核心观点 - 公司控股股东内蒙蒙牛通过集中竞价交易增持公司股份，持股比例变动达到披露标准，此次增持是执行此前已披露的增持计划的一部分 [1][2] 股东权益变动基本情况 - 控股股东内蒙蒙牛于2025年12月29日至2026年1月23日期间，通过集中竞价方式增持公司股票133.2219万股 [2] - 此次增持股份数量占公司总股本的比例为0.26% [2] - 由于此次增持，控股股东的权益变动触及了1%的披露刻度 [2] 权益变动性质与依据 - 本次权益变动系信息披露义务人执行已披露的股份增持计划所致，不涉及要约收购 [2] - 具体增持计划内容详见公司于2025年12月30日披露的《关于控股股东增持公司股份及后续增持计划的公告》（公告编号：2025-108） [2] - 本次权益变动与控股股东此前已披露的计划及承诺保持一致 [2] - 本次权益变动未触发信息披露义务人编制并披露权益变动报告书之情形 [3] - 本次权益变动符合《证券法》、《上海证券交易所股票上市规则》等法律法规及规范性文件的要求 [3] 后续计划 - 截至本公告披露日（2026年1月27日），控股股东的增持计划仍处于实施期限内 [3] - 公司表示将要求控股股东严格遵循相关增持规定，并及时向市场披露进展情况 [3]

妙可蓝多管理层变动与债务风险 - 创始人柴琇被免去副董事长、总经理及法定代表人职务，但仍保留董事职位，新任总经理蒯玉龙由控股股东蒙牛派驻 [1] - 蒙牛为妙可蓝多控股股东，持股37%，柴琇为第二大股东，持股14.92% [1] - 公司债务风险与人事变动交织，因柴琇曾承诺对并购基金担保导致的蒙牛债务损失进行全额补偿但未履行，蒙牛已提起仲裁并接管境外资产，仲裁尚未开庭，对公司净利润影响不确定 [1] - 柴琇曾带领公司实现高速增长，2018-2021年营收年复合增长率超50% [1] 宝洁业绩表现与转型 - 宝洁2026财年第二季度净销售额增长1%，但净利润下降7%，增长仅靠涨价抵消销量下滑 [3] - 公司面临高端市场被挤压、大众市场遭分流的困境，近年业绩增速持续放缓 [3] - 公司正通过战略收缩、强化核心品牌、推进高端化创新等举措进行转型，新任CEO主导改革，寄望下半年业绩回升 [3] 中国批发零售业与连锁超市经营状况 - 2025年中国批发和零售业增加值达14.6万亿元，同比增长5.0%，占GDP比重10.4%，创历史新高 [4] - 仓储会员店、无人值守商店零售额保持两位数增长 [4] - 中国连锁经营协会调查显示，2025年被调查的3万多家连锁超市门店总销售额超4000亿元，销售额同比增长或持平的企业占比为58% [4] - 2025年净利润同比增长或持平的超市企业占比为67%，较2024年的25%明显回升，显示盈利修复正在改善 [4] - 南宁百货预计2025年年度归属于上市公司股东的净利润为-3960万元左右，主要因营业收入下滑及计提资产减值准备，非经营性损益影响金额约3500万元 [4] 商超行业发展趋势与2026年计划 - 2025年商超行业洗牌加剧，传统商超闭店收缩，新兴业态扩张 [5] - 2026年行业迈入价值深耕阶段，会员店、硬折扣店领跑，山姆、奥乐齐等加速拓店 [5] - 盒马、京东等互联网巨头加码全渠道与多业态布局 [5] - 传统商超两极分化，胖东来等通过差异化突围，永辉等聚焦质量增长调改门店 [5] 食品饮料公司业绩与动态 - 绝味食品预计2025年度归母净利润亏损1.6亿元至2.2亿元，上年同期净利润为2.27亿元，为上市以来首次年度亏损，主因消费行业结构性调整、经营压力、产能未充分释放、营业外支出增加及投资亏损 [7] - 喜茶2025年研发茶特调、藏茶等新品类，全年批量重装130多家门店，海外销量前十产品中近一半为海外原生爆款，全年仅推出2次联名活动 [7] - 海底捞因全国降温降雪，1月19日至21日接待顾客人次环比上周同期增长超10%，近三天售出牛羊肉超160万份，销量环比增长超15%，除夕至大年初二将有超1000至1300家门店营业 [9] - 库迪咖啡法国、德国、西班牙首店开业，全球门店总数超18000家 [9] - 皮爷咖啡计划在2026年1月底前关闭旧金山20多家门店，以使业务与长期增长目标及市场状况一致，目前在美国、中国和中东地区拥有超465家店 [9] - 