核心财务表现 - 1H25营业收入80.0亿元 同比增长38.9% 归母净利润34.6亿元 同比增长64.0% [1] - 加权平均ROE（未年化）4.27% 同比提升1.61个百分点 [1] - 证券主营收入79.4亿元 同比增长39.6% [1] 业务收入结构 - 经纪业务收入13.7亿元 同比增长31.1% 占主营收入17.3% [1] - 投行业务收入7.2亿元 同比增长31.6% 占主营收入9.1% [1] - 资管业务收入6.0亿元 同比下降15.1% 占主营收入7.6% [1] - 净利息收入4.6亿元 同比下降33.4% 占主营收入5.8% [1] - 净投资收入42.5亿元 同比增长85.7% 占主营收入53.5% [1] 资产负债与投资业务 - 2Q25末总资产4374亿元 较年初增长4.7% 环比增长5.8% [2] - 净资产848亿元 较年初增长4.2% 环比增长2.6% [2] - 经营杠杆3.74倍 较年初持平 环比提升0.05倍 [2] - 投资资产规模2425亿元 较年初增长8.3% 环比增长7.3% [2] - 交易性股票90.0亿元 较年初增长7.6% 交易性债券597亿元 较年初大幅增长53.0% 其他权益工具266亿元 较年初增长35.6% [2] - 投资杠杆2.86倍 较年初提升0.11倍 环比提升0.12倍 [2] - 1H25投资收益率3.65% 同比提升1.37个百分点 [2] 资管业务表现 - 大资管条线合计贡献利润3.7亿元 同比下降20.9% 利润占比10.7% 同比下降11.4个百分点 [2] - 东证资管实现营收6.7亿元 同比下降10.1% 净利润2.0亿元 同比下降10.4% 贡献利润占比5.7% [2] - 汇添富基金实现营收23.4亿元 同比增长5.4% 净利润4.8亿元 同比下降30.4% 贡献利润占比4.9% [2] - 汇添富非货基AUM达5576亿元 较年初增长10.9% 股混基金AUM达2651亿元 较年初增长2.7% [2] - 东证资管非货基AUM达1497亿元 较年初增长7.0% 股混AUM达888亿元 较年初下降3.4% [2] 经纪与信用业务 - 代买业务净收入8.1亿元 同比增长23.4% 代销业务收入1.0亿元 同比增长22.0% [3] - 分支机构股基交易市占率1.35% 同比提升0.44个百分点 [3] - 客户资金账户313.9万户 较年初增长7.5% 托管资产总额9593亿元 较年初增长9.2% [3] - 两融业务收入6.2亿元 同比增长16.3% 期末两融余额269亿元 较年初下降2.0% 市占率1.45% 较年初下降0.02个百分点 [3] - 股票质押业务待购回余额27.8亿元 较年初下降4.1% [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.2亿元 72.8亿元 75.2亿元 同比增速分别为103.7% 6.7% 3.4% [3] - 当前股价对应2025-2027年动态PB分别为1.20倍 1.14倍 1.08倍 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 资本市场持续回暖 2025年上半年日均股基交易额15703亿元 同比增长63% 上市券商净利润同比增长64% 扣非后净利润同比增长51% 第二季度净利润同比增长50% 环比增长20%（扣非）[1] - 费类业务几乎全线增长 自营弹性巨大 经纪业务收入592亿元同比+47% 投行收入157亿元同比+18% 资管收入213亿元同比-3% 投资净收益1178亿元同比+51%[2] - 上调全年盈利预测 预计行业2025年净利润同比+32% 预计经纪业务收入同比增长66% 投行业务同比增长18% 资本中介业务收入增长12% 资管业务增长8% 自营同比增长40%[8] - 券商股估值合理 目前中信证券II指数静态估值1.63x PB 处于历史45%分位 近十年60%分位 