中资券商股市场表现 - 中资券商股在整体市场下跌的背景下逆市上涨 [1] - 招商证券(06099.HK)股价上涨4.81%，报14.16港元 [1] - 东方证券(03958.HK)股价上涨2.62%，报7.06港元 [1] - 申万宏源(06806.HK)股价上涨2.29%，报3.13港元 [1] - 中信建投证券(06066.HK)股价上涨1.51%，报12.76港元 [1]

市场表现 - 中资券商股在早盘交易时段出现逆市上涨行情 [1][3] - 招商证券（06099）股价上涨4.37%，报14.10港元 [1][3] - 东方证券（03958）股价上涨2.18%，报7.03港元 [1][3] - 申万宏源（06806）股价上涨1.96%，报3.12港元 [1][3] - 中信建投证券（06066）股价上涨1.27%，报12.73港元 [1][3]

市场表现 - 中资券商股逆市上涨，招商证券涨4.81%报14.16港元，东方证券涨2.62%报7.06港元，申万宏源涨2.29%报3.13港元，中信建投证券涨1.51%报12.76港元 [1] 业务动态 - 长江证券、东吴证券近期公告上调两融业务规模上限 [1] - 2025年以来至少9家券商公开调整两融业务，包括上调业务规模上限、调整授信管理方式等 [1] - 东吴证券指出，此次调整主要为缓解今年以来两融业务规模增长带来的授信额度短缺压力，为未来新开户业务顺利开展提供保障 [1] 行业展望 - 证监会近期表态积极具有明确信号意义，行业经历严监管重塑后有望进入“政策宽松期” [1] - 后续杠杆上限提高等政策松绑有望直接助力行业ROE实现新突破 [1] - 投行、公募基金等业务有望接棒传统业务，支持证券行业盈利景气度 [1] - 美联储降息直接利好券商国际业务盈利改善 [1] - 当下券商板块估值仍在低位，继续看好战略性布局机会 [1]

债券发行与上市 - 招商证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行次级债券（第二期）（品种一）获得上海证券交易所同意上市 [1][2] - 该期债券将于2025年12月16日起在上海证券交易所上市交易 [2] - 债券上市后的交易方式包括匹配成交、点击成交、询价成交、竞买成交、协商成交 [2] 债券基本信息 - 该债券证券简称为“25招证C3” [2] - 该债券证券代码为“244407” [2]

债券发行与上市 - 上交所同意招商证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行次级债券（第二期）（品种二）上市 [1][2] - 该期债券将于2025年12月16日起在上海证券交易所上市交易 [2] - 债券上市后的证券简称为“25招证C4”，证券代码为“244408” [2] 交易机制 - 该债券上市后将采取匹配成交、点击成交、询价成交、竞买成交、协商成交等多种交易方式 [2] - 债券上市依据《上海证券交易所公司债券上市规则》等规定执行 [2] 发行主体与债券类型 - 发行主体为招商证券股份有限公司 [1] - 此次发行债券为面向专业投资者公开发行的次级债券 [1] - 该债券为2025年发行的第二期债券中的品种二 [1]

