公司股权变动 - 上美股份执行董事罗燕于2025年11月13日增持公司142,100股股份 [1] - 增持每股平均价格为82.5563港元，总涉资约1173.13万港元 [1] - 增持后，罗燕持股数量增至203.13万股，持股比例由0.92%上升至0.98% [1]

双十一整体表现与趋势 - 2025年双十一全网GMV达16950亿元，同比增长14% [2] - 综合电商、即时零售、社区团购GMV分别为16191亿元、670亿元、90亿元，同比增速分别为12%、138%、-35%，即时零售增长亮眼 [2] - 各平台趋势为一站式打通全链路服务，天猫实现4年来最好增长，88VIP贡献明显，京东成交额创新高，抖音深化内容及直播协同 [2] 美妆品类表现 - 护肤、彩妆品类多平台实现5-15%之间的增长 [3] - 天猫美妆TOP10品牌中国货珀莱雅维持第一，薇诺娜排名提升1名至第8，高端国际品牌雅诗兰黛、修丽可、SKII、CPB排名同比提升2、2、1、1名 [3] - 抖音美妆TOP10中国货与外资各占5席，韩束、珀莱雅维持领先，谷雨、百雀羚进入榜单，自然堂排名提升1名 [3] - 国货品牌发力自播，国际品牌侧重与头部达人合作，TOP带货达人直播中SKII、后、欧莱雅等国际品牌居前 [3] 重点品牌战报 - 若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长80%，斐萃全渠道GMV同比增长35倍且环比618增长110% [4] - 若羽臣运营品牌康王天猫及抖音GMV同比分别增长50%和242%，艾维诺天猫GMV环比618增长超29% [4] - 上美股份旗下韩束登顶抖音美妆榜TOP1，一页全渠道销售额增长145%且为天猫婴童洗护国货TOP1，安敏优多渠道销售额增长208%，极方全渠道销售额环比增长302% [4] 投资策略观点 - 行业自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [1]