大型券商优势显著 推荐中信证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券、国泰海通、东方证券 同时推荐互联网金融东方财富、指南针、湘财股份[1][8] 市场表现与交易活跃度 - 2025年上半年证券行业营业收入2510亿元同比+23% 净利润1123亿元同比+40% ROE 3.53%同比+0.85pct[6] - 日均股基交易额15703亿元同比+63% 沪市投资者平均每月新开户235万户同比+32%[1][6] - 融资融券余额1.85万亿元同比+25% 平均维持担保比273%较2024年+18pct[6] - 三季度以来交投活跃 7、8月日均股基交易2.2万亿元较2024Q3增长186% 8月末两融余额22439亿元较年初增长20%[8] IPO与再融资 - IPO持续收紧 2025年上半年发行51家IPO 募资374亿元同比分别+15%及+16% 平均每家募资7.3亿元同比持平 撤否率20%较2024年54%大幅下降[6] - 再融资边际好转 2025年上半年再融资募集资金7255亿元同比+509% 其中增发6978亿元同比+613%[6] - 债券发行规模稳中有增 券商参与债券发行规模7.5万亿元同比+23% 其中公司债同比+16% 金融债券同比+13% ABS同比+34%[6] 权益与债券市场 - 权益市场波动上行 万得全A指数25H1+5.83%去年同期-8.01% 三季度以来进一步上行[6] - 债券市场表现较弱 中债总全价指数25H1-0.65%去年同期+2.24%[6] - 权益类公募基金发行回暖 股票+混合类基金发行2357亿份同比+114% 债券型基金发行2494亿份同比-54%[6] 上市券商业绩 - 50家上市券商营业收入2722亿元同比+29% 归母净利润1124亿元同比+64% 扣除国泰海通负商誉后净利润1039亿元同比+51%[6] - 第二季度净利润566亿元同比+50% 环比+1%（剔除负商誉后环比+20%）[6] - 平均ROE 3.39%同比+0.54pct 扣非后ROE 3.32% 平均杠杆率3.34倍与年初持平[6] - 营收增幅较大券商：国联民生+269% 国泰海通+78% 天风证券+69% 净利润增幅领先券商：国联民生+1185% 华西证券+1195% 国盛金控+370%[6] 业务分部表现 - 经纪业务收入592亿元同比+47% 代销金融产品收入56亿元同比+30% 占经纪收入比9.5%较2024年10.6%下滑 行业佣金率由0.020%下滑至0.019%[2] - 分仓佣金收入44.6亿元同比-34% 上市券商分仓佣金40亿元同比-35% 排名变化分化显著[2] - 投行收入157亿元同比+18% 财务顾问收入19亿元同比+6% 占投行收入12%同比下降1.3pct[2] - 资管收入213亿元同比-3% 资产管理规模7.4万亿元同比+2%[7] - 投资净收益1178亿元同比+51% 第二季度671亿元同比+53%环比+32%[7] - 自营持仓规模5.4万亿元较年初+9% 其中债券类4.97万亿元占比92% 权益类4347亿元占比8%[7] 分红情况 - 29家上市券商中期现金分红188亿元同比+40% 平均分红比例17%同比减少3pct[7] - 平均股息率1.30% 东吴证券3.1% 招商证券2.5% 华泰证券2.4%股息率最高[7]