文章核心观点 - 中资私募基金出海步伐加快，但面临产品设立、基金运营、合规运作及沟通对接四大挑战 [1][2][3] - 招商证券推出“CMS-Partner+”境外基金一站式出海服务方案，以全周期、定制化服务助力中资管理人突破出海瓶颈，其境外基金行政管理人业务规模已突破百亿元 [1][4][6] 行业趋势与市场机遇 - 全球资产配置需求持续升温，中资私募出海步伐显著加快，2025年已有6家中资私募新获香港9号资管牌照，持牌机构总数升至92家 [1] - 境外长线资金正持续加大对中国资产的投资，中资私募管理人凭借对中国市场的深度理解，越来越受到国际主权财富基金等长线资金的认可 [2] - 拥有内地背景的高净值客户更倾向于配置中资私募管理人发行的境外基金产品，以实现资产保值增值 [2] - 境内私募基金加速出海的趋势愈发明显，业务空间较大 [6] 中资私募出海面临的主要挑战 - **产品设立难**：境外基金设立周期远超境内，全程通常需要数月；基金相关法规细则复杂，从文件起草到合规审核均需依赖外部律所支持 [2] - **基金运营难**：不同经纪商提供的交易数据格式各不相同，数据质量不稳定，为估值核算带来较大困难；境外普遍采用的序列会计法和均衡调整法与境内分配方式差异大 [2] - **合规运作难**：境外市场对反洗钱和客户尽职调查的审查标准极为严苛，需进行穿透式核查；对CRS及FATCA税务报送要求高，申报错误或延迟可能面临高额罚款 [3] - **沟通对接难**：传统外资服务机构普遍以英语对接，缺乏专业双语团队易在沟通上出现偏差；多数外资机构通过邮件沟通，常规咨询响应需要1-2个工作日，紧急需求受理效率低 [3] 招商证券“CMS-Partner+”服务方案的核心内容 - **基金设立服务**：联动合作的境外持牌律所，从架构设计、法律文件起草到监管备案进行全程协助，协助梳理合规要点、排查潜在问题，以缩短设立周期 [4] - **技术支持与合规**：依托内部数字化平台实时追踪运营节点，系统自动校验数据格式与核算逻辑，提前预警风险；专业团队协助完成投资者穿透式尽职调查与黑名单检索，并保障税务申报准确及时 [4] - **服务对接与效率提升**：配备专门的银行对接团队，提供基金银行账户开立对接服务；定制业务培训覆盖估值、份额登记等核心环节；通过多渠道响应咨询，对于紧急需求在1小时内初步反馈 [5] - **综合金融服务整合**：通过整合经纪、交易业务等，为出海管理人提供经纪服务、基金代销、投顾/共同管理人、衍生品交易、结构化产品、收益互换等一站式综合金融服务 [6] - **服务体系持续丰富**：后续计划上线管理人中台、公司秘书等服务内容，并提供管理人平台、投资者平台等服务工具 [6] 业务发展现状与战略意义 - 招商证券境外基金行政管理人业务规模已突破百亿元，且仍在持续增长 [1][6] - 发展该业务对公司香港业务具有战略意义，一方面可抓住私募出海趋势的业务空间，另一方面可作为境外机构交易、衍生品等业务的流量入口，赋能公司境外机构业务发展 [6] - 除服务中资私募客户外，公司还将立足中国香港市场，开拓港资、外资管理人市场，以提升“CMS-Partner+”品牌在国际市场的认可度 [7]

招商证券资本补充与业务发展 - 公司获准公开发行不超过400亿元公司债券，批复后24个月内可分期完成 [1][3] - 公司于12月11日成功发行45亿元次级债券（第二期），其中品种一（3年期）发行30亿元票面利率2.13%，品种二（5年期）发行15亿元票面利率2.28% [1][4] - 截至2025年12月12日，公司年内债券发行规模已达1090亿元，逼近2024年全年1095亿元的发行规模 [1][4] - 2025年以来，公司累计发行3只科创债，合计规模达100亿元 [6] 行业融资趋势 - 2025年资本市场交投活跃叠加低利率环境，券商发债热情显著升温 [4] - 截至12月12日，年内券商合计在境内发行925只债券，总规模达1.8万亿元，较上年同期增长44.79% [5] - 头部券商为发债主力，中国银河以1469亿元规模居首，国泰海通1353亿元、华泰证券1256亿元、中信证券1027亿元紧随其后，招商证券以1090亿元规模跻身头部阵营 [5] 公司业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入182.44亿元，同比增长27.76%；归母净利润88.71亿元，同比增长24.08% [7] - 业绩增长主要得益于经纪业务和自营业务收入增加 [7] - 前三季度经纪手续费净收入66亿元，同比大幅增长79.67% [7] - 前三季度投资收益达96.76亿元，同比增长91.38%，是自营业务收入的主要来源 [7] 资本驱动业务扩张 - 发债募资为公司自营业务和两融业务发展提供直接驱动力 [2] - 截至三季度末，公司融出资金达1292.79亿元，较2024年末的955.73亿元增长35.27% [2][8] - 因业务规模逼近原1500亿元上限，公司已于10月底公告将两融业务规模上限调整至2500亿元 [2][8] - 2025年前三季度，公司利息净收入12.78亿元，较2024年同期大幅提升88% [8] 国际业务拓展 - 公司董事会同意向旗下全资子公司招证国际分次增资不超过90亿港元，首期40亿港元用于增资招商证券（香港） [8] - 公司国际业务坚持跨境融合发展，短期聚焦做大中国香港市场，中长期布局做强国际市场 [9]

