核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收41.1亿元，同比增长17.3%，净利润5.6亿元，同比增长34.7%，业绩位于预告上半区 [1] - 2025年上半年净利率为13.5%，同比提升1.7个百分点，毛利率为75.5%，同比下降1个百分点 [2] - 期间费用率为63.2%，同比基本持平，其中销售费用率同比下降0.7个百分点，管理及研发费用率分别上升0.5和0.3个百分点 [2] 分品牌收入结构 - 主品牌韩束收入33.4亿元，同比增长14.3%，占比81.4%，抖音平台GMV同比增长15.5%，天猫平台GMV增长26.1% [1][2] - Newpage一页品牌收入4.0亿元，同比大幅增长146.5%，占比9.6%，618期间抖音GMV增长190%，天猫GMV增长106% [1][2] - 红色小象收入1.6亿元同比下降8.7%，一叶子收入0.9亿元下降29%，其他品牌收入1.2亿元增长2.9% [1] 渠道与品类分析 - 线上渠道收入38.1亿元，同比增长20.1%，占比92.7%，线下渠道收入2.7亿元，同比下降10.6% [1] - 护肤品类收入34.2亿元，同比增长10.2%，占比83.3%，母婴护理收入5.6亿元，大幅增长65%，其他品类收入1.3亿元，增长124.3% [1] 新产品与品牌布局 - 推出敏感肌护肤品牌安敏优、中高端抗衰品牌聚光白，筹备高端抗衰品牌TAZU，覆盖护肤赛道 [3] - 筹备IP联名母婴品牌面包超人及奥特曼，推出防脱洗护品牌极方，拓展母婴及洗护赛道 [3] - 推出彩妆品牌NAN beauty，筹备彩妆品牌单彩，完善多赛道品牌矩阵布局 [3] 战略与盈利展望 - 公司实施"2+2+2+N"战略，聚焦护肤、母婴、洗护三大赛道，差异化定位细分市场 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测11.1/14.1/17.6亿元，同比增长42.3%/26.5%/24.8% [3]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 25H1业绩表现亮眼 多品牌稳步协同发展 [5] - 公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一 主品牌韩束势能强劲 在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能 其余品牌有望复制其成功模式 进一步贡献业绩增量 看好公司未来业绩端或实现较快增长 [8] 基本数据 - 收盘价90.40港元 [3] - 一年内最高价99.95港元 最低价29.20港元 [3] - 总市值35,985.70百万港元 [3] - 流通市值18,651.27百万港元 [3] - 资产负债率36.66% [3] 财务表现 - 25H1实现营收41.08亿元 同比增长17.3% [8] - 25H1实现净利润5.56亿元 同比增长34.7% [8] - 25H1毛利率75.5% 同比下降1.0个百分点 [8] - 25H1净利率13.5% 同比上升1.7个百分点 [8] - 销售费用率56.9% 同比下降0.7个百分点 [8] - 管理费用率3.7% 同比上升0.5个百分点 [8] - 研发费用率2.5% 同比上升0.3个百分点 [8] 品牌表现 - 韩束品牌实现营收33.44亿元 同比增长14.3% 占总营收比重81.4% 在抖音平台GMV每月均位居美妆品牌榜首 取得抖音电商护肤品牌总榜H1首位 [8] - newpage一页品牌实现营收3.97亿元 同比增长146.5% 占总营收比重9.6% 618期间位于天猫婴童护肤榜单TOP2 洗护TOP3 [8] - 一叶子品牌实现营收0.89亿元 同比下降29.0% 占总营收比重2.2% 系转型调整 [8] - 红色小象品牌实现营收1.59亿元 同比下降8.7% 占总营收比重3.9% 营收跌幅收窄 品牌转型成效渐显 [8] 战略规划 - 推行六六战略 布局组织 研发 AI 营销 智能生产 平台化发展六大板块 [8] - 持续搭建大众护肤 母婴&青少年 洗护个护 彩妆 功效护肤 高端护肤六大业务板块 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入8,678.9百万元 同比增长27.8% [7] - 预计2026年营业收入10,137.9百万元 同比增长16.8% [7] - 