上市里程碑与资本战略 - 公司于2025年11月6日在香港联合交易所主板挂牌上市，股票代码2026 [1][3] - 港股IPO悉数行使发售量调整权，发行约4825万股，若超额配售权悉数行使，集资额可达77亿港元 [3] - 此次上市是2025年全球自动驾驶行业规模最大的IPO，也是2025年港股AI领域募资额最高的新股 [3] - 公司于2024年11月在美国纳斯达克上市，股票代码"PONY"，此次港股挂牌标志着正式构建"美股+港股"双重主要上市架构 [3][7] 业务与技术进展 - 公司核心业务覆盖自动驾驶出行服务（Robotaxi）、自动驾驶卡车服务（Robotruck）及技术授权与应用业务三大板块 [6] - 公司是唯一一家获得在中国北京、上海、广州、深圳四座一线城市提供面向公众的自动驾驶出行服务全部所需监管许可的自动驾驶科技公司 [6] - 2025年4月，公司推出与丰田、北汽集团、广汽集团共同研发的三款第七代Robotaxi车型 [6] - 第七代Robotaxi车型实现重大成本突破，自动驾驶套件生产物料成本较上一代下降70%，其中自动驾驶计算单元成本下降80%，固态激光雷达成本下降68% [6] 未来战略与行业影响 - 港股上市是公司全球资本战略的关键一步，旨在面向全球市场、链接更广泛资源 [5] - 公司正积极拓展全球战略版图，在欧洲、东亚、中东等关键增长市场寻求机遇，构建本地化合作生态 [7] - 双重主要上市代表公司对未来发展的坚定承诺，将依托技术优势加速推进自动驾驶的大规模商业化 [7] - 公司致力于探索清晰、可持续的盈利路径，以自动驾驶技术重塑人类出行，创造关于效率与安全的生活革命 [6][7]

中国Robotaxi企业出海进展 - 萝卜快跑与文远知行于11月10日宣布在阿联酋首都阿布扎比开展纯无人Robotaxi商业化运营 [1] - 萝卜快跑于今年3月进入阿布扎比市场，与AutoGo达成战略合作，计划在特定区域部署第六代无人车，并于2026年实现全无人运营，目标打造阿布扎比地区规模最大的无人车队 [2] - 文远知行自2021年起在阿布扎比与TXAI合作开展Robotaxi公开运营，2024年12月与Uber启动网约车合作项目，预计2025年底服务覆盖阿布扎比全城核心区域，计划到2026年将中东地区车队扩充至1000台，2030年扩充至数万台 [4] - 文远知行获得沙特阿拉伯首张自动驾驶牌照，10月24日与Uber在利雅得开放Robotaxi公众运营服务 [6] - 小马智行在卡塔尔首都多哈成功开展公开路测，获得迪拜自动驾驶路测许可并启动公开路测，计划2026年实现全无人驾驶商业化服务 [6] - 萝卜快跑与迪拜道路与交通管理局签约，计划启动50辆自动驾驶车辆试运营，并于2026年正式向公众开放服务 [6] 全球市场拓展布局 - 小马智行在硅谷、北京、上海、广州、深圳、卢森堡设立研发中心，在欧洲与Emile Weber集团合作于卢森堡开启路测，在亚洲与新加坡康福德高联合部署服务，并于今年初在韩国首尔启动路测 [7] - 萝卜快跑已在全球22个城市落地，包括北京、上海、深圳、武汉、香港、迪拜、阿布扎比等，累计自动驾驶里程超过2.4亿公里，其中全无人驾驶里程突破1.4亿公里 [7] - 萝卜快跑每周订单量超过25万单，全部为全无人订单，累计订单突破1700万单，超过谷歌Waymo的1000万单 [7] - 文远知行在瑞士弗尔塔尔地区参与智能自动化出行试点项目，旗下首批Robotaxi GXR已抵达新加坡开始测试，预计2025年底在指定公共道路进行部署 [7] 行业发展趋势与机遇 - 自动驾驶的海外L4领域被视为潜力巨大的蓝海，竞争格局尚未固化，技术创新和商业模式存在广阔探索空间 [8] - 中东与东南亚因政策开放度、市场需求适配性及基建条件成为落地速度更快的“第一梯队” [10] - 中东地区有明确的政策支撑，如沙特NEOM未来城规划城内所有交通为无人驾驶，阿联酋2030愿景目标全国30%交通为自动驾驶车辆，当地出行需求旺盛且付费能力强 [10] - 行业正迎来三大结构性机遇：“技术输出+生态绑定”成为规模化核心路径；核心部件成本下降推动自动驾驶向多场景延伸；车联网基建成为核心环节 [10][11] - 2026年或成为Robotaxi量产化元年，全球智能驾驶供应链将向Robotaxi规模化市场倾斜 [12] - 产业模式出现分化，类似芯片产业，有Tesla的纵向一体化IDM模式，也有文远知行+Uber的分工协作Fabless模式 [12] 关键成功因素与策略 - 企业重点寻找适合技术落地或自动驾驶大规模应用的市场和国家 [10] - “技术输出+生态绑定”路径可通过与海外本土出行平台等企业建立生态合作，快速解决运营资质与用户获取问题 [10] - 车联网的高可靠网联与数据合规性升级为产业链核心环节，谁先搭建起覆盖重点区域的该类网络，谁就能在落地速度上占据优势 [11] - 企业需要快速熟悉、了解目的地国家、地区的文化、政策，在无需对技术做较大调整的情况下保证产品符合当地需求，以实现可持续发展 [13]

