纪要涉及的行业和公司 - 行业：化妆品行业 - 公司：上美股份 纪要提到的核心观点和论据 公司基本情况与战略 - 上美股份成立于 2002 年，是多品牌化妆品行业领导者，拥有韩束、一叶子等主力品牌及 new page 等第二增长曲线品牌，在全球设两大研究中心和两大供应链，布局护肤、母婴护理、洗护和彩妆四个品类 [3] - 三大关键点为坚持长期主义、多品牌战略布局和持续性科研投入 [3] - 未来发展战略有“2 + 2 + 2”三年计划和“66”十年计划，“2 + 2 + 2”指未来三年在三个主要品类内合作两个知名品牌；“66”战略聚焦化妆品六大板块，具备六项能力 [7] 2024 年财务表现 - 全年营业收入 67.93 亿元，同比增长 62.1%；毛利率从 72.1%提升至 75.2%；税后净利润 8.03 亿元，同比增长 74%；每股盈利 1.96 元，末期股息 0.75 元，全年股息 1.5 元每股；股东权益回报率达 37.7% [2][5] - 收入结构上，旗舰品牌占总收入 82.3%，new page 占比从 3.6%提高到 5.5%，与红色小象持平，一叶子占 3.4%；护肤品占总销售结构 87.2%，母婴护理占 11.3%，其他品类占 1.5% [5] 主要品牌表现 - 旗舰品牌销售额突破 55 亿，同比增长 80.9%；红色小象销售额 3.76 亿，与去年基本持平；一叶子处于调整阶段，同比下降；new page 销售额 3.76 亿，同比增长 146% [2][6] - 销售渠道方面，韩束在抖音销售占比 66.9%，函数超 50%，红色小象 22%，new page 35% [2][6] 市场前景与趋势 - 中国化妆品市场充满潜力和结构性机会，2025 年前两个月市场回暖，人均消费对比日韩有提升空间，消费者对品质和多样性需求增加 [8] - 中国大众对化妆品有结构性消费增长需求，喜欢国货、性价比、内容电商并愿为情绪价值买单，内容电商是核心，2024 年贡献行业超 100%增长 [9][10] 增长策略与成效 - 内容电商：2024 年通过抖音实现行业断层第一，业务体量从 31 亿增长至近 70 亿；2025 年快手业务同比增超两倍，成美妆行业第一，视频号两个月内 GMV 超 2500 万，成护肤品行业第一 [11] - 货架电商：采取分品、分团队、分职能精细化运营策略，1 月在国货美妆中增速排名第一，2 月登陆京东国货排名第一，综合四大平台 1 - 2 月位列第二 [2][12] - 营销体系：转变为基于 BU 的整体营销体系，加大 B 站、小红书等平台投入，聚焦大单品策略，如 X 系列抗老面霜双十一直播间销售额超 4000 万，38 节 X3 面霜和精华销售业绩达五六百万以上 [2][13][14] - 事业部改革：将韩束男士彩妆洗护和个护独立为四个 BU，预计今年男士品类 GMV 达 7 亿以上，彩妆达 4 亿以上，个护洗护产品快速突破 [4][15] 品牌建设 - 在小红书和抖音平台搜索量增加，韩束口碑 NPS 从 81 分提升至 85 分，抖音好感度提升 12% [16] - 通过与顶级知识博主、女艺人、公益博主合作传递价值观和理念，如 2025 年“三八”节以“我们为自己撑腰”为主题宣传 [16] 组织架构调整 - 搭建前中后台品牌框架，前台设六大业务单元，中台新增部门优化管理，后台涵盖 BP 及 AI 营销赋能等职责 [17] - 过去半年引入四位尚化品类经理、三名内容电商总经理及 21 位以上总监级别人才，总计增加 459 人，占品牌总人数 50% [17] New Page 一页品牌 - 2022 年推出，2022 年 5 月上线至 2023 年底销售额 1.5 亿，2024 年聚焦核心大单品实现团队裂变和声量扩大，2025 年目标销售额 10 亿 [18] - 销售渠道布局健康，抖音、天猫各占三分之一，其余渠道占三分之一，自营团队传播占 90%以上，达播占 10% [19] - 未来聚焦大单品策略，拓展中童、中大童及青少年线，打造全年龄功效护肤品牌，复制面霜经验到其他产品，争取类目第一 [20] 科研投入 - 持续保持较大科研投入，研发高于行业标准的新成分及产品，通过集团资源整合，与章子怡、崔老师合作推出婴童护理产品，形成用户共创模式 [21] 未来规划 - 未来 3 - 5 年采取单聚焦多品牌策略，推进全球化发展，注重品牌互补性，覆盖多品类，根据数据调整和投资品牌 [22][23] - 未来三年希望销售额每年增速不低于 25%，净利率维持在 12% - 13%，函数保证 25%整体增长，新锐品牌一叶子增速大于 20%，甚至达 30% - 40%以上 [24][27] - 2025 年内容电商在快手和视频号构成增量点，传统跨界电商平台有显著增长，自营业务增幅超 40%；护肤业务红白蛮腰预计增速 20%以上，高端护肤线和新品类希望达 9 - 10 亿体量 [25][26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 抖音直播数据近期小幅下滑，达播部分下降近 80%，目前每月销售额约三个亿，自营板块全年 GMV 预计 38 亿，总体目标销售额 52 亿，相比去年增长 20%，直播整体预计达 50%增长率 [32] - 公司在医美方面处于学习阶段，无明确规划 [33] - 公司不刻意追求高端或大众市场，根据机会点发力，中长期逐步覆盖更多人群 [34] - 男士护肤推出三条产品线及新产品，彩妆有相关系列产品，是覆盖多人群的品类规划 [35] - 洗护线看重防脱产品领域，继续探索发展方式 [38] - 韩束品牌发展最大障碍是各品类间协调和事业部并进发展，取决于人才选拔 [39] - 敏感肌修复品牌安米娜 2024 年销售额约 1.3 亿，2025 年目标回款三个亿以上，Q1 增量明显，Q2 和 Q3 有重大事件推出 [41] - 2026 年派遣阜阳前往东南亚开展业务 [42]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年全年收入67.925亿元，较2023年的41.907亿元增加62.1%[4] - 