港股市场成为中资企业跨境融资主战场 - 2025年港股市场正成为中资企业跨境融资的主战场 港股股权融资规模达1463 42亿港元 同比大增321 96% 其中IPO融资额为234 72亿港元 同比增长198 33% [1] - 具备跨境一体化运营能力的头部中资券商加速深化港股IPO战略布局 依托两地市场资源禀赋与全业务链协同优势 为企业提供专业化境外融资解决方案 [1] 政策与产业共振推动港股IPO改革 - 中国证监会推出"五项对港合作措施"支持内地企业赴港上市 港交所优化审核流程 缩短问询周期 推出FINI结算平台 显著提升IPO效率 [1] - 港交所《上市规则》新增18A和18C章节 为生物科技公司和特专科技公司开辟上市通道 允许未盈利企业上市 显著拓宽客户池 [1][3] - 18C机制打破传统盈利要求 以研发投入 技术壁垒等指标作为核心审核标准 2024年9月进一步下调市值门槛 已商业化企业从60亿港元降至40亿港元 未商业化企业从100亿港元降至80亿港元 [3] 中资投行构建双轨协同业务布局 - 中资投行积极构建"双轨协同 优势互补"的业务布局策略 基于企业的行业属性 发展阶段和国际化程度 提供定制化的上市路径规划 [2] - 中资投行依托境内外一体化团队的强大协同能力 灵活设计"A+H两地上市"或"先H后A"等方案 更好地覆盖客户需求 [2] - 中资投行纷纷建立起完善的跨境协同工作组 整合A股和港股的专业力量 确保为客户提供无缝衔接的境内外上市服务 [4] 中资投行的独特竞争优势 - 中资投行更擅长解读中国特色的商业模式和政策环境对企业价值的影响 在估值方法论上更善于开发贴合中国企业特点的估值框架 [5] - 中资投行与境内投资者群体建立紧密关系 具备覆盖保险资管 公募基金 私募机构及高净值客户的完整销售网络 [6] - 中资投行能够触达境内外投资者 在发行阶段给内地企业最大助力 同时充分了解投资者偏好 全面拉近双方需求 [6] 港股IPO市场破发困局与解决方案 - 2024年港股市场共有70只新股上市 首日破发率达35 7% 远高于A股市场 [8] - 中资投行需综合运用定价策略 投资者管理 制度工具及合规手段 帮助企业在港股市场平衡市场热度与风险防控 [8] - 投行应强化定价权 联合国际投行进行跨境估值对标 避免"孤岛定价" 紧密监测公开发售及国际配售的超购倍数 错峰发行 [8] - 企业可通过港元+人民币双币种发行 利用外汇衍生品锁定募资额汇率风险 聚焦政策支持的AI 新能源等高热度赛道 [8] 港股IPO市场未来展望 - 德勤预测港股市场2025年融资规模将达到1300亿港元至1500亿港元 [6] - 中资投行加大在重点行业的布局力度 通过构建垂直化行业研究体系 聚焦细分赛道价值挖掘 [6] - 招商证券国际已落地多个Pre-IPO及IPO项目 锁定数个潜在项目标的 深度跟踪超过80家港交所上市公司 [7]

个股新闻 - 泰凌医药(01011HK)联营公司资产拆分 康辰药业提出解散联营关系并各自独立经营[2] - 中国恒大(03333HK)清盘进展 CEG清盘人及CEG Holdings临时清盘人向香港法院提出联合申请[2] - 兖矿能源(01171HK)投资动向 青海盐湖拟以3亿美元现金认购高地资源股份并成为最大股东[2] - 宝龙地产(01238HK)清盘聆讯 清盘申请聆讯改期至7月21日举行[2] - 舜宇光学科技(02382HK)4月出货量 手机镜头出货量1.03亿件环比增9.2%同比增1.3% 车载镜头出货量1156.6万件环比增17.8%同比增28.9%[2] 公司声明与公告 - 长和(00001HK)港口交易声明 强调绝不可能在任何不合法或不合规情况下进行[3] - 宁德时代香港招股 公开发售部分获21倍超额认购 吸引517亿港元融资认购[3] - 贵州茅台港股计划 目前没有港股上市相关计划[3] - 招商证券(06099HK)人事变动 张浩川因个人原因辞任副总裁[3] - 荣昌生物(09995HK)药物进展 抗体偶联药物RC278获药物临床试验申请受理通知书[3] - 中国中车(01766HK)重大合同 近期签订若干项重大合同涉资约547.4亿元[3]

