beauty 等。 盈利预测与投资建议：我们预测公司25~27 年归母净利润分别为10.6/13.8/17.4亿元，对应25~27 年EPS 为2.65/3.47/4.37 元，25/26/27 年PE 为23/18/14倍，结合绝对和相对估值结果，给予公司目标价86 港 元，首次覆盖给予"买入"评级。 公司抓住了抖音平台的发展机遇，2023~2024 年业绩高速增长，2022~2024 年收入、归母净利润年复合 增速分别为59.3%/130.5%；2024 年公司实现营业收入67.93 亿元，同比增长62.1%，归母净利润7.81 亿 元，同比增长69.4%。 行业分析：化妆品行业增长和竞争并存，下沉市场、细分赛道蕴藏机遇中国化妆品行业规模增速2020 年开始呈现波动，2024 年行业规模为5372 亿元、同比下降2.0%。其中，分定位来看，2024 年出现大众 定位化妆品的行业规模增长表现好于高端定位的局面，可能显示消费者对性价比的偏好正在提升。细分 品类方面，彩妆、婴幼儿护理行业规模表现相对突出、好于化妆品行业总体。 竞争格局方面，国产品牌凭借线上渠道突围，线上渠道呈现平台格局分化，抖音凭借内容异军突起 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予上美股份“买入”评级，目标价 86 港元 [4][14] 报告的核心观点 - 上美股份是品类全面的多品牌化妆品集团，抓住抖音平台机遇，2023 - 2024 年业绩高速增长，未来韩束主品牌提质增长，一页等小品牌构建多条增长曲线 [2][4] - 化妆品行业增长和竞争并存，下沉市场、细分赛道蕴藏机遇，国产品牌凭借线上渠道突围，抖音成为弯道超车的重要平台 [3] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.6/13.8/17.4 亿元，结合绝对和相对估值结果，给予目标价 86 港元 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 基本情况：上美股份前身 2004 年成立，2015 年更名，2022 年港股上市，旗下有韩束等多品牌，2024 年营收 67.93 亿元，归母净利润 7.81 亿元 [23] - 股权结构：控股股东吕义雄直接持股 37.06%，合计控制 82.57%股份，红印投资等为员工持股平台 [32] - 业务分析：2019 - 2024 年业绩波动，2023 年以来重启增长，主要得益于韩束和一页品牌，线上渠道增长迅猛，线下渠道萎缩 [33][35][40] - 财务分析：2023 年开始收入重回增长，毛利率和归母净利率提升，费用率有变化，与同业比较业绩增速领先，盈利能力位于中游 [43][56] 化妆品行业 - 行业增速：2020 年开始行业增速波动，2024 年规模 5371.9 亿元，同比下降 2.0%，细分品类中彩妆和婴幼儿护理表现较好，线上渠道重要性提升 [72] - 竞争格局：国产品牌凭借线上渠道突围，份额提升，消费者更注重产品成分和功效，线上平台格局分化，抖音成为弯道超车的重要平台 [78][83] 公司增长亮点分析 - 主品牌韩束：定位大众+科学抗衰，目标客户群广泛，通过推新品、延伸品类、拓展多电商平台拉动增长，渠道优化提升利润率 [4][91] - 一页：定位婴童功效护肤品牌，医研共创，知名育儿专家背书，渠道分布均衡，2023 - 2024 年收入高速增长 [110][116][117] - 潜力品牌：正在孵化或培育安敏优等品牌，推出极方品牌，筹备 NAN beauty 彩妆品牌 [122][126] 盈利预测、估值与评级 - 关键假设与盈利预测：预计 2025 - 2027 年韩束品牌收入分别增长 20%/18%/17%，一页品牌分别增长 125%/60%/15%，其他品牌有不同表现，公司营业收入和归母净利润将增长 [127][130] - 相对估值：选取可比公司进行估值比较，给予公司 2025 年目标估值 30 倍 PE，对应股价 86.91 港元 [132] - 绝对估值：采用 FCFF 估值法，测算公司每股价值为 84.99 港元 [135]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予上美股份“买入”评级，目标价 86 港元 [4][14] 报告的核心观点 - 上美股份是品类全面的多品牌化妆品集团，抓住抖音发展机遇，2023 - 2024 年业绩高速增长 [2] - 化妆品行业增长与竞争并存，下沉市场和细分赛道有机会，国产品牌借线上渠道突围 [3] - 韩束主品牌提质增长，一页等小品牌构建多条增长曲线，预计 2025 - 2027 年业绩持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 基本情况：上美股份前身 2004 年成立，2015 年更名，2022 年港股上市，业务覆盖多品类，旗下有多个品牌，2024 年韩束成线上渠道 GMV 美妆国货第二、增速第一，当年营收 67.93 亿元、归母净利润 7.81 亿元 [2][23] - 股权结构：控股股东吕义雄直接持股 37.06%，合计控制 82.57%股份，红印、南印、上海诚印为员工持股平台 [32] - 业务分析：2019 - 2024 年业绩波动，2023 年重启增长，主因韩束抖音成功和一页放量，线上渠道增长迅猛、线下萎缩 [33][35][40] - 财务分析：业绩回顾，2023 年起收入重回增长，毛利率上升、归母净利率提升，费用率有变化；同业比较，收入和净利润规模进第一梯队，增速领先，重销售投入、盈利能力中游 [43][56] 化妆品行业 - 行业增速：2020 年起增速波动，2024 年规模 5372 亿元、同比降 2.0%，细分品类中彩妆和婴幼儿护理表现较好，大众定位增长好于高端，线上渠道重要性提升 [3][72][77] - 竞争格局：国产品牌借线上渠道突围，份额和排名提升，消费者更看重产品力；线上平台格局分化，抖音高增，韩束居抖音美妆类目 GMV 榜首 [78][83][90] 公司增长亮点分析 - 主品牌韩束：性价比优势突出，定位大众护肤、科学抗衰，目标客户群广；产品端升级创新，推出新成分和单品；渠道端优化抖音业务结构，拓展多电商平台 [91][100][107] - 一页：婴幼儿护理赛道增速领先，一页 2022 年推出后快速放量，采用医研共创模式，渠道分布均衡 [110][116][117] - 潜力品牌：公司孵化培育多个品牌，如安敏优、面包超人、TAZU 等，推出极方洗护品牌，筹备 NAN beauty 彩妆品牌 [122][126] 盈利预测、估值与评级 - 关键假设与盈利预测：预计 2025 - 2027 年韩束收入分别增长 20%/18%/17%，一页分别增长 125%/60%/15%，其他品牌有不同表现；毛利率上升，费用率有变化；预计营收和归母净利润持续增长 [10][127][130] - 相对估值：选取可比公司，上美股份 PE 低于行业平均，给予 2025 年目标估值 30 倍 PE，对应股价 86.91 港元 [132] - 绝对估值：采用 FCFF 估值法，测算每股价值 84.99 港元 [135]

2024年，在我们所选的日化护肤行业公司中，过半数公司销售费用率超出40%，换个通俗的说法就是，公司拿超40%的 营收去做营销。其中，逸仙电商的销售费用率最高为60.1%，其次为上美股份和丸美生物，销售费用率分别为58.11%、 55.04%。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 日化护肤行业公司销售费用普遍较高，巨额营销侵吞利润，是行业高毛利、低净利的根本原因。 相当一部分日化护肤行业上市公司在营销端毫不手软，在研发端的投入或还不够营销端支出的一个零头。 特别是在互联网环境下，新锐品牌依靠电商平台、社交媒体等媒介，使营销与产品均能快速触达到广泛的消费者群 体，在短时间内实现品牌规模的提升与认知的塑造。 为了维稳市场份额，日化护肤行业的营销也越来越内卷。聘请当红流量明星代言、与超头主播建立密切合作、遍布小 红书等平台的种草"软文"、数不清的热播剧集热播综艺的广告植入、与网红合作测评等等，在品牌营销方面，多数日化 护肤行业公司从未手软。 重营销、轻研发的背景下，日化护肤行业公司产品同质化严重，多数产品创新力度不够，难以真正满足消费者的护肤 需求，严重阻碍了护肤品牌发展。