2024年全年毛利51.094亿元，较2023年的30.195亿元增加69.2%[4] - 2024年全年利润8.033亿元，较2023年的4.617亿元增加74.0%[4] - 2024年和2023年公司研发开支分别为1.799亿元和1.258亿元，分别占该年度收入的2.6%及3.0%[21] - 2024年12月31日公司有2086名全职雇员，其中2007名居于中国，79名居于海外，2024年总薪酬成本为5.513亿元，2023年为4.946亿元[26] - 2024年公司资本开支为2.426亿元，主要与新物业、厂房及设备项目2.334亿元及其他无形资产920万元有关[27] - 2024年12月31日公司使用权资产为1.257亿元（2023年12月31日为1.312亿元），租赁负债为5150万元（2023年12月31日为6560万元），2024年使用权资产折旧开支为3820万元，租赁负债利息开支为310万元[28] - 公司收入由2023年的41.907亿元增加62.1%至2024年的67.925亿元，主要因韩束收入增加[33] - 2024年公司总收入679250万元，较2023年的419070万元增长62.1%[34][36][38] - 线上渠道2024年收入614970万元，占比90.5%，较2023年增长71.4%[36] - 护肤类别2024年收入592160万元，占比87.2%，较2023年增长64.4%[38] - 公司2024年毛利510940万元，较2023年增长69.2%，毛利率从72.1%升至75.2%[40] - 销售及分销开支2024年为394730万元，占收入比从2023年的53.5%升至58.1%，增长76.2%[42] - 行政开支2024年为24280万元，较2023年增长15.8%[43] - 研发成本2024年为17990万元，较2023年增长43.0%[44] - 财务成本2024年为6100万元，较2023年减少62.3%[47] - 2024年年内利润80330万元，2023年为46170万元[49] - 2024年经营活动所得现金约为5.47亿元，2023年为7.462亿元[50] - 截至2024年12月31日，公司有现金及现金等价物约4.594亿元及外部银行借款约6010万元；2023年分别约为6.977亿元和1亿元[50] - 2024年和2023年，公司资产负债率分别为37.9%和35.1%[50] - 2024年12月31日和2023年12月31日，公司流动比率分别为1.8倍和2.0倍[50] - 2024年和2023年，公司净资产负债率分别为5.0%和8.2%[50] - 公司计息银行及其他借款由2023年12月31日的1亿元减少39.9%至2024年12月31日的6010万元[51] - 2024年公司收入为67.92518亿元，2023年为41.90727亿元[56] - 2024年公司年内利润为8.03297亿元，2023年为4.61663亿元[56] - 2024年公司全面收入总额为7.96395亿元，2023年为4.57525亿元[57] - 2024年公司总收入为6792518千元人民币，较2023年的4190727千元人民币增长62.1%[65][68][71] - 2024年公司除税前利润经扣除各项成本后得出，其中营销及推广开支为3316567千元人民币，较2023年的1745880千元人民币增长89.9%[75] - 2024年公司所得税开支总额为123673千元人民币，较2023年的97550千元人民币增长26.8%[78] - 2024年母公司普通权益持有人应占每股基本盈利为1.96元人民币，较2023年的1.16元人民币增长69%，所用股份加权平均数为397985656股[81] - 2024年拟派股息共597038千元人民币，其中中期每股0.75元，拟派末期每股0.75元；2023年派付股息共378060千元人民币[83] - 2024年公司非流动负债总额为19964千元人民币，较2023年的48194千元人民币下降58.6%[60] - 2024年公司资产净值为2234670千元人民币，较2023年的2029227千元人民币增长10.1%[60] - 2024年公司存货总计690639千元人民币，较2023年的510757千元人民币增长35.2%[84] - 2024年公司财务成本总计6072千元人民币，较2023年的16227千元人民币下降62.6%[76] - 2024年贸易应收款项为439,090千元，2023年为329,453千元；2024年应收票据为905千元，2023年为3,798千元；2024年贸易应收款项及应收票据净额为425,557千元，2023年为321,246千元[86] - 2024年及2023年12月31日，公司支付给供应商的具追索权应收票据分别为905,000元及3,798,000元[87] - 2024年贸易应收款项减值亏损拨备年末为14,438千元，2023年为12,005千元[89] - 2024年贸易应付款项总计638,407千元，其中1年内637,926千元，超过1年481千元；2023年总计518,613千元，其中1年内517,731千元，超过1年882千元[90] 股息分配情况 - 董事会建议派付2024年末期股息每股0.75元，2023年末期股息和2024年中期股息每股0.75元已获批准[5] - 董事会建议派付截至2024年12月31日止年度末期股息每股人民币0.75元，与2023年相同[107] 各品牌业务线数据关键指标变化 - 2024年韩束收入55.91亿元，较2023年增加80.9%，占年内总收入的82.3%[10] - 2024年韩束X肽面霜双11销售额超4000万元[7] - 2024年一叶子收入2.293亿元，较2023年减少35.7%，占年内总收入的3.4%[12] - 