投资评级与核心观点 - 报告给予上美股份“增持”评级 [2] - 基于2026年预测市盈率20倍，下调目标价至78.41港元 [10] - 核心观点：公司发布2025年业绩预告，预计营收同比增长34%-35%，净利润同比增长42%-44%，下半年增长提速，主要受益于韩束品牌多品类布局及一页品牌的高速增长，看好公司多品类多品牌拓展下的长期成长空间 [3][10] 2025年业绩预告与财务预测 - 预计2025年全年营收为91-92亿元人民币，同比增长34%-35.4% [10] - 预计2025年全年净利润为11.4-11.6亿元人民币，较2024年净利润8.03亿元同比增长41.9%-44.4% [10] - 预计2025年下半年营收为50-51亿元人民币，同比增长52%-55%，净利润为5.8-6亿元，同比增长49%-55% [10] - 2025年全年净利润率预计为12.5%-12.6%，同比提升0.7-0.8个百分点 [10] - 维持盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为91.60亿元、114.04亿元、138.84亿元人民币 [5][10] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为11.00亿元、13.72亿元、17.06亿元人民币，对应每股收益分别为2.76元、3.45元、4.28元人民币 [10][11] 分品牌与业务表现 - **韩束品牌**：预计2025年全年实现30%以上的增长 [10] - 韩束在抖音渠道的GMV实现双位数增长，自播贡献显著 [10] - 韩束在次抛、洗护、男士等品类拓展出色，其中次抛产品放量明显，预计占比达到双位数 [10] - 2025年底韩束品牌受舆情影响销售略有承压，但2026年3月以来抖音日销恢复显著，且主要来源于自播，前期舆论影响基本解除 [10] - **一页品牌**：预计2025年营收同比超翻倍增长 [10] - 一页品牌的大单品蛋黄油面霜持续放量，同时下半年抚触油产品起量明显 [10] 公司战略与新品动态 - 2025年公司推出中高端防脱洗护品牌“极方”，以及与上海九院联合研发的护肤品牌“ATISER”，持续丰富品类矩阵 [10] - 公司通过精细化运营带动红蛮腰、白蛮腰等套组产品持续放量 [10] - 公司后续有多品牌储备，多品牌矩阵长期发展被看好 [10] 财务数据与估值 - **当前股价与市值**：当前股价为60.40港元，当前市值为24,046百万港元 [2][7] - **历史财务表现**：2024年营业收入为67.93亿元人民币，同比增长62.1%，归属母公司净利润为7.81亿元人民币，同比增长69.4% [5] - **盈利能力预测**：预计2025-2027年毛利率分别为76.08%、76.84%、77.23%，销售净利率分别为12.01%、12.03%、12.29% [11] - **估值水平**：基于2025-2027年预测每股收益，对应的市盈率分别为19.24倍、15.43倍、12.41倍 [5][11] - **可比公司估值**：与贝泰妮、珀莱雅、毛戈平等可比公司相比，上美股份2026年预测市盈率15倍低于行业平均22倍，2025-2027年预测每股收益复合增长率24%与行业平均相当 [12]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [2] - 当前价格：60.40港元 [2] - 目标价格：78.41港元，较当前价格有约29.8%的上涨空间 [10] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点：公司2025年业绩预告显示高速增长，下半年增长提速，主要受益于韩束品牌多品类布局及一页品牌增长，看好其多品类多品牌拓展下的长期成长空间 [3][10] - 2025年业绩预告：预计营收为91-92亿元人民币，同比增长+34%至+35.4%；预计净利润为11.4-11.6亿元人民币，较2024年净利润8.03亿元同比增长+41.9%至+44.4% [10] - 