公司核心事件：韩束产品成分风波 - 公司核心品牌“韩束”的两款面膜被央视报道检测出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07pg/g和3.21pg/g [5] - 公司官方回应称产品未添加EGF，并出示第三方检测报告，同时已下架相关产品 [8] - 该争议导致公司股价在12月29日一度大跌30%，市值损失约百亿港元 [8] 管理层动态与市场信心 - 公司执行董事兼副总裁罗燕于12月以约75.5港元/股的价格购入36.4万股，当月总购股金额约6632万港元，被董事长赞许为显示对未来发展的信心 [2] - 董事长吕义雄在2025年胡润百富榜上身家达到275亿元，较上年增加160多亿元 [16] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年公司收入达到41亿元，全年目标向百亿冲刺 [11] - 核心品牌韩束长期贡献公司约八成收入，2025年以来其每月抖音GMV在5亿至8亿元之间 [8] - 旗下新品牌newpage一页上半年收入同比暴增约1.5倍，达到约4亿元，全年收入预估能突破10亿元 [22] - 旗下品牌一叶子和红色小象2025年上半年收入分别为8800万元和1.6亿元，规模较上年同期有所收缩 [37] 公司战略与增长规划 - 公司目标在2030年实现300亿元营收，意味着未来五年收入需增长两倍 [12] - 公司实施多品牌战略，计划在2025-2027年间推出20个新品牌，并沿用韩束打法押注抖音平台 [22] - 公司核心策略是联合顶级人才（如科学背景、资源、流量）共同孵化新品牌，扮演平台角色 [33] - 海外市场是关键拼图，公司已攻入东南亚市场，在当地投建工厂投资3亿元，并任命王嘉尔为韩束品牌全球代言人以覆盖俄罗斯、越南等国市场 [24][27] 组织与人才扩张 - 公司将高薪纳贤作为2025年重点，计划年内新招800人，大幅招揽主播、编导等一线员工 [29] - 公司为主播等岗位提供底薪4万元，并实行淘汰制，优中选优 [3][30]

行业投资评级 - 对美容护理行业评级为“看好”（维持） [6] 报告核心观点 - 技术突破与抗衰需求双轮驱动，PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）应用提速，市场规模有望快速增长 [2][8] - PDRN提取技术从动物源迈向微生物发酵、合成生物技术，为下游应用奠定基础 [3][8] - 国内美妆企业正从原料技术突破到终端应用创新，重新定义PDRN价值，头部企业加快布局，竞争格局未定 [3][8] - 看好聚焦PDRN成分创新及应用的医美及化妆品企业，以及具备品牌、渠道、科技多元叙事的头部企业和布局抗衰赛道的代运营企业 [4] 根据目录总结 PDRN：成分定义、历史与功效 - PDRN是从三文鱼生殖细胞等提取的DNA片段，与人类DNA相似度高达98%，具有促进细胞再生、胶原合成、伤口愈合等作用 [8][13] - 其发展历经机制探索、严肃医疗、医美应用、化妆品应用等阶段，2008年从医疗走向医美，近年应用显著提速 [8][17][19] - 核心功效为修复、抗炎、抗衰，通过激活腺苷A2A受体抑制炎症，并为受损细胞提供核苷酸原料以加速修复 [8][28][34] 行业展望：市场规模与驱动因素 - 抗衰是当前医美及护肤的核心需求，全球轻医美诊疗量占比2024年提至54.1%，中国抗皱紧致类护肤品市场规模增速超越整体市场 [8][59][64][67] - 据Valuates，全球PDRN市场规模预计从2024年的0.72亿美元增至2031年的8.55亿美元，年复合增长率为43% [8] - 据头豹研究院，以出厂端口径计，中国PDRN类医美再生抗衰注射剂市场规模预计从2023年的0.1亿元增至2028年的2.9亿元，年复合增长率达89.4% [8][75] - 增长驱动力来自医美市场需求、产业链（原料提取、纯化、透皮技术）日趋成熟以及产业巨头与资本的战略布局 [8][76][79] 国际案例：Pharma Research成长路径 - 韩国公司Pharma Research依托独家DNA最优化技术，打造了以PDRN/PN为核心的医美及护肤产品矩阵，明星产品为丽珠兰 [8][81][85][89] - 2015年至2024年，其营收从1.79亿元人民币增至16.71亿元人民币，年复合增长率为28.2%；净利润从0.61亿元人民币增至4.39亿元人民币，年复合增长率为24.5% [8] - 公司盈利能力好于可比公司，上市后股价最高涨幅达24倍 [8] 国内竞争格局：技术突破与应用布局 - 国内企业通过布局微生物发酵、合成生物学等技术在PDRN提取上取得突破，技术突破往往推动下游应用提速 [8][26] - 医美领域：参照童颜针审批路径，第三类医疗器械将构筑竞争壁垒，乐普医疗、恒昱生物等正积极推进相关产品申报 [8][32] - 护肤品领域：通过微球化技术、乳酸菌囊泡技术等提升PDRN透皮效率，绽美娅、韩束、双妹、润百颜等品牌积极布局，2025年欧莱雅、绽美娅等含PDRN的产品销售居前 [8][36][41] 投资建议与标的 - 医美板块相关标的包括华熙生物、爱美客（买入） [4] - 化妆品板块相关标的包括上美股份（买入）、上海家化（增持）、珀莱雅（买入）、水羊股份、丸美生物（增持）、福瑞达、美丽田园医疗健康 [4]

