SG&A环比优化8.4pct至30.8亿元 [5] 2025年业务展望 - 公司指引2025Q1交付8.8 - 9.3万辆、收入234 - 247亿元、汽车毛利19.0%，隐含3月交付3.2 - 3.7万、季度ASP环比下滑1.7万元至25.2万元 [6] - 2025H1公司L系列及MEGA智驾焕新版上市、2025H2发布两款纯电SUV i8、i6，2025全年销量曲线或呈前低后高走向，利润释放需跟踪行业政策及竞争环境明朗后价格战力度 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123,851|144,460|166,204|215,615|244,023| |YOY(%)|173.5|16.6|15.1|29.7|13.2| |净利润(百万元)|12,198|10,671|11,153|16,865|22,782| |YOY(%)|58,494.3|-12.5|4.5|51.2|35.1| |毛利率(%)|22|21|20|21|22| |净利率(%)|9.3|7.4|6.7|7.8|9.3| |ROE(%)|20.3|15.1|15.9|20.8|23.6| |EPS(摊薄/元)|5.73|5.00|5.18|7.75|10.36| |P/E(倍)|18.0|20.6|19.9|13.3|9.9| |P/S(倍)|1.8|1.5|1.3|1.0|0.9| [6]

报告公司投资评级 - 重申理想汽车“买入”评级，上调理想汽车（LI.US）目标价至32.2美元，潜在升幅17%；上调理想汽车 - W（2015.HK）目标价至132.0港元，潜在升幅17% [3] 报告的核心观点 - 理想4Q24的业绩及1Q25的指引大体符合预期，2025年成长动能来自焕新版和纯电SUV上市、海外市场拓展及AI投入战略地位的确认，美股目标价对应2025年市盈率26.7x，对应市销率1.3x，与可比公司相比估值具有吸引力 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） - 营业收入从2023年的1238.51亿元增长至2027年的2593.82亿元，营收增速分别为173%、17%、22%、31%、13% [4] - 毛利率在2023 - 2027年分别为22.2%、20.5%、20.4%、20.7%、20.9% [4] - 净利润从2023年的117.04亿元增长至2027年的175.43亿元，净利润增速分别为NM、(31%)、9%、48%、36% [4] 公司现状 - 理想汽车（LI.US）目前股价27.5美元，52周内股价区间17.4 - 35.8美元，总市值291.35亿美元，近90日均成交额16780万美元 [5] - 理想汽车 - W（2015.HK）目前股价113.2港元，52周内股价区间68.7 - 146.0港元，总市值2240.85亿港元，近90日均成交额17.631亿港元 [6] 业绩详情 - 2024年四季度，理想汽车收入442.74亿元，同比增长6%，环比增长3%，毛利率20.3%，汽车销售毛利率19.7%，同比下降3.1个百分点，环比下降1.3个百分点，净利润35.23亿元，同比下降38%，环比增长25% [10][12] - 公司指引一季度汽车交付量中位数为9.05万辆，对应3月交付量为3.43万辆，同比增长18%，环比增长31%，一季度毛利率为19%上下 [10] 业绩会要点及展望 - 提升AI能力，包括视觉语言模型（VLM）和端到端模型的融合等，加大AI领域投入 [10] - 持续优化和铺设销售网络，今年会在全国商超开设超过200个零售展厅和60个快闪店 [10] - 明确今年国际化和海外市场是重点之一，将从品牌营销、渠道、售后体系等开拓海外市场 [10] 估值 - 采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想2025年汽车销售和其他收入28.0x和29.0x的市盈率，得到理想汽车（LI.US）目标价为32.2美元，对应目标市盈率26.7x；理想汽车 - W（2015.HK）目标价为132.0港元 [10][18] 财务报表分析与预测 - 利润表显示营业收入、营业成本、毛利润等指标在2023 - 2027E的变化情况，如营业收入从2023年的1238.51亿元增长至2027年的2593.82亿元 [11] - 现金流量表展示经营活动、投资活动、融资活动产生的现金流量净额等在2023 - 2027E的情况 [11] - 资产负债表呈现货币资金、短期投资、应收账款等资产和负债项目在2023 - 2027E的数值 [11] - 主要财务比率包括营运指标增速、盈利能力、利润率、营运能力等指标在2023 - 2027E的表现，如营业收入增速分别为173.5%、16.6%、22.1%、30.6%、12.5% [11] 业绩回顾及预测调整 - 4Q24业绩详情展示了营业收入、毛利润、营业利润、净利润等指标的同比和环比变化情况 [12] - 新预测与前预测对比，2025E和2026E的营业收入、毛利润、经营利润、净利润等指标均有下调，如2025E营业收入新预测为1764.40亿元，前预测为2000.38亿元，差异为(12%) [14] 分部加总估值 - 2025年汽车销售净利润79.39亿元，净利润增速7%，目标市盈率28.0，估值2222.94亿元；其他收入净利润7.85亿元，净利润增速22%，目标市盈率29.0，估值227.70亿元；合计净利润87.24亿元，净利润增速8%，目标市盈率28.1，估值2450.64亿元 [18] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 理想汽车（LI.US）乐观情景目标价47.0美元（概率15%），悲观情景目标价18.6美元（概率15%） [28][29] - 理想汽车 - W（2015.HK）乐观情景目标价183.4港元（概率15%），悲观情景目标价72.4港元（概率15%） [34][35] SPDBI科技行业覆盖公司 - 报告列出了多家科技行业公司的股票代码、现价、评级、目标价、评级及目标价发布日期和行业等信息，如小米集团 - W评级为买入，目标价23.6 [36]