中资私募出海趋势与机遇 - 全球资产配置需求升温，中资私募出海步伐显著加快，2025年已有6家中资私募新获香港9号资管牌照，持牌机构总数升至92家 [1] - 头部私募管理人因管理能力强、投资业绩好及创始人海外背景，存在拓展国际业务的意愿与需求 [2] - 境外长线资金持续加大对中国资产的投资，中资私募凭借对中国资本市场的深度理解，日益受到国际主权财富基金等长线资金的认可 [2] - 拥有内地背景的高净值客户更倾向于配置中资私募发行的境外基金产品，以实现资产保值增值 [2] 中资私募出海面临的挑战 - **产品设立难**：境外基金设立周期长达数月，法规细则复杂，文件起草与合规审核依赖外部律所，时间成本与设立门槛高 [3] - **基金运营难**：境外基金运营规则与境内差异大，不同经纪商交易数据格式不一、质量不稳，为估值核算带来困难；境外采用的序列会计法和均衡调整法与境内分配方式差异大，不利于理解与操作 [3][4] - **合规运作难**：境外市场对反洗钱和客户尽职调查审查严苛，需穿透核查投资者身份与资金来源；对CRS及FATCA税务报送要求高，申报错误或延迟可能面临高额罚款 [4] - **沟通对接难**：传统外资服务机构以英语为主，缺乏双语团队易导致理解偏差；沟通多依赖邮件，常规咨询响应需1-2个工作日，紧急需求受理效率低 [4] 招商证券的解决方案：“CMS-Partner+”服务 - 公司整合境内外资源，推出“CMS-Partner+”境外基金一站式出海服务方案，提供全周期、定制化服务，助力中资管理人突破出海瓶颈 [1][5] - **基金设立支持**：联动境外持牌律所，全程协助架构设计、法律文件起草与监管备案；依托香港本地实践经验，协助梳理合规要点，缩短设立周期 [5] - **技术支持与合规**：依托内部数字化平台实时追踪运营节点，系统自动校验数据与核算逻辑，预警风险；专业团队协助搭建标准化反洗钱核查流程，完成投资者穿透尽调与税务申报复核 [5] - **服务对接优化**：配备专门银行对接团队，协助开立基金银行账户；定制业务培训覆盖估值、份额登记等环节；通过多渠道响应咨询，紧急需求承诺1小时内初步反馈 [6] - 通过针对性方案与高效沟通，成功吸引原由外资FA机构服务、体验不佳的客户，将其海外基金转至公司接受行政管理服务 [6] 业务战略与市场布局 - “CMS-Partner+”及境外基金行政管理人业务对公司香港业务发展具有战略意义，既能抓住境内私募加速出海的业务空间，又能通过高频交互成为机构交易、衍生品等业务的流量入口，赋能境外机构业务发展 [7] - 除基金运营外，该平台通过整合经纪、交易等综合服务，借助境内外协同机制，为出海管理人提供经纪服务、基金代销、投顾/共同管理人、衍生品交易、结构化产品、收益互换等一站式综合金融服务 [7] - 公司持续丰富“CMS-Partner+”服务体系，计划后续上线管理人中台、公司秘书等服务内容，并提供管理人平台、投资者平台等服务工具 [8] - 截至文章发布时，公司境外基金行政管理人业务规模已突破百亿元，且仍在持续增长 [1][8] - 未来除服务中资私募客户外，还将立足香港市场，开拓港资、外资管理人市场，以提升品牌在国际市场的认可度 [8]