2024年红色小象售出40万件儿童彩妆产品，获认证为中国儿童彩妆线上销量第一[13] - 2024年韩束线上渠道GMV位列美妆国货品牌第二，增速位列头部美妆品牌增速第一[7] - 2024年一叶子品牌获“2024亚太最受喜爱品牌”等多个奖项[12] - 2024年红色小象收入为3.76亿元，较2023年增加0.1%，占年内总收入的5.5%[15] - 2024年newpage一頁收入为3.756亿元，较2023年增加146.3%，占年内总收入的5.5%[17] - 2024年四个品牌收入为65.719亿元，较2023年增加65.3%，合共贡献总收入的96.7%[17] - 韩束品牌2024年收入559100万元，占比82.3%，较2023年增长80.9%[34][35] 公司科研成果 - 2024年公司新申请76项专利，其中发明专36项；新获授权27项专利，其中发明专5项[24] - 2024年公司发表15篇科研论文，涵盖青蒿AN+等核心原料的机制研究等领域[25] - 2024年“环六肽 - 9”获“荣格技术创新奖－原料大奖”等三项奖项[25] - 2024年公司联合制定并发布多个行业团体标准，如《化妆品无泪配方宣称的测试方法》[14][21] 公司品牌荣誉 - 2024年红色小象获“年度儿童化妆品品牌杰出表现大奖”和“2024红点设计大奖”[15] - 2024年newpage一頁获“绿色消费品牌高质量发展创新案例”奖，其婴童安心霜获“2024年度匠心案例”称号[17] 公司业务战略规划 - 公司推行“六六”战略，通过六大竞争面、六大板块规划推动业务增长[29] - 公司计划完善招聘及培训体系，提供行业领先薪酬福利制度，实行轮岗轮值[30] - 公司将增加护肤领域热点核心成分基础研究和应用科学项目投资，开展新品牌、新产品试点项目[31] - 公司引入AI工具用于智能化处理数据和信息，优化资源分配和利用[31] - 公司将加强和扩大产品营销网络，深化线上电商平台和线下全渠道营销推广[31] - 公司将设计和确立智能化改造方向和规划，建设和完善智能化生产线[31] 公司子公司设立 - 2024年8月22日，公司全资附属公司上海一叶子化妆品有限公司现金出资1020万元成立上海一叶子护肤品有限公司，占初始注册资本总额的51%[53] 公司所得款项使用情况 - 公司自全球发售收取所得款项净额约859.7百万港元[98] - 品牌建设活动占所得款项总净额32.0%，金额275.5百万港元，截至2024年12月31日剩余0.4百万港元，预计2026年12月31日前悉數使用[99] - 提升研发能力占所得款项总净额12.2%，金额104.9百万港元，截至2024年12月31日已全部使用[99] - 加强生产及供应链能力占所得款项总净额19.8%，金额170.6百万港元，截至2024年12月31日剩余23.8百万港元，预计2026年12月31日前悉數使用[99] - 增加销售网络占所得款项总净额18.0%，金额154.5百万港元，截至2024年12月31日未使用[99] - 改善数字化及信息基础设施占所得款项总净额8.0%，金额69.2百万港元，截至2024年12月31日剩余54.2百万港元，预计2026年12月31日前悉數使用[99] - 所得款项总额约859.7百万港元，其中2022年12月全球发售约835.1百万港元，2023年1月部分行使超额配股权约24.6百万港元[104] 公司股东大会及股份过户相关安排 - 公司股东周年大会将于2025年5月6日举行[106] - 公司将于2025年4月29日至2025年5月6日暂停办理股份过户登记手续确定出席股东大会股东资格[108] - 确定股东出席股东大会投票资格的记录日期为2025年5月6日[108] - 为获派末期股息，公司将于2025年5月12日至2025年5月14日暂停办理股份过户登记手续[109] - 确定股东获派末期股息资格的记录日期为2025年5月14日[109] 公司财务报表审核及年报相关 - 本年度业绩公告所载截至2024年12月31日止年度集团综合财务报表数字获核数师安永会计师事务所同意[103] - 自2024年12月31日起至年报日期无影响集团的其他重要事件[105] - 公司截至2024年12月31日止年度年报将适时在联交所及公司网站刊登[111] 公司履约责任情况 - 2024年公司履约责任中销售货品在客户签收或交付时完成，运输服务随时间推移履行，期末分配至余下履约责任交易价格金额不重大且预计一年内确认收入[72][73]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 上美是品牌矩阵完善的国货化妆品集团之一，高基数接近尾声、新产品和新品牌推出及新渠道拓展有望推动收入超预期；达播调整、非套盒产品占比提升，有望推动净利率改善从而推动净利润超预期[1] - 次抛等新品增长超预期、抖音以外其他渠道增长超预期，将带动营收和业绩超预期；催化剂包括新产品/新品牌销售额放量、大单品销售额放量、新渠道销售额放量、新大单品推出、新品牌推出等[5][10] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 - 韩束抖音月度销售额数据下滑趋势：市场认为24H1高基数且大单品红蛮腰套盒接近天花板，无新品放量销售额预计下滑，25年1月韩束抖音销售额同比-21%符合预期；报告认为25年1 - 2月抖音GMV负增是达播占比大幅下滑所致，剔除达播因素下滑幅度收窄，3月达播节奏恢复且Q2起基数降低，预计销售额数据有望转正[2] - 上美打造非套盒大单品的能力：市场认为韩束此前大单品为套盒产品，打造贵价单瓶大单品能力未验证；报告认为上美从事化妆品行业多年，具备打造单瓶大单品能力，如子品牌newpage安心霜，且韩束推出的X肽面霜等产品质量过硬，营销端获超头推荐，首播预定量超预期[3] - 上美在天猫等其他电商平台的运营能力：市场认为韩束在抖音运营能力强，但在其他电商平台运营能力未验证；报告认为公司管理层和业务团队学习能力强、反应速度快，对天猫运营能力改善，销售额持续高增，拼多多、京东等其他渠道销售额也逐渐起量[4] 