报告公司投资评级 - 重申理想汽车“买入”评级，上调理想汽车（LI.US）目标价至 32.2 美元，潜在升幅 17%；上调理想汽车 - W（2015.HK）目标价至 132.0 港元，潜在升幅 17% [3] 报告的核心观点 - 理想 4Q24 业绩及 1Q25 指引大体符合预期，2025 年成长动能来自焕新版和纯电 SUV 上市、海外市场拓展及 AI 投入战略地位的确认，美股目标价对应 2025 年市盈率 26.7x，对应市销率 1.3x，与可比公司相比估值具有吸引力 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 1238.51 亿、1444.6 亿、1764.4 亿、2304.93 亿、2593.82 亿元，营收增速分别为 173%、17%、22%、31%、13%；毛利率分别为 22.2%、20.5%、20.4%、20.7%、20.9%；净利润分别为 117.04 亿、80.32 亿、87.24 亿、129.22 亿、175.43 亿元，净利润增速分别为 NM、-31%、9%、48%、36% [4] - 2024 年四季度，理想汽车收入 442.7 亿元，同比增长 6%，环比增长 3%；毛利率 20.3%，汽车销售毛利率 19.7%，同比下降 3.1 个百分点，环比下降 1.3 个百分点；费用率 11.9%，营业利润率 8.4%；净利润 35.2 亿元，同比下降 38%，环比增长 25%；指引一季度汽车交付量中位数 9.05 万辆，对应 3 月交付量 3.43 万辆，同比增长 18%，环比增长 31%，一季度毛利率 19%上下 [10] 业绩会要点及展望 - 提升 AI 能力，包括视觉语言模型（VLM）和端到端模型的融合等，加大 AI 领域投入 [10] - 持续优化和铺设销售网络，今年在全国商超开设超 200 个零售展厅和 60 个快闪店 [10] - 明确今年国际化和海外市场是重点，从品牌营销、渠道、售后体系等开拓海外市场 [10] 估值 - 采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想 2025 年汽车销售和其他收入 28.0x 和 29.0x 的市盈率，得到理想汽车（LI.US）目标价 32.2 美元，对应目标市盈率 26.7x；理想汽车 - W（2015.HK）目标价 132.0 港元 [10] 情景假设 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，中国新能源乘用车市场需求增速高于预期，纯电车型上市后市场反响好，线下门店扩张快，自动驾驶研发进展快 [29][35] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，新能源汽车行业需求波动，纯电 SUV 发布时间晚或上市后订单表现差，上游成本拖累毛利率，线下门店扩张不及预期，自动驾驶落地慢 [29][35]

报告公司投资评级 - 交银国际将理想汽车评级下调至中性，目标价下调至93.6港元/24.1美元（LI US）（原120.34港元/30.9美元），对应1.1倍2025年市销率，潜在涨幅-17.3% [1][7][8] 报告的核心观点 - 理想汽车4季度汽车毛利率低于预期，利息收入贡献下净利润符合预期，但整体业绩在多方面面临挑战，2025年业绩增长和毛利率存在不确定性 [2] - 理想指引1季度销量8.8 - 9.3万辆，3月降价有效刺激销量回暖，但ASP 1季度环比持续下滑至~25万元，低于预期 [2] - 今年理想在销量、毛利和费用维度挑战较大，下调2025年销量预测7.5%至55.8万辆，较2024年增长10.7% [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |同比增长（%）|173.5|16.6|9.4|28.1|11.2| |净利润（百万人民币）|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |每股盈利（人民币）|5.95|4.03|4.29|5.44|6.25| |同比增长（%）|-673.8|-32.2|6.6|26.7|14.9| |前EPS预测值（人民币）|/|/|6.82|8.63|/| |调整幅度（%）|/|/|-37.0|-36.9|/| |市盈率（倍）|17.7|26.1|24.5|19.4|16.8| |每股账面净值（人民币）|30.78|36.24|40.59|46.10|52.43| |市账率（倍）|3.42|2.91|2.59|2.28|2.01| [3] 股份资料 - 52周高位为147.30港元，52周低位为69.15港元 [5] - 市值为358,425.14百万港元，日均成交量为22.68百万 [5] - 年初至今变化为20.49%，200天平均价为95.33港元 [5] 理想业绩 |项目|1Q23|2Q23|3Q23|4Q23|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|QoQ|YoY|FY23|FY24|YoY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入|18,787|28,653|34,679|41,732|25,634|31,678|42,874|44,274|3.3%|6.1%|123,851|144,460|16.6%| |车辆销售|18,327|27,972|33,616|40,379|24,252|30,320|41,324|42,643|3.2%|5.6%|120,295|138,538|15.2%| |服务及其他|460|681|1,063|1,353|1,382|1,359|1,550|1,631|5.2%|20.6%|3,557|5,922|66.5%| |销货成本|(14,957)|(22,417)|(27,035)|(31,945)|(20,349)|(25,501)|(33,650)|(35,303)|4.9%|10.5%|(96,355)|(114,804)|19.1%| |车辆销售|(14,705)|(22,084)|(26,491)|(31,202)|(19,562)|(24,636)|(32,672)|(34,252)|4.8%|9.8%|(94,482)|(111,121)|17.6%| |服务及其他|(252)|(333)|(544)|(743)|(788)|(866)|(978)|(1,051)|7.5%|41.5%|(1,872)|(3,683)|96.7%| |毛利|3,830|6,235|7,644|9,787|5,284|6,177|9,225|8,970|-2.8%|-8.3%|27,497|29,656|7.9%| |研发费用|(1,852)|(2,426)|(2,817)|(3,491)|(3,049)|(3,028)|(2,587)|