股份发行 - 公司根据限制性股票单位激励计划发行及配发35,223股H股完成[3] 公司资本与股份 - 完成发行后公司注册资本为人民币398,107,102元[3] - 完成发行后公司股份总数为398,107,102股[3] 章程修订 - 董事会授权人士对公司章程相关条文作出相应修订[3] - 经修订公司章程全文可于联交所及公司网站查阅[3]

行业战略转型 - 化妆品行业正经历从基础保湿向功效化、科学化的战略转型 [3] - 多肽凭借其靶向激活胶原合成、抑制神经递质释放等机制，成为抗衰护肤品的核心载体 [3] - 2023年全球上市肽类化妆品超1180种，其中41%高端产品含功能性肽化合物 [4] 市场规模与增长驱动力 - 2024年全球多肽类化妆品市场规模为25.66亿美元，预计2031年将达到57.16亿美元，预测期内年复合增长率高达12.3% [6] - 市场增长的底层驱动力源于全球消费者对抗衰老及科学验证型护肤方案的迫切需求，2024年有超过5500万消费者使用了肽类护肤品，其中68%的消费者以减少皱纹和紧致肌肤为主要目标 [8][9] - 临床验证成为消费决策关键，2024年上市的220种肽类化妆品均引用了第三方临床研究，平均研究样本量为42名参与者，研究持续时间为6-8周 [9] - 经皮肤科医生认可的产品的客户留存率比未经验证的替代品平均高出2.4倍 [9] 区域市场表现 - 按销量计，亚太地区是全球最大的肽类化妆品市场，占据全球销量的36% [10] - 2023年韩国多肽护肤品销量突破1270万件，中国线上销量从2023年的940万件飙升至2024年的4430万件，主要消费者为18至30岁人群，日本高端肽类面霜和眼部精华销量超过230万件 [10] - 北美市场销量占比34%，美国有超过1620万活跃肽类护肤品用户，通过专卖店和药店售出超过520万件含肽化妆品，加拿大销量达290万件 [10] - 欧洲市场销量占比28%，德国销量达960万件，法国售出超过380万件高端多肽面霜，英国最少有350家诊所提供多肽类面部护理产品 [11] - 按销售额计，北美市场占据主导地位，份额为35%，其次是欧洲（30%）、亚太（25%） [12] - 美国个人护理产品年支出超过950亿美元，FDA注册系统显示超过12,000种含肽产品已注册销售 [12] 细分市场表现 - 精华液是最大的细分市场，占全球多肽类化妆品销售额的38%，2023年全球上市超过480款肽类精华液，肽浓度通常为5%～10% [15] - 保湿修护霜市场份额为26%，到2023年底有超过360个SKU [15] - 抗衰老面霜市场份额为17%，2023年上市超过160款，含有铜肽的高端面霜价格比普通抗衰老面霜高出28% [15] - 眼霜市场份额为11%，2023年共记录95个肽类SKU，销售主要集中在日本、韩国和法国 [15] - 其他类别（如面膜）2023年全球销量超过700万件 [15] 销售渠道表现 - 线上销售渠道是最大的单一渠道，占比达到46%，2023年通过电商平台销售的肽类产品超过3700万件，其中61%的销售转化率得益于人工智能推荐和社交媒体营销 [16] - 化妆品专营店与美容连锁店贡献了全球销售额的27% [16] - 超市渠道占据18%的市场份额，销售超过300种多肽类化妆品，消费者倾向于选择价格低于35美元的产品 [16] - 药店、皮肤科诊所等渠道共占全球销售额的9%，2023年全球最少有8000家诊所采用多肽类面霜作为术后护理产品 [16] 资本流向与投资热点 - 2023年全球多肽化妆品市场累计吸引逾11.2亿美元资金，主要投向研发、临床试验、新型透皮技术以及可持续包装领域 [18] - 北美地区风险投资机构向生物技术化妆品肽平台注入超过3.6亿美元，催生了超过110种多肽化妆品新产品上市 [18] - 欧洲地区获得约2.9亿美元投资，法国、德国及北欧国家政府共提供4600万美元资助绿色化妆品研发 [18] - 亚太地区吸引了超过4.1亿美元投资，韩国和中国企业处于领先地位 [18] - 中东和非洲地区吸引超过6000万美元投资，主要投向皮肤科医生主导的美容诊所 [19] - 私人订制多肽护肤品、人工智能辅助多肽设计、临床试验、促渗透技术是投资者关注的热点 [19] 产品创新方向 - 2023-2024年全球共推出超过110种新型多肽产品，创新聚焦四大方向：多肽协同增效、精密递送系统、可持续设计、智能化与个性化 [20] - 欧莱雅Revitalift Clinical Peptide Pro+精华液采用四种肽定制配方，上市首年在32个国家售出超210万瓶 [20] - 资生堂推出微流体精华胶囊，8个月在亚洲高端门店销售42万瓶 [20] - 雅诗兰黛采用可回收玻璃瓶与生物降解内胆，法国品牌推出可再填充肽霜，2023年销量达到320万瓶 [20] - 超过145个品牌将肽类产品纳入AI皮肤诊断系统，通过算法匹配肽组合与肌肤问题 [20] 竞争格局与企业表现 - 欧莱雅是市场领先者，旗下品牌销售超过138种含多肽化妆品，2024年全球销量超过1900万件，并申请了46项多肽相关专利 [21] - 雅诗兰黛集团占据第二大市场份额，旗下品牌拥有超过96种含多肽化妆品，2024年全球销量超1340万件 [21] - 上美股份在2024年进入前三，旗下韩束品牌红蛮腰系列年销量超过1100万套 [21] - 韩束通过自主研发环六肽-9新原料实现技术突破，该成分于2024年4月完成国家药监局化妆品新原料备案 [22] - 经临床验证，使用韩束产品14天可显著淡化细纹，28天下颌线紧致度提升27% [22][23] - 韩束红蛮腰五件套定价399元，单位毫升价格仅为国际品牌的1/5，但多肽添加浓度达5.2%，高于行业平均的3%～4% [23] - 韩束构建"短剧引流+自播转化+线下承接"的全域流量模型，2024年全渠道GMV超70亿元，长期占据抖音渠道第一 [25] - 上美股份已实现"原料研发－生产－营销"全链布局，围绕环六肽-9构建了核心知识产权壁垒，并拥有全智能化黑灯工厂保障产能 [25] 上游原料市场 - 预计2025年化妆品多肽制造市场价值将达到2.574亿美元，2035年将增至4.341亿美元，2025-2035年CAGR为5.4% [26] - 原料来源多样化，海洋动物来源的多肽份额达到35.1% [26] - 受可持续消费趋势影响，植物源多肽（如大豆和豌豆肽）研发加速 [26] 行业挑战 - 高纯度合成肽成本高达1,600-4,500美元/公斤 [27] - 2023年41%的全球品牌称因封装和保存障碍导致肽类制剂上市延迟 [27] - 监管存在割裂，仅27国制定肽成分指南，19%线上产品缺乏可追溯文件 [27]

公司股价表现 - 上美股份盘中涨幅超过6%，截至发稿时股价上涨5.01%，报93.30港元 [1] - 成交额为1470.72万港元 [1] 行业趋势与品牌表现 - 国货品牌在双11大促期间表现亮眼，竞争力持续增强 [1] - 进入TOP5美容护肤榜的国货品牌从2023年的2席增至2025年的4席 [1] - 韩束和珀莱雅连续3年稳居榜单前两名，韩束连续两年夺冠 [1] 公司战略与市场观点 - 韩束于10月13日官宣王嘉尔为全球形象代言人，王嘉尔具有全球粉丝基础，侧重高端形象背书与国际化铺垫 [1] - 申万宏源指出公司双十一大促策略稳健，聚焦利润与核心产品 [1] - 公司战略落地成效持续显现，研发加码同时聚焦核心赛道 [1] - 公司进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位 [1] - 公司既受益于国货崛起与性价比消费趋势，又在中高端与细分赛道打开增量 [1]