研究的价值 - 与众不同的认识：市场认为公司红蛮腰套盒类似爆品，生命周期短、品牌价值有限；报告认为短剧、套盒与抖音渠道共振并非公司首个风口，此前在多时代均获成功，体现管理层能力和组织架构灵活性，韩束是老牌国货，本次爆发是品牌重新焕活[11] - 与前不同的认识：以前认为公司第二/第三增长曲线是类似红蛮腰套盒的产品或品牌；现在认为风口和爆发式增长可遇不可求，多品类多渠道均衡发展模式更健康，且公司具备打造大单品能力，应关注持续的边际积极变化[12] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年公司将实现收入67.8/82.8/97.6亿，同比分别+62%/22%/18%；实现归母净利8.1/10.1/12.4亿，同比分别+75%/25%/23%，3月12日收盘市值对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级[13] 财务摘要 - 2023 - 2026E营业收入分别为41.91亿、67.79亿、82.75亿、97.56亿，同比分别+56.64%、+61.77%、+22.06%、+17.90%；归母净利润分别为4.61亿、8.07亿、10.10亿、12.37亿，同比分别+213.45%、+75.04%、+25.13%、+22.50%[15] - 各年资产负债表、利润表、现金流量表有相应数据变化，如2023 - 2026E流动资产从20.78亿增至57.07亿，经营活动现金流从7.46亿增至12.73亿等；主要财务比率方面，毛利率维持在75%左右，销售净利率逐年提升等[18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布24年业绩预盈公告，业绩符合预期，营收和净利润高速增长，预计24年收入约67 - 69亿元（同比+59.9% - 64.7%），净利润7.5 - 8.1亿元（同比+62.4% - 75.4%），24年净利润率为10.9% - 12.1%，其中24H2净利润率10.3% - 12.5% [6] - 韩束持续拉动增长，子品牌NewPage一页势能迅猛，25年韩束主品牌及子品牌发展良好，洗护赛道有较大上拓空间 [6] - 受益性价比消费及国货崛起，收入天花板上限较高，实控人及高管累积增持超3500W港币，公司在渠道营销、多品牌、研发供应链方面优势明显 [6] - 品牌与渠道协同发展，主品牌势能稳固，子品牌打造第二增长曲线，下调盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为7.80/10.45/12.75亿元，同比+69%/+34%/+22%，对应PE为18/13/11倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年03月03日收盘价（港币）37.45，恒生中国企业指数8419.69，52周最高/最低（港币）56.95/29.20，H股市值149.06亿港币，流通H股206.27百万股，汇率（人民币/港币）1.0840 [2] 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 净资产收益率（%） | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 2,675 | -26 | 147 | -57 | 0.41 | 8.63 | 90.5 | | 2023 | 4,191 | 57 | 461 | 213 | 1.16 | 22.95 | 29.3 | | 2024E | 6814 | 63% | 777 | 68% | 1.95 | 29% | 18 | | 2025E | 8665 | 27% | 1045 | 34% | 2.63 | 30% | 13 | | 2026E | 10265 | 18% | 1275 | 22% | 3.20 | 30% | 11 | [5] 合并利润表 | 报告日期 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 2675 | 4191 | 6814 | 8665 | 10265 | | 营业成本 | 976 | 1171 | 1851 | 2304 | 2728 | | 毛利 | 1700 | 3019 | 4962 | 6361 | 7538 | | 销售费用 | 1258 | 2240 | 3543 | 4332 | 5030 | | 管理费用 | 223 | 210 | 409 | 585 | 715 | | 研发费用 | 110 | 126 | 252 | 347 | 411 | | 其他收入 | 32 | 22 | 150 | 150 | 150 | | 息税前利润 | 140 | 466 | 908 | 1247 | 1531 | | 投资收益 | -1 | -6 | 8 | 9 | 10 | | 所得税支出 | 17 | 98 | 170 | 229 | 280 | | 净利润 | 137 | 462 | 776 | 1044 | 1274 | | 归母净利润 | 147 | 461 | 777 | 1045 | 1275 | | 少数股东损益 | -10 | 1 | 0 | -1 | -1 | [7]