味好美在美国宣布提价以应对关税和商品成本上涨，预计2026年净销售额将增长13%至17%，主要受收购推动，有机销售增长预计为1%至3% [10] - 东鹏饮料集团第14个生产基地正式签约落户成都温江区，占地面积约280亩，计划固定资产投资10亿元建设6条高端饮料生产线，目前已有10个基地投产 [12] - 伊利在《Brand Finance 2026年全球品牌价值500强》中品牌价值达145亿美元，同比增长29.2%，增速位居全球食品行业首位，位列全球食品行业第3位，产品销往60多个国家和地区 [14] 零售与外卖行业扩张 - 沃尔玛签约落地云南首家山姆会员商店，选址昆明官渡区 [10] - 京东外卖加热餐箱服务已覆盖北京、上海、乌鲁木齐、南昌等11座城市，为全职骑手免费配置 [15]

核心人事变动 - 公司创始人、原副董事长、总经理及法定代表人柴琇被董事会免职，仅保留董事身份 [2] - 董事会以通讯方式召开，应出席9人，实际出席8人，柴琇未出席也未委托他人，会议全票通过免职议案 [3] - 由“蒙牛系”职业经理人、现任行政总经理兼CFO蒯玉龙接任总经理并担任法定代表人 [2] 人事变动背景与原因 - 免职直接导火索为一起陈年投资相关的担保纠纷及后续补偿承诺违约 [4] - 公司曾参股由柴琇参与设立的上海祥民股权投资基金，该基金为关联方吉林省耀禾经贸有限公司的债务提供担保 [4] - 吉林耀禾未能按期偿还对蒙牛的债务，导致债务逾期，进而使并购基金无法按时清算 [4] - 柴琇曾出具书面承诺，若因担保事项导致公司损失将足额补偿，但经多次敦促仍未履行，公司已就此提起仲裁 [5] 财务影响 - 因并购基金清算受阻，公司需确认大额公允价值变动损失 [4] - 初步测算，考虑所得税影响后，此次资产减值预计将减少公司2025年度归母净利润约1.19亿元至1.27亿元 [4] 股权结构与控制权变化 - 控股股东蒙牛目前持股约37% [4] - 柴琇目前为公司第二大股东，持股14.92%，仲裁结果可能影响其持股权益，不排除股份被执行清偿的可能 [4] - 业内认为此次变动标志着“柴琇时代”终结，意味着蒙牛对公司的掌控力进一步深化 [5] 公司历史与市场表现 - 创始人柴琇曾带领公司借奶酪棒单品崛起，2018至2021年营收年复合增长率超50% [3] - 蒯玉龙曾任蒙牛系高管，2021年随蒙牛入股担任公司财务总监，2025年升任行政总经理 [4] - 人事变动公告次日（1月26日），公司股价下跌1.77%，报收每股23.33元 [6]

公司股权变动 - 公司控股股东内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司于2025年12月29日至2026年1月23日期间，通过集中竞价方式增持公司股票133.22万股 [1] - 此次增持股份占公司总股本比例为0.26% [1] - 权益变动后，控股股东持股比例由36.77%增至37.04% [1] 增持计划与资金来源 - 本次权益变动系执行已披露的股份增持计划所致，不涉及要约收购 [1] - 增持资金来源为控股股东的自有资金 [1]

公司治理变动 - 妙可蓝多创始人柴琇被董事会免去副董事长、总经理及法定代表人职务，标志着其创始人时代结束 [1] - 创始人以被“免职”方式提前退出核心管理层 [2] - 蒙牛系职业经理人蒯玉龙全面上位，接任公司总经理并兼任财务总监 [3] 风险事件与财务影响 - 创始人被免职的直接导火索是一笔涉及体外并购基金的担保债务逾期事件，债权人为公司第一大股东蒙牛 [4] - 2018年6月，公司出资1亿元人民币认购“上海祥民股权投资基金合伙企业（有限合伙）”份额 [5] - 2020年12月，蒙牛通过信托计划向关联方“吉林耀禾经贸有限公司”提供7亿元借款，该借款由前述并购基金及其下属主体提供担保 [5][6] - 2024年9月，借款人吉林耀禾逾期未偿还信托贷款本息，债务违约 [10] - 至2025年初，并购基金存续期届满，因底层资产被质押冻结，公司无法收回1亿元投资 [10] - 该事件预计将减少公司2025年度归属于上市公司股东的净利润1.19亿至1.27亿元 [10] 股东控制与业务整合 - 风险事件客观上进一步强化了蒙牛对妙可蓝多的控制力 [11] - 2024年，蒙牛已将旗下奶酪业务注入妙可蓝多，使其成为集团内唯一的奶酪运营平台 [11] - 2025年12月，蒙牛再度增持公司股份，并计划在未来3个月内继续增持 [11] 经营业绩与行业展望 - 公司主营业务呈现复苏态势，2025年前三季度实现营收39.57亿元，同比增长10.09% [11] - 2025年前三季度净利润达1.76亿元，同比大幅增长106.88% [11] - 分析师指出，在原奶价格环境支撑国产替代、行业持续降本增效作用下，B端国产奶酪产业趋势正在开启 [11] - 长期趋势下，看好国产奶酪能占据国内一半市场空间，妙可蓝多有望占据国产奶酪一半份额，对应百亿级的收入增量 [11]