公司股价表现 - 上美股份(02145)盘中涨幅超过6%，截至发稿时上涨4.61%，报92.95港元 [1] - 成交额为1395.41万港元 [1] 行业趋势与市场表现 - 国货品牌在抖音平台双11大促期间表现亮眼，竞争力持续增强 [1] - 2023至2025年间，进入TOP5美容护肤榜的国货品牌从2席增至4席 [1] - 韩束和珀莱雅连续3年稳居抖音美容护肤榜单前两名，韩束连续两年夺冠 [1] 公司战略与市场举措 - 韩束于10月13日官宣王嘉尔为全球形象代言人 [1] - 王嘉尔具有全球粉丝基础，侧重高端形象背书与国际化铺垫，此前合作均为阿玛尼等国际大牌，彰显韩束品牌势能 [1] - 公司双十一大促策略稳健，聚焦利润与核心产品 [1] - 公司战略落地成效持续显现，研发加码同时聚焦核心赛道 [1] - 公司进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位 [1] - 公司既受益于国货崛起与性价比消费趋势，又在中高端与细分赛道打开增量 [1]

公司股价表现 - 上美股份盘中涨超6%，截至发稿涨4.61%，报92.95港元，成交额1395.41万港元 [1] 行业趋势与品牌表现 - 国货品牌在抖音平台双11大促期间表现亮眼，竞争力持续增强 [1] - 2023至2025年间，进入TOP5美容护肤榜的国货品牌从2席增至4席 [1] - 韩束和珀莱雅连续3年稳居榜单前两名，韩束连续两年夺冠 [1] 公司战略与市场举措 - 韩束官宣王嘉尔为全球形象代言人，王嘉尔具有全球粉丝基础，侧重高端形象背书与国际化铺垫 [1] - 双十一大促策略稳健，聚焦利润与核心产品 [1] - 公司战略落地成效持续显现，研发加码同时聚焦核心赛道 [1] - 公司进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位 [1] - 公司既受益于国货崛起与性价比消费趋势，又在中高端与细分赛道打开增量 [1]

文章核心观点 - 公司主品牌韩束通过成功运营抖音渠道实现收入与盈利能力的双增长 增长确定性提升 可给予估值溢价 [1] - 公司以数据驱动为核心的精细化运营能力及平台型逻辑打造新品牌 有望进一步提升长期增长确定性 [2][3] 公司业绩表现 - 韩束品牌25H1实现收入33.4亿元 同比增长14% [1] - 韩束品牌23年及24年收入分别同比增长144%和81% [2] - 新品牌newpage一页25H1实现收入4.0亿元 同比增长146% [3] - 公司25H1销售费率同比下降0.7个百分点 [1] 渠道与运营策略 - 公司采取All in抖音策略 通过短剧植入和达播带货实现品牌破圈和销售爆发式增长 [2] - 25H1公司主动降低达播占比 驱动品牌盈利能力优化 [1] - 运营以数据为核心驱动 通过快速反馈和精细化运营把握增长机会 [2] 多品牌发展战略 - 公司以顶流顶配顶级资源思路打造新品牌 不做白牌 强调关注度和差异化优势 [3] - 公司作为平台 以强大供应链为基础 使人才和资源匹配 高效打造品牌 [3] - 今年以来公司陆续推出多个不同品类的新品牌 如聚光白和NAN Beauty [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为10.7亿元 13.3亿元 15.9亿元 同比分别增长37.2% 24.0% 20.0% [3] - 按2025年10月17日收盘价计算 对应PE分别为33倍 26倍 22倍 [3]

