报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[10] 报告的核心观点 业绩强劲增长，盈利能力持续提升 报告期内公司实现营收13.65亿元（同比+38.4%），实现经调整净利润1.48亿元（同比+45.3%），利润增速快于收入增速，韧性可见一斑。从经营层面看，报告期内公司整体毛利4.01亿元、毛利率29.4%，销售费用率11.7%，净利率7.86%，标准化、数字化运营的收效显著。[7] 版图稳步扩张，规模效应显现 公司稳扎稳打，持续扩张业务版图。截至目前，公司在北京、上海、南京、杭州、武汉等城市经营71家医疗机构，今年上半年新进长沙、常熟、徐州等多个城市，新增门店15家（其中4家自建），业务辐射区域持续扩大，为公司长期发展夯实基础。此外，公司报告期内尝试出海并成功在新加坡开设医疗机构，进一步增强集团海外影响力。[8] 攫取用户心智，复诊持续提高 报告期内公司客户群稳定增长，持续提升患者认可度，客户回头率达69.5%（去年同期67.3%），累计客户达395.68万人（去年同期307.95万人），新客户42万人（去年同期34.7万），持续扩大影响力。公司会员体系完善，报告期末会员消费人数26.1万人（去年同期17.5万），就诊人次93.8万（去年同期62.1万），长期增长确定性高。[9] 财务数据总结 根据报告,公司预计2024-2026年将实现营业收入31.18/39.23/48.98亿元人民币,同比增长34%/26%/25%;实现归母净利润3.49/4.73/6.09亿元人民币,同比增长38%/35%/29%。[10][12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年收入和净利润均实现高增长,业绩超预期 [4] 2) 收入增长主要源于客流高增、内生增长强劲,盈利水平持续提升 [5] 3) 上半年门店扩张加速,开启国际化布局,业务版图加速扩张,规模效应持续增强 [6] 4) 考虑到公司2024年上半年新增门店数量超预期,我们上调了2024-2026年公司盈利预测 [7] 财务数据总结 1) 2024年营业总收入为30.72亿元,同比增长32.05% [3] 2) 2024年归母净利润为3.31亿元,同比增长31.21% [3] 3) 2024年Non-GAAP净利润为4.15亿元,同比增长36.20% [3] 4) 2024年EPS为1.35元,PE为26.32倍 [3] 5) 公司资产负债率为32.01%,保持在合理水平 [16]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入-A,维持评级 [7] - 6个月目标价为61.30港元 [7] 报告的核心观点 主营业务收入高速增长 - 公司主营业务收入延续高速增长,2024年上半年实现营业收入13.65亿元,同比增长38.4% [3][4] - 医疗健康解决方案实现营业收入13.45亿元,同比增长39.3%;线下医疗机构实现营业收入12.31亿元,同比增长43.7% [4] - 公司主营业务收入高增长主要来自线下医疗机构就诊人次的提升,具备可持续增长潜力 [4] 经调整净利润表现亮眼 - 2024年上半年公司毛利率达到29.4%,同比提升0.7个百分点,主要得益于成本良好控制 [5] - 剔除股份支付费用,2024年上半年公司经调整净利润同比增长45.3% [5] 自建+并购双轮驱动,医疗机构快速扩张 - 2024年上半年公司新增16家门店,保持快速扩张的发展趋势 [6][15] - 公司掌握自建+并购双轮驱动的成熟扩张模式,初步建立起覆盖全国的医疗服务网络,并积极拓展海外市场,具备长期成长性 [15] 财务预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为30.65亿元、39.77亿元、51.00亿元,归母净利润分别为3.44亿元、4.70亿元、6.24亿元 [16][18] - 给予公司2024年40倍PE估值,对应6个月目标价61.30港元 [16]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是中医医疗服务龙头,规模效应逐步释放,盈利能力向好发展,长期发展前景可期 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.43/4.60/6.03亿元,同比增长36%、34%、31% [3] - 公司EPS分别为1.35/1.80/2.28元,现价对应PE为26/19/15倍 [3] 公司经营分析 - 线下就诊人数高速增长,就诊次均消费保持稳定 [2] - 收入按业务拆分,医疗健康解决方案业务收入13.44亿元,同比增39.3% [2] - 销售医疗健康产品收入2041万元,同比下降2% [2] - 门店扩张节奏加快,新增15家医疗机构,其中收购11家,自建4家 [2] - 毛利率稳中有升,1H24毛利率为29.4%,同比增0.7个百分点 [2] - 费用控制良好,销售费用率为11.7%,同比下降0.46个百分点 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入分别为30.90/40.48/52.30亿元,同比增长33%、31%、29.2% [8] - 2024-2026年公司归母净利润分别为3.43/4.60/6.03亿元,同比增长36%、34%、31% [8] - 2024-2026年公司EPS分别为1.35/1.80/2.28元,现价对应PE为26/19/15倍 [8] - 公司ROE分别为12.97%、14.83%、16.27% [8]