2025年下半年增长提速：预计H2营收50-51亿元，同比增长+52%至+55%；净利润5.8-6亿元，同比增长+49%至+55% [10] - 盈利能力提升：2025全年预计净利润率为12.5%-12.6%，同比提升0.7-0.8个百分点 [10] - 维持盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为11.00亿元、13.72亿元、17.06亿元，对应每股收益(EPS)分别为2.76元、3.45元、4.28元人民币 [10][11] 分品牌与业务分析 - **韩束品牌**：预计2025年全年实现30%以上的增长 [10] - **渠道表现**：主力渠道抖音GMV实现同比双位数增长，自播贡献显著 [10] - **品类拓展**：次抛、洗护、男士等品类拓展出色，其中次抛产品放量明显，预计占比已达双位数 [10] - **舆情修复**：2025年底受舆情影响销售承压，但2026年3月以来抖音日销恢复显著，且主要来源于自播，前期舆论影响基本解除 [10] - **产品放量**：通过精细化运营带动红蛮腰、白蛮腰等套组产品持续放量 [10] - **一页品牌**：作为婴童护肤品牌，预计2025年营收同比超翻倍增长，第二曲线表现亮眼 [10] - **大单品**：蛋黄油面霜持续放量 [10] - **新品起量**：2025年下半年抚触油产品起量明显 [10] - **新品牌布局**：2025年公司推出中高端防脱洗护品牌“极方”及与上海九院联合研发的护肤品牌“ATISER”，持续丰富品类矩阵 [10] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为91.60亿元、114.04亿元、138.84亿元人民币，同比增长率分别为+34.9%、+24.5%、+21.7% [5][11] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.00亿元、13.72亿元、17.06亿元人民币，同比增长率分别为+40.8%、+24.7%、+24.4% [5][11] - **盈利能力指标**： - 毛利率预计持续改善：2025-2027年分别为76.08%、76.84%、77.23% [11] - 销售净利率预计稳中有升：2025-2027年分别为12.01%、12.03%、12.29% [11] - 净资产收益率(ROE)预计显著提升：2025-2027年分别为43.71%、46.97%、49.24% [11] - **估值水平**： - 基于2026年盈利预测给予20倍市盈率(PE)，得出目标价78.41港元 [10] - 报告预测2025-2027年市盈率(PE)分别为19.24倍、15.43倍、12.41倍 [5][11] - 与可比公司（贝泰妮、珀莱雅、毛戈平）相比，上美股份2026年预测PE为15倍，低于行业平均的22倍，显示估值具备吸引力 [12] 公司基本数据 - 当前市值：240.46亿港元（按股本3.98亿股，股价60.40港元计算）[7] - 52周股价区间：36.55港元至102.40港元 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 2025年业绩表现亮眼，收入与净利润均超出市场预期，主要得益于多品牌、多品类的成功布局 [1][2] - 主品牌韩束渠道结构优化、产品结构均衡化，新兴品牌newpage一页快速增长，为公司提供持续增长动能 [2][3] - 展望未来，公司多品牌战略将持续注入新增长动能，预计将实现高质量增长 [3] 2025年业绩表现 - 2025年预计实现收入91.0~92.0亿元，同比增加34.0~35.4%；预计实现净利润11.4~11.6亿元，同比增加41.9~44.4% [1] - 分上下半年看，2025年上半年实现收入41.1亿元，同比增加17.3%，净利润5.6亿元，同比增加34.7%；下半年实现收入50.4亿元，同比增加53.2%，净利润5.9亿元，同比增加52.1% [1] 品牌与业务分析 - **韩束**：科学抗衰护肤主品牌，收入持续增长。2025年淘天/抖音销售额分别同比增长26%/13%。渠道结构更健康，抖音渠道达播占比已降至15%以内。