核心公告 - 万家基金管理有限公司宣布自2026年2月24日起新增东方证券股份有限公司为万家中证人工智能主题交易型开放式指数证券投资基金的流动性服务商 [1] - 该基金简称为人工智能 ETF 万家，交易代码为159248 [1] - 此举旨在促进该基金的市场流动性和平稳运行 [1] 相关背景 - 公告提及上个马年沪指涨近60% [1]

核心观点 - 报告核心观点为：开年政策及资金延续向好，看好非银金融板块的补涨机遇 [1] - 报告对非银金融行业维持“买入”评级 [2] 节前一周市场表现 - 截至2026年2月14日，上证指数报4082.07点，周涨0.41%；深证成指报14100.19点，周涨1.39%；沪深300指数报4660.41点，周涨0.36%；创业板指报3275.96点，周涨1.22% [12] - 同期，中信证券指数周跌1.07%，中信保险指数周跌2.47% [12] - 节前一周（2月9日至2月14日），沪深两市周度日均成交额为2.11万亿元，环比下降12.3%；沪深两融余额为2.64万亿元，环比下降1.3% [6] - 2026年2月16日至2月21日，港股通非银指数涨跌幅为+0.97%，同期恒生指数涨跌幅为-2.78% [6] 保险行业动态及观点 - 2026年2月12日，金管局披露2025年第四季度保险资金运用规模为38.5万亿元，较年初增长15.7%，环比增长2.7% [6][18] - 2025年第四季度，人身险公司的股票与基金投资占比为15.3%，环比微降0.1个百分点，但较年初增长2.8个百分点 [6][18] - 短期来看，尽管2025年第四季度成长板块回调及部分险企计提资产减值可能下修2025年全年业绩增速预期，但考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [6][18] - 中长期来看，长端利率企稳叠加权益市场上行将驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [6][18] - 展望2026年负债端，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增长，个险和银保“开门红”均有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续增长态势 [6][18] - 报告建议关注的保险个股包括：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][18] 证券行业动态及观点 - 2026年2月9日，沪深北三大交易所同步发布再融资优化一揽子措施，标志着再融资政策迎来拐点，旨在构建差异化再融资监管体系 [6][19] - 本次优化措施的核心内容包括：优化优质上市公司融资审核效率、将“轻资产、高研发”融资规则扩容至全市场、明确破发企业通过定增或可转债等合规融资渠道，并同步强化全流程监管，严防“带病申报”、严管募资违规使用 [6][19] - 该政策将推动券商投行服务升级，从侧重合规申报能力向兼顾优质客户甄别与分层服务能力升级，激活市场合理融资需求，引导资源向新质生产力聚集 [6][19][20] - 政策为券商带来结构性机遇：优质及科创企业（尤其是新质生产力相关领域）的再融资需求释放将为投行业务带来新项目增量；定增、可转债发行规模提升有望为经纪、固收、资本中介等业务带来协同机遇 [20][22] - 同时，全流程强监管要求倒逼券商提升尽职调查与合规风控能力，可能加剧行业马太效应 [20][22] - 增量资金入市趋势持续，节后资金回流、产业催化及政策预期有望催化春季躁动行情，估值滞涨的券商板块有望放大弹性 [6] - 报告建议关注的券商个股包括：国泰海通（AH）、中金公司（H）、招商证券（AH）、华泰证券（AH）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（AH）等 [6] 港股金融观点 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6]

东证资管权益产品规模持续收缩 - 截至2025年四季度末，东证资管权益产品（股票型+混合型）份额规模降至618亿份，同比减少12.09%，已连续四年收缩 [1] - 同期，公司主动权益业务份额规模降至539亿份，同比下降16.69% [1] - 规模持续下滑反映了公司在明星基金经理流失后面临的业务挑战 [1] 对母公司东方证券的潜在影响 - 东证资管权益产品规模收缩的趋势，可能对母公司东方证券的资管收入预期产生压力 [1] 东方证券近期股价表现疲软 - 近7个交易日内（截至2026年2月20日），东方证券A股（600958.SH）股价呈现震荡下行态势 [1] - 2月13日A股收盘价为10.18元，单日下跌0.78%，5日累计跌幅为1.64%，20日累计跌幅达3.23% [1] - 同期港股（03958.HK）表现疲软，2月20日收盘报6.57港元，单日下跌0.45%，5日累计跌幅为5.74% [1] 资金流向与技术面分析 - 资金面上，2月13日东方证券A股主力资金净流出483.57万元，散户资金呈净流入状态 [1] - 技术面显示，A股股价承压于20日均线（10.35元附近），短期支撑位关注10.12元 [1]