南向资金持股变动 - 10月22日南向资金减持上美股份1.21万股，持股比例降至19.92% [1] - 近5个交易日中有4天为减持，累计净减持74.21万股 [1] - 近20个交易日中有12天为减持，累计净减持118.88万股 [1] 近期持股数据详情 - 2025年10月17日出现单日大幅减持76.43万股，变动幅度为-1.82% [2] - 2025年10月16日持股增加6.92万股，为近期少数增持日，变动幅度为0.17% [2] - 10月20日至10月22日连续三个交易日减持，单日减持数量在1.21万至2.07万股之间 [2] 公司业务概况 - 公司是一家主要从事化妆品生产及销售的中国公司，旗下拥有"韩束"、"一叶子"、"红色小象"等品牌 [2] - 公司产品用于护肤和母婴护理，通过线上和线下渠道销售，主要市场在国内 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予上美股份“买入”评级，且为上调评级 [2] - 报告核心观点认为，公司正从渠道驱动转向运营驱动，并初具多品牌矩阵集团雏形，增长确定性提升，应给予估值溢价 [4] - 基于公司在抖音渠道的运营能力及新品牌成长，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.7/13.3/15.9亿元，同比分别增长37.2%/24.0%/20.0% [5] 公司运营与战略转型 - 公司通过“All in”抖音策略实现业绩恢复，2023年/2024年/2025年上半年公司收入分别同比增长57%/62%/17%，韩束品牌分别增长144%/81%/14% [15] - 运营能力提升体现在数据驱动的精细化运营，例如25年上半年韩束实现收入33.4亿元，同比增长14%，同时销售费率同比优化0.7个百分点 [4] - 公司战略从2B向2C成功转型，线上自营渠道（以抖音为核心）收入占比提升，推动毛利率在23年上半年至24年上半年持续提升，25年上半年稳定在75.5% [19][21] 渠道策略与执行 - 韩束品牌成功把握抖音渠道机会，其历史经验（如电视购物、综艺冠名）与抖音短剧植入、达播带货模式相似，是其成功的必然 [4][31] - 在抖音渠道运营分为三阶段：通过短剧（如与姜十七合作）破圈积累A3人群；叠加达播（如贾乃亮）扩大声量；发力自播优化盈利，25年1月起自播占比快速提升，达播GMV呈高双位数下滑 [34][35][42][44][47] - 25年上半年，在主动降低达播占比的策略下，韩束抖音渠道仍实现15.5%的增长，证明其运营调整的有效性 [4][47] 产品研发与品类拓展 - 产品策略强调“质价比”，以高需求功效、知名成分和竞争力价格打造爆品，如红蛮腰系列（5件套399元）和X肽系列（累计销售额超2亿元） [52][55][61][63] - 研发积淀深厚，深耕“肽”类成分，2024年完成“环六肽-9”新原料备案，并应用于产品升级，如红蛮腰2.0系列 [91][94][95] - 品类持续拓展，25年新推377美白系列、洗护、个护等新品，在抖音美白品类市占率从24年第四季度的6.21%提升至25年第三季度的19.42%，打开增长天花板 [64][65][71][74][86] 多品牌建设与平台化发展 - 公司以“顶流顶配顶级资源”模式打造新品牌，不做白牌，如newpage一页品牌自22年推出后持续增长，25年上半年收入达4.0亿元，同比增长146.5% [4][100][105] - 平台型逻辑下，公司作为“平台”匹配人才与资源，高效打造品牌，2025年陆续推出聚光白、NAN Beauty等多个新品牌，验证其运营能力 [4][103][109][113] - 组织架构支持多品牌发展，聘请具备成功经验的操盘手（如韩束品牌负责人伍斯睿），并采用分品类矩阵的部门规划推动增长 [98][100][102] 财务表现与盈利预测 - 公司25年上半年实现收入41.1亿元，同比增长17.3%，净利润5.6亿元，同比增长34.7%，净利率为13.5% [14] - 盈利预测显示，预计2025-2027年营业收入分别为88.41/108.01/125.62亿元，增长率分别为30.15%/22.18%/16.30% [6][116] - 预计主品牌韩束未来三年增速分别为26.1%/20.7%/15.2%，新品牌（如newpage一页）将提供增量增长，预计其2025年增速达137.1% [116][118]

