六氟磷酸锂供需与价格趋势 - 六氟磷酸锂供需已处于紧平衡状态 若明年行业继续增长 可能出现供需缺口 [1] - 六氟磷酸锂公开市场报价上涨至5.8万元/吨 较底部涨价超8000元/吨 [1][2] - 行业TOP3企业产能利用率打满 头部企业产能偏紧 [1][4] 行业结构与盈利状况 - 六氟磷酸锂环节前三家企业市占率近70% 集中度高 [1] - 当前价格下仅天赐等个别企业盈利 二三线厂商普遍亏损 小厂关停较长时间 [1] - 行业名义产能利用率达70% 尾部产能闲置且开工意愿低 [4] 下游需求与排产情况 - 2025Q3锂电池排产环比仍有15%以上增长 [1] - 上半年全球储能电芯出货达240GWh 同比增长106% [3] - 头部储能厂商今明年在手订单较为充足 储能排产强势有望延续 [1][3] 产品价格驱动因素 - 六氟价格上涨不仅是碳酸锂成本驱动（碳酸锂带来成本涨幅约3000-5000元/吨） 更多是供需层面变化 [2] - 伴随六氟提价 FSI等高端产品价格也有望提升 [2] - 部分格局相对有序的环节迎来价格向上拐点 六氟价格走势可能比较领先 [1]

法律裁决 - 联邦法官裁定谷歌可保留Chrome浏览器但必须终止设备默认搜寻引擎排他性合同 [1] 业务优势 - AI持续进步且势头强劲 Android YouTube Chrome和云服务的强大生态系统为广告业务构筑竞争护城河 [1] - 尽管面临聊天机器人竞争 过去几个季度业绩仍超预期 [1] - 广告和云业务表现稳定强劲 公司风险收益比吸引 [1] - 其他业务如Waymo和YouTube的价值未被充分认可 [1] 财务表现 - 预计2024至2027财年收入复合年增长率为12% [1] - 预计2024至2027财年营业利润复合年增长率为13% [1] 估值与评级 - Alphabet估值在美国大型科技股中最低 [1] - 基于折现现金流将目标价由225美元上调至270美元 评级增持 [1] - 与Meta DoorDash和奈飞并列行业首选股 [1]

行业业绩表现 - 游戏产业链业绩整体超出市场预期 [1][2] - 腾讯上半年国内外游戏收入达1197亿元创历史新高 同比增长24% [2] - 心动公司净利润增速为235.3% 华通扣非归母净利润增长124.43% 吉比特扣非后增速超40% 顺网增速接近70% 冰川网络盈利区间为3.1亿元至4亿元 [2] - 行业平均估值约20倍 参照历史30倍以上水平预计存在上行空间 [1][2] 三季度业绩展望 - 暑期行业旺季推动三季度业绩保持良好表现 [1][2] - 华通 腾讯 吉比特 恺英 巨人 心动 顺网 盛天等企业业绩预计持续向好 [1][2] 政策与市场环境 - 政策支持背景下版号发放快速增加 [2] - 游戏行业增速由个位数显著提升至双位数水平 [2] - 华通和元趣等代表企业推动SLG游戏出海发展 [2] 新兴消费特征 - 游戏行业兼具IP属性且商业模式清晰现金流充沛 [3] - 小额高频消费特征明显 深受Z世代及中年群体喜爱 [3] - 具有较强的社交属性与用户粘性 成为新兴消费核心力量 [3] 全球市场表现 - 任天堂 ROBLOX Take-Two 艺电 SEA等公司股价创历史新高 [3] - 全球游戏公司估值普遍接近40倍 [3] - 行业相对不受宏观经济及贸易摩擦影响 [3] AI应用驱动 - 海外与国产算力持续提升推动AI应用爆发 [3] - AI Coding AI视频 AI陪伴等应用显示游戏行业将成为主要受益者 [3] - 历史科技变革中游戏行业均为最终受益方 [3] - 游戏公司充沛现金流为AI领域并购提供机遇 [3] 重点关注公司 - 招商证券看好神州泰岳 南方传媒 分众传媒 完美世界 恺英网络 巨人网络 腾讯控股 昆仑万维 中国科传 芒果超媒 哔哩哔哩 中文在线等企业 [1]

