报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年三季度整体业绩符合预期 [2][3] - 毛利率表现靓丽,超出预期 [3] - 费用率环比大幅改善 [3] - 利润方面单车利润环比改善 [3] - 现金流状况良好,自由现金流转正 [3] 公司财务数据总结 - 2024年三季度营业总收入为428.7亿元,同比增长23.6%,环比增长35.3% [2] - 2024年三季度归属普通股东净利润为28.1亿元,同比增长0.3%,环比增长155.1% [2] - 2024年三季度Non-GAAP口径净利润为38.5亿元,同比增长11.1%,环比增长156.2% [2] - 截至2024年9月30日,公司现金状况为1065亿元,2024年三季度自由现金流为91亿元 [3] - 2024年营业总收入预计为147,231百万元,同比增长18.88% [1] - 2024年归母净利润预计为7,769百万元,同比下降33.62% [1] - 2025年营业总收入预计为191,790百万元,同比增长30.26% [1] - 2025年归母净利润预计为10,349百万元,同比增长33.22% [1] - 2026年营业总收入预计为250,650百万元,同比增长30.69% [1] - 2026年归母净利润预计为15,284百万元,同比增长47.68% [1]

投资评级 - 重申理想汽车"买入"评级 目标价上调至30 8美元 潜在升幅23% 港股目标价上调至120 0港元 潜在升幅24% [1] 核心观点 - 理想汽车三季度盈利能力大幅改善 毛利率达21 5% 超出市场预期 主要受益于电池供应商返点约1 4个百分点 [2] - 公司费用率显著改善 同比环比分别下降1 8和4 5个百分点 营业利润同比增长47% 环比增长633% [2] - 三季度净利润达28 1亿元 环比增长155% 基于三季度业绩及四季度指引 上调2025年盈利预测至125 3亿元 [2] - 预计2024年和2025年汽车销量将分别达到50 7万辆和70 0万辆 保持造车新势力销量领先地位 [1] - 2025年目标价对应市盈率17 4x 估值具有吸引力 [1] 业绩回顾及预测 - 三季度营业收入42 874亿元 同比增长24% 环比增长35% [9] - 三季度毛利润9 225亿元 同比增长21% 环比增长49% [9] - 三季度营业利润3 433亿元 同比增长47% 环比增长633% [9] - 三季度净利润2 814亿元 环比增长155% [9] - 预计2024年营业收入146 396亿元 同比增长18% 2025年营业收入200 038亿元 同比增长37% [4] - 预计2024年净利润6 751亿元 2025年净利润12 534亿元 同比增长86% [4] 估值分析 - 采用分部加总法估值 给予2025年汽车销售和其他收入17 5x和17 0x市盈率 [13] - 得到理想汽车美股目标价30 8美元 港股目标价120 0港元 [13] 行业展望 - 理想汽车有望充分享受新能源车混动增长红利 并在纯电车型获取增量 [1] - 公司目标汽车销量增速是20万元以上新能源车市场增速的2倍 [2] - 预计四季度汽车毛利率改善至20%以上 长期毛利率目标在20%以上 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（上调）[1] 报告的核心观点 - 理想汽车-W（02015.HK）2024Q4量价平稳为2025年预留潜力，纯电平台或创造爆品惊喜，AD max智驾功能快速迭代、数字化工厂夯实长期竞争力，上调至"买入"评级[2] 根据相关目录分别进行总结 2024Q3 Non-GAAP 净利润超预期，源自汽车毛利超预期 - 公司2024Q3收入428.7亿元，同比增长24%，主要由于L系列Max占比提升导致ASP 27.0万元略好于预期[2] - 2024Q3交付量同比增长45%至15.3万辆，整体毛利率环比提升2.0pct至21.5%，车辆毛利环比提升2.2pct至20.9%[2] - Non-GAAP净利润38.5亿元，主要由于毛利率超预期、研发成本及雇员减少、销售人员增加及CEO股权激励一次性费用提前计入影响[2] 2024Q4 预计量价平稳、或不加大促销，为2025年预留销量潜力 - 公司2024年10月交付5.14万辆，指引2024Q4交付16.0-17.0万辆，全年交付50.1-51.1万辆[2] - 2024Q4收入指引432-459亿元隐含ASP假设27.0万元环比持平，显示公司或在2024Q4促销活动力度平稳[2] - AD