产品结构更均衡，红白蛮腰占比降低，次抛及新拓的男士、彩妆、身体护理及洗护四大品类占比提升 [2] - **newpage一页**：婴童功效护肤品牌，收入同比大幅增长。2025年淘天/抖音销售额分别同比增长82%/166%。客群年龄段已拓宽至6~18岁 [2] - **其他品牌**：包括主打敏感肌护肤的安敏优、聚焦洗护发的极方、围绕PDRN成分的聚光白等，定位不同细分赛道 [2] 财务预测与估值 - 维持2025年盈利预测，小幅下调2026~2027年盈利预测，归母净利润较前次预测分别下调1.5%/0.4% [3] - 预测2025~2027年归母净利润分别为11.6亿元、14.5亿元、18.2亿元，对应EPS分别为2.91元、3.65元、4.57元 [3] - 当前股价对应2025~2027年PE分别为18倍、15倍、12倍 [3] - 预测2025~2027年营业收入分别为91.52亿元、112.85亿元、137.34亿元，增长率分别为34.7%、23.3%、21.7% [4] - 预测2025~2027年毛利率分别为75.9%、76.4%、76.8%；归母净利润率分别为12.7%、12.9%、13.2% [12] - 预测2025~2027年ROE（摊薄）分别为45.6%、48.8%、51.7% [4][12] 市场与交易数据 - 当前股价为60.4港元，总股本为3.98亿股，总市值为240.46亿港元 [5] - 近一年股价最低/最高分别为35.9元、104.8元 [5] - 近3月换手率为63.7% [5] - 近1个月绝对收益为-7.2%，相对收益为-3.2%；近1年绝对收益为66.9%，相对收益为61.2% [8]

业绩总结 - 预计2025年收入91 - 92亿元，较2024年67.925亿元增34.0% - 35.4%[4] - 预计2025年利润11.4 - 11.6亿元，较2024年8.033亿元增41.9% - 44.4%[4] 未来展望 - 预计2026年3月底前公布2025年度业绩[5]

宏观与策略观点 - 2026年政府工作报告将GDP增长目标下调至4.5%–5.0%区间，发展质量优先于“稳中求进” [7] - 根据赤字倒推的名义GDP增速预期为5.04%，首次超过实际目标区间，释放政府推动走出低通胀、实现价格回升的信号 [7] - 财政政策广义赤字总规模为11.89万亿元，广义赤字率约8.1%，较上年有所回落，力求在可持续性与稳增长间平衡 [8] - 货币政策保持“适度宽松”，预计全年降准一次（50BP）、降息一次（10-15BP），二季度有望先行降准配合发债高峰 [8] 石化化工行业投资策略 - 中东地缘政治冲突（美伊军事打击、霍尔木兹海峡关闭、卡塔尔LNG设施遇袭）成为扰动全球能源化工市场的黑天鹅事件，导致欧洲天然气价格（荷兰TTF）单日暴涨超50% [9] - 供给端，化学原料及化学制品制造业固定资产投资自2025年6月起累计转负，行业扩产周期接近尾声，“反内卷”政策推动落后产能退出 [10] - 需求端，全球央行进入降息周期叠加政策刺激，传统需求有望温和复苏；新能源、AI等产业带动新兴需求增长 [11] - 海外化工产能受高能源成本等影响持续出清，中国化工企业全球份额有望提升，行业过剩产能加速消化 [11] - 截至3月4日，WTI、布伦特原油期货结算价分别报74.66、81.40美元/桶，较2月末分别上涨11.4%、12.3% [12] - 预计2026年布伦特油价中枢70-75美元/桶，WTI油价中枢65-70美元/桶 [12] - 重点推荐油气（中国海油、中国石油等）、氟化工（巨化股份、东岳集团等）、磷化工（川恒股份）、钾肥（亚钾国际）、蛋氨酸（新和成）、MDI（万华化学）、烯烃（宝丰能源、卫星化学）等领域的投资方向 [12][13][14][15] 商贸零售行业投资策略 - 美妆龙头积极布局三八大促，大促提前有望在Q1淡季带来积极高频数据，新品发布与医美新证落地形成基本面催化 [17] - COMEX黄金开年至3月2日涨幅为22.34%，近期伊朗局势变化刺激金价抬升至接近年内高点 [18] - 金价波动对板块存在短期情绪影响，但行业增长逻辑转向依赖品牌建设等带来的“α收益”，头部企业长期基本面影响相对平稳 [18] - 