核心观点 - 西部证券看好西锐公司的长期稳健增长能力 维持“买入”评级 核心依据在于公司品牌与制造端优势明显 行业竞争格局稳固 且公司正通过产能扩张与服务网络建设提升交付能力与产品矩阵 预计业绩将加速增长 估值有望持续修复 [1] 行业与竞争格局 - 长期行业竞争格局稳固 [1] - 西锐在品牌和制造端优势明显 其市场份额优势有望持续维系 [1] 公司产品与战略 - 西锐发布VisionJet G3新品 这是该系列时隔5年的重磅升级 [2] - 新品升级主要体现在三大方面：1) 更消费者导向 航电全面升级 搭载CPDLC系统实现飞行沟通电子化 支持触屏规划路线与飞行数据库自动更新 2) 更宽敞的后排空间与舱内质感 3) 性能提升 包括最大飞行速度、有效载重、飞行高度略升 发动机抗逆风能力提高 [2] - 新品主打智能化与安全性能升级 旨在解决飞行中的小痛点 目标客群是高净值人群而非专业驾驶员 这对获客和人群渗透更为重要 [2] - 公司正逐步推进产能扩张以及服务网络建设 [1] 财务与业绩预测 - 预计公司2025年、2026年、2027年将分别实现净利润1.6亿美元、1.9亿美元、2.4亿美元 [1] - 对应市盈率分别为18.4倍、15.3倍、12.4倍 [1] - 伴随VisionJet G3、SR G7+等结构更好的产品交付 整体产品结构将同比改善 更高端的產品将适配更高端的服务 带动盈利能力提升 [2] 增长驱动与前景 - 公司边际上正推进产能扩张与服务网络建设 伴随未来交付能力与产品矩阵丰富度提升 业绩端有望实现加速 [1] - 新品发布利好订单持续获取 伴随产能扩张 交付结构将不断提升 [2] - 从订单角度看 原先Visionjet交付周期较长 近年持续扩产能加之新品打磨完毕落地后 交付端有望更好放量 [2] - 新品价格相比老产品有望持续提升 [2] - 看好公司长期稳健增长能力 以及后续估值持续修复 [1]

文章核心观点 - 西部证券看好西锐的长期稳健增长能力 维持其“买入”评级 核心逻辑在于公司稳固的行业竞争格局、显著的品牌与制造端优势 以及通过新品发布、产能扩张和服务网络建设带来的业绩加速潜力 [1] 行业与竞争格局 - 长期行业竞争格局稳固 [1] - 公司在品牌与制造端优势明显 份额优势有望持续维系 [1] 公司产品与战略 - 公司于2月3日发布VisionJet G3新品 这是该系列时隔5年的重磅升级 [2] - 新品升级主要体现在三大方面：1) 更消费者导向 航电全面升级 搭载CPDLC系统以电子化处理飞行沟通 支持触屏规划路线及飞行数据库自动更新 2) 更宽敞的后排空间及舱内质感提升 3) 性能略升 包括最大飞行速度、有效载重、飞行高度 发动机提高抗逆风能力 [2] - 新品主打智能化、安全性能及舒适度升级 旨在解决飞行中的小痛点 这对以高净值人群为目标客群的公司而言 对获客和人群渗透更为重要 [2] - 伴随VisionJet G3、SRG7+等结构更好的产品逐步获取新订单并交付 公司整体产品结构将同比改善 [2] - 更高端的产品将适配更高端的服务 有望带动公司盈利能力提升 [2] 财务与运营表现 - 公司正逐步推进产能扩张以及服务网络建设 [1] - 随着未来交付能力与产品矩阵丰富度提升 业绩端有望实现加速 [1] - 西部证券预计公司2025/2026/2027年将分别实现净利润1.6亿美元、1.9亿美元、2.4亿美元 [1] - 对应市盈率分别为18.4倍、15.3倍、12.4倍 [1] - 新品VisionJet G3的价格相比老产品有望持续提升 [2] - 公司近年持续扩张产能 且新品打磨完毕落地后 交付端有望更好放量 [2] - 原先VisionJet交付周期较长的问题有望得到改善 利好订单持续获取 [2] 投资观点与估值 - 西部证券看好公司长期稳健增长能力 [1] - 看好公司后续估值持续修复 [1] - 维持对公司“买入”评级 [1]