max智驾功能快速迭代，NOA接管率、安全性表现显著改善，车位到车位一键智驾、全国ETC不退出功能有望2024年12月底前全量推送至所有AD max用户[2] 财务摘要和估值指标 - 2024-2026年收入预测由1331/1567/1816亿元上调至1458/1692/2162亿元，同比增长18%/16%/28%[2] - 2024-2026年Non-GAAP净利润预测由78/82/107亿元上调至107/132/178亿元，分别对应EPS为5.1/6.2/8.2元[2] - 当前股价97.10港币对应2024-2026年1.1/0.9/0.7倍PS、14.7/12.1/9.0倍PE[2] - 2024Q3收入428.7亿元，同比增长24%，Non-GAAP净利润38.5亿元[2] - 2024Q4收入指引432-459亿元，全年交付50.1-51.1万辆[2] - 2024-2026年营业收入分别为145,752/169,155/216,235百万元，同比增长17.7%/16.1%/27.8%[3] - 2024-2026年净利润分别为10,734/13,193/17,770百万元，同比增长-12.0%/22.9%/34.7%[3] - 2024-2026年毛利率均为21%，净利率分别为7.4%/7.8%/8.2%[3] - 2024-2026年EPS分别为5.06/6.16/8.21元，P/E分别为14.7/12.1/9.0倍，P/S分别为1.1/0.9/0.7倍[3]

报告公司投资评级 报告给予理想汽车"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 利润大幅改善。1）毛利率持续恢复,单车成本下降拉动公司汽车业务毛利率提升至20.9%,超预期。2）费用率大幅优化,费用控制超预期,研发费用超预期下降。[3] 2. Q4及25年展望乐观。目前公司产品销售强劲,周订单已稳定在1.2万辆以上,伴随11-12月年底冲量季到来,公司月销有望持续提升。公司指引Q4预计交付16-17万辆,同比+21.4%~29%。25年公司将进入纯电高压新车周期,目前看公司增程车型销量进入稳态,纯电新车是公司25年阿尔法。[3] 3. 公司最大护城河是高效率的管理、精益化的战略和快速调整能力。长期看24-25年公司步入新车周期,持续看好。我们维持公司24/25/26年净利为121.7/193.6/268.3亿元的预期,对应18.7/11.8/8.5倍PE,维持"买入"评级。[4] 财务数据总结 1. 营收方面,2023年公司营收达到1238.51亿元,同比增长173.5%。2024-2026年营收预计分别为1701.62亿元、2398.40亿元和3065.64亿元,增速分别为37.4%、40.9%和27.8%。[1] 2. 利润方面,2023年公司归母净利润为117.04亿元,2024-2026年预计分别为121.68亿元、193.57亿元和268.28亿元,增速分别为3.96%、59.09%和38.60%。[1] 3. 毛利率方面,2023年公司毛利率为22.2%,2024-2026年预计分别为21.8%、22.3%和22.7%。[1] 4. 费用率方面,2023年公司研发费用率为8.5%,销售费用率为0%,管理费用率为0%。2024-2026年研发费用率预计分别为8.2%、8.0%和7.8%,销售费用率分别为7.3%、6.9%和6.7%,管理费用率维持0%。[1]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[8] 报告的核心观点 营收稳定增长 毛利保持健康 - 2024Q3公司总营收为428.7亿元,同比/环比分别为+23.6%/+35.3%[3] - 2024Q3汽车业务收入约为413.2亿元,同比/环比分别为+22.9%/+36.3%[3] - 2024Q3毛利为86.5亿元,同比/环比分别为+21.4%/+52.2%[3] - 2024Q3毛利率为20.9%,同比/环比分别为+0.3pts/+2.2pts[3] 现金储备充足 充电站持续投入 - 2024Q3公司经营活动所得现金净额为110亿元,自由现金流为91亿元[6] - 截至2024年10月31日,公司已有1000座理想超充站,4888根理想充电桩,布局31个省份、175个城市[6] 研发投入转化为用户价值 智能驾驶加速突破 - 2024年10月,公司向理想MEGA和理想L系列车型推送OTA 6.4更新,提供智能驾驶、智能空间和智能电动方面的功能新增和升级[7] - 公司在智驾方面的投入已经见到成果,公司在智驾方面能力有望提升至行业头部水平[7]