投资建议分为四个方向：1)黄金珠宝推荐菜百股份、六福集团等；2)美容护理推荐珀莱雅、贝泰妮等；3)跨境出海推荐安克创新、小商品城等；4)线下零售推荐杭州解百、家家悦等 [19] 携程集团财报点评 - 2025年第四季度公司收入154亿元，同比增长20.8%，Non-GAAP归母净利润34.8亿元，同比增长14.7% [20] - 2025年全年公司收入624亿元，同比增长17.1%，Non-GAAP归母净利润318.4亿元 [20] - 分业务看，Q4住宿预订收入62.9亿元（+21.4%），交通票务收入53.7亿元（+12.3%），旅游度假收入10.6亿元（+21.4%），商旅管理收入8.1亿元（+15.1%） [21] - 估算Q4国内收入同比增长约高个位数，国内酒店价格同比预计已实现止跌；Trip.com平台机酒预定量增长约60%，结构性占比增至约18% [21] - 关注反垄断调查监管进展，估算携程住宿业务佣金率9.3%，低于国际同行；AI技术短期难撼出行履约壁垒，公司有50亿美元回购额度 [22] - 暂下调2026-2027年Non-GAAP净利润预测至200亿元、230亿元，对应动态PE为13倍、11倍 [23] 市场数据摘要 - 2026年3月5日，上证综指涨0.63%收于4108.56点，深证成指涨1.22%收于14088.83点，创业板综指涨1.48%收于4059.44点 [2] - 2026年3月6日，道琼斯指数跌1.6%，纳斯达克指数跌0.25%，日经225指数涨1.9%，恒生指数涨0.28% [4] - 商品市场，ICE布伦特原油收于81.40美元/桶，黄金收于1156.34，当日涨0.61% [24] - 近期有多家公司涉及非流通股解禁，例如西部证券解禁36038.70万股，流通股增加100% [5][26]

股本情况 - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额为3.98107102亿元人民币[1] - 截至2026年2月底，公司H股法定/注册股本为2.06354542亿元人民币[1] - 截至2026年2月底，公司非上市股份法定/注册股本为1.9175256亿元人民币[1] 股份发行 - 截至2026年2月底，公司H股已发行股份总数为2.06354542亿股[3] - 截至2026年2月底，公司非上市股份已发行股份总数为1.9175256亿股[4] 其他情况 - 公司H股适用公众持股量门槛为已发行股份总数的25%[4] - 截至2026年2月底，公司已符合公众持股量要求[4] - 本月股份期权不适用[5] - 有关香港预托证券资料不适用[6] - 本月证券发行等已获董事会授权批准并合规[7]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 对美妆行业竞争格局的判断需从品类和渠道双维度细致拆解，可得出两方面核心结论 [4][8] - 对于已建立领先优势的品牌，“乳液面霜”和“面部精华”是其品类基本盘，天猫是其渠道基本盘，在该渠道占据头部地位的品牌更易实现“强者恒强” [4][8][10] - 对于寻求增量和品类拓展的品牌，抖音渠道尚处格局成长期，更易依托运营及产品力实现排名突破，存在结构性机会 [4][8][9] 总量与行业概览 - 中国护肤品市场增速趋于平稳，2024年市场规模达2,712亿元，2019-2024年5年复合增速为2.1% [20][21] - 从细分品类看，“保湿霜与护理产品”是核心品类，2024年销售额占比达61%，其次为面膜（9.5%）、洁面/卸妆（8.7%）、护肤套装（7.9%）、化妆水（6.6%） [20][22] - 自2020年以来，行业增速中枢下移，“洁面”、“防晒”、“保湿霜与护理产品”等偏刚需品类展现出更强的增速稳健性 [20] - 国产化率方面，2015-2024年护肤品整体国产化率由22%提升至31%，其中面膜、防晒及化妆水品类提升幅度居前 [23][27] - 2024年细分品类国产化率由高至低排序为：面膜（62%）> 化妆水（33%）> 防晒（30%）> 保湿霜与护理产品（28%）> 洁面（25%），核心品类（保湿霜与护理产品）及洁面等仍具渗透空间 [26][27] 品类竞争格局拆解 - **集中度特征**：以淘天渠道为例，2025年各品类CR50品牌集中度排序为：眼部护理（73.5%）> 防晒（72.7%）> 面部精华（68.6%）> 乳液面霜（66.2%）> 化妆水/爽肤水（63.2%）> 洁面（59.9%）> 面膜（58.7%） [32][33] - **头部集中趋势**：长周期（2019至2025年）看，淘天渠道除洁面外的品类头部集中度均呈提升趋势，呈现“强者恒强”特征，提升幅度排序为：乳液面霜 > 眼部护理 > 面膜 > 面部精华 > 防晒 > 化妆水 [35][39] - **短期变化**：2025年，除洁面、化妆水外，其余品类仍延续头部集中趋势，其中乳液面霜、面膜、面部精华头部集中效应最为显著，眼部护理头部集中速率则有所放缓 [37][39] - **品类规模上限**：以线上天猫+抖音销售额为例，乳液面霜、面部精华、眼部护理及防晒品类的单品牌规模上限较高，更易培育大体量单品 [43] - **2025年部分品类销售额超10亿元品牌示例**： - 乳液面霜：赫莲娜（23.4亿元）、珀莱雅（15.3亿元）、修丽可（12.6亿元）等 [45] - 面部精华：可复美（18.1亿元）、娇韵诗（16.9亿元）、珀莱雅（16.2亿元）等 [45] - 眼部护理：兰蔻（16.2亿元）、雅诗兰黛（13.1亿元） [45] - 防晒：蜜丝婷（13.2亿元） [45] - 面膜：仅欧莱雅（10.3亿元），化妆水、洁面品类无品牌销售额超10亿元 [47] 品类连带效应分析 - **横向连带**：以核心品类（精华、乳液面霜）为中心，眼部护理、面膜、化妆水为易连带品类；防晒、洁面因其专业、细分属性，受连带率偏低，格局独立性更强 [47][65] - **纵向变化**：近年核心品类对面膜、眼部护理的连带率边际走弱，或源于细分专业品牌（如fan beauty diary之于面膜，优时颜之于眼部护理）的快速发展；同时对化妆水、洁面的连带率有所提升，或与主流品牌套组策略增强有关 [48][65] - **案例**：珀莱雅通过精华大单品（如红宝石精华/双抗精华）成功连带至眼霜及面膜品类，打造出红宝石面膜、红宝石眼霜等大单品 [48][56] 渠道对比分析 - **淘天渠道**：核心品类（乳液面霜、面部精华）及部分易连带品类（眼部护理、面膜）近年格局相对稳定，CR50集中度持续提升，头部格局变动较小，表征其作为依托主动搜索的货架电商平台，格局已相对稳定 [9][66][68] - **抖音渠道**：2025年除眼部护理外，各品类CR50集中度均有所降低，同时品类格局环比变动较大，表征渠道尚处由白牌过渡至品牌的格局成长期，仍存较大结构性机会，具备较强运营能力的品牌公司更能脱颖而出 [9][66][68] - **案例**：韩束2025年在抖音面部精华、面膜、洁面、眼部护理等多品类均有突破，在面部护理套盒上保持领先优势，显示其较强的运营和品类拓展能力 [68][76] - **双渠道领先品牌**：在天猫及抖音渠道销售额均具备领先优势的品牌，已在细分品类建立较强品牌认知度，例如： - 珀莱雅在乳液面霜、面部精华品类 [9][76] - 薇诺娜在乳液面霜品类 [9][76] - 丸美在眼部护理品类 [9][76][80] 投资建议与公司关注 - 报告建议关注两条投资主线 [10] - **主线一（稳健型配置）**：关注已在核心品类形成较强心智、天猫基本盘稳定的品牌公司，核心逻辑在于其天猫核心品类领先优势强、基本盘稳定，具体关注珀莱雅、贝泰妮（薇诺娜母公司）的投资机会 [10][81] - **主线二（成长型配置）**：推荐品类在核心品类基础上持续延拓，且抖音具备较强运营能力、能够抓住渠道格局重塑红利的品牌公司，具体推荐上美股份（韩束母公司） [10][81]

