公司药品研发进展 - 公司下属常州制药厂有限公司的替格瑞洛片ANDA申请获得美国FDA最终批准上市 [1] - 该药品用于急性冠脉综合征患者，旨在降低血栓性心血管事件的发生率 [1] - 原研药由AstraZeneca研发，并于2011年在美国上市 [1] - 截至公告日，公司针对该药品已投入研发费用约人民币967.13万元 [1] 行业市场准入 - 公司通过简略新药申请（ANDA）途径成功获得美国市场准入资格 [1] - 该批准意味着公司产品具备在美国市场与原研药进行竞争的资质 [1]

公司药品获批 - 上海医药下属上海上药中西制药有限公司的枸橼酸托法替布缓释片获得国家药品监督管理局颁发的《药品注册证书》（证书编号：2025S03257）[1] - 该药品用于治疗类风湿关节炎、银屑病关节炎和强直性脊柱炎 [1] - 该药品最早由Pfizer公司研发，于2016年在美国上市 [1] 药品注册申请过程 - 上药中西于2024年1月就该药品向国家药监局提出注册上市申请并获受理 [1] - 截至公告日，公司针对该药品已投入研发费用约人民币1941.92万元 [1]

目标价与评级调整 - 花旗将上海医药目标价由13.1港元上调至14.2港元 [1] - 维持对公司的"买入"评级 [1] 价值重估驱动因素 - 市场可能低估公司制造平台战略重组所创造的长期价值 [1] - 市场可能低估商业保险市场的巨大潜力 [1] - 市场可能低估公司成本优化进展明确带来的长期价值 [1] 财务预测调整 - 将公司2025至2027年的收入预测下调3%至6% [1] - 将公司2025至2027年的每股盈利预测下调12%至14% [1] - 收入预测下调反映核心业务持续承压 [1]

投资评级 - 报告对上海医药的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司创新药业务持续推进，医药商业板块稳健增长 [1] - 尽管2025年行业环境存在压力，但随着创新药管线的逐步兑现、中药板块的持续增长以及商业板块的稳定发挥，公司未来业绩有望保持较快增长 [6] 财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3公司实现收入2150.72亿元，同比增长2.60% [3] - 2025年Q1-Q3公司实现归母净利润51.47亿元，同比增长26.96%，主要受对和黄药业会计核算变更产生的一次性特殊收益影响 [3] - 扣除一次性特殊损益后的归母净利润为39.79亿元，同比下降1.85% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为51.95亿元、56.89亿元、59.66亿元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为2917.66亿元、3107.31亿元、3309.28亿元，对应增长率分别为6.0%、6.5%、6.5% [5] 业务板块进展 - 创新药业务：截至报告期末，新药管线共计57项，其中创新药管线45项 [6] - BCD-085项目针对强直性脊柱炎适应症的新药上市申请（NDA）已在报告期内提交 [6] - 参芪麝蓉丸的III期临床试验已完成全部受试者入组 [6] - B019注射液针对儿童急性淋巴细胞白血病和成人淋巴瘤的适应症处于I期临床阶段，针对难治性系统性红斑狼疮的临床试验申请已获批准 [6] - 创新药业务实现销售收入407亿元，同比增长超过25% [6] - 医药商业：进口总代业务实现销售收入276亿元，同比增长超过14% [6] - 器械大健康业务实现销售收入339.88亿元，同比增长超过4% [6] 盈利能力与效率 - 预计公司毛利率将从2024年的11.1%提升至2025年的11.5%，并在此后保持稳定 [5] - 预计净利率将从2024年的1.7%提升至2025年的1.8% [5] - 预计净资产收益率将从2024年的6.4%逐步提升至2026年的7.2% [5] 估值指标 - 基于当前股价17.94元，对应2025年预测每股收益1.40元，市盈率为12.8倍 [5] - 对应2025年预测每股净资产20.34元，市净率为0.9倍 [5][6]

股份与股本情况 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份919,072,704股，股本919,072,704元[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份2,789,289,105股，股本2,789,289,105元[1] - 2025年10月法定/注册股本总额3,708,361,809元，无增减[1] 已发行股份情况 - 截至2025年10月底，H股已发行股份919,072,704股，库存股份0股[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份2,789,289,105股，库存股份0股[2] 期权情况 - A股期权激励计划预留股票期权上月底及本月底结存680,000份，行使价20.16元[3] - 本月因行使期权所得资金总额为0元[3] 股份变动情况 - 本月内已发行股份（不包括库存股份）总额增减为0股[5] - 本月内库存股份总额增减为0股[5]

盈利预测调整 - 将2025年每股盈利预测上调7%以反映合并上海和黄医药的一次性收益 [1] - 将2026年及2027年每股盈利预测分别下调11%和10%以考虑商业业务增长放缓、减值损失增加及少数股东权益上升 [1] - H股目标价由14.5港元提升至15港元，评级为买入 [1] 财务业绩表现 - 首三季营业收入2151亿元人民币，同比增长2.6% [1] - 首三季归母净利润51.5亿元，同比增长27% [1] - 首三季经常性归母净利润27亿元，同比下降26.8% [1] - 剔除一次性项目后首三季归母净利润为39.8亿元，同比下降1.9% [1] - 第三季收入增长4.7%，归母净利润及经常性归母净利润分别下降38.1%和38.9%，表现未达市场预期 [1] - 第三季盈利受资产减值损失3.79亿元和信用减值损失2.01亿元拖累，去年同期分别为2800万元和1.39亿元 [1] 业务战略与展望 - 管理层表示2025年余下时间将聚焦工业与商业板块的业务转型 [1] - 工业板块将着力于创新药与中药，商业板块将专注于CSO及创新药服务 [1] - 预计重点中药产品与合并上海和黄医药将推动2025年工业收入实现正增长 [1] - 预计商业板块增速将持续领先行业 [1]