公司治理与高管变动 - 泉果基金于2026年2月14日公告，公司创始合伙人李云亮（原文中姓名存在“李云亮”、“李云元”和“李云完”的差异，应为同一人）被任命为新任总经理，自2026年2月13日起任职，董事长任莉自同日起不再代行总经理职务 [1][9][2][11] - 公司同时任命了多位新高管：创始合伙人、副总经理姜荷泽（原文中亦作“麦何洋”或“麦向泽”）兼任财务负责人，孙媛担任合规负责人和风控负责人，姚钟骁担任公司副总经理 [1][9][3][12] - 原合规负责人、风控负责人李云亮因“工作安排”离任该职务，并转任公司总经理 [4][13] - 此次调整后，加上现任副总经理韦海菁，泉果基金的高管团队进一步壮大 [1][9] 新任高管背景 - 新任总经理李云亮拥有丰富的金融监管与资产管理经验，曾任职于重庆证监局、西南证券、金鹰基金、前海金鹰资产及上海东方证券资产管理有限公司，担任过合规负责人、首席风险官、首席信息官等要职，于2022年3月加入泉果基金，拥有博士研究生学历 [2][11] - 新任财务负责人姜荷泽（麦何洋/麦向泽）拥有深厚的研究与资管背景，曾任职于东方证券、东方基金及上海东方证券资产管理有限公司，于2022年3月加入泉果基金，拥有硕士研究生学历 [2][11] - 新任副总经理姚钟骁在渠道与互金业务方面经验丰富，曾任职于招商银行和上海东方证券资产管理有限公司，于2022年3月加入泉果基金，现任公司渠道发展部总经理兼互联网金融部总经理，拥有硕士研究生学历 [1][3][9][12] - 新任合规及风控负责人孙媛长期在合规风控领域工作，曾任职于东方证券及上海东方证券资产管理有限公司，于2022年2月加入泉果基金，现任公司合规稽核部总经理，拥有硕士研究生学历 [3][12] 人才梯队与公司发展 - 在此次高管调整前，赵诣和刚登峰已升任公司总经理助理，并分别兼任公募投资部和研究部负责人，公司核心职能板块已形成由中生代骨干承担关键职责的人才梯队结构 [5][14] - 公司同步启动了员工持股计划，旨在通过股权纽带将股东、新任管理层与核心员工的长期利益深度绑定，构成面向长期可持续发展的制度性安排，以稳固核心团队并激发合力 [8][17] - 公司成立于2022年2月8日，注册于上海，注册资本为**1亿元人民币**，发起股东王国斌、任莉、姜荷泽、李云亮的平均从业年限超过**24年** [6][15] - 截至2025年年末，公司资产管理规模达到**174.5亿元** [6][15]

证券ETF指数基金（516200）市场表现 - 2月13日开盘，证券ETF指数基金（516200）报1.134元，上涨0.09% [1] - 该基金自2021年3月9日成立以来，累计回报为13.19% [1] - 该基金近一个月回报为-5.46% [1] 证券ETF指数基金（516200）持仓与基准 - 该基金的业绩比较基准为中证全指证券公司指数收益率 [1] - 该基金由华安基金管理有限公司管理，基金经理为苏卿云 [1] 证券ETF指数基金（516200）重仓股开盘表现 - 东方财富开盘上涨0.18% [1] - 广发证券开盘上涨0.28% [1] - 东方证券开盘上涨0.10% [1] - 中金公司开盘上涨0.09% [1] - 华泰证券开盘下跌0.04% [1] - 兴业证券开盘下跌0.29% [1] - 中信证券、国泰海通、招商证券、申万宏源开盘涨跌幅均为0.00% [1]

核心观点 - 东方证券研报认为金禾实业三氯蔗糖业务出现积极信号，包括出口回暖、新应用场景带来增量空间以及传统需求有望复苏，因此维持"买入"评级并给出28.80元目标价 [1] 业务与市场分析 - 三氯蔗糖出口量有所回暖，外需出现积极信号 [1] - 三氯蔗糖内需新场景有望为公司带来蓝海增量空间，具体指仔猪饲料应用 [1] - 按照添加标准，国内仔猪饲料三氯蔗糖总需求量上限可超过3500吨，占百川盈孚统计的我国22、23年三氯蔗糖表观消费量60%以上 [1] - 即使在渗透率逐渐爬升的过程中，这一市场空间也不容小觑 [1] - 在5年保护期内，这是公司能够独享的蓝海市场空间 [1] - 未来随着传统的食品饮料领域复苏，三氯蔗糖景气度有望在需求侧得到较好的提振 [1] 财务与盈利预测 - 由于三氯蔗糖价格在2025年出现较大波动，同时基础化工品硫磺、硫酸价格出现较大上涨，研报下调了盈利预测 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.92亿元、8.18亿元、8.70亿元 [1] - 原2025-2026年归母净利润预测为12.73亿元、14.94亿元 [1] - 按照可比公司2026年20倍市盈率，给以目标价28.80元 [1]