(2,408)|-6.9%|-31.0%|(10,586)|(11,071)|4.6%| |SG&A费用|(1,645)|(2,309)|(2,544)|(3,270)|(2,978)|(2,815)|(3,360)|(3,077)|-8.4%|-5.9%|(9,768)|(12,229)|25.2%| |营业利润/亏损|333|1,500|2,284|3,026|(742)|334|3,278|3,485|6.3%|15.2%|7,143|6,356|-11.0%| |净亏损/净利|930|2,293|2,823|5,658|593|1,103|2,814|3,523|25.2%|-37.7%|11,704|8,033|-31.4%| |销量|52,584|86,533|105,108|131,805|80,400|108,581|152,831|158,696|3.8%|20.4%|376,030|500,508|33.1%| |ASP|348,534|323,252|319,825|306,356|301,636|279,236|270,389|268,709|-0.6%|-12.3%|319,907|276,795|-13.5%| |费用%|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |研发费用|-9.9%|-8.5%|-8.1%|-8.4%|-11.9%|-9.6%|-6.0%|-5.4%|/|/|-8.5%|-7.7%|/| |SG&A费用|-8.8%|-8.1%|-7.3%|-7.8%|-11.6%|-8.9%|-7.8%|-6.9%|/|/|-7.9%|-8.5%|/| |利润率|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |车辆销售|19.8%|21.0%|21.2%|22.7%|19.3%|18.7%|20.9%|19.7%|/|/|21.5%|19.8%|/| |服务及其他|45.2%|51.0%|48.9%|45.1%|43.0%|36.3%|36.9%|35.5%|/|/|47.4%|37.8%|/| |毛利|20.4%|21.8%|22.0%|23.5%|20.6%|19.5%|21.5%|20.3%|/|/|22.2%|20.5%|/| |营业利润/亏损|1.8%|5.2%|6.6%|7.3%|-2.9%|1.1%|7.6%|7.9%|/|/|5.8%|4.4%|/| |净亏损/净利|4.9%|8.0%|8.1%|13.6%|2.3%|3.5%|6.6%|8.0%|/|/|9.5%|5.6%|/| [9] 交银国际汽车行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|买入|262.00|314.11|19.9%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|19.10|15.59|-18.4%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|49.66|56.51|13.8%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.22|29.07|25.2%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|10.70|14.25|33.2%|2024年12月02日|电池| |689009 CH|九号公司|买入|64.10|53.74|-16.2%|2024年10月29日|电动两轮车| |1585 HK|雅迪控股|买入|14.70|13.55|-7.9%|2024年08月26日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|7.00|6.24|-10.9%|2024年07月02日|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|23.70|26.49|11.8%|2024年03月26日|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|15.90|18.60|17.0%|2024年03月14日|重卡| |9868 HK|小鹏汽车|买入|92.10|134.69|46.2%|2025年03月12日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.68|18.50|4.6%|2024年11月14日|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|385.80|379.22|-1.7%|2024年10月31日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|15.22|17.36|14.1%|2024年10月28日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|36.75|59.88|62.9%|2024年05月16日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|113.20|93.62|-17.3%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.24|3.34|3.1%|2024年04月01日|整车厂| [14] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |主营业务成本|(96,355)|(114,804)|(126,836)|(162,864)|(181,269)| |毛利|27,497|29,656|31,145|39,509|43,706| |销售及管理费用|(9,768)|(12,229)|(13,428)|(16,797)|(17,998)| |研发费用|(10,586)|(11,071)|(11,059)|(14,166)|(15,748)| |其他经营净收入/费用|264|664|726|930|1,034| |经营利润|7,407|7,019|7,384|9,476|10,994| |财务成本净额|(86)|(188)|(193)|(200)|(207)| |其他非经营净收入/费用|3,131|2,484|2,717|3,480|3,869| |税前利润|10,452|9,316|9,908|12,756|14,656| |税费|1,357|(1,270)|(1,347)|(1,913)|(2,198)| |非控股权益|(105)|(13)|0|0|0| |净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |作每股收益计算的净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| [16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|91,330|65,908|63,028|82,110|99,127| |有价证券