市场整体表现 - 5月首个交易周A股市场表现强势 日均成交额较4月底改善 情绪面显著回暖 [1] - 金融管理部门5月7日出台一揽子金融政策支持稳市场稳预期 政策出台节奏超出市场预期 [1] - 央行降准 降息 新设立结构性货币政策工具等多项政策落地 对市场信心提振较明显 [1] 短期市场风格 - 短期科技板块景气度高企 A股"科技叙事"逻辑有望伴随产业突破强化 [1] - 高景气度主要集中在消费 医药和科技方向 科技板块经过调整后相对性价比较高 [4] - TMT和中游先进制造板块2025年一季度营收 盈利均实现明显改善 [5] - 人工智能 自动驾驶 机器人等领域增长动能强劲 科技行业景气预期逐步强化 [5] 中长期市场风格 - 中国证监会5月7日印发《推动公募基金高质量发展行动方案》提出25条措施 推动行业从"重规模"向"重回报"转变 [1] - 公募新规或推动A股市场风格向大盘权重股 红利资产等方向演变 [1] - 非银金融 银行 建筑 交通运输 电力及公用事业 煤炭 建材 石油石化是基金潜在调仓方向 [2] - 公募基金可能加大对指数产品布局 强化被动化投资趋势 [3] - 主动偏股型公募基金对银行 非银金融 公用事业等行业低配比例较高 相关配置存在回升可能 [3] 机构配置建议 - 配置建议关注三大方向 业绩确定性强的红利板块 A股"科技叙事"逻辑明晰的产业端 政策支持的大消费板块 [5] - 公募基金向业绩比较基准靠拢和保守化配置是大势所趋 但过程是动态的 绝非简单做多低配行业 [3] - 未来主动型公募将更加聚焦核心资产定价 资管行业中相对收益和绝对收益产品的策略会呈现明显分化 [3]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入29.43亿元，同比增长9.27%，毛利率40.35%，同比增加3.02% [2] - 耳机耳麦系列收入18.41亿元，同比增长2.79%，毛利率39.61%，同比增加3.17%；音响系列收入9.97亿元，同比增长20.39%，毛利率41.31%，同比增加2.85% [2] - 内销收入23.12亿元，同比增长11.57%，毛利率39.73%，同比增加3.53%；出口收入6.31亿元，同比增长1.61%，毛利率42.62%，同比增加1.49% [2] - 2024年归母扣非净利润4.29亿元，同比增长13.66% [3] - 2025年一季度主营收入6.58亿元，同比下降3.04%，归母净利润1.02亿元，同比下降6.53%，毛利率40.94%，同比增加1.64% [5] 产品与技术进展 - 推出空间音频电竞头戴式耳机，支持360°头部追踪和"零"延时技术 [3] - 花再子品牌发布Halo Nano音响，搭载"深渊氛围灯"设计 [3] - 无线耳机新品蓝牙版本迭代至6.0，配合自主APP实现多国语言实时转译功能 [3] - "漫步者摘要提取算法"和"漫步者机器翻译算法"完成国家网信办备案 [3] 市场战略与品牌布局 - 开放式耳机(OWS)为2024年重点投入方向，已推出十余款产品覆盖耳挂式、后挂式、耳夹式等形态 [4] - 多品牌矩阵包括Hi-Fi音响品牌"IRPULSE"、电竞品牌"HECTE"、时尚科技品牌"花再"等 [4] - 计划持续加大开放式耳机在各价格段、子品牌的投放力度 [4] 机构预测与市场数据 - 90天内4家机构给出评级，其中买入2家、增持2家，目标均价17.48元 [6] - 机构预测2025年净利润区间5.18亿-7.02亿元，2026年6.12亿-8.51亿元 [7] - 近3个月融资净流出304.29万元，融券净流出114.46万元 [7]