预计2027年营业收入11,704.5百万元 同比增长15.5% [7] - 预计2025年归母净利润1,023.9百万元 同比增长31.1% [7] - 预计2026年归母净利润1,282.9百万元 同比增长25.3% [7] - 预计2027年归母净利润1,551.1百万元 同比增长20.9% [7] - 预计2025年每股收益2.57元/股 [7] - 预计2026年每股收益3.22元/股 [7] - 预计2027年每股收益3.90元/股 [7] - 预计2025年ROE 31.8% [7] - 预计2026年ROE 28.5% [7] - 预计2027年ROE 25.6% [7] 财务指标预测 - 预计2025年毛利率76.8% [9] - 预计2026年毛利率77.2% [9] - 预计2027年毛利率77.5% [9] - 预计2025年销售费用率57.3% [9] - 预计2026年销售费用率56.8% [9] - 预计2027年销售费用率56.3% [9] - 预计2025年净利率11.8% [9] - 预计2026年净利率12.7% [9] - 预计2027年净利率13.3% [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入41.1亿元，同比增长17.3%，归母净利润5.2亿元，同比增长30.6% [1] - 基本每股收益1.32元，每股派发现金红利0.5元人民币，派息比例38% [1] - 经营净现金流3.9亿元，同比大幅增长77.5% [2] 分品牌收入结构 - 韩束品牌收入占比81.4%，同比增长14.3%，贡献主要收入来源 [1] - 一页品牌收入占比9.6%，同比大幅增长146.5%，成为重要增长引擎 [1] - 一叶子品牌收入占比2.2%，同比下降29%，红色小象品牌占比3.9%，同比下降8.7% [1] 渠道表现 - 线上渠道收入占比92.7%，同比增长20.1%，其中自营渠道占比83.3%且增长24.6% [1] - 线下渠道收入占比6.5%，同比下降10.6%，零售商和分销商渠道分别下降6.5%和15.6% [1] 产品品类表现 - 护肤品类收入占比83.3%，同比增长10.2%，保持核心地位 [2] - 母婴护理品类收入占比13.6%，同比增长65%，呈现高速增长态势 [2] - 其他品类收入占比3.1%，同比增长124.3%，增速最为显著 [2] 盈利能力与费用 - 毛利率75.5%，同比下降1个百分点，但仍维持较高水平 [2] - 期间费用率63.2%，同比持平，其中销售费用率56.9%下降0.7个百分点 [2] - 管理费用率3.7%上升0.5个百分点，研发费用率2.5%上升0.3个百分点 [2] 运营效率 - 存货6.8亿元，同比增加7.2%，存货周转天数249天减少5天，周转效率提升 [2] - 应收账款3.7亿元，同比增加17.2%，周转天数36天增加2天 [2] - 其他收入及收益1.8亿元，同比增长358%，主要来自金融资产投资收益和政府补助 [2] 品牌发展与战略 - 韩束品牌在抖音平台保持美妆品牌第一地位，并拓展洁面膏、洗发水等新产品线 [3] - 一页品牌位居天猫婴童护肤榜单前列，推出覆盖6-18岁年龄段的护肤解决方案 [3] - 多品牌布局持续推进，包括安敏优、聚光白、TAZU等护肤品牌，面包超人、奥特曼等母婴品牌，极方洗护品牌，以及NAN beauty和单彩等彩妆品牌 [3] 增长前景 - 多品牌战略持续注入新增长动能，集团化运营能力加强提升经营效率和利润率 [4] - 新品牌预计从2025年下半年开始逐步推出和上量 [4] - 维持2025年归母净利润预测11.6亿元，上调2026-2027年预测至14.7亿元和18.3亿元 [4]

核心财务表现 - 25H1收入41.08亿元，同比增长17.3%，净利润5.56亿元，同比增长34.7%，增速均接近业绩预告上限[1] - 董事会建议派付中期股息0.5元/股[1] - 毛利率75.5%，同比下降1.0个百分点，销售费用率56.9%，同比下降0.7个百分点，管理费用率3.7%，同比上升0.5个百分点，研发费用率2.5%，同比上升0.3个百分点[3] 品牌表现 - 主品牌韩束25H1在抖音GMV同比增长15.5%，每月GMV位居美妆品牌第一，新品洁面膏、洗发水、身体精华液在抖音多个品类榜单排名第一，第三代金刚侠面膜8月23日上线[2] - 高端母婴品牌newpage收入3.97亿元，同比增长146.5%，占比9.6%，明星单品婴童安心霜"618"热销33万瓶[2] - 