报告公司投资评级 - 理想汽车评级由之前评级下调至中性，目标价下调至93.6港元/24.1美元（LI US）（原120.34港元/30.9美元），对应1.1倍2025年市销率，潜在涨幅-17.3% [1][7][8] 报告的核心观点 - 理想汽车4季度汽车毛利率低于预期，利息收入贡献下净利润符合预期，整体业绩在多方面面临挑战，2025年业绩增长和毛利率存在不确定性 [2] - 理想指引1季度销量8.8 - 9.3万辆，3月销量3.2 - 3.7万辆，反映3月降价有效刺激销量回暖，但ASP 1季度环比持续下滑至~25万元，低于预期 [2] - 今年理想在销量、毛利和费用维度挑战较大，下调2025年销量预测7.5%至55.8万辆，较2024年增长10.7% [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |同比增长（%）|173.5|16.6|9.4|28.1|11.2| |净利润（百万人民币）|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |每股盈利（人民币）|5.95|4.03|4.29|5.44|6.25| |同比增长（%）|-673.8|-32.2|6.6|26.7|14.9| |前EPS预测值（人民币）|/|/|6.82|8.63|/| |调整幅度（%）|/|/|-37.0|-36.9|/| |市盈率（倍）|17.7|26.1|24.5|19.4|16.8| |每股账面净值（人民币）|30.78|36.24|40.59|46.10|52.43| |市账率（倍）|3.42|2.91|2.59|2.28|2.01| [3] 股份资料 - 52周高位147.30港元，52周低位69.15港元，市值358,425.14百万港元，日均成交量22.68百万，年初至今变化20.49%，200天平均价95.33港元 [5] 理想业绩 |项目|1Q23|2Q23|3Q23|4Q23|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|QoQ|YoY|FY23|FY24|YoY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入（百万人民币）|18,787|28,653|34,679|41,732|25,634|31,678|42,874|44,274|3.3%|6.1%|123,851|144,460|16.6%| |车辆销售（百万人民币）|18,327|27,972|33,616|40,379|24,252|30,320|41,324|42,643|3.2%|5.6%|120,295|138,538|15.2%| |服务及其他（百万人民币）|460|681|1,063|1,353|1,382|1,359|1,550|1,631|5.2%|20.6%|3,557|5,922|66.5%| |销货成本（百万人民币）|(14,957)|(22,417)|(27,035)|(31,945)|(20,349)|(25,501)|(33,650)|(35,303)|4.9%|10.5%|(96,355)|(114,804)|19.1%| |车辆销售（百万人民币）|(14,705)|(22,084)|(26,491)|(31,202)|(19,562)|(24,636)|(32,672)|(34,252)|4.8%|9.8%|(94,482)|(111,121)|17.6%| |服务及其他（百万人民币）|(252)|(333)|(544)|(743)|(788)|(866)|(978)|(1,051)|7.5%|41.5%|(1,872)|(3,683)|96.7%| |毛利（百万人民币）|3,830|6,235|7,644|9,787|5,284|6,177|9,225|8,970|-2.8%|-8.3%|27,497|29,656|7.9%| |研发费用（百万人民币）|(1,852)|(2,426)|(2,817)|(3,491)|(3,049)|(3,028)|(2,587)|(2,408)|-6.9%|-31.0%|(10,586)|(11,071)|4.6%| |SG&A费用（百万人民币）|(1,645)|(2,309)|(2,544)|(3,270)|(2,978)|(2,815)|(3,360)|(3,077)|-8.4%|-5.9%|(9,768)|(12,229)|25.2%| |营业利润/亏损（百万人民币）|333|1,500|2,284|3,026|(742)|334|3,278|3,485|6.3%|15.2%|7,143|6,356|-11.0%| |净亏损/净利（百万人民币）|930|2,293|2,823|5,658|593|1,103|2,814|3,523|25.2%|-37.7%|11,704|8,033|-31.4%| |销量（辆）|52,584|86,533|105,108|131,805|80,400|108,581|152,831|158,696|3.8%|20.4%|376,030|500,508|33.1%| |ASP（人民币）|348,534|323,252|319,825|306,356|301,636|279,236|270,389|268,709|-0.6%|-12.3%|319,907|276,795|-13.5%| |费用%|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |研发费用|-9.9%|-8.5%|-8.1%|-8.4%|-11.9%|-9.6%|-6.0%|-5.4%|/|/|-8.5%|-7.7%|/| |SG&A费用|-8.8%|-8.1%|-7.3%|-7.8%|-11.6%|-8.9%|-7.