2025年上半年业绩表现 - 营业收入11.34亿元同比下降24.15% 净利润3.89亿元同比下降29.46% [2] - 经营性现金流量净额5.38亿元超出净利润1.49亿元 现金流保持高质量水平 [2] - 毛利率79.82% 净利率34.26% 整体盈利能力保持强健 [2] 分领域经营情况 - 肾科产品销售收入78496.96万元占比69.20% 覆盖6000余家医院 [3] - KHA系列产品覆盖700多家医院 销售收入7998.08万元同比增长27.34% [3] - pHA系列灌流器覆盖120多家医院 销售收入1175.49万元同比增长374.22% [3] - 肝病领域产品销售收入13153.23万元占比11.59% 覆盖2000余家医院 [3] - 急危重症领域产品销售收入14230.99万元占比12.54% 覆盖1800余家医院 [3] - CA系列产品在225家医院应用 销售收入1135.85万元同比增长36.15% [3] - 血液净化设备销售收入1934.35万元占比1.71% DX-10设备覆盖2000家医院累计装机4500余台 [3] - 海外市场收入3443.76万元占比3.04% 产品在98个国家2000多家医院临床应用 [3] 研发与创新进展 - 研发投入0.97亿元占营业收入8.59% 新获授权专利15项 [4] - 2个产品取得欧盟MDR法规CE认证 新产品一次性使用废液袋获二类医疗器械注册证 [4] 股东回报与社会责任 - 2024年度利润分配每10股派现8.00元 合计派发现金分红6.2亿元股利支付率超75% [4] - 对外捐赠现金及物资价值1917万元用于公益项目 [4] 战略发展与市场展望 - 肾科业务推行"每周一次"规范化推广 随着认知普及和医保政策完善增长空间巨大 [5] - 海外市场坚持学术推广 已实现98个国家产品准入 聚焦"慢病+急危病"双轮驱动 [5] - 积极探索代谢性心脑血管疾病新领域 启动脑卒中血浆吸附多中心研究PROMOTE EVT [3][5] - 2016年上市至今累计分红40.7亿元 是IPO及再融资金额2.9倍 [5] 行业政策影响 - 2025年6月医保局将血液透析灌流等纳入医保并设立独立收费标准 [5] - KHA130产品自2025年6月起降价10% 预计对整体毛利率影响有限 [5] - 主营产品目前未纳入集采 但未来存在纳入可能性 [5]

核心观点 - 公司拟将原募投项目"年产7万吨精密铜合金棒材项目"变更为"年产1万吨双零级超细铜导体项目"和"450铜合金带材生产线改造升级项目" 涉及募集资金266.8593百万元 占总募集资金净额比例18.47% [5][7] - 变更原因系房地产下行导致铜棒需求萎缩 新项目聚焦新能源、5G、AI等高增长领域高端铜材 符合国家产业政策导向 [7][8][9][15][16] - 新项目预计财务内部收益率达16.69% 达产后年营业收入合计88.69百万元 年利润总额10百万元 [12][13] 募集资金基本情况 - 公司2023年发行可转债募集资金总额1.45十亿元 实际募集资金净额1.44795十亿元 [1] - 截至2025年6月30日 累计使用募集资金790.2344百万元 [2][3] - 本次变更涉及募集资金266.8593百万元 占净额18.47% [5][7] 原项目投资情况 - 原"年产7万吨精密铜合金棒材项目"计划总投资475.2百万元 其中募集资金投入300百万元 [6] - 项目仅完成厂房基础施工 累计投入募集资金33.1407百万元 进度约11% [7] - 延期至2026年3月达预期使用状态 [6][7] 变更具体原因 - 房地产深度调整导致需求萎缩：2024年新建商品房销售面积9.7385亿平方米同比下降10.58% 2025年1-7月期房销售面积3.328亿平方米同比下降11.1% [7] - 铜棒主要应用领域卫浴行业采购需求显著减少 [7] - 原项目继续推进将面临产能过剩风险 [8] 新项目基本情况 年产1万吨双零级超细铜导体项目 - 实施主体为宁波金田高导新材料有限公司 总投资200百万元 募集资金投入134.8593百万元 [5][12] - 产品直径0.05mm-0.08mm 公差±0.001mm 应用于新能源车、5G、AI等领域 [9][10] - 预计2027年7月投产 达产后年营业收入825.58百万元 利润总额56.51百万元 [11][12] - 财务内部收益率16.69% 税后投资回收期8.5年 [12] 450铜合金带材生产线改造升级项目 - 实施主体为金田股份 总投资150百万元 