控股股东增持进展 - 公司控股股东内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司于2025年12月29日至2026年1月23日期间，通过集中竞价方式增持公司股票133.2219万股 [1] - 此次增持股份占公司总股本比例为0.26% [1] - 此次增持使得控股股东的累计增持比例触及了1%的刻度 [1]

行业投资评级 - 看好/维持 [2] 核心观点 - 本轮原奶价格调整周期已接近尾声，预计2026年原奶价格有望迎来回升，中期将进入趋势性向上的上升周期 [4][8][92] - 供给端呈现“总量回落、结构优化”特征，奶牛存栏持续去化，但单产提升支撑产量，预计未来总供给将保持稳定略收缩 [5][6][89] - 需求端短期表现疲软但长期增长潜力巨大，人均消费量仅为世界平均水平的三分之一，与膳食指南建议量存在巨大差距，消费结构多元化和区域不平衡改善将释放增长空间 [7][67][91] 原奶周期性变动 - 原奶价格波动主要由供需错配决定，一个完整的奶价周期通常约为6年，其中上升周期长，下降周期短 [4][20] - 本轮周期始于2019年奶价上升，2021年开始调整，至今已历时7年，其中下降时间达5年，调整时间较以往更长 [4] - 周期延长主因乳企自建奶源导致产能过度扩张，以及疫情后需求走弱，同时牧场规模化提升增强了抗风险能力，延缓了产能出清 [4][31] - 回顾历史，2008年以来原奶行业主要经历三轮U型周期，当前正处于第三轮调整期 [23][30] 供给端分析 - **产能与存栏**：2024年国内荷斯坦奶牛存栏量降至630万头，同比下降4.55%，结束了连续五年的增长趋势 [5][39] 预计2025年存栏量将继续减少约20万头，2026年可能进一步降至593万头左右 [41][89] - **原奶产量**：2024年原料奶产量为4079万吨，同比下降2.8%，为2018年以来首次下降 [5][31][53] 2025年1-9月牛奶产量同比略增0.65%，但增速已较前几年明显回落 [5][53] - **奶牛单产**：奶牛平均单产持续提升，2024年达9.9吨/年，2020-2024年年复合增长率为4.51%，规模化牧场单产更高，达11.9吨/年 [5][43][89] - **养殖成本**：饲料成本约占养殖总成本的60%-70%，公斤奶全成本维持在约3.36元的高位，高于生鲜乳售价，牧场处于成本倒挂状态 [18][32] 2025年牛肉价格回升（批发价同比+10.11%），推动牧场进一步淘汰奶牛 [37] - **进口替代**：国内外价格倒挂导致进口减少，2025年6月新西兰原料奶粉进口完税价为每吨28752元，比国内价格高2022元 [5][55] 2024年12月估算乳制品累计净进口量约1435万吨，较2021年12月减少35.31% [5][55] - **总供给推测**：折算后的原奶总供给由2021年历史高点的5901万吨回落至2024年的5514万吨，同比下降约4% [6][56] 预计2025-2026年总供给量将保持稳定略收缩 [6][56] 需求端分析 - **消费总量**：2024年国内居民人均奶类消费量为12.6千克，同比下降4.55%，需求复苏尚不稳固 [7][63] 2025年中秋旺季曾短暂导致原奶供不应求，但需求持续性有待观察 [7][63] - **长期潜力**：2024年我国人均乳制品消费量仅为40.5千克，约为世界平均水平的三分之一，与《中国居民膳食指南（2022）》建议的年109.5-182.5千克存在巨大差距 [67] 据测算，2025-2029年奶类消费量年复合增长率预计为3.65% [7][83] - **消费结构**：液态奶产量占商品奶总量的86%，消费结构呈现“液态奶多，干乳制品少”的特点 [70] 在2020-2024年整体消费下滑趋势下，奶粉和奶酪品类逆势实现年复合增长率2.8%和0.6% [73] - **区域与城乡**：2024年城镇居民人均奶类消费量（15.1kg）是农村居民（9kg）的1.68倍，城乡消费不平衡显著 [77] 高消费区域集中在北方及经济发达省市，如内蒙古人均消费量达25.4千克，区域不平衡明显 [80] - **行业创新与出口**：低温鲜奶等高端品类增长迅速，报告研究的具体公司蒙牛低温鲜奶业务在2025年上半年同比增长超过20% [83] 2025年1-11月乳制品出口量达11.69万吨，同比大增95%，出口额2.25亿美元，同比增长60.6%，对缓解国内供需矛盾起到调节作用 [84][88] 未来奶价发展趋势与投资建议 - **价格现状与迹象**：截至2026年1月初，原奶价格仍在3.03元/公斤的低点 [90] 但出现积极迹象，2025年5月中旬起全国乳企喷粉量已从每日1.3万吨显著降至5000-6000吨，同时宁夏部分牧场散奶价格已从2024年的2.1-2.2元/公斤上涨至3.5-3.7元/公斤 [8][90] - **未来展望**：随着奶牛存栏下降、去库存后期后备牛淘汰比例可能提升，预计原奶产能短期小幅回落，未来一至两年产量可能进一步减少 [6][8] 叠加进口量预计略微下降，总供给将持续收窄 [8][92] 需求端短期小幅回升，中长期将以小个位数增长 [8][92] 综合判断，预计2026年原奶价格能够有所回升，中期进入趋势性上升周期 [8][92] - **投资建议**：建议关注伊利股份，并预计蒙牛乳业、新乳业等公司也有望受益 [8][92]

核心事件与人事变动 - 妙可蓝多创始人柴琇于2026年1月23日被免去副董事长、总经理及法定代表人职务，而非主动辞任，显示存在不可调和的矛盾 [1] - 接任者为首席财务官蒯玉龙，其原定任期至2027年11月17日，是一位已在公司任职五年的“蒙牛系”职业经理人 [2] - 此次人事变动标志着公司彻底告别“柴琇时代”，完全融入蒙牛商业版图 [3] 事件导火索与财务影响 - 事件直接导火索是柴琇参与设立的体外并购基金“上海祥民”为关联贸易公司“吉林耀禾”提供的债务担保出现严重逾期，债权人为大股东蒙牛 [4][5] - 该笔坏账预计将导致妙可蓝多2025年净利润减少1.19亿至1.27亿元人民币 [7] - 柴琇曾签署个人兜底承诺，但最终未能履行，导致上市公司利润受损 [6] - 新任总经理蒯玉龙上任后选择一次性出清历史包袱，旨在从更干净的资产负债表开始 [7] 公司发展历程与创始人风格 - 创始人柴琇于2015年借壳“广泽股份”上市，并敏锐地转向当时尚属蓝海的奶酪赛道，实现All in奶酪的豪赌 [9] - 2018年至2021年是公司黄金时代，通过签约“汪汪队立大功”IP和进行饱和式广告营销，成功教育市场，股价三年内翻十倍，市盈率一度突破100倍，被誉为“奶酪茅” [9][10] - 柴琇的经营风格具有高杠杆、敢赌敢冲的特点，但这也导致了资金链紧绷和违规操作，如2019年曾违规拆借2.395亿元资金给家族实体 [11] 蒙牛的入局与控制权演变 - 2020年，蒙牛以“白衣骑士”身份携数十亿资金入局，最初解决了公司的资金问题并推高股价 [11] - 蒙牛通过先入股核心子公司吉林科技锁定产能，再通过定增逐步获得上市公司控股权，是一场长达五年的产业资本收编案例 [12] - 2021年，蒙牛系蒯玉龙空降出任CFO，开始以严格的合规标准审计公司财务，限制创始人的资金调动权限 [14] - 2024年，蒙牛将自身体内奶酪业务注入妙可蓝多，确立了后者作为“蒙牛系唯一奶酪平台”的附庸地位，公司独立性在法理上丧失 [14] 公司当前经营现状与挑战 - 根据2024年财报，公司营收下滑8.99%，为借壳上市以来首次负增长 [16] - 2024年净利润增长89%主要源于原材料成本下降和大幅削减营销费用，属于“节流”成果 [16] - 公司主力产品儿童奶酪棒面临市场天花板，该品类曾支撑中国奶酪市场约70%的份额，但正受宏观人口变化影响 [16] - 市场竞争加剧，产品品牌溢价被稀释，在终端渠道出现“买一送一”成为常态的局面 [16] 未来战略方向展望 - 预计新管理层将推行极致的合规与风控，杜绝类似“吉林耀禾”的体外担保事件再次发生 [18] - 公司将深度依赖蒙牛供应链，利用其全球采购能力以极致降低成本 [18] - 战略重心可能转向To B渠道，利用蒙牛优势，将奶酪产品切入餐饮连锁如必胜客、麦当劳、瑞幸咖啡等 [18] - 公司可能从一个善于创造需求的品牌，转变为蒙牛体系内负责稳定贡献利润的工具，发展路径将更稳健但可能缺乏增长激情 [18][19]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 基本面与估值低位共振，旺季临近开启修复行情 [4][12] - 食品饮料板块经过前期持续调整，已处于基本面与估值的较低位置，具备显著的布局价值 [4][12] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，呈现温和修复态势，叠加扩内需促消费的政策基调，行业需求底部回暖信号渐显 [4][12] - 春节旺季备货将成为板块业绩的核心催化，大众品需求韧性凸显，零食赛道景气度持续上行，叠加春节时间错配效应，预计2026年第一季度板块业绩有望实现较快增长 [4][12] - 聚焦2026年，大众品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会 [4][12] 每周观点 - 2026年1月19日-1月23日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约0.8个百分点 [4][12][13] - 子行业中零食（+6.1%）、预加工食品（+4.9%）、烘焙食品（+4.3%）表现相对领先 [4][12][13] - 春节作为食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放 [4][12] - 零食行业受益于渠道变革与品类红利，景气度持续向上，头部企业礼盒产品储备充足，魔芋、坚果等细分品类放量明显，预计2026年第一季度业绩弹性显著 [4][12] - 原奶板块供需格局持续优化，当前奶价处于磨底区间，奶牛存栏量持续缩减，牧场亏损推动低效产能出清，叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策落地，2026年奶价有望企稳回升 [4][12] - 零食赛道头部企业凭借大单品战略、全渠道布局及成本红利，净利率持续提升 [4][12] - 餐饮供应链受益于餐饮消费复苏，叠加春节餐饮场景加持，行业有望迎来量价齐升 [4][12] 市场表现 - 2026年1月19日-1月23日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约0.8个百分点 [4][13] - 子行业中零食（+6.1%）、预加工食品（+4.9%）、烘焙食品（+4.3%）表现相对领先 [4][13] - 个股方面，好想你（+19.6%）、味知香（+17.2%）、泉阳泉（+13.6%）涨幅领先 [13][18] - 个股方面，欢乐家（-9.9%）、古井贡酒（-5.9%）、东鹏饮料（-5.1%）跌幅居前 [13][18] 上游数据 - 2026年1月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3449美元/吨，同比-13.5% [19][21] - 2026年1月16日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-2.6% [19][21] - 2026年1月23日，猪肉价格18.3元/公斤，同比-19.2% [20][22] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比-2.9% [20][25] - 2025年12月，生猪存栏同比+0.5% [20][22] - 2026年1月23日，白条鸡价格17.3元/公斤，同比+0.3% [20][29] - 2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比-0.6% [30][31] - 2025年12月，进口大麦数量62.0万吨，同比-19.5% [30][31] - 2026年1月23日，大豆现货价4072.1元/吨，同比+3.4% [36][37] - 