一叶子收入0.89亿元，同比下降29.0%，红色小象收入1.59亿元，同比下降8.7%，跌幅收窄[2] - 敏感肌护肤品牌安敏优25H1增长强劲，中高端护肤品牌聚光白7月底亮相，截至8月28日抖音GMV达5000-7500万元[2] 多品牌布局 - 公司搭建大众护肤、母婴&青少年护肤、洗护个护、彩妆、功效（医学）护肤、高端护肤六大板块[1] - 防脱品牌极方5月上市至8月28日抖音GMV达1000-2500万元[3] - 彩妆品牌NAN beauty于8月14日推出，另一化妆师品牌单彩在筹备中[3] - 筹备推出高端抗衰护肤品牌TAZU，以及与科学家山田耕作合作研发的品牌[2] - 母婴方面筹备推出已授权知名IP的同名品牌面包超人及奥特曼[3] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测10.2亿元、12.8亿元、15.6亿元，对应EPS分别为2.56元、3.22元、3.92元[3] - 参考可比公司25PE 39倍，给予公司25年40倍PE，目标价111.30港币[3]

核心财务表现 - 上半年营收41.08亿元同比增长17.3% 净利润5.56亿元同比增长34.7% [1] - 毛利润31.2亿元同比增长15.8% 毛利率达75.5%环比提升1.7个百分点 [1] - 每股盈利1.32元/股同比增长30.7% 中期派息每股0.5元 [7] 增长驱动因素 - 多品牌战略覆盖护肤/母婴/洗护品类 主品牌韩束营收33.44亿元同比增长14.3% [8] - 新品牌newpage一页营收3.97亿元同比暴增146.5% 线上销售额达2024全年水平 [9] - 红蛮腰系列销量超1500万套 X肽超频系列销售额破2亿元 [11] - 婴童安心霜618期间售出33万瓶 登顶天猫抖音婴童面霜类目TOP1 [11] 研发与产能支撑 - 研发投入1.03亿元同比增31.7% 营收占比提升至2.5% [13] - 累计拥有近200项专利 在40余个全球核心期刊发表论文 [13] - 智慧工厂投入运营 具备每日200万瓶产能与全流程AI智能化生产体系 [21] 行业趋势契合 - 国货美妆以55%市场份额超越国际品牌 [14] - 抗衰老功效产品需求强劲 消费者呈现年轻化趋势 [16] - 公司主品牌韩束定位"科学抗衰"覆盖24-40岁群体 [21] 未来增长路径 - 预计2025年全年营收达79-108亿元 有望冲击百亿梯队 [7] - 筹备高端抗衰品牌TAZU/彩妆品牌NAN beauty/奥特曼IP品牌 [18] - 推进东南亚市场全球化战略 利用多品牌经验开拓新蓝海 [22]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年/2026年PE为29/23倍 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现靓丽 营业收入同比增长17.3%至41.1亿元 归母净利润同比增长30.6%至5.2亿元 [4] - 多品牌战略持续开枝散叶 主品牌韩束稳居抖音美妆第一 新品牌一页收入高增146.5% [5][7] - 集团化运营能力增强 经营净现金流同比大幅增长77.5%至3.9亿元 存货周转效率提升 [6] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润为11.6/14.7/18.3亿元 较前次预测上调0%/1%/4% [8] 财务表现 - 收入分品牌：韩束占比81.4%增长14.3% 一页占比9.6%增长146.5% 一叶子下降29% 红色小象下降8.7% [5] - 收入分渠道：线上占比92.7%增长20.1% 其中自营增长24.6% 线下占比6.5%下降10.6% [5] - 收入分品类：护肤占比83.3%增长10.2% 母婴护理占比13.6%增长65% 其他品类增长124.3% [5] - 盈利能力：毛利率75.5%同比下降1个百分点 销售费用率56.9%同比下降0.7个百分点 [6] - 运营效率：存货周转天数249天同比减少5天 应收账款周转天数36天同比增加2天 [6] 业务发展 - 主品牌韩束在抖音平台保持领先地位 获得"抖音电商护肤品牌总榜H1第一" 并拓展洁面膏、洗发水等新品类 [7] - 新品牌一页在天猫婴童护肤榜单排名前列 618期间位居婴童护肤TOP2 洗护TOP3 并扩大年龄覆盖范围 [7] - 