投资评级 - 报告首次覆盖，给予"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 报告研究的具体公司深耕化妆品行业二十载，多品牌战略突出重围，成功打造韩束、一叶子及红色小象等多个品牌 [22] - 主品牌韩束在抖音渠道表现亮眼，23年全年GMV达33.4亿，较22年增长374%，24H1 GMV达34.4亿，取得"抖音电商护肤品牌总榜H1"第一的成绩 [22][25] - 报告研究的具体公司通过"产品+营销+渠道"三重驱动，助力主品牌韩束在抖音实现高增长 [22][33] - 报告研究的具体公司预计24-26年营收分别为71.3/91.1/106.2亿元，归母净利润分别为8.2/11.5/14.2亿元，同比增速分别为77.4%/40.4%/23.6% [8][51] 产品策略 - 韩束红蛮腰套盒定位极致性价比，定价399元/套，与竞品相比价格优势明显，18-35岁消费者占比达75%，复购率位居行业第一 [22][37] - 韩束通过短剧植入实现现象级曝光，与达人姜十七合作的短剧播放量最高达12亿，粉丝画像与目标客群高度吻合 [41][42] 营销策略 - 报告研究的具体公司前瞻性布局短剧植入，2023年3月开始与达人合作短剧，结合剧情软植入产品，带来自然流量和增量新客群 [22][41] - 报告研究的具体公司自建直播矩阵，拥有30余个细分自播账号，24H不间断直播，主推商品各有侧重，23年GMV排名前六的自播账号主推品占比达88%以上 [43][44] 渠道策略 - 报告研究的具体公司逐步降低对达播依赖度，23年3月开始大力发展品牌自播矩阵，承接短剧流量转化，实现全域流量闭环营销 [43] - 报告研究的具体公司调整达播结构，降低与头部达人合作深度，提升与腰肩部达人合作深度，合作费用较头部达人性价比显著 [43] 盈利预测 - 预计韩束24-26年营收同比增速分别为95%/30%/16%，一叶子营收同比增速分别为-30%/5%/10%，红色小象营收同比增速分别为-8%/5%/10% [47][48] - 预计24-26年公司毛利率分别为76.0%/76.8%/77.2%，净利率分别为11.5%/12.6%/13.4% [51][57] 行业地位 - 报告研究的具体公司为多品牌国货优质美妆龙头之一，主品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能 [10][52] - 报告研究的具体公司2021年为唯一拥有两个护肤品牌年零售额均超过15亿元的国货公司，市占率占国货美妆规模比重为1.7%，位居行业第四位 [22]

报告公司投资评级 - 报告给予上美股份"买入"评级,目标价44.0港元,潜在升幅41.9% [1] 报告的核心观点 - 上美股份是国内领先的化妆品企业之一,旗下韩束品牌在抖音渠道表现强劲,连续14个月成为抖音渠道GMV第一的美妆品牌 [1] - 公司长期践行多品牌策略,多个品牌有望在调整和爬坡期后快速增长 [1] - 公司持续深耕下沉市场,带来未来持续增长动力 [1] 根据相关目录分别进行总结 多品牌战略的践行者 - 上美集团成立近20年,主要收入来自韩束品牌,但长期以来也践行多品牌战略,旗下品牌涵盖护肤品、洗护以及母婴产品三个赛道,价格带覆盖从大众到高端的各层消费者需求 [2] - 韩束品牌在抖音迅速崛起,连续14个月成为抖音第一的美妆品牌,带动公司收入的快速增长 [2] - 子品牌方面,一叶子和红色小象仍处于调整阶段,而2022年推出的新品牌"newpage 一页"则凭借较强的科技力、明星背书,主攻敏感肌婴童护肤赛道,实现较快增长,成为公司高速增长新动能 [2] 匹配品牌特性,抓住渠道红利 - 韩束在抖音平台的成功不仅是因为公司抓住了抖音电商快速增长的红利,更多的是由于根据消费者画像选择主营平台、借助短剧红利重回大众视野、套装产品匹配消费趋势 [3] - 韩束品牌的消费者画像与抖音平台的用户画像基本相符 [3][52] - 韩束品牌与多位抖音短剧创作达人合作,利用嵌入剧情的产品营销提高品牌知名度,利用闭环式销售场景带动销量提升 [3][55] - 公司以套装方式进行产品销售与营销,符合平台和短剧观众的消费习惯和需求 [3] 长期的增长能否持续? - 尽管韩束达成了超预期的抖音连冠成绩,但市场对于单一渠道、单一品牌、单一系列以及其长期延续低价策略是否能支持公司收入和利润的长期增长有一定怀疑 [3] - 公司现有战略以及发展策略将助力公司实现长期增长:主要渠道(抖音)的用户与品牌消费者画像相匹配,同时公司也在不断拓展淘天及线下渠道;践行"2+2+2"的多品牌策略,并开发多系列产品;坚定利用低价策略发展规模大、增长快的下沉市场;通过系列和品牌升级带动利润水平的提升 [3] 估值与评级 - 目前韩束品牌是公司收入的主要动力 [4] - 公司深耕规模庞大的下沉市场,通过构建新系列带动价格带的提升,进一步打开韩束品牌收入的上升空间 [4] - 公司践行多品牌战略,有望构建第二增长曲线 [4] - 报告首次覆盖上美股份,给予"买入"评级 [4] - 根据15x 2025 PE(相对国产化妆品龙头珀莱雅20%的折价)得到目标价44港元 [4] 盈利预测和财务指标 - 2022-2026年营业收入分别为2675百万人民币、4191百万人民币、7031百万人民币、8550百万人民币、10504百万人民币,同比变动分别为-26.1%、56.6%、67.8%、21.6%、22.9% [6] - 2022-2026年股东应占净利分别为147百万人民币、461百万人民币、792百万人民币、1092百万人民币、1430百万人民币,同比变动分别为-56.6%、213.5%、71.8%、37.8%、30.9% [6] - 2022-2026年PE分别为75.4、24.7、14.4、10.4、8.0 [6] - 2022-2026年ROE分别为11.1%、24.7%、37.4%、46.9%、54.9% [6] 财务报表分析与预测 - 2022-2026年营业收入分别为2675百万人民币、4191百万人民币、7031百万人民币、8550百万人民币、10504百万人民币,同比变动分别为-26.1%、56.6%、67.8%、21.6%、22.9% [11] - 2022-2026年股东应占净利分别为147百万人民币、461百万人民币、792百万人民币、1092百万人民币、1430百万人民币,同比变动分别为-56.6%、213.5%、71.8%、37.8%、30.9% [11] - 