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会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年实现收入和利润的30%左右增长,符合预期 [1] - 公司上半年新开门店数量较前两年有所加快,主要集中在现有城市加密和新城市开拓 [1] - 公司全年新开门店计划10-15家 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 询问公司在湖南新进入区域的情况,以及后续在新进入区域的规划 [2][3] **公司回答** - 在湖南收购了两家门诊部和一家药店,原有收入规模较小 [2] - 公司将通过提升供应链优势和引进优质医生来快速提升门店业绩,预计3-6个月可实现盈亏平衡 [3] - 公司在新进入区域的策略是先建立当地医生团队,并与当地公立医疗机构建立合作关系 [2][3] 问题2 **投资人提问** 询问行业内其他公司的上市动态,以及对公司的影响 [4][5] **公司回答** - 公司认为行业内上市不会对自身产生太大影响,因为行业整体复制和扩张难度较大 [4][5] - 公司的收入增长主要依靠自身的内生增长,而非依赖并购 [5] 问题3 **投资人提问** 询问公司是否有其他业务布局,以及未来发展规划 [6][7] **公司回答** - 目前公司主要以线下诊疗服务为核心,同时在推进线上诊疗业务 [6][7] - 公司未来还会考虑向上游影片生产、大型中医院等领域进行布局 [7]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年业务发展情况,收入和利润增长30%左右,新店开设速度加快,全年预计新开10-15家门店 [1] - 公司收购湖南地区两家门诊部和一家药店,通过优化供应链、引进医生等方式提升门店业绩 [2][3] - 公司对行业内其他公司的上市动作不太关注,认为自身的核心竞争力在于运营管理能力和医生资源 [4][5] - 公司未来会继续通过自建和并购的方式扩张,在选址时会根据当地政策和竞争格局选择合适的方式 [6][9][10] - 公司产业并购基金主要用于医疗机构收购,暂无大规模并购计划,更多依靠自有资金进行并购 [8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在全国化并购和自建过程中是否遇到什么困难和障碍 [6] **王总回答** 公司目前在并购和自建方面没有遇到太大困难,大部分门店能在短时间内实现盈亏平衡,并且可供并购的标的较多 [6] 问题2 **投资者提问** 公司除了门诊业务,是否有在其他业务上的布局 [7] **王总回答** 公司目前以门诊服务为核心,同时也在推进线上业务和产品化发展,未来可能会考虑向上游影片生产等领域进行布局 [7] 问题3 **投资者提问** 公司是否有关闭或经营不善的门店,主要原因是什么 [22][23][24] **王总回答** 公司之前在成都和昆山有关闭门店的情况,主要是当时公司团队和资金实力不足,无法支撑在这些城市的进一步发展,后来昆山门店已经重新开业 [22][23][24]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 公司门店扩张和内生增长稳步推进 - 截至2024年6月2日，公司2024年以来自建、并购完成和新签并购11家分院，分院数量将增加至69家 [1] - 医联体合作稳步推进，医生队伍持续壮大。今年以来新增6家医联体合作单位，累计医联体合作单位达26家 [1] 业绩预测 - 预计公司2024-26年经调整净利润分别为4.18、5.58和7.65亿元，同比增加37%、34%和37% [2] - 以经调整净利润为基础，给予公司2024年30倍目标PE，对应目标市值140亿港元 [2] 财务指标总结 营业收入 - 2023-2026年营业收入分别为2,327、3,135、4,194和5,571百万元，同比增速分别为43.0%、34.7%、33.8%和32.8% [2] 净利润 - 2023-2026年归母净利润分别为252、388、528和765百万元，同比增速分别为37.6%、53.7%、36.3%和44.8% [2] 估值 - 以2024年经调整净利润为基础，当前股价对应PE为23倍 [2] - 参考医疗服务可比公司，给予公司2024年30倍目标PE [2]