短剧营销在美妆行业的兴起与现状 - 2026年春节档头部短剧《十八岁太奶奶驾到，重整家族荣耀第四部》上线一周后红果热度值破1亿、观看量破10亿，显示短剧市场热度 [1] - 珀莱雅、上美股份、丸美生物、贝泰妮等多家美妆公司已纷纷在各类短剧中植入产品，进行营销 [1] - 行业观点认为，2024年是美妆品牌投资短剧较为火热的一年，但趋势显示品牌短剧现在越来越少 [7] 主要美妆公司的短剧营销实践 - 上美股份旗下韩束品牌在2023年至2024年推出近30部短剧，与达人“姜十七”合作的《以成长来装束》播放量达6.1亿次，后续多部合作短剧总播放量成功撬动50亿 [1][2] - 韩束通过短剧主推售价399元的“红蛮腰”礼盒，销量超过793.6万套，并带动品牌在抖音平台的GMV在2023年达到约33.4亿元，同比增长约374.4% [2] - 珀莱雅在2023年至2024年布局超过10部短剧，例如《全职主夫培养计划》播放量3.6亿次，并通过短剧实现“边看边买”的销售转化 [3] - 丸美生物在2024年推出7部短剧播放量突破12亿，2025年初的《夫妻的春节》创造近6亿播放量，其彩妆品牌PL恋火的定制短剧《看不见的恋人》总播放量近5000万，拉新率达82% [4] - 贝泰妮、谷雨、自然堂、欧诗漫、百雀羚、完美日记等数十家国产美妆公司均已试水短剧营销 [4] 短剧营销的投入成本与财务影响 - 短剧营销投入高昂，抖音平台精品短剧（如16集每集5分钟）2025年报价约在600万至800万元，品牌短剧投入基本在“百万元级别” [7] - 2025年前三季度，丸美生物的销售费用为14.15亿元，占营收的57.76%；贝泰妮的销售费用为18.38亿元，占营收的53.06%；珀莱雅的销售费用为35.25亿元，占营收的49.66% [1][10] - 上美股份的销售及分销开支由2023年的22.40亿元增加76.2%至2024年的39.47亿元，占收入比重从53.5%提高至58.1%；2025年上半年该项开支为23.37亿元，占收入的56.9%，同比增加15.9%，部分原因包括品牌宣传投入增加 [10] - 丸美生物2025年上半年销售费用同比增长39.31%至10亿元，公司解释原因为线上流量成本持续高涨及品牌建设投入 [9] 短剧营销的效果变化与行业降温 - 上美股份创始人指出，随着众多美妆品牌挤进短剧赛道，短剧供应量增加20倍，价格翻倍，但观众恒量，导致短剧效果下滑了40倍，韩束自2023年11月后基本不做短剧 [5] - 贝泰妮方面表示，除了此前已合作的短剧，近两年没有在做短剧的计划 [6] - 业内人士认为，品牌短剧的转化率很难量化，且很难再跑出第二个韩束这样的成功案例 [7]

核心观点 报告认为，全球全固态电池产业正加速形成全链条协同创新格局，有望在2027年前达到GWh级量产，这将驱动上游设备需求的结构性变化和快速增长[2][5] 同时，报告关注到2026年春节期间的多个消费领域表现强劲，包括AI应用深度融入国民场景、出行旅游数据亮眼以及消费市场活力十足，显示出新消费趋势和产业升级方向[2][3][10][19] 固态电池（北交所专题） - **产业发展与量产预期**：全球全固态电池有望在2027年前达到GWh级量产，产业正加速形成“材料-设备-制造-应用”全链条协同创新格局[2][5] 根据宁德时代高管意见，固态电池可能在2027年实现小规模量产，2030年前后或实现真正商业化[5] - **关键工艺与设备需求**：电解质成膜工艺是固态电池生产的关键，不同的工艺会影响固体电解质膜的厚度和离子电导率[2][6] 相比液态电池，全固态电池生产引入了干法电极制备、等静压等新工艺，导致设备需求激增[7] 固态电池前段和中段设备价值量占比合计提升至约80%，成为核心增量环节[7] - **设备市场规模预测**：2024年全球固态电池设备市场规模为40亿元，其中半固态电池设备为38.4亿元，全固态电池设备为1.6亿元[2][7] 中商产业研究院预测，2026年该市场规模或将达到120亿元[2][7] - **北交所产业链公司进展**：纳科诺尔联营企业清研纳科自主研发的高速宽幅干法电极设备已交付国内头部主机厂，其温等静压设备设计压力达600MPa，正在加快验证测试[2][8] 灵鸽科技为固态电解质企业提供全自动计量配料系统，其中标了国内头部客户的固态硫化物系统项目，硫化物固态电解质试验线已成功交付[2][8] 利通科技研发的温等静压设备可提升界面致密性，武汉蓝电研发了面向固态电池的高精度测试设备[2][9] 