行业评级与核心观点 - 维持钴行业“看好”评级 2025年是钴行业的重大政策转折年 刚果(金)配额制的落地彻底扭转了市场对“钴行业供给过剩 价格将持续低迷”的认知 [1] - 2026年全球钴市将延续自2025年形成的由阶段性过剩向绝对短缺切换的趋势 供需格局进一步收紧 今年为商品价格高位延续 有望再创新高的一年 [1] 供给端分析 - 刚果(金)作为全球76%钴产量的核心供应国 2026-2027年每年出口总配额锁定9.66万金属吨 较2024年供应量缩减55% [1] - 叠加印尼湿法镍伴生钴增量有限 手采矿供应回升乏力 全球钴供应弹性大幅萎缩 [1] - 考虑配额 测算2026-2027年钴元素供需结构性缺口将分别达9.1万 11.2万金属吨 短缺程度超20% 供给约束制度化推动行业进入持续性紧缺周期 [1] 需求端分析 - 电池用钴占全球总需求73% 其中动力电池(43%)是核心增量来源 2024年全球新能源车领域钴需求同比增长19% [2] - 消费电子行业景气回暖 2024年用钴需求达7.0万金属吨 未来3年CAGR约5% [2] - 长期看 固态电池技术与三元正极适配性明确 叠加海外三元电池装机占比维持高位 有望支撑钴需求中长期持续增长 [2] - 2022-2028年全球钴总需求将从18.9万金属吨增至32.5万金属吨 保持较高增速 [2] 定价机制与价格展望 - 行业定价逻辑从“高成本定增量+低成本定出清”切换为“政策导致供给缺口+供应安全溢价提升底部” [3] - 短期来看 2026年二季度初之前 钴原料受发运船期较长而无法到港的供应短缺影响 价格将保持在高位 [4] - 长期来看 刚果(金)配额制驱动全球钴市的价格定价权 商品价格波动将受地缘格局的影响多于单纯的供需平衡结果影响 [4] 受益公司与投资标的 - 洛阳钼业(全球份额40%) 华友钴业等具备资源禀赋与一体化能力 矿产资源在印尼的龙头企业 在钴价上行周期中具备更强的规模弹性与盈利确定性 有望充分享受行业红利 [3] - 相关标的包括 华友钴业(603799.SH) 洛阳钼业(603993.SH) 腾远钴业(301219.SZ) 格林美(002340.SZ) [4]

文章核心观点 - 东方证券认为，新兴开源AI代理平台Open Claw的出现，标志着AI功能正从工具转向执行者，为AI Agent的发展提供了范式验证和路径指引，预示着AI应用落地加速 [1] - 随着大模型能力突破，AI Agent有望成为AI产业新的增长极，规模化应用前景广阔，全球市场规模预计将从2024年的51亿美元增至2030年的471亿美元 [1][2] Open Claw平台特点与意义 - Open Claw是一个本地AI代理与自动化平台，可通过自然语言指令调用工具并规划任务步骤，其出现为AI Agent的发展提供了范式验证和路径指引 [1] - 平台部署灵活，支持云端一键部署和本地化部署两种模式，兼顾了服务便捷性与数据安全自主可控的需求 [1] AI Agent行业前景 - 全球AI Agent市场规模预计将从2024年的51亿美元增长至2030年的471亿美元 [2] - Open Claw的爆火标志着AI Agent正从交互工具走向生产力基础设施，随着模型推理规划与工具调用能力突破，其对效率的提升将更明显，规模化落地可期 [2] 潜在受益方向与标的 - 算力以及相关工具软件有望在AI Agent发展过程中受益 [3] - 提及的相关公司标的包括合合信息、卓易信息、海光信息、寒武纪-U [3]

会议信息 - 东方证券第六届董事会第十二次会议2026年2月4日发通知，9日完成通讯表决[4] - 应出席董事14人，实际出席14人[4] 议案表决 - 《公司2025年度经营工作报告》等四项议案均14票同意，0票反对，0票弃权[4][5] 审议情况 - 后三项议案获公司董事会合规与风险管理委员会全体成员审议通过[5]

会议概况 - 东方证券第六届董事会第十二次会议2月4日发通知，2月9日完成通讯表决[1] - 应出席董事14人，实际出席14人[1] 审议事项 - 审议通过《公司2025年度经营工作报告》[1] - 审议通过《关于公司2026年度资产负债配置、业务规模及风险控制计划的议案》[1] - 审议通过《关于修订<公司声誉风险管理办法>的议案》[1] - 审议通过《关于修订<公司洗钱和恐怖融资风险管理办法>的议案》[2] 前置审议 - 第二、三、四项议案已获合规与风险管理委员会全体成员审议通过[2]