报告公司投资评级 - 药明合联评级为买入，收盘价49.40（交易货币），目标价51.00（交易货币），潜在涨幅3.2%，发表日期为2025年03月25日 [6] 报告的核心观点 - 药明合联1H25业绩超预期，预计收入同比增长超60%，经调整净利润（不含利息收入及开支）同比增长超67%，净利润同比增长超50%，高于预期和公司2025全年指引 [1] - 供需两旺驱动高增长，行业需求充足、市场份额提升、产能高效释放，预计2H25 - 2026年业绩维持高增长能见度较强 [1] - 公司将于8月18日公布1H25详细业绩，将基于此对盈利预测及目标价动态调整 [1] 其他公司评级情况 - 康方生物、云顶新耀、三生制药等多家公司评级为买入，康宁杰瑞制药、药明生物等部分公司评级为中性，百时美施贵宝评级为沽出 [6]

港股创新药板块表现 - 港股创新药板块持续上涨，港股通创新药ETF（520880）场内价格续涨逾2%，实时成交额达1.4亿元，交投活跃 [1] - 板块个股多数走强，药明合联、乐普生物-B、金斯瑞生物科技均涨超10%，绿叶制药涨超5%，药明生物涨超3%，百济神州、远大医药、信达生物涨超3% [4] - 恒生港股通创新药精选指数年内累计上涨58.95%，领涨一众创新药指数，较恒指、恒科指分别超额38.95和40.27个百分点 [5] 个股表现 - 药明合联现价54.800港元，涨幅10.93%，公司预计上半年收入增长超过60%，经调整净利润增长超过67%，净利润增长超过50% [2] - 乐普生物-B现价8.160港元，涨幅10.57% [2] - 金斯瑞生物科技现价18.780港元，涨幅10.34% [2] - 绿叶制药现价3.860港元，涨幅5.75% [2] - 药明生物现价29.250港元，涨幅4.46% [2] - 百济神州现价182.600港元，涨幅3.63% [2] - 远大医药现价9.740港元，涨幅3.62% [2] - 信达生物现价90.400港元，涨幅3.20% [2] - 复星医药现价18.580港元，涨幅2.54% [2] - 三生制药现价29.500港元，涨幅2.43% [2] 行业分析 - 创新药依旧是目前的投资主线，建议关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链 [3] - 中国生物科技行业正在经历结构性重估，中国生物科技公司整体市值仅为美国同行的14%-15%，而其在全球创新贡献中的比重已接近33% [3] - 港股医药股中的创新含量更高，生物科技及医疗技术总市值在港股医药板块中占比达到40%，而在A股医药中的占比为24% [3] - 港股对亏损企业上市条件更宽松，吸引了一批优质创新药企业赴港上市，港股通创新药ETF（520880）跟踪的恒生港股通创新药精选指数前十大权重股汇聚了国产创新药龙头，具有稀缺性 [3] 指数成份股 - 恒生港股通创新药精选指数前十大成份股合计权重达75.85%，龙头效应显著 [5] - 前十大权重股包括信达生物（权重13.75%，总市值1294.84亿元）、百济神州（权重13.43%，总市值2278.36亿元）、药明生物（权重11.22%，总市值1043.62亿元）、石药集团（权重7.36%，总市值886.94亿元）、康方生物（权重7.32%，总市值825.34亿元）、中国生物制药（权重6.42%，总市值986.81亿元）、三生制药（权重5.37%，总市值567.46亿元）、翰森制药（权重4.18%，总市值1769.28亿元）、重鼎医药（权重3.56%，总市值304.91亿元）、药明康德（权重3.24%，总市值2259亿元） [5]