2022-2026年毛利率分别为63.5%、72.1%、74.1%、74.4%、74.7% [11] - 2022-2026年经营利润率分别为4.0%、10.6%、11.5%、13.4%、14.5% [11] - 2022-2026年归母净利率分别为5.5%、11.0%、11.3%、12.8%、13.6% [11] - 2022-2026年平均股本回报率分别为11.1%、24.7%、37.4%、46.9%、54.9% [11] - 2022-2026年平均资产回报率分别为4.7%、14.7%、22.9%、27.2%、31.3% [11] 公司背景 - 上美股份的创始人吕义雄自2002年开始从事化妆品行业,并于2003年创立集团第一个自主品牌——韩束 [13] - 公司在创立初期,以韩束品牌的线下渠道直销为主,后续通过电视购物、微商以及提早入驻淘宝,在各个渠道均颇有建树 [13] - 营销方面,公司以签约代言人、冠名电视节目等方式提高品牌声量 [13] - 自2023年起,韩束凭借着对抖音平台规则、消费者画像匹配以及创新营销方式的深入了解,在抖音渠道大举发力,实现了高速增长 [13] 多品牌战略的践行者 - 上美股份践行多品牌战略,公司践行着"2+2+2战略",利用2大护肤百亿品牌、2大母婴强势品牌,以及2大洗护超级品牌,品牌定位由大众延展至高端,提升上美多品牌、多赛道、多价格带在多受众人群中的影响力 [17] - 标志性品牌韩束的收入贡献率较高,截至2024年上半年,韩束品牌对公司的收入贡献达到83.6%,相较同业,单一品牌的集中度较高 [19] 韩束:主品牌奠定集团发展基础 - 韩束自成立之初就成为公司探索市场的主要品牌,从建立自主生产工厂到开设自研机构,公司一步一步地夯实韩束在中国化妆品市场中的竞争力 [23] - 韩束扎根线下渠道多年,拥有深厚的线下门店运营和营销经验 [23] - 在电视媒体时代,韩束熟练运用传统广告方式,签约代言人、冠名综艺、电视剧和投资电视广告,为韩束打响名号 [23] - 韩束品牌受多种因素影响一度增长乏力,尽管韩束是第一批入驻淘宝的化妆品品牌,并多次位居淘宝美妆榜单第一,但由于品牌形象老化、转型困难、市场竞争加剧等问题,韩束自2018年起发展放缓,难以跟上竞品公司的快速发展步伐,市场占有率2019年跌至0.8% [26] - 借助在抖音渠道的精准布局,韩束品牌开启了在抖音渠道的领先之旅,韩束以自播达播配合,结合套盒销售的方式,自2023年8月起,连续14个月霸榜抖音美妆榜第一,更是在2024年上半年,成为全平台线上销售额第五的品牌 [29] 多个子品牌仍处于培育或转型过程中 - 除韩束主品牌外,上美股份长期践行多品牌战略,产品覆盖包含护肤品、母婴、洗护三大赛道 [32] - 旗下子品牌中,一叶子、红色小象、newpage 一页三大主要品牌发展较好,对公司的收入贡献均接近5% [32] - 一叶子曾经是国产面膜巨头,在转型至清洁化妆品品牌的过程中遇到一定阻力,收入规模自2019年的10亿元下降至2023年的3.6亿元 [32] - 红色小象是公司在2015年创建的全品类母婴品牌,在2019年成为中国母婴护理品市场的第一品牌,红色小象覆盖从儿童护肤、洗浴、驱蚊、日常清洁到妈妈护肤等的产品品类 [35] - newpage 一页是上美股份在2022年推出的母婴品牌,专注婴童敏感肌护理,品牌拥有明星妈妈章子怡、育儿专家崔玉涛以及科学家黄虎联合背书,采用"医研共创"的模式,打造具备科技性的品牌调性 [38] 匹配品牌特性,抓紧渠道趋势崛起 - 韩束的再度成功得益于公司调性与当下消费趋势的高度吻合,以及销售渠道上的专注 [47] - 韩束品牌消费者画像和抖音用户的年龄层、城市层级等方面的匹配度较高,抖音是当下较符合公司品牌发展的渠道之一 [52] - 韩束品牌与多位抖音短剧创作达人合作,利用嵌入剧情的产品营销提高品牌知名度,利用闭环式销售场景带动销量提升 [55] - 公司以套装方式进行产品销售与营销,符合平台和短剧观众的消费习惯和需求 [3] 公司持续增长的可能性 - 尽管韩束在过去数月交出了超出市场预期的收入增长的答卷,但是市场仍对韩束品牌以及上美长期增长的稳定性存疑 [65] - 市场主要对公司当下对于单一渠道、单一品牌、单一系列的依赖以及长期坚持低价策略的可持续性抱有一定的怀疑 [65] - 公司现有战略以及发展策略将助力公司实现长期增长:主要渠道(抖音)的用户与品牌消费者画像相匹配,同时公司也在不断拓展淘天及线下渠道;践行"2+2+2"的多品牌策略,并开发多系列产品;坚定利用低价策略发展规模大、增长快的下沉市场;通过系列和品牌升级带动利润水平的提升 [3] 盈利预测 - 2022-2026年营业收入分别为2675百万人民币、4191百万人民币、7031百万人民币、8550百万人民币、10504百万人民币,同比变动分别为-26.1%、56.6%、67.8%、21.6%、22.9% [6] - 2022-2026年股东应占净利分别为147百万人民币、461百万人民币、792百万人民币、1092百万人民币、1430百万人民币,同比变动分别为-56.6%、213.5%、71.8%、37.8%、30.9% [6] - 2022-2026年毛利率分别为63.5%、72.1%、74.1%、74.4%、74.7% [11] - 2022-2026年经营利润率分别为4.0%、10.6%、11.5%、13.4%、14.5% [11] - 2022-2026年归母净利率分别为5.5%、11.0%、11.3%、12.8%、13.6% [11] - 2022-2026年平均股本回报率分别为11.1%、24.7%、37.4%、46.9%、54.9% [11] - 2022-2026年平均资产回报率分别为4.7%、14.7%、22.9%、27.2%、31.3% [11]

