港股新能源汽车板块表现 - 2024年2月23日，港股新能源汽车板块整体走强，出现普涨行情 [1] 主要公司股价表现 - 零跑汽车、理想汽车、蔚来和赛力斯股价涨幅均超过4% [1] - 小鹏汽车股价上涨接近4% [1]

汽车股早盘市场表现 - 截至发稿，赛力斯（09927）股价上涨4.87%至96.85港元 [1] - 截至发稿，比亚迪股份（01211）股价上涨4.77%至100港元 [1] - 截至发稿，小鹏汽车-W（09868）股价上涨3.83%至70.45港元 [1] - 截至发稿，理想汽车-W（02015）股价上涨4.07%至72.95港元 [1]

港股汽车股市场表现 - 港股汽车股板块呈现普遍上涨态势 [1] - 赛力斯股价上涨4.87%，报96.85港元 [1] - 比亚迪股份股价上涨4.56%，报99.8港元 [1] - 小鹏汽车-W股价上涨3.83%，报70.45港元 [1] - 理想汽车-W股价上涨3.57%，报72.6港元 [1]

汽车股市场表现 - 截至发稿，赛力斯(09927)股价上涨4.87%，报96.85港元 [1] - 截至发稿，比亚迪股份(01211)股价上涨4.56%，报99.8港元 [1] - 截至发稿，小鹏汽车-W(09868)股价上涨3.83%，报70.45港元 [1] - 截至发稿，理想汽车-W(02015)股价上涨3.57%，报72.6港元 [1] 行业政策与外部环境 - 美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，该政策曾计划在常规关税基础上对全球商品加征10%关税，并可能升至15% [1] - 乘联分会秘书长崔东树表示，中国汽车海外产销体系已完成向“产业出海”的关键转型 [1] 行业趋势与展望 - 方正证券指出，1月车市受季节性淡季及前期政策抢装透支影响而短期承压 [1] - 伴随各地置换补贴政策逐步落地，终端需求有望加速修复 [1] - 汽车出口延续强劲表现，有助于平滑行业波动 [1] - 预计到2026年，中国汽车出口量将达634万辆，同比增长约13%，占产量比重有望突破20% [1]