核心观点 - 公司实施2025年股票期权激励计划 旨在建立长效激励机制 吸引和留住优秀人才 提升公司竞争力和可持续发展能力 [5][13][14] - 计划授予498万份股票期权 占公司总股本2.12% 行权价格17.32元/份 有效期最长48个月 [7][8][9] - 设置公司层面业绩考核和个人层面绩效考核双重行权条件 以2024年净利润1.57亿元为基数 要求2025年净利润增长率不低于50% 2025-2026年累计增长率不低于80% 2025-2027年累计增长率不低于120% [17][18][20] 激励计划主要内容 - 激励对象总人数31人 占公司2024年末员工总数2.10% 包括董事 高级管理人员和中层管理人员 其中董事及高管获授201万份（占总数40.36%） 中层管理人员获授297万份（占总数59.64%） [5][7] - 股票期权授予总量498万份 占公司股本23492万股的2.12% 为一次性授予无预留权益 任何激励对象通过全部有效激励计划获授股票均不超过公司总股本1% [7][8] - 计划有效期最长48个月 等待期分别为12个月 24个月和36个月 行权期分三期 行权比例分别为40% 30%和30% [9][11] - 行权价格17.32元/份 为公告前1个交易日股票交易均价75%与公告前60个交易日股票交易均价75%中的较高者 [12][24] 业绩考核要求 - 公司层面考核以净利润为指标 以2024年净利润1.57亿元为基数 2025年净利润增长率不低于50% 2025-2026年净利润累计增长率不低于80% 2025-2027年净利润累计增长率不低于120% [17][18][20] - 个人层面考核根据绩效评级确定行权比例 优秀100% 良好80% 合格60% 不合格0% 实际可行权额度为计划行权额度乘以个人行权比例 [19] - 考核指标综合考虑公司历史业绩 行业发展状况 市场竞争情况以及未来发展规划 旨在稳定核心团队并推动战略目标实现 [14][20][21] 计划合规性 - 计划符合《上市公司股权激励管理办法》及相关法律法规要求 激励对象不包括独立董事 监事 持股5%以上股东或实际控制人及其直系亲属 [15][22][23] - 公司不为激励对象提供任何形式财务资助 激励对象行权资金为自筹资金 股票期权在行权前不得转让 担保或用于偿还债务 [24] - 计划采用Black-Scholes模型计量股票期权公允价值 会计处理符合《企业会计准则第11号—股份支付》和《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》规定 [26]

市场表现 - 市场全天震荡分化 成交额约2.4万亿元 [1] - 中证A500指数下跌0.7% [1] - 光伏、储能概念股震荡走强 小金属、证券、软件开发、农业等板块跌幅居前 [1] 资金流向 - A500ETF易方达（159361）全天净申购超2.6亿份 [1] - 资金借道相关ETF逆势加仓 [1] 指数特征 - 中证A500指数由各行业市值较大、流动性较好的500只股票组成 [1] - 涵盖93个中证三级行业中的91个 行业均衡视角反映A股各行业代表性公司整体表现 [1] - 覆盖较多信息技术、医药卫生等新兴产业龙头 实现"核心资产"与"新质生产力"双轮驱动 [1] 投资工具 - A500ETF易方达（159361）跟踪中证A500指数 [1] - 管理费率仅为0.15%/年 可助力投资者低成本布局A股核心资产 [1] 市场展望 - 招商证券指出9月市场保持震荡上行概率较大 但斜率较8月可能相对放缓 [1] - 驱动上行的关键力量来自赚钱效应积累后持续的增量资金流入形成的正反馈 [1]