上美股份创立起源：潮商基因助力，敏锐把握化妆品行业发展前景 - 公司创始人吕义雄生于潮汕,具有"潮商基因(吃苦耐劳、敢想敢干)"和"潮商嗅觉",成为推动上美股份成立的前提要素 [16] - 吕义雄早年从事化妆品零售批发业务,1999年在西安批发市场开设主营化妆品批发零售的专营店,2001年末转战上海,2002年创立上海黎姿化妆品有限公司,推出护肤品牌韩束,正式开始从事化妆品行业 [18] - 2000年前后,中国化妆品行业产值从18亿元增至138亿元,生产企业数从100家增至3000多家,吕义雄敏锐捕捉到国货化妆品的创业浪潮及发展潜力机遇,选择化妆品赛道进行创业 [19] 品牌初创(2003-2005年):三四线发家,把握韩流风口,品牌破圈 - 韩束品牌成立初期,敏锐把握韩流风潮,迅速打响品牌知名度,如签约韩国女星崔智友担任品牌代言人、将品牌名称解释为韩国城市"束草"等 [21] - 以三四线城市为突破,深入布局专卖店渠道,与国际品牌实现差异化竞争,定位200元以下的大众价格带,成功在国内化妆品市场初步站稳脚跟 [22] 电视购物阶段(2006-2010年):紧密跟随消费者变迁,前瞻把握电视购物渠道,品牌二次出圈 - 2008年,电视购物重新升温,吕义雄敏锐察觉并带领韩束品牌积极布局,到2009年末已与30多家电视购物频道达成合作 [25][26] - 韩束在电视购物渠道主推套组产品,并附带较多赠品,以高性价比吸引消费者,凭借产品卖点和性价比评估、较高的试播业绩考核,最终进入电视购物渠道 [27][28][29] - 2011年,韩束在电视购物渠道的销售额占品牌整体的50%,充分享受电视购物渠道红利 [30] 发展"聚焦"(2010-2014年):聚焦韩束品牌、聚焦电视广告营销 - 2010年左右,韩束尝试进行品牌形象升级,产品端布局热度持续攀升的BB霜赛道,营销端大力投放电视广告,如冠名《非诚勿扰》等王牌综艺节目 [31][32][35] - 2013-2015年,韩束电视广告刊例费用分别为2.12/4.49/5.17亿元,其中14-15年《非诚勿扰》节目冠名权的续约分别斥资2.4亿元和5亿元 [35] 多品牌发展阶段(2014-2017年):完成首轮4亿元融资,重启多品牌战略,集团化运作雏形渐显 - 2015年5月,韩束完成首轮4亿元融资,投资方包括中信资本、联新资本、希美资本,具备丰富的行业资源和经验 [39][40] - 公司重启多品牌战略,推出母婴洗护品牌红色小象和高端洗护品牌索薇娅,并将公司名称改为上海上美,开始集团化运作 [43][44] - 公司将韩束的高举高打式品牌运作模式复刻到旗下品牌,通过签约代言人、节目冠名等方式,实现多品牌全面高增 [44][45][46] 调整期(2017-2019年):渠道变迁,内忧外患,公司调整摸索 - 2017-2020年,公司进入阶段性调整阶段,主要受到以下因素影响:1)国际大牌和新锐美妆品牌抢占市场;2)线上线下渠道乱价问题;3)创始人战略重心调整至海外市场但收效甚微 [48][49][57] - 公司在2017-2019年陷入增长瓶颈,营收增速放缓,创始人吕义雄表示"17-18年是青黄不接的调整年,希望通过这两年的调整能找出有超级品牌力的品牌" [48] 新兴电商阶段(2020年至今):重心回归线上,聚焦抖音、聚焦韩束、韩束红蛮腰,公司再攀高峰 - 2019年9月,吕义雄重新接手中国区CEO,提出"全力拥抱线上渠道"的战略,相继成立社交零售、社交电商、社交直播等部门,深挖抖音、小红书等新型流量阵地 [58][59] - 2020年,公司线上收入同比增长69.0%至25.4亿元,线上收入占比提升至75.2%,带动集团收入同比增长17.6% [60] - 2022年,韩束精准踩中抖音短剧流量红利,推出一系列定制短剧,有效增加产品和品牌曝光,为品牌积累大量A3人群 [65][66][67] - 韩束搭建"头部+中腰部"的短剧KOL矩阵,将短剧模式复制到多系列产品,培育品牌的新增长极 [67][68] - 韩束红蛮腰礼盒兼具实用性与精致感,在用户自用和送礼的双重需求驱动下实现快速增长 [78][79] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为73.7/94.3/112.3亿元,同比增速分别为75.9%/27.9%/19.1% [84][85] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为76.2%/76.8%/77.1%,呈逐步提升趋势 [85] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.0/11.6/13.7亿元,10月18日收盘价对应PE为17X/13X/11X,维持"推荐"评级 [90]

公司概况 - 公司成立于2002年,是国内领先的多品牌美妆集团,旗下拥有韩束、红色小项、一叶子等丰富的品牌矩阵 [1] - 公司主品牌韩束在2023年上半年贡献了超过83%的营收,并在抖音渠道保持美妆第一的位置 [1] - 公司近年来实现了快速发展,主要得益于韩束品牌在抖音渠道的爆发式增长 [2] 公司核心优势 - 公司团队组织效率高、反应速度快,创始人吕总擅长捕捉市场机会并集中资源放大 [3][4][16][17][18] - 公司拥有强大的供应链能力,能够稳定承接大批量订单,价格保持稳定 [3][19][20] 公司发展历程 - 2003-2006年,公司以线下直销渠道为主,定位三四线城市市场 [11] - 2007-2009年,公司开始进入电视购物频道,迅速占领三四线城市用户心智 [11] - 2010-2020年,公司开启传统电商时代和多渠道布局,成为淘宝化妆品的"天使" [11][12] - 2021年至今,公司重点发力抖音渠道,韩束品牌在抖音实现爆发式增长 [12][13][14][15] 韩束品牌发展 - 韩束早期定位大众市场,凭借韩流趋势和性价比产品在电视购物时代有不错表现 [12][13] - 2021年重新定位为科学抗衰,推出高性价比的红蛮腰套盒,并通过短剧营销实现出圈 [13][14] - 2023年升级品牌logo,推出多款创新原料产品,持续保持在抖音渠道的领先地位 [14][15] 公司未来发展 - 公司有望凭借韩束等核心品牌持续增长,未来3年业绩有望达到9-14.5亿元 [4][5] - 公司正在打造2+2+2的多品牌矩阵,包括护肤、母婴、洗护等多个细分赛道 [7][8][9][10] - 公司在产品、渠道、品牌等方面均有较大的发展空间 [21][22][23][24][25][26]