行业趋势：中资私募加速出海 - 全球资产配置需求升温，中资私募出海步伐显著加快，2025年已有6家中资私募新获香港9号资管牌照，持牌机构总数升至92家 [1] - 中资私募出海主要驱动力包括：头部管理人拓展国际业务的需求、境外长线资金加大对中国资产的投资、以及拥有内地背景的高净值客户更倾向于配置中资私募发行的境外基金产品 [2] 出海面临的主要挑战 - **产品设立难**：境外基金设立周期远超境内，通常需要数月，且法规细则复杂，文件起草与合规审核依赖外部律所，增加了时间成本与设立门槛 [2] - **基金运营难**：境外基金运营规则与境内差异显著，例如交易数据格式不一、质量不稳定增加估值核算困难，以及会计与分配方法（如序列会计法、均衡调整法）不利于中资方理解操作 [3] - **合规运作难**：境外市场对反洗钱和客户尽职调查审查严苛，需穿透式核查投资者身份与资金来源，同时CRS及FATCA税务报送要求高，错误或延迟可能面临高额罚款 [3] - **沟通对接难**：传统外资服务机构以英语沟通为主，中资管理人若缺乏双语团队易产生理解偏差，且常规咨询响应需1-2个工作日，紧急需求响应效率低 [3] 招商证券的解决方案：“CMS-Partner+”服务 - 公司整合境内外资源，推出“CMS-Partner+”境外基金一站式出海服务方案，提供全周期、定制化服务，旨在助力中资管理人突破出海瓶颈 [1][4] - **基金设立支持**：联动境外持牌律所，提供从架构设计、法律文件起草到监管备案的全流程协助，依托香港本地实践经验梳理合规要点，缩短设立周期 [4] - **技术支持与合规**：依托内部数字化平台实时追踪运营节点，自动校验数据与核算逻辑，预警风险，并搭建标准化反洗钱核查流程，协助完成投资者穿透式尽调与税务申报复核 [4][5] - **服务对接优化**：配备专门银行对接团队协助开立基金账户，定制业务培训覆盖估值、份额登记等核心环节，并通过多渠道（邮件、即时通讯、线上平台）响应咨询，对紧急需求承诺1小时内初步反馈 [5] - 有案例显示，公司通过提供针对性反洗钱材料方案与高效沟通机制，成功吸引客户从外资财务顾问机构转至招商证券接受行政管理服务 [5] 业务发展与战略布局 - 公司高度重视“CMS-Partner+”及境外基金行政管理人业务的发展，视其为对香港业务具有战略意义的布局，该业务既能抓住境内私募出海趋势，也可成为机构交易、衍生品等业务的流量入口，赋能境外机构业务发展 [6] - 除基金运营服务外，“CMS-Partner+”还整合经纪、交易等综合服务，通过境内外协同，为出海管理人提供经纪服务、基金代销、投顾/共同管理人、衍生品交易、结构化产品、收益互换等一站式综合金融服务 [6] - 公司计划持续丰富“CMS-Partner+”服务体系，后续计划上线管理人中台、公司秘书等服务，并提供管理人平台、投资者平台等服务工具 [6] - 截至当前，招商证券境外基金行政管理人业务规模已突破百亿元，且仍在持续增长 [1][6] - 未来，公司除服务中资私募客户外，还将立足香港市场，开拓港资、外资管理人市场，以提升“CMS-Partner+”品牌在国际市场的认可度 [7]

核心观点 - 展望2026年，作为中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，将形成关键的政策共振，推动PPI上行，A股将从牛市II阶段向以盈利改善为驱动力的“牛市III阶段”过渡 [1] - 在过往两年赚钱效应不错和中高回报率资产荒的背景下，A股资金供需有望延续较大规模净流入，为实现慢牛带来流动性支持 [1] - 投资策略应把握“风格切换觅周期，双轮驱动看长远”的核心思路，投资机会围绕“内需复苏”与“科技自立”两大主轴展开 [1] 市场展望与阶段 - 2026年将是中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，形成关键的政策共振 [1] - 政策共振将推动PPI上行 [1] - A股市场将从牛市II阶段向以盈利改善为驱动力的“牛市III阶段”过渡 [1] 流动性分析 - 过往两年A股市场赚钱效应不错 [1] - 市场存在中高回报率资产荒的背景 [1] - A股资金供需有望延续较大规模净流入 [1] - 资金净流入为实现慢牛带来流动性支持 [1] 投资策略与风格 - 投资策略核心思路为“风格切换觅周期，双轮驱动看长远” [1] - 市场风格方面，大小盘将趋于均衡 [1] - 顺周期风格有望持续占优 [1] 行业投资线索 - 行业层面关注三条线索：顺周期与产能出清、科技创新与优势制造、扩内需 [1] - 重点关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务等行业 [1] 投资机会主轴 - 投资机会围绕两大主轴展开：“内需复苏”与“科技自立” [1]