深圳券商2025年上半年业绩概览 - 深圳主要券商2025年上半年财报已披露 呈现头部领跑、亮点突出态势 国信证券营收与增速双第一 长城证券净利润增速近乎翻倍 五矿证券成为唯一营收净利润双降案例 [2] 营收规模与排名 - 国信证券以110.75亿元营收位居深圳券商第一 招商证券以105.20亿元紧随其后 两家均进入行业前十家半年报营收破百亿券商行列 [3] - 国投证券以56.31亿元营收排名第三 第四至第八分别为长城证券28.59亿元、第一创业证券18.32亿元、五矿证券5.07亿元、英大证券3.89亿元 [3][4] 营收增速表现 - 国信证券营收同比增长51.84% 增速排名第一 长城证券同比增长44.24%排名第二 国投证券同比增长27.43%排名第三 [3][4] - 五矿证券营收同比下滑13.67% 为唯一出现负增长券商 英大证券营收同比增长3.71% [4] 净利润规模与增速 - 国信证券归母净利润53.67亿元位居第一 同比增长71.00% 招商证券归母净利润51.86亿元排名第二 同比增长9.23% [4][5] - 长城证券归母净利润13.85亿元 同比增长91.92%增速领跑 国投证券归母净利润16.97亿元 同比增长39.67% [4][5] - 五矿证券归母净利润1.17亿元 同比下滑3.36% 英大证券归母净利润1.07亿元 同比增长37.18% [4][5] 投行业务动态 - 2025年上半年A股IPO新受理企业177家 同比增长四倍 国信证券新受理IPO项目6家居深圳券商首位 招商证券新受理4家 平安证券新受理2家 第一创业证券新受理1家 [6][7] - 招商证券A股股权主承销金额244.38亿元 同比增长371.50% 承销金额行业排名第7 承销家数排名第8 [7] 绿色金融创新 - 国信证券成功发行全国首单碳中和绿色+长三角一体化私募公司债 五矿证券作为独家主承销商助力发行浙江省2025年以来规模最大绿色债券 [7] 财富管理业务增长 - A股市场2025年上半年Wind全A指数上涨5.83% 日均成交额1.39万亿元 较2024年增长30.74% ETF日均成交额2446亿元 增长59.3% 融资融券日均成交额上升32.56% [8] - 招商证券财富管理客户数同比增长45.53% 高净值客户数同比增长23.99% 第一创业证券新增客户12.11万户 新增客户资产规模63.82亿元 [8] - 国信证券经纪业务客户托管资产超2.6万亿元 较上年末增长7.5% [8] 数字化平台表现 - 国信证券金太阳手机证券用户总数超3085万 较上年末增长6.38% 第一创业证券一创智富通App累计注册用户超161万户 上半年新增用户数同比增长43.26% [8] - 招商证券APP月均活跃客户数位居行业第4 人均单日使用时长行业第1 平安证券APP月活跃用户数稳居行业前三 [9] 五矿证券业绩分析 - 五矿证券2025年上半年营业总收入5.07亿元 同比下滑13.67% 净利润1.17亿元 同比下滑3.36% 为深圳券商中唯一双降案例 [10][11] - 相比2024年全年营收下滑33.73%和净利润下滑8.46% 2025年上半年双降幅度有所收窄 [11] - 公司总经理郑宇正式出任党委书记、董事长 将同时兼任总经理职务 [11]