公司高管增持行为 - 公司执行董事罗燕于2025年12月29日，在公开市场以平均价每股约75.4608港元购入合共36.36万股公司H股，总代价约为2744万港元 [1] - 紧随上述购买后，罗燕于合共286.72万股股份中拥有权益，相当于公司已发行股本总额1.39% [1] - 于上述股份增持前，罗燕曾分别于2025年12月12日、16日、17日、18日及19日使用其个人资金购入合共47.23万股股份，总代价约为3890万港元 [1] - 连同12月29日的交易，截至12月29日，其本月总购股金额约为6632万港元 [1]

公司内部人士交易 - 公司执行董事罗燕于2025年12月29日在公开市场以平均价每股约75.4608港元购入36.36万股公司H股，总代价约为2744万港元 [1] - 此次增持后，罗燕合计拥有286.72万股公司股份权益，占公告日期公司已发行股本总额的1.39% [1] - 在本次增持前，罗燕曾于2025年12月12日、16日、17日、18日及19日使用个人资金购入合共47.23万股股份，总代价约为3890万港元 [1] - 截至公告日期，罗燕本月总购股金额约为6632万港元 [1] 管理层信心与公司前景 - 公司执行董事罗燕的连续增持行为显示出其对公司未来发展的强大信心 [1]

公司高管增持行为 - 公司执行董事罗燕于2025年12月29日在公开市场购入363,600股公司H股，平均价格为每股约75.4608港元，总代价约为2744万港元 [1] - 此次增持后，罗燕合计拥有2,867,200股公司股份权益，占本公告日期公司已发行股本总额的1.39% [1] - 在此次增持前，罗燕已于2025年12月12日、16日、17日、18日及19日使用个人资金购入合共472,300股股份，总代价约为3890万港元 [1] 增持规模与信号 - 连同12月29日的交易，罗燕本月总购股金额约为66.32百万港元 [1] - 该系列增持行为被解读为显示出高管对公司未来发展的强大信心 [1]

公司高管增持行为 - 公司执行董事罗燕于2025年12月29日在公开市场以平均价每股约75.4608港元购入36.36万股公司H股，总代价约为2744万港元 [1] - 此次增持后，罗燕合计拥有286.72万股公司股份权益，占公告日期公司已发行股本总额的1.39% [1] - 在本次增持前，罗燕曾于2025年12月12日、16日、17日、18日及19日使用个人资金购入合共47.23万股股份，总代价约为3890万港元 [1] 增持规模与信号 - 连同最新交易，罗燕本月总购股金额达到约6634万港元 [1] - 公司公告指出，此次系列增持行为显示出高管对公司未来发展的强大信心 [1]