行业技术发展趋势 - 2026年行业技术竞争加剧，车企通过提升技术能力吸引用户，增程车型有望普及大电池、800V架构和5C超充，纯电车型可能出现1200V架构，换电技术有望在10万级市场普及，辅助驾驶将发生跳跃式升级 [2][3] 小米汽车 - 小米YU9作为大三排增程SUV关注度高，车长超过5.2米，搭载1.5T增程系统，纯电续航有望突破400公里，配备激光雷达辅助驾驶，预计2026年年中上市，可能改写大三排SUV市场格局 [4][5][7][8][10] - 公司采取纯电与增程双线发展策略，凭借设计能力、三电安全口碑及创始人流量，有望推出新的增程5座SUV，成为新能源领域重磅产品 [10] 鸿蒙智行与问界 - 鸿蒙智行2025年交付58.9万辆，计划2026年推出至少12款新车，并拓展与广汽、东风、上汽通用五菱的合作 [12] - 问界品牌2025年交付42.29万辆，其中问界M9是50万元以上销冠，M8和M7在大6座市场具有统治力 [14][15] - 问界M6定位5座中大型SUV，车身尺寸4960/1985/1736毫米，轴距2950毫米，旨在填补25万级产品空白，增程版搭载112千瓦1.5T增程器与345千瓦双电机，纯电版提供227千瓦单电机或340千瓦双电机，预计搭载华为ADS 4.0激光雷达方案与鸿蒙座舱5.0，有望成为新销量担当 [16][17] 蔚来汽车 - 蔚来ES9定位6/7座全尺寸纯电旗舰SUV，车身尺寸5365/2029/1870毫米，轴距3250毫米，预计2026年第二季度发布，前后电机功率分别为180千瓦和340千瓦，将在三电、智能化及豪华配置上看齐ET9，主打商务市场 [19][21][24][25][26][27] 理想汽车 - 理想L9 Livis是换代顶配车型，定价55.98万元，车身尺寸5255/2000/1810毫米，轴距3125毫米，搭载72.7千瓦时电池包，CLTC纯电续航420公里，支持800V架构与5C超充，配备算力2560TOPS自研芯片、四激光雷达方案、VLA大模型及全主动悬架、线控转向、四轮转向等底盘技术 [28][29][31][32] - 公司通过L9的全新换代展现冲高态势，是2026年破局关键 [33] 小鹏汽车 - 小鹏GX定位科技旗舰大三排SUV，造型圆润科幻，车身尺寸5265/1999/1800毫米，轴距3115毫米，瞄准L4级自动驾驶落地，搭载4颗图灵芯片，本地算力达3000TOPS，基于800V架构，支持5C超充，纯电版搭载160千瓦/270千瓦双电机，增程版搭载110千瓦1.5L增程器与160千瓦/210千瓦双电机，配备线控转向、后轮转向等 [35][37][38][39][40] - 公司通过增加大三排SUV及纯电、增程双线发展，预计获得更亮眼业绩 [41] 零跑汽车 - 零跑A10作为T03的精神继任者，延续科技平权理念，车身尺寸4270/1810/1635毫米，轴距2605毫米，提供70/90千瓦电驱，匹配39.8千瓦时磷酸铁锂或53.59千瓦时三元锂电池，CLTC续航403/505公里，快充30分钟至80%，可选装激光雷达实现L2级辅助驾驶，若进入7-10万级市场，有望复刻越级竞争策略 [42][43][45][46] 吉利汽车 - 吉利银河M7在意大利米兰全球首秀，车身尺寸4770/1905/1685毫米，轴距2785毫米，风阻系数0.27，搭载82千瓦1.5L发动机，匹配18.4/29.8千瓦时磷酸铁锂电池，最大CLTC纯电续航225公里，综合续航1730公里，最低亏电油耗3.35升/百公里，凭借高效动力与设计被视作爆款预定 [47][49][50][51][52] 长城汽车 - 长城计划在2026年底推出对标法拉利SF90的中置超跑，可能采用碳纤维座舱和4.0T插混系统，体现公司对内燃机的坚持与两条腿走路策略 [53][54][56][58][59] - 公司坚持打造个性化车型，如坦克系列，未来可能在赛道上与小米SU7 Ultra、仰望U9 Xtreme等竞品角逐 [59] 路虎 - 路虎揽胜纯电版配备117千瓦时双层堆叠电池包，保留后备厢空间与全地形功能，优化NVH，不设前备厢，但原定2025年的首秀已推迟至2026年，其量产前景因欧洲电气化进程受阻而存疑 [60][61][63][64][65] 特斯拉 - 特斯拉Roadster 2原计划2020年上市，性能参数包括峰值扭矩10000牛·米，0-96公里/小时加速1.9秒，极速400公里/小时，匹配200千瓦时电池包，WLTC续航992公里，但多次跳票，最新计划是在2026年4月1日举办技术演示，12-18个月后量产 [66][67][70][71][72][73] - 其性能纪录已被中国品牌如仰望U9 Xtreme（极速496.22公里/小时）、昊铂SSR、小米SU7 Ultra等超越 [74][75]

与此同时，这样的措辞方式，也会让一定比例的人误会，类似觉得消极沟通，听不得反面意见一类的 方向。 在2026年1月26日之前，理想第一产品线负责人老汤哥写长文，经常会在文末写一个盔甲，结尾一般 是如果你和我观点不一样，以你的观点为准。 TOP2认为老汤哥这样措辞的初心应该是防御性措辞，侧重自己一方面很愿意面向理想车主潜在车主 进行价值传递，由于时间精力有限，确实无法一一回复不同意见的观点，但是本身不想与大家争吵， 所以才会说以你的观点为准。 2026年1月28日老汤哥盔甲措辞为以上为个人观点，可能全错，仅供大家参考。 即去掉了以你观点为准。 2026年2月7日老汤哥盔甲措辞为 以上是我个人分析，可能全错，如果关于保时捷和法拉利的信息有更 准确的版本，欢迎大家指出。 即维持自己分析可能全错，开始指向如果读者有更准确的信息，欢迎大家指出。这样的措辞 暗含信息更对，自己会改，原先的老盔甲，呈现的架势有点不会改的表象。 据TOP2了解，老汤哥实际还是听了大量用户潜在用户的意见，有的在自己权限范畴内就直接 改了，有的在自己权限范畴外也会积极尝试推进改。 曾经有一段时间，有一部分人会在互联网上截图一些老汤哥的话，或说自己 ...