另一 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖上美股份，给予“买入”评级 [4][112] 报告的核心观点 - 上美股份深耕美妆二十余载，多品牌战略稳步推进，2023 年业绩拐点向上，韩束展现强劲增长势能 [18][25] - 公司业务以多品牌多产品矩阵为特色，韩束丰富管线与扩张渠道同步，一页打通全年龄段儿童护肤，红色小象扩品类及扩人群，一叶子全面焕新，未来将执行 2+2+2+N 品牌战略支撑长远发展 [35][57][70][72][78] - 公司核心优势在于研发及营销相辅相成，构建研产销闭环，研发专注基础创新，营销与时俱进配合渠道及产品策略 [82] - 与同业对比，公司毛利率及净利率处于行业正常水平，ROE 位于行业前列，但销售费用率超可比公司 [102][107] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 84.90 亿/102.89 亿/123.07 亿，归母净利润为 10.04 亿/12.50 亿/15.20 亿，对应 PE 为 24 倍/19 倍/16 倍 [4][112] 根据相关目录分别进行总结 上美股份：多品牌化妆品行业领导者，持续彰显增长韧性 - 公司概况：2002 年创始人吕义雄涉足化妆品行业，2003 年创立韩束，后陆续推出多个品牌，正筹备打造新品牌完善矩阵；管理团队经验丰富，创始人具绝对控制权，管理层与公司高度绑定 [18][22][23] - 财务分析：2022 年业绩下滑，2023 年随消费场景和供应链恢复及品牌力提升，业绩快速增长；2024 年护肤/彩妆占 87%/11%，线上占比 91%，韩束收入占 82%，子品牌逐步发力；毛利率和归母净利率自 2022 年稳步增长 [25][30][31][33] 公司业务：多品牌多产品矩阵丰富，成就领先国货美妆集团 - 韩束：定位科学抗衰，产品具性价比优势，紧抓短剧风口提高声量，2023 - 2024 年抖音 GMV 高增；未来将丰富产品管线，推进多渠道布局，推出大单品进军天猫渠道，打造次抛矩阵和男士及彩妆产品线 [35][37][38][42][44][47][50][55] - 一页：由知名演员与育儿专家共创，定位敏感肌宝宝护肤，产品获广泛认可，成为公司第二大品牌；2024 年加大推广，布局分年龄产品线，开拓母婴赛道新增长极 [57][60][62] - 红色小象：专注婴童肌肤护理，通过扩品类（推儿童彩妆）及扩人群（从婴童到青少年）延续生命力 [70] - 一叶子：2024 年全面焕新，凸显年轻简约形象，与合资子公司合作有望推动品牌企稳回升 [72] - 品牌矩阵：筹备推出面包超人、NAN beauty、TAZU 等品牌；执行 2+2+2 品牌战略支撑未来 3 年发展，2+2+2+N 品牌矩阵支持未来 5 - 10 年发展 [76][78] 核心优势：研发及营销相辅相成，构建研产销闭环 - 研发为基：2003 年开启自主研发，建设上海及海外双科研中心；汇聚全球顶尖科学家，组建超 300 人研发团队；获近 200 项授权专利，发表超 40 篇研究成果，有四大核心专利成分，环六肽 - 9 实现更优抗衰 [83][85][87][90] - 营销为翼：敏锐把握流量风潮，从韩流、电视广告到抖音短剧；重点突破抖音赛道，精准踩中短剧红利；适应环境灵活调整战略，升级产品、渠道及营销策略 [93][97][100] 同业对比 - 公司毛利率及净利率为行业正常水平，ROE 位于行业前列；销售费用率超可比公司，其余费用率位于行业平均区间 [102][107] 盈利预测和投资建议 - 核心假设：韩束有望保持 20%左右增速，一页延续增长趋势，红色小象进一步恢复，一叶子企稳回升，其他品牌低基数上快速增长 [110][111] - 投资建议：预计 2025 - 2027 年营业收入为 84.90 亿/102.89 亿/123.07 亿，归母净利润为 10.04 亿/12.50 亿/15.20 亿，对应 PE 为 24 倍/19 倍/16 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4][112]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：美妆行业[1] - 公司：函数、一叶子、new page 纪要提到的核心观点和论据 美妆行业趋势 - 抖音商品卡占比在美妆行业呈长期上升趋势，三年时间从无到占比达百分之十几甚至二十几，预计两三年后泛商城销售占比将超品牌整体销售额50%[1] - 货架占比提升不可逆且速度可能更快，虽测算粗略未计入短视频带货规模，但整体趋势明显[2] 