2026年1月15日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比+2.1% [36][37] - 2026年1月23日，柳糖价格5320.0元/吨，同比-10.8% [40][41] - 2026年1月16日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.2% [40][41] 酒业数据新闻 - 2025年1-12月，白酒（折65度，商品量）产量累计354.9万千升，累计下降12.1% [42] - 2025年1-12月，啤酒产量累计3536.0万千升，累计下降1.1% [42] - 2025年1-12月，葡萄酒产量累计9.7万千升，累计下降17.1% [42] - 近期以茅系产品为首，多款名白酒流通品批价一路攀升，相较2个月前的低谷期，每件普涨30-100元 [43] 备忘录 - 下周（2026年1月26日-1月30日）将有8家公司召开股东大会，包括光明乳业、万辰集团、劲仔食品等 [44] 推荐组合及重点公司 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [5] - 贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，强调未来可持续发展，分红率持续高位 [5] - 山西汾酒：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长 [5] - 卫龙美味：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [5] - 甘源食品：看好公司困境反转机会，各渠道趋势向好，2025年上半年低基数叠加2026年春节时间错配，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] - 报告列出了重点公司盈利预测及估值表，涉及贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、西麦食品、甘源食品等多家公司 [45][47] 相关研究报告 - 近期相关研究报告包括《茅台深化市场改革，百润股份价值显现—行业周报》、《肉奶价格有望共振上行，关注零食春节行情催化—行业周报》、《2025承压收官，2026反转可期—行业周报》等 [3]

事件与核心观点 - 近期人民币汇率加速升值，离岸人民币于12月25日破7，在岸人民币于1月22日达到6.96，经济动能增强与出口竞争力提升有望支撑人民币保持升值态势 [1] - 复盘历史，在人民币升值周期中，食品饮料板块通常能跑赢大盘，本轮升值有望通过降低进口成本、提振内需景气、吸引外资增配三条路径，推动板块迎来成本、需求与估值的共振修复 [1] 历史复盘与板块表现 - 复盘2020年5-11月及2022年11-12月两轮人民币升值周期，食品饮料板块相对沪深300的超额收益分别达18%和12%，显著跑赢大盘 [2] - 本轮人民币升值周期同样有望带动食品饮料板块迎来成本下降、需求景气度抬升及估值修复的三重共振 [2] 成本端影响 - 人民币升值将降低进口原料的折算价格，推动制造成本下行，进而带来盈利改善 [2] - 涉及的核心进口原材料包括大豆、棕榈油、燕麦、大麦、树坚果等 [2] 需求端影响 - 内需修复是汇率走强的底层支撑，而人民币升值将进一步降低企业补库成本 [2] - 这将推动行业从“被动去库”转向“主动补库”，补库扩产会强化内需韧性，形成正向循环 [2] - 食品饮料作为必选消费，内需复苏确定性更强，景气度有望持续抬升 [2] 资金端与估值影响 - 人民币升值周期下流动性持续宽裕，外资流入A股动力增强，带来板块流动性溢价 [2] - 食品饮料作为外资持仓占比较高的消费板块之一，有望迎来外资增配带来的估值修复 [2] 投资主线与标的 - 成本红利主线：重点推荐西麦食品、立高食品、妙可蓝多、洽洽食品、H&H国际控股 [3] - 景气度抬升主线：重点推荐安井食品、千味央厨、优然牧业、现代牧业、新乳业、万辰集团 [3] - 估值修复主线：重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、仙乐健康、卫龙美味、盐津铺子 [3]