传媒（AI应用、游戏、影视） - **AI应用竞争与迭代**：2026年春晚成为AI大厂展示技术、争夺用户入口的核心战场，字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度等企业将AI技术深度融入节目制作、实时互动与生活服务场景[2][10] 2026年2月，智谱AI推出旗舰模型GLM-5，MiniMax发布为Agent场景原生设计的M2.5系列模型，国内大模型竞争焦点已转向原生Agent能力[10] - **春节游戏市场格局**：2026年春节档期间，玩家偏好以大DAU游戏为主，集中于MOBA和FPS赛道[2][11] 腾讯游戏的《王者荣耀》和《和平精英》几乎稳居畅销榜前两名，《三角洲行动》曾短暂登顶，SLG游戏《无尽冬日》表现突出，多次进入总榜前10名[11] - **春节电影市场表现**：2026年春节档（2月15日-23日）总票房突破48亿元，较2025年同期的95.14亿元下降约50%[12] 《飞驰人生3》票房突破24亿元，占比50.9%，成为票房冠军[12] 市场下沉趋势明显，三、四线城市贡献了春节档总票房约60%，四线城市票房占比同比提升10个百分点[12] 公用环保（电网、煤炭、电力） - **电网设备招标增长**：2025年国家电网总部总计招标金额894亿元，超过2022年的2倍，相比2024年增长27%[2][14] 组合电器、变压器、电缆及附件等是招标金额排名前7的设备[2][14] 上市公司中，思源电气2025年中标金额相比2024年增长接近80%[14] 国网“十五五”投资计划预计固定资产投资达4万亿元，相比“十四五”增长40%左右[15] - **煤炭供需与价格展望**：节前煤炭去库超预期，港口库存处于近三年较低位[2][16] 春节期间布伦特原油期货突破70美元/桶，地缘局势推动能源价格上涨[16] 报告对节后煤价持乐观态度[3][16] - **电力市场改革推进**：国务院办公厅发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》（国办发4号文），被视为2022年118号文的升级版和电力市场改革的顶层设计文件之一[3][17] 文件突出全国性、市场化与公平性，旨在引导建成以供需为核心的市场化机制[3][17] 新消费（出行、旅游、免税、美妆） - **春节出行与消费活力**：2026年春运全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，创历史新高[19] 截至2月21日，跨区域人员流动量连续三日超过历史同期单日峰值[3][19] 春节假期全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%[3][21] - **旅游与免税市场火热**：全国口岸日均出入境旅客预计超过205万人次，较去年春节假期增长14.1%[3][19] 2月17日至21日，三亚免税销售总额连续五天每天突破两亿元，其中2月21日销售额达2.42亿元，同比增长214.5%[3][21] 海南全岛春节酒店预订热度同比增长超70%[3][21] - **酒店与餐饮需求旺盛**：2026年春节假期高星级酒店预订量同比增长近70%[3][21] 春节期间年夜饭预订订单同比增长105%，除夕预订订单同比增长122%[21] - **美妆销售边际改善**：2026年1月，抖音美妆类目GMV环比增长11.1%[22] 品类结构出现分化，彩妆香水美妆工具市占率环比提升2.4个百分点至36.3%，春节场景对彩妆消费拉动显著[23]

股价表现与市场比较 - 公司股价在2026年2月15日至2月21日期间呈现震荡下行态势 [1] - 截至2月20日收盘，股价报63.30港元，较2月16日收盘价64.95港元累计下跌3.06% [1] - 股价区间振幅达4.06% [1] - 同期，港股护肤与化妆品板块整体下跌2.31%，恒生指数下跌1.10% [1] - 公司股价表现略弱于其所属板块及大盘 [1] 资金流向与技术指标 - 2月20日，公司主力资金净流入138.38万港元，总净流入172.20万港元 [1] - 技术指标显示，短期5日均线为64.67港元，仍高于当前股价 [1] - MACD柱状图已转正 [1] - KDJ指标处于超卖区域 [1] - 上述指标反映市场情绪偏谨慎 [1]