函数公司情况 - **抖音业务**：24年Q3股价波动主因抖音数据，并非公司自身问题，是抖音规则7月后调整所致；虽第三方数据显示1 - 2月增速负20%有误差，剔除达人带货1 - 2月销售GMV同比增速超30%，预计3月销售额数据转正，中长期竞争力和地位不受影响[4][5][6] - **渠道拓展**：除抖音外，拼多多、京东等其他渠道销售额逐渐起量，今年前两个月天猫累计有50% - 100%增长，体现公司团队进取意识[7] - **产品创新**：不断推出新产品，如白奶油占比17%，刺泡、男士控油等新品贡献持续提升；20年8月推面霜和眼霜，24年2月推精华和粉饼，产品质量过硬且部分在牙切直播间上架[9] - **多品牌运营**：旗下一叶子、小象和new page三大子品牌对公司收入有贡献；一叶子曾是国产面膜巨头，转型清洁性化妆品品牌有阻力，23年收入不到4亿，换负责人后表现值得期待；new page是22年推出的母婴品牌，专注母婴敏感及护理，是公司重要增长助力[10][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司老板在个人护理、原料等品类不断摸索尝试并已有投资布局，值得期待[12] - 会议严禁录音或转发，使用会议信息引发损失国海证券及其员工概不负责[16]

文章核心观点 - 上美股份2024年年报显示营收、净利润大幅增长，但也存在销售费用高、研发占比下降、现金流净额下降、爆款依赖、渠道依赖等问题，同时在品牌拓展和技术研发上有新进展 [1][4][5] 财务表现 - 2024年营收6793亿元，同比高涨62.1% [1] - 净利润8.03亿元，同比激增74% [1] - 毛利率提升3.1个百分点至75.2% [1] - 销售费用暴增76.2%至39.47亿元，占营收的58.1% [4] - 研发投入1.8亿元，同比增长43%，占比从3%降至2.6% [4] - 经营活动现金流净额54.7亿元，同比下降26.7% [4] 品牌情况 - 韩束品牌2024年营收55.91亿元，同比激增80.9%，营收贡献率达82.3%，线上GMV居国货第二，爆款X肽面霜“双十一”销售额超4000万元 [4] - 母婴护理品牌newpage一页2024年营收3.76亿元，同比上涨146.3%，成为第二业务支柱 [4] - 一叶子2024年营收同比下降35.7%至2.29亿元，正在进行焕新 [4] - 高端抗衰品牌TAZUIP联名母婴品牌面包超人进入筹备期 [4] 业务拓展 - 2024年拓展医疗美容、仪器等新领域业务 [4] 技术成果 - 2024年应用于红蛮腰系列的自研成分“环六肽 - 9”获3项发明专利 [4] - 2024年新申请76项专利，含36项发明，累计获27项授权 [4] 消费渠道 - 2024年线上渠道销售占比90.5%，自营电商销售同比增长82.6%至53.12亿元 [5] - 线下分销同比增长63.9%，但零售商渠道同比下降15.2% [5]

公司整体财务数据关键指标变化 - 公司2024年全年收入为人民币6,792.5百万元，较2023年全年的人民币4,190.7百万元增加[17][21] - 公司2024年全年毛利为人民币5,109.4百万元，较2023年全年的人民币3,019.5百万元增加[17][21] - 公司2024年全年利润为人民币803.3百万元，2023年全年利润为人民币461.7百万元[17][21] - 公司2024年全年收入为67.925亿元，较2023年的41.907亿元增加62.1%[111][113][114][117][119] - 公司2024年全年毛利为51.094亿元，较2023年的30.195亿元增长[111][113][114] - 公司2024年全年利润为8.033亿元，2023年全年利润为4.617亿元[111][113][114] - 2024年公司权益回报率为37.7%，总资产回报率为23.9%[114] - 公司2024年总营收为67.925亿元，2023年为41.907亿元，线上自营销售从2023年的29.09亿元增加82.6%至2024年的53.117亿元[129][131] - 线上零售商销售从2023年的3.648亿元增加48.0%至2024年的5.399亿元；线上分销商销售从2023年的3.131亿元减少4.8%至2024年的2.981亿元[130][132] - 