8%|-6.9%|/|/|-7.9%|-8.5%|/| |利润率|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |车辆销售|19.8%|21.0%|21.2%|22.7%|19.3%|18.7%|20.9%|19.7%|/|/|21.5%|19.8%|/| |服务及其他|45.2%|51.0%|48.9%|45.1%|43.0%|36.3%|36.9%|35.5%|/|/|47.4%|37.8%|/| |毛利|20.4%|21.8%|22.0%|23.5%|20.6%|19.5%|21.5%|20.3%|/|/|22.2%|20.5%|/| |营业利润/亏损|1.8%|5.2%|6.6%|7.3%|-2.9%|1.1%|7.6%|7.9%|/|/|5.8%|4.4%|/| |净亏损/净利|4.9%|8.0%|8.1%|13.6%|2.3%|3.5%|6.6%|8.0%|/|/|9.5%|5.6%|/| [9] 交银国际汽车行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|买入|262.00|314.11|19.9%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|19.10|15.59|-18.4%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|49.66|56.51|13.8%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.22|29.07|25.2%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|10.70|14.25|33.2%|2024年12月02日|电池| |689009 CH|九号公司|买入|64.10|53.74|-16.2%|2024年10月29日|电动两轮车| |1585 HK|雅迪控股|买入|14.70|13.55|-7.9%|2024年08月26日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|7.00|6.24|-10.9%|2024年07月02日|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|23.70|26.49|11.8%|2024年03月26日|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|15.90|18.60|17.0%|2024年03月14日|重卡| |9868 HK|小鹏汽车|买入|92.10|134.69|46.2%|2025年03月12日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.68|18.50|4.6%|2024年11月14日|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|385.80|379.22|-1.7%|2024年10月31日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|15.22|17.36|14.1%|2024年10月28日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|36.75|59.88|62.9%|2024年05月16日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|113.20|93.62|-17.3%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.24|3.34|3.1%|2024年04月01日|整车厂| [14] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |主营业务成本|(96,355)|(114,804)|(126,836)|(162,864)|(181,269)| |毛利|27,497|29,656|31,145|39,509|43,706| |销售及管理费用|(9,768)|(12,229)|(13,428)|(16,797)|(17,998)| |研发费用|(10,586)|(11,071)|(11,059)|(14,166)|(15,748)| |其他经营净收入/费用|264|664|726|930|1,034| |经营利润|7,407|7,019|7,384|9,476|10,994| |财务成本净额|(86)|(188)|(193)|(200)|(207)| |其他非经营净收入/费用|3,131|2,484|2,717|3,480|3,869| |税前利润|10,452|9,316|9,908|12,756|14,656| |税费|1,357|(1,270)|(1,347)|(1,913)|(2,198)| |非控股权益|(105)|(13)|0|0|0| |净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |作每股收益计算的净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| [16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|

