行业趋势 - AI+智能驾驶及AI+机器人双赛道迎来多重利好 板块效应增强 [1] - 龙头股估值提升 [1] 投资策略 - 长线看布局 中线看交付兑现 [1] - 强推重点龙头公司 [1] 个股推荐 - 人形整机首推优必选及小鹏汽车 [1] - 智驾供应链重点推荐地平线 禾赛科技 速腾聚创 [1] - 机器人零件关注敏实集团 [1] 目标价调整 - 上调优必选目标价至155港元 [1] - 上调地平线目标价至13.8港元 [1] - 维持增持评级 [1]

财务表现 - 上半年归母净亏损4.1亿元人民币 按年及按季分别收窄20%及32% [1] - 上半年收入按年增长27.5% 净利率为66.6% 按年改善39.4个百分点 [1] 业务进展 - 9月起开始批量交付9000万元汽车客户大单 全年工业机型出货量上调至500台以上 [1] - 教育机器人天空行者科研版计划交付200至300台 预计全年总交付量超过800台 [1] - 9月再获国内知名企业2.5亿元人民币采购合同 [1] 预测调整 - 上调2025至2027年收入预测5%、4%及7% [1] - 下调同期亏损预测4%、2%及22% 反映机器人订单及交付强于预期 [1] - 目标价由110港元提升至140港元 维持增持评级 [1]

财务表现 - 上半年归母净亏损4.1亿元人民币 按年及按季分别收窄20%及32% [1] - 上半年收入按年增长27.5% 净利率达66.6% 按年改善39.4个百分点 [1] 业务进展 - 9月起开始为9000万元汽车客户大单批量交付 [1] - 全年工业机型出货量上调至500台以上 [1] - 教育机器人天空行者科研版计划交付200至300台 [1] - 预计全年总交付量超过800台 [1] - 9月再获国内知名企业2.5亿元人民币采购合同 [1] 业绩预测调整 - 2025-2027年收入预测分别上调5%/4%/7% [1] - 同期亏损预测分别减少4%/2%/22% [1] - 目标价由110港元提升至140港元 维持增持评级 [1]

深圳券商2025年上半年业绩表现 - 国信证券以110.75亿元营收和53.67亿元归母净利润位居深圳券商第一 营收同比增长51.84% 净利润同比增长71% [1][4] - 招商证券以105.20亿元营收和51.86亿元净利润位列第二 营收同比增长9.64% 净利润同比增长9.23% [1][4] - 长城证券净利润同比增长91.92%至13.85亿元 营收同比增长44.24%至28.59亿元 成为增长黑马 [1][3][5] - 五矿证券是唯一出现营收净利润双降的券商 营收5.07亿元同比下降13.67% 净利润1.17亿元同比下降3.36% [1][11] IPO业务与绿色金融发展 - 国信证券以6个IPO新受理项目位居深圳券商首位 招商证券4个项目 平安证券2个项目 第一创业1个项目 [1][6] - 招商证券A股股权主承销金额达244.38亿元 同比增长371.5% 承销金额行业排名第7 [6] - 国信证券成功发行全国首单碳中和绿色+长三角一体化私募公司债 五矿证券承销浙江省最大规模绿色债券 [7] 财富管理与客户增长 - A股市场日均成交额1.39万亿元 较2024年增长30.74% ETF日均成交2446亿元增长59.3% [9] - 第一创业新增客户12.11万户 新增客户资产规模63.82亿元 [8][9] - 国信证券经纪业务客户托管资产超2.6万亿元 较上年末增长7.5% 金太阳App用户超3085万增长6.38% [9] - 招商证券财富管理客户数同比增长45.53% 高净值客户增长23.99% App月活居行业第4 [9][10] 行业格局与特殊案例 - 深圳券商呈现"头部领跑"格局 10家券商营收破百亿 国信招商稳居行业头部 [2][4] - 五矿证券在郑宇正式出任董事长后面临业绩扭转挑战 2024年营收曾下降33.73% [11][12] - 国投证券以56.31亿元营收和16.97亿元净利润位居第三 营收增长27.43% 净利润增长39.67% [1][4]