会议主要讨论的核心内容 关于业绩预期 - 公司2024年Q1同比增长40%以上,4月同比增长30%以上,5月增长趋势不错,全年增长目标为30%以上的收入增速,35%以上的利润增速[1] - 公司今年新店推进顺利,全年计划新增10-15家门店,截至目前已新开9家门店,上半年可以完成全年目标[1] - 公司未来3年增长目标是保持30%以上的复合增速,利润增速预计超过收入增速[1] 业绩增长驱动因素 - 公司今年的业绩增长主要由内生增长和并购增长贡献,其中内生增长超过20%,并购增长贡献不到10%[2] - 新店增长对业绩的贡献不到10%,内生增长主要源于现有门店的持续增长,很多门店还处于高速成长期,市场占有率较低[2] 各城市增长情况 - 北京、上海、广州、苏州等城市2024年预计收入同比增长30%以上,深圳增速相对较慢[3] - 北京和上海今年有新店增加,收入增长趋势更好,江苏几个城市合计已成为收入贡献第一大来源[3] 利润率情况 - 公司能够将原材料成本上涨的影响通过加成的方式转移到下游,利润率正在上升,主要得益于规模效应[4] - 目前超过50%的门店利润率超过30%,平均门店利润率24-25%左右[4] 并购整合 - 公司新增门店以并购为主,主要考虑牌照、床位、医生等因素,以获取牌照为核心目的的并购项目占比较高[5] - 公司不看重并购标的原有业务体量,业绩主要来自于并购后的增长,并购价格相对便宜,并购估值平均0.6-1.5倍PS[5][6] - 公司在租金方面有较强的议价权,可以要求房东降低10%的租金,并且可以迁址而不需要重新申请牌照[7][8] - 公司并购的项目基本都有医保资质,新签的北京亚运村医院计划2024年申请医保资格[9] - 北京望京门店并购后2年内收入可达1亿,利润率达40%,杭州大同门店并购后也能快速收回投资成本[6] - 固元堂的整合预计半年左右时间可以完成[11] 医生团队 - 公司的获医小组约400人,主要来自医药代表,通过数字化系统实时管理,重点考核医生开发团队的数量和质量[12] - 公司认为医生工时数的拓展空间较大,目前医生平均每年业绩贡献40-50万,未来提升空间较大[13] - 公司通过细致的运营服务工作,帮助新来医生将门诊量从3-5个提升到10-15个,并建立会员体系增强患者粘性[15] - 公司通过患者管理、发布挂号链接等方式来增加医生的客流量[16] - 公司的医生资源稳定性强,每年增长约15%,医生更看重平台的可靠性、品牌等[18][19] - 自有医生的创收能力更强,目前占比10%但可贡献34-35%收入,公司目标是将自有医生的收入贡献提高至50%以上[20] 其他 - 医保收入占公司总收入约40%,其中医保统筹占比20%以上,医保个账占比10%以上[23] - 目前60%的患者是自然到店,30%通过微信小程序等预约挂号[24] - 公司的平均客单价为500多元,药费占比60%,治疗费用占比20%[25] - 公司有一套评价体系,目前好评率达到97%,差评主要是因为就诊环境[26] - 院内制剂目前销售体量较小,预计为百万级收入[27] - 公司近期有1笔大宗交易,是公司员工持股平台的减持行为[28] - 股权激励费用主要集中2023年和2024年,之后会逐渐降低,公司未来可能还会考虑进行股权激励[29] - 公司计划每年将利润的30-50%用于股票回购或分红[30][31] 问答环节重要的提问和回答 问答1 Q: 公司如何与医院和医生建立合作关系?[21][22] A: 公司在与医院建立合作关系时,首先需要签署医联体,再吸引医生来坐诊。公司核心优势在于基层布局,医联体只是辅助性工具,真正重要的是能够吸引医生资源。公司与三甲医院不是竞争关系,而是增加医疗资源供给的合作伙伴。公司不提供住院、手术等服务,专注于基层医疗,三甲医院更倾向于处理疑难杂症,公司将这部分患者推荐给三甲医院。 问答2 Q: 公司如何跟踪患者体验?[26] A: 公司有一套评价体系,患者就诊完毕后会收到点评提醒,可以对就诊环境、服务、医生等进行评价。目前好评率达到97%,并且相对稳定。差评大部分是因为对环境的不满,如等待时间长、环境拥挤等。公司的老店正在通过扩大面积或搬迁来优化就诊环境。

业务规模 - 公司新增了9个门店，包括自建店和并购店，业务规模有望增长[3] - 公司计划在5月底前开设超过10家新门店，超出之前预期的10到15家[5] 股权及利润分配 - 公司持股权约为30%，计划用30%到50%的利润进行分红或回购股票[7] - 公司没有减持计划，反而会通过回购注销的方式增加控股比例[17] 医保政策影响 - 昨天医保局发布了24年医药集中采购通知，山东省牵头的集采方案中并未提及价格下调等影响公司的具体内容[9] - 山东联采旨在提升中药材质量，促进中医门诊市场，对公司影响较小[10] - 公司采用自有供应链模式，从上游采购到医疗机构形成垂直整合供应体系，未受到联采影响[11] 市场扩张及交易 - 公司预计医保占比将保持在30%到60%之间，未来计划在海外市场占比达到15%到20%[14] - 公司与全球长线基金进行交易，公司将积极保持持股权[16] - 交易折价约为4%，承接者主要是长线基金和对冲基金[20] 未来展望 - 公司在未来会更加积极地增强收入和盈利能力[23]