报告公司投资评级 - 重申理想汽车“买入”评级，上调理想汽车（LI.US）目标价至32.2美元，潜在升幅17%；上调理想汽车 - W（2015.HK）目标价至132.0港元，潜在升幅17% [3] 报告的核心观点 - 理想4Q24业绩及1Q25指引大体符合预期，2025年成长动能来自焕新版和纯电SUV上市、海外市场拓展及AI投入战略地位的确认，美股目标价对应2025年市盈率26.7x，对应市销率1.3x，与可比公司相比估值具有吸引力 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） - 营业收入从2023年的1238.51亿元增长至2027年的2593.82亿元，营收增速分别为173%、17%、22%、31%、13% [4] - 毛利率在2023 - 2027年分别为22.2%、20.5%、20.4%、20.7%、20.9% [4] - 净利润从2023年的117.04亿元增长至2027年的175.43亿元，净利润增速分别为NM、(31%)、9%、48%、36% [4] 公司现状 - 理想汽车（LI.US）目前股价27.5美元，52周内股价区间17.4 - 35.8美元，总市值291.35亿美元，近90日均成交额16780万美元 [5] - 理想汽车 - W（2015.HK）目前股价113.2港元，52周内股价区间68.7 - 146.0港元，总市值2240.85亿港元，近90日均成交额17.631亿港元 [6] 业绩回顾及预测调整 - 2024年四季度，理想汽车收入442.74亿元，同比增长6%，环比增长3%；毛利率20.3%；净利润35.23亿元，同比下降38%，环比增长25% [10][12] - 公司指引一季度汽车交付量中位数为9.05万辆，对应3月交付量为3.43万辆，同比增长18%，环比增长31%；一季度毛利率为19%上下 [10] - 调整理想2025年、2026年的销量和盈利预测，新预测较前预测营业收入、毛利润、经营利润、净利润等指标均有所下降 [10][14] 业绩会要点及展望 - 提升AI能力，包括视觉语言模型（VLM）和端到端模型的融合等，提升AI领域的投入 [10] - 持续提升销售网络的优化和铺设，今年会在全国商超开设超过200个零售展厅和60个快闪店 [10] - 明确今年国际化和海外市场是重点之一，将从品牌营销、渠道、售后体系等开拓海外市场 [10] 分部加总估值 - 采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想2025年汽车销售和其他收入28.0x和29.0x的市盈率，得到理想汽车（LI.US）目标价为32.2美元，对应目标市盈率26.7x；理想汽车 - W（2015.HK）目标价为132.0港元 [10][18] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 理想汽车（LI.US）乐观情景目标价47.0美元（概率15%），悲观情景目标价18.6美元（概率15%） [28][29] - 理想汽车 - W（2015.HK）乐观情景目标价183.4港元（概率15%），悲观情景目标价72.4港元（概率15%） [34][35] SPDBI科技行业覆盖公司 - 报告列出了多家科技行业公司的股票代码、现价、评级、目标价、评级及目标价发布日期和行业等信息 [36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 理想汽车Q4毛利率略低于预期，净利润超预期，预计2025 - 2027年销量和总收入增长，给予目标市值和目标价 [1][4] - 关注后续纯电新车型潜力，智能化和电动化能力值得期待，国内渠道优化，海外加快拓展 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - Q4销量15.9万，同比/环比增加20%/4%，收入同比/环比增长6%/3%至442.7亿人民币，毛利率20.3%，同比/环比减少3.2pct/1.3pct，归母净利润35.2亿，同比/环比 - 38%/+25%，Non - GAAP归母净利润同比 - 10%/+5%至40.3亿 [1] - 预计2025Q1交付8.8 - 9.3万辆汽车，同比增长9.5% - 15.7%，收入234 - 247亿元，同比减少8.7% - 3.5%，汽车毛利率19%左右 [1] - 预计2025 - 2027年销量约60/78/88万辆，总收入达1599/2022/2381亿人民币，GAAP归母净利润为84/119/132亿人民币，non - GAAP归母净利润为104/142/158亿人民币 [4] 车型规划 - 预计5月左右推出L系列和MEGA车型智驾焕新版，7月推出首款纯电SUV i8，Q4推出i6车型 [2] 技术发展 - 计划在i8车型上发布VLA模型，智能化表现望升级 [2] 补能布局 - 预计2025Q1完成超2000个超充站布局，i8发布时上线2500座，2025年底增加到4000座 [2] 渠道拓展 - 国内2024年底汽车城门店占比从2023年底的24%提升至42%，全国总展位数从2600 + 个提升到3700 + 个，2025年2月28日有500家零售中心 [3] - 海外2025年1月在慕尼黑成立德国研发中心，已在哈萨克斯坦、迪拜、乌兹别克斯坦建立直营服务中心，后续开展授权经销商工作，在中亚、亚太等市场有进展，将增加拉美、中东、欧洲市场投入 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 123,851 | 144,460 | 159,940 | 202,187 | 238,132 | | 增长率YoY（%） | 173 | 17 | 11 | 26 | 18 | | 归母净利润 （百万元） | 11,704 | 8,032 | 8,370 | 11,924 | 13,159 | | 归属普通股股东净利率 | 9.5 | 5.6 | 5.2 | 5.9 | 5.5 | | Non - GAAP净利润 | 12,093 | 10,657 | 10,423 | 14,164 | 15,801 | | Non - GAAP净利润率 | 9.8 | 7.4 | 6.5 | 7.0 | 6.6 | | 调整后P/E（倍） | 18 | 21 | 21 | 16 | 14 | | P/B（倍） | 3.7 | 3.1 | 2.8 | 2.4 | 2.1 | [5] 核心预测 年度 | | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总销量（台） | 90,491 | 133,246 | 376,030 | 500,511 | 603,768 | 775,068 | 877,938 | | 总收入（百万元） | 27,010 | 45,287 | 123,851 | 144,460 | 159,940 | 202,187 | 238,132 | | 毛利率 | 21.3% | 19.4% | 22.2% | 20.5% | 20.1% | 19.9% | 19.8% | | 营业利润 | - 1,017 | - 3,655 | 7,407 | 7,019 | 6,712 | 10,798 | 12,217 | | 归母净利润 | - 321 | - 2,012 | 11,704 | 8,032 | 8,370 | 11,924 | 13,159 | | Non - GAAP归母净利润 | 780 | 41 | 