恒生医疗保健指数表现 - 截至2025年7月23日10:36 恒生医疗保健指数上涨0.94% 成分股药明合联上涨10.73% 乐普生物-B上涨9.76% 金斯瑞生物科技上涨7.87% 绿叶制药上涨4.66% 时代天使上涨3.60% [2] - 截至2025年7月22日 恒生医疗ETF近1周累计上涨5.58% [2] - 生物医药板块上周整体上涨4.00% 估值处于近五年历史分位78.75% [3] 恒生医疗ETF交易数据 - 盘中换手率22.89% 成交额18.79亿元 近1周日均成交30.29亿元 排名可比基金第一 [2] - 近2周规模增长5636.13万元 新增规模位居可比基金前三分之一 [3] - 前一交易日融资净买额2106万元 最新融资余额2.52亿元 [3] 药明合联业绩表现 - 2025年7月23日股价高开 盘中涨超12%创上市新高 [2] - 预计2025年上半年收入同比增长超60% 经调整净利润增长超67% 净利润增长超50% [2] - 业绩增长主因ADC及生物偶联药需求旺盛 新产线产能爬坡快且利用率高 [2] 基金绩效指标 - 近2年净值上涨30.23% 自成立以来最高单月回报28.34% 最长连涨月数5个月 最长连涨涨幅46.59% 上涨月份平均收益率6.82% [3] - 近1年超越基准年化收益0.73% 近1年夏普比率2.22 [3] - 今年以来相对基准回撤0.52% 为可比基金中回撤最小 回撤后修复天数43天 [3] 指数估值与构成 - 恒生医疗保健指数最新市盈率31.08倍 处于近3年14.3%分位 估值低于近3年85.7%以上时间 [5] - 前十大权重股合计占比60.76% 包括百济神州、信达生物、药明生物、康方生物等企业 [5] - 指数反映在香港上市主要经营医疗保健业务证券的整体表现 [5] 基金产品特性 - 管理费率0.50% 托管费率0.15% [4] - 近1年跟踪误差0.060% 在可比基金中跟踪精度最高 [5] - 场外联接基金代码：A类014424 C类014425 [5] 行业发展趋势 - 创新药板块在海外市场持续改善 国产创新药在国际学术会议展示优秀临床数据 [3] - 创新药出海趋势不断加强 建议关注高质量创新能力标的 [3]

创新药ETF表现 - 创新药ETF天弘(517380)上涨1.89%，盘中成交464.89万元，涨幅居行业ETF榜第一 [2] - 跟踪指数恒生沪深港创新药精选50指数(HSSSHID)上涨2.13%，成分股康龙化成(03759)上涨11.51%，药明合联(02268)上涨10.73%，昭衍新药(603127)上涨9.50% [2] - 近1周累计上涨3.93%，近22个交易日资金净流入2367.04万元 [2] 生物医药ETF表现 - 生物医药ETF(159859)上涨1.50%，成交4087.03万元，跟踪指数国证生物医药指数(399441)上涨1.69% [2] - 成分股昭衍新药(603127)上涨8.76%，康龙化成(300759)上涨7.76%，凯莱英(002821)上涨6.66% [2] - 近1周累计上涨2.84%，涨幅排名可比基金第一，日均成交1.10亿元 [3] - 近1年规模增长5.43亿元，新增规模位居可比基金第一 [3] 行业动态与政策支持 - 医保目录及商业健康保险创新药品目录调整启动，新增商保创新药目录聚焦高临床价值药品 [3] - 国产创新药在ASCO、ADA等学术会议展示优秀临床数据，出海趋势加强 [3] - 医保基金结存为创新药支付提供保障，集采政策优化协同促进行业发展 [4] - 多家药企创新药品种频繁出海，验证研发能力，政策扶持激发研发投资 [4] ETF产品特点 - 创新药ETF天弘(517380)为全市场唯一跟踪恒生沪深港创新药精选50指数的ETF，覆盖A股+港股及CXO板块，"药明系"权重近20% [4] - 生物医药ETF(159859)为同标的规模第一、流动性最佳产品，年初至今涨幅居首，覆盖创新药、疫苗、血制品等细分领域 [4]

港股医药股表现 - 方达控股(01521 HK)股价上涨23 19% [1] - 三叶草生物-B(02197 HK)股价上涨17 65% [1] - 乐普生物-B(02157 HK)股价上涨11 25% [1] - 药明合联(02268 HK)股价上涨9 41% [1] 公司业绩预期 - 药明合联预计中期经调整净利润同比增长超过67% [1]

港股医药股表现 - 药明康德股价上涨9.52% [1] - 药明合联股价上涨7.19% [1] - 昭衍新药股价上涨6.78% [1] - 基石药业-B股价上涨5.81% [1] 行业动态 - 医药行业整体走强，多只医药股涨幅显著 [1]

港股创新药板块表现 - 港股创新药板块早盘大幅走强 [1] - 药明康德(02359 HK)报盈喜后股价上涨超10% [1] - 药明合联(02268 HK)股价上涨超7% [1] - 博安生物(06955 HK)和恒瑞医药(01276 HK)等个股跟涨 [1]

港股生物医药概念早盘表现 - 港股生物医药概念早盘跌幅居前 荣昌生物(09995 HK)跌超5% 药明合联(02268 HK)和药明生物(02269 HK)双双跌超4% 诺诚健华(09969 HK)和药明康德(02359 HK)等个股跟跌 [1] 行业消息面 - 美国"大美丽法案"今日凌晨表决通过 法案提出削减医疗保健支出 [1]