股权变动 - 2025年12月29日罗燕女士以约2744万港元购入363,600股H股[3] - 增持后罗燕女士于2,867,200股股份中拥有权益，占比1.39%[3] - 12月12 - 19日罗燕女士以约3890万港元购入472,300股[3] - 截至公告日罗燕女士本月总购股金额约6632万港元[3]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 核心观点 - 成分/材料创新是推动美妆和医美行业增长的重要驱动力，在当前竞争加剧的背景下，成功开辟新成分布局的公司有望借助行业β机会提升增长确定性 [5] - PDRN（脱氧核糖核苷酸）是当前美容护理赛道最具潜力的新成分之一，其医美注射剂产品在海外已有超过十年的市场验证，驱动相关公司实现高速增长 [5] - PDRN成分在医美和化妆品领域的供给有望快速丰富，从而驱动需求增长，并培育出十亿级别的大单品 [5] - ECM（细胞外基质，主要指脱细胞真皮基质ADM）是再生领域的潜力新成分，随着市场教育的推进和产品管线的丰富，有望为消费者提供全新供给 [5] 行业趋势与成分分析 PDRN成分概述与市场验证 - PDRN是一种分子量在50-1000KDa之间的多聚脱氧核糖核苷酸混合物，与人类DNA碱基相似度高达98%，具备抗炎、促进细胞生长和组织再生的功效 [18][20] - 该成分最早作为药品注射剂应用于严肃医疗领域，后研究向皮肤学延伸，逐步拓展至护肤和医美领域 [24][26] - 韩国公司PharmaResearch于2014年推出核心PDRN医美注射剂产品Rejuran，驱动公司2014-2024年收入复合年增长率达30%，并保持20-30%的较高净利率水平，验证了该成分的增长潜力 [5][32] - PharmaResearch在2024年第四季度至2025年第三季度的四个季度里，中国区域收入约685亿韩元，按汇率计算约合3.3亿人民币，考虑到其产品在中国为经销模式，实际出厂端销售规模或更高，显示国内潜在需求可观 [5][52] 国内PDRN医美市场前景 - 国内医美消费者对PDRN产品已有认知，但缺乏合规的III类医疗器械供给，部分需求通过不合规产品或出境消费满足 [64] - 随着监管政策明确、原料供给快速发展及专家共识推进，为PDRN在医美领域的发展打下基础，国内合规供给有望自2026年起快速丰富 [5][68][72] - 目前国内具备PDRN医美产品储备的公司较多，其中乐普医疗的注射用透明质酸钠复合溶液（HA+PDRN）管线进度领先，有望于2026年第一季度获批 [5][74] - 报告预计，国内首个PDRN注射剂产品有望实现15亿人民币以上的销售峰值规模，可对标重组胶原蛋白产品“薇旖美” [5][75] PDRN在化妆品领域的应用 - 含PDRN（化妆品备案名称为DNA钠）成分的化妆品新品备案数自2024年以来快速增长 [5][81] - 2025年，多个内外资头部品牌推出含PDRN新品，共同推动消费者教育，例如兰蔻升级菁纯面霜添加“涂抹式PDRN”，欧莱雅发布行业首份PDRN护肤应用白皮书 [89][94] - 抖音渠道数据显示，含PDRN的护肤品动销商品数、品牌数及周度销售额均呈现提升趋势，2025年上半年PDRN搜索量同比增长2213.11% [83] - 原料端技术路径趋于多元，除传统三文鱼提取外，出现了植物来源、微生物来源及合成生物方式生产的PDRN，为产品差异化奠定基础 [87] ECM（脱细胞基质）成分潜力 - ECM（细胞外基质）是为细胞提供结构性支持的三维大分子网络，医疗应用主要指脱细胞真皮基质（ADM），具备优秀的生物安全性和组织重建功能 [102] - 2025年4月《Cell》期刊论文将“细胞外基质变化”新增为人体衰老标志之一，提升了针对该成分的抗衰关注度 [103] - ECM在严肃医疗领域已有较多应用，但在医美赛道应用较少，尚无成熟的海外产品对标 [5] - 2024年末，主打ECM成分的水光注射剂Elravie Re2O在韩国上市，有望逐步建立消费者认知；国内市场亦有部分公司的ECM医美注射剂产品已进入注册申请阶段，或有望于2026-2027年陆续获批 [5] 投资配置建议 医美领域 - 关注具备PDRN医美注射剂等多项医美管线布局，且预计PDRN注射剂获批进度较为领先的乐普医疗 [2] - 建议关注通过投资布局ECM医美注射剂的丸美生物、康哲医药 [2] 化妆品领域 - 建议关注在2025年快速把握PDRN赛道机会，储备并推出相关单品，市场敏锐度较高的公司，包括：上美股份、上海家化、丸美生物、逸仙电商、珀莱雅、贝泰妮 [2][6] - 建议关注拥有主打PDRN的外资高端品牌佩尔赫乔的水羊股份，其后续相关产品矩阵有望进一步丰富 [2][6]

