涉及的公司与行业 * 公司为小马智行[1] * 行业涉及自动驾驶卡车和Robotaxi[1][10][11] 核心观点与论据 **第四代Robotruck发布与成本优势** * 公司发布基于纯电动车平台打造的第四代自动驾驶卡车[1] * 通过100%使用车规级部件 物料清单成本较上一代降低约70%[1][4] * 新平台采用了完全冗余设计 涵盖转向、制动、通信和电源等系统[4] * 新车型利用了最新Robotaxi解决方案中的大部分部件[4] **业务部署与运营模式** * 公司Robotruck车队规模已扩大至约200辆[5] * 目标是从2026年开始初步部署第四代Robotruck车队 并计划达到千辆级别[1][9] * 在运营中采用“1+4”编队解决方案 即1辆人工驾驶卡车引领4辆无人驾驶卡车 以提高物流效率[9] * 公司主要专注于长途货运市场 提供智能物流服务 已在北京、天津、广东等指定区域运输货物[10] * 公司与三一重卡和东风柳州汽车合作开发Robotruck[1] **财务表现与估值** * 高盛维持对公司“买入”评级 12个月目标股价为31.30美元 较当前价格有162.1%的上涨空间[13][16] * 目标价基于2031年预估EBITDA的16.6倍估值 并以11.5%的股本成本贴现至2026年[13] * 预计公司收入将从2024年的7500万美元增长至2032年的39.64亿美元[11] * 预计EBITDA将在2029年转正 达到4500万美元 2032年EBITDA利润率预计为36.8%[11] 其他重要内容 **风险因素** * 主要下行风险包括监管、供应链、Robotaxi市场增长、个人信息、基础设施、价格竞争和产品责任[14] **业务模式演变** * Robotaxi业务正从项目制解决方案向运营和软件解决方案过渡[11] * 预计Robotaxi业务收入贡献将从2024年的10%显著提升至2030年的98%[11] * 公司规划在2025年推出第七代Robotaxi 2028年推出第八代Robotaxi[11] **投资银行关系披露** * 高盛集团及其关联方在报告发布前一个月末 持有公司5%或以上普通股[25] * 高盛在过去12个月内曾为公司提供投资银行服务并获得报酬 并预计在未来3个月内寻求此类报酬[25]

| 排名 | 而种 | 价格 | 价格(24h%) | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 13 BTC | $83835 | -7.39% | | 2 | ETH | $2729.49 | -8.30% | | 3 | SOL | $126.74 | -9.11% | | 4 | XRP | $1.9276 | -8.32% | | 5 | HYPE | $33.067 | -14.58% | | 6 | DOGE | $0.13943 | -11.68% | | 7 | | $819.62 | -8.37% | 消息面上，据智通财经消息，美联储"三号人物"威廉姆斯为悲观的市场带来希望，他对近期降息持开放态度。美国短期利率期货显示，市场对美联储12月 降息的押注再度升温。利率期货市场目前显示，美联储在12月降息的概率为54%。 此外，花旗警告称，由于人工智能（AI）乐观情绪动摇，应对做多标普500指数保持谨慎。 （文章来源：21世纪经济报道） 11月21日，美股开盘上涨，截至北京时间23:40，道指涨0.38%，标普500指数涨0.56%，纳指转跌0.08%。科技股涨跌不一，谷歌 ...

美股市场表现 - 截至北京时间23:40，道指涨0.38%，标普500指数转跌0.08%，纳指转跌0.56% [1] - 科技股走势分化，谷歌涨超2%，英伟达跌超4%，甲骨文跌超7% [1] - 费城半导体指数跌近3%，成分股ARM跌超5%，AMD跌超4% [1] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.29%，唯品会涨超4%，乐信、霸王茶姬涨超3%，小马智行跌超5%，阿里巴巴跌超2% [1] 加密货币市场动态 - 主要加密货币集体下挫，比特币从8.06万美元回升至8.3万美元，日内跌幅收窄至7% [3] - 过去24小时全市场超40万人被爆仓 [3] - 具体币种表现：BTC报$83,835（-7.39%）、ETH报$2,729.49（-8.30%）、SOL报$126.74（-9.11%）、XRP报$1.9276（-8.32%）、HYPE报$33.067（-14.58%）、DOGE报$0.13943（-11.68%）、BNB报$819.62（-8.37%） [4] 宏观经济与政策背景 - 美联储“三号人物”威廉姆斯对近期降息持开放态度 [4] - 利率期货市场显示美联储12月降息概率为54% [4] - 美国9月非农就业增加11.9万人，远高于市场预估的5.2万人；9月失业率为4.4%，高于预估的4.3% [10] 市场波动成因分析 - 美股过山车行情源于多重因素：英伟达财报后股价高开低走打击AI乐观情绪、美联储官员鹰派言论、非农数据未给12月降息提供明确支撑 [6] - 比特币崩盘、CTA趋势单集中抛售、市场深度枯竭（标普500顶级流动性仅剩500万美元）、ETF宏观交易占比飙至41%等因素互相引爆 [6] - 期权市场的对冲行为（Vanna Crush和负Gamma反馈机制）是导致价格剧烈波动的重要技术因素 [7][8][9] 人工智能投资前景与市场观点分歧 - 电影《大空头》原型迈克尔·伯里警告美股科技存在AI驱动泡沫，并披露对英伟达和Palantir的空头头寸 [13] - 桥水基金创始人瑞·达利欧认为市场存在泡沫但尚未看到刺破因素，外部因素可能来自更高的财富税而非更紧的货币政策 [13] - 量子策略公司策略师David Roche警告信贷市场（美国非金融部门信贷总额占GDP的250%）和AI领域存在泡沫破裂风险 [14] - 双线资本CEO冈拉克将AI热潮比作上世纪初的电力狂热，并将黄金视为主要避难所 [14] - 乐观观点方面，巴克莱银行将2026年标普500目标上调至7400点，理由是大型科技股强劲及货币财政环境改善 [14] 长期市场展望 - DWS全球研究主管认为AI热潮与互联网泡沫有相似但也有区别，关键在于AI能否提升全球生产力以使巨额投资物有所值 [15] - 达利欧指出当前美国股票财富占货币总量比例接近历史峰值，预示未来10年实际回报可能接近零 [15] - 市场未来可能需要消化较低回报，因股市涨幅已超过企业利润增速，未来十年回报率可能较为温和 [15]