市场整体表现 - 恒生指数跳空低开后收红，收盘上涨0.14% [1] - 市场呈现指数稳定但个股分化的状况 [1] 地缘政治与大宗商品 - 伊朗与美国计划于2月6日在阿曼举行核问题谈判，伊朗态度强硬，要求聚焦核问题 [1] - 黄金价格下跌超过2%，跌破4900美元/盎司；白银价格周四大跌超过14% [1] - 俄中、中美元首近期密集进行视频通话，协调立场以防止误判 [2] 科技板块动态 - 德意志银行研报指出AI投资狂潮进入“大清洗”阶段，指数繁荣可能仅由一家公司支撑 [2] - 韩国Kospi指数下跌超过3%，三星电子和SK海力士均跌超4% [2] - 百度集团宣布新的股票回购计划，最高回购金额为50亿美元，并计划在2026年首次派发股息，股价上涨近3% [3] - 小米集团斥资1.46亿港元回购430万股，股价上涨近3% [3] - 里昂研报预期腾讯控股2026年游戏业务保持双位数增长，广告业务增长约20% [3] - 美团拟斥资7.17亿美元收购叮咚 [3] - 纳芯微年报业绩超预期，计划第二季度对相关产品提价10%-25%，股价上涨近4% [3] 消费板块表现 - A股贵州茅台走势强劲，连续拉出阳线，提升消费板块估值 [4] - 东方甄选股价大涨超10%，资金认同其自有品牌及会员模式转型后的业绩提升 [4] - 泡泡玛特新产品PUCKY敲敲系列和星星人怦然心动系列官网售罄，二手市场隐藏款溢价达2-6倍，常规款溢价70%~200%，股价一度涨近6% [4] - 百胜中国2025年总收入117.97亿美元，同比增长4%；净利润9.29亿美元，增长2%；经营利润增长11%，第四季度经营利润增长25% [5] - 百胜中国计划2026年门店数突破2万家，并将向股东回馈15亿美元，股价大涨超10% [5] - 海底捞创始人张勇回归，提振士气与管理，股价涨近4% [5] - 颐海国际股价涨超5%，其关联方业务有望受益于海底捞新品牌成长 [5] 医疗健康与合作协议 - 脑动极光-B与丝路之舟科技订立战略合作协议，将在马来西亚及东南亚推动认知障碍数字疗法产品本土化 [5] - 公司以每股5.6港元配售9200万股，当前股价约5港元，配售完成后股价大涨超15% [6] 能源与工业板块机会 - 美国数据中心建设热潮引发用电需求，天然气被视为最佳解决方案 [7] - 美国在建天然气发电装机容量超过29吉瓦，一年内翻了一番多 [7] - GE Vernova的燃气轮机合同量在2025年增长约80%，但大部分订单需到2027年后才能交付 [7] - 鹰普精密作为燃机核心铸件供应商，受益于北美燃机扩产带来的需求与涨价预期 [7] - 东方电气的G50和G15燃机已量产，2025年实现海外突破，正与美国数据中心客户洽谈 [7] 个股深度分析 - 西锐推出全新第三代愿景喷气机，客舱可容纳6名成人，新增ATC数据链等30多项优化 [8] - 新机型平均售价较上代提高15-20万美元，有望提升毛利率 [8] - 公司2025年前三季度交付555架飞机，同比增长15.4%，第三季度市场份额达26.7% [8] - 预计2025年全年交付约800架，新增订单约600架 [8] - 公司在市值、交易量、换手率等指标上满足指数公司的纳入要求 [9]

致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 西銳飛機有限公司 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | | | 呈交日期: 2026年2月5日 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02507 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 500,000,000 | USD | | 0.5 | USD | | 250,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 500,000,000 | USD | | 0.5 | USD | | 250,000,000 | 本月底法定/註冊股本總額： USD 250,000,000 第 1 頁 共 10 頁 v 1 ...

公司股价与交易表现 - 西锐股价上涨3.83%至65.1港元，成交额达3875.3万港元 [1] 新产品发布 - 公司推出第三代愿景喷气机，为喷气机产品线最新演进版本 [1] - 新机型采用顶级材料焕新机舱内饰，新增可容纳6名成人的扩展座椅 [1] - 新机型配备ATC数据链及30多项优化改进功能 [1] 业绩预期与市场观点 - 海通国际预计西锐飞机2025年全年交付约800架，新增订单约600架 [1] - 海通国际对公司全年业绩表示乐观 [1] 指数纳入预期 - 指数公司预计2月中下旬公布新调整名单 [1] - 截至2025年年底，公司在市值、交易量、换手率等指标上均满足指数公司的要求 [1]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，公司股价上涨3.83%，报65.1港元，成交额为3875.3万港元 [1] 新产品发布 - 公司近日推出全新第三代愿景喷气机，属于喷气机产品线的最新演进版本 [1] - 该机型采用顶级材料焕新机舱内饰设计，新增可容纳6名成人的扩展座椅 [1] - 新机型配备ATC数据链及30多项优化改进功能 [1] 机构预测与业绩展望 - 海通国际预计公司2025年全年交付约800架飞机 [1] - 海通国际预计公司2025年新增订单约600架 [1] - 该行对公司全年业绩持较为乐观态度 [1] 指数纳入预期 - 指数公司预计在2月中下旬公布新调整名单 [1] - 截至2025年年底，公司在市值、交易量、换手率等指标上均满足指数公司的要求 [1]