市场流动性特征 - ETF资金流向明显分化 宽基减而行业/主题增 A股减而港股增 机构配置型资金呈现高切低特征 主动选股型资金驱动强趋势板块 [1] - 市场步入2021年以来主动型公募产品最后一轮密集申赎换手阶段 机构重仓核心资产上涨有望逐步消化赎回压力 [1] - 海外高债务资金利率和央行被动降息压力共存 中国制造业全球竞争压力减缓 份额优势转向定价权和利润率长期回升 人民币资产吸引力持续提升 [1] 资产配置策略 - 超配AH股与美股 标配债券和黄金 A股估值水平不高 权重股价处于低位 未显示过热 美联储9月降息概率上升提供货币政策空间 [3] - 港股配置性价比抬升 受益于美国降息预期升温和美元走弱 香港利率边际压制减弱 [9] - 证券化率视角下当前估值仍有上行空间 坚定牛市思维 行业分化下结构重于全局 [10] 市场趋势判断 - A股调整接近尾声 短期调整后转为低斜率上行 仍处在2024年9月开启的上行周期过程中 [5] - 慢牛行情首次进入整理期 指数回调温和且整理期较长 呈现震荡修复趋势 风险偏好下降导致高低切换 [6] - 市场波动率仍处高位 需新催化开启趋势性上涨 横盘震荡概率较大 四季度全球顺周期交易成为潜在催化 [8] 资金流向特征 - 融资为主交易型资金寻觅低位主题方向 配置型外资和新发偏股型基金持续入市 处于机构与个人共振流入阶段 [4] - TMT拥挤度在8月底升至40%以上 接近年初高点水平 创业板算力板块成交量接近年初峰值 [11] - 增量资金仍有中长期流入动力 但短期尚未形成一致性强趋势 盈利预期上修仍需等待催化 [9] 行业配置主线 - 聚焦消费电子 资源 创新药 化工和游戏等结构性机会 [2] - 拥抱低渗透率赛道 围绕AI算力 固态电池 人形机器人 商业航天/卫星互联网展开 关注300质量成长和500质量成长 [5] - AI产业仍是中期主线 短期关注景气板块内部切换 新能源 新消费 创新药 有色金属 基础化工 非银金融 红利等方向受重点关注 [6][9] 产业景气方向 - 中报业绩上修与创新高领域集中在TMT 中高端制造和医药领域 包括数字芯片设计 通信网络设备及器件 游戏 底盘与发动机系统等 [5] - 机械设备 电力设备等行业具备补涨潜力 低位消费板块在政策支持下可能轮动走强 [7] - 反内卷大趋势下关注供需格局改善与行业盈利修复 估值安全边际的红利资产和服务消费低估值标的 [7]

市场趋势 - 短期市场调整接近尾声 转为低斜率上行趋势更加持续 [1] - 市场情绪可能边际放缓 增量资金节奏更加健康 [1] - 市场处于牛市第二阶段 调整后核心策略为拥抱低渗透率赛道 [1] 投资领域 - 当前可关注固态电池领域 [1] - 当前可关注AI算力领域 [1] - 当前可关注人形机器人领域 [1] - 当前可关注商业航天领域 [1] - 中期角度可关注高内在回报率质量成长策略 [1]

市场观点与策略 - A股短期调整接近尾声 转为低斜率上行概率较大 [1][2] - 市场仍处牛市第二阶段 核心策略为拥抱低渗透率赛道 [1][2] - 关注固态电池 AI算力 人形机器人 商业航天四大领域 [1][2] - 中期可关注高内在回报率质量成长策略 包括300质量成长和500质量成长 [2] 中报业绩亮点 - 中报业绩上修与创新高领域集中在TMT 中高端制造和医药 [2] - 重点推荐数字芯片设计 通信网络设备及器件 游戏 底盘与发动机系统 [2] - 其他专用设备 锂电池 化学制剂 黄金等领域表现突出 [2] 行业景气度变化 - 8月制造业PMI环比回升 北美PCB出货量同比转正 [3] - 贵金属价格上涨 光伏价格指数上行 钴产品价格上涨 [3] - TMT板块持续景气 7月北美PCB订单量同比转正 软件产业利润总额累计同比增幅扩大 [3] - 白电销售改善 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比增幅扩大 [3] 资金流向 - 融资资金前四个交易日净流入187.7亿元 [4] - 新成立偏股类公募基金230.8亿份 较前期上升24.1亿份 [4] - ETF净申购对应净流入22.2亿元 [4] - 融资资金净买入电力设备 非银金融 有色金属 [4] - 券商ETF申购较多 信息技术ETF赎回较多 [4] OpenAI芯片研发进展 - OpenAI大幅上调2029年现金消耗预测至1150亿美元 较原预期高800亿美元 [4] - 2025年预计烧钱超80亿美元 2026年超170亿美元 较原预测高出100亿美元 [4] - 2027年达350亿美元 2028年达450亿美元 [4] - 与博通联合设计首款自研AI芯片 预计明年出货 订单规模达100亿美元 [4] - 博通股价大涨9.4% 市值升至1.6万亿美元 [4] 估值变化 - 整体A股估值水平下行 万得全A指数PE(TTM)较上周下行0.3 [4] - 处于历史估值水平66.5%分位数 [4] - 电力设备 医药生物和煤炭估值涨幅居前 [4] - 电子 国防军工和计算机估值跌幅居前 [4]