公司财务日程安排 - 公司董事会会议定于2025年11月25日举行，以考虑及批准截至2025年9月30日止三个月的未经审计财务业绩 [1] - 公司管理层将于美国东部时间2025年11月25日上午七时正（北京/香港时间同日下午八时正）举行业绩电话会议 [1]

会议安排 - 公司2025年11月25日举行董事会会议，考虑及批准Q3未经审计财报[5] - 同日上午7时（美东时间）举行业绩电话会议[5] 会议回放 - 2025年12月2日前可拨打电话收听会议重播，访问码4711053[6] - 会议网上直播及录音将在公司投资者关系网站提供[7] 董事会成员 - 截至2025年11月11日，董事会有2名执行董事等共7人[8]

涉及的公司与行业 * 公司：小马智行（Pony AI Inc），股票代码 PONY O（美国存托凭证）和 2026 HK（H股）[1][15] * 行业：中国Robotaxi（自动驾驶出租车）行业[1] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：对小马智行H股首次覆盖给予买入/高风险评级，目标价190 9港元，对ADR维持买入/高风险评级，目标价从29 0美元下调至24 5美元，以反映H股上市后的股份稀释[1][3] * 中国市场潜力：预测中国Robotaxi车队规模将从2025年的3 8千辆增长至2030年的538千辆，复合年增长率为169%，总市场规模将在2030年达到150亿美元，复合年增长率为229%[1] * 公司市场地位：预测小马智行在2030年将占据中国Robotaxi车队20%的市场份额，其车队规模将达到109 2千辆[1] * 成本下降趋势：由于规模效应和技术进步，预计中国每辆Robotaxi的全车成本将以2025-2030年复合年增长率-6%的速度下降，到2030年降至32 4千美元[1] * 商业化进展：公司与西户集团于2025年10月31日共同获得深圳市首个全城范围的全无人驾驶商业Robotaxi运营许可，标志着大规模商业部署加速[2][9] * 投资逻辑：评级为买入的依据包括公司在国内Robotaxi许可证方面的先发监管优势、专注于L4级自动驾驶的经验、以及成本优势和领先的车队规模（第七代Robotaxi车辆成本为38千美元，据估计比国内同行低5-10%，比美国同行低约75%，预计到2025年底车队规模将达到1千辆）[16][21] * 财务状况：公司目前处于亏损状态，预计2025-2027年每股收益为-0 58/-0 59/-0 35美元，自由现金流流出为208/211/85百万美元，可能在2027年需要再融资[3][8] 其他重要内容 * 估值方法：目标价基于贴现现金流模型计算，加权平均资本成本为17 1%，永续增长率为2%，目标价对应2030年市销率2 9倍和市盈率28 0倍[3][17][22] * 主要风险：被评为高风险，关键下行风险包括技术发展和商业化挑战、商业模式和资本需求的不确定性、安全与可靠性问题、激烈竞争、政府干预与监管风险、现金短缺风险以及新兴技术的高不确定性[3][18][23] * 2025年里程碑：公司在2025年取得多项重要进展，包括在中国多个一线城市及海外（如卢森堡、多哈、新加坡、迪拜）获得测试或运营许可，与优步、斯特兰蒂斯等达成战略合作，并加速第七代Robotaxi的生产[9]