研报核心观点 - 海通国际维持西锐“优于大市”评级，并将目标价提高至70.20港元，估值方法由DCF切换为基于2026年预期EPS的18倍PE [1] - 上调公司2025-2027年营收及净利润预测，预计2025-2027年营收分别为13.94/16.74/19.51亿美元，净利润分别为1.59/1.83/2.04亿美元 [1] 公司业务与竞争优势 - 公司通过全球约260个服务点（含193家授权服务中心和4家自营服务中心）以及143家认证培训中心和400多名个人指导，构建了高密度的服务与培训网络，服务响应速度快 [1] - 公司产品的安全性、航电系统和操作便捷性较竞品更具优势，更符合C端客户需求，铸就了公司护城河 [1] 财务与运营预测 - 预计2025年全年交付约800架飞机，其中SR2X系列交付694架（同比增长约10%），愿景喷气机交付106架（同比增长约4%） [2] - 由于G7+新机型出货占比提升，SR2X系列平均销售单价提升至约119万美元，愿景喷气机单价微涨至345万美元 [2] - 新机型带动利润率提升，预计2025年公司整体毛利率及净利率分别同比提升0.9和1.1个百分点，全年净利润约1.56亿美元 [2] - 预计2025年新增订单约600架，同比略有提升 [2] 资本市场与交易 - 公司在市值、交易量、换手率等指标上均满足指数公司的要求 [3] - 指数公司预计在2月中下旬公布新的调整名单 [3]

评级与目标价调整 - 海通国际维持西锐“优于大市”评级，并将目标价提高至70.20港元 [1] - 估值方法由DCF改为PE倍数，基于2026年预期EPS给予18倍市盈率 [1] 财务预测更新 - 预计公司2025至2027年营业收入分别为13.94亿美元、16.74亿美元和19.51亿美元，较此前预测有所上调 [1] - 预计公司2025至2027年净利润分别为1.59亿美元、1.83亿美元和2.04亿美元 [1] - 预计2025年公司整体毛利率和净利率将分别同比提升0.9和1.1个百分点，全年净利润约1.56亿美元 [3] 业务运营与市场地位 - 公司通过全球约260个服务点（含193家授权服务中心和4家自营中心）及143家认证培训中心构建了服务网络，响应速度较同行有显著优势 [2] - 西锐飞机在安全性、航电系统和操作便捷性方面较竞品更符合C端客户需求，铸就了公司护城河 [2] 产品交付与销售预期 - 预计2025年全年交付约800架飞机，其中SR2X系列交付694架（同比增长约10%），愿景喷气机交付106架（同比增长约4%） [3] - 由于G7+新机型占比提升，SR2X系列平均销售单价提升至约119万美元，愿景喷气机单价微涨至345万美元 [3] - 预计2025年公司新增订单约600架，同比略有提升 [3] 资本市场相关 - 公司在市值、交易量、换手率等指标上满足指数公司要求，预计2月中下旬公布新调整名单 [4]