公司评级与信用状况 - 招商证券2025年面向专业投资者公开发行的科技创新公司债券(第一期)(品种一)获中诚信国际"AAA"评级 [1] - 公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定 [3] 公司优势与支撑因素 - 公司在行业中地位突出且品牌认可度高 [1] - 融资渠道多元化程度高且盈利水平持续提升 [1] - 实际控制人招商局集团为公司提供强有力支持 [1] 公司面临的挑战 - 行业市场竞争日趋激烈 [1] - 创新业务及国际化拓展带来新的风险 [1] 公司历史与股权结构 - 公司前身为1993年成立的招商银行证券业务部，初始注册资本2500万元 [2] - 历经多次增资改制后于2002年更名为招商证券股份有限公司 [2] - 2009年及2016年分别在上交所和港交所上市 [2] - 2020年完成A股和H股配股后注册资本增至86.97亿元 [2] - 截至2024年末招商局集团通过子公司间接持股44.17% [2]

上市券商分红情况 - 2024年40家上市券商拟现金分红总额达387.40亿元，其中国泰海通以49.23亿元居首，中信证券（41.50亿元）、国信证券（33.64亿元）紧随其后 [2] - 17家券商现金分红比例超过40%，七成券商连续三年现金分红比例保持在30%以上 [1][6] - 天风证券和太平洋证券因可分配利润为负未参与分红 [1][4] 分红政策与行业趋势 - 新"国九条"推动上市券商分红积极性提升，2024年中期及三季度合计分红537亿元，全年分红总额较2023年增加128亿元 [2] - 券商将现金分红政策写入公司章程，规定连续三年累计分红不低于年均可分配利润的30% [6] - 39家券商（除信达证券）在2022-2024年累计分红达标，信达证券因2023年上市未纳入统计 [7] 业绩与分红关联性 - 国联民生归母净利润下滑40.8%仍分红3.18亿元（占净利润80%），称不影响公司长期发展 [3] - 国金证券、中金公司等5家业绩下滑券商分红比例低于30%，中金公司和信达证券分红比例不足10% [3] 股息率与市值管理 - 40家上市券商平均股息率1.63%，东吴证券（3.94%）、国信证券（3.25%）等4家股息率超3% [7] - 券商管理层提出市值管理三方向：聚焦主业经营、加强投资者关系、稳定现金分红 [7]

上市券商2024年分红情况分析 - 42家上市券商中40家拟进行2024年年终分红，合计现金分红387.40亿元，仅天风证券和太平洋证券因可分配利润为负数不参与分红 [1] - 2024年已有17家券商现金分红比例超过40%，多于2023年度，七成券商每年现金分红比例保持在30%以上 [1] - 2024年全年分红总额（含中期及三季度）达536.87亿元，较2023年高出128亿元 [2] 分红金额排名与结构 - 国泰海通以49.23亿元成为2024年年终分红总额榜首，中信证券41.50亿元退居第二，国信证券33.64亿元位列第三 [2] - 27家券商拟现金分红金额在1-10亿元之间，4家在10-30亿元之间，6家超过30亿元 [2] - 分红比例前五名：国联民生80%、红塔证券64%、西南证券62%、东吴证券50%、财达证券47% [6] 业绩与分红关系 - 国联民生归母净利润下滑40.8%仍维持80%高分红比例，拟分红3.18亿元 [6] - 6家券商在业绩下滑情况下仍坚持分红，包括国金证券、信达证券、中金公司等 [6] - 29家券商近三年现金分红比例均超过30%，红塔证券2022年分红比例高达612.17% [9] 行业分红趋势 - 2024年33家券商分红次数达2次及以上，显著多于2023年的1家和2022年的2家 [9] - 上市券商普遍将分红政策写入公司章程，规定连续三年累计分红不少于年均可分配利润的30% [8] - 40家上市券商平均股息率1.63%，仅东吴证券3.94%、国信证券3.25%等4家超过3% [10] 