文章核心观点 - 国内CRO（合同研究组织）和CDMO（合同研发生产组织）行业已度过周期底部，预计在2026年将迎来更好的业绩增长 [1][2][3] - 生命科学上游行业受益于国产替代和海外拓展双轮驱动，长期成长逻辑清晰 [4] - 原料药行业仍处于价格底部和供给过剩的调整阶段，需关注企业新业务布局带来的个股机会 [1][5] CRO行业 - 国内研发需求端出现边际改善，创新药出海BD（业务发展）带动研发积极性回升，国内研发订单需求增长 [1][2] - 行业价格自2023年降价后已见底企稳，部分领域价格略有回升 [1][2] - 临床CRO（如泰格医药、诺思格、普蕊斯）2025年营收增速已逐步转正，临床前CRO业绩亦持续改善，扣非归母净利润环比修复显著 [2] - 国内CRO临床数据认可度提升，泰格医药海外业务贡献总量显著 [2] CDMO行业 - 2025年CDMO业绩已触底回升，全球创新药研发需求复苏带动行业新签订单与在手订单整体保持增长 [3] - 新分子赛道（如ADC、多肽等）需求打开增量空间 [3] - 前期产能建设逐步落地，叠加降本增效措施推进，行业产能利用率与盈利能力同步提升 [3] - 基于2025年新签订单及新分子的旺盛研发需求，各公司2026年有望延续业绩优秀增长的趋势 [1][3] 生命科学上游行业 - 地缘风险催化下，生命科学上游（细胞培养基、生物试剂、层析介质等）国产替代需求迫切，目前细分领域国内市占率低 [4] - 国内企业有望凭借新分子品类或高性价比产品抢占市场份额 [4] - 叠加国内与海外新靶点新机理研发需求提升，带动细分赛道（如药效、抗体、蛋白质等）需求增长 [4] - 行业长期成长逻辑清晰，短期业绩边际改善显著 [4] 原料药行业 - 行业短期仍处于价格底部和供给过剩的调整阶段，传统品种业绩增长承压 [1][5] - 行业整体扩产周期收尾，部分企业向二三类仿制药、创新药、特色原料药等新业务延伸 [5] - 未来有望通过业务结构优化实现价值重塑，目前原料药企业估值处于底部区间 [5] 投资标的 - 临床及临床前CRO建议关注泰格医药、诺思格、益诺思等 [6] - CDMO行业建议关注药明合联、药明康德、药明生物等基本面强劲、产能优势显著的企业，以及博腾股份、康龙化成、凯莱英等利润弹性空间大的公司 [6] - 生命科学上游建议关注百奥赛图、百普赛斯、药康生物等受益于国产替代和海外增长的企业 [6] - 原料药行业建议关注普洛药业、华海药业等新业务布局逐渐完善的公司 [6]

投资评级与目标价 - 建银国际维持药明合联“跑赢大市”的投资评级，并将目标价从72港元调高25%至90港元[1] 公司市场地位与增长动力 - 药明合联是全球ADC/XDC企业研发外包领域的领导者，预计将维持低基数和高进入门槛带来的高营收增长[1] - 公司累计客户数量持续增长，从2023年的345家增至2024年的499家，并在2025年上半年达到563家[1] - 2025年上半年订单总额同比增长58%，达到13亿美元，2024年订单同比增长71%[1] 财务业绩与预测 - 维持对2025年全年总营收同比增长45%的预测，与市场预期一致，2025年上半年营收同比增长62%[1] - 对2025年至2027年的盈利预测保持不变[1] 资本支出与产能扩张 - 公司制定了新的产能扩张计划，2026年至2029年总资本支出为70亿元人民币[1] - 2025年全年资本支出预期维持不变，为15.6亿元人民币，其中9亿元人民币和4.5亿元人民币分别用于新加坡和药明的设施[1] - 预计公司将在2026年底实现正自由现金流，达到5.55亿元人民币[1]

投资评级与目标价 - 建银国际维持药明合联"跑赢大市"的投资评级 [1] - 目标价由72港元调高25%至90港元 [1] 公司市场地位与增长动力 - 公司是全球ADC/XDC企业研发外包领域的领导者 [1] - 高营收增长由低基数和高进入门槛驱动 [1] - 累计客户数量从2023年345家增长至2024年499家，并在2025年上半年达到563家 [1] - 2025年上半年订单总额同比增长58%至13亿美元 [1] 财务业绩与预测 - 维持2025年全年总营收预测不变，同比上涨45% [1] - 2025年上半年总营收同比增长62% [1] - 对2025年至2027年的盈利预测保持不变 [1] 资本支出与产能扩张 - 公司制定新产能扩张计划，2026年至2029年总资本支出为70亿元人民币 [1] - 维持2025年全年资本支出预期不变，为15.6亿元人民币 [1] - 2025年资本支出中9亿元人民币和4.5亿元人民币分别用于新加坡和药明的设施 [1] - 预测公司将在2026年底实现正自由现金流，达到5.55亿元人民币 [1]