文章核心观点 - 消费板块预期已基本位于底部，基本面正逐步改善，政策、CPI回升及海南自贸港封关等多重积极信号共同点燃板块做多热情 [2] - 机构普遍看好消费板块后续配置机会，主要围绕顺周期复苏、强增量主题、政策红利及结构性升级等方向展开 [2][4] 机构研判与投资主线 - 财通证券建议关注“顺周期+强增量”两条主线：顺周期方向首选餐饮链，安井食品、立高食品等龙头净利率环比改善；强增量方向重点关注大健康和开店逻辑，如仙乐健康、万辰集团 [4] - 国盛证券看好政策红利释放下的免税行业，海南离岛免税销售在2025年第三季度回暖，客单价同比提升显著，中国中免、美兰空港等经营情况有望持续改善 [5] - 华泰证券指出供给创新驱动消费行业结构性升级，潮玩行业份额向头部平台型公司集中，生活美容行业通过医美+保健一体化模式提升客单价与复购率 [6] - 国金证券提出四条新消费主线：品牌出海2.0时代注重定价权与新兴市场；情绪价值赛道如潮玩、宠物、黄金珠宝景气度维持；AI+消费在服务业端落地；渠道变革关注即时零售与性价比餐饮茶饮 [7] - 开源证券建议关注情绪消费主题下的高景气赛道，包括黄金珠宝行业的细分赛道机会，零售电商中的AI赋能跨境电商龙头，以及化妆品和医美领域的国货品牌与上游厂商 [8] 细分行业与公司关注点 - 餐饮链龙头安井食品、立高食品价格战接近尾声，新品与新渠道驱动增长 [4] - 免税行业受益于全岛封关、免税商品范围扩大等政策，中国中免、海南机场等标的受关注 [5] - 潮玩与生活美容行业强调IP设计、供应链整合及品牌化重塑带来的机会 [6] - 黄金珠宝行业关注高端中式黄金和年轻时尚黄金细分赛道，如潮宏基、老铺黄金 [8] - 零售电商关注永辉超市、吉宏股份等线下零售变革与AI跨境电商龙头 [8] - 化妆品与医美领域关注毛戈平、珀莱雅、爱美客等满足情绪价值与产品创新的公司 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 化妆品行业分化延续，品牌淡季需求偏淡、代运营商困境求变、生产端重视国际大客户供应链重构机遇 [3] - 医美行业新进入者出货超预期，关注新品催化 [4] 根据相关目录分别进行总结 化妆品 品牌商 - 1 - 3Q25美妆品牌商收入284亿元、同比 - 0.6%；个护品牌商收入57亿元、同比 + 12.4%。3Q25美妆、个护品牌商收入80.5、18.05亿元，同比 - 1.3%、+ 7.6%，美妆环比走弱、个护环比持平 [18] - 美妆受双十一大促节奏提前影响，9月消费热情下降且品牌收缩达播活动，Q3需求端淡季偏淡。单季度收入增速看，水羊股份、上海家化增长超20%，丸美生物中双位数增长，珀莱雅低双位数下降，贝泰妮、福瑞达高个位数下降 [5][18] - 个护Q3收入增长平稳、盈利延续承压，润本股份Q3收入同比 + 17%、增速环比略有提升，百亚股份3Q25收入改善、同比 + 8.33%，登康口腔增长稳健 [5][18] - 1 - 3Q25美妆品牌商扣非净利润23.3亿元、同比 - 15%；个护品牌商扣非净利润6.04亿元、同比 - 3.4% [24] - 美妆品牌商Q1 - Q3扣非净利润9.49/9.57/4.21亿元，分别同比 - 28%/- 9%/+ 16%；Q3盈利同比改善主要系上海家化、水羊股份、贝泰妮控费效果初显，利润端扭亏为盈 [24] - 个护市场竞争激烈，25Q3盈利延续承压，个护品牌商25Q1 - Q3增速分别为 + 17%、 - 15%、 - 8% [24] 代运营商 - 困境求变，持续探索三条路径：孵化自主品牌（以若羽臣为代表）、AI助力降本增效（以壹网壹创为代表）、拓展高景气品类（如青木科技拓展潮玩类代运营） [5][30] - 若羽臣自有品牌势能持续释放，单Q3收入/归母净利润同比 + 123%/+ 73%，自有品牌收入4.51亿元、同比 + 344.5%、占比55.1%，其中斐萃营收2亿元、环比增长超98.8%，绽家营收2.27亿元、同比 + 119%，纽益倍6月上线、6 - 9月营收1212.6万元 [5][30] 生产商 - 需求持续恢复，板块Q1 - Q3收入同比 + 9%、+ 17%、+ 30%，增速逐季提升 [33] - 青松股份聚焦客户与产品机构优化，通过毛利率优化&成本控制，利润端2Q24 - 1Q25连续四个季度扭亏，2Q25、3Q25修复加速 [33] - 洁雅股份海外大客户（金佰利等）订单持续放量，Q3业绩增长提速 [33] - 嘉亨家化增收不增利，主要系湖州基地产能爬坡拖累短期盈利 [33] 医美 上游耗材 - 需求端扩容增速放缓，供给端竞争持续加剧，三类械获批累计数量看，玻尿酸＞再生类（童颜/少女针）＞肉毒素＞重组胶原蛋白。玻尿酸/再生类老品增长承压，重组胶原蛋白三类械产品增速环比放缓明显 [38] - 华东医药国内医美欣可丽24年营收11.39亿元、同比 + 8.32%，1H25营收5.43亿元、同比 - 12.15%，1 - 3Q25营收7.45亿元、同比 - 18% [36] - 乐普医疗医美出货超预期，产品梯队丰富、看好后续动能。Q3医疗服务及健康管理业务收入3.2亿元、同比 + 28%，其中童颜针与水光针实现营收8613.67万元 [36] 下游 - 新模式展现高景气，新氧医疗诊所势能加速释放，Q3收入指引1.5 - 1.7亿元、同比 + 231%~ + 275%，环比 + 4%~ + 18%，远期持续推进“百城千店”计划 [40] - 门店从一线（北上广深）向新一线、二线城市加速拓展，连锁化复制持续兑现。截至11月06日覆盖10城42店，苏州、南京、合肥首店在建中 [43] - 自主品牌推广亮眼，合作西宏奇迹童颜3.0定价2999元、9.25日官宣上线 [43] 投资建议 - 品牌势能向上，业绩兼备成长性和确定性：高端定位推荐毛戈平；多品牌、多品类矩阵推荐上美股份 [8] - 新产品管线落地、业绩望弹性释放：关注巨子生物、乐普医疗 [8] - 战略调整中、望迎来拐点：推荐水羊股份，关注上海家化、贝泰妮、福瑞达 [8]