股价表现 - 公司港股于2025年11月21日收盘报87.10港元，单日跌幅达7.09% [1] - 当日盘中股价最低触及85.60港元，创下上市以来新低 [1] - 自上市以来，公司股价累计下跌37.34%，处于破发状态 [1] 上市首日表现 - 公司于2025年11月6日在港交所上市，开盘即破发，报124.00港元，较发行价下跌10.79% [1] - 上市首日收盘报126.10港元，跌幅为9.28% [1] 发行与募资详情 - 公司港股最终发售价定为每股139.00港元 [1] - 全球发售所得款项总额为67.07亿港元，扣除相关费用后，所得款项净额为64.54亿港元 [1] - 全球发售股份总数为48,249,000股，其中香港发售股份4,195,600股，国际发售股份44,053,400股 [1] 基石投资者 - 公司基石投资者包括Eastspring Investments(Singapore)Limited、Ghisallo Fund Master Ltd、Athos Capital Limited、Hel Ved Master Fund及Ocean Arete Limited [2] - 各基石投资者获分配的发售股份数量分别为1,117,800股、2,794,600股、1,397,300股、838,400股及558,900股 [2]

公司股权变动 - 高盛集团于2025年11月14日增持小马智行-W好仓118.28万股，每股平均价格为96.5407港元，总金额约1.14亿港元 [1] - 增持后，高盛集团持有好仓数量增至25,090,336股，持股比例由6.78%上升至7.12% [1] - 此次权益变动披露日期为2025年10月21日至2025年11月21日 [2]

公司股价与市场反应 - 公司股价在盘前交易中上涨超过3%，达到12.3美元 [1] 公司战略合作 - 公司与三一重卡、东风柳汽达成合作，将联合打造第四代自动驾驶卡车家族 [1] - 首批推出的两款车型将基于三一重卡和东风柳汽最先进的纯电动平台车型 [1] - 合作项目面向千台量级规模进行量产开发 [1] - 计划于2026年开始首批次营运 [1] 行业影响与发展前景 - 该系列车型的量产将推动自动驾驶卡车技术发展和应用落地 [1] - 合作旨在实现行业向"大规模无人商业营运"的跨越式发展 [1]

公司股价与合作动态 - 公司股价在盘前交易中上涨超过3%，达到12.3美元 [1] - 公司与三一重卡、东风柳汽达成合作，将联合打造第四代自动驾驶卡车家族 [1] 产品规划与量产目标 - 首批推出的两款车型将基于三一重卡和东风柳汽最先进的纯电动平台车型 [1] - 产品面向千台量级规模进行量产开发 [1] - 计划于2026年开始首批次营运 [1] 行业影响与发展前景 - 该系列车型的量产将推动自动驾驶卡车技术发展和应用落地 [1] - 合作旨在实现行业向"大规模无人商业营运"的跨越式发展 [1]