投资评级 - 报告对理想汽车维持买入评级 目标价为120.34港元 潜在涨幅为12.0% [1][3][4] 核心观点 - 理想汽车3季度业绩强劲 营收428.7亿元人民币 同比增长23.6% 环比增长35.3% 销量环比增长40.8%至15.3万辆 汽车毛利率20.9% 超市场预期 经营利润34亿元 净利润28.1亿元 均超市场预期 [1] - 4季度指引平淡 预计交付量16-17万辆 环比微增 收入指引432亿-459亿元 推算汽车单价26万元 环比继续下滑 L6占比可能进一步提升 销量压力较大 或有更大力度降价的可能性 [2] - 短期内由于没有新车型 4季度压力较大 纯电车型的定位和发布时间对明年销量增长有决定性的作用 目前股价对应2025年预测市销率1.1倍/市盈率14.4倍 已反映部分负面因素 [3] 财务数据 - 2024E收入预计1448.34亿元人民币 同比增长16.9% 净利润82.78亿元人民币 同比下降29.3% 2025E收入预计1756.18亿元人民币 同比增长21.3% 净利润134.14亿元人民币 同比增长62.0% [6] - 2024E毛利率预计18.9% 净利率5.7% ROA 5.7% ROE 12.8% 2025E毛利率预计19.8% 净利率7.6% ROA 8.3% ROE 17.8% [9] - 2024E经营活动现金流预计4.41亿元人民币 2025E预计24.63亿元人民币 2024E资本开支预计56.56亿元人民币 2025E预计56.85亿元人民币 [9] 行业覆盖 - 交银国际汽车行业覆盖公司包括九号公司 雅迪控股 绿源集团 中国重汽 潍柴动力 比亚迪股份 长城汽车 小鹏汽车 理想汽车 蔚来汽车 吉利汽车 广汽集团等 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司Q3业绩表现良好,收入同比增长24%,非GAAP净利润同比增长11% [1] - 公司销量环比提升41%,规模效应带动毛利率环比提升2个百分点 [2] - 公司超充站建设进度大幅提速,将提升用户补能体验,为2025年纯电车上市打下基础 [3] - 公司推出6.4版OTA升级,实现智驾和智舱全面升级,增强拥堵路况和复杂路况的智驾能力 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入分别为1419/2169/2752亿元,非GAAP净利润分别为90/160/217亿元 [4] - 选取吉利汽车、比亚迪为可比公司,给予公司2025年16倍PE估值,目标价为131.42港币 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 三季度业绩表现 - 2024年三季度公司实现营业收入428.7亿元，同环比分别增长23.6%/35.3% [5] - 实现归母净利28.1亿元，环比增长155.2% [5] - 三季度公司经营活动现金流净额为110亿元，截至2024年三季度末，公司现金储备达到1065亿元 [5] 三季度毛利率和营业利润 - 三季度实现车辆销售收入413.2亿元，对应单车营收为27.0万元，环比二季度继续下降0.9万元，主要是由于L6销量占比提升所致 [5] - 三季度汽车销售毛利率达到20.9%，环比提升2.2个百分点 [5] - 三季度营业利润达到34.3亿元，创单季度营业利润新高，单车营业利润达到2.2万元，环比提升1.8万元 [6] 费用管控和产品力提升 - 三季度研发费用25.9亿元，同环比分别减少8.2%/14.6%，主要是由于公司新产品新技术的研发设计成本减少以及研发人员数量减少所致 [6] - 公司在三季度L6销量占比提升的情况下依然保持了毛利率的增长 [5] - 公司已在24年10月推出了智能驾驶"端到端+VLM"向AD Max车型推送，目前30万以上车型AD Max车型比例达到70%以上，L6的AD Max车型比例也有所提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年三季度公司实现营业收入428.7亿元，同环比分别增长23.6%/35.3% [5] - 实现归母净利28.1亿元，环比增长155.2% [5] - 三季度公司经营活动现金流净额为110亿元，截至2024年三季度末，公司现金储备达到1065亿元 [5] - 三季度实现车辆销售收入413.2亿元，对应单车营收为27.0万元，环比二季度继续下降0.9万元 [5] - 三季度汽车销售毛利率达到20.9%，环比提升2.2个百分点 [5] - 三季度营业利润达到34.3亿元，创单季度营业利润新高，单车营业利润达到2.2万元，环比提升1.8万元 [6] 费用管控和产品力提升 - 三季度研发费用25.9亿元，同环比分别减少8.2%/14.6%，主要是由于公司新产品新技术的研发设计成本减少以及研发人员数量减少所致 [6] - 公司在三季度L6销量占比提升的情况下依然保持了毛利率的增长 [5] - 公司已在24年10月推出了智能驾驶"端到端+VLM"向AD Max车型推送，目前30万以上车型AD Max车型比例达到70%以上，L6的AD Max车型比例也有所提升 [6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 三季度营业利润创新高 - 三季度公司实现营业收入428.7亿元,同环比分别增长23.6%/35.3%。实现归母净利28.1亿元,环比增长155.2%。三季度公司经营活动现金流净额为110亿元,截至2024年三季度末,公司现金储备达到1065亿元。[4] - 三季度费用管控显成效,单车营业利润超过2万元。三季度公司研发费用25.9亿元,同环比分别减少8.2%/14.6%。三季度公司营业利润达到34.3亿元,创单季度营业利润新高,单车营业利润达到2.2万元。[5] L系列改进空间仍大 - 公司智能驾驶"端到端+VLM"向AD Max车型推送,目前30万以上车型AD Max车型比例达到70%以上,L6的AD Max车型比例也有所提升,Max车型占比提升有望提高公司的毛利水平。[5] - 市场担心25年公司L系列车型所面临的竞争更激烈,但分析师认为公司目前L系列产品力仍有提升空间,30万以上车型有必要全系标配AD Max,在增强产品力的同时,也加快了公司高阶智驾车保有量的增长。[6] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年三季度公司实现营业收入428.7亿元,同环比分别增长23.6%/35.3%。实现归母净利28.1亿元,环比增长155.2%。[4] - 预测2024-2026年公司净利润分别为77.1亿/140.0亿/199.2亿元。[6] 毛利率和费用情况 - 三季度公司汽车销售毛利率达到20.9%,环比提升2.2个百分点。[4] - 三季度公司研发费用25.9亿元,同环比分别减少8.2%/14.6%。三季度公司营业费用总额57.9亿元,环比二季度基本持平。[5] 现金流情况 - 三季度公司经营活动现金流净额为110亿元,截至2024年三季度末,公司现金储备达到1065亿元。[4] - 预测2024-2026年公司经营性现金净流量分别为16453/30487/35644百万元。[10]

报告评级和目标价 - 报告给予理想汽车-W(02015.HK)买入-A维持评级,6个月目标价142.58港元 [6] 公司业绩表现 - 2024年第三季度实现营业收入429亿元,同比增长24%,环比增长35% [1] - 2024年第三季度净利润28亿元,同比增长0.3%,环比增长156% [1] - 2024年第三季度Non-GAAP净利润39亿元,同比增长11%,环比增长156% [1] 业绩驱动因素 - 2024年第三季度汽车交付量为15.3万辆,同比增长45%,环比增长41%,受益于地补政策陆续出台和需求增长 [1][2] - 单车ASP约为28.1万元,同比下滑3.9万元,环比增长0.1万元,L6车型占比提升但AD MAX版本占比提升带来正向贡献 [1][2] - 2024年第三季度汽车业务毛利率为20.9%,同比下滑0.3个百分点,环比增长2.2个百分点,主要系销量增长带来规模效应和AD MAX占比提升 [2] - 2024年第三季度研发费用为26亿元,同比下降8.2%,环比下降14.6%,主要系新产品及技术研发投入减少 [2] - 2024年第三季度销售、一般及管理费用为34亿元,同比增长32%,环比增长19%,主要系股权激励费用提前确认和员工数量增加 [2] 现金流和财务状况 - 2024年第三季度经营活动现金流净额110亿元,环比增加114亿元,主要系交付量环比提升和收到的现金增加 [4] - 2024年第三季度自由现金流为91亿元,环比增加110亿元 [4] - 截至2024年第三季度末,公司持有现金1065亿元,较上季度末环比增加92亿元 [4] 未来展望 - 2024年第四季度预计交付16-17万辆,实现收入432-459亿元;全年预计累计交付50.2-51.2万辆,累计实现收入1434-1461亿元 [5] - L系列后续稳态月销有望维持5万辆以上,理想OTA6.0后智驾体验大幅提升,带动AD MAX版本订单比例提升 [5] - 公司在车端扎实布局高压快充技术,同时加速超充桩布局,为后续纯电产品上市奠定基础,2025年纯电新品上市有望开启纯电产品大周期 [8]