线下零售商销售从2023年的3.874亿元减少15.2%至2024年的3.286亿元；线下分销商销售从2023年的1.522亿元增加63.9%至2024年的2.495亿元[132][133] - 护肤收入从2023年的36.016亿元增加64.4%至2024年的59.216亿元；母婴护理收入从2023年的5.426亿元增加41.3%至2024年的7.667亿元[137][139] - 公司毛利从2023年的30.195亿元增加69.2%至2024年的51.094亿元，2024年和2023年毛利率分别为75.2%和72.1%[140][146] - 其他收入及收益从2023年的1.565亿元增加60.5%至2024年的2.512亿元[141][147] - 销售及分销开支占比从2023年的53.5%提高至2024年的58.1%，开支从2023年的22.403亿元增加76.2%至2024年的39.473亿元[142][148] - 行政开支从2023年的2.096亿元增加15.8%至2024年的2.428亿元[144][149] - 研发成本从2023年的1.258亿元增加43.0%至2024年的1.799亿元[145][150] - 2024年和2023年公司年度利润分别为8.033亿元和4.617亿元[156] - 2024年经营活动所得现金约为5.47亿元，2023年为7.462亿元；2024年末现金及现金等价物约4.594亿元，2023年末约6.977亿元；2024年末外部银行借款约6010万元，2023年末约1亿元[157][163] - 金融资产减值亏损净额由2023年的拨回1530万元转为2024年的亏损700万元[158] - 其他开支由2023年的3400万元增加44.1%至2024年的4900万元[159] - 财务成本由2023年的1620万元减少62.3%至2024年的610万元[160] - 所得税开支由2023年的9760万元增加至2024年的1.237亿元[161] - 2024年及2023年的年内利润分别为8.033亿元及4.617亿元[162] - 2024年及2023年资产负债率分别为37.9%及35.1%；2024年末及2023年末流动比率分别为1.8倍及2.0倍；2024年及2023年净资产负债率分别为5.0%及8.2%[165][168] - 计息银行及其他借款由2023年末的1亿元减少39.9%至2024年末的6010万元，年利率为1.71% - 3.00%[166][168] - 2024年末公司无有抵押银行借款（2023年末以账面净值约810万元的投资物业作抵押），信用证保证金及银行保证金金额为零（2023年末为零）[167][169][170] 股息分配情况 - 董事会建议派付截至2024年12月31日止年度末期股息每股人民币0.75元[18][21] - 截至2023年12月31日止年度末期股息每股人民币0.75元已获股东于2024年5月30日股东大会批准[18][21] - 截至2024年6月30日止六个月中期股息每股人民币0.75元已获股东于2024年9月30日股东大会批准[18][21] - 董事会建议派付2024年末期股息每股0.75元，2023年末期股息每股0.75元已获批准，2024年中期股息每股0.75元也已获批准[112][113][114][115] 公司业务布局与品牌战略 - 公司是多品牌化妆品公司，专注护肤、母婴、洗护个护及彩妆产品研发、生产和销售，实行多品牌战略超20年[19][22] - 公司在多品类进行多品牌布局，涉及安敏优、TAZU、面包超人、极方、NAN beauty等品牌[72][73] - 公司致力于推行“六六”战略，通过六大竞争面、六大板块规划推动整体业务增长[95][98] - 六大竞争面包括保持组织驱动、研发、AI、营销、智能化生产领先，推动战略从“个性化”到“共性化”发展[99][101][103][104][105][106] - 公司计划完善招聘及培训体系，招聘有国际视野人才，提供行业领先薪酬福利[100][101] - 公司将增加护肤领域基础研究和应用科学项目投资，构建自主科研体系[103][104] - 公司引入AI工具处理数据，优化资源分配，提高管理及运营效率[103][104] - 公司将加强产品营销网络，深化线上电商和线下全渠道推广[105][106] - 