合作与产品发布 - 小马智行与三一重卡、东风柳汽达成合作，联合打造第四代自动驾驶卡车家族[1] - 首批两款车型基于合作方最先进的纯电动平台，面向千台量级规模进行量产开发，计划于明年开始首批次运营[1] - 第四代自动驾驶卡车系统采用平台化设计，具有极强的车型适配能力[1] 技术规格与成本效益 - 第四代自动驾驶卡车套件采用100%车规级零部件，复用新一代Robotaxi套件大部分零部件，单车自动驾驶套件BOM成本较上一代大幅下降约70%[1] - 采用“1+4”编队自动驾驶方案，单公里货运成本相较传统货运下降29%，货运利润提升195%[1] - 系统设计寿命达2万小时，可支持100万公里货运运营，搭载全冗余线控底盘，六大系统均采用全冗余架构设计[2] - 车辆通过电磁兼容、可靠性、高温、高寒等严苛测试验证[2] 市场定位与战略意义 - 中国是全球最大的长途卡车货运市场，正加速推动智能化物流转型[2] - 公司从2018年布局自动驾驶卡车技术，目前自动驾驶卡车规模约200辆，货物运输量超10亿吨公里[2] - 第四代卡车的推出把握了新能源重卡规模化、无人驾驶技术成熟与硬件成本优化等多重战略机遇，响应国家“AI+交通运输”战略[2] 行业影响与社会价值 - 量产将推动自动驾驶卡车技术发展和应用落地，实现行业向“大规模无人商业运营”的跨越式发展[1] - 单车碳排放预计年减少约60吨，响应国家推动物流绿色低碳化、降低社会物流总成本的号召[1] - 公司旨在应对货运物流行业的安全隐患、劳动力短缺、管理分散等痛点，支撑国家绿色低碳、安全智能的物流体系建设[3]

合作与产品发布 - 小马智行与三一重卡、东风柳汽达成合作，联合打造第四代自动驾驶卡车家族 [1] - 首批两款车型基于三马智行与三一重卡最先进的纯电动平台，面向千台量级规模进行量产开发，计划于明年开始首批次运营 [1] - 第四代自动驾驶卡车系统采用平台化设计，具有极强的车型适配能力 [1] 技术特点与成本优势 - 第四代自动驾驶卡车套件采用100%车规级零部件，复用新一代Robotaxi自动驾驶套件大部分零部件，单车自动驾驶套件BOM成本较上一代大幅下降约70% [1] - 系统设计寿命达2万小时，可支持100万公里货运运营 [2] - 采用全冗余线控底盘，转向、制动、通信、电源、计算和传感器六大系统均采用全冗余架构设计 [2] 运营效益与市场潜力 - 以"头车有人、后车无人"的"1+4"编队自动驾驶方案为例，单公里货运成本相较传统货运下降29%，货运利润提升195% [1] - 中国是全球最大的长途卡车货运市场，正全面加速推动智能化物流转型进程 [2] - 公司自动驾驶卡车规模约200辆，货物运输量超10亿吨公里，并取得全国多地首个或首批自动驾驶卡车道路测试许可和货运道路运输经营许可 [2] 战略意义与行业影响 - 第四代自动驾驶卡车的量产将推动技术发展和应用落地，实现行业向"大规模无人商业运营"的跨越式发展 [1] - 第四代卡车的推出把握了新能源重卡规模化推广、无人驾驶技术成熟与硬件成本优化等多重战略机遇 [2] - 公司将持续以领先的自动驾驶技术，应对货运物流行业的安全隐患突出、劳动力短缺、管理分散、经营粗放等痛点 [3] 环境与社会效益 - 单车碳排放预计年减少约60吨，积极响应国家关于推动物流绿色低碳化、降低社会物流总成本的号召 [1] - 公司将依托新能源自动驾驶卡车，支撑国家绿色低碳、安全智能的物流体系建设 [3]

重大事项 - 中金公司、东兴证券及信达证券拟以吸收合并及换股方式进行合并 [1] - 瑞安房地产达成合营安排 拟进行上海市浦东新区更新发展项目 [1] - 佰金生命科学附属拟入股投资优环生物 打造全球领先的环状RNA技术研发平台 [1] - 科笛-B的CU-40105简略新药上市申请获得国家药监局受理 [1] - 小马智行与三一重卡、东风柳汽达成合作 将联合打造第四代自动驾驶卡车家族 [1] - 启明医疗-B公布创新经导管瓣膜置换系统Cardiovalve的TARGET研究中期临床结果 [1] - 五菱汽车成立专注于低速智能驾驶系统及解决方案业务的附属公司 [1] - 东软睿新集团的广东学院、成都学院及大连学院与华禹建设订立总承包工程施工合同 [1] - 白云山获得越南卫生部传统药品管理局颁发的安宫牛黄丸药品注册证书 [1] - 东方电气旗下东方风电与皖能能源拟共同成立合资公司 推进东方电气木垒100万千瓦科技创新实验风场项目 [1] 经营业绩 - 迈富时第三季度AI+SaaS业务收入同比增长约45% [2] - 万国数据-SW第三季度净收入28.87亿元 同比增长10.2% [2] - 顺丰控股10月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为264.54亿元 同比增长9.79% [2] - 金山云第三季度经调整净利润首度实现盈利 达到2870万元 [2] - 国富量子发盈喜 预期中期股东应占净溢利约2亿至2.1亿港元 同比扭亏为盈 [2] - 金山软件发布第三季度业绩 股东应占溢利约2.13亿元 同比减少48% [2] - 快手-W第三季度经营利润52.99亿元 同比增加69.9% [2]