公司治理变动 - 公司宣布监事会主席大卫·西蒙结束其任期，不再担任监事会主席及成员 [2] - 大卫·西蒙在公司监事会担任领导职务长达十四年，其领导力和战略洞察力获得监事会及执行董事会的高度认可 [2] - 副主席将立即担任监事会临时主席，监事会将继续正常履行职责，并将在适当时候召开会议审议继任事宜 [3] 公司基本情况 - 公司是欧洲领先的购物中心运营商，业务完全专注于欧洲大陆 [5] - 截至2025年12月31日，公司投资组合价值达212亿欧元，在超过10个欧洲大陆国家拥有大型购物中心 [5] - 公司旗下购物中心每年接待访客超过7.2亿人次 [5] - 公司是一家法国房地产投资信托公司，在巴黎泛欧交易所上市，并被纳入CAC Next 20和EPRA欧元区指数 [5] - 公司被纳入多个道德指数，如CAC SBT 1.5、MSCI欧洲ESG领导者指数、FTSE4Good、Vigeo欧洲120指数，并入选CDP“A级”名单，彰显其在可持续发展和应对气候变化方面的承诺与领导地位 [5]

核心观点 - 欧洲领先的购物中心运营商Klépierre在2025年业绩表现强劲，核心财务指标如盈利、净现金和资产净值均实现增长，并对2026年业绩前景表示信心 [1] 财务业绩 - 2025年每股净现金（NCCF）同比增长5%至2.72欧元，超出最新修订后的指引 [2][3] - 2025年息税折旧摊销前利润（EBITDA）为11.193亿欧元，同比增长5.5% [3] - 2025年净租金收入同比增长5.1%至11.204亿欧元，其中同店增长贡献4.5% [3][5] - 2025年归属于母公司所有者的IFRS合并净利润为12.994亿欧元 [3] - 2025年每股资产净值（NAV）同比增长9.5%至35.9欧元，主要受投资组合价值同店增长4.9%推动 [3][7] - 2025年总会计回报率达15%，连续第二年保持该水平，2024-2025两年期累计总会计回报率达31.4% [3][7] 运营表现 - 2025年客流量同比增长1.8%，零售商销售额同比增长3.4%，后者是全国零售销售指数增速的两倍 [2][3] - 财务占用率同比提升60个基点至97.1%，续租和转租的租金提升率达4.6% [3][4] - 占用成本比率低至12.5%，为未来租金上涨提供了空间 [3][4] - 商场收入（Mall Income）同比增长12.1%，主要由零售媒体（Retail Media）和专业租赁（Specialty Leasing）驱动 [3][5] - 公司在过去3年中，尽管处置了价值超过20亿欧元的资产（约占2025年底投资组合评估价值的10%），但净租金收入、EBITDA和NCCF累计增长均超过20% [3] 投资组合与资本配置 - 2025年底投资组合总价值为212亿欧元 [29] - 2025年末收购了意大利巴里大都会区的领先购物中心Casamassima，总对价1.6亿欧元，预计首年即可产生高个位数现金回报 [11] - 在法国蒙彼利埃的Odysseum购物中心完成了扩建，预计成本收益率为9% [3][12] - 在意大利都灵的Le Gru购物中心启动了扩建项目，投资8100万欧元，预计成本收益率为10% [3][12] - 在意大利里米尼的Romagna购物中心公布了扩建项目，预计成本收益率超过8% [12] - 2025年处置了非核心资产，总价值2.05亿欧元，平均较评估价值高出8%，混合EPRA净初始收益率为5.6% [13] 资产负债表与融资 - 截至2025年12月31日，合并净债务为73.5亿欧元，与上年基本持平 [10] - 净债务与EBITDA比率进一步降至6.7倍的历史新低，贷款与价值比率（LTV）降至34.7% [3][10] - 利息覆盖比率（ICR）保持健康，为7.2倍 [3] - 平均债务成本为1.9%，平均债务期限为6.3年 [10] - 过去12个月筹集了超过10亿欧元的长期融资，平均期限8.5年，混合收益率极具竞争力，为3.3% [3][9] - 成功将银团循环信贷额度再融资，签署了新的12亿欧元绿色纯玩家信贷额度 [9] - 2025年，标普和惠誉分别将公司的投资级评级上调至A-和A级，巩固了其在欧洲上市房地产领域的最佳信用评级 [8] 可持续发展 - 2025年投资组合能源强度进一步降低至74.6千瓦时/平方米，范围1和范围2碳排放强度较2024年降低6%，较2017年基线降低87% [15] - 超过53%的废物被回收或再利用，较上年提升4个百分点 [15] - 83%的员工绩效计划中整合了CSR目标 [15] - 在2025年全球房地产可持续性基准（GRESB）评估中，公司在欧洲上市房地产类别（所有资产类别合并）排名第一，并在零售类别保持全球领先地位，得分95/100，保持五星评级 [16] - CDP连续第五年将公司列入其最高“A”名单，MSCI维持其AA评级 [17] 股东回报与展望 - 执行董事会提议2025年每股现金股息为1.90欧元，同比增长3%，有待2026年5月7日股东大会批准 [3][18] - 对于2026年全年，公司预计在指数化环境较弱的情况下，实现至少11.3亿欧元的EBITDA和至少2.75欧元的每股净现金 [19] - 2026年业绩展望基于以下假设：宏观经济背景稳定、零售商销售额大致持平、无进一步资产处置或收购的影响、债务成本在2026年几乎完全对冲 [22] 公司治理 - 监事会成员兼审计委员会主席John Carrafiell决定在2026年5月7日年度股东大会结束后卸任 [20] - 监事会决议推荐任命Ludovic Jacquot为独立监事会成员，待股东大会批准后，将任命其为审计委员会和投资委员会成员 [21] - Ludovic Jacquot拥有近30年房地产、投行和企业金融领域的专业经验 [22][23]