公司将基于现有多品牌矩阵，未来十年布局大众护肤、母婴等六大板块[107] - 未来十年公司将搭建大众护肤、洗护个护等六大板块拓展化妆品业务边界[109] 韩束品牌业务数据关键指标变化及发展情况 - KANS品牌2003年推出，定位“科学抗衰”护肤品牌，专注满足亚洲不同年龄段女性抗衰需求[23] - 2024年KANS线上渠道GMV在国内化妆品品牌中排名第二[24] - 2024年KANS线上渠道GMV增长率在头部化妆品品牌中排名第一[24] - 2024年韩束线上渠道GMV位列美妆国货品牌第二，增速位列头部美妆品牌增速第一[26] - 2024年韩束红蛮腰系列升级2.0版本，添加新原料“环六肽 - 9”；“X肽面霜”双十一销售额超4000万元；还推出男士精华和彩妆系列[29][32] - 2024年韩束多肽胶原弹嫩精华霜获“2024 CBE美伊科技创芯最佳配方奖”，X肽面霜获多个奖项[33][35] - 2024年韩束收入为人民币5591.0百万元，较2023年增加80.9%，占年内总收入的82.3%[34][36] - 2024年韩束收入为55.91亿元，占比82.3%，较2023年的30.904亿元增加80.9%[121][122][123] 一叶子品牌业务数据关键指标变化及发展情况 - 2024年上半年一叶子开启品牌焕新，下半年成立子公司进一步发展品牌[39][40] - 2024年一叶子获“2024亚太最受喜爱品牌”等多个奖项[42][44] - 2024年一叶子收入为人民币229.3百万元，较2023年减少35.7%，占年内总收入的3.4%[43][45] - 2024年一叶子收入为2.293亿元，占比3.4%，较2023年的3.565亿元减少35.7%[121][122][123] - 2024年8月22日，公司全资附属公司上海一叶子化妆品有限公司现金出资1020万元成立上海一叶子护肤品有限公司，占初始注册资本51%[171][174] 红色小象品牌业务数据关键指标变化及发展情况 - 2024年红色小象持续进行品牌形象升级，聚焦节日彩妆礼盒送礼品类[47][48] - 2024年红色小象共售出0.4百万件儿童彩妆产品，获认证为中国儿童彩妆线上销量第一[47][48] - 2024年红色小象收入为人民币376.0百万元，较2023年增加0.1%，占年内总收入的5.5%[55][58] - 红色小象产品矩阵覆盖0 - 12岁儿童护肤、洗护需求，新推面向12 - 18岁青少年的0U系列[50][56] - 红色小象签约陆毅为品牌代言人，携女儿贝儿为青少年0U系列发声[51][56] - 2024年红色小象制定《化妆品无泪配方宣称的测试方法》团体标准[52][56] - 2024年红色小象获“年度儿童化妆品品牌杰出表现大奖”和“2024红点设计大奖”[53][56] - 2024年红色小象收入为3.76亿元，占比5.5%，较2023年的3.757亿元增加0.1%[121][124][127] newpage品牌业务数据关键指标变化及发展情况 - newpage于2022年5月推出，定位婴童功效型护肤品牌，布局护肤、洗沐、清洁方向[60][63] - 2024年newpage布局分龄产品线，推出“newpage612”和“newpage1218”系列[62][64] - 2024年newpage收入为人民币375.6百万元，较2023年增加146.3%，占年内总收入的5.5%[67][70] - 2024年newpage一页收入为3.756亿元，占比5.5%，较2023年的1.525亿元增加146.3%[121][125][127] 公司研发情况 - 2024年和2023年研发开支分别为1.799亿元和1.258亿元，分别占收入的2.6%和3.0%[75][79] - 2024年新申请76项专利，其中发明36项；获授权27项，其中发明5项[78][81] - 2024年发表15篇科研论文，涵盖核心原料机制研究等领域[83][84] - 2024年“环六肽 - 9”获三项行业大奖[83][86] - 2024年联合行业部门发布多项行业团体标准[76][79] - 2024年上半年完成“环六肽 - 9”原料备案并获三项发明授权[77][80] 公司人力与薪酬情况 - 截至2024年12月31日有2086名全职雇员，中国2007名，海外79名[89][92] - 