行业整体业绩表现 - 42家纯证券业务上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元 同比增长31% 实现归母净利润1040亿元 同比增长65% [1] - 自营投资业务成为业绩核心贡献 42家券商合计实现自营投资收入1123.53亿元 同比增长53.53% 收入占比近45% [1] - 自营投资资产规模达68323亿元 同比提升14% 较上年末增长10% 占总资产比重50% 其中交易性金融资产增长14.4% 其他权益工具投资大幅增长30.8% [4] 自营业务头部券商表现 - 中信证券自营投资收入190.52亿元 同比增加73.22亿元 增幅62.42% 位列行业第一 [1][14] - 国泰海通自营投资收入93.52亿元 同比增长89.58% [15] - 中国银河 申万宏源 中金公司 华泰证券 国信证券自营收入均超50亿元 增幅均超50% [15] 自营业务表现分化 - 长江证券自营收入增幅668.35% 位列行业增幅第一 [1] - 国联民生增幅459% 华西证券增幅245% 增速位列行业前三 [5] - 中原证券降幅57.18% 中银证券降幅32.55% 招商证券降幅13.25% 位列降幅前三 [1][5] 招商证券自营业务异常表现 - 自营投资收入41.24亿元 同比减少6.3亿元 降幅13.25% 为行业减少额最多券商 [1][5] - 衍生金融工具产生公允价值变动浮亏14.4亿元 处置实亏9.6亿元 合计损失24亿元 [6][8][10] - 债权类资产公允价值变动损益-19.18亿元 固定收益类投资收益同比下降 [6][8] - 衍生金融工具名义金额74389.61亿元 公允价值净负债227.25亿元 其中权益衍生工具负债31.32亿元 资产10.41亿元 净负债20.9亿元 [11][12] 市场环境背景 - 2025年上半年万得全A上涨5.83% 上证指数上涨2.76% 深证成指上涨0.48% 中证全债指数上涨1.14% [2] - 第二季度上证综指上涨3.3% 创业板指数上涨2.3% 沪深300指数上涨1.3% 中债总财富指数上涨1.5% [2] 自营收入计算明细 - 自营投资收入计算公式：投资净收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益 [1] - 中信证券投资净收益208.99亿元 公允价值变动-15.21亿元 [3] - 国泰海通投资净收益127.01亿元 公允价值变动-30.06亿元 [3] - 招商证券投资净收益65.44亿元 公允价值变动-16.94亿元 [3]

总体概览 - 截至2025年8月31日港股主板2276家公司中2244家披露中期业绩披露率98.6% [1] - 1H25收入增速为正的公司占比48%低于去年同期53.5%净利润增速为正的占比约60%高于去年同期约55%实现盈利的公司占比超62%略低于去年同期64% [1] - 全部港股公司1H25收入下降0.9%全部港股公司除金融石油地产收入增长0.5%恒生指数成分公司收入增长2.6%均比去年同期放缓 [1] - 全部港股公司净利润增长5.4%全部港股公司除金融石油地产净利润增长11.7%均好于去年同期处于历史中值水平 [1] 盈利能力 - 港股公司毛利率水平同环比均改善经营利润率同比提升但环比下降 [2] - 除恒生指数受权重股拖累外港股上市公司整体净利率水平同比和环比均有提升 [2] - ROE(TTM)达7.0%同比改善环比持平已恢复到历史均值水平 [2] 行业表现 - 收入增速最快行业：信息技术12.3%可选消费8.5%金融5.2% [3] - 收入降幅最大行业：房地产-20.9%能源-9%公用事业-4.8% [3] - 净利润增速最快行业：医疗保健202.9%信息技术60.9%原材料52.2% [3] - 新经济收入同比增长8.4%净利润增长31.7%旧经济收入下降2.5%净利润陷入停滞 [3] 库存周期 - 港股整体正经历去库存周期上游产业持续去库存中下游产业已进入补库存周期 [4] - 新经济步入持续补库阶段旧经济仍以两位数幅度收缩供给 [4] - 主动加库存行业：信息技术可选消费医疗保健供需格局良好 [4] - 主动去库存行业：能源公用事业房地产处于周期底部 [4] - 被动去库存行业：通讯服务原材料供需格局逐步改善 [4] 资本开支 - 经济下行期绝大部分行业大幅缩减资本开支房地产医疗保健能源等行业扩产意愿最低 [5] - 仅电商和汽车板块实现资本开支扩张但资本开支/营收比重未显著上升 [5] - 大公司经营性现金流同比明显改善资本开支意愿更强中小企业因经营性现金流不佳缩减资本开支并偿债 [5] 行业景气度 - 景气度较高行业：信息技术非必需消费品之分销和零售权重为电商医疗保健 [6] - 景气度较低行业：能源权重为石油房地产工业之资本品主要是周期性和传统制造业可选消费之消费者服务主要是餐饮旅游等 [6] - 下游产业链成长性较强与中国宏观经济联系较弱的新经济行业中报结果较佳 [6]