12,093 | 10,657 | 10,423 | 14,164 | 15,801 | | 单车ASP（万元） | 29 | 33 | 32 | 28 | 25 | 25 | 26 | | 单车净利润（万元） | - 0.4 | - 1.5 | 3.1 | 1.6 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | [11] 季度 | | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1E | 25Q2E | 25Q3E | 25Q4E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总销量（台） | 80,400 | 108,581 | 152,831 | 158,699 | 91,942 | 134,942 | 167,942 | 208,942 | | 总收入（百万元） | 25,634 | 31,678 | 42,874 | 44,274 | 24,129 | 35,331 | 44,635 | 55,845 | | 毛利率 | 20.6% | 19.5% | 21.5% | 20.3% | 20.0% | 20.2% | 20.0% | 20.1% | | 营业利润 | - 585 | 468 | 3,433 | 3,703 | 1,029 | 1,513 | 1,837 | 2,333 | | 归母净利润 | 593 | 1,103 | 2,814 | 3,533 | 1,538 | 1,959 | 2,241 | 2,672 | | Non - GAAP归母净利润 | 1,278 | 1,505 | 3,845 | 4,046 | 1,858 | 2,422 | 2,819 | 3,387 | | 单车ASP（万元） | 30 | 28 | 27 | 27 | 25 | 25 | 26 | 26 | | 单车净利润（万元） | 0.7 | 1.0 | 1.8 | 2.2 | 1.7 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑国内汽车市场竞争加剧，将公司2025 - 2026年收入预测由1692/2162亿元下调至1662/2156亿元，新增2027年预测2440亿元，同比增长15.1%/29.7%/13.2%；考虑潜在价格战影响、研发持续投入，将公司2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测由132/178亿元下调至112/169亿元，新增2027年预测228亿元，分别对应EPS为5.2/7.8/10.4元，当前股价对应2025 - 2027年19.9/13.3/9.9倍PE [4] - 伴随VLA模型发布、超充站加速布局，2025H2两款纯电新车发布有望创造惊喜，AI投入持续加码有望强化ADAS竞争力、L3拐点前率先完成卡位，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月14日，当前股价113.20港元，一年最高最低146.00/68.650港元，总市值2402.13亿港元，流通市值2258.35亿港元，总股本21.22亿股，流通港股19.95亿股，近3个月换手率49.4% [1] 2024Q4业绩情况 - 公司2024Q4收入442.7亿元，同比增长6%，季度交付15.9万辆小幅不及指引，对应季度ASP 26.9万元、环比下滑0.1万元 [5] - Non - GAAP净利润40.4亿元符合预期，受益于经营费用优化超预期、抵消毛利率不及预期影响；整体毛利率环比下滑1.2 pct至20.3%，车辆毛利环比下滑1.2 pct至19.7%；研发费用环比下降6.9 pct至24.1亿元，SG&A环比优化8.4 pct至30.8亿元 [5] 2025年业务展望 - 公司指引2025Q1交付8.8 - 9.3万辆、收入234 - 247亿元、汽车毛利19.0%，隐含3月交付3.2 - 3.7万、季度ASP环比下滑1.7万元至25.2万元 [6] - 2025H1公司L系列及MEGA智驾焕新版上市、2025H2发布两款纯电SUV i8、i6，2025全年销量曲线或呈前低后高走向，利润释放仍需跟踪行业政策及竞争环境明朗后价格战力度 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 123,851 | 144,460 | 166,204 | 215,615 | 244,023 | | YOY(%) | 173.5 | 16.6 | 15.1 | 29.7 | 13.2 | | 净利润(百万元) | 12,198 | 10,671 | 11,153 | 16,865 | 22,782 | | YOY(%) | 58,494.3 | -12.5 | 4.5 | 51.2 | 35.1 | | 毛利率(%) | 22 | 21 | 20 | 21 | 22 | | 净利率(%) | 9.3 | 7.4 | 6.7 | 7.8 | 9.3 | | ROE(%) | 20.3 | 15.1 | 15.9 | 20.8 | 23.6 | | EPS(摊薄/元) | 5.73 | 5.00 | 5.18 | 7.75 | 10.36 | | P/E(倍) | 18.0 | 20.6 | 19.9 | 13.3 | 9.9 | | P/S(倍) | 1.8 | 1.5 | 1.3 | 1.0 | 0.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度预计是公司全年盈利低点，但5月L系列智驾焕新版上市，下半年两款纯电车表现或超预期，结合公司在智能驾驶领域领先地位和当前估值水平，维持“推荐”评级 [11] 公司基本信息 - 行业为汽车，实际控制人为李想，总股本2122.02百万股，总市值2217.24亿元，每股净资产33.40元，资产负债率56.07% [1] 业绩情况 - 2024年四季度营收442.7亿元，同环比分别增加6.1%/3.3%，归母净利润35.2亿元，同环比分别增加 -37.7%/25.2%；全年营收1444.6亿元，同比增加16.6%，全年归母净利润80.3亿元，同比下降31.4% [4] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年净利润预测为111亿/175亿元（原预测为141亿/215亿元），新增2027年净利润预测为232亿元 [11] 公司季报点评 四季度业绩 - 总体符合预期，交付量15.9万台，同环比分别增长20.4%/3.8%，略低于交付指引；汽车销售收入426.4亿元，单车营收26.9万元；汽车业务毛利率19.7%，同环比分别下降3.0/1.2个百分点；研发费用、销售管理费用分别为24.1亿/30.8亿元，环比分别下降6.9%/8.4%；营业利润37.0亿元，同环比分别增长22.0%/7.9% [9] 一季度情况 - 交付指引为8.8万 - 9.3万台，1、2月交付量分别为29927台/26263台，预计3月交付量3.2万 - 3.7万台；3月推出L系列限时优惠，预计一季度毛利率承压 [9] L系列升级 - 2025年5月推出“智驾焕新版”，聚焦智驾硬件升级，AD Max智驾芯片由英伟达双Orin X升级为单Thor U，支持VLA大模型，AD Pro智驾芯片由地平线J5升级到J6M，增加激光雷达；升级略低于预期，但L6产能扩产，预计25年下半年月交付量达5万台以上 [9][10] 纯电车型计划 - 2025年推出两款纯电SUV车型i8、i6，i8于7月上市；相比MEGA上市时，造型、售价更主流，超充网络布局更广，营销渠道更成熟 [11] 智驾迭代 - 智能驾驶领域迭代速度快，2024年10月实现“端到端 + VLM”智驾系统推送，2025年2月实现基于1000万Clips的全场景智驾推送，计划与纯电i8同时发布VLA模型 [11] 财务数据 主要财务指标 |会计年度|营业收入(百万元)|净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023A|123851|11704|22.2|9.5|19.5|5.52|18.9|3.7| |2024A|144460|8032|20.5|5.6|11.3|3.79|27.6|3.1| |2025E|174987|11105|20.9|6.3|13.5|5.23|20.0|2.7| |2026E|228719|17479|21.2|7.6|17.6|8.24|12.7|2.2| |2027E|271338|23206|21.5|8.6|18.9|10.94|9.6|1.8| [6] 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收账款|预付款项、现金及其他|存货|其他流动资产|流动资产总计|固定资产|无形资产|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|65908|135|5177|8186|46905|126310|21141|9239|5659|36039|162349| |2025E|92137|184|6267|15181|47783|161553|19726|7699|5659|35335|196888| |2026E|118247|241|8191|19775|62455|208910|20278|6159|5659|34847|243757| |2027E|148095|286|9718|23372|74093|255565|20891|4619|5659|34419|289984| [13] 利润表 |会计年度|营业额|销售成本|其他费用|销售费用|管理费用|财务费用|营业利润|税前利润|所得税|税后利润|归属于母公司股东利润|EBITDA|NOPLAT|EPS(元)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|144460|114804|11566|4982|6089|188|7019|9316|1270|8045|8032|9503|17289|3.79| |2025E|174987|138399|12900|6300|7699|-2650|9689|12339|1234|11105|11105|14894|8720|5.23| |2026E|228719|180286|15400|7719|9435|-3543|15879|19422|1942|17479|17479|21867|14291|8.24| |2027E|271338|213075|17400|8791|10745|-4457|21327|25784|2578|23206|23206|28254|19194|10.94| [13] 主要财务比率 |会计年度|营收额增长率(%)|EBIT增长率(%)|EBITDA增长率(%)|税后利润增长率(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|ROA(%)|ROIC(%)|P/E|P/S|P/B|股息率|EV/EBIT|EV/EBITDA|EV/NOPLAT| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|16.6|-9.8|-23.0|-31.9|20.5|5.6|11.3|4.9|-179.2|27.60|1.53|3.13|0.00|-4.48|-4.48|-2.46| |2025E|21.1|2.0|56.7|38.0|20.9|6.3|13.5|5.6|30.8|19.97|1.27|2.70|0.00|-6.88|-4.47|-7.64| |2026E|30.7|63.9|46.8|57.4|21.2|7.6|17.6|7.2|93.2|12.68|0.97|2.23|0.00|-5.43|-3.95|-6.04| |2027E|18.6|34.3|29.2|32.8|21.5|8.6|18.9|8.0|145.6|9.55|0.82|1.81|0.00|-5.21|-3.93|-5.79| [14] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|其他经营资金|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量|现金流量净额| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|8045|3505|188|4195|15933|-41137|-416|-25422| |2025E|11105|5204|-2650|15300|28960|-4500|1769|26229| |2026E|17479|5988|-3543|7042|26966|-5500|4644|26110| |2027E|23206|6928|-4457|5397|31073|-6500|5276|29849| [15]