股价表现 - 公司股价于11月13日午前交易时段上涨超过5% [2] - 截至发稿时股价上涨4.89%至70.8港元 [2] - 成交金额达到1.45亿港元 [2]

行业趋势与前景 - MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨59.5%，跑赢MSCI中国指数24% [1] - 医药板块自10月初起出现回调，回落约10% [1] - 资本市场融资活动恢复、创新药出海交易规模扩张、国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期，CXO企业下半年业绩表现有望复苏 [1] - 已授权的创新药管线在海外的临床发展被视为创新药板块最重要催化剂 [1] 公司运营与业绩 - 公司订单势头持续强劲，客户需求稳健，尤其是美国客户 [1] - 全年收入同比增长45%的目标进度符合预期 [1] - 公司正积极与客户洽谈新加坡厂区的合约，预计于年底前签订几项合约 [1] - 新加坡厂区因产能需时扩张，预计2027年前收入贡献较为有限 [1] 公司技术与业务拓展 - 公司在ADC（抗体偶联药物）领域以外的探索持续活跃，例如AOC（抗体寡核苷酸偶联物）和RDC（放射性核素偶联药物）等 [1]

公司股价表现 - 药明合联股价午前上涨超过5%，截至发稿时上涨4.89%，报70.8港元，成交额为1.45亿港元 [1] 行业整体表现与前景 - MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨59.5%，跑赢MSCI中国指数24% [1] - 医药板块自10月初起出现回调，回落约10% [1] - 资本市场融资活动恢复、创新药出海交易规模扩张、国内创新药研发需求回暖以及美国进入降息周期，共同推动CXO企业下半年业绩预期复苏 [1] - 已授权的创新药管线在海外的临床发展被视为创新药板块最重要的催化剂 [1] 公司业务与运营 - 药明合联订单势头持续强劲，客户需求稳健，尤其是美国客户 [1] - 公司在ADC领域以外的探索活跃，包括AOC和RDC等 [1] - 公司全年收入同比增长45%的目标进度符合预期 [1] - 公司正积极与客户洽谈新加坡厂区的合约，预计年底前签订几项合约 [1] - 新加坡厂区因产能扩张需时，预计2027年前其收入贡献较为有限 [1] 机构观点与估值 - 招银国际看好药明合联等低估值药企，认为这些企业仍具吸引力 [1] - 高盛对药明合联发布积极研报 [1]

公司新设实体 - 江阴药明合联生物技术有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为Jincai Li [1] - 公司注册资本为2.15亿元人民币 [1] 公司业务范围 - 公司经营范围包括药品生产、药品进出口、药品委托生产 [1] - 业务涵盖国内贸易代理、离岸贸易经营、进出口商品检验鉴定 [1] - 同时涉及化工产品销售、普通货物仓储服务、运输货物打包服务 [1] 公司股权结构 - 该公司由无锡药明合联生物技术有限公司全资持股 [1]

公司基本信息 - 公司名称为江阴药明合联生物技术有限公司 [2] - 法定代表人为Jincai Li [1][2] - 公司成立于2025年11月11日 [2] - 登记状态为在业 [2] - 注册资本为2.15亿元人民币 [1][2] - 公司类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [2] - 所属行业为医药制造业 [2] - 注册地址位于江阴市临港经济开发区珠江路200号202室 [2] 股权结构与经营范围 - 公司由无锡药明合联生物技术有限公司全资持股 [1] - 经营范围涵盖药品生产、药品进出口、药品委托生产等许可项目 [1][2] - 一般项目包括技术服务、技术研发、技术咨询、技术转让等 [2] - 业务范围还涉及国内贸易代理、离岸贸易经营、进出口商品检验鉴定 [1][2] - 包括普通货物仓储服务、包装服务、医疗器械销售等 [2]

公司新设与股权结构 - 江阴药明合联生物技术有限公司于11月11日成立，法定代表人为Jincai Li [1] - 公司注册资本为2.15亿人民币 [1] - 该公司由无锡药明合联生物技术有限公司全资持股 [1] 业务范围 - 公司经营范围包括药品生产、药品进出口、药品委托生产 [1] - 业务涵盖国内贸易代理、离岸贸易经营、进出口商品检验鉴定 [1] - 其他业务涉及化工产品销售、普通货物仓储服务、运输货物打包服务等 [1]

行业指数表现 - MSCI中国医疗指数年初至今累计升幅达59.5% [1] - 该指数跑赢MSCI中国指数24% [1] - 医药板块近期出现回调，自10月初起回落约10% [1] 个股投资观点 - 看好三生制药(01533)、固生堂(02273)、巨子生物(02367)、药明合联(02268)、信达生物(01801)及中国生物制药(01177) [1] - 认为部分股份估值较低，仍具吸引力 [1] - 对上述个股均给予"买入"评级 [1] 行业驱动因素 - 预期资本市场融资活动恢复 [1] - 创新药出海交易规模扩张 [1] - 国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期，CXO企业下半年业绩表现有望复苏 [1] - 已授权的创新药管线在海外的临床发展可成为创新药板块最重要催化剂 [1]