公司港股上市核心信息 - 公司于2025年11月6日在香港联合交易所主板挂牌上市，股票代码2026 HK，成为2025年全球自动驾驶行业规模最大的IPO以及港股AI领域募资额最高的新股[1] - 港股IPO悉数行使发售量调整权，共计发行约4825万股，集资额可达77亿港元[1] - 集资所得款项净额约50%将在未来五年用于推进L4级自动驾驶技术的大规模商业化，包括市场进入战略、车队扩容与规模化运营[1] 双重上市战略意义 - 构建"美+港"双重主要上市架构，有助于发挥"主场优势"，直接面向更熟悉其成长土壤的亚洲投资者，为全球拓展打造中国"样板间"[3] - 该战略有助于获得更充足的资金支持，并可能获得与其长期潜力相匹配的更高估值水平[3] - 双平台流动性保障机制能确保公司在任何市场环境下维持稳定的资本供给，构建"资本防波堤"[4] - 完成双重主要上市使其更有望纳入港股通，从而打开内地增量资金的参与通道[4] 技术实力与商业化进展 - 公司核心技术为"世界模型+虚拟司机"，其独创的"世界模型"采用强化学习范式，每周能生成100亿公里的测试数据，旨在实现比人类驾驶安全10倍的L4自动驾驶表现[6] - 2025年上半年营收为3543万美元（约合人民币2.54亿元），较上年同期增长43.3%[7] - Robotaxi业务2025年上半年收入为325.6万美元（约合2332万元人民币），同比增长178.8%；乘客车费收入在2025年Q1和Q2分别实现约800%和超300%的增长[7] - 2025年第二季度研发费用同比增长69%，达到4903万美元[7] - 公司是国内唯一一家在北京、上海、广州、深圳四大一线城市开展全无人Robotaxi收费运营的企业，APP注册用户超50万，单车日均订单量最高可达15单[7][8] - 第七代自动驾驶系统将硬件套件BOM成本相较前代大幅下降70%，其中激光雷达成本下降68%，车载计算单元成本降低80%[8] - 公司预计在核心城市Robotaxi投放量达到1000台时可实现运营盈亏平衡，到2028年或2029年车队规模超5万辆时公司现金流有望转正[8][9] - 截至2025年第二季度末，公司现金等价物及长短理财投资达到53.56亿元人民币（约合7.48亿美元）[9] 行业前景与政策支持 - 自动驾驶已深度融入国家战略，国家将全面实施"人工智能+"行动，工信部正在推动"车路云一体化"应用试点，为L4自动驾驶大规模商业化提供政策支持和基础设施保障[11] - 高盛预测中国Robotaxi市场规模将从2025年的5400万美元增长至2030年的120亿美元，2035年达470亿美元[13] - 东吴证券预测2030年中国Robotaxi市场规模将达831亿元，2035年突破7096亿元[13] - 弗若斯特沙利文预测Robotaxi全球市场总规模将于2030年达到8349亿元人民币，中国有望成为最大市场，占比约58.5%[13] 资本与生态合作 - 公司吸引了包括柏基投资、方舟投资、威灵顿资产管理和富达投资在内的国际知名长线机构投资者[12] - 港股IPO成功引入包括Eastspring在内的基石投资者认购1.2亿美元，合作方Uber锚定认购1亿美元[12] - 公司与丰田、北汽、广汽三大主流车企合作研发量产了三款Robotaxi车型，并已在多地投入运营[8] - 公司与全球出行巨头Uber达成战略合作，计划在中东市场启动Robotaxi服务，业务网络已辐射至亚洲、欧洲、美洲及中东多个国家[12]

美股市场表现 - 11月7日公司美股（NASDAQ:PONY）收盘价为14.04美元，单日跌幅达5.26% [1] - 相较于10月2日的收盘价24.06美元，公司美股股价在近1个月内大幅下跌41.65% [1] 港股上市情况 - 公司港股（02026.HK）于11月6日在香港交易所上市，开盘即跌破发行价 [1] - 上市首日收盘价为126.10港元，较最终发售价139.00港元下跌9.28% [1] - 此次港股发行所得款项总额为67.07亿港元，所得款项净额为64.54亿港元 [1]

股票表现 - 公司港股上市次日收报111.90港元，跌幅达11.26%，最低价108.10港元创下新低 [1] - 公司上市首日开盘即破发，报124.00港元下跌10.79%，最终收报126.10港元，跌幅9.28% [1] - 公司港股最终发售价为139.00港元，目前股价处于破发状态 [1] 发行概况 - 公司全球发售股份数目为48,249,000股，其中香港发售4,195,600股，国际发售44,053,400股 [1] - 公司此次发行所得款项总额为67.07亿港元，所得款项净额为64.54亿港元 [1] 基石投资者 - 基石投资者Eastspring Investments获分配1,117,800股发售股份 [2] - 基石投资者Ghisallo Fund Master Ltd获分配2,794,600股发售股份 [2] - 基石投资者Athos Capital Limited、Hel Ved Master Fund、Ocean Arete Limited分别获分配1,397,300股、838,400股、558,900股发售股份 [2]