文章核心观点 - 美妆行业正进入价值回归与精准创新阶段 新品牌普遍选择在细分赛道进行深度创新 通过构建技术壁垒和提供场景解决方案来满足消费者日益理性和专业的需求 [12] - 功能性与细分化成为新品牌突围的关键 具体表现为“香氛+功能”、“功效护肤”以及“功能性彩妆”等趋势的兴起 [4][7][10] - 头部企业积极扩充品牌矩阵以抢占市场高地 2025年至今已有16个国货美妆新品牌诞生 其中护肤品牌占据半壁江山 [3][8] 新品牌市场格局 - 2025年至今共有16个国货美妆新品牌诞生 护肤类品牌占据一半份额 [3][8] - 头部企业领衔推新 上美股份今年已推出4个新品牌 包括高端抗衰品牌TAZU、专业化妆师品牌Nan Beauty等 [3] - 橘朵、方里、半亩花田等新锐品牌的母公司也开始打造第二曲线 以扩充品牌矩阵 [3] 香氛赛道创新 - Black Aura白夜气物是今年首个布局香氛赛道的国货新品牌 由珀莱雅前CMO叶伟创立 定位“功能主义香氛生活品牌” [1][4] - 品牌以“香氛追随功能”为产品开发原则 强调香氛在多场景中的科学功效 旨在赋予产品除艺术情绪价值外的实用价值 [7] - 品牌选择“香氛+油类个护”细分赛道 承接“香氛+”红利 试图抢占香氛油类身体护理这一前端市场 [7][8] - 品牌天猫官方旗舰店粉丝数超460人 热销第一单品香氛修护沐浴油已售出100+件 [1] 功效护肤趋势 - 功效护肤是新品牌集中地 贝泰妮集团推出祛痘品牌安丝塔 该品牌酝酿至少3年 [8] - 逸仙电商储备新护肤品牌瑞科肤 聚焦皮肤增氧 品牌筹备近5年 首款产品与瑞金医院合作研发 [8] - 林清轩正在打造针对年轻肌肤的小馨轩和针对社区肌肤护理的华嫆庄 以拓展增长曲线 [9] - 功效护肤领域具备高技术壁垒和强用户黏性 细分需求仍存在大量未被满足的市场机会 [10] 功能性彩妆发展 - 功能性成为驱动彩妆市场创新的关键引擎 新品牌开发逻辑向“护肤级功效”与“场景化解决方案”拓展 [10] - 上海橘宜集团推出橘朵橘标 瞄准户外与运动场景 主打防晒防汗防脱妆的高性能运动彩妆 [11] - 前恋火主理人王玉莹创立品牌FIRST COVER由一 宣称是首个功效型底妆品牌 其首款产品“紧身衣粉底液”具有消肿紧致功效 [11] 洗护品类动态 - 2025年至今洗护品类仅出现2个新品牌 推新速度显著放缓 [11] - 新品牌包括半亩花田母公司推出的97实验室 主攻头皮微生态环境调理 以及广州市欧芮化妆品有限公司创立的邝嘉人 [11] - 与2024年至少7家头部企业推出头皮洗护新品牌的“猛攻”之势相比 今年推新放缓 但消费者对进阶头皮护理需求持续攀升 [11]

港股新消费概念股市场表现 - 港股市场新消费概念股出现普遍下跌行情 [1] - 卫龙美味跌幅最大，超过6% [1] - 布鲁可、奈雪的茶、沪上阿姨、名创优品、泡泡玛特跌幅均超过5% [1] - 蜜雪集团、古茗跌幅超过4% [1] 个股具体跌幅与市值数据 - 卫龙美味下跌6.72%，最新价12.220港元，总市值297.09亿港元 [2] - 布鲁可下跌5.91%，最新价97.950港元，总市值243.7亿港元 [2] - 奈雪的茶下跌5.65%，最新价1.170港元，总市值19.95亿港元 [2] - 沪上阿姨下跌5.57%，最新价111.900港元，总市值117.72亿港元 [2] - 名创优品下跌5.51%，最新价41.880港元，总市值511.64亿港元 [2] - 泡泡玛特下跌5.14%，最新价273.400港元，总市值3671.61亿港元 [2] - 蜜雪集团下跌4.68%，最新价423.400港元，总市值1607.31亿港元 [2] - 古茗下跌4.66%，最新价24.120港元，总市值573.62亿港元 [2]