中报业绩盈利上修行业分布 - 医药行业中化学制剂、医疗研发外包、其他生物制品、原料药等细分领域出现盈利上修 [1] - TMT行业中数字芯片设计、IT服务Ⅲ、垂直应用软件、通信网络设备及器件、游戏Ⅲ、印制电路板、模拟芯片设计等细分领域出现盈利上修 [1] - 中高端制造业中底盘与发动机系统、其他专用设备、能源及重型设备、航空装备Ⅲ、锂电池等细分领域出现盈利上修 [1] - 证券、铜、农药、其他化学制品、火电等行业同样出现盈利上修 [1]

上市公司中报业绩盈利上修行业分布 - 医药行业盈利上修集中在化学制剂、医疗研发外包、其他生物制品和原料药子领域 [1] - TMT行业盈利上修集中在数字芯片设计、IT服务Ⅲ、垂直应用软件、通信网络设备及器件、游戏Ⅲ、印制电路板和模拟芯片设计子领域 [1] - 中高端制造行业盈利上修集中在底盘与发动机系统、其他专用设备、能源及重型设备、航空装备Ⅲ和锂电池子领域 [1] - 证券、铜、农药、其他化学制品和火电行业同样出现盈利上修 [1]

业绩上修行业分布 - 794家A股公司2025年一致盈利预期同比增速向上调整[2] - 医药行业上修集中在化学制剂 医疗研发外包 其他生物制品 原料药 主要受益创新药出海创收与BD加速增长[1][3] - TMT行业上修包括数字芯片设计 IT服务Ⅲ 垂直应用软件 通信网络设备及器件 游戏Ⅲ 印制电路板 模拟芯片设计 受云厂资本开支超预期及半导体国产替代驱动[1][3] - 中高端制造上修涉及底盘与发动机系统 其他专用设备 能源及重型设备 航空装备Ⅲ 锂电池 受益新能源车渗透率提升及出海创收[1][3] - 其他上修行业包括证券 铜 农药 其他化学制品 火电[1][3] 收入创新高领域 - TMT行业收入创新高集中在消费电子零部件及组装 印制电路板 数字芯片设计 其他计算机设备 其他电子Ⅲ 通信网络设备及器件 模拟芯片设计 受科技周期向上与AI服务器需求驱动[4] - 中高端制造收入创新高包括底盘与发动机系统 其他汽车零部件 汽车电子电气系统 车身附件及饰件 金属制品 仪器仪表 其他专用设备 其他通用设备 家电零部件Ⅲ 电网自动化设备 风电零部件 锂电池 受汽车智能化与出海需求支撑[4] - 其他收入创新高行业涵盖黄金 清洁小家电 快递 航空运输[4] 净利润创新高领域 - TMT行业净利润创新高集中在消费电子零部件及组装 数字芯片设计 通信网络设备及器件[5] - 中高端制造净利润创新高包括底盘与发动机系统 金属制品 仪器仪表 其他专用设备[5] - 医药行业净利润创新高涉及化学制剂 其他生物制品[5] - 其他净利润创新高行业涵盖黄金 啤酒 民爆制品 火力发电 农商行 城商行[5] 核心投资方向 - 中报上修与创新高领域集中在TMT 中高端制造和医药行业[6] - 重点推荐关注数字芯片设计 通信网络设备及器件 游戏 底盘与发动机系统 其他专用设备 锂电池 化学制剂 黄金等领域[6]