公司基本信息 - 公司名称为CCM上美股份 [1] - 公司股票代码为02145 HK [2]

主品牌韩束发展近况 - 10月韩束红白蛮腰套组产品GMV占比优化至50%以内，全年次抛品类GMV占比已近15%，PDRN次抛等表现突出，男士/个护/身体/彩妆等品类GMV占比合计约20%，产品结构持续多元化 [1] - 后续拓展方向包括套组系列上新377升级产品、次抛品类持续探索新成分添加、彩妆品类10月与李佳琦合作表现亮眼且明年有发展潜力、香水香氛品类以家居香氛为主且评香团队已组建完成并于2026年推出新品 [1] 新品牌孵化进展与规划 - newpage品牌10月GMV破亿，2025年全年目标8–10亿元，正积极拓展6~12岁与12~18岁年龄段，2026年有望维持快速增长 [2] - 聚光白品牌10月实现约3千万元GMV，自播比例相较推出首月明显提升且已实现盈利，看好其在美白赛道长期潜力 [2] - 安敏优品牌经历上半年调整后下半年放量加速，10月GMV近4千万元，利润率改善明显 [2] - 极方品牌月GMV稳定在千万级，消费者反馈积极，奥特曼IP合作及高端品牌TAZU持续储备中 [2] - 公司强调通过精细化运营与高效投流保持盈利习惯，持续强化品牌盈利能力 [2] 组织架构与运营能力 - 公司坚持顶流、顶配、顶级人才战术，持续引入中高层品牌主理人及基层员工，强化人才梯队建设，企业文化狼性且鼓励创新 [3] - 抖音自播体系已搭建上千人团队，涵盖主播、助播、投流与内容产出等关键岗位，运营高度精细化，2025年至今自播比例近85% [3] - 公司为自有供应链，具备高智能化、成本控制领先及规模效应明显等优势 [3] 海外市场拓展战略 - 海外工厂与合规筹备已基本就绪，计划于2026年正式推进印尼市场拓展，最快2026年下半年可见落地进展 [3] - 出海战略坚持本地化运营，结合韩束的质价比优势与内容营销能力，力图在东南亚建立国货品牌新样本，新代言人王嘉尔的国际影响力有望助力品牌认知打开 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025至2027年归母净利润预测为11.01亿元、13.79亿元、17.17亿元，对应每股收益为2.77元、3.46元、4.31元 [4] - 参考可比公司2026年预期市盈率29倍，考虑公司主品牌增势稳健及多品牌运营能力，给予公司2026年32倍市盈率，维持目标价121.67元 [4]

投资评级与估值 - 投资评级为“买入”，目标价为121.67港元 [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测为11.01亿元、13.79亿元、17.17亿元，对应每股收益为2.77元、3.46元、4.31元 [5] - 基于可比公司2026年一致预期市盈率29倍，给予公司2026年32倍市盈率，主品牌增长稳健且多品牌运营能力已验证 [5] 主品牌韩束表现 - 韩束保持较快增长，10月红白蛮腰套组GMV占比优化至50%以内，全年次抛品类GMV占比近15% [2] - 产品结构持续多元化，男士/个护/身体/彩妆等品类GMV占比合计约20% [2] - 后续拓展方向包括：套组系列推出377升级产品、次抛品类探索新成分、彩妆与李佳琦合作表现亮眼、香水香氛品类评香团队已组建并计划2026年推出新品 [2] 多品牌发展态势 - newpage品牌10月GMV破亿，2025年全年目标8-10亿元，正拓展6-18岁年龄段，2026年有望维持快速增长 [3] - 聚光白品牌10月GMV约3000万元，自播比例提升且已实现盈利，看好其在美白赛道长期潜力 [3] - 安敏优经历上半年调整后下半年放量加速，10月GMV近4000万元，利润率明显改善 [3] - 极方品牌月GMV稳定在千万级，消费者反馈积极；奥特曼IP合作及高端品牌TAZU持续储备中 [3] 组织与运营能力 - 公司坚持“顶流、顶配、顶级人才”战术，持续引入中高层品牌主理人及基层员工，强化人才梯队建设 [4] - 抖音自播体系已搭建上千人团队，覆盖主播、投流等关键岗位，2025年至今自播比例近85%，运营高度精细化 [4] - 拥有自有供应链，具备高智能化、成本控制领先及规模效应优势 [4] 海外市场规划 - 海外工厂与合规筹备基本就绪，计划2026年正式拓展印尼市场，最快下半年可见进展 [4] - 出海战略坚持本地化运营，结合韩束质价比优势与内容营销能力，目标在东南亚建立国货品牌新样本 [4] - 韩束新代言人王嘉尔的国际影响力有望助力品牌在东南亚市场提升认知度 [4] 财务业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为87.00亿元、110.18亿元、135.46亿元，同比增长28.08%、26.64%、22.94% [10] - 预计毛利率维持在73.79%-77.27%，净利润率保持在12.51%-12.68% [10] - 净资产收益率预计维持在43.56%-44.71%的高位水平 [10]