行业里程碑 - 2025年国内新能源乘用车渗透率首次突破50%，创下史无前例的里程碑[1] - 技术进步推动产品力提升是消费者广泛接受新能源车的关键原因[2] 半固态电池技术 - 全固态电池因生产工艺、可靠性、成本等因素，距离真正量产上车仍有相当长距离[4] - 作为中间态的混合固液电池（半固态电池）落地难度相对较低，已有蔚来ET7、名爵MG4等车型实现量产上车[5][6] - 国家标准已开始区分液态、混合固液和全固态电池的判定标准，规范市场宣传[8] - 混合固液电池的固态电解质含量占比在90-95%，多为氧化物，并保留5-10%的电解液[10] - 该技术可缓解全固态电池的界面问题，导电率不差，兼具一定快充性能，且相比液态电池更不易自燃[12] - 安全性提升可减少电池包冗余结构，提升体积能量密度，并允许使用更激进的正负极材料以提高能量密度[13] - 原位固化技术使得企业可在原有液态电池产线基础上改造，成本相对可控[13] - 名爵MG4已将半固态电池的购入门槛压低至10万元级别[14] - 随着规模化爬升，固液电池有望逐步替代液态电池成为主流[16] 兆瓦闪充技术 - 比亚迪于去年3月发布“超级e平台”，首次引入兆瓦闪充技术，并搭载于汉L和唐L[16] - 其理论充电倍率可提高至10C，5分钟可补能400公里[17] - 1兆瓦充电功率相当于近200户普通家庭的用电量，对电网瞬时冲击大，需配套储能充电站作为支撑[20][21][22] - 高功率依赖更耐高压的碳化硅功率器件做底层支撑，例如比亚迪自研的1500V碳化硅器件将整车电压平台提升至1000V[24][25] - 高电压平台在同功率下热损耗更低，即使使用普通充电桩，其充电速度理论上也更快[27][28] - 极氪、岚图等品牌去年也开始建设兆瓦级功率充电桩，为后续车型铺路[30] - 随着大功率充电桩铺设，兆瓦闪充车型的前瞻性优势将逐步显现，推动“油电同速”时代到来[31][32] VLA动作语言大模型 - VLA动作语言大模型是为解决传统端到端架构“黑箱”问题而出现的改进路线之一[38][39] - 其在端到端架构基础上，加入生成式语言工具，将视觉信息转化为可视化语言，再生成车辆控制动作，更接近人类思考逻辑[41] - 理想汽车在开启AD功能后，可在中控屏显示由画面转化成的文字思考过程[42] - 主要优势在于工程师可直接修改生成的文字，将“黑箱”变为“白箱”，优化高效可控[44] - 用户体验上，可通过语音对话指挥辅助驾驶，交互感增强，且模型解决长线问题（如大型施工路段）的能力增长[45][46] - 理论上限极高，未来有能力考虑每个动作的后续影响[47] - 缺点是结构比端到端更复杂，理论上会延长系统反应时间，降低延迟是后续优化重点[51][52] WA世界模型 - WA世界模型是另一条为解决端到端“黑箱”问题衍生的技术路线[52] - 其通过大量模拟训练，让系统学习理解三维物理世界的运动与交互规律，从而对行车动作进行规划和预判[52] - 虽不能变成“白箱”，但可让系统成为可修饰的“灰箱”，出现问题可通过场景模拟反向演算配合“注意力热图”回溯根源[53][54] - 相比VLA更聚焦云端训练，可通过云端的世界引擎（WE）模拟创造大量可调参数的极端事故数据，加速应对复杂场景的能力进化[55][57][58] - 车端采用小模型，算力消耗低，有利于降低系统延迟，提高反应速度[59] - 对物理世界运动规律有强大分析能力，且在感知到输出过程中加入了危险度“预判”机制，理论上运行速度快于VLA及传统端到端[60][62][63] - 是一套可解释性更高、运行延迟更低、针对危险场景避险效果更好的“端到端PLUS”[63] - 对网络要求更高，提高芯片带宽、降低网络延迟将决定其长期能力上限[65][66] 磁流变减振器技术 - 磁流变减振器被认为是2025年底盘领域最具代表性的突破之一[69] - 其原理是将传统减振器中的阻尼液替换为磁流变液，通过通电直接改变液体粘度来调节阻尼[83] - 最显著优势是响应速度快，仅需0.5-10毫秒，是CDC减振器响应时间（10-100毫秒）的1/10[80][86] - 减少了阀门等机械电子器件，可降低机械磨损导致的失效概率，理论上使用寿命高于CDC减振器[87] - 以往主要用于顶级超跑，后由凯迪拉克将门槛拉低至30-40万级[88][89] - 深蓝L06的上市首次将搭载该技术车型的入手门槛降低到了15万元级别[90] - 其平价化背后是国产供应商“京西智行”实现技术和产业化突破的结果[93] - 该技术有望在更多车型上迎来普及[91]