IPO基本信息 - 2025年11月6日，小马智行在香港交易所主板完成上市，股票代码2026 HK，发行价为每股139港元 [1] - 公司悉数行使发售量调整权，增发15%股份，绿鞋后募资总额达77亿港元，成为2025年全球自动驾驶行业规模最大的IPO [3] - 此次挂牌标志着公司完成“美股+港股”双重主要上市架构的搭建 [3] 业务核心与战略布局 - 公司核心业务包括自动驾驶出行服务（Robotaxi）、自动驾驶卡车服务（Robotruck）及技术授权，其中Robotaxi是绝对核心业务 [4] - 公司战略聚焦于“把Robotaxi做成可盈利的生意”，目标在千辆车队规模下实现运营盈亏平衡 [6] - 公司是唯一在中国北京、上海、广州、深圳四座一线城市均获得全无人自动驾驶出行服务许可的企业 [6] - 公司与丰田、北汽、广汽联合研发的第七代Robotaxi车型已正式投入运营 [4] - 第七代车型自动驾驶套件BOM成本较上一代下降70%，计算单元成本降幅达80%，固态激光雷达成本下降68% [6] - 截至上市前，公司车队规模达726辆，累计运营里程9300万公里，并在北上广深核心区域推进24小时全无人运营 [6] 财务数据与商业化进展 - 2025年上半年，公司总收入为3543.4万美元，其中自动驾驶卡车服务收入达1730万美元，占比48.8%，为主要收入来源 [7] - 2025年上半年，Robotaxi服务收入为325.6万美元，占比9.2%，技术授权与应用服务收入占比约42% [7] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司总收入分别为6838.6万美元、7189.9万美元、7502.5万美元、3543.4万美元 [7] - 2022年至2025年上半年，公司亏损净额累计达6.39亿美元，其中2025年上半年净亏损为9064万美元 [7] 全球拓展与资金用途 - 公司已在硅谷、卢森堡设立研发中心，业务向欧洲、中东及亚洲多地拓展，与丰田的合资合作涉及日本市场的潜在布局 [7] - 本次IPO募资用途高度集中，50%将用于未来五年L4自动驾驶技术的大规模商业化，包括业务开发、车队扩容与规模化运营 [4][7] - 约38%的募资将用于技术研发，聚焦自动驾驶系统迭代与AI大模型应用，剩余资金将用于补充营运资金 [7]

公司上市与资本战略 - 小马智行于2024年登陆纳斯达克后，于2025年11月6日在香港联交所主板挂牌上市，完成“美+港”双地资本布局 [1][3] - 此次港股IPO募资约77亿港元，刷新2022年以来全球自动驾驶领域IPO融资纪录，是年内港股AI板块规模最大的上市项目 [1] - 港股IPO引入Eastspring等国际机构1.2亿美元基石投资，Uber等战略伙伴参与锚定认购，美股市场亦有方舟投资与Baillie Gifford等长期基金持续增持 [12] 行业背景与产业转型 - 中国汽车工业已完成三次关键跃迁，第三次是以新能源汽车为核心的电动化转型，目前竞争重心正从电动化转向智能化 [2] - 2024年我国人工智能产业规模已超过9000亿元，同比增长24%，AI应用正从通用场景延展至高门槛的自动驾驶领域 [5] - 政策层面支持明确，截至2025年9月，全国已建成17个智能网联汽车测试示范区，约20个城市启动车路云一体化试点，开放道路超过3万公里，发放牌照超过1万张 [5] 技术体系与工程能力 - 公司技术体系以虚拟司机为核心，配套自研世界模型PonyWorld，依托仿真系统每周可生成数十亿公里级数据样本进行AI训练 [9] - 系统事故率已较人类驾驶降低约十倍，基于累计超5500万公里路测数据及多地24小时运营经验，标志着技术进入工程成熟期 [9] - 第七代Robotaxi系统套件整体BOM成本较前代下降约七成，其中激光雷达与域控制器降幅分别超过六成和八成 [11] 商业化进展与运营数据 - 第七代Robotaxi量产车型在北京、广州、深圳实现无人驾驶运营，从发布到服务落地仅用半年时间 [8] - Robotaxi业务已在北京、上海、广州、深圳超2000平方公里范围内全无人运营，单车日均订单量可达15单 [11] - 公司预计当车队规模扩大至千台级别时将实现盈亏平衡，展现出稳健可验证的商业化节奏 [11] 竞争优势与国际对比 - 与欧美路径不同，中国优势在于工程组织力与制度集成力，自动驾驶公司在量产、放量、成本控制方面展现出更强推进力 [5][6] - 公司实现了同一系统适配不同车型，域控制器与算法模块化设计可同时服务Robotaxi与Robotruck两条产品线 [11] - Robotaxi已在韩国、卢森堡、阿联酋、新加坡、卡塔尔等国家探索常态化运营，成为中国高技术产业“走出去”的代表 [14]