募集资金投入132百万元 [5][13] - 产品升级为高端锡磷青铜带、铜镍硅等 应用于电子连接器、引线框架 [10][13] - 预计2027年2月投产 达产后年营业收入61.32百万元 净利润32.62百万元 [13] 行业背景与政策支持 - 新能源车2024年渗透率达47.6% 5G基站超425万个同比增长25.9% [9] - 高端铜线主要依赖进口 国内自给率低 [10] - 符合《中国制造2025》《产业结构调整指导目录》《铜产业高质量发展实施方案》等政策 [15][16] - 产品属于战略性新兴产业分类中"先进有色金属材料" [15][17] 技术及实施保障 - 公司拥有39年铜加工经验 主持制定国家行业标准82项 授权发明专利272项 [17] - 具备国家级企业技术中心、CNAS实验室等研发平台 [17] - 子公司金田高导具备高端铜线生产技术能力 [17] - 拥有400多名内部讲师培养技术管理人才 [17]

活动概况 - 新浪财经与银华基金联合主办第二届金麒麟最佳投资顾问评选活动 旨在寻找优秀投资顾问并赋能投顾IP建设 [1] - 活动包含股票模拟交易 场内ETF模拟交易 公募基金模拟配置及社交服务评比等多维度竞赛 [1] - 万名投资顾问参与评选 8月月榜数据统计周期为8月1日至8月31日 [1] 公募基金模拟配置组业绩表现 - 国元证券投顾吴达耀以31.32%月收益率位列榜首 所属营业部为珠海九洲大道富华里证券营业部 [1][2] - 方正证券投顾洪晓伟以26.25%月收益率排名第二 所属营业部为半塘街营业部 [1][2] - 广发证券投顾张坤以23.07%月收益率居第三 所属营业部为北京南路证券营业部 [1][2] - 前十名收益率均超过16% 包括国泰海通证券22.88% 国信证券21.04% 恒泰证券20.26% 中泰证券20.12% 东兴证券18.11% 中金财富17.21% 中银证券16.67% [2][5] 机构参与分布 - 国信证券共有8名投顾进入前100名 主要集中于西南互联网分公司 最高收益率为21.04% [2][3][4] - 方正证券共有7名投顾入围 覆盖深圳 天津 商丘等多地营业部 最高收益率为26.25% [2][3][4][9] - 中泰证券 国新证券 中金财富均有多名投顾上榜 收益率区间为6.97%-20.12% [2][3][4][7][8] - 券商参与度广泛 涵盖广发证券 华泰证券 光大证券 招商证券 长江证券等40余家机构 [2][3][4][6][7][8][9] 区域业绩特征 - 珠海 北京 深圳等地营业部投顾表现突出 包揽前三名 [1][2] - 西南地区如国信证券西南互联网分公司有6名投顾上榜 收益率介于6.92%-21.04% [2][3][4] - 江西 江苏 湖北等多省份营业部均有投顾进入榜单 收益率跨度从4.23%至22.88% [2][3][4][5][9]

财务表现 - 上半年净利润35亿元人民币 同比增长64% 符合盈喜预期 [1] - 第二季度净利润20亿元人民币 同比增长66% 环比增长41% [1] - 上半年经营溢利80亿元人民币 同比增长39% [1] 收入驱动因素 - 经纪佣金收入同比增长31% [1] - 交易收益同比增长83% [1] 目标价调整 - H股目标价由5.5港元上调至5.6港元 [1] - A股目标价升至9.3元人民币 [1] - 维持"跑输大市"评级 [1]

财务表现 - 上半年净利润35亿元人民币 同比增长64% [1] - 第二季度净利润20亿元人民币 同比增长66% 环比增长41% [1] - 上半年经营溢利80亿元人民币 同比增长39% [1] 收入驱动因素 - 经纪佣金收入同比增长31% [1] - 交易收益同比增长83% [1] 目标价调整 - H股目标价由5.5港元上调至5.6港元 [1] - A股目标价升至9.3元人民币 [1] - 维持"跑输大市"评级 [1]