国内领先多品牌美妆公司,"2+2+2"品牌战略可期 上美股份是国内领先的多品牌美妆集团，深耕大众护肤、母婴护理、洗护等赛道 [1][12] - 公司股权结构较集中，管理层深耕行业阅历丰富 [14][15][16] - 2023年来业绩出现拐点，韩束贡献重要收入 [17][18] - 盈利能力指标屡创新高，营销支出投入占比提升 [18] - 韩束出圈带动公司业绩快速增长，一页贡献收入占比提升迅速 [20][21] - 抖音平台收入增长带动线上渠道占比提升 [21][22] 韩束逆势高增空间仍广阔，多品牌焕新升级 [23][24] - 韩束深耕科学抗衰领域，强产品力与高性价比牢抓用户心智 [23][26][27] - 红色小象是母婴护理国货龙头品牌，差异化产品矩阵丰富 [29][30] - 一叶子重新定位纯净美容赛道，期待调整完毕重回增长轨道 [31][32] - 其他品牌如一页、极方前景可期 [34] 抖音增势强劲望延续，产研实力雄厚强背书 [35][36][40] - 公司全渠道布局完善，抖音高增态势望延续 [35][36] - 社媒嗅觉灵敏，广度+深度+转化三驾马车并行 [37][38] - 自建供应链保证稳定供应，多项专利成分赋能产品 [40][41] 韩束在抖音走红的原因、本质和持续性 [42][45][46] - 选产品、打短剧、做直播打法自成一派 [42][43] - 定位与营销基因奠定基础，出色运营能力是爆发本质 [44][45] - 大众市场天花板高，产品渠道多维发力高增望延续 [47][48][49][50][51][52] 盈利预测与投资建议 [54][55][56][57][58][60][61][62][63] - 营收端假设:韩束维持较快增长,一叶子与红色小象仍处于转型调整阶段,一页快速增长 - 利润端假设:毛利率持续提升,费用率逐步下降 - 预计2024-2026年营收73.08/90.98/106.65亿元,归母净利润8.99/11.81/14.46亿元 - 当前估值具备性价比,首次覆盖给予"买入"评级

品牌建设与营销 - 公司持续加大新品研发和市场推廣力度,推出多款新品[7] - KANS品牌在节日期间通过社交媒体推出特别企划,增强品牌与消费者的情感连接[13] - KANS品牌获得多个行业和电商平台的重要奖项,品牌影响力持續提升[14,15] - 公司旗下多个明星產品系列如"紅蠻腰"、"白蠻腰"等获得行業內多項大獎[15,16] - 公司加強品牌建設和渠道拓展,提升市場競爭力[8] - 品牌建設活動,以持續提升品牌形象並提高現有品牌的品牌認知度,以及為新品牌建立品牌形象[73] - 增加銷售網絡的廣度和深度,加強產品的滲透率[73] 產品創新與研發 - 公司自主研發的"活膚因"成分被應用於新品"活膚精華露"[12] - 公司持續推出產品升級和創新,滿足消費者不斷變化的需求[11,12] - 提升研發能力,通過加強基礎研究和產品開發,保持品牌的持續創新[73] - 公司完成了"環六肽-9"原料備案,並獲得3項相關發明專利[31] - 公司新申請24項專利,其中8項為發明專利,新獲授權11項專利,其中5項為發明專利[31] - 公司發表3篇文章,驗證青蒿油在抗炎舒緩方面的效果[31] - 公司與Signum Biosciences合作發表文章,探討青蒿油對痤瘡皮膚的功效及作用機制[31] - 公司持續加大研發投入,提升智能化生產效率和產品質量[37][38] 渠道拓展與數字化轉型 - 公司產品主要通過線上電商平台和線下渠道銷售[7] - KANS品牌在抖音渠道GMV位居美妝品牌第一,達到人民幣3,444百萬元[8] - KANS品牌在天貓和京東等其他渠道也取得快速發展,GMV大幅增長[10,12] - KANS品牌在上海虹橋高鐵站開設提貨點,打造線上線下一體化的新商業模式[13] - 公司將加強在天貓/淘寶、京東和快手等平台的發展[35] - 改善數字化及信息基礎設施[73] 業務拓展與國際化 - 公司積極拓展海外市場,在東南亞等地區開展業務[7] - 公司計劃在未來十年內搭建六大業務板塊,包括大眾護膚、洗護個護、母嬰用品等[38] - 通過多元化合作發展業務,打造品牌孵化平台[38] - 致力於向世界傳遞中國品牌力,提升國貨化妝品的品牌形象[38] 運營管理與人才建設 - 公司持續優化供應鏈和生產管理,提升運營效率[7] - 引入AI管理工具提高管理運營效率和創新能力[36] - 公司將繼續完善人才招聘和培養體系,吸引具有國際視野的優秀人才,並建立科學的人才選拔和激勵機制[34] - 公司為員工提供具有競爭力的薪酬、保險福利和績效激勵計劃,並定期提供內部培訓和外部培訓機會[32] 財務表現 - 收入增加至人民幣3,502.4百萬元,較上年同期增長[39] - 毛利增加至人民幣2,679.9百萬元,較上年同期增長[39] - 利潤增加至人民幣412.4百萬元,較上年同期增長[39] - 董事會建議派發中期股息每股人民幣0.75元[39] - 公司2024年上半年收入主要來自三大品牌,合計貢獻92.1%的總收入,較2023年上半年增加127.1%[26] - 新品牌"newpage"2024年上半年收入為人民幣161.2百萬元,較2023年上半年增加173.2%,占總收入的4.6%[27] 公司治理與股權結構 - 公司已採納上市規則附錄C3所載標準守則作為董事、監事及可能掌握內幕消息的僱員進行本公司證券交易的行為守則[58] - 公司第二屆監事會職工代表監事變更為楊敏女士[66] - 公司成立了僱員持股計劃,以吸引及挽留人才,提供激勵以將股東、公司及僱員利益掛鈎[91] - 公司採納限制性股票單位激勵計劃,旨在吸引新人才、挽留對本集團長期發展有重要貢獻的僱員[102]