2024年总薪酬成本5.513亿元，2023年为4.946亿元[89][92] 公司资本支出与资产情况 - 2024年资本支出2.426亿元，主要用于2.334亿元的固定资产和920万元的无形资产[93] - 截至2024年12月31日，公司使用权资产为1.257亿元（2023年12月31日为1.312亿元），租赁负债为5150万元（2023年12月31日为6560万元）[94][97] - 2024年，使用权资产折旧开支为3820万元，租赁负债的利息开支为310万元[94][97] - 公司2024年资本开支为2.426亿元，主要与新物业、厂房及设备项目2.334亿元及其他无形资产920万元有关[96] 公司管理层信息 - 吕义雄46岁，自2004年6月公司成立起任CEO，2018年11月修毕长江商学院行政管理教育课程[178][179][182] - 罗燕37岁，2012年3月加入集团，2020年6月获上海立信会计金融学院国际贸易与经济专科文凭[181][182][184] - 冯一峰45岁，2016年7月加入集团，2001年7月获上海财经大学管理学学士学位，2015年10月获中欧国际工商学院MBA学位[185][188][189] - 宋洋36岁，2013年12月加入集团，2012年7月获上海外国语大学贤达经济人文学院文学学士学位[190][191] - 李寒穷47岁，任公司非执行董事，同时担任雅戈尔多家公司重要职位，雅戈尔时尚股份有限公司股票代码600177 [192] - 吕义雄自2016年4月起任上海潮尚投资有限公司法定代表人兼执行董事[180] - 罗燕自2018年12月起任上海中翊日化有限公司执行董事[183][187] - 冯一峰自2020年7月至2023年12月任上海鱼子科技有限公司董事[186][188] - 宋洋自2024年3月起任上海楠风生物科技有限公司董事[191] - 冯先生2001年7月获上海财经大学管理学学士学位，2015年10月获中欧国际工商学院工商管理硕士学位[193] - 宋洋女士36岁，2

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年上美股份归母净利润增长69.4%，多渠道、多品牌全面开花考虑行业竞争及政府补助高基数，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测主品牌韩束大单品及新品类贡献二级增长，Newpage一页势头向上，预计未来持续增长，当前估值较低，维持“买入”评级 [6] 公司业绩情况 - 2024年实现营收67.93亿元（同比+62.1%）、归母净利润7.81亿元（+69.4%）预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/12.58/15.32亿元（2025 - 2026年原值11.81/14.46亿元），对应EPS为2.53/3.16/3.85元，当前股价对应PE为16.9/13.5/11.1倍 [6] 分品牌营收情况 - 主品牌韩束实现营收55.91亿元（+80.9%），线上GMV位列国货美妆第二，增速位列头部美妆第一，X肽面霜2024年双十一期间销售4000万元；Newpage一页/红色小象/一叶子分别实现收入3.76亿元（+146.3%）/3.76亿元（+0.1%）/2.29亿元（-35.7%） [7] 分渠道营收情况 - 线上/线下渠道收入分别为61.50（+71.4%）/5.78亿元（+7.1%），线上货架和兴趣电商协同发展，线下稳健 [7] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率75.2%（+3.2pct），系产品结构变化带动韩束毛利率提升所致；销售/管理/研发费用率分别为58.1%/3.6%/2.6%，同比分别+4.7pct/-1.4pct/-0.4pct，线上竞争加剧叠加渠道扩张推动销售费用率提升 [7] 各品牌发展策略及规划 - 韩束“聚焦+裂变”打法成型，建立6大BU协同发展，爆品蛮腰套盒势能延续，抖音端自播和商品卡发力，天猫端推出新品攻克大单品打法，多品类布局，新品起量迅速；Newpage一页聚焦大单品策略，以安心霜拓展中大童及青少年线，目标成为婴童全年龄功效护肤品牌；青蒿油敏感肌品牌安敏优起量较快，红色小象通过“美+护”战略扭亏向好；公司计划推出婴童护理品牌面包超人以及彩妆品牌NAN