行业政策与市场活动 - 商务部联合九部门启动“乐购新春”春节特别活动，首批国家补贴资金达625亿元已到位，各地配套消费红包与企业让利密集投放 [1] - 新一轮“国补”政策延续，叠加节前传统消费旺季，推动汽车市场迅速升温 [1] - 2026年中央一号文件首次将新能源汽车与智能家电、绿色建材并列，作为提振乡村消费的核心抓手 [9] 区域市场消费特征与潜力 - 三四线城市及下沉市场展现出巨大汽车消费潜力，新能源汽车在该市场呈现繁荣景象 [1] - 价格是三四线城市消费者购车的决定性因素，6万元至10万元区间的车型备受青睐 [1][5] - 当地消费者最希望购买10万至20万元价格的新能源车，同时消费升级需求存在，部分消费者考虑从燃油车换购国产新能源SUV [5][6] - 根据《中国农村地区电动汽车出行研究》预测，2030年我国农村地区千人汽车保有量将达近160辆，总保有量超7000万辆，市场规模或达5000亿元 [9] 品牌竞争与销售策略 - 汽车品牌竞争加剧，体现为门店从郊区向核心商圈商场转移，以抢占用户心智 [4] - 价格与促销是核心竞争手段，例如极狐T1指导价6.28万元起，赠送价值两万元权益，并推出终身免费保养等口号 [5] - 品牌积极采用新媒体营销，如理想、比亚迪门店和员工开通视频号，以触及更多年轻用户 [5] - 华为门店内陈列鸿蒙智行多款车型（如问界、享界、尚界），借助华为渠道提升客流与认可度，问界M7价位在27.98万至37.98万元之间，享受六万元购车权益 [5] 新能源汽车下乡趋势与数据 - 新能源汽车下乡活动车型总销量从2020年的39.7万辆，增加到2024年的近760万辆，增速快于城市市场 [9] - 在河南北部县城，比亚迪、五菱宏光、零跑、大众等品牌新能源汽车越来越常见 [9] - 中国汽车工业协会判断，未来汽车消费的增长点应在三线以下城市，三四线以下城市及农村地区将成为新能源汽车发展的新一波高点 [11][12] 充电基础设施发展 - 充电设施建设处于高速增长期，截至2025年12月底，中国电动汽车充电基础设施（枪）总数达2009.2万个，同比增长49.7% [11] - 其中公共充电设施（枪）471.7万个，同比增长31.9%，私人充电设施（枪）1537.5万个，同比增长56.2% [11] - 2025年河南省新建公共充电桩（枪）2.9万个，完成年度目标任务的145.4%，充电网络缓解“续航焦虑” [11] - 充电设施的完善是推动新能源车销量的关键，农村地区需建设更多通用充电桩及综合性售后服务网点 [10][11] 金融支持与消费促进 - 财政贴息政策推动消费，以问界系列为例，可享受年费率约2.49%的贷款，最高可享3000元财政贴息 [5] - 国补政策提供置换或报废补贴，进一步提升了消费热情 [5]