多品牌布局全面展开：推出敏感肌品牌安敏优、中高端品牌聚光白、高端抗衰品牌TAZU 筹备母婴品牌面包超人及奥特曼 已推出洗护品牌极方和彩妆品牌NAN beauty [8] 市场表现 - 股价相对走势强劲 近1年绝对收益157.8% 相对收益116.5% [3] - 总市值365.23亿元 总股本3.98亿股 近3月换手率70.5% [1] - 每股派发现金红利0.5元人民币 派息比例38% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入83.97/104.10/125.12亿元 同比增长23.6%/24.0%/20.2% [9] - 预计归母净利润增长率48.4%/27.2%/23.8% ROE提升至45.7%/49.5%/51.7% [9] - 每股收益预测2.91/3.70/4.59元 每股红利2.23/2.84/3.52港元 [9][15]

投资评级 - 维持买入评级 目标价111.30港币 [1][8] 核心财务表现 - 25H1收入41.08亿元 同比增长17.3% 净利润5.56亿元 同比增长34.7% 均接近业绩预告上限 [1] - 毛利率75.5% 同比下降1.0个百分点 销售费用率56.9% 同比下降0.7个百分点 研发费用率2.5% 同比上升0.3个百分点 [5] - 董事会建议派付中期股息0.5元/股 [1] 品牌业务表现 - 韩束品牌在抖音平台GMV同比增长15.5% 每月GMV均位居美妆品牌第一 [2] - 新品洁面膏、洗发水、身体精华液分别在抖音多个品类榜单排名第一 第三代金刚侠面膜已上线天猫/抖音官旗 [2] - 高端母婴品牌newpage收入3.97亿元 同比增长146.5% 占比9.6% 明星单品婴童安心霜"618"热销33万瓶 [3] - 一叶子收入0.89亿元 同比下降29.0% 红色小象收入1.59亿元 同比下降8.7% 跌幅收窄 [3] 多品牌战略布局 - 已搭建大众护肤、母婴&青少年护肤、洗护个护、彩妆、功效（医学）护肤、高端护肤六大板块 [1] - 敏感肌护肤品牌安敏优增长强劲 中高端护肤品牌聚光白7月底亮相 截至8月28日抖音GMV达5000-7500万元 [4] - 防脱品牌极方5月上市以来至8月28日抖音GMV达1000-2500万元 [4] - 筹备推出高端抗衰护肤品牌TAZU 已授权IP的同名母婴品牌面包超人及奥特曼 彩妆品牌NAN beauty已推出 [4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润10.2/12.8/15.6亿元 对应EPS分别为2.56/3.22/3.92元 [6] - 参考可比公司25PE 39倍 给予公司25年40倍PE 目标价111.30港币 [6] - 25年预测营业收入85.02亿元 同比增长25.16% 预测净利润10.20亿元 同比增长30.53% [11]

核心观点 - 年轻消费群体驱动新消费浪潮 重视体验感 参与感 性价比 质价比 情绪价值 带动港股新消费板块向上行情 [1] - 上美股份凭借良好业绩增长 多品牌战略 全渠道布局 研发创新 赢得投资者青睐 年初至今股价累计涨幅高达173.92% 创年内新高 [1] - 2025年中期业绩展现全面突破 高质量发展 收入与利润双驱动 总收入41.08亿元同比增长17.3% 净利润5.56亿元同比增加34.7% [2] 财务表现 - 2025年上半年总收入41.08亿元 同比增长17.3% 业务规模持续扩张 [2] - 净利润5.56亿元 同比增加34.7% 毛利31.02亿元 同比增长15.8% 毛利率提升至75.5% 环比增长1.7个百分点 [2] - 基本每股盈利1.32元/股 同比增长30.7% 为股东创造显著价值 [2] 多品牌战略 - 主力品牌韩束上半年营收33.44亿元 同比增长14.3% 贡献巨大 [3] - 韩束红蛮腰系列累计销售超1500万套 成为国民级护肤单品 X肽超频系列销售额突破2亿元 [3] - 韩束在身体乳 洗发水 面膜 洗面奶等多品类单品斩获类目TOP1 从面部护肤向全品类护理转型 [3] - 新兴品牌newpage一页营收3.97亿元 同比增长146.5% 上半年线上销售额超2024年全年 [4][5] - newpage一页婴童安心霜618爆卖33万瓶 蝉联天猫 抖音婴童面霜类目TOP1 叮叮舒缓喷雾热卖超21万瓶 爽身露热卖超18万瓶 [5] - 安敏优 极方等多元品牌在细分市场稳步成长 NAN beauty扩大消费者覆盖面 [7][8] 渠道布局 - 韩束抖音2025年上半年每月GMV均位居抖音美妆TOP1 成为线上增长核心抓手 [10] - 韩束在天猫 唯品会 拼多多 快手等电商平台GMV均实现大幅增长 构建全域销售生态 [10] 研发创新 - 2025年上半年研发投入超1.03亿元 同比大幅增长31.7% [11] - 拥有近200项专利 在40+全球核心期刊发表论文 新增4篇 参与制定1项国家标准 发布2份行业白皮书 [11] - 韩束转化医学基金首批项目公示 构建产学研医协同生态 [12] - 上海东方美谷智慧工厂日产能达200万瓶 满足多品牌 多品类生产需求 中国首个AI智能化妆品无人车间 [12][13] 行业趋势 - 洗护行业作为化妆品赛道第二大领域 迎来国产替代黄金期 国内品牌更了解本土消费者需求 [3] - 2024年中国高端护肤品市场规模预计突破2000亿元 增速达15% 显著高于大众市场的5% [11] - 美妆护肤企业保有产品 渠道和创新三大核心竞争力 受益于国货美妆品类延伸和市场扩容 [11] 国际化战略 - 深入东南亚市场 计划拓展至更广阔全球市场 打开新增长空间 提升品牌国际影响力 [13]

财务表现 - 2025年上半年营业收入41.08亿元 同比增长17.3% [1] - 毛利润达31.02亿元 同比增长15.8% [1] - 净利润5.56亿元 同比增长34.7% [1] - 基本每股盈利1.32元/股 [1] 品牌表现 - 主力品牌韩束贡献显著 其收入增长成为拉动整体营收的关键动力 [1] - 韩束品牌在抖音平台月均GMV居美妆品牌第一 多款新品登顶品类榜单 [1] - newpage一页品牌上半年营收3.97亿元 同比大增146.5% [1] - newpage一页品牌2025年上半年线上渠道达成2024年全年销售额 [1] 研发投入 - 2025年上半年研发开支达1.03亿元 同比增长31.7% [1] - 研发投入占收入比重从2024年上半年的2.2%提升至2.5% [1]

行业趋势 - 年轻消费群体成为新消费浪潮核心力量 重视消费体验感与参与感 关注性价比 质价比和情绪价值 带动港股新消费板块向上行情 [1] - 洗护行业作为化妆品赛道第二大领域 正迎来国产替代黄金期 消费者对生活品质追求升级 细分化和个性化需求催生新机遇 [5] - 中国美妆市场经历结构性分化 高端化趋势为国货品牌打开新增长空间 2024年中国高端护肤品市场规模预计突破2000亿元 增速达15% 显著高于大众市场的5% [12] 公司业绩表现 - 2025年上半年总收入41.08亿元 同比增长17.3% 净利润5.56亿元 同比增加34.7% 毛利31.02亿元 同比增长15.8% 毛利率提升至75.5% 环比增长1.7个百分点 [2] - 基本每股盈利1.32元/股 同比增长30.7% [2] - 年初至今股价累计涨幅高达173.92% 8月22日盘内股价突破99.95港元创年内新高 [1] 品牌战略与产品表现 - 主力品牌韩束上半年营收33.44亿元 同比增长14.3% 明星产品红蛮腰系列累计销售超1500万套 X肽超频系列销售额突破2亿元 [3] - 韩束在品类拓展上取得重大突破 身体乳 洗发水 面膜 洗面奶等多品类单品斩获各自类目TOP1 从面部护肤品牌向全品类护理专家转型 [3] - 新兴品牌newpage一页实现营收3.97亿元 同比增长146.5% 上半年线上销售额已超过2024年全年 [5] - newpage一页旗舰产品婴童安心霜618期间爆卖33万瓶 蝉联天猫 抖音婴童面霜类目TOP1 叮叮舒缓喷雾热卖超21万瓶 爽身露热卖超18万瓶 [6] - 安敏优 极方等多元品牌在细分市场稳步成长 NAN beauty品牌扩大消费者覆盖面和可及面 [8][9] 渠道布局 - 韩束销售全域布局成效显著 抖音2025年上半年每月GMV均位居抖音美妆TOP1 在天猫 唯品会 拼多多 快手等电商平台GMV均实现大幅增长 [11] 研发创新 - 2025年上半年研发投入超1.03亿元 同比大幅增长31.7% 拥有近200项专利 在40+全球核心期刊发表论文 新增4篇新发表期刊 参与制定1项国家标准 发布2份行业白皮书 [12] - 韩束转化医学基金首批项目公示 构建产学研医协同生态 [13] - 上海东方美谷智慧工厂日产能达200万瓶 中国首个AI智能化妆品无人车间成为数字化转型与新质生产力增长核心引擎 [13][14] 国际化战略 - 深入东南亚市场 计划拓展至更广阔全球市场 全球化战略推进打开新增长空间并提升品牌国际影响力 [14]