股份数据 - 截至2025年10月底，H类普通股法定/注册股份206,354,542股，股本206,354,542元[1] - 截至2025年10月底，其他类别普通股法定/注册股份191,752,560股，股本191,752,560元[1] - 2025年10月两类普通股法定/注册股份数目无增减[1] - 2025年10月底法定/注册股本总额为398,107,102元[1] 发行股份数据 - 截至2025年10月底，H类已发行股份206,354,542股，库存股0[3] - 截至2025年10月底，其他类别已发行股份191,752,560股，库存股0[3] - 2025年10月两类已发行及库存股份数目无增减[3]

南向资金持股动态 - 11月4日南向资金增持上美股份19.87万股 [1] - 近5个交易日中有4天获增持，累计净增持133.08万股 [1] - 近20个交易日中有10天获增持，累计净增持140.05万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025年10月28日持股变动为减持12.43万股，变动幅度-0.30% [2] - 2025年10月30日持股变动为增持8.23万股，变动幅度0.20% [2] - 2025年10月31日持股变动为增持102.53万股，变动幅度2.44% [2] 当前持股状况 - 截至11月4日，南向资金持有上美股份4338.87万股 [1][2] - 南向资金持股占公司已发行普通股比例为21.02% [1] 公司业务概览 - 公司主要从事化妆品生产及销售 [2] - 公司核心品牌包括韩束、一叶子、红色小象 [2] - 公司产品用于护肤及母婴护理，通过线上线下渠道销售，主要市场在国内 [2]

公司上市与股本 - 公司于2022年12月22日在港交所主板上市，获批发行H股不超73,059,000股，每股面值1元[9] - 公司注册资本为398,107,102元[10] - 整体变更为股份公司时发行普通股180,000,000股，每股1元，占当时可发行总数100%[23] - H股发行及部分行使超额配售权后，普通股为397,957,900股，非上市股份200,614,140股[24] - 截至目前，已发行普通股398,107,102股，非上市股份191,752,560股[24] 股东持股 - 吕义雄持股7,372.0000万股，持股比例40.9556%[23] - 上海红印投资有限公司持股5,400.0000万股，持股比例30.0000%[23] - 上海南印投资有限公司持股3,044.0000万股，持股比例16.9111%[23] 股份相关规定 - 公司为他人取得股份提供财务资助，累计总额不得超已发行股本总额的10%[25] - 董事会作出为他人取得股份提供财务资助决议，需经全体董事2/3以上通过[25] - 经章程或股东会授权董事会决定发行新股，决议需经全体董事2/3以上通过[29] 股东会相关 - 年度股东会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[65] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可书面要求召开临时股东会[65] - 股东会需审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[58] 董事会相关 - 董事会由9名董事组成，含1名董事长和1名职工代表董事[130] - 董事会成员至少包括3名独立非执行董事，占比至少1/3[130] - 董事会每年至少召开2次定期会议，会议通知提前14日送达[138] 利润分配 - 公司分配税后利润时，提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[167] - 法定公积金转增注册资本时，留存该项公积金不得少于转增前注册资本的25%[168] - 公司股东会对利润分配方案决议后，董事会须在2个月内完成股利派发[169] 公司变更与清算 - 公司合并支付价款不超本公司净资产10%，可不经股东会决议[184] - 公司合并自股东会决议起10日内通知债权人，30日内公告[185] - 公司减少注册资本时，需10日内通知债权人，30日内公告[188]