港股放量个股数据 量比显著个股 - 阳光能源(00757)量比达2.35，成交额124.74万港元 [2] - 长城汽车(02333)量比2.21，成交额5.03亿港元 [2] - 郑煤机(00564)量比1.92，成交额6958.45万港元 [2] - 万国数据-SW(09698)量比1.83，成交额4.02亿港元 [2] - 映恩生物-B(09606)量比1.78，成交额1.24亿港元 [2] 中高量比个股 - 中国能源建设(03996)量比1.70，成交额9394.70万港元 [2] - 亚信科技(01675)量比1.60，成交额6904.85万港元 [2] - 中国飞鹤(06186)量比1.40，成交额2.62亿港元 [2] - 锦欣生殖(01951)量比1.40，成交额4.24亿港元 [2] - 泉峰控股(02285)量比1.36，成交额2471.78万港元 [3] 低量比个股 - 快手-W(01024)量比0.89，成交额23.03亿港元 [3] - 阿里巴巴-WR(89988)量比0.91，成交额1130.69万港元 [3] - 赣锋锂业(01772)量比0.63，成交额2.20亿港元 [4] - 天齐锂业(09696)量比0.50，成交额6196.99万港元 [4] - 香港中旅(00308)量比0.32，成交额5.76亿港元 [4] 特殊成交额个股 - 三生制药(01530)成交额10.69亿港元，量比0.88 [3] - 信达生物(01801)成交额18.62亿港元，量比0.67 [4] - 重庆钢铁股份(01053)成交额6.51亿港元，量比0.88 [3] - 洛阳钼业(03993)成交额5.25亿港元，量比0.84 [3] - 银河娱乐(00027)成交额4.99亿港元，量比0.71 [3] 备注 - 数据覆盖超100家港股公司，量比跨度从2.35至0.15 [1][2][3][4][5] - 金融、新能源、医药、消费等多行业个股均有放量现象 [2][3][4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：创新药、CXO、ADC、生物偶联药物 - 公司：药明合联 核心观点和论据 国内创新药融资环境改善利好 CXO 行业 - 2025 年国内创新药融资环境明显改善，6 月 18 日证监会宣布科创板设置成长层并重启未盈利企业上市标准，一季度港股 18A 的 IPO 回暖，为创新药企提供更多融资机会，推动 CXO 行业业绩改善 [2][4][5] ADC 赛道发展前景广阔 - ADC 结合化疗和抗体靶向杀伤，是有前途的肿瘤治疗策略，走在全面取代化疗的道路上，预计 2024 年全球 ADC 药物市场规模达 142 亿美元，同比增长近 25%，到 2030 年复合增速有望达 30% [2][6][13] 药明合联业绩增长确定性高 - 2024 年营收 40.5 亿元，同比增长 91%，归母净利润 10.7 亿元，同比增长 277%；未完成订单总额接近 10 亿美元，同比增长 71%，预计未来 1 - 5 年确认为收益；累积项目进入漏斗模型底部，商业化订单规模扩大，新加坡工厂 2026 年初承接全球商业化订单 [2][20] 药明合联竞争优势显著 - 集成药明康德和药明生物的技术和服务优势，客户资源和服务质量有先天优势；早期业务增速快，商业化产能逐步落地；拥有高效一站式服务平台，掌握 ADC 关键技术；通过整合的 CMC 战略缩短供应链，加速 ADC 药物开发 [3][17][18] 其他重要内容 药明合联营收结构 - 2024 年 IND 后服务收入占比接近 60%，海外业务占比 74%，北美客户占比 50% [11] ADC 研发趋势 - 向前线治疗和更多癌种突破、与免疫疗法联合使用、新靶点和新机制创新、生物偶联药物多样化 [14] 全球生物偶联药物产业 - 进入新的黄金发展周期，预计到 2030 年全球市场规模将突破 110 亿美元，复合增速为 28.4% [4][15] 药明合联产能布局 - 目前主要产能在无锡，新加坡基地预计 2025 年底投产，投产后产能占公司整体产能约 1/3 [19] 药明合联订单情况 - 2024 年新增赋能 9 个项目，跟随 30 个项目，赢得 53 个项目，协助客户取得全球最多数量的 IND 获批；累计服务客户近 500 家，客户保留率高 [20] 药明合联商业化订单潜力 - 优质客户覆盖全球创新 Biotech 和领先跨国企业，XDC 逐渐成为新增长点，20 - 24 年发现项目中 XDC 占比由 22%提升至接近 25%，2024 年生产交付 1360 个 XDC 分子，占比 32.5%，营收占比 7%，未来有望继续提升 [21] 药明合联盈利预测假设 - 收入增长依赖 IND 后服务收入扩大；25 - 27 年毛利率分别为 30%、32%、34%，25 年毛利率下滑考虑新加坡工厂产能爬坡影响；期间费用率下滑考虑销售收入对费用摊薄影响，采用 DCF 估值法给予目标价 47.81 港元，首次给予买入评级 [22]