业绩表现 - 截至25H1 A股上市银行营收累计同比增速1.0% PPOP增速1.1% 归母净利润增速0.8% 环比分别提升2.8个百分点 3.3个百分点和2.0个百分点 [1] - 利息净收入增速环比提升0.4个百分点 手续费净收入增速环比提升3.8个百分点 其他非息收入增速环比大幅提升13.9个百分点 [1] - 国有行业绩改善最为明显 城商行保持良好成长性 江浙及山东区域城商行表现亮眼 [1] 资产与负债结构 - 截至25H1上市银行总资产 生息资产和贷款总额同比增速环比分别提升2.1个百分点 2.1个百分点和0.04个百分点 [1][2] - 对公和零售贷款贡献度约为9:1 国有行和城商行贷款增速边际表现强于股份行和农商行 [1][2] - 金融投资结构进一步增配OCI 减配AC [1][2] - 国有行边际资产扩张最积极 同业资产增速环比大幅提升41.3个百分点 股份行25Q2单季贷款出现负增长 [2] - 25Q2银行存款流向逆转 国有行存款增速环比上升 城农商行环比下降 城商行对公存款先行走出定期化特征 [2] 净息差与负债成本 - 测算上市银行25H1净息差为1.33% 较24年收窄11个基点 负债成本改善做出核心贡献 [3] - 25H1计息负债成本率改善30个基点 较24年同期改善幅度增强24个基点 [3] - 城商行净息差收窄幅度最小 25Q2农商行表现亮眼 [3] 资产质量 - 截至25H1上市银行不良率环比25Q1下降0.4个基点 关注率较年初下降4个基点 逾期率上升3个基点 [4] - 测算不良净生成率上升16个基点 25H1不良核销同比增长7.6% [4] - 股份行资产质量出现一定拐点 25Q2不良余额较25Q1下降32亿元 [4] - 不良生成压力仍集中在个贷 按揭贷款 消费贷 经营贷和信用卡不良率分别较年初上升10个基点 10个基点 18个基点和23个基点 [4] 资本与分红 - 资本充足率明显回升 其中国有行表现尤为突出 [5] - 已有17家银行拟实施中期分红 更多农商行拟实施25H1中期分红 [5] - 民生银行 中信银行 上海银行及青农商行拟在25H1中期分红中提高分红比例 [5] 投资主线 - 关注高股息品种 包括建设银行 工商银行 招商银行和农业银行 [7] - 关注基本面确定的中小行 包括兴业银行 中信银行 南京银行 江苏银行和杭州银行 [7]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价12.85元，当前股价11.50元 [1][9] 核心观点 - 净利润同比大幅增长64%，轻资本业务表现突出 [1][6] - ROE显著提升至4.1%，同比增加1.5个百分点，主要受益于杠杆提升和净利润率增长 [1] - 上调盈利预期，预计2025-2027年EPS分别为0.58/0.70/0.78元 [9] 财务表现 - 报告期内归母净利润34.6亿元，单季度20.3亿元，环比增加5.9亿元，同比增加8亿元 [6] - 剔除其他业务收入后营业总收入80亿元，同比增长39.7%，单季度41亿元，环比增加1.8亿元 [6] - 净利润率43.5%，同比提升6.5个百分点，单季度净利润率49.8%，环比提升12.9个百分点 [1] - 总资产（剔除客户资金）2969亿元，同比增加391.2亿元，净资产848亿元，同比增加44.2亿元 [7] 业务分析 - 自营业务收入40.2亿元，单季度19.1亿元，环比减少2亿元，单季度自营收益率1.6% [2] - 信用业务利息收入27.7亿元，单季度13.5亿元，环比减少0.6亿元，两融规模278亿元，环比减少3.8亿元 [2] - 经纪业务收入13.7亿元，单季度6.7亿元，环比下降4.9%，同比增长19.4% [8] - 投行业务收入7.2亿元，单季度4亿元，环比增加0.8亿元，同比增加1.3亿元 [8] - 资管业务收入6亿元，单季度3亿元，环比持平，同比减少0.5亿元 [8] 杜邦分析 - 财务杠杆倍数3.5倍，同比增加0.29倍，环比持平 [1] - 