beauty [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,191|6,793|8,496|10,242|12,037| |YOY(%)|56.6|62.1|25.1|20.5|17.5| |净利润(百万元)|461|781|1,006|1,258|1,532| |YOY(%)|213.5|69.4|28.8|25.1|21.8| |毛利率(%)|72.1|75.2|75.8|76.0|76.2| |净利率(%)|11.0|11.8|12.2|12.7|13.1| |ROE(%)|23.0|27.8|26.2|24.5|22.8| |EPS(摊薄/元)|1.16|1.96|2.53|3.16|3.85| |P/E(倍)|36.8|21.7|16.9|13.5|11.1| |P/B(倍)|8.4|6.0|4.4|3.3|2.5| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年上美股份归母净利润增长69.4%，公司多渠道、多品牌全面开花 考虑行业竞争激烈及政府补助收入高基数，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测 主品牌韩束大单品及新品类贡献二级增长，Newpage一页势头向上，预计未来将持续增长，当前估值较低，维持“买入”评级 [6] 公司业绩情况 - 2024年实现营收67.93亿元（同比+62.1%）、归母净利润7.81亿元（+69.4%） 预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/12.58/15.32亿元（2025 - 2026年原值11.81/14.46亿元），对应EPS为2.53/3.16/3.85元，当前股价对应PE为16.9/13.5/11.1倍 [6] 分品牌营收情况 - 主品牌韩束实现营收55.91亿元（+80.9%），线上GMV位列国货美妆第二，增速位列头部美妆第一，X肽面霜2024年双十一期间销售4000万元；Newpage一页/红色小象/一叶子分别实现收入3.76亿元（+146.3%）/3.76亿元（+0.1%）/2.29亿元（-35.7%） [7] 分渠道营收情况 - 线上/线下渠道收入分别为61.50（+71.4%）/5.78亿元（+7.1%），线上货架和兴趣电商协同发展，线下稳健 [7] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率75.2%（+3.2pct），系产品结构变化带动韩束毛利率提升所致；销售/管理/研发费用率分别为58.1%/3.6%/2.6%，同比分别+4.7pct/-1.4pct/-0.4pct，线上竞争加剧叠加渠道扩张推动销售费用率提升 [7] 各品牌发展策略及规划 - 韩束“聚焦+裂变”打法逐渐成型，建立6大BU协同发展，爆品蛮腰套盒势能延续，抖音端自播和商品卡发力，天猫端推出X肽、次抛等新品攻克大单品打法，此外男士护肤、彩妆、洗护和身体护理多品类布局，新品均起量迅速；Newpage一页聚焦大单品策略，以安心霜为切入点拓展中大童以及青少年线，目标成为婴童全年龄功效护肤品牌；青蒿油敏感肌品牌安敏优起量较快，红色小象通过“美+护”战略扭亏向好；公司计划尽快推出婴童护理品牌面包超人以及与化妆师春楠共同设立的彩妆品牌NAN beauty [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,191|6,793|8,496|10,242|12,037| |YOY(%)|56.6|62.1|25.1|20.5|17.5| |净利润(百万元)|461|781|1,006|1,258|1,532| |YOY(%)|213.5|69.4|28.8|25.1|21.8| |毛利率(%)|72.1|75.2|75.8|76.0|76.2| |净利率(%)|11.0|11.8|12.2|12.7|13.1| |ROE(%)|23.0|27.8|26.2|24.5|22.8| |EPS(摊薄/元)|1.16|1.96|2.53|3.16|3.85| |P/E(倍)|36.8|21.7|16.9|13.5|11.1| |P/B(倍)|8.4|6.0|4.4|3.3|2.5| [9]