盈利预测调整 - 将2025年每股盈利预测上调7%以反映合并上海和黄医药的一次性收益 [1] - 将2026年及2027年每股盈利预测分别下调11%及10%以考虑商业业务增长放缓、减值损失增加及少数股东权益上升 [1] - H股目标价由14.5港元升至15港元 评级为买入 [1] 财务业绩表现 - 首三季营业收入2151亿元人民币 同比增长2.6% [1] - 首三季归母净利润51.5亿元 同比增长27% [1] - 首三季经常性归母净利润为27亿元 同比下降26.8% [1] - 剔除一次性项目后首三季归母净利润为39.8亿元 同比下降1.9% [1] - 第三季收入增长4.7% 归母净利润及经常性归母净利润分别下降38.1%及38.9% 表现未达市场预期 [1] - 第三季资产减值损失3.79亿元 信用减值损失2.01亿元 对比去年同期的2800万元及1.39亿元 [1] 业务发展策略 - 2025年余下时间将聚焦工业与商业板块的业务转型 [1] - 工业板块着力创新药与中药 [1] - 商业板块专注CSO及创新药服务 [1] - 重点中药产品与合并上海和黄医药将推动2025年工业收入正增长 [1] - 商业板块增速预计持续领先行业 [1]

财务表现 - 公司首三季营业收入2151亿元，按年增长2.6% [1] - 公司首三季归母净利润51.5亿元，按年增长27% [1] - 公司首三季经常性归母净利润为27亿元，按年下降26.8% [1] - 公司第三季收入增长4.7%，归母净利润及经常性归母净利润分别下降38.1%及38.9%，主要受资产/信用减值损失拖累，表现未达市场预期 [1] 未来战略与展望 - 管理层称2025年余下时间将继续聚焦工业与商业板块的业务转型 [1] - 工业板块将着力发展创新药与中药 [1] - 商业板块将专注CSO及创新药服务 [1] - 预计重点中药产品与合并上海和黄医药将推动2025年工业收入正增长 [1] - 预计商业板块增速将持续领先行业 [1] 盈利预测与评级 - 瑞银将公司2025年每股盈利预测上调7%，以反映合并上海和黄医药的一次性收益 [1] - 瑞银将公司2026年及2027年每股盈利预测分别下调11%及10%，以考虑商业业务增长放缓、减值损失增加及少数股东权益上升 [1] - 估值基准向前滚动一年后，H股目标价由14.5港元上调至15港元，评级为“买入” [1]

营业总收入 - 2025年第三季度营业总收入为2150.72亿元，在已披露同业公司中排名第1 [1] - 营业总收入较去年同期增加54.43亿元，同比增长2.60% [1] - 营业总收入实现连续5年上涨 [1] 归母净利润 - 2025年第三季度归母净利润为51.47亿元，在已披露同业公司中排名第1 [1] - 归母净利润较去年同期增加10.93亿元，同比增长26.96% [1] - 归母净利润实现连续2年上涨 [1] 现金流与每股收益 - 经营活动现金净流入为23.50亿元，在已披露同业公司中排名第2 [1] - 摊薄每股收益为1.39元，在已披露同业公司中排名第4 [3] - 每股收益较去年同期增加0.30元，同比增长27.52%，实现连续2年上涨 [3] 盈利能力指标 - 最新毛利率为10.42% [3] - 最新净资产收益率为6.79%，在已披露同业公司中排名第10 [3] - 净资产收益率较去年同期增加1.07个百分点 [3] 资产与运营效率 - 最新资产负债率为62.14%，较上季度减少0.53个百分点，较去年同期减少0.69个百分点 [3] - 最新总资产周转率为0.94次，在已披露同业公司中排名第11 [3] - 最新存货周转率为4.77次，在已披露同业公司中排名第14 [3] 股权结构 - 公司股东户数为9.29万户 [3] - 前十大股东持股数量为32.83亿股，占总股本比例为88.52% [3] - 前三大股东分别为HKSCC NOMINEES LIMITED（持股24.71%）、上海医药(集团)有限公司（持股19.3%）、云南白药集团股份有限公司（持股17.9%）[3]

股价表现 - 上海医药H股股价下跌5.11%至11.71港元，成交额为1.09亿港元 [1] 2025年前三季度业绩 - 公司实现营业收入2150.72亿元人民币，同比增长2.60% [1] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润51.47亿元人民币，同比上升26.96% [1] 2025年第三季度单季业绩 - 公司单季度实现营业收入734.79亿元人民币，同比增长4.65% [1] - 公司单季度归母净利润为6.88亿元人民币，同比下降38.13% [1] - 净利润下降主要由于本季度内计提的资产减值准备增加 [1]