事件概述 - 2025年12月25日，央视《经济半小时》栏目报道称，在“韩束丰盈紧致精华面膜”和“韩束嫩白透亮面膜”中分别检出0.07 pg/g和3.21 pg/g的表皮生长因子EGF [3] - 2025年12月27日，韩束品牌发布声明，承诺所有产品均未添加EGF，并附上第三方检测机构SGS出具的未检出报告，同时透露2025年11月上海市药监局的核验与送检结果也已显示未添加 [5] - 国家药监局在2019年已明确表示，EGF未被收录于《已使用化妆品原料名称目录》，不得作为化妆品原料使用 [8] 关于EGF成分与监管 - EGF是一种可以促使皮肤细胞生长加快的成分，自然存在于人体皮肤细胞、唾液等部位 [8] - 由于长期过量使用存在细胞增殖失控等潜在风险，在欧美、日韩等国家属于限制或条件性使用成分 [8] - 该成分在医学领域主要用于外用治疗烧伤、创伤及外科伤口愈合，以加速表皮生长 [8] 对检测结果的质疑与分析 - 检出的EGF含量极微，分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g，1皮克等于10的负12次方克 [11] - 专家指出，人唾液中EGF的含量约为3.06 ng/ml至4.78 ng/ml，是报道中韩束产品检出量的1000多倍 [11] - 如此微量的EGF对皮肤不可能产生期待中的“修护”功效，也几乎不可能造成伤害，因此排除了品牌主动添加的可能性 [11] - 品牌主动添加禁用成分将面临巨额罚款、产品下架、品牌退市等严重后果，对于上美股份这类规模企业而言风险与收益反差巨大 [12] 对污染或带入可能性的排除 - 原料“自然带入”的可能性为零，因为EGF是由53个氨基酸组成的大分子活性物，必须通过基因工程或化学合成生产，并非自然界天然存在 [14] - 生产环节带入的可能性也极低，一方面韩束无相关软膏业务，不存在生产线交叉污染；另一方面，要达到0.07 pg/g的浓度，需要生产1428吨原料来稀释，不符合商业逻辑 [15] - EGF稳定性差，在超过40℃的环境中易失活，尤其在水剂中，难以在面膜等需要高温乳化过程的常规护肤品中保持活性 [15] 检测方法争议与行业问题 - 对韩束产品的检测采用的是“双抗夹心ELISA法” [16] - 目前市面上虽有超过3000种ELISA试剂盒，但并无专门针对检测化妆品中EGF的试剂盒，自行配置试剂和方案易导致结果偏差 [18] - 研究显示，使用8种市面上的ELISA试剂盒检测化妆品中的EGF，结果差异显著，部分试剂盒对所有样品测试结果均为阳性或均为阴性，试剂盒质量、实验室环境和实验水平对结果影响非常明显 [18] - 近年来化妆品行业多次出现类似舆情风波，共同特点包括：检测项目缺乏法定标准、方法存在争议；多由职业打假人发起并在媒体发酵；企业陷入自证困境，浪费公共资源 [19]

事件概述 - 央视报道第三方检测结果显示，韩束丰盈紧致精华面膜检出0.07pg/g的表皮生长因子（EGF），另一款韩束嫩白透亮面膜检出3.21pg/g的EGF [1][5][7] - 国家药监局在2019年已明确指出，表皮生长因子不得作为化妆品原料使用，添加或宣称含有EGF均属违法 [7] - 韩束官方旗舰店中涉事的两款面膜已无法搜索购买，客服回应产品已下架，品牌已启动全面自查程序 [10] 产品与检测详情 - 被检测出含有EGF的产品为韩束丰盈紧致精华面膜和韩束嫩白透亮面膜 [1] - 检测出的EGF含量分别为0.07pg/g和3.21pg/g [1][5][7] - 由于分子量较大，EGF在正常皮肤屏障下难吸收，若皮肤屏障不全可能引发潜在安全问题 [7] 公司背景与市场表现 - 韩束品牌于2003年由上美股份推出 [7] - 2024年，韩束品牌收入同比增长80.9%至55.91亿元人民币，占上美股份整体收入的82.3% [7] - 韩束官方旗舰店拥有粉丝926万，店铺年销量超1000万件 [10] - 近日品牌宣布青年演员刘浩存担任其品牌全球代言人 [7] 公司应对与现状 - 涉事的两款面膜在官方旗舰店已下架，无法搜索购买 [10] - 品牌客服回应称已启动全面自查程序，正在核查和追溯具体情况 [10] - 截至12月26日下午，品牌方电话未能接通，尚未对外公布进一步调查结果或正式说明 [10]