投资评级与目标价 - 报告维持对西锐飞机“优于大市”的投资评级 [1][9] - 目标价为70.20港元，基于2026年预期每股收益给予18倍市盈率，按7.8的美元兑港元汇率换算 [2][5][13] - 当前股价为61.00港元（截至2026年1月28日收盘），对应2025-2027年预测市盈率分别为18倍、16倍和14倍 [2][8] 核心观点与竞争优势 - 报告核心观点认为，西锐飞机通过“产品叠加服务”铸就了坚固的护城河 [1] - 公司在全球拥有约260个服务点，包括193家授权服务中心和4家自营服务中心，覆盖美国主要区域，服务响应速度快于同行 [3][10] - 培训网络包括143家认证培训中心和超过400名个人指导员，满足客户需求 [3][10] - 产品在安全性、航电系统和操作便捷性方面较竞品更能满足终端客户需求 [3][10] 财务预测与业绩展望 - 预计2025年全年交付约800架飞机，其中SR2X系列交付694架（同比增长约10%），愿景喷气机交付106架（同比增长约4%）[4][11] - 由于G7+新机型出货占比提升，SR2X系列平均销售单价提升至约119万美元，愿景喷气机单价微涨至345万美元 [4][11] - 预计2025年公司整体毛利率和净利率分别同比提升0.9和1.1个百分点，全年净利润约1.56亿美元 [4][11] - 预计2025年新增订单约600架，同比略有提升 [4][11] - 上调2025-2027年营收预测至13.94/16.74/19.51亿美元（此前为13.94/16.34/19.04亿美元）[5][13] - 上调2025-2027年净利润预测至1.59/1.83/2.04亿美元（此前为1.41/1.76/2.06亿美元）[5][13] - 预计2025-2027年营收增长率分别为16.45%、20.10%、16.51%，净利润增长率分别为31%、15%、11% [2][8] 估值与交易层面 - 由于公司订单远期可见性较弱，DCF估值匹配度低，报告改用市盈率倍数进行估值 [5][13] - 截至2025年底，公司在市值、交易量、换手率等指标上满足相关指数公司的纳入要求，若被重新纳入指数将吸引被动资金，增强流动性 [4][12] - 当前公司市值为22.33亿港元（约2.86亿美元）[2] 可比公司与财务比率 - 与可比公司（如德事隆、万丰奥威、法拉利）相比，西锐飞机基于2026年预测的市盈率为14.67倍，处于相对合理水平 [7] - 预计公司2025-2027年净资产收益率将稳步提升，分别为20.2%、22.3%、24.2% [2][8] - 预计公司2025-2027年毛利率将稳步提升，分别为35.5%、36.5%、36.9% [2][8]

交银国际观点 - 维持安踏体育买入评级 目标价108.70港元 公司第四季度安踏主品牌流水录得低单位数下滑 但FILA及多品牌矩阵韧性突出 其他品牌流水实现35%-40%高增长 短期受天气和春节错期影响 但折扣与库销比健康 长期“单聚焦、多品牌、全球化”战略逻辑未变 [1] - 维持和黄医药买入评级 公司核心产品赛沃替尼联合疗法在MET扩增非小细胞肺癌治疗中显著优于化疗 中位无进展生存期达8.2个月对比化疗的4.5个月 其全球III期临床研究数据预计2026年中读出并提交美国FDA 全球销售峰值有望超过18亿美元 此外ATTC平台首款分子HMPL-A251已进入临床 具备业务拓展潜力 [2] - 维持华润电力买入评级 目标价21.05港元 公司2025年核心盈利预计增长6.7% 火电燃料成本下降9.8%部分对冲了煤价反弹影响 风电与光伏售电量分别增长16.4%和55.5% 2026年点火价差预计同比收窄10% 但容量电价上调65%提供缓冲 可再生能源经营利润预计增长20% [3] 招商证券(香港)观点 - 维持华润饮料买入评级 目标价11.87港元 公司2025年为压力释放年 包装水市场占有率趋于稳定 新任董事长将推动销售端改革 前线销售激励有望优化 分红比率可能提升 产能扩张略慢于预期 但渠道扁平化改革进展超预期 预计从2026年起增长将明显改善 [1] 中信证券观点 - 维持极智嘉-W买入评级 目标价53.00港元 公司将2026年订单增速预期从30%大幅上修至40% 成功切入北美关键大客户W并成为其核心供应商 具身机械臂产品获得数百台框架性订单 自主移动机器人业务规模化效应加速显现 估值逻辑正从自主移动机器人向具身机器人切换 [4] - 维持江南布衣买入评级 公司2026财年上半年流水表现优异 通过配售募资2.7亿港元用于加强品牌发展 高股息属性凸显 近期全国降温潮利好秋冬服饰销售 预计2026财年上半年收入和利润将分别实现同比高单位数和双位数增长 表现好于市场预期 [5] - 维持西锐买入评级 目标价87.00港元 公司作为全球通用航空及私人航空龙头 商业模式可比法拉利 兼具高端制造与奢侈消费双重属性 当前估值仅反映其制造业价值 尚未充分体现品牌势能与稀缺性 在业绩持续兑现下有望迎来估值重估 [6] 中信建投观点 - 维持特步国际买入评级 公司2025年第四季度主品牌流水同比持平 全年实现低单位数增长 其中跑步品类及“两千公里”、“160X”系列表现亮眼 旗下品牌索康尼流水增长超过30% 电商调整见效 线下大店策略推进顺利 直接面向消费者模式回收与新店型升级将持续提升运营质量与品牌溢价 [7] 浙商证券观点 - 维持特步国际买入评级 公司2025年特步主品牌实现低单位数增长 索康尼品牌全年增速超过30% 上海马拉松中特步选手穿着率达到21.5%位居首位 金标领跑店与精选奥莱店双轨并进 月单店销售额分别达到预期水平和超过100万港元 品牌心智向上与渠道破圈成效显著 [8][9]