公司首次公开发行股票情况 - 公司于2022年3月9日在深圳证券交易所创业板上市交易 公开发行人民币普通股(A股)2533.34万股 [1] - 首次公开发行前总股本为7600万股 发行后总股本增至10133.34万股 [1] - 截至公告披露日 尚未解除限售的股份数量为7177.5万股 [1] 股份锁定承诺情况 - 控股股东嘉兴恒茂承诺自上市之日起36个月内不转让或委托他人管理所持股份 [2] - 所有股东承诺若上市后6个月内股价连续20个交易日低于发行价 锁定期将自动延长6个月 [2][4][5] - 锁定期届满后2年内减持价格不低于发行价 并遵守相关减持规定 [2][5][8] - 董事及高级管理人员承诺在任职期间每年转让股份不超过持有总数的25% [7][8] 承诺履行情况 - 申请解除股份限售的股东严格履行了所有承诺 不存在未履行承诺影响限售股上市流通的情况 [20][21] - 股东不存在非经营性占用公司资金情形 公司对股东不存在违规担保情形 [20][21] - 股份锁定期延长承诺已触发并履行 相关股东锁定期自动延长6个月 [20] 本次限售股上市流通安排 - 本次解除限售股份总数7177.5万股 占公司总股本的70.83% [23] - 解除限售后公司总股本保持不变 仍为10133.34万股 [23] - 董事及高级管理人员所持股份仍受每年转让不超过25%的限制 [22][23] 保荐机构核查意见 - 保荐机构认为本次限售股份上市流通符合相关法规及股东承诺要求 [24] - 解除限售股份股东严格履行了首次公开发行时作出的各项承诺 [24] - 保荐机构对本次限售股上市流通事项无异议 [24]

阿里巴巴评级与业绩表现 - 招商证券香港给予增持评级 目标价163美元 对应27/28财年市盈率16倍/14倍 [1] - 6月季度收入同比增长2% 若剔除已处置业务同口径增长10% 中国商业收入增长10% 云业务增长26% [1] - 调整后EBITA同比下降14% 但AIDC大幅减亏 云业务AI需求强劲 通义千问3快速崛起 [1] - 淘天CMR增速提升至10% 全站推渗透率提升驱动货币化率增长 国际业务收入增19% 亏损大幅收窄 [1] - 公司加大AI与即时零售投入 构建大消费平台 用户活跃度提升 生态协同潜力大 [1] 霸王茶姬财务与扩张动态 - 海通国际维持优于大市评级 目标价22.7美元 对应2025年12倍PE估值 [2] - 2Q收入33.3亿元同比增长10% 经调净利6.3亿元同比持平 [2] - 大中华门店扩张至7038间同比增长41% 海外业务GMV同比增长77% 进入印尼及美国市场 [2] - 品牌策略致单店GMV下滑 但核心客群稳健 因外卖补贴减少及海外拓展成本下调25-27年盈利预测 [2] 特斯拉技术进展与市场扩张 - 第一上海维持买入评级 持续推进FSD全球化布局并在澳大利亚正式发布 订阅模式优化提升渗透率 [3] - Robotaxi在奥斯汀服务范围第三次扩展 覆盖区域与车辆数量显著增加 [3] - Cybertruck登陆韩国与Model Y Performance在欧洲上市 拓展高端电动市场 [3] - AI6芯片样品即将在三星工厂投产 为自动驾驶提供算力支持 尽管中国交付数据短期承压 [3] 迈威尔科技业务与财务表现 - 华泰证券维持增持评级 目标价71.20美元 对应25倍26年调整后PE估值 [4] - 2QFY26业绩符合预期 数据中心业务创新高 光电互连产品需求旺盛 1.6T产品开始出货 [4] - 3QFY26 ASIC业务指引偏弱 但长期受益AI定制芯片市场扩容 已获18个XPU项目 [4] - 未来18-24个月有望贡献数十亿美元收入 企业网络与运营商基础设施业务复苏 [4]