市值管理措施 - 券商管理层提出三方面市值管理策略：聚焦主业经营、加强投资者关系管理、持续稳定现金分红 [11] - 国元证券补充措施包括引导股东长期持股、适时实施股份回购、运用股权激励工具等 [11] - 多家券商计划建立市值管理保障机制，包括监测预警体系和应对措施 [11]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收208.91亿元（+5.40%），归母净利润103.86亿元（+18.51%），扣非后归母净利润103.77亿元（+18.84%），基本每股收益1.13元（+20.21%）[1] - 公司2024年ROE为8.82%，较上年同期增加0.91pct [1] 财富管理业务 - 2024年公司经纪业务净收入61.83亿元（+11.79%），代理买卖证券业务收入67.79亿元（+18.29%），股基成交额26.71万亿元（+6.08%），市占率4.51% [2] - 代销金融产品净收入4.43亿元（+4.19%），非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿元、699亿元、533亿元，排名证券行业第4、第5、第4 [2] - 财富管理客户数量达62.75万户（+16.66%），高净值客户3.47万户（+9.46%） [2] 投行业务 - 2024年投行业务净收入8.56亿元（-34.25%），股权承销规模91.26亿元（-54.84%），其中IPO主承销规模34.83亿元（-50.60%），再融资承销规模56.43亿元（-57.11%） [3] - 债券主承销规模4265.24亿元（+30.91%），金融债承销规模1661.36亿元（+36.14%），资产支持证券承销规模1449.00亿元（+57.84%） [3] 资管业务 - 2024年资管业务净收入7.17亿元（+0.56%），资产管理规模2673.92亿元（-9.31%），其中集合资管规模1265.62亿元（+9.87%），单一资管规模758.72亿元（-29.16%），专项资管规模648.53亿元（-10.62%） [4] - 博时基金贡献营收22.49亿元（+0.02%），招商基金贡献营收23.89亿元（-7.80%），二者净利润分别为7.42亿元（-0.59%）和7.43亿元（-8.99%） [4] 信用业务 - 2024年信用业务收入11.34亿元（-21.90%），融资融券余额908.79亿元（+9.81%），股票质押式回购业务待购回余额184.89亿元（-18.82%） [5] 自营业务 - 2024年自营业务收入95.27亿元（+41.56%），金融资产规模3788.22亿元（+1.13%），债券投资占比69.81% [6] - 衍生品规模持续增长，场内衍生品做市业务资格数量104个，基金做市、科创板股票做市、北交所股票做市标的分别达481个、39个、4个 [6] 未来展望 - 预计2025-2027年基本每股收益分别为1.32元、1.36元、1.45元，每股净资产分别为12.66元、13.64元、14.69元 [7]

2025年1-4月A股IPO市场概况 - 2025年1-4月A股合计新上市公司37家，其中沪市主板8家、科创板5家、深市主板5家、创业板16家、北交所3家 [2] - 新上市公司数量同比增长5.71%（2024年同期35家）[2] - 募资净额219.58亿元，同比下降7.37%（2024年同期237.06亿元）[2] 保荐机构业绩排名 - 22家保荐机构参与37家IPO项目，国泰海通（国泰君安+海通证券合并计算）以5单排名第一（海通证券3单+国泰君安2单）[3] - 华泰联合与中信证券并列第二，各完成4单 [3][4] - 东兴证券、申万宏源、天风证券各完成2单，其余14家机构各完成1单 [4] 律师事务所业绩排名 - 20家律所参与IPO法律服务，上海锦天城以6单位列榜首 [5] - 北京中伦（4单）和北京海润天睿（3单）分列二、三名 [5] - 安徽天禾、广东华商等7家律所各完成2单，另有12家律所各完成1单 [5][6] 会计师事务所业绩排名 - 14家会计师事务所参与审计服务，容诚以8单排名第一 [7] - 中汇（6单）和立信（5单）紧随其后 [7] - 天健完成4单，安永华明、上会各完成2单，毕马威华振等7家机构各完成1单 [8][9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入208.9亿/yoy+5.4%，归母净利润103.9亿/yoy+18.5% [1] - 1Q25实现归母净利润23.1亿/yoy+7.0%/qoq-28.7% [1] - 24年证券主营收入206.4亿/yoy+14.4%，其中经纪业务收入61.8亿/yoy+11.8%，投行业务收入8.6亿/yoy-34.2%，资管业务收入7.2亿/yoy+0.6%，净利息收入11.3亿/yoy-21.9%，净投资收入96.5亿/yoy+42.2%，长股投收入14.8亿/yoy-3.4% [1] - 1Q25经纪业务收入19.7亿/yoy+49.0%，投行业务收入1.9亿/yoy+112%，资管业务收入2.2亿/yoy+42.9%，净利息收入2.1亿/yoy+75.0%，净投资收入15.1亿/yoy-27.3%，长股投收入3.7亿/yoy+6.1% [1] 杠杆与投资 - 24年末公司总资产7212亿/yoy+3.6%，净资产1302亿/yoy+6.7%，经营杠杆4.38x/yoy-0.36x [2] - 1Q25末总资产6613亿/较年初-8.3%，净资产1316亿/较年初+1.1%，经营杠杆4.12x/较年初-0.25x [2] - 24年末投资资产规模3788亿/yoy+1.1%，投资杠杆2.91x/yoy-0.16x [2] - 1Q25末投资资产规模3644亿/较年初-3.8%，投资杠杆2.77x/较年初-0.14x [2] - 24年投资净收入96.5亿/yoy+42.2%，投资收益率2.56%/yoy+0.57pct [2] - 1Q25投资净收入15.1亿/yoy-27.3%，年化投资收益率1.62%/yoy-0.61pct [2] 经纪与两融业务 - 24年公司交易客户数1930万户/yoy+8.7%，托管客户资产4.27万亿/yoy+14.8% [3] - 24年招商证券APP MAU位居第5，APP人均单日使用时长位居券商首位 [3] - 24年股基市占率4.51%/yoy-0.72pct，代买业务净收入53.3亿/yoy+16.2%，代销业务净收入4.4亿/yoy+4.2% [3] - 24年两融业务收入45.1亿/yoy-14.7%，两融规模909亿/yoy+9.8%，市占率4.87%/yoy-0.14pct [3] - 1Q25末融出资金规模966亿/yoy+4.4%，市占率5.04%/yoy+0.07pct [3] 公募业务 - 24年招商基金（持股45%）营收53.1亿/yoy+0.3%，净利润16.5亿/yoy-5.9%，非货基AUM 5615亿/较年初-2.4% [4] - 24年博时基金（持股49%）营收45.9亿/yoy+0.02%，净利润15.2亿/yoy-0.6%，非货基AUM 6308亿/较年初+18.4% [4] - 24年公募子公司合计贡献利润14.8亿/yoy-3.3%，利润占比14.3%/yoy-3.23pct [4] - 1Q25招商基金非货基AUM 5511亿/较年初-1.9%，博时基金非货基AUM 5969亿/较年初-5.4% [4] 未来展望 - 预计2025-2027E归母净利润分别为118.2亿、125.9亿、135.1亿，同比+14%、+6%、+7% [4] - 25/4/29收盘价对应2025-2027E动态PB分别为1.19x、1.11x、1.03x [4]