资产周转率2.7%，同比提升0.5个百分点，单季度1.4%，环比持平 [1] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PB分别为1.25/1.22/1.18倍 [9] - 预计加权平均ROE分别为6.37%/7.49%/8.18% [9] - 基于1.4倍2025年PB估值得出目标价12.85元 [9] 监管指标 - 风险覆盖率436.7%，较上期提升47.6个百分点 [8] - 净资本575亿元，较上期增长4.7% [8] - 净稳定资金率139.4%，较上期下降6.5个百分点 [8] - 资本杠杆率18.6%，较上期提升0.2个百分点 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1营业总收入80.0亿元（同比+39%），归母净利润34.6亿元（同比+64%），符合业绩预告 [4] - 年化加权ROE 8.54%（同比+3.22pct），杠杆率3.74倍（同比+0.36pct） [4] - 中期分红每股0.120元，分红率29% [4] - 上修2025-2027年归母净利润预测至74/81/96亿元（原50/64/76亿元），同比增速+121%/+9%/+19% [4] - 当前股价对应2025-2027年PB 1.19/1.10/1.01倍 [4] 业务表现 财富管理业务 - 经纪业务净收入13.7亿元（同比+31%），其中代买收入+49%、席位收入-30%、代销收入+22% [6] - 新开户22.8万户（同比+91%），新引入资产245亿元（同比+45%） [6] - 分支机构股基交易市占率1.35%（同比+0.44pct），非货产品销售+24.5% [6] - 基金投顾保有规模149亿元，存量客户11万户，客户留存率53%，复投率76% [6] 投行业务 - 投行业务净收入7.2亿元（同比+32%） [6] - 完成股权融资10单（行业第6），其中IPO 1单、再融资9单 [6] - 债券承销规模2779亿元（同比+28%），市场排名第9 [6] 自营投资业务 - 投资收益（含公允价值）43.6亿元（同比+75%），年化收益率6.2%（2024H1为4.1%） [6] - 期末金融资产规模1465亿元（同比+28%），其中TPL股票91亿元（较年初+8%）、债券597亿元（较年初+53%） [6] - 直投与另类投资子公司扭亏：东证资本净利润0.3亿元（2024H1为-0.5亿），东证创新净利润2.2亿元（2024H1为-0.4亿） [6] 资管业务 - 东证资管营收6.7亿元（同比-10%），净利润2.0亿元（同比-10%），年化ROE 9%（同比-2pct） [5] - 东证资管非货AUM 1497亿元（同比+5%），偏股AUM 888亿元（同比-10%），市占率0.74%/1.05% [5] - 汇添富营收23.4亿元（同比+5%），净利润4.8亿元（同比-30%），年化ROE 9%（同比-4.6pct） [5] - 汇添富非货AUM 5393亿元（同比+10%），偏股AUM 2503亿元（同比+11%），市占率2.67%/2.97% [5] 信用业务 - 利息净收入4.6亿元（同比-33%），利息收入28亿元（同比-0.4%），利息支出23亿元（同比+11%） [6] - 期末融出资金278亿元（同比+20%），两融市占率1.51%，存量利率4.4%（同比-0.49pct） [6] 财务预测 - 2025-2027年预计营业收入17835/19687/22147百万元，增速-7.1%/+10.4%/+12.5% [7] - 2025-2027年预计归母净利润7397/8071/9622百万元，增速+120.8%/+9.1%/+19.2% [7] - 2025-2027年预计EPS 0.87/0.95/1.13元，对应PE 13.2/12.1/10